ชื่อเรื่องต้นฉบับ: The Hivemind - Alt Season is Already Here

ผู้เขียนต้นฉบับ: Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris, Jason Pagoulatos

เรียบเรียง: 律动 BlockBeats

หมายเหตุบรรณาธิการ: ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา การสนทนาในตลาดคริปโตกำลังเปลี่ยนจาก "Bitcoin ยังขึ้นได้อีกแค่ไหน" ไปเป็น "Alt Season เริ่มแล้วหรือยัง" หลังจาก BTC ปรับตัวขึ้นหนึ่งรอบแล้วเข้าสู่ภาวะแกว่งตัว แต่สินทรัพย์อย่าง ZEC, HYPE, Lighter กลับยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง ขณะที่การซื้อขายบนเชนและกิจกรรมเก็งกำไรบน Robinhood Chain และ Solana ก็ร้อนแรงขึ้นอย่างรวดเร็ว ตามประสบการณ์แบบดั้งเดิม สิ่งนี้มักถูกตีความว่าเป็นสัญญาณที่ความอยากเสี่ยงกำลังแพร่กระจายจาก BTC ไปยัง altcoin แต่เมื่อ "altcoin เริ่มเอาชนะตลาดได้" กลายเป็นข้อเท็จจริงที่ตลาดสังเกตเห็นได้โดยตรง คำถามที่ลึกกว่านั้นก็เริ่มปรากฏขึ้น: เบื้องหลังการปรับตัวขึ้นรอบนี้ แท้จริงแล้วเป็นทุนใหม่ที่กำลังเข้าสู่ตลาดคริปโต หรือเป็นเงินทุนเดิมที่กำลังจัดสรรใหม่กันอย่างดุดันมากขึ้น?

Delphi Digital ในรายการ The Hivemind ตอนล่าสุด ได้ชี้การสนทนาไปที่คำถามนี้โดยตรง Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris และ Jason Pagoulatos ซึ่งเข้าร่วมสนทนา ได้พูดคุยกันโดยเริ่มจากภาพรวมเศรษฐกิจมหภาค, กระแสเงินทุนบนเชน, ปัจจัยพื้นฐานของโทเคน และโครงสร้างตลาด เพื่อหารือถึงสถานะที่แท้จริงของสิ่งที่เรียกว่า "Alt Season" ในปัจจุบัน

ในการสนทนาครั้งนี้ สิ่งที่น่าสนใจที่สุดของ Delphi คือการแยกคำถาม "Alt Season มาถึงแล้วหรือยัง" ออกเป็นชุดคำถามเชิงโครงสร้างที่ลึกกว่า: เงินทุนมาจากไหน, ความอยากเสี่ยงส่งผ่านอย่างไร, สินทรัพย์ใดกันแน่ที่สามารถดักจับกิจกรรมทางเศรษฐกิจใหม่ได้จริง และเมื่อไม่มีสภาพคล่องส่วนเพิ่มแบบครอบคลุม ตลาด altcoin จะไปได้ไกลแค่ไหน

ประการแรก Alt Season กำลังเปลี่ยนจาก "Beta แบบครอบคลุม" ไปเป็น "Alpha เชิงโครงสร้าง" Alt Season แบบดั้งเดิมในอดีตมักแพร่กระจายเป็นลำดับจาก BTC, ETH, altcoin มูลค่าตลาดใหญ่ ไปจนถึงสินทรัพย์มูลค่าตลาดเล็ก โดยมีแรงขับเคลื่อนหลักคือสภาพคล่องส่วนเพิ่มที่ไหลเข้าสู่ตลาดอย่างต่อเนื่อง แต่ภาวะตลาดปัจจุบันไม่สอดคล้องกับรูปแบบนี้ทั้งหมด: BTC, ETH, SOL ไม่ได้ทะลุพร้อมกันในวงกว้าง แต่เงินทุนกลับกระจุกตัวสูงในสินทรัพย์แข็งแกร่งเพียงไม่กี่ตัว เช่น ZEC, HYPE, Lighter รวมถึงโอกาสซื้อขายบนเชนที่มีความผันผวนสูง ซึ่งหมายความว่าตลาดปัจจุบันไม่ใช่ "ซื้ออะไรก็ขึ้น" แต่ใกล้เคียงกับสิ่งที่ Yan เรียกว่า alt picker's environment — ตลาดที่ต้องเลือกเหรียญ เมื่อ Beta จากสภาพคล่องแบบเอกภาพอ่อนลง รายได้ ค่าธรรมเนียม การปล่อยโทเคน และกลไกการดักจับมูลค่า เริ่มกลับมาเป็นปัจจัยที่ทำให้สินทรัพย์แต่ละตัวแตกต่างกันอีกครั้ง

ประการที่สอง การฟื้นตัวของความอยากเสี่ยงบนเชนไม่ได้หมายความว่าตลาดคริปโตทั้งหมดมีเงินทุนใหม่เข้ามา ในอดีต เกณฑ์สำคัญในการตัดสินว่าตลาดกระทิงกำลังขยายตัวหรือไม่ คือการที่เงินทุนจากภายนอกไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง แต่ Jose มองสถานการณ์ปัจจุบันอย่างระมัดระวังมากขึ้น: แรงซื้อจำนวนไม่น้อยอาจเป็นเพียงนักลงทุนคริปโตที่เคยออกไปแล้วกลับเข้ามาใหม่ ไม่ใช่เงินทุนใหม่ที่แท้จริง ในขณะเดียวกัน FOMO, Robinhood Chain และผลิตภัณฑ์อื่นๆ เริ่มเข้าถึงผู้ใช้ที่เคยอยู่นอกวง Crypto Twitter แบบดั้งเดิม สองปรากฏการณ์นี้เกิดขึ้นพร้อมกันได้ — ตลาดบางส่วนมีผู้ใช้ใหม่ แต่ทั้งสินทรัพย์ประเภทนี้ยังไม่มีแนวโน้มเงินทุนส่วนเพิ่มที่ชัดเจนเพียงพอ ดังนั้น ความสามารถของ BTC, ETH, SOL ในการขยายตัวอีกครั้งจึงกลายเป็นเงื่อนไขสำคัญในการยืนยันว่าตลาดรอบนี้เป็นเพียง "การหมุนเวียน" หรือ "การขยายตัว"

ประการที่สาม Tokenization และหุ้นบนเชนกำลังเปลี่ยนวิธีรองรับความอยากเสี่ยง ในอดีตแอปพลิเคชันส่วนใหญ่ในตลาดคริปโตหมุนรอบโทเคนเนทีฟ สินทรัพย์ สภาพคล่อง และความต้องการซื้อขายวนซ้ำกันเองสูง Robinhood Chain, หุ้นบนเชนที่เพิ่งปรากฏบน Solana และรูปแบบอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้อง ได้นำสินทรัพย์ที่มีมูลค่าเศรษฐกิจนอกเชนอย่างหุ้นเข้าสู่ระบบซื้อขายคริปโตเนทีฟอย่างชัดเจนเป็นครั้งแรก ในระยะสั้นยังมี Meme, เลเวอเรจ และกลไกเก็งกำไรจำนวนมาก แต่ในระยะยาว การเปลี่ยนแปลงคือแอปพลิเคชันบนเชนสามารถเริ่มสร้างผลิตภัณฑ์ซื้อขาย ผลตอบแทน และโซเชียลใหม่รอบสินทรัพย์แบบดั้งเดิม สิ่งที่ควรจับตาจริงๆ ไม่ใช่รูปแบบใดจะอยู่ได้นานแค่ไหน แต่เป็นการที่การเงินบนเชนเริ่มเปลี่ยนจาก "ซื้อขายสินทรัพย์คริปโต" ไปสู่ "ซื้อขายทุกสินทรัพย์ด้วยโครงสร้างพื้นฐานคริปโต" ต่างหาก

ประการที่สี่ "การได้ประโยชน์จากเรื่องเล่า" กับ "การเก็บเกี่ยวมูลค่า" กำลังถูกแยกออกจากกันอีกครั้ง การพัฒนา RWA, Tokenization, หุ้นบนเชนในทางทฤษฎีเป็นผลดีต่อระบบนิเวศบล็อกเชนทั้งหมด แต่ Delphi ไม่เชื่อว่ามูลค่าจะไหลไปยังสินทรัพย์พื้นฐานทั้งหมดอย่างเท่าเทียมกัน ในทางกลับกัน ใครที่สามารถเก็บค่าธรรมเนียมซื้อขาย รายได้ที่มั่นคง และแรงซื้อต่อเนื่องได้โดยตรง อาจสำคัญกว่าว่า "แนวโน้มนี้เกิดขึ้นบนเชนไหน" ด้วยเหตุนี้ รายการจึงไม่ได้เปรียบเทียบว่าเรื่องเล่าใดยิ่งใหญ่กว่าเมื่อพูดถึง ETH, HYPE แต่เปรียบเทียบว่าใครสามารถเปลี่ยนกิจกรรมใหม่ให้เป็นมูลค่าเศรษฐกิจที่วัดได้ การเปลี่ยนแปลงนี้แท้จริงคือการที่ตลาดอัลต์coin เคลื่อนจากแค่การซื้อขายเรื่องเล่า ไปสู่การซื้อขายกระแสเงินสดและโครงสร้างอุปสงค์อุปทาน

หากย่อบทสนทนานี้เป็นข้อสรุปเดียว นั่นคือ: ตลาดอัลต์coin เกิดขึ้นแล้ว แต่ Alt Season ที่แท้จริงและครอบคลุมยังต้องรอเงินทุนใหม่และการแพร่กระจายความเสี่ยงที่กว้างขึ้นมาพิสูจน์

ในความหมายนี้ สิ่งที่บทความนี้พูดถึงไม่ใช่แค่ "เหรียญอัลต์ตัวต่อไปที่จะขึ้น" แต่เป็นโครงสร้างเงินทุนใหม่ที่กำลังก่อตัวในตลาดคริปโต: เมื่อสภาพคล่องแบบขึ้นพร้อมกันทั้งหมดไม่ใช่แรงขับเคลื่อนเดียวอีกต่อไป ความแตกต่างระหว่างสินทรัพย์ ความสามารถในการเก็บเกี่ยวมูลค่า และผู้ซื้อรายต่อไปมาจากไหน จะสำคัญกว่าป้าย "Alt Season" เสียอีก

ต่อไปนี้คือเนื้อหาต้นฉบับ (เนื้อหาถูกปรับเรียบเรียงเพื่อความสะดวกในการอ่าน):

สรุปสั้น

“ฤดูกาลอัลต์” ในปัจจุบันใกล้เคียงกับตลาดเชิงโครงสร้างมากกว่าการขึ้นพร้อมกันทั้งหมด แท้จริงแล้วเป็นเงินทุนที่เปลี่ยนจาก Beta แบบรวมไปสู่สินทรัพย์ที่แข็งแกร่งเพียงไม่กี่ตัวและ赛道 เฉพาะบางประเภท

การที่อัลต์คอยน์ปรับตัวขึ้นไม่ได้หมายความว่าเม็ดเงินใหม่เข้าสู่ตลาดในวงกว้าง แท้จริงยังต้องแยกระหว่างเงินทุนจากภายนอกที่ไหลเข้า กับการหมุนเวียนของสต็อกภายในตลาดคริปโต

BTC, ETH, SOL ยังไม่ทะลุพร้อมกัน แสดงว่าแม้ความอยากเสี่ยงจะแพร่กระจายออกไปแล้ว แต่ยังไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่าตลาดเข้าสู่ระยะที่ขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่องอย่างเต็มรูปแบบ

ปัจจุบันใกล้เคียงกับ alt picker’s market มากกว่า ความแตกต่างของผลตอบแทนสินทรัพย์กำลังถูกกำหนดมากขึ้นจากรายได้ ค่าธรรมเนียม การปล่อยโทเคน และกลไกการcapture มูลค่า

ความหมายของหุ้นบนเชนและ Tokenization ไม่ได้เป็นเพียงการเพิ่มสินทรัพย์ชนิดใหม่ แท้จริงคือโครงสร้างพื้นฐานคริปโตเริ่มเปลี่ยนจาก “การซื้อขายสินทรัพย์คริปโต” ไปสู่ “การรองรับการซื้อขายสินทรัพย์แบบดั้งเดิมมากขึ้น”

RWA และ Tokenization จะไม่ส่งผลดีเท่ากันกับทุกพับลิกเชนและโทเคน สิ่งที่กำหนดความยืดหยุ่นของการประเมินมูลค่าจริงๆ คือใครสามารถเปลี่ยนกิจกรรมใหม่ให้เป็นรายได้ต่อเนื่องและแรงซื้อที่แท้จริง

รอบนี้จะยกระดับจาก “การหมุนเวียน” ไปเป็น “Alt Season เต็มรูปแบบ” ได้หรือไม่ กุญแจไม่ได้อยู่ที่อัลต์คอยน์ขึ้นไปมากแค่ไหน แต่อยู่ที่ว่าจะมีเงินทุนใหม่และสินทรัพย์หลักมารับช่วงต่อในวงกว้างขึ้นหรือไม่ในภายหลัง

เมื่อสภาพคล่องแบบขึ้นพร้อมกันทั้งหมดไม่ใช่แรงขับเคลื่อนเดียวอีกต่อไป คำถามหลักของตลาดก็เปลี่ยนจาก “ซื้ออะไรจะขึ้น” ไปเป็น “ใครcapture มูลค่าได้จริง ผู้ซื้อรายต่อไปมาจากไหน”

ประเด็นสำคัญของเนื้อหา

ในช่วงหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา บิตคอยน์ไม่ใช่ส่วนที่activeที่สุดในตลาดคริปโต

Jason Pagoulatos จาก Delphi Digital สังเกตว่าเงื่อนไขบางอย่างที่เคยขับเคลื่อนบิตคอยน์ให้ขึ้นยังคงอยู่: กระแสเงินของ现货 ETF ค่อนข้างstable ตราสารอนุพันธ์ไม่ได้มีleveragedมากเกินในระดับเดียวกัน และในขณะที่บิตคอยน์ขึ้นแล้วเข้าสู่การแกว่งตัว อัลต์คอยน์บางส่วนเริ่มรับช่วงการขึ้นต่อ

ในมุมมองของเขา นี่สอดคล้องกับเส้นทางการแพร่กระจายความเสี่ยงแบบtypical: BTC ขึ้นก่อน จากนั้นเข้าสู่การพักตัว เงินทุนจึงมองหาสินทรัพย์ที่มี Beta สูงกว่า ข้อแตกต่างคือ ครั้งนี้การขึ้นไม่ได้แพร่กระจายเท่ากันไปยังอัลต์คอยน์ทั้งหมด แต่กระจุกตัวอยู่ในสินทรัพย์ที่แข็งแกร่งเพียงไม่กี่ตัวและฉากการเก็งกำไรบนเชนใหม่ๆ

ข้อมูลตลาดภายนอกยังแสดงให้เห็นว่าการพูดคุยในรายการเกิดขึ้นหลังจากตลาดอัลท์คอยน์ที่แข็งแกร่งผิดปกติ สถิติของ The Block เมื่อวันที่ 9 กันยายนแสดงให้เห็นว่า ZEC เพิ่มขึ้นประมาณ 86% ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ขณะที่ HYPE เพิ่มขึ้นประมาณ 53% ในช่วงเดียวกัน ZEC เคยทะลุ 1,000 ดอลลาร์ ต่อมาสภาพแวดล้อมมหภาคอ่อนแอลง เมื่อวันที่ 11 กันยายน ZEC ได้ร่วงลงจากจุดสูงสุดมาอยู่ที่ประมาณ 1,134 ดอลลาร์ และ HYPE ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 79 ดอลลาร์ แต่ ZEC ยังคงบันทึกการเพิ่มขึ้นรายสัปดาห์ประมาณ 34% และรายเดือน 145% กล่าวคือ ราคาที่กล่าวถึงในรายการเป็นเพียงภาพรวมตลาด ณ เวลาที่บันทึก ไม่ใช่ราคาปัจจุบัน

ฤดูกาลอัลท์คอยน์ได้เริ่มขึ้นแล้ว แต่ไม่ใช่ "ทุกเหรียญขึ้นพร้อมกัน"

Ceteris อธิบายโครงสร้างตลาดปัจจุบันว่าเป็นลักษณะ "บาร์เบล"

ด้านหนึ่งคือสินทรัพย์ที่สร้างแนวโน้มแล้ว เช่น ZEC, HYPE, Lighter อีกด้านหนึ่งคือการเก็งกำไรบนเชนที่มีความคึกคักสูงในระบบนิเวศ เช่น Robinhood Chain, Solana ในทางกลับกัน สินทรัพย์ขนาดใหญ่แบบดั้งเดิมอย่าง BTC, ETH, SOL กลับไม่มีการทะลุ breakout ในระดับเดียวกันพร้อมกัน

ซึ่งหมายความว่า "ฤดูกาลอัลท์คอยน์" ในปัจจุบัน อย่างน้อยก็ยังไม่ใช่การขึ้นพร้อมกันทั้งหมดแบบที่เคยเห็นในอดีต

ความกังวลของ Jose ก็อยู่ตรงนี้ เขาเชื่อว่าแม้ตลาดจะแข็งแกร่งขึ้นอย่างชัดเจน แต่ยังไม่เห็นเหตุผลที่ชัดเจนเพียงพอที่จะพิสูจน์ว่าเม็ดเงินใหม่จำนวนมากจากนอกตลาดคริปโตกำลังไหลเข้ามา เงินส่วนใหญ่อาจมาจากนักลงทุนที่เคยถือสินทรัพย์คริปโตมาก่อนแล้วออกไป แล้วกลับมาซื้อคืน

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ราคาที่เพิ่มขึ้นกับการเข้ามาของทุนใหม่ ไม่ใช่สิ่งเดียวกัน

ข้อสังเกตของ Ceteris แตกต่างเล็กน้อย เขาเชื่อว่าแอปพลิเคชันบนเชนใหม่บางตัวกำลังเข้าถึงผู้ใช้รุ่นใหม่ที่แต่ก่อนไม่ได้อยู่ในกลุ่ม Crypto Twitter แบบดั้งเดิม ดังนั้นตลาดบางส่วนจึงมีผู้ใช้ใหม่และเงินใหม่ปรากฏขึ้นแล้ว แต่ถ้าขยายคำถามไปทั้งตลาดคริปโต เขาก็เห็นว่าหลักฐานยังไม่เพียงพอเช่นกัน

เกณฑ์การตัดสินของเขาตรงไปตรงมา: หากในอนาคต BTC, ETH, SOL สามารถทะลุ breakout ต่อไปได้ ก็จะมีเหตุผลมากขึ้นที่จะเชื่อว่ามีเงินใหม่ในวงกว้างกำลังไหลเข้ามา หากการเพิ่มขึ้นยังคงกระจุกตัวสูงในสินทรัพย์เพียงไม่กี่ตัว ตลาดปัจจุบันก็ยังใกล้เคียงกับการหมุนเวียนของเงินมากกว่า

Yan Liberman เชื่อว่าสิ่งนี้ไม่ได้ขัดขวางอัลท์คอยน์จากการปรับตัวขึ้นต่อไป

เหตุผลคือตลาดคริปโตไม่จำเป็นต้องรอให้ "เงินทุนภายนอกทั้งหมดเข้ามาพร้อมกัน" เหรียญแต่ละตัวจึงจะมีพื้นที่ในการปรับตัวขึ้น หาก TVL รายได้ และค่าธรรมเนียมของโครงการใดโครงการหนึ่งเพิ่มขึ้น ขณะที่การปล่อยโทเคนลดลง อุปสงค์และอุปทานเองก็อาจเปลี่ยนแปลงได้

ดังนั้น เขาจึงเรียกตลาดปัจจุบันว่าเป็น alt picker's environment: แทนที่จะเดิมพันง่ายๆ ว่าอัลต์คอยน์จะพุ่งขึ้นแบบทวีคูณ ควรค้นหาสินทรัพย์ที่มีปัจจัยพื้นฐานดีขึ้น แรงกดดันด้านอุปทานลดลง แต่ราคายังไม่สะท้อนสิ่งเหล่านั้นอย่างเต็มที่

นี่ก็หมายความว่าคำสำคัญของรอบนี้ อาจไม่ใช่ "Beta" แต่เป็นการแตกกระจาย

หุ้นบนเชน กำลังกลายเป็นประตูสู่ความอยากเสี่ยงรอบใหม่

ถ้าอัลต์คอยน์ที่แข็งแกร่งเป็นตัวแทนของเงินทุนที่มีอยู่เดิมที่กำลังมองหาผลตอบแทนที่สูงขึ้น การเปลี่ยนแปลงล่าสุดของ Robinhood Chain และ Solana ก็เป็นตัวแทนของแนวโน้มอีกแบบที่น่าจับตามองกว่า: สินทรัพย์แบบดั้งเดิมเริ่มถูกนำเข้าสู่ระบบเก็งกำไรบนเชน

รายการใช้เวลาพอสมควรในการพูดคุยเกี่ยวกับหุ้นบนเชน

ตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดคือ Robinhood Chain โดย Robinhood เปิดตัวเครือข่ายนี้อย่างเป็นทางการในเดือนกรกฎาคม และใช้ Stock Tokens เป็นหนึ่งในสินทรัพย์หลัก ตามคำอธิบายอย่างเป็นทางการของ Robinhood นั้น Stock Tokens เหล่านี้ออกโดย Robinhood Assets (Jersey) Limited โดยแท้จริงแล้วเป็นหลักทรัพย์ประเภทตราสารหนี้ที่ถูกแปลงเป็นโทเคน สินทรัพย์อ้างอิงถูกค้ำประกันแบบ 1:1 แต่ผู้ถือไม่ได้เข้าถือกรรมสิทธิ์ทางกฎหมายหรือผลประโยชน์โดยตรงในบริษัทจดทะเบียนที่เกี่ยวข้อง

จุดนี้สำคัญมาก

"หุ้นบนเชน" ไม่ได้เท่ากับ "การย้ายใบหุ้นจริงขึ้นบล็อกเชนโดยตรง" สิ่งที่นักลงทุนได้รับคือความเสี่ยงเชิงเศรษฐกิจต่อผลตอบแทนของหุ้นอ้างอิงบนเชน ไม่ใช่สถานะผู้ถือหุ้นโดยตรงในความหมายดั้งเดิม

แต่ในมุมของการซื้อขาย แค่นี้ก็เพียงพอที่จะเปิดรูปแบบการจัดพอร์ตใหม่ๆ ขึ้นมามากมาย

Vlad Tenev CEO ของ Robinhood กล่าวเมื่อวันที่ 9 กันยายนว่า ขณะนั้น Robinhood Chain มี Stock Tokens ประมาณ 200 ประเภท และเปิดให้ผู้ใช้ที่มีคุณสมบัติเหมาะสมในกว่า 120 ประเทศและภูมิภาค ข้อมูลจาก The Block แสดงว่า ณ วันที่ 4 กันยายน มูลค่าสินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเคนบน Robinhood Chain เพิ่มขึ้นจาก 11.9 ล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม เป็น 149.4 ล้านดอลลาร์ โดยประมาณ 77% มาจากโทเคนประเภทหุ้น

จากนั้น วิธีการเล่นที่ตลาดคริปโตคุ้นเคยก็ถูกซ้อนทับลงบนสินทรัพย์เหล่านี้อย่างรวดเร็ว

ในรายการ Ceteris กล่าวว่า โครงการบางส่วนเริ่มจับคู่ Meme Token กับสินทรัพย์หุ้น สร้างโครงสร้างการซื้อขายใหม่ระหว่างหุ้น Meme coin และ liquidity pool; บน Solana ก็มี Launchpad รูปแบบใหม่ที่สร้างขึ้นรอบสินทรัพย์หุ้นและ Meme Token เช่นกัน

ความร้อนแรงนี้ไม่ใช่แค่เรื่องเล่าเท่านั้น วันที่ 2 กันยายน แพลตฟอร์มออกโทเคน Pons บน Robinhood Chain มีค่าธรรมเนียมในวันเดียวสูงถึงประมาณ 5.95 ล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขายในวันนั้นประมาณ 544 ล้านดอลลาร์ และมีโทเคนถูกสร้างขึ้นเกือบ 25,000 รายการ

ในมุมมองของ Ceteris ระยะสั้นวิธีการเล่นเหล่านี้ยังคงมีลักษณะของการเก็งกำไรและการพนันที่ชัดเจนมาก แต่สิ่งที่ควรจับตามากกว่าคือไม่ใช่ว่า Meme coin ตัวใดตัวหนึ่งจะขึ้นได้นานแค่ไหน แต่เป็นสินทรัพย์ที่มีมูลค่าพื้นฐานนอกเชน เช่น หุ้น เริ่มกลายเป็นวัตถุดิบชั้นล่างของแอปพลิเคชันบนเชนอย่างแท้จริง

ในอดีตแอป Crypto จำนวนมากอ้างอิงตัวเองสูงมาก สินทรัพย์คริปโตให้สภาพคล่องแก่โปรโตคอลคริปโต แล้วผู้ใช้คริปโตก็ซื้อขายสินทรัพย์คริปโตใหม่ ๆ

แต่หุ้นบนเชนเสนอเส้นทางอีกเส้นหนึ่ง นักพัฒนาสามารถสร้างผลิตภัณฑ์การซื้อขาย การกู้ยืม ผลตอบแทน หลักประกัน และโซเชียล вокругสินทรัพย์ในโลกจริงได้ Ceteris จึงประเมินว่า แม้กระแส Meme รอบปัจจุบันจะเย็นลงอย่างรวดเร็ว แต่ stocks on-chain เองก็ยังอาจเป็นทิศทางสำคัญในอีกหนึ่งถึงสองปีข้างหน้า

Tokenization เป็นผลดีต่อ ETH? Delphi สนใจมากกว่าว่าใครได้รายได้จริง

สิ่งนี้นำไปสู่คำถามอีกข้อหนึ่ง หาก Tokenization และ RWA กลายเป็นเรื่องเล่าสำคัญในระยะถัดไป นั่นหมายความว่า ETH จะกลายเป็นผู้ได้ประโยชน์สูงสุดโดยธรรมชาติหรือไม่

แขกรับเชิญจาก Delphi ไม่ได้ให้คำตอบที่ตรงไปตรงมาเช่นนั้น

Ceteris เห็นว่า หากตลาดยังซื้อขาย围绕การอ่อนค่าของเงินและการขยายตัวของสินทรัพย์บนเชนต่อไป ETH ก็มีความเป็นไปได้ที่จะได้เรื่องเล่าในฐานะสกุลเงินบนเชนกลับคืนมา แต่จากมุมมองการจัดพอร์ตจริง เขาไม่ได้เพิ่มสถานะ ETH อย่างชัดเจนด้วยเหตุนี้

ส่วน Jason ประเมินลึกไปอีกขั้น แม้ Tokenization เองจะเป็นผลดีต่อระบบนิเวศบนเชนทั้งหมด แต่โปรโตคอลที่捕获ปริมาณการซื้อขาย ค่าธรรมเนียม และสภาพคล่องได้จริง อาจไม่ใช่ ETH เอง

ตัวอย่างเช่นสินทรัพย์ที่รับกิจกรรมการซื้อขายโดยตรงอย่าง HYPE และ Lighter ภายใต้ตรรกะ RWA และ Tokenization เดียวกัน อาจแสดงความยืดหยุ่นของผลประกอบการและ Beta ด้านราคาที่สูงกว่า

กล่าวอีกนัยหนึ่ง จากมุมมองการกำหนดราคาสินทรัพย์ กระแสหนึ่งเกิดขึ้นบนเชนใด กับ ใครเป็นผู้捕获มูลค่าทางเศรษฐกิจที่กระแสนั้นสร้างขึ้นในที่สุด เป็นสองคำถามที่แตกต่างกัน

นี่ก็เป็นอีกความหมายหนึ่งของสิ่งที่เรียกว่าตลาดเลือกเหรียญ

เมื่อตลาดโดยรวมไม่พึ่งพากระแสสภาพคล่องแบบเอกภาพในการผลักดันราคาอีกต่อไป นักลงทุนเริ่มกลับมาถามใหม่ว่า รายได้ไหลไปที่ไหน ใครเป็นผู้ได้รับค่าธรรมเนียม โทเคนมีการปล่อยออกอย่างต่อเนื่องหรือไม่ รายได้ก่อให้เกิดการซื้อคืนหรือกลไกการcaptureมูลค่าอื่น ๆ หรือไม่

ในตลาดเช่นนี้ เรื่องเล่าหนึ่งเรื่องสามารถส่งผลดีต่อหลายโปรเจกต์พร้อมกันได้ แต่ผลตอบแทนด้านราคาสุดท้ายอาจแตกต่างกันอย่างมาก

สิ่งที่ต้องดูจริง ๆ ต่อไป ไม่ใช่ "ดัชนีฤดูกาลอัลต์" แต่คือผู้ซื้อรายใหม่

แขกรับเชิญจาก Delphi ยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อตลาดโดยรวม แต่ความเสี่ยงที่พวกเขาพูดคุยกันในช่วงท้ายรายการได้เปิดเผยเงื่อนไขการยืนยันที่สำคัญที่สุดของรอบตลาดนี้

ประการแรก คือสภาพแวดล้อมนโยบายมหภาค

รายการได้กล่าวถึงสิ่งที่เรียกว่า debasement trade (การเทรดจากการอ่อนค่าของเงินตรา) หลายครั้ง ที่นี่ไม่ได้หมายความว่ารัฐบาลสหรัฐฯ ประกาศอย่างเป็นทางการว่าจะผลักดันให้ดอลลาร์อ่อนค่า แต่เป็นเรื่องเล่าการเทรดที่ตลาดเชื่อมโยงแรงกดดันทางการคลัง การบริหารหนี้ และการสนับสนุนสภาพคล่อง เข้ากับสินทรัพย์ที่หายากอย่างทองคำและบิตคอยน์

ภูมิหลังนี้ไม่ได้เกิดขึ้นจากอากาศธาตุ entirely กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเมื่อวันที่ 19 สิงหาคมว่า จะเพิ่มวงเงินสูงสุดต่อครั้งสำหรับการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ถึง 30 ปีเพื่อสนับสนุนสภาพคล่อง จาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ โดยมีผลตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน Reuters รายงานในภายหลังว่านโยบายที่เกี่ยวข้องได้กดดันอัตราผลตอบแทนระยะยาวและดอลลาร์ลงชั่วขณะ และเสริมสร้างเรื่องเล่า "การเทรดจากการอ่อนค่าของเงินตรา" ของทองคำและบิตคอยน์

Jason จึงเห็นว่าสิ่งที่อาจเปลี่ยนสภาพแวดล้อมความอยากเสี่ยงในปัจจุบันได้จริง ไม่จำเป็นต้องเป็นเหตุการณ์เฉพาะในคริปโต แต่เป็นการพลิกกลับอย่างฉับพลันของเงื่อนไขนโยบาย ตัวอย่างเช่น หากเงินเฟ้อกลับมาสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ทำให้นโยบายการเงินต้องเข้มงวดกว่าที่ตลาดคาดไว้ เงื่อนไขภูมิหลังที่เคยสนับสนุนสินทรัพย์เสี่ยงอาจเปลี่ยนแปลงไป

Yan ให้การประเมินที่เฉพาะเจาะจงกว่า หาก BTC ยังคงขึ้นต่อไป แต่ความคาดหวังต่อการผ่อนคลายนโยบายเพิ่มเติมไม่เพิ่มขึ้นพร้อมกัน เขาจะระมัดระวังมากขึ้น

ตรรกะง่ายมาก ยิ่งราคาสินทรัพย์สูงขึ้น ข้อกำหนดต่อ "ผู้ซื้อรายต่อไป" ก็ยิ่งสูงขึ้น หากราคาปรับขึ้นต่อเนื่องแต่อธิบายไม่ได้ว่ากำลังซื้อใหม่มาจากไหน ความยากในการขยายตัวของตลาดต่อไปก็จะเพิ่มขึ้น

ประการที่สองที่ต้องจับตาคือ BTC, ETH และ SOL จะสามารถรับช่วงต่อได้หรือไม่

หากสินทรัพย์หลักเหล่านี้ทะลุขึ้นใหม่ได้อีกครั้ง ขณะที่กิจกรรมบนเชนยังคงเติบโต ตลาดอัลต์เฉพาะจุดในปัจจุบันก็มีแนวโน้มมากขึ้นที่จะยกระดับเป็นกระแสเงินทุนไหลเข้าในวงกว้าง

ในทางกลับกัน หากตลาดยังคงโครงสร้าง "เหรียญแข็งไม่กี่ตัวขึ้น + สินทรัพย์บนเชนที่มีการเก็งกำไรสูงระเบิด" เป็นเวลานาน สิ่งที่เรียกว่าฤดูกาลอัลต์อาจยังคงเป็นเพียงการแข่งขันแบบสต็อกที่กระจุกตัวสูงเท่านั้น

ด้วยเหตุนี้เอง การตัดสินที่มีค่าที่สุดของ Hivemind ในฉบับนี้จึงไม่ใช่แค่เรื่อง "alt season มาถึงแล้ว" เท่านั้น พูดให้ถูกก็คือ ตลาด altcoin มาถึงแล้ว แต่จะเกิด bull market แบบเต็มรูปแบบหรือไม่นั้น ยังต้องรอเงินทุนใหม่เข้ามาพิสูจน์

และก่อนที่คำตอบจะปรากฏขึ้น มัน更像是一場...

[ลิงก์ต้นฉบับ]

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia