หัวข้อต้นฉบับ: สัปดาห์ข้างหน้า – สหรัฐฯ, 31 สิงหาคม–4 กันยายน: ตัวเลขการจ้างงานเดือนสิงหาคมคือคำพูดสุดท้ายก่อนการตัดสินใจของเฟดในวันที่ 16 กันยายน
ผู้เขียนต้นฉบับ: Capital Street FX Research Desk

หมายเหตุบรรณาธิการ: ในวันที่ 4 กันยายน สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ จะเปิดเผยรายงานการจ้างงานเดือนสิงหาคม นี่คือข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรรายเดือนสุดท้ายก่อนการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของเฟดในวันที่ 15–16 กันยายน และเป็นหน้าต่างสำคัญในการตรวจสอบว่าตลาดแรงงานสหรัฐฯ ยังคงชะลอตัวลงหรือไม่

ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนกรกฎาคมลดลงอย่างไม่คาดคิด 2.3 หมื่นตำแหน่ง ขณะที่ข้อมูลเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนถูกปรับลดรวมกัน 1.03 แสนตำแหน่ง สะท้อนว่าแรงส่งของการเติบโตของการจ้างงานจริงอ่อนแอกว่าที่ประเมินไว้ก่อนหน้านี้ ในขณะเดียวกัน อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% อย่างชัดเจน หลังประธานเฟดวอชกล่าวสุนทรพจน์ที่แจ็กสันโฮล ตลาดได้ปรับเพิ่มการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอีกครั้ง

Capital Street FX เห็นว่า ความขัดแย้งหลักของตลาดในสัปดาห์นี้ได้เปลี่ยนจาก "เฟดจะคงท่าที hawkish หรือไม่" ไปสู่การที่การชะลอตัวของการจ้างงานจะสามารถชดเชยแรงกดดันด้านเงินเฟ้อได้หรือไม่ ข้อมูลตำแหน่งงานว่าง JOLTS การจ้างงาน ADP ดัชนีราคาและการจ้างงาน ISM จะเป็นสัญญาณนำหน้ารายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรในวันศุกร์ แต่สิ่งที่ส่งผลต่อการคาดการณ์นโยบายอย่างแท้จริงอาจไม่ใช่แค่จำนวนการจ้างงานใหม่ แต่ยังรวมถึงอัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงาน อัตราการเติบโตของค่าจ้าง และการปรับแก้ข้อมูลก่อนหน้า

รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรยังไม่สามารถให้คำตอบสุดท้ายสำหรับนโยบายเดือนกันยายนได้ สหรัฐฯ จะเปิดเผยดัชนี PPI และ CPI เดือนสิงหาคมก่อนการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบาย ดังนั้น พูดให้แม่นยำยิ่งขึ้น รายงานฉบับนี้กำหนดว่าหลักฐานด้านการจ้างงานเพียงพอที่จะ阻止การขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ ในขณะที่ข้อมูลเงินเฟ้อยังคงถืออำนาจในการกำหนดราคาส่วนสุดท้าย

ต่อไปนี้คือการแปลเนื้อหาต้นฉบับ:

ในสัปดาห์แรกของเดือนกันยายน ตลาดสหรัฐฯ จะเผชิญกับชุดข้อมูลเศรษฐกิจที่หนาแน่น: วันอังคารเปิดเผยตำแหน่งงานว่าง JOLTS และดัชนีภาคการผลิต ISM วันพุธเปิดเผยการจ้างงานภาคเอกชน ADP และรายงาน Beige Book ของเฟด วันพฤหัสบดีเปิดเผยดัชนีภาคบริการ ISM และวันศุกร์จะได้พบกับรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคม

ข้อมูลเหล่านี้จะวนเวียนอยู่รอบคำถามเดียวกัน: ในขณะที่เงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง ตลาดแรงงานสหรัฐฯ อ่อนแอพอที่จะทำให้เฟดคงนโยบายไว้โดยไม่เปลี่ยนแปลงหรือไม่?

ปัจจุบัน ตลาดยังคงมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างชัดเจนเกี่ยวกับเส้นทางนโยบายของเฟดในเดือนกันยายน วอชเน้นย้ำในสุนทรพจน์ที่แจ็กสันโฮลว่า หากเงินเฟ้อไม่สามารถกลับสู่ระดับ 2% ได้อย่างชัดเจนและรวดเร็ว เฟดยังคงต้องดำเนินการเพิ่มเติม ตามการอ้างอิงราคาตลาดของ Capital Street FX หลังการกล่าวสุนทรพจน์ ความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นจากประมาณ 35% เป็น 57%

ในขณะเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยและราคาสินทรัพย์ปรับตัวพร้อมกัน: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีเพิ่มขึ้น 6.6 จุดพื้นฐานเป็น 4.29% ดัชนีดอลลาร์เพิ่มขึ้น 0.55% ขณะที่ทองคำและบิตคอยน์ปรับตัวลงประมาณ 3.2% และ 3.4% ตามลำดับ การเคลื่อนไหวเหล่านี้บ่งชี้ว่าตลาดกำลังนำอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงขึ้นกลับมาคิดราคาในดอลลาร์ โลหะมีค่า และสินทรัพย์คริปโต

แต่การตั้งราคาแบบ Hawkish ในรอบนี้จะคงอยู่ได้หรือไม่ ยังต้องรอดูข้อมูลการจ้างงานในสัปดาห์นี้

ตัวเลข Nonfarm ดูอ่อนแอ แต่ข้อมูลที่ถูกปรับแก้ส่งสัญญาณที่แข็งแกร่งกว่า

การจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐในเดือนกรกฎาคมลดลง 23,000 ตำแหน่ง ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้เดิมว่าจะเพิ่มขึ้นประมาณ 83,000 ตำแหน่งอย่างชัดเจน การจ้างงานภาครัฐลดลง 53,000 ตำแหน่ง ขณะที่ภาคเอกชนเพิ่มขึ้น 30,000 ตำแหน่ง สิ่งที่มีนัยสำคัญมากกว่าคือ ตัวเลขการจ้างงานใหม่ในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนถูกปรับลดรวมกัน 103,000 ตำแหน่ง ทำให้ค่าเฉลี่ยการเพิ่มของการจ้างงานในช่วงสามเดือนล่าสุดลดลงเหลือประมาณ 20,000 ตำแหน่ง

สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐได้ยืนยันแล้วว่ารายงานการจ้างงานเดือนสิงหาคมจะเผยแพร่ในวันที่ 4 กันยายน เวลา 8:30 น. ตามเวลาตะวันออกของสหรัฐ

จากมุมมองของอัตราการว่างงาน ข้อมูลเดือนกรกฎาคมดูเหมือนจะไม่แย่: อัตราการว่างงานลดลงเหลือ 4.1% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 13 เดือน แต่การปรับปรุงส่วนหนึ่งเกี่ยวข้องกับอัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานที่ลดลงเหลือ 61.4% กล่าวคือ การลดลงของอัตราการว่างงานไม่ได้สะท้อนถึงความต้องการจ้างงานที่แข็งแกร่งขึ้นทั้งหมด สาเหตุส่วนหนึ่งมาจากจำนวนผู้ที่ออกจากตลาดแรงงานเพิ่มขึ้น

อัตราการเติบโตของค่าจ้างเฉลี่ยรายชั่วโมงก็ชะลอตัวลงเหลือ 3.2% เมื่อเทียบรายปี หากอัตราการเติบโตของค่าจ้างยังคงลดลงต่อเนื่อง ตัวเลขการจ้างงานยังคงอ่อนแอ และข้อมูลเดือนก่อนหน้าถูกปรับลดอีกครั้ง ตลาดอาจลดความคาดหวังต่อการปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนลงอีก

Capital Street FX จึงมองว่า สิ่งที่ควรจับตาในวันศุกร์ไม่จำเป็นต้องเป็นเพียงตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรใหม่เท่านั้น อัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงาน อัตราการเติบโตของค่าจ้าง และการปรับแก้ข้อมูลในอดีต สะท้อนการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานของตลาดแรงงานได้ดีกว่า

การประเมินนี้จำเป็นต้องเว้นพื้นที่ไว้บ้าง ตัวเลข Nonfarm รายเดือนมีความผันผวนค่อนข้างสูง การเติบโตติดลบในเดือนเดียวอาจได้รับผลกระทบจากภาครัฐ โครงสร้างอุตสาหกรรม และการปรับตามฤดูกาล เฉพาะเมื่อการจ้างงานอ่อนแอ ค่าจ้างชะลอตัว และการปรับลดข้อมูลเกิดขึ้นพร้อมกันเท่านั้น จึงจะให้หลักฐานที่สมบูรณ์มากขึ้นสำหรับการชะลอตัวอย่างต่อเนื่องของตลาดแรงงาน

ข้อมูลสามชุดจะให้เบาะแสสำหรับรายงานการจ้างงานวันศุกร์

ก่อนถึงวันศุกร์ ตลาดจะได้รับตัวชี้วัดที่เกี่ยวข้องสามชุดตามลำดับ

อย่างแรกคือ ข้อมูลตำแหน่งงานว่าง JOLTS เดือนกรกฎาคมที่จะประกาศในวันอังคาร ตำแหน่งงานว่างสะท้อนความต้องการจ้างงานที่ยังไม่ได้รับการเติมเต็มของบริษัท หากจำนวนตำแหน่งว่างยังคงลดลงต่อเนื่อง โดยทั่วไปหมายถึงความตึงตัวของตลาดแรงงานลดลง แต่ข้อมูล JOLTS มีความล่าช้า และการลดลงของตำแหน่งงานว่างไม่ได้หมายความว่าบริษัทเริ่มเลิกจ้างพนักงานจำนวนมากเสมอไป

รายงานการจ้างงานภาคเอกชน ADP ในวันพุธจะเปิดเผยสถานการณ์การจ้างงานในภาคเอกชน เนื่องจาก ADP และตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรอย่างเป็นทางการมีขอบเขตการสำรวจและวิธีการคำนวณที่แตกต่างกัน แนวโน้มระยะสั้นของทั้งสองอาจมีความคลาดเคลื่อนค่อนข้างมาก ดังนั้นจึงไม่ควรถือว่า ADP เป็นค่าพยากรณ์ของตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรโดยตรง อย่างไรก็ตาม หากข้อมูลสูงหรือต่ำกว่าที่คาดการณ์อย่างชัดเจน ก็อาจส่งผลต่อสถานะการลงทุนในตลาดล่วงหน้าได้

ดัชนี ISM ภาคการผลิตและภาคบริการที่จะประกาศในวันอังคารและวันพฤหัสบดี จะให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับการเติบโต การจ้างงาน และอัตราเงินเฟ้อไปพร้อมกัน ดัชนี ISM ภาคการผลิตเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 55.6 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2022 โดยดัชนีย่อยด้านการจ้างงานเพิ่มขึ้นเป็น 52.8 กลับเข้าสู่ช่วงขยายตัวอีกครั้ง ส่วนดัชนี ISM ภาคบริการอยู่ที่ 54.1 แต่ดัชนีย่อยด้านการจ้างงานอยู่ที่เพียง 47.4 แสดงให้เห็นว่ากิจกรรมภาคบริการยังคงขยายตัว แต่ความต้องการจ้างงานกลับหดตัวลง

เมื่อเทียบกับดัชนีรวม Capital Street FX ให้ความสำคัญกับดัชนีย่อยด้านราคาที่จ่ายมากขึ้น ดัชนีราคาที่จ่ายของ ISM ภาคบริการเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 70.3 ซึ่งหมายความว่าแรงกดดันด้านต้นทุนของภาคธุรกิจยังคงค่อนข้างสูง หากดัชนีย่อยด้านราคายังคงอยู่ในระดับสูงในสัปดาห์นี้ แม้การจ้างงานจะชะลอตัวลง ธนาคารกลางสหรัฐฯ ก็ยากที่จะเพิกเฉยต่อความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อได้อย่างสิ้นเชิง

การผสมผสานของปัจจัยที่เกิดขึ้นอาจมีความสำคัญมากกว่าตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพียงอย่างเดียว: การจ้างงานที่ลดลงและแรงกดดันด้านราคาที่ปรับตัวลง จะตอกย้ำตรรกะของการหยุดขึ้นดอกเบี้ย การจ้างงานที่ยังคงแข็งแกร่งและดัชนีราคาที่อยู่ในระดับสูง อาจทำให้ความคาดหวังในการขึ้นดอกเบี้ยของตลาดแข็งแกร่งขึ้น และหากทั้งการจ้างงานและราคาอ่อนแอลงพร้อมกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และดอลลาร์อาจเผชิญกับแรงกดดันในการปรับฐานที่ชัดเจนมากขึ้น

แกนหลักของการซื้อขายในตลาดคือการเปลี่ยนแปลงของ "ฟังก์ชันปฏิกิริยา" ของธนาคารกลางสหรัฐฯ

ฟังก์ชันปฏิกิริยาทางนโยบายที่กล่าวถึง หมายถึงการที่ตลาดประเมินว่าธนาคารกลางจะดำเนินนโยบายใดภายใต้เงื่อนไขใด โดยพิจารณาจากตัวแปรต่างๆ เช่น การเติบโตทางเศรษฐกิจ การจ้างงาน และอัตราเงินเฟ้อ

สุนทรพจน์ของวอลช์ที่แจ็กสันโฮลได้เปลี่ยนความเข้าใจระยะสั้นของตลาดต่อฟังก์ชันปฏิกิริยานี้ เขาเน้นย้ำว่าเป้าหมายเงินเฟ้อที่ 2% จะไม่เปลี่ยนแปลง และเห็นว่าเงื่อนไขทางการเงินในปัจจุบันยังไม่ถือว่าตึงตัวชัดเจน ทำให้投资者เริ่มประเมินใหม่ว่า ตราบใดที่การจ้างงานยังไม่ทรุดตัวลงอย่างรวดเร็ว ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจยังคงขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมเพื่อกดดันเงินเฟ้อหรือไม่

ในการประชุมกำหนดนโยบายเดือนกรกฎาคม ธนาคารกลางสหรัฐฯ ลงมติ 9 ต่อ 3 เสียงให้คงช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยกองทุนกลางไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% โดยผู้คัดค้านสามคนมีแนวโน้มที่จะขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน รายงานการประชุมยังแสดงให้เห็นว่าคณะกรรมการเห็นว่าเศรษฐกิจยังคงขยายตัวอย่างมั่นคง และอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ค่อนข้างมาก

ในบริบทนี้ ความสำคัญของตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมไม่ได้อยู่ที่การตัดสินใจเพียงลำพังว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ แต่อยู่ที่การเปลี่ยนแปลงเกณฑ์หลักฐานที่จำเป็นสำหรับการขึ้นดอกเบี้ย

หากข้อมูลการจ้างงานอ่อนแออย่างชัดเจน ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเผชิญกับข้อจำกัดสองด้านที่ชัดเจนมากขึ้น: การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมอาจเร่งให้การจ้างงานชะลอตัวลง แต่การคงอัตราดอกเบี้ยไว้ก็อาจทำให้เงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายต่อไป ในทางกลับกัน หากการจ้างงานยังคงขยายตัวและอัตราการเติบโตของค่าจ้างยังคงแข็งแกร่ง ผู้กำหนดนโยบายจะมีพื้นที่มากขึ้นในการให้ความสำคัญกับการจัดการปัญหาเงินเฟ้อเป็นอันดับแรก

ตัวเลขจ้างงานนอกภาคเกษตรอาจส่งผลต่อความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ย แต่ท้ายที่สุดยังต้องรอ CPI

บทความต้นฉบับเรียก報告จ้างงานประจำสัปดาห์นี้ว่าเป็น "บทสรุปสุดท้าย" ก่อนการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินเดือนกันยายน ซึ่งข้อความนี้จำเป็นต้องลดระดับลง

ตามกำหนดการอย่างเป็นทางการ ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะจัดการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินในวันที่ 15-16 กันยายน โดยดัชนี PPI และ CPI เดือนสิงหาคมจะประกาศในวันที่ 10 และ 11 กันยายนตามลำดับ ดังนั้น ตัวเลขจ้างงานนอกภาคเกษตรจึงเป็นรายงานการจ้างงานรายเดือนฉบับสมบูรณ์ฉบับสุดท้ายก่อนการประชุม แต่ไม่ใช่ชุดข้อมูลเศรษฐกิจสำคัญชุดสุดท้าย

ต่อไปนี้สามารถสังเกตสัญญาณยืนยันได้สามชุด:

ประการแรก จำนวนผู้จ้างงานนอกภาคเกษตรยังคงใกล้ศูนย์หรือเปลี่ยนเป็นการลดลงหรือไม่ รวมถึงค่าก่อนหน้าถูกปรับลดลงอย่างมีนัยสำคัญอีกครั้งหรือไม่

ประการที่สอง อัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานและอัตราการเติบโตของค่าจ้างชะลอตัวลงพร้อมกันหรือไม่ หากอัตราการว่างงานที่ลดลงยังคงมาจากการลดลงของอัตราการมีส่วนร่วมเป็นหลัก ตลาดแรงงานอาจไม่ได้แข็งแกร่งเท่าที่เห็นภายนอก

ประการที่สาม CPI ที่จะประกาศในภายหลังสามารถยืนยันว่าแรงกดดันด้านราคาผ่อนคลายลงหรือไม่ แม้ว่าตัวเลขจ้างงานจะอ่อนแอ แต่หากอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเกินความคาดหมายอีกครั้ง ตลาดอาจยังคงรักษาการตั้งราคาสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยไว้

สำหรับตลาดสินทรัพย์ ข้อมูลการจ้างงานที่อ่อนแออาจกดดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นและค่าเงินดอลลาร์ และเปิดพื้นที่ให้สินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง เช่น ทองคำและบิตคอยน์ ได้หายใจ ในขณะที่การจ้างงานที่แข็งแกร่งควบคู่กับอัตราเงินเฟ้อสูงอาจผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้นต่อไป อย่างไรก็ตาม สิ่งเหล่านี้เป็นเพียงข้อสรุปเชิงตลาดที่อ้างอิงจากการตั้งราคานโยบายในปัจจุบัน ปฏิกิริยาที่แท้จริงยังขึ้นอยู่กับความคลาดเคลื่อนระหว่างข้อมูลกับความคาดหวัง รวมถึงโครงสร้างการถือครองของนักลงทุนก่อนหน้านี้

ดังนั้น คำถามที่ตัวเลขจ้างงานนอกภาคเกษตรวันศุกร์ตอบได้จริง ไม่ใช่ว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนแน่นอนหรือไม่ แต่คือตลาดแรงงานอ่อนแอพอที่จะจำกัดพื้นที่การขึ้นดอกเบี้ยของเฟดแล้วหรือยัง คำตอบสุดท้ายยังคงต้องรอข้อมูลเงินเฟ้อในสัปดาห์ถัดไป

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia