สรุปสั้น

· เจพีมอร์แกนประเมินว่า แม้หุ้น AI ในเดือนตุลาคมจะฟื้นตัว ความเร็วและแรงอาจไม่เท่าเดือนกรกฎาคม

· เมื่อมองจากสถานะการถือครองและกระแสเงินทุน หุ้นที่เกี่ยวข้องยังไม่มีลักษณะขายมากเกินอย่างชัดเจน การปรับตัวลงเองยังไม่เพียงพอเป็นเหตุผลของการฟื้นตัว

· ตลาดเกาหลีขาดเงินทุน ETF ที่เข้าซื้อตอนราคาตกเหมือนช่วงปรับฐานในเดือนกรกฎาคม ขณะที่สถานะขายชอร์ตอยู่ในระดับต่ำ ซึ่งจำกัดแรงซื้อเพื่อปิดสถานะที่อาจเกิดขึ้น

· ขนาดสัมพัทธ์ของ ETF ชิปหน่วยความจำแบบเลเวอเรจเพิ่มขึ้นอีกครั้งในเดือนสิงหาคมและกันยายน ซึ่งอาจขยายความผันผวนของตลาด

· การซื้อคืนหุ้นของซัมซุงและ SK ไฮนิกซ์รวมมูลค่า 4 หมื่นล้านดอลลาร์ที่สิ้นสุดก่อนกำหนด ทำให้แรงสนับสนุนฝั่งซื้ออ่อนแอลงอีก

ในเดือนกรกฎาคม หุ้นกลุ่มแนวคิดปัญญาประดิษฐ์เคยผ่านการปรับฐานอย่างชัดเจน แต่การปรับตัวลงไม่ได้ยาวนานนัก และการฟื้นตัวที่ตามมาก็รวดเร็วและแข็งแกร่ง เมื่อเข้าสู่เดือนตุลาคม กลุ่ม AI เผชิญแรงกดดันอีกครั้ง แต่ทีมกลยุทธ์ระดับโลกของเจพีมอร์แกนกลับมองว่า ครั้งนี้ตลาดอาจยากที่จะจำลองเส้นทางการฟื้นตัวเช่นเดิม

นักกลยุทธ์เจพีมอร์แกน Nikolaos Panigirtzoglou ชี้ว่า เมื่อเทียบกับเดือนกรกฎาคม ความเต็มใจของนักลงทุนในการซื้อเมื่อราคาตกในปัจจุบันลดลง การซื้อคืนหุ้นของบริษัทลดลง สถานะขายชอร์ตที่สามารถเปลี่ยนเป็นแรงซื้อเพื่อปิดสถานะระหว่างการปรับตัวลงมีน้อยลง ขณะที่ขนาดสินทรัพย์แบบเลเวอเรจในกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) เพิ่มขึ้น

สำหรับนักลงทุนที่ถือหุ้นโครงสร้างพื้นฐาน AI ข้อประเมินที่น่ากังวลกว่าคือ แม้ราคาหุ้นได้ปรับตัวลงแล้ว แต่เมื่อมองจากสถานะการถือครองและกระแสเงินทุน หุ้นเหล่านี้ยังไม่มีลักษณะขายมากเกินอย่างชัดเจน

การปรับตัวลงลุกลามจากเกาหลีอีกครั้ง แต่เงินทุนเข้าซื้อตอนราคาตกไม่ตามมา

สัญญาณแรกของความผันผวนในหุ้น AI รอบนี้ปรากฏขึ้นที่เกาหลีอีกครั้ง

ในฐานะผู้ได้รับประโยชน์สำคัญจากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ราคาหุ้นของยักษ์ใหญ่ชิปหน่วยความจำอย่าง SK ไฮนิกซ์และซัมซุงอิเล็กทรอนิกส์ต่างปรับตัวลงเกือบหนึ่งในสามในช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมา ความกังวลของตลาดกระจุกตัวในสองด้านหลัก คือ การลงทุนด้าน AI ที่ร้อนแรงอาจชะลอตัวลง และคู่แข่งจากจีนที่ราคาต่ำกว่าอาจกัดกร่อนการเติบโตและอัตรากำไร

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา การเทขายค่อยๆ ลุกลามไปทั่วทั้งห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และสถานการณ์ที่ Anthropic และ OpenAI ยังยากที่จะทำกำไร ทำให้นักลงทุนทบทวนแนวโน้มการเติบโตของการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI อีกครั้ง ณ เวลาที่รายงาน ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียปรับตัวลงประมาณ 10% ในช่วงห้าวันทำการที่ผ่านมา ขณะที่อินเทลก็ปรับตัวลงในระดับใกล้เคียงกันในช่วงเดียวกัน

แต่เมื่อเทียบกับเดือนกรกฎาคม ปฏิกิริยาของเงินทุนต่อการปรับตัวลง发生了变化

Panigirtzoglou ชี้ว่าในการเทขายรอบแรกของตลาดหุ้นเกาหลีใต้ก่อนหน้านี้ นักลงทุนเคยเข้าซื้อตอนราคาตกผ่าน ETF แบบมีเลเวอเรจและไม่มีเลเวอเรจ แต่ในการปรับฐานรอบเดือนตุลาคมนี้ กลับแทบไม่เห็นแรงซื้อลักษณะเดียวกัน เงินทุนที่เคยช่วยรองรับแรงขายของตลาดก่อนหน้านี้ ยังไม่กลับมาอย่างชัดเจน

การปิดสถานะขายชอร์ตจำกัด ความเสี่ยงเลเวอเรจสะสมกลับมาใหม่

ความแตกต่างของสถานะขายชอร์ตยังทำให้ตลาดรอบนี้ขาดแรงสนับสนุนที่อาจเกิดขึ้นอีก一项

ในเดือนกรกฎาคม ETF หุ้นเกาหลีใต้ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ และมีขนาดใหญ่ที่สุด คือ iShares MSCI Korea ETF (EWY) มีสถานะขายชอร์ตเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน แต่ในเดือนนี้ สถานะขายชอร์ตของกองทุนดังกล่าวเปลี่ยนแปลงไม่มากนัก JPMorgan ยังระบุด้วยว่า สถานะขายชอร์ตของผลิตภัณฑ์อย่าง VanEck Semiconductor ETF (SMH) และ Roundhill Memory Chip ETF (DRAM) อยู่ในระดับต่ำเช่นกัน

เมื่อนักลงทุนขายชอร์ตปิดสถานะ พวกเขาต้องซื้อหลักทรัพย์ที่เคยขายไปกลับคืน ดังนั้นหลังราคาหุ้นลดลง แรงซื้อที่เกิดจากการทำกำไรของสถานะขายชอร์ตบางครั้งสามารถช่วยชะลอการปรับตัวลงของตลาด หรือ даже ผลักดันให้เกิดการรีบาวด์ได้ การที่สถานะขายชอร์ตอยู่ในระดับต่ำในปัจจุบัน หมายความว่าแรงซื้อที่อาจเกิดขึ้นส่วนนี้ค่อนข้างจำกัด

ในขณะเดียวกัน เลเวอเรจกำลังสะสมกลับมาใหม่

ตัวชี้วัดหนึ่งที่ Panigirtzoglou จับตา คือสัดส่วนมูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การจัดการของ ETF ชิปหน่วยความจำแบบมีเลเวอเรจ เมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดรวมของหุ้นอ้างอิง ยิ่งสัดส่วนนี้สูงขึ้น ผลกระทบจากการขยายความผันผวนของหุ้นที่เกี่ยวข้องจากเงินทุนเลเวอเรจก็อาจยิ่งแข็งแกร่งขึ้น

สัดส่วนดังกล่าวลดลงสู่จุดต่ำสุดเมื่อปลายเดือนกรกฎาคม แต่กลับเพิ่มขึ้นอีกครั้งในเดือนสิงหาคมและกันยายน ซึ่งหมายความว่าความเสี่ยงเลเวอเรจส่วนหนึ่งที่ถูกปลดปล่อยออกไปหลังการปรับฐานรอบก่อน ได้กลับเข้าสู่ตลาดอีกครั้งในตอนนี้

การซื้อหุ้นคืนสิ้นสุดก่อนกำหนด การรีบาวด์ต้องการแรงซื้อใหม่

การเปลี่ยนแปลงของการซื้อหุ้นคืนโดยบริษัทเป็นอีกความแตกต่างสำคัญระหว่างการปรับฐานรอบนี้กับเดือนกรกฎาคม

หลังจากบันทึกกำไรที่แข็งแกร่งในไตรมาสที่สอง SK Hynix และ Samsung Electronics ได้ประกาศแผนซื้อหุ้นคืนรวมมูลค่า 4 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ แผนเหล่านี้ดำเนินการเร็วกว่าคาด และเสร็จสิ้นก่อนกำหนดในช่วงกลางเดือนตุลาคม

สำหรับตลาด การซื้อหุ้นคืนหมายความว่าบริษัทใช้เงินทุนของตนเองซื้อหุ้น ซึ่งสร้างอุปสงค์ที่ต่อเนื่องพอสมควร เมื่อนักลงทุนลดสถานะและบรรยากาศตลาดอ่อนแอลง แรงซื้อส่วนนี้สามารถรองรับแรงขายบางส่วนและบรรเทาแรงกดดันขาลงของราคาหุ้นได้

การที่การซื้อหุ้นคืนเสร็จสิ้นก่อนกำหนดหมายความว่าอุปสงค์นี้ถอนตัวออกไปเร็วกว่าที่คาด แรงขายที่เคยถูกดูดซับโดยเงินทุนของบริษัทก่อนหน้านี้ ต่อไปจะต้องมีนักลงทุนรายอื่นมารองรับ แม้ว่าแนวโน้มการดำเนินธุรกิจของบริษัทจะไม่เลวร้ายลงอีก การเปลี่ยนแปลงของแรงซื้อและแรงขายก็อาจทำให้ราคาหุ้นทรงตัวได้ยากขึ้น

ปลายเดือนกรกฎาคม ตลาดไม่ได้เผชิญกับการลดลงอย่างรวดเร็วของเงินทุน回购เช่นเดียวกัน ดังนั้น แม้ว่าการปรับตัวทั้งสองรอบจะเริ่มจากหุ้นชิปหน่วยความจำเกาหลีที่เผชิญแรงกดดันก่อน แต่เงื่อนไขด้านเงินทุนที่สนับสนุนการฟื้นตัวในภายหลังมีความแตกต่างอย่างชัดเจน

สิ่งนี้อธิบายว่าทำไม JPMorgan เน้นย้ำว่า ราคาหุ้นที่ลดลงแล้วไม่ได้หมายความว่าสถานะการถือครองและกระแสเงินทุนได้ปรับตัวมากพอที่จะสนับสนุนการฟื้นตัวที่แข็งแกร่ง

เมื่อมองจากแหล่งที่มาของคำสั่งซื้อ ตลาดปัจจุบันเผชิญกับข้อจำกัดหลายประการ: นักลงทุน ETF ไม่ได้เข้าซื้อในช่วงขาลงอย่างชัดเจนเหมือนในเดือนกรกฎาคม สถานะ Short อยู่ในระดับต่ำ ซึ่งหมายความว่าความต้องการซื้อคืนจากการปิดสถานะทำกำไรมีจำกัด การ回购ของบริษัทสิ้นสุดลง ซึ่งลดแรงซื้อต่อเนื่องอีกแรงหนึ่ง ในขณะเดียวกัน ขนาดสัมพัทธ์ของ ETF ชิปหน่วยความจำแบบ Leverage กลับเพิ่มขึ้นอีกครั้งในเดือนสิงหาคมและกันยายน ทำให้ตลาดเผชิญความเสี่ยงจากความผันผวนที่ขยายผ่าน Leverage ขณะที่ความสามารถในการรองรับลดลง

ปัจจัยเหล่านี้รวมกันทำให้การฟื้นตัวต้องพึ่งพาเงินทุนใหม่ที่เข้ามา ราคาหุ้นที่ลดลงสามารถลดต้นทุนการซื้อได้ แต่ไม่สามารถสร้างความต้องการซื้อได้โดยอัตโนมัติ เมื่อเผชิญกับความเป็นไปได้ที่การใช้จ่ายด้านทุน AI อาจชะลอตัว การแข่งขันที่รุนแรงขึ้น และความไม่แน่นอนในการบรรลุผลกำไรภายใต้อัตราดอกเบี้ยสูง นักลงทุนอาจต้องการหลักฐานเพิ่มเติมก่อนที่จะเต็มใจเพิ่มสถานะการถือครอง

ดังนั้น การประเมินของ JPMorgan จึงมุ่งเน้นไปที่ความสามารถในการฟื้นตัวหลังการปรับตัวรอบนี้เป็นหลัก: แรงซื้อหลายส่วนที่เคยผลักดันให้ตลาดฟื้นตัวขึ้นอย่างรวดเร็วในเดือนกรกฎาคม อาจอ่อนแอลงแล้วหรือยังไม่ปรากฏขึ้น ในขณะที่ความเสี่ยงจาก Leverage สะสมเพิ่มขึ้น สิ่งนี้ไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ของการฟื้นตัวในระยะสั้น แต่หมายความว่าตลาดยากที่จะคาดหวังการฟื้นตัวที่รวดเร็วและแข็งแกร่งเช่นเดียวกันโดยอาศัยเพียงประสบการณ์ที่ผ่านมา

ตามกรอบการวิเคราะห์นี้ สิ่งที่ควรจับตามองต่อไปคือ: ETF ที่เกี่ยวข้องกับเกาหลีและเซมิคอนดักเตอร์สามารถดึงดูดเงินทุนได้อีกครั้งหรือไม่ สถานะ Leverage ถูก消化แล้วหรือไม่ และบริษัทต่างๆ จะเปิดตัวแผน回购ใหม่หรือไม่ ก่อนที่ปัจจัยสนับสนุนเหล่านี้จะดีขึ้น การปรับตัวของหุ้น AI ในรอบนี้อาจต้องใช้เวลานานขึ้นกว่าจะสร้างฐานคำสั่งซื้อที่ยั่งยืนได้อีกครั้ง

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia