ซิลิคอนวัลเลย์ไม่มีความจงรักภักดี

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: "ซิลิคอนวัลเลย์ไม่มีคำว่าภักดี"
ผู้เขียนต้นฉบับ: 动察Beating

วันที่ 30 กันยายน 2026 หุ้นส่วนระดับท็อปสองคนจากบริษัทลงทุนเก่าแก่แห่งเดียวกัน ได้ฉีกหน้ากันบนโซเชียลเน็ตเวิร์ก

สองคนนั้นคือ Vinod Khosla และ Keith Rabois ต่างอยู่ที่ Khosla Ventures

ต้นเหตุของเรื่องคือการย้ายงานที่ในซิลิคอนวัลเลย์ควรเป็นเรื่องปกติ Chris Degnan ผู้สังเกตการณ์คณะกรรมการและที่ปรึกษากลยุทธ์ของ Factory ยูนิคอร์นด้าน AI programming กำลังจะไปดำรงตำแหน่ง CRO ที่ Cognition ซึ่งเป็นคู่แข่งโดยตรง

Matan Grinberg ผู้ก่อตั้ง Factory ได้โพสต์ข้อความยาวในวันเดียวกัน ใช้วาจารุนแรง กล่าวหาว่าที่ปรึกษาคนสำคัญรายนี้แอบดำเนินการลับขณะมีส่วนร่วมในการหารือที่เป็นความลับ ถึงขั้นสงสัยว่าความลับทางการค้าอาจรั่วไหลออกไปแล้ว

ต่อมา Degnan ประกาศเข้าร่วม Cognition และปฏิเสธการรั่วไหลของความลับ อ้างว่าตนได้ลาออกด้วยตัวเองแล้ว เช่นเดียวกับ Scott Wu ผู้ก่อตั้ง Cognition ที่ปฏิเสธข้อกล่าวหาเรื่องการเก็บข้อมูลคู่แข่งอย่างไม่เหมาะสม

Khosla เองได้โพสต์สนับสนุน Degnan ตั้งคำถามต่อคำกล่าวอ้างของ Grinberg อย่างเปิดเผย ขณะที่ Rabois ซึ่งอยู่บริษัทลงทุนเดียวกันกลับให้ความเห็นตรงกันข้าม เห็นว่าการที่มองเห็นไพ่ในมือคณะกรรมการไปพร้อมกับสัมภาษณ์คู่แข่งโดยตรงนั้น "ยืนหยัดบนหลักจริยธรรมไม่ได้"

หนึ่งในประเด็นที่ถกเถียงกันนั้นตกอยู่ที่ Keith Rabois

ก่อนที่จะกลับสู่ Khosla Ventures บริษัทเก่าของตนในปี 2024 Rabois ได้เป็นหุ้นส่วนที่ Founders Fund มาหลายปี และ Founders Fund ก็เป็นผู้สนับสนุนรายแรกและรายสำคัญที่สุดของ Cognition ขณะที่อีกด้าน Factory ได้รับเช็คจาก Sequoia Capital ตั้งแต่รอบ seed

เมื่อดึงความสัมพันธ์ด้านการถือหุ้นของสองบริษัทออกมาดู ก็ง่ายที่จะทำให้คนรู้สึกว่านี่คือการประลองกำลังกันอย่างเงียบ ๆ ของสองกองทุนเก่าแก่

แต่ความสัมพันธ์ด้านหุ้นนั้นไม่ได้เรียบง่ายเช่นนั้นเลย

Rabois และ Khosla ตอนนี้อยู่บริษัทเดียวกัน แต่กลับสนับสนุนคนละฝ่าย และ Khosla Ventures ที่พวกเขาสังกัดนั้นเองก็ลงทุนในทั้งสองบริษัท ทั้งเป็นผู้นำรอบ C มูลค่า 150 ล้านดอลลาร์ของ Factory ในเดือนเมษายน 2026 และเป็นผู้ถือหุ้นรายearlyของ Cognition ส่วน Lux Capital ก็ปรากฏอยู่ในรายชื่อผู้ถือหุ้นของทั้งสองฝ่ายเช่นกัน

บริษัท AI ดาวรุ่งสองแห่งที่มีมูลค่าจากการระดมทุนล่าสุดรวมกันสูงถึง 5.3 หมื่นล้านดอลลาร์ กำลังปะทะกันแบบประชิดตัว โดยนักลงทุนบางส่วนที่อยู่เบื้องหลังถือหุ้นทั้งสองฝ่าย

เราได้ยินตำนานเกี่ยวกับ VC ที่ร่วมเดินทาง ความเชื่อใจ และศรัทธาในเทคโนโลยีมามากมาย

แต่การทะเลาะวิวาทกันอย่างเปิดเผยครั้งนี้ ได้ฉีกให้เห็นด้านที่สมจริงที่สุดของตลาด一级

ทุนสามารถเดิมพันได้ทั้งสองฝ่าย แต่ทรัพยากรสำคัญนั้นเป็นเอกสิทธิ์เสมอ

กุญแจ

การแย่งชิง Degnan แท้จริงแล้วคือการแย่งชิงสินทรัพย์ที่หายากชนิดเดียวกัน

Degnan ไม่ใช่ที่ปรึกษาประเภทที่แค่เอาชื่อไปแปะ รับออปชันไม่กี่พันหุ้นแล้วก็จากไป เขาเป็นพนักงานขายคนแรกของ Snowflake อยู่กับบริษัทมาตลอดจนถึง IPO ทำงานมากว่าสิบปี ไต่ขึ้นถึงตำแหน่ง Chief Revenue Officer ในโลกของซอฟต์แวร์องค์กร ตัวเขาเองก็คือสัญลักษณ์อย่างหนึ่ง

อัจฉริยะเทคโนโลยีรุ่นใหม่สามารถสร้างความตื่นตะลึงให้ทั้งโลกได้ด้วยโค้ดไม่กี่บรรทัดและเดโม แต่แผนกจัดซื้อของธนาคารใหญ่และบริษัทข้ามชาติยักษ์ใหญ่ อยากรู้มากกว่าว่าโมเดลของคุณเขียนโค้ดได้หรือไม่

สิ่งที่พวกเขาสนใจคือใครจะรับสายตอนระบบล่ม ใครจะทำให้ข้อกำหนดด้านความปลอดภัยและการปฏิบัติตามกฎหมายเป็นจริง และยังสามารถนำกำลังภาคพื้นดินหลายร้อยคนไปส่งมอบระดับองค์กรได้ Degnan มีประสบการณ์ในการสร้างโครงสร้างองค์กรแบบนี้พอดี

ในเดือนพฤศจิกายน 2025 Factory ประกาศว่า Degnan เข้าร่วมเป็นที่ปรึกษา หวังใช้ประสบการณ์ของเขาในการขยายฐานลูกค้าองค์กรในวงกว้าง

ต่อมา Degnan เข้าร่วม RPT Partners ซึ่งเป็นองค์กรที่ก่อตั้งโดย Chad Peets นักล่าหัวกะโหลกชื่อดังแห่งซิลิคอนวัลเลย์ และบริหารร่วมกันโดยทั้งสองคน โดยผูกการลงทุน กลยุทธ์การขาย ที่ปรึกษา และการสรรหาบุคลากรระดับท็อปไว้เป็นบริการครบวงจร RPT ระบุ Factory เป็นเป้าหมายการลงทุนและให้คำปรึกษา พร้อมทั้งให้บริการบริษัทอื่นด้วย

เมื่อ Cognition ประกาศว่า Degnan รับตำแหน่ง CRO ก็ประกาศด้วยว่าจะร่วมมือกับ Peets และทีม RPT ในการสร้างทีมธุรกิจของตนเอง

คำแนะนำของที่ปรึกษาสามารถแบ่งให้สามบริษัทได้อย่างง่ายดาย แต่ร่างกายและความสนใจทั้งหมดของผู้บริหารระดับสูงนั้น ขายให้ได้เพียงบริษัทเดียว

ครั้งนี้ Degnan มอบเวลาทำงานเต็มเวลาให้กับ Cognition ที่มีมูลค่า 4.8 หมื่นล้านดอลลาร์

Loop

เรื่องราวจริงๆ ไม่ได้เริ่มจากความขัดแย้งครั้งนี้ แต่เริ่มจากเงินก้อนแรกต่างหาก

ในเดือนมีนาคม 2023 Matan Grinberg ซึ่งยังเรียนปริญญาเอกฟิสิกส์พลังงานสูงที่ Berkeley ได้ส่งอีเมลถึง Shaun Maguire พาร์ตเนอร์ของ Sequoia

ทั้งสองคนต่างศึกษาฟิสิกส์ทฤษฎี ภายในไม่ถึงหนึ่งชั่วโมง Maguire ก็ตอบกลับ หลายวันต่อมาทั้งสองเดินคุยกัน ภายในหนึ่งสัปดาห์ ความคิดที่จะทำ AI เขียนโปรแกรมก็ก่อตัวขึ้น Sequoia บันทึกไว้บนเว็บไซต์อย่างเป็นตำนานว่า ตั้งแต่เซ็น Term Sheet จดทะเบียนบริษัท ไปจนถึงเริ่มพัฒนา ทั้งหมดเสร็จภายในวันเดียว

ในเดือนพฤศจิกายนปีนั้น Factory ได้รับเงิน seed round 5 ล้านดอลลาร์ โดยมี Sequoia และ Lux เป็นผู้นำการลงทุน BoxGroup และ SV Angel ร่วมลงทุน รวมถึง Ali Ghodsi จาก Databricks และ Clem Delangue จาก Hugging Face ก็อยู่ในรายชื่อด้วย

นี่คือตำนานซิลิคอนวัลเลย์แบบฉบับดั้งเดิม คนหนุ่มสาวเคาะประตูบ้านผู้มาก่อน และอัจฉริยะก็ถูกจดจำได้ในทันที

แต่ในตำนานนี้มีเงื่อนไขเบื้องต้นที่มักถูกมองข้าม นั่นคือประตูบานนั้นมีรหัสผ่าน พื้นเพสาขาวิชาที่ใกล้เคียงกัน ประวัติการเขียน論文ร่วมกับนักวิชาการชั้นนำ ทำให้อีเมลฉบับนั้นถูกระบุตัวตนได้อย่างรวดเร็ว หากเปลี่ยนเป็นผู้ประกอบการที่ฉลาดพอๆ กัน แต่ไม่ได้อยู่ในบริบทนี้ ก็อาจไม่ได้การตอบกลับที่รวดเร็วเช่นนี้

ตั๋วเข้าของ Cognition ได้มายิ่งกว่านั้นอีก

ก่อนจะเปิดตัว Devin ที่สั่นสะเทือนทั้งโลก Scott Wu เคยเป็นวิศวกรซอฟต์แวร์ที่ Addepar ตั้งแต่ยังหนุ่ม 8VC เขียนไว้ในการทบทวนภายหลังว่า พวกเขารู้จัก Wu มาเกือบสิบปีแล้ว

ผู้กุมบังเหียน 8VC คือ Joe Lonsdale ผู้ร่วมก่อตั้ง Palantir และ Addepar ในซิลิคอนวัลเลย์ นี่คือวง Mafia ที่เต็มไปด้วยเครือข่ายความสัมพันธ์

เมื่อ Cognition พร้อม Devin ถล่มฟีดไปทั่ว ก็ประกาศระดมทุน 21 ล้านดอลลาร์โดยมี Founders Fund เป็นผู้นำ ก่อนที่บริษัทจะมีรายได้ โมเดลการรักษาลูกค้า และโมเดลการเงินที่สมบูรณ์ การตัดสินคนก็สะสมมาหลายปีแล้ว

สิ่งที่เรียกว่า "การลงทุนระยะแรกดูที่คน" หลายครั้งก็คือ "ดูที่วง" นั่นเอง

เรื่องราวในวงต่อมาถูกขยายให้ใหญ่ขึ้นเป็นชั้นๆ Sequoia เขียนถึง Factory 8VC เชียร์ Cognition John Collison ผู้ร่วมก่อตั้ง Stripe เชิญ Scott Wu ขึ้นพอดแคสต์ของตัวเองเพื่อคุยเรื่องอนาคตอย่างออกรส

พวกเขาเล่าถึงวิธีที่พวกเขามองออกในพริบตาว่าใครคืออัจฉริยะ ผู้ฟังถึงกับซาบซึ้งใจ แต่ลืมไปว่าคนเล่าเองก็คือเจ้ามือที่ถือหุ้นนั่งอยู่บนโต๊ะพนัน ยิ่งเรื่องเล่าฟังเพราะเท่าไร ตัวคูณการประเมินมูลค่าก็ยิ่งดูสมเหตุสมผลเท่านั้น

ผู้เล่าเรื่องกับผู้ได้ประโยชน์ คือคนเดียวกันมาตลอด

การป้องกันความเสี่ยง

เงินทุนพองตัวเร็วจนทุกคนรู้สึกวิงเวียน

Factory ระดมทุนรอบ A ได้ 15 ล้านดอลลาร์กลางปี 2024 ประเมินมูลค่า 120 ล้านดอลลาร์ พอถึงฤดูใบไม้ร่วงปี 2025 รอบ B ได้ 50 ล้านดอลลาร์ ประเมินมูลค่าพุ่งไป 300 ล้านดอลลาร์ เมษายน 2026 Khosla นำทุนรอบ C 150 ล้านดอลลาร์ ดันมูลค่าไปถึง 1.5 พันล้านดอลลาร์ แค่ห้าเดือนถัดมา อีก 200 ล้านดอลลาร์ ประเมินมูลค่าตรึงที่ 5 พันล้านดอลลาร์

Cognition วิ่งแรงกว่า กันยายน 2025 Founders Fund นำทุนเกิน 400 ล้านดอลลาร์ ประเมินมูลค่า 1.02 หมื่นล้านดอลลาร์ พฤษภาคม 2026 Lux, General Catalyst และ 8VC นำทุนเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ ประเมินมูลค่าพุ่งตรงไป 2.6 หมื่นล้านดอลลาร์ พอถึงกันยายน a16z และ Accel เข้าร่วมรอบใหม่ ร่วมนำทุนกับ Founders Fund, General Catalyst และ Avenir กระสุนเกิน 2 พันล้านดอลลาร์ถล่มลงไป ประเมินมูลค่าถึง 4.8 หมื่นล้านดอลลาร์

สองบริษัทวิ่งสุดแรงบนลู่เดียวกัน แต่รายชื่อนักลงทุนเบื้องหลังกลับทับซ้อนกันไปเรื่อย ๆ

Lux ลงทุนรอบ seed และรอบ A ของ Factory พอหันหลังก็ไปนำทุนก้อนมหึมาของ Cognition Khosla ถือหุ้นทั้งสองฝั่ง BoxGroup หนุนทั้งสองฝั่ง

สำหรับ VC แล้ว การดำเนินการแบบนี้มีชื่อเรียกหรูหราว่า กระจายเดิมพัน

ก่อนที่เส้นทางเทคโนโลยีจะชัดเจน การวางเดิมพันไว้กับนักวิ่งสองสามรายพร้อมกัน คือวิธีรับประกันว่าตัวเองจะไม่ถูกเขี่ยออกจากโต๊ะ

ทว่า หุ้นของทุนแบ่งแยกได้ แต่ทรัพยากรจริงเฉพาะบางอย่างอาจแบ่งปันกันไม่ได้

ถ้าปีนี้ธนาคารใหญ่บนวอลล์สตรีทมีโควตาทดลองระบบหลักเพียงหนึ่งที่ หุ้นส่วนจะเขียนชื่อใครเป็นบรรทัดแรกในจดหมายแนะนำ ถ้าทั้งสองบริษัทต้องการผู้บัญชาการฝ่ายขายระดับท็อปพร้อมกัน การแนะนำและความสนใจของนักลงทุน จะให้ฝ่ายที่มูลค่า 5 พันล้านก่อน หรือฝ่ายที่ 4.8 หมื่นล้านก่อน

การเปลี่ยนแปลงที่ละเอียดอ่อนยิ่งกว่าเกิดขึ้นภายในบริษัท เพื่อแย่งชิงความได้เปรียบ การที่นักลงทุนลงมาลงมือทำเองกำลังกลายเป็นเรื่องปกติใหม่

ในเดือนพฤษภาคม 2026 Madison Faulkner หุ้นส่วนของ NEA ได้ลาออกจากตำแหน่งกรรมการโดยตรง เพื่อเข้ารับตำแหน่งหัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ของ Factory ส่วน Francesca LaBianca ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการก็ได้เข้าร่วมแบบเต็มเวลาหลังจากผลักดันการลงทุนใน Mantis ฝั่ง Cognition ก็มีเส้นทางเช่นนี้ โดย Christian Lawless จาก Conversion Capital และ Emily Cohen จาก Neo ได้เปลี่ยนจากนักลงทุนระยะแรกมาเป็นเพื่อนร่วมงานเต็มเวลากันนานแล้ว

เมื่อสถานะของนักลงทุน กรรมการ และผู้บริหารสลับเปลี่ยนกันไปมา กำแพงไฟที่เรียกว่ากำแพงข้อมูลนั้น แท้จริงแล้วกั้นใครออกจากใคร?

ข้อสัญญา

หลายคนคิดว่าการลงทุนของ VC คือคำปฏิญาณอันบริสุทธิ์ต่อผู้ก่อตั้ง

ในอดีตเคยมีกรณีที่มีจริยธรรมสูงส่งจริง ๆ ในปี 2020 Sequoia Capital นำการระดมทุนรอบ B มูลค่า 35 ล้านดอลลาร์ของ Finix บริษัทสตาร์ทอัพด้านการชำระเงิน โดยลงทุนเองประมาณ 21 ล้านดอลลาร์ หลายสัปดาห์ต่อมา Sequoia ตระหนักว่าสิ่งนี้อาจสร้างความขัดแย้งทางการแข่งขันกับ Stripe ที่ตนเคยลงทุนหนักมาก่อนหน้านี้

Sequoia ตัดสินใจที่หาได้ยาก คือสละหุ้นทั้งหมด สละที่นั่งกรรมการและสิทธิ์ด้านข้อมูล ส่วน Finix เก็บเงินที่โอนเข้าบัญชีแล้วไว้ เพื่อแก้ปัญหาความขัดแย้งทางการแข่งขันกับ Stripe

นั่นคือการจากไปที่แพงมาก Sequoia ใช้เงินจริงตั้งราคาให้กับ «การหลีกเลี่ยงความขัดแย้ง»

แต่ในงานเลี้ยง AI сегодня การถือหุ้นคู่แข่งพร้อมกันได้ปรากฏอยู่ในพอร์ตการลงทุนของสถาบันเก่าแก่เหล่านี้แล้ว

ความภักดีที่ผู้ก่อตั้งหวังไว้ อาจไม่เคยถูกสัญญาไว้ในตัวบทกฎหมาย

เปิดข้อตกลงสิทธิ์ของนักลงทุนที่ Allakos เปิดเผยต่อสาธารณะ คุณจะพบข้อสัญญาที่เย็นชา นักลงทุนสงวนสิทธิ์อย่างชัดเจนในการลงทุนในคู่แข่ง และ甚至在ขอบเขตที่กฎหมายที่ใช้บังคับอนุญาต ยังยกเว้นความรับผิดบางส่วนในการช่วยเหลือกิจการคู่แข่ง แม้ว่าการช่วยเหลือนั้นจะส่งผลเสียต่อบริษัทของตนก็ตาม

แต่ข้อสัญญาเดียวกันก็ยังคงรักษาหน้าที่รักษาความลับ ตลอดจนหน้าที่ตามความไว้วางใจของกรรมการและผู้บริหาร และยังห้ามตัวแทน VC คนเดียวกันดำรงตำแหน่งกรรมการหรือผู้สังเกตการณ์ของทั้งสองฝ่ายพร้อมกัน

การลงทุนในกิจการที่แข่งขันกันเองนั้น未必ถือเป็นการผิดสัญญาหรือผิดกฎหมาย ขอบเขตที่ผู้ที่เข้าถึงข้อมูลลับควรยึดถือเป็นอีกเรื่องหนึ่ง

ในอดีต Alarm.com ฟ้อง ABS Capital ว่าใช้ข้อมูลลับไปลงทุนในคู่แข่งอย่างผิดกฎหมาย ศาล Delaware Chancery Court ยกฟ้อง และศาลฎีกายืนตามคำพิพากษา

ในบริบทที่ข้อตกลงในคดีนั้นอนุญาตให้ลงทุนในกิจการที่แข่งขันได้ ข้อเท็จจริงที่โจทก์ยกขึ้นมาไม่เพียงพอที่จะอนุมานได้อย่างสมเหตุสมผลว่ามีการยักยอกข้อมูล

Grinberg เรียกความไว้วางใจของคณะกรรมการในโพสต์ว่าเป็น «สายสัมพันธ์อันศักดิ์สิทธิ์» คำกล่าวนี้สะท้อนความคาดหวังของผู้ก่อตั้ง แต่ภาระหน้าที่ที่ Degnan มีนั้นเป็นอย่างไร ยังต้องดูจากสถานะเฉพาะตัวและสัญญาของเขา

เมื่อคุณเชิญบุคคลทรงอิทธิพลที่มีทรัพยากรนับไม่ถ้วนเข้ามาในคณะกรรมการ คุณอยากได้เครือข่ายความสัมพันธ์ของเขา แต่คุณยากที่จะเรียกร้องให้เครือข่ายนั้นเปิดให้คุณเพียงคนเดียว

การถ่ายเลือด

สิ่งที่เครือข่ายการลงทุนมอบให้สตาร์ทอัพได้มากที่สุดคืออะไร?

ไม่ใช่เงิน ในปีที่เงินร้อนล้นตลาด เงินคือสิ่งที่ไร้ค่าที่สุด

คำตอบคือลูกค้า

เมื่อหลายปีก่อน Gili Raanan อดีตนักลงทุนของ Sequoia ผู้ก่อตั้งกองทุนความมั่นคงไซเบอร์ Cyberstarts ได้คิดค้นกลไกที่ปรึกษาชื่อ Sunrise ขึ้นมา พวกเขาดึงตัวประธานเจ้าหน้าที่ความมั่นคงสารสนเทศขององค์กรขนาดใหญ่กลุ่มหนึ่งมาให้คำแนะนำผลิตภัณฑ์ระยะแรกแก่บริษัทที่ลงทุน

เพื่อตอบแทน ผู้เข้าร่วมบางส่วนได้รับส่วนแบ่งจากค่าตอบแทนผลงาน 4% ของผู้จัดการกองทุน

นี่คือการเชื่อมโยงที่มีประสิทธิภาพและเสี่ยงต่อความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ง่าย ผู้บริหารไอทีขององค์กรใหญ่ถือสิทธิ์ carry ของกองทุนในมือหนึ่ง และถืองบประมาณจัดซื้อของบริษัทตัวเองในอีกมือหนึ่ง แม้กองทุนจะย้ำหลายครั้งว่า «ไม่เคยจ่ายค่าตอบแทนให้ CISO จากการซื้อผลิตภัณฑ์» แต่เมื่อผู้รับผิดชอบการจัดซื้อมีโอกาสได้ส่วนแบ่งหลายแสนดอลลาร์จากผลตอบแทนของกองทุน การตัดสินใจของเขาต่อซัพพลายเออร์จะยังเป็นอิสระได้แค่ไหน?

หลังเกิดข้อโต้แย้ง Cyberstarts ประกาศในเดือนมิถุนายน 2024 ระงับการจัดสรรค่าตอบแทนใหม่ โครงการที่ปรึกษายังดำเนินต่อ ส่วนสิทธิ์ carry ที่จัดสรรไปแล้วยังคงไว้

มาถึงยุค AI ก็เกิดการเชื่อมโยงใหม่ระหว่างนักลงทุนกับลูกค้า

ในประกาศระดมทุนของ Factory นั้น Blackstone เป็นทั้งนักลงทุนและลูกค้า ในเดือนพฤษภาคม 2026 Anthropic ถึงขั้นร่วมมือกับ Blackstone, Goldman Sachs และ Hellman & Friedman จัดตั้งบริษัทบริการ AI สำหรับองค์กรโดยเฉพาะ เพื่อช่วยองค์กรติดตั้งโมเดลขนาดใหญ่

นี่ดูเหมือนเป็นสถานการณ์ที่ทั้งสองฝ่ายได้ประโยชน์อย่างสมบูรณ์แบบ สตาร์ทอัพได้สถานการณ์การใช้งานจริง และบริษัทยักษ์ใหญ่ได้การอัปเกรดเทคโนโลยี

แต่สำหรับตลาดรองหรือผู้ที่เข้ามารับช่วงต่อในภายหลัง มันทิ้งกล่องดำไว้ให้ รายได้ที่เติบโตขึ้นนั้น มีเท่าไหร่ที่มาจากความสามารถในการแข่งขันของผลิตภัณฑ์ และมีเท่าไหร่ที่มาจากการจัดซื้อของกลุ่มผู้ถือหุ้นและลูกค้าที่นำเข้ามาผ่านเครือข่ายทรัพยากร? เมื่อความสัมพันธ์ของผู้ถือหุ้นเปลี่ยนไป เมื่อลูกค้าเปรียบเทียบผลิตภัณฑ์อื่นอย่างเพียงพอ ลูกค้ารายใหญ่เหล่านั้นจะยังต่อสัญญาหรือไม่?

ตัวเลขการเติบโตที่เปิดเผยต่อสาธารณะ ไม่สามารถตอบคำถามเหล่านี้ได้

บทส่งท้าย

ในสงครามเชือดคอด้าน AI โปรแกรมมิ่งนี้ Cognition ได้แสดงให้เห็นถึงเครื่องมือทางการทุนที่ช่ำชองกว่า

ในเดือนกรกฎาคม 2025 Windsurf ตกอยู่ในวิกฤต ผู้ก่อตั้งและบุคลากรด้านการวิจัยและพัฒนาหลักบางส่วนถูก Google ดูดเข้าไป Cognition จึงลงมืออย่างรวดเร็ว เซ็นสัญญาซื้อกิจการส่วนที่เหลือของ Windsurf ซึ่งรวมถึงผลิตภัณฑ์ แบรนด์ ทรัพย์สินทางปัญญา และทีมงาน ตลอดจนลูกค้าองค์กรกว่า 350 รายและ ARR 82 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสิ่งที่สำคัญที่สุด

ตามที่ Cognition เปิดเผยในภายหลัง การซื้อกิจการครั้งนี้ทำให้ ARR ในงบรวมเพิ่มขึ้นเป็นมากกว่าสองเท่าของเดิม

ในตลาดทุน นี่คือการเติบโตแบบอนินทรีย์ที่เป็นตำราเรียน ความสัมพันธ์กับลูกค้ากลุ่มนี้ไม่จำเป็นต้องสร้างขึ้นใหม่จากศูนย์ มรดกทางธุรกิจที่ผู้ก่อตั้งเดิมทิ้งไว้ กลายเป็นส่วนหนึ่งของการเติบโตและเรื่องเล่าในการระดมทุนในภายหลัง

นี่ก็เป็นจุดที่โหดร้ายที่สุดและน่าหลงใหลที่สุดของ venture capital นั่นคือ Power Law

สำหรับกองทุนชั้นนำที่บริหารสินทรัพย์หลายพันล้านดอลลาร์ ผู้ชนะที่ให้ผลตอบแทนร้อยเท่าอาจเพียงพอที่จะกลบเกลื่อนผู้แพ้เก้ารายที่ตายไปในเส้นทางเดียวกัน ภายใต้แรงจูงใจเช่นนี้ กองทุนมีแรงจูงใจที่จะทุ่มทรัพยากรมากขึ้นไปยังบริษัทที่ตนคิดว่ามีโอกาสเติบโตมากกว่า

ในบันทึกการลงทุน สิ่งนี้เรียกว่าการจัดสรรทุนที่เหมาะสมที่สุด

แต่ผู้ประกอบการยากที่จะทำการป้องกันความเสี่ยงเช่นนี้

ความมั่งคั่งหลักและชื่อเสียงทางวิชาชีพของ Matan Grinberg ยังคงเดิมพันอยู่กับ Factory ขณะที่ VC บางรายที่ลงทุนในเขา ได้นั่งชั้นเฟิร์สคลาสอย่างมั่นคงในทะเบียนผู้ถือหุ้นของ Cognition แล้ว

ในเดือนพฤศจิกายน 2025 Factory ได้โพสต์โปสเตอร์อย่างมีความสุขเพื่อต้อนรับ Degnan หัวหน้าฝ่ายขายในตำนานของ Snowflake ให้มาเป็นที่ปรึกษา ไม่ถึงหนึ่งปีต่อมา Cognition ประกาศว่าเขาเป็นประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายรายได้ของตน

ทั้งสองฝ่ายยังคงมีความเห็นไม่ตรงกันเกี่ยวกับกำหนดเวลาของการหารือเรื่องการรักษาความลับและการถอนตัว

ณ วันที่ 2 ตุลาคม บนเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ RPT ยังคงระบุชื่อ Factory ไว้ในรายชื่อด้านการลงทุนและที่ปรึกษา ขณะที่ในประกาศต้อนรับของ Cognition นั้น Degnan มีตำแหน่งใหม่แล้ว นั่นคือประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายรายได้ของบริษัทที่มีมูลค่าประเมิน 4.8 หมื่นล้านดอลลาร์

-END-

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia