หลังจาก PAPER ระงับการโอน: เกมแห่งสภาพคล่อง เงินปันผล และการจัดสรรผลประโยชน์ใหม่

หากการหมุนเวียนอย่างเสรีของโทเค็นหนึ่งทำให้แพลตฟอร์มซื้อขายทั้งหมดเสี่ยงต่อการถูกโจมตีได้ง่ายขึ้น การจำกัดการโอนก็กลายเป็นทางเลือกที่แพลตฟอร์มต้องพิจารณา แต่ราคาที่ต้องจ่ายก็ชัดเจนเช่นกัน ผู้ใช้สูญเสียช่องทางออกบางส่วน ผู้ถือครองรายแรกอาจถูกเจือจางลงเรื่อยๆ และทีมโครงการต้องพิสูจน์ว่าโมเดลเศรษฐกิจนี้ยังคงคุ้มค่าที่จะเข้าร่วม

Papertrade กำลังปรับกลไกสามชุดพร้อมกัน

หนึ่ง คือยังไม่เปิดการโอน $PAPER นอกสัญญา เพื่อหลีกเลี่ยงการรวมความเสี่ยงรูปแบบใหม่ระหว่างตลาดสัญญาถาวรภายนอกกับพูลเงินภายในแพลตฟอร์ม สอง คือปรับค่าธรรมเนียมการปิดสถานะใกล้ราคาเปิดสถานะ เพื่อลดข้อได้เปรียบของบอทเก็งกำไรระยะสั้น สาม คือเปลี่ยนเส้นโค้งการสร้าง PAPER เพื่อจัดสรรสิทธิประโยชน์ทางเศรษฐกิจระยะยาวระหว่างผู้ถือครองรายแรกกับผู้ใช้รายหลังใหม่

การปรับทั้งสามชี้ไปที่ปัญหาเดียวกัน สิ่งที่ Papertrade ต้องการสร้างไม่ใช่แค่โทเค็นที่ซื้อขายได้ แต่เป็นระบบเศรษฐกิจที่ผูกกำไรขาดทุนของเทรดเดอร์ ความเสี่ยงของโปรโตคอล และแรงจูงใจของผู้ใช้เข้าด้วยกัน

แต่หลังจากระบบทำงานมากว่าหนึ่งสัปดาห์ ทีมเริ่มพบว่ากลไกแรงจูงใจที่ออกแบบไว้เดิมอาจถูกผู้เข้าร่วมนำไปใช้ในทางกลับกันได้

ทำไม Papertrade จึงไม่ยอมเปิดการโอน PAPER?

ในคำชี้แจงที่ blurr และ jez เผยแพร่ ทีมได้ให้เหตุผลตรงไปตรงมา หาก PAPER สามารถหมุนเวียนอย่างเสรีในตลาดภายนอกและเกิดสัญญาถาวรขึ้นได้ เทรดเดอร์ก็สามารถใช้การชอร์ต PAPER เพื่อวางเดิมพันเพิ่มเติมต่อความสามารถในการชำระหนี้ของพูลเงิน Papertrade

สิ่งนี้จะเปลี่ยนโครงสร้างต้นทุนและผลตอบแทนของการโจมตี

ขนาดพูลเงินของ Papertrade สามารถจำกัดได้ผ่านพารามิเตอร์ความเสี่ยง ตามสมมติฐานที่ทีมให้ไว้ หากพูลเงินมีขนาด 10 ล้านดอลลาร์ ผู้โจมตีต้องใช้เงิน 15 ล้านดอลลาร์ในการบิดเบือนราคาบิตคอยน์หรืออีเธอเรียม ดังนั้นหากมองเฉพาะผลตอบแทนจากพูลเงิน การโจมตีนี้ไม่คุ้มค่า

แต่หากผู้โจมตีสามารถสร้างสถานะชอร์ต PAPER ในตลาดภายนอกได้อีก 10 ล้านดอลลาร์ สถานการณ์อาจเปลี่ยนไป นอกเหนือจากผลตอบแทนจากการบิดเบือนตลาดภายใน ผู้โจมตียังอาจทำกำไรจากสถานะชอร์ต PAPER ได้อีกด้วย

แหล่งผลตอบแทนที่เป็นไปได้ของการโจมตีจึงขยายจากตัวพูลเงินเอง ไปสู่การรวมกันของพูลเงินกับสถานะชอร์ต PAPER ภายนอก

นี่คือเหตุผลหลักที่ทีมไม่ยอมเปิดการโอนนอกสัญญา ตามคำอธิบายของพวกเขา แม้ Papertrade จะควบคุมความเสี่ยงภายในได้ด้วยการจำกัดขนาดพูลเงิน แต่ก็ไม่สามารถควบคุมเลเวอเรจและขนาดสถานะชอร์ตของตลาดสัญญาถาวรภายนอกได้

ทีมงานกังวลว่าหาก PAPER สามารถหมุนเวียนได้อย่างเสรี ผู้โจมตีอาจสร้างสถานะภายนอกที่มีขนาดใหญ่พอจนทำให้แพลตฟอร์มต้องลดความเสี่ยงจากการซื้อขายภายในลงอีก สุดท้ายแม้โทเค็นจะได้รับสภาพคล่อง แต่แพลตฟอร์มซื้อขายอาจสูญเสียพื้นที่ในการรองรับสถานะขนาดใหญ่

ต้องชี้แจงให้ชัดเจนว่าตัวเลข 10 ล้านดอลลาร์และ 15 ล้านดอลลาร์ที่ทีมงานระบุเป็นตัวเลขสมมติที่ใช้เพื่ออธิบายแบบจำลองความเสี่ยง ไม่ใช่จำนวนเงินโจมตีที่เกิดขึ้นจริง ตัวอย่างนี้อธิบายเส้นทางการโจมตีข้ามตลาดที่เป็นไปได้ ไม่ได้พิสูจน์ว่าเหตุการณ์โจมตีที่เกี่ยวข้องได้เกิดขึ้นแล้ว

ทีมงานระบุอย่างชัดเจนในประกาศว่าปัจจุบันยังไม่มีแผนเปิดให้โอนนอกสัญญา

ซึ่งหมายความว่าการระงับการโอนไม่สามารถเข้าใจได้ง่ายๆ ว่าเป็นความล่าช้าในระยะสั้น อย่างน้อยในขั้นตอนนี้ Papertrade เลือกที่จะควบคุมความเสี่ยงก่อน มากกว่าที่จะให้ PAPER ได้รับการค้นพบราคาและสภาพคล่องที่กว้างขึ้นผ่านตลาดสัญญาถาวรภายนอก

การปรับตัวของ Paragon และ Aster เผยให้เห็นความเสี่ยงในการชำระบัญชีของโทเค็นก่อนเปิดตัว

หลังจากการจัดการโอน PAPER เปลี่ยนแปลง สิ่งแรกที่ต้องจัดการคือสถานะอนุพันธ์ที่สร้างขึ้นแล้ว

Paragon หยุดการซื้อขายที่เกี่ยวข้องและชำระบัญชีสถานะตามราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามเวลา (TWAP) โดยราคาเฉลี่ยชำระบัญชีอยู่ที่ 0.026296 ดอลลาร์ ส่วน Aster DEX เข้าสู่โหมดลดสถานะเท่านั้น และวางแผนที่จะเพิกถอนสัญญา PAPER ในวันที่ 20 ตุลาคม

เหตุการณ์ลักษณะนี้เผยให้เห็นปัญหาทางโครงสร้างของอนุพันธ์โทเค็นก่อนเปิดตัว

เมื่อโทเค็นพื้นฐานยังไม่หมุนเวียนอย่างเสรี สิ่งที่ตลาดซื้อขายไม่ใช่สินทรัพย์现货本身ทั้งหมด แต่ยังรวมถึงความคาดหวังเกี่ยวกับเวลาการเปิดโอนในอนาคต ขนาดการหมุนเวียน ความต้องการของตลาด และความลึกในการซื้อขาย

เมื่อกฎการหมุนเวียนของโทเค็นพื้นฐานเปลี่ยนแปลง สมมติฐานที่ราคาเดิมพึ่งพาอาจใช้ไม่ได้

TWAP สามารถให้ราคาเฉลี่ยในช่วงเวลาที่กำหนดได้ แต่ไม่เท่ากับราคาสปอตที่สามารถเกิดขึ้นได้จริงในอนาคต และไม่สามารถรับประกันได้ว่าผู้ซื้อขายทุกรายจะสามารถออกได้ที่ราคานั้น สำหรับผู้ซื้อขายที่มีระดับเลเวอเรจ ขนาดสถานะ และความเสี่ยงที่แตกต่างกัน ผลกระทบจริงจากการจัดการชำระบัญชีอาจแตกต่างกันไป

ดังนั้น ความเสี่ยงในการซื้อขายโทเค็นก่อนเปิดตัวไม่ได้มาจากความผันผวนของราคาเพียงอย่างเดียว แต่ยังมาจากวิธีการจัดการสัญญาเดิมเมื่อกฎของสินทรัพย์พื้นฐานเปลี่ยนแปลงด้วย

สำหรับแพลตฟอร์มซื้อขาย สิ่งนี้กำหนดให้สัญญาต้องระบุวิธีการจัดการในสถานการณ์สุดโต่งอย่างชัดเจนก่อนเปิดตัว รวมถึงวิธีการชำระบัญชีสถานะ วิธีการจัดการหลักประกัน และเวลาที่จะหยุดซื้อขาย เมื่อโทเค็นพื้นฐานถูกระงับการโอน ล่าช้าการหมุนเวียน หรือเปลี่ยนแปลงกฎการออก

สำหรับ PAPER การปรับตัวของตลาดภายนอกได้ขยายปัญหาสภาพคล่องให้รุนแรงยิ่งขึ้น แต่สิ่งนี้เป็นเพียงส่วนหนึ่งของการปรับกลไกในครั้งนี้ของ Papertrade การเปลี่ยนแปลงที่ควรค่าแก่การจับตามองอย่างแท้จริงยังเกิดขึ้นภายในแพลตฟอร์มอีกด้วย

การปรับค่าธรรมเนียม: Papertrade เริ่มกำหนดเป้าหมายกลยุทธ์เก็งกำไรระยะสั้น

เมื่อ Papertrade เปิดตัวได้ใช้กลไกค่าธรรมเนียมที่ใกล้เคียงกับราคาเปิดสถานะ

ตามกฎที่ทีมเปิดเผย ค่าธรรมเนียม deadband เดิมอยู่ที่ 0.2 เบซิสพอยต์ หรือ 0.002% ราคาจะต้องเคลื่อนไหวไปในทิศทางที่เป็นประโยชน์ต่อเทรดเดอร์เกินช่วงนี้ก่อน เทรดเดอร์จึงจะเริ่มได้รับผลกำไร

กลไกนี้หวังลดต้นทุนการซื้อขายของเทรดเดอร์ทั่วไป แต่ก็เปิดช่องให้บอทเก็งกำไรระยะสั้นสามารถใช้ประโยชน์ได้

ทีมระบุว่า ก่อนเปิดตัวพวกเขาได้ลองใช้เส้นโค้งค่าธรรมเนียมหลายรูปแบบ พยายามขจัดข้อได้เปรียบของบอทเก็งกำไรในกรอบเวลาสั้นเมื่อเทียบกับพูลเงินทุน พร้อมทั้งลดผลกระทบต่อเทรดเดอร์ทั่วไปให้มากที่สุด แต่ก่อนหน้านี้ไม่เคยพบแนวทางที่น่าพอใจ полностью จึงตัดสินใจเปิดตัวด้วยกลไกเดิมก่อน

ข้อมูลการซื้อขายจริงหลังเปิดตัวทำให้ทีมสามารถระบุได้ชัดเจนยิ่งขึ้นว่ากลยุทธ์ใดสร้างกำไรได้อย่างต่อเนื่อง และปรับค่าธรรมเนียมตามข้อมูลเหล่านั้น

กลไกใหม่แยกช่วงเวลาซื้อขายและนอกเวลาซื้อขาย ในช่วงเวลาซื้อขาย สถานะที่การเปลี่ยนแปลงราคาปิดสถานะอยู่ในช่วง ±6 เบซิสพอยต์จากราคาเปิดสถานะ หรือในช่วง 0.06% จะได้รับผลกระทบจากกฎค่าธรรมเนียมใหม่ สำหรับช่วงนอกเวลาซื้อขาย ช่วงดังกล่าวอยู่ที่ 10 เบซิสพอยต์ หรือ 0.1%

สำหรับการปิดสถานะที่เกินเกณฑ์การเปลี่ยนแปลงราคาที่กำหนด ค่าธรรมเนียมจะไม่เปลี่ยนแปลงจากการปรับครั้งนี้

ทีมยังระบุด้วยว่า จากการทดสอบย้อนหลังด้วยข้อมูลตั้งแต่เปิดตัว ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ต่อความสามารถในการทำกำไรของกลยุทธ์บอทอยู่ที่ประมาณ 15 เท่าของเทรดเดอร์ทั่วไป เป้าหมายคือบีบข้อได้เปรียบของกลยุทธ์เก็งกำไรในกรอบเวลาสั้น พร้อมสร้างพื้นที่สำหรับการเพิ่มเพดานขนาดสถานะอย่างเหมาะสมในอนาคต

ตัวเลข 15 เท่าที่นี่หมายถึงผลกระทบเชิงสัมพัทธ์ต่อความสามารถในการทำกำไรของกลยุทธ์ ไม่ใช่ว่าค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น 15 เท่า และ 0.06% กับ 0.1% ก็ไม่ใช่อัตราค่าธรรมเนียม แต่เป็นเกณฑ์การเปลี่ยนแปลงราคาที่ใช้ตัดสินว่าการปิดสถานะใดได้รับผลกระทบจากการปรับ

การปรับครั้งนี้สะท้อนปัญหาที่เป็นจริงประการหนึ่ง: เมื่อแพลตฟอร์มซื้อขายพยายามดึงดูดผู้ใช้ด้วยต้นทุนที่ต่ำมาก ผู้ที่เก่งที่สุดในการใช้ประโยชน์จากความแตกต่างของราคาเพียงเล็กน้อยอาจไม่ใช่ผู้ใช้ที่แพลตฟอร์มต้องการให้บริการมากที่สุด

หากกลไกค่าธรรมเนียมเอื้อประโยชน์ให้บอทระยะสั้นอย่างต่อเนื่อง แพลตฟอร์มอาจจำเป็นต้องจำกัดขนาดสถานะเพื่อปกป้องพูลเงินทุน ทีมหวังว่าการแก้ไขโครงสร้างค่าธรรมเนียมจะช่วยลดข้อจำกัดด้านขนาดการซื้อขายลงได้

แต่กลไกนี้จะยังคงมีประสิทธิภาพในระยะยาวหรือไม่นั้น ยังขึ้นอยู่กับว่าพฤติกรรมการซื้อขายในภายหลังจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร ทีมงานยังยอมรับด้วยว่าการปรับเปลี่ยนในปัจจุบันอาจยังเข้มงวดไม่เพียงพอ และในอนาคตอาจมีการแก้ไขเพิ่มเติมอีก

เส้นทางการสร้าง PAPER เปลี่ยนแปลง: ผู้ถือครองรายเดิมจะถูกเจือจางลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป

สิ่งที่ส่งผลกระทบโดยตรงต่อแบบจำลองเศรษฐกิจโทเค็นมากกว่าการปรับค่าธรรมเนียม คือการเปลี่ยนแปลงกลไกการสร้าง PAPER

ตามคำชี้แจงของทีมงาน เดิมที PAPER เชื่อมโยงแรงจูงใจของเทรดเดอร์กับความสามารถในการชำระหนี้ของแพลตฟอร์ม ผ่านกลไกรางวัลจากการขาดทุนในการซื้อขายและกลไกการสร้างพิเศษในสภาวะใกล้ล้มละลาย

แผนใหม่จะปรับเปลี่ยนกลไกทั้งสองชุดนี้แยกจากกัน

ชุดแรกคือการออกโทเค็นที่สอดคล้องกับการขาดทุนทั่วไป

ในอนาคต ทุกการขาดทุน 1 ดอลลาร์จะถูกสร้างเป็นโทเค็นตามสัดส่วนหนึ่งของปริมาณ PAPER ที่มีอยู่ในขณะนั้น ค่าโดยประมาณที่ทีมงานระบุคือ ทุกการขาดทุนสะสม 1 ล้านดอลลาร์ จะสอดคล้องกับประมาณ 0.1% ของปริมาณที่มีอยู่ในขณะนั้น โดยสัดส่วนที่แน่นอนขึ้นอยู่กับอัตราการสร้างที่ใช้บังคับ ณ เวลาที่อัปเกรดสัญญา

ซึ่งแตกต่างจากวิธีเดิมที่แจกจ่ายโทเค็นตามจำนวนคงที่ การออกโทเค็นไม่ได้เป็นเพียงการแปลงจำนวนเงินที่ขาดทุนเป็นจำนวน PAPER คงที่แบบง่ายๆ อีกต่อไป แต่ผูกโยงกับปริมาณที่มีอยู่ในขณะนั้น

ชุดที่สองคือกลไกการสร้างในสภาวะใกล้ล้มละลาย

ก่อนหน้านี้ กลไกนี้ใช้วิธีการสร้าง PAPER คงที่ 100 เหรียญต่อการขาดทุน 1 ดอลลาร์ แผนใหม่เปลี่ยนเป็นตัวคูณตามเส้นโค้งที่แปรผันตามเวลา

ทีมงานระบุว่าการปรับเปลี่ยนนี้ยังมีเป้าหมายเพื่อสกัดกั้นเส้นทางการโจมตีเฉพาะรูปแบบหนึ่ง คือผู้โจมตีใช้สถานะ straddle ขนาดใหญ่ ปิดเพียงฝั่งที่ทำกำไร ทำให้โปรโตคอลเข้าสู่สภาวะล้มละลายชั่วคราว แล้วพยายามสร้าง PAPER ให้ได้มากที่สุด

กลไกใหม่พยายามลดความเสี่ยงจากการสร้างโทเค็นจากการกระทำลักษณะนี้

แต่สิ่งที่ส่งผลกระทบต่อผู้ถือครองระยะยาวอย่างแท้จริง คือคำแถลงที่ชัดเจนของทีมงานเกี่ยวกับผลลัพธ์ของเส้นทางการสร้างใหม่

ตามประกาศ ผลกระทบของกลไกใหม่ต่อการสร้าง PAPER ในระยะสั้นคาดว่าจะมีไม่มาก แต่ในระยะยาวจะเจือจางผู้ถือครองรายเดิมอย่างค่อยเป็นค่อยไป ทำให้ผู้ใช้ที่เข้าร่วมในภายหลังได้รับข้อได้เปรียบเชิงเปรียบเทียบ

ทีมงานหวังว่าจะปรับ PAPER ให้ใกล้เคียงกับแบบจำลองเศรษฐกิจของการคืนค่าคอมมิชชันของแพลตฟอร์มซื้อขายมากขึ้น กล่าวคือให้โทเค็นทำหน้าที่เป็นแรงจูงใจในการซื้อขายและการคืนรายได้มากขึ้น แทนที่จะปล่อยให้ผู้ถือครองรายเดิมครอบครองส่วนแบ่งผลตอบแทนที่มากเกินไปอย่างต่อเนื่อง

นี่ไม่ใช่เพียงการอัปเกรดทางเทคนิคเท่านั้น แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงกฎการแบ่งปันผลประโยชน์ในระยะยาว

ผู้ถือครองรายแรกๆ อาจพึ่งพาจำนวนโทเค็นที่มีอยู่เพื่อแบ่งปันผลตอบแทนจากการพัฒนาโปรโตคอลในภายหลัง แต่หากมีการออกโทเค็นใหม่อย่างต่อเนื่อง และโทเค็นที่ออกใหม่สามารถเข้าร่วมในการแบ่งสิทธิประโยชน์ที่เกี่ยวข้องได้ ส่วนแบ่งสัมพัทธ์ของผู้ถือครองรายแรกๆ ก็อาจลดลง

อย่างไรก็ตาม ระดับการเจือจางที่แท้จริงยังขึ้นอยู่กับความเร็วในการสร้างจริง สถานการณ์การมีส่วนร่วมในการสเตก และกฎการแบ่งปันผลตอบแทน ข้อมูลที่โครงการเปิดเผยในปัจจุบันยังไม่เพียงพอที่จะคำนวณว่าผู้ถือครองรายใดรายหนึ่งจะสูญเสียผลตอบแทนในอนาคตเท่าใด และไม่สามารถสรุปได้โดยตรงว่าราคาโทเค็นจะลดลงอย่างแน่นอน

สิ่งที่ต้องชัดเจนคือ การเพิ่มขึ้นของอุปทานโทเค็น การเปลี่ยนแปลงส่วนแบ่งการสเตก และการลดลงของราคาตลาดเป็นสามปัญหาที่แตกต่างกัน พวกมันอาจส่งผลกระทบซึ่งกันและกัน แต่ไม่สามารถนำมาเทียบเท่ากันได้โดยตรง

การแบ่งปันผลตอบแทนจากการสเตกสามารถสนับสนุนมูลค่าทางเศรษฐกิจของ PAPER ได้หรือไม่?

ปัญหามูลค่าของ PAPER สุดท้ายแล้วยังต้องกลับไปที่รายได้ของโปรโตคอลและสิทธิประโยชน์ที่แท้จริงที่ผู้ถือครองสามารถได้รับ

หากผู้สเตกสามารถเข้าร่วมในการแบ่งปันรายได้ของโปรโตคอลตามกฎที่ชัดเจน แม้ว่าโทเค็นจะยังไม่สามารถโอนได้อย่างอิสระชั่วคราว ก็ยังอาจมีมูลค่าทางเศรษฐกิจอยู่บ้าง

แต่การตัดสินนี้จำเป็นต้องสร้างบนข้อมูลที่ตรวจสอบได้

ประการแรก จำเป็นต้องระบุแหล่งที่มาของเงินทุนสำหรับการแบ่งปันผลตอบแทน ปริมาณการซื้อขายไม่เท่ากับรายได้ของโปรโตคอล และรายได้ของโปรโตคอลก็ไม่เท่ากับจำนวนเงินที่สามารถแบ่งปันได้ในที่สุด ความสัมพันธ์ระหว่างค่าธรรมเนียม กำไรขาดทุนของผู้ซื้อขาย การชำระบัญชีของพูลเงินทุน และกลไกรายได้อื่นๆ จำเป็นต้องแยกแยะตามกฎเฉพาะ

ประการที่สอง จำเป็นต้องทราบส่วนแบ่งการสเตกที่มีประสิทธิภาพที่เข้าร่วมในการแบ่งปันจริง ผู้ถือครองรายหนึ่งมี PAPER กี่เหรียญไม่สามารถกำหนดได้โดยตรงว่าเขาจะได้รับรายได้เท่าใด สิ่งสำคัญคือโทเค็นเหล่านี้คิดเป็นสัดส่วนเท่าใดในส่วนแบ่งการสเตกที่มีประสิทธิภาพทั้งหมด

สุดท้าย จำเป็นต้องนำการออกใหม่มาคำนวณด้วย หาก PAPER ที่สร้างใหม่สามารถเข้าร่วมในการสเตกได้ ส่วนแบ่งสัมพัทธ์ของผู้ถือครองอาจเปลี่ยนแปลงได้ แม้ว่ารายได้ของโปรโตคอลจะคงที่ ผลตอบแทนที่แต่ละบุคคลได้รับจริงก็อาจได้รับผลกระทบ

สามารถเข้าใจได้ด้วยความสัมพันธ์แบบง่าย:

ผลตอบแทนส่วนบุคคลขึ้นอยู่กับรายได้ที่โปรโตคอลสามารถแบ่งปันได้ และสัดส่วนของบุคคลในส่วนแบ่งการสเตกที่มีประสิทธิภาพ

นี่เป็นเพียงแบบจำลองเชิงแนวคิด การคำนวณจริงยังต้องอ้างอิงกฎการแบ่งปันเฉพาะของ Papertrade

ที่สำคัญกว่านั้น การแบ่งปันผลตอบแทนไม่สามารถชดเชยการขาดทุนจากการซื้อขายได้โดยอัตโนมัติ และไม่สามารถรับประกันความปลอดภัยของเงินต้นได้ การขาดทุนจากการซื้อขายที่ผู้ใช้แบกรับเพื่อให้ได้มา ซึ่ง PAPER และโทเค็นรวมถึงผลตอบแทนที่อาจได้รับในอนาคต เป็นผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจสองชุดที่แตกต่างกัน

หากผู้ใช้เพิ่มปริมาณการซื้อขายอย่างตั้งใจเพื่อรับรางวัลโทเค็น หรือถึงขั้นยอมรับการขาดทุนที่ไม่น่าจะยอมรับได้ตามปกติ กลไกจูงใจก็อาจเปลี่ยนจากการลดต้นทุนการซื้อขาย กลายเป็นการไล่ล่าผลตอบแทนที่มีต้นทุนไม่แน่นอน

สำหรับ Papertrade แรงจูงใจจากโทเค็นจะสามารถเป็นส่วนหนึ่งของโมเดลเศรษฐกิจระยะยาวได้ก็ต่อเมื่อมันสามารถนำมาซึ่งความต้องการซื้อขายที่แท้จริงและต่อเนื่อง

สิ่งที่ Papertrade ต้องการสร้างคือโมเดลค่าคอมมิชชันคืนของแพลตฟอร์มซื้อขาย

เมื่อมองข้อจำกัดการโอน การปรับค่าธรรมเนียม และการเปลี่ยนแปลงเส้นโค้งการสร้างโทเค็นร่วมกัน ทิศทางของ Papertrade ก็เริ่มชัดเจนขึ้น

มันหวังที่จะใช้ PAPER เชื่อมโยงกิจกรรมการซื้อขาย ความเสี่ยงของแพลตฟอร์ม และแรงจูงใจของผู้ใช้เข้าด้วยกัน พร้อมกับหลีกเลี่ยงไม่ให้โทเค็นเองกลายเป็นเครื่องมือสำหรับการโจมตีแพลตฟอร์มจากภายนอก

การจำกัดการโอนมีเป้าหมายเพื่อควบคุมความเสี่ยงข้ามตลาด การปรับค่าธรรมเนียมมีเป้าหมายเพื่อลดข้อได้เปรียบของกลยุทธ์ arbitrage ในกรอบเวลาสั้น ส่วนการแก้ไขเส้นโค้งการสร้างโทเค็นมีเป้าหมายเพื่อปรับวิธีการจัดสรรโทเค็นในระยะยาว ทำให้ PAPER ใกล้เคียงกับกลไกค่าคอมมิชชันคืนของแพลตฟอร์มซื้อขายมากขึ้น

เป้าหมายของการออกแบบนี้คือการคืนกำไรส่วนหนึ่งที่ผู้ทำตลาดแบบดั้งเดิมและแพลตฟอร์มซื้อขายได้รับให้แก่ผู้ใช้ให้มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ พร้อมกับทำให้แพลตฟอร์มเองสามารถดำเนินงานได้อย่างต่อเนื่อง

แต่โมเดลนี้มีเงื่อนไขเบื้องต้นประการหนึ่ง นั่นคือแพลตฟอร์มต้องมีความต้องการซื้อขายที่แท้จริงอย่างต่อเนื่อง และรายได้ต้องครอบคลุมต้นทุนแรงจูงใจและต้นทุนการดำเนินงาน

หากกิจกรรมการซื้อขายพึ่งพารางวัลโทเค็นเป็นหลัก เมื่อรางวัลลดลง กฎการออกโทเค็นเปลี่ยนแปลง หรือโทเค็นไม่สามารถขายได้ คำถามสำคัญก็คือ ผู้ใช้ยังคงยินดีที่จะอยู่ในแพลตฟอร์มหรือไม่

ในทางกลับกัน หาก Papertrade สามารถมอบประสบการณ์การซื้อขายที่แข่งขันได้ ดึงดูดผู้ใช้ให้เข้าร่วมอย่างต่อเนื่อง และควบคุมความเสี่ยงจาก arbitrage ระยะสั้นและเงินทุนในพูลได้ แรงจูงใจจากโทเค็นก็มีแนวโน้มมากขึ้นที่จะเป็นกลไกเสริม มากกว่าจะเป็นเสาหลักเพียงอย่างเดียวของทั้งระบบ

ดังนั้น การประเมินมูลค่าระยะยาวของ Papertrade ไม่สามารถดูเพียงราคาของ PAPER จำนวนที่ถือครอง หรือผลการจ่ายเงินปันผลในช่วงเวลาใดเวลาหนึ่งเท่านั้น แต่ยังต้องสังเกตว่าแพลตฟอร์มได้สร้างความต้องการซื้อขายที่ไม่พึ่งพาแรงจูงใจระยะสั้นขึ้นมาหรือไม่

ต่อไปควรสังเกตอะไร?

สำหรับผู้ถือ PAPER และผู้ใช้ Papertrade มีตัวแปรสำคัญหลายประการที่ควรติดตามอย่างต่อเนื่องในระยะต่อไป

ประการแรก กฎการโอนและการออกจากระบบ ปัจจุบันทีมโครงการยังไม่มีแผนเปิดให้โอนนอกสัญญา การปรับจุดยืนนี้ในอนาคตจะส่งผลโดยตรงต่อสภาพคล่องของโทเค็นและเส้นทางการออกจากระบบของผู้ใช้

ประการที่สอง ความเร็วในการสร้างเหรียญจริง กลไกใหม่จะเชื่อมโยงรางวัลการขาดทุนทั่วไปเข้ากับปริมาณอุปทานในขณะนั้น และการสร้างเหรียญเมื่อใกล้ถึงจุดล้มละลายก็จะเปลี่ยนไปใช้เส้นโค้งใหม่ ปริมาณการสร้างเหรียญจริงและการเปลี่ยนแปลงของอุปทานเป็นตัวกำหนดความเร็วของการเจือจางในระยะยาว

ประการที่สาม ผลจริงของการปรับค่าธรรมเนียม ความสามารถในการทำกำไรของกลยุทธ์บอทระยะสั้นลดลงหรือไม่ แพลตฟอร์มเพิ่มเพดานการถือครองหรือไม่ และต้นทุนการซื้อขายของเทรดเดอร์ทั่วไปได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญหรือไม่

ประการที่สี่ รายได้จริงและการจ่ายเงินปันผลของโปรโตคอล จำเป็นต้องระบุแหล่งที่มาของรายได้ที่สามารถแบ่งสรรได้ จำนวนเงินที่แบ่งสรรจริง ขนาดการสเตกที่มีประสิทธิภาพ และผลกระทบของโทเค็นใหม่ต่อส่วนแบ่งการจัดสรรของแต่ละบุคคล

ประการที่ห้า ความปลอดภัยของพูลเงินและความต้องการซื้อขาย หลังจากจำกัดการโอนและปรับค่าธรรมเนียม แพลตฟอร์มสามารถรองรับขนาดการซื้อขายที่ใหญ่ขึ้นพร้อมกับควบคุมความเสี่ยงได้หรือไม่ นี่คือกุญแจสำคัญว่ากลไกนี้จะทำงานได้ในระยะยาวหรือไม่

ตัวชี้วัดเหล่านี้สอดคล้องกับความปลอดภัย การออกเหรียญ ต้นทุนการซื้อขาย รายได้ และความต้องการที่แท้จริงตามลำดับ เมื่อนำมารวมกันเท่านั้นจึงจะสามารถตัดสินได้ว่าแบบจำลองเศรษฐกิจของ Papertrade กำลังมุ่งสู่ความยั่งยืนหรือไม่

บทสรุป: กฎของโทเค็นเปลี่ยนไป ความสัมพันธ์ทางผลประโยชน์ก็เปลี่ยนไปด้วย

การที่ PAPER ยังไม่เปิดให้โอนนอกสัญญาไม่ใช่การปรับสภาพคล่องแบบแยกส่วน

มันเกิดขึ้นพร้อมกับการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างค่าธรรมเนียมและเส้นโค้งการสร้างเหรียญ ซึ่งประกอบกันเป็นการปรับเทียบแบบจำลองเศรษฐกิจช่วงแรกของ Papertrade ใหม่

สำหรับเทรดเดอร์ ข้อได้เปรียบของการเก็งกำไรระยะสั้นอาจถูกบีบให้แคบลง สำหรับผู้ถือเหรียญรายแรก การออกเหรียญในอนาคตอาจเจือจางส่วนแบ่งสัมพัทธ์ของพวกเขาลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป สำหรับผู้ใช้รายใหม่ กลไกจูงใจใหม่อาจเสนอเงื่อนไขการเข้าร่วมที่แตกต่างออกไป

และสำหรับ Papertrade การจำกัดการหมุนเวียนภายนอกเป็นเพียงส่วนหนึ่งของการควบคุมความเสี่ยงเท่านั้น ยังต้องพิสูจน์ว่าการปรับค่าธรรมเนียมสามารถปรับปรุงเงื่อนไขการดำเนินงานของพูลเงินได้ เส้นโค้งการสร้างเหรียญใหม่สามารถสร้างการกระจายแรงจูงใจที่สมเหตุสมผลได้ และตัวแพลตฟอร์มเองก็สามารถดึงดูดความต้องการซื้อขายที่แท้จริงได้อย่างต่อเนื่อง

กฎการออกเหรียญเป็นตัวกำหนดว่าใครจะได้รับส่วนแบ่ง ค่าธรรมเนียมเป็นตัวกำหนดว่าใครจะทำกำไรจากการซื้อขาย และกฎการโอนเป็นตัวกำหนดว่าใครมีทางเลือกในการออก

Papertrade กำลังปรับทั้งสามสิ่งนี้พร้อมกัน สิ่งที่ควรจับตามองจริงๆ ต่อไปคือ การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้จะทำให้แพลตฟอร์มได้รับพื้นที่การซื้อขายที่ใหญ่ขึ้นหรือไม่ และพื้นที่นี้จะถูกแบ่งปันโดยผู้ใช้กลุ่มใดในที่สุด

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia