ทำไมเจพีมอร์แกนจึงปรับขึ้นราคาเป้าหมายของยู่ซู่เทคโนโลยีอย่างมีนัยสำคัญเป็น 995 หยวน

สรุปสั้น

· แกนหลักของการเปลี่ยนท่าทีของเจพีมอร์แกนในครั้งนี้ คือการเลื่อนกรอบเวลาที่การ商业化ของ embodied intelligence จะเร่งตัวขึ้น ทำให้แพลตฟอร์มฮาร์ดแวร์และระบบนิเวศนักพัฒนาที่มีอยู่ได้รับมูลค่าประเมินที่สูงขึ้น

· ความสามารถด้านการวางแผนและการอนุมานของโมเดลขนาดใหญ่ที่เพิ่มขึ้น ทำให้จุดแข่งขันหลักของอุตสาหกรรมหุ่นยนต์เบนไปสู่การปฏิบัติงานในสภาพแวดล้อมจริง การเก็บข้อมูล และการวนซ้ำจากผลตอบรับมากขึ้น

· ฐานการติดตั้งของ Unitree มีศักยภาพเชิงแพลตฟอร์ม แต่ขนาดการผลิตสะสมจะแปลงเป็นข้อมูลที่มีประสิทธิภาพและรายได้ต่อเนื่องได้หรือไม่นั้นยังต้องพิสูจน์

· การปรับประมาณการกำไรกระจุกตัวในช่วงกลางเป็นหลัก: ประมาณการยอดขายหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ปี 2026 คงเดิม ขณะที่ประมาณการปี 2028 ปรับขึ้นจากประมาณ 41,600 เครื่องเป็น 111,600 เครื่อง

· ราคาเป้าหมาย 995 หยวนคิดเป็น 30 เท่าของอัตราส่วนราคาต่อรายได้ (P/S) จากรายได้คาดการณ์ปี 2028 ซึ่งกำหนดเงื่อนไขที่สูงต่อการเร่ง商业化และการสร้างมูลค่าเชิงแพลตฟอร์มให้เป็นจริง

ท่าทีของเจพีมอร์แกนต่อ Unitree Technology เกิดการเปลี่ยนทิศอย่างชัดเจน

ในรายงานที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 25 ตุลาคม ธนาคารได้ปรับอันดับเครดิตของ Unitree Technology จาก «Underweight» ขึ้นสองระดับเป็น «Overweight» และปรับราคาเป้าหมาย ณ เดือนธันวาคม 2027 จาก 300 หยวนเป็น 995 หยวน การปรับอันดับเครดิตและราคาเป้าหมายดังกล่าวได้รับการยืนยันจากรายงานข่าวสาธารณะเช่นกัน

ตัวแปรหลักที่ขับเคลื่อนการปรับครั้งนี้ คือการเปลี่ยนแปลงของกรอบเวลาความก้าวหน้าของ embodied intelligence และการประเมินมูลค่าแพลตฟอร์มฮาร์ดแวร์ใหม่ที่ตามมา

ก่อนหน้านี้ เจพีมอร์แกนยังคงมีท่าทีระมัดระวังหลังการสำรวจงาน China International Industry Fair: แม้ผู้ผลิตหุ่นยนต์ในประเทศจะสร้างความได้เปรียบด้านฮาร์ดแวร์ในระยะแรก แต่ความต้องการส่วนใหญ่มาจากการวิจัยและพัฒนา แพลตฟอร์มนักพัฒนา และการนำร่องขนาดเล็ก ยังไม่แปลงเป็นคำสั่งซื้อเชิงพาณิชย์ที่ทำซ้ำได้อย่างเพียงพอ ยังขาดหลักฐานเพียงพอว่าลูกค้าองค์กรจะยินดีจัดซื้ออย่างต่อเนื่อง และหุ่นยนต์จะสร้างผลตอบแทนการลงทุนที่วัดได้หรือไม่

งาน Hangzhou World Physical AI Conference และงานประชุมระบบนิเวศพันธมิตรของ Unitree ได้เปลี่ยนการประเมินจังหวะการพัฒนาอุตสาหกรรมของธนาคาร ตามรายงาน หวังซิงซิง ผู้ก่อตั้ง Unitree ได้ย่นระยะคาดการณ์ความก้าวหน้าของ physical AI จากเดิม «นานสุดสิบปี» เหลือ «สองสามปี» หรือ даже «หนึ่งถึงสองปี»

เจพีมอร์แกนจึงเห็นว่า หากกรอบเวลาของความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีและการแพร่หลายของการใช้งานเกิดขึ้นเร็วขึ้น ฐานการติดตั้งหุ่นยนต์ ระบบนิเวศนักพัฒนา และความสามารถในการผลิตจำนวนมากที่มีอยู่ของ Unitree จะมีคุณค่าทางกลยุทธ์ที่สูงขึ้น

กรอบเวลาความก้าวหน้าเร็วขึ้น มูลค่าแพลตฟอร์มฮาร์ดแวร์เพิ่มขึ้น

ภายใต้วงจรการพัฒนาความ成熟ของเทคโนโลยีที่ยาวนานขึ้น การจัดส่งสินค้าในช่วงแรกของผู้ผลิตหุ่นยนต์ส่วนใหญ่พิสูจน์ว่าผลิตภัณฑ์มีความต้องการของตลาดในระดับหนึ่ง แต่เมื่อหน้าต่างแห่งการ breakthroughs หดสั้นลง หุ่นยนต์ที่ถูกติดตั้งใช้งานแล้วอาจกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำคัญสำหรับการฝึกโมเดล การทดสอบสถานการณ์ และการพัฒนาการใช้งาน

ตามข้อมูลจากฝ่ายบริหารที่รายงานอ้างถึง หน่วย G1 ของ Unitree นับตั้งแต่เปิดตัวในเดือนพฤษภาคม 2024 มียอดผลิตออกจากสายการผลิตสะสมประมาณ 10,000 ถึง 20,000 เครื่อง ตัวเลขนี้เป็นจำนวนสะสมที่ผลิตออกจากสายการผลิต ซึ่งไม่เทียบเท่ากับขนาดการติดตั้งใช้งานเชิงพาณิชย์ปลายทาง

สิ่งที่ JPMorgan ให้ความสำคัญคือ ฮาร์ดแวร์ชุดนี้มีโอกาสทำให้นักพัฒนามากขึ้นคุ้นเคยกับแพลตฟอร์มของ Unitree และสนับสนุนการสร้างข้อมูลในสภาพแวดล้อมจริง การตรวจสอบกลยุทธ์การควบคุม การรวบรวมกรณีล้มเหลว และการทำซ้ำของผลิตภัณฑ์ หากในอีกหนึ่งถึงสองปีข้างหน้าความสามารถของหุ่นยนต์พัฒนาขึ้นอย่างชัดเจน ฮาร์ดแวร์ที่เข้าสู่มหาวิทยาลัย ห้องปฏิบัติการ และทีมพัฒนาการใช้งานแล้วอาจช่วยให้ Unitree รองรับความต้องการใหม่ได้เร็วขึ้น

การสร้างระบบนิเวศก็ดำเนินไปในทิศทางนี้เช่นกัน รายงานระบุว่าการประชุมครั้งนี้ดึงดูดผู้เข้าร่วมมากกว่า 3,000 คน โดยครอบคลุมสถานการณ์การแสดงผลด้านการบริหารเมือง การดับเพลิงฉุกเฉิน การศึกษาและวิจัย ความบันเทิงทางวัฒนธรรม บริการเชิงพาณิชย์ และการใช้งานทางอุตสาหกรรม ผลิตภัณฑ์รวมถึงหุ่นยนต์สี่ขา หุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ และมือกลห้านิ้ว Dex5-S

Unitree ยังได้เสนอแผนการสามด้าน ได้แก่ การยกระดับความสามารถในการผลิตจำนวนมาก การติดตั้งโมเดล AI เชิงกายภาพขนาดเล็กที่เหมาะกับฮาร์ดแวร์ผ่านการพัฒนาภายในและการร่วมมือภายนอก และการสร้างคลัสเตอร์คอมพิวติ้งขนาดใหญ่ ระบบวิวัฒนาการตนเองของหุ่นยนต์พยายามเพิ่มประสิทธิภาพการพัฒนาอัลกอริทึมผ่านวงจร «AI พัฒนาเอง—การฝึกจำลอง—การทดสอบจริง—การป้อนกลับและทำซ้ำ»

การลงทุนเหล่านี้จะสร้างความได้เปรียบเชิงแพลตฟอร์มได้หรือไม่ ขึ้นอยู่กับการมีส่วนร่วมของนักพัฒนาว่าสามารถนำมาซึ่งซอฟต์แวร์ที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้ ข้อมูลภารกิจจริง และการใช้งานเชิงพาณิชย์อย่างต่อเนื่องหรือไม่ ขนาดของฮาร์ดแวร์เป็นจุดเริ่มต้น แต่การไหลกลับของข้อมูลและการสร้างรายได้จากระบบนิเวศยังเป็นขั้นตอนที่ต้องทำให้สำเร็จ

ความก้าวหน้าของโมเดลขนาดใหญ่ผลักดันการแข่งขันสู่โลกจริง

อีกเหตุผลหนึ่งที่ JPMorgan ปรับเพิ่มอันดับเครดิตครั้งนี้ คือความสามารถที่เพิ่มขึ้นของโมเดลขนาดใหญ่ที่ส่งผลต่อความต้องการฮาร์ดแวร์หุ่นยนต์

เมื่อความสามารถในการแยกงาน การจดจำ การจัดการบริบท และการดำเนินการข้ามเครื่องมือพัฒนาขึ้น ความสามารถของ AI ในการวางแผนระดับสูงและการกำกับดูแลก็เพิ่มขึ้น ปัญหาที่บริษัทหุ่นยนต์ต้องแก้ไขจึงมุ่งเน้นไปที่การแปลงความสามารถเหล่านี้ให้เป็นการดำเนินการทางกายภาพที่เชื่อถือได้ ปลอดภัย และมีเศรษฐกิจพอเพียง

ระบบดิจิทัลสามารถสร้างแผนการดำเนินงานได้ แต่หุ่นยนต์ยังต้องทำการรับรู้ การเคลื่อนที่ การหยิบจับ และการควบคุมการสัมผัสในสภาพแวดล้อมจริง ภารกิจเหล่านี้พึ่งพาเซ็นเซอร์ ตัวขับเคลื่อน แบตเตอรี่ การระบายความร้อน การสอบเทียบ การออกแบบความปลอดภัย ความทนทาน และความสามารถในการบำรุงรักษาภาคสนาม

ดังนั้น ความสามารถที่เพิ่มขึ้นของโมเดลขนาดใหญ่อาจเพิ่มมูลค่าของตัวหุ่นยนต์ที่成熟แล้วและระบบการติดตั้งใช้งาน บริษัทโมเดล มหาวิทยาลัย และผู้รวมระบบต้องการฮาร์ดแวร์จริงเพื่อเก็บข้อมูล ตรวจสอบกลยุทธ์การควบคุม และทดสอบประสิทธิภาพของโมเดลในสภาพแวดล้อมที่ซับซ้อน

การจำลองและข้อมูลสังเคราะห์สามารถเร่งการพัฒนาได้ แต่ยากที่จะครอบคลุมความแตกต่างของวัตถุ การเปลี่ยนแปลงของการสัมผัส การรบกวนจากบุคลากร และการสึกหรอของอุปกรณ์ได้อย่างสมบูรณ์ กรณีความล้มเหลวและข้อเสนอแนะจากการติดตั้งใช้งานจริงยังคงส่งผลต่อความสามารถของระบบในการปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง

ภายใต้กรอบนี้ คุณค่าแฝงของ Unitree ขยายไปสู่จุดเชื่อมต่อที่โมเดล AI เข้าสู่โลกกายภาพ: การติดตั้งฮาร์ดแวร์ที่มากขึ้นนำมาซึ่งโอกาสในการทดสอบที่มากขึ้น ผลการทดสอบสนับสนุนการปรับปรุงโมเดลและระบบควบคุม ความสามารถที่เพิ่มขึ้นผลักดันการขยายการใช้งานต่อไป

อย่างไรก็ตาม วงจรนี้ยังต้องการหลักฐานเชิงพาณิชย์มาสนับสนุน ขนาดการติดตั้งจะนำมาซึ่งข้อมูลคุณภาพสูงหรือไม่ ข้อมูลจะไหลกลับได้อย่างมีประสิทธิภาพหรือไม่ และ Unitree จะได้รับรายได้จากระบบนิเวศหรือไม่ ล้วนไม่สามารถอนุมานได้จากปริมาณการจัดส่งเพียงอย่างเดียว

สมอการประเมินมูลค่าเลื่อนไปที่ปี 2028 การส่งมอบคำสั่งซื้อยังคงเป็นกุญแจสำคัญ

การประเมินจังหวะของอุตสาหกรรมใหม่ของ JPMorgan สะท้อนโดยตรงในประมาณการยอดขาย

ธนาคารคงประมาณการยอดขายหุ่นยนต์ humanoide ของ Unitree ในปี 2026 ที่ประมาณ 14,200 เครื่อง ไม่เปลี่ยนแปลง ปรับเพิ่มประมาณการปี 2027 จากประมาณ 26,200 เครื่องเป็น 31,700 เครื่อง และปรับเพิ่มประมาณการปี 2028 อย่างมีนัยสำคัญจากประมาณ 41,600 เครื่องเป็น 111,600 เครื่อง ส่วนประมาณการปี 2030 ปรับเพิ่มจากประมาณ 74,100 เครื่องเป็น 214,300 เครื่อง

ตามการคำนวณ ส่วนแบ่งตลาดโลกที่สอดคล้องกับยอดขายหุ่นยนต์ humanoide ของ Unitree ในปี 2028 และ 2030 อยู่ที่ประมาณ 21% และ 12% ตามลำดับ

ซึ่งหมายความว่าการปรับราคาเป้าหมายครั้งนี้สะท้อนmainlyการประเมินใหม่ของเส้นทางการเติบโตระยะกลาง มากกว่าการเปลี่ยนแปลงของยอดขายในปีปัจจุบันในระดับเดียวกัน JPMorgan คาดการณ์ว่ารายได้ของ Unitree ระหว่างปี 2026 ถึง 2028 จะอยู่ที่ประมาณ 2,819 ล้านหยวน 4,888 ล้านหยวน และ 13,383 ล้านหยวน ตามลำดับ กำไรสุทธิหลังปรับปรุงอยู่ที่ประมาณ 616 ล้านหยวน 1,125 ล้านหยวน และ 3,202 ล้านหยวน ตามลำดับ ข้อมูลข้างต้นเป็นการคาดการณ์ของสถาบัน

ราคาเป้าหมาย 995 หยวนอ้างอิงจากอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) ที่ 30 เท่าของรายได้คาดการณ์ปี 2028 กล่าวคือใช้ขนาดรายได้ในอนาคตเป็นสมอการประเมินมูลค่าล่วงหน้า การกำหนดราคานี้กำหนดให้บริษัทต้องมีการขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญในอีกหลายปีข้างหน้าและรักษาความสามารถในการทำกำไรที่แข็งแกร่ง

อุปทานของตลาดทุนก็เป็นปัจจัยที่ JPMorgan พิจารณา ธนาคารสังเกตว่าความคืบหน้าของการ IPO และการแยกบริษัทย่อยจดทะเบียนของบริษัทหุ่นยนต์ช้ากว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ การตรวจสอบให้ความสำคัญกับรายได้จากคำสั่งซื้อต่อเนื่องและความเสถียรของรูปแบบธุรกิจมากขึ้น ซึ่งอาจยืดระยะเวลาพรีเมียมจากความหายากของผู้นำตลาดที่จดทะเบียนแล้ว แต่เป็นการประเมินของธนาคารต่อสภาพแวดล้อมการระดมทุนและการจดทะเบียน

ความหายากของหลักทรัพย์จดทะเบียนสามารถสนับสนุนการประเมินมูลค่าได้ แต่การดำเนินธุรกิจยังต้องข้ามผ่านเกณฑ์การ商业化 ความเสี่ยงหลักที่ JPMorgan ระบุได้แก่: ความเร็วในการนำไปใช้ขององค์กรต่ำกว่าคาด โครงการนำร่องไม่สามารถเปลี่ยนเป็นคำสั่งซื้อซ้ำได้ การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นกดดันราคาและส่วนต่างกำไร และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบและภูมิรัฐศาสตร์ที่ส่งผลต่อการขยายตัวในต่างประเทศ

การปรับเปลี่ยนอันดับเครดิตในครั้งนี้ สะท้อนถึงการประเมินใหม่ของเจพีมอร์แกนต่อความเร็วในการพัฒนาปัญญาประดิษฐ์แบบฝังตัว ในระยะถัดไป สิ่งที่จะชี้ขาดว่าการประเมินนี้จะยังคงใช้ได้หรือไม่ คือการจัดซื้ออย่างต่อเนื่องของลูกค้า ความน่าเชื่อถือในการปฏิบัติงานในสถานการณ์จริง และการที่รายได้ที่เติบโตจะสามารถแปลงเป็นกำไรที่มั่นคงได้หรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia