นับถอยหลังการถูกตัดออกจากดัชนีของ Strategy เป็นโอกาสหรือกับดัก? ขึ้นอยู่กับว่า "วงล้อการระดมทุน" จะหมุนได้หรือไม่

BlockBeats รายงานว่า เมื่อวันที่ 20 ตุลาคม นักวิเคราะห์ตลาด Murphy กล่าวว่าเมื่อวันที่ 15 ตุลาคม MSCI ได้อนุมัติกฎใหม่อย่างเป็นทางการ โดยตัดบริษัทที่ไม่ได้ดำเนินธุรกิจปกติซึ่งไม่เป็นไปตามมาตรฐานออกจากดัชนีตลาดการลงทุนทั่วโลก ในการคัดกรองจำลองก่อนหน้านี้ MSTR (Strategy) ถูกจัดอยู่ในรายชื่อที่เสนอให้ตัดออก ผลลัพธ์สุดท้ายจะประกาศในวันที่ 11 พฤศจิกายน และมีผลบังคับใช้ในวันที่ 30 พฤศจิกายน หลังการประกาศข่าว MSTR ร่วงลงอย่างหนัก ปัจจุบันกองทุนที่ติดตามดัชนีที่เกี่ยวข้องถือหุ้น MSTR ประมาณ 13 ล้านหุ้น มูลค่าเกือบ 1.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 60% ของปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันใน 30 วัน แรงกดดันจากการขายแบบพาสซีฟนี้แม้จะมากแต่ก็ไม่ใช่สิ่งที่ย่อยไม่ได้ สิ่งที่ควรให้ความสนใจจริงๆ คือความต้องการเชิงรุกในอนาคตอยู่ที่ใด ในวันที่ BTC spot ETF มีความสมบูรณ์ค่อนข้างมากแล้ว ทำไมนักลงทุนไม่ซื้อ ETF โดยตรง แต่ต้องแบกรับค่าธรรมเนียมการจัดการต้นทุนทางการเงินและความเสี่ยงจากการเจือจางของหุ้นเพิ่มเติมเพื่อซื้อบริษัทที่ถือเพียง BTC? Strategy ต้องพิสูจน์ว่าตนสามารถผ่านการดำเนินการด้านทุน ทำให้สิทธิ์ BTC สุทธิต่อหุ้นเติบโตอย่างต่อเนื่อง

สิ่งนี้นำไปสู่ตรรกะหลักของ «วงล้อการระดมทุน» ของ MSTR สมมติว่าบริษัทถือ BTC 100 เหรียญ ออกหุ้น 100 หุ้น แต่ละหุ้นสอดคล้องกับ BTC 1 เหรียญ หากตลาดให้ส่วนเกินมูลค่า 1.5 เท่า (mNAV) การออกหุ้นเพิ่ม 20 หุ้นจะสามารถระดมทุนได้เทียบเท่า BTC 30 เหรียญ หลังซื้อ holdings เพิ่มเป็น 130 เหรียญ จำนวนหุ้นทั้งหมดกลายเป็น 120 หุ้น ปริมาณเหรียญต่อหุ้นเพิ่มขึ้นเป็น 1.083 เหรียญ แม้ราคา BTC ไม่เปลี่ยนแปลง สิทธิ์ของผู้ถือหุ้นเดิมก็เพิ่มขึ้น แต่การที่วงล้อจะเกิดขึ้นได้มีเงื่อนไขสองประการ: ตลาดต้องยินดีให้ส่วนเกินมูลค่าสูงเพียงพอ และการหดตัวของส่วนเกินมูลค่าต้องไม่หักล้างการเติบโตของสิทธิ์ ดังนั้นผลตอบแทนการลงทุนของ MSTR ขึ้นอยู่กับตัวแปรสามตัว: ราคา BTC, สิทธิ์ BTC สุทธิต่อหุ้น, mNAV (ส่วนเกินมูลค่าที่ตลาดยินดีจ่าย)

จากตัวแปรทั้งสามนี้ MSTR ในอนาคตมีสามเส้นทาง

เส้นทาง 1: BTC เพิ่มขึ้นและ mNAV ขยายตัวพร้อมกัน MSTR จะได้รับผลตอบแทนสองต่อทั้งจากการเพิ่มมูลค่าสินทรัพย์และการขยายตัวของการประเมินมูลค่า เอาชนะ BTC ได้อย่างชัดเจน

เส้นทาง 2: BTC เพิ่มขึ้นแต่ mNAV ยังคงอยู่ในระดับต่ำ MSTR อาศัยผลการขยายทุนและการเติบโตของสิทธิ์ต่อหุ้น ยังคงมีโอกาสเอาชนะได้ แต่ผลตอบแทนส่วนเกินมาจากการเพิ่มมูลค่าสินทรัพย์เท่านั้น

เส้นทาง 3: BTC เพิ่มขึ้นแต่ mNAV หดตัวต่อเนื่อง หากการเติบโตของสิทธิ์ไม่สามารถหักล้างการหดตัวของการประเมินมูลค่า MSTR จะแพ้ BTC

ในเดือนกรกฎาคมปีนี้ Strategy ได้แก้ไขเกณฑ์ mNAV ณ วันปิดตลาด 16 ตุลาคมอยู่ที่ 1.08 เท่า ส่วนเกินมูลค่าค่อนข้างจำกัด โดยสรุป การซื้อ BTC คือการวางตำแหน่งในมูลค่าระยะยาวของสินทรัพย์เอง ส่วนการซื้อ MSTR คือการเพิ่มการยอมรับความสามารถในการบริหารทุนของ Saylor อีกชั้นหนึ่ง