ผู้เขียนต้นฉบับ: Alex, นักวิจัย DeFi

「เมื่อ NAVI มี TVL ถึง 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกันยายน 2025 ผู้ฝากเงินรายใหญ่ที่สุดของเราได้จัดหาเงินทุนมากกว่า 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว」

ใน X Space ก่อนการเปิดตัว NAVI Prime Elliscope ผู้ก่อตั้ง NAVI เล่าถึงจุดเปลี่ยนนี้ สำหรับโปรโตคอลการให้กู้ยืม 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐไม่ได้หมายถึงเพียงแค่ขนาด แต่ยังหมายถึงชุดปัญหาที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงเริ่มปรากฏขึ้น

「เมื่อเติบโตถึงจุดนั้น เราเริ่มถามตัวเองว่า หากเราต้องการเติบโตต่อไปถึง 5 พันล้าน 1 หมื่นล้าน หรือแม้กระทั่ง 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้ให้ทุนรายใหญ่จะถามเป็นอย่างแรกว่า ใครเป็นผู้จัดการความเสี่ยง? เงินทุนของฉันถูกนำไปใช้ที่ไหน?」

ผู้ใช้ที่มีเงินไม่กี่หมื่นดอลลาร์อาจเปรียบเทียบ APY ก่อน แต่เมื่อขนาดเงินทุนเพิ่มขึ้นถึงหลายสิบล้านดอลลาร์ จุดเริ่มต้นของการสนทนามักจะเปลี่ยนไปที่ขอบเขตความเสี่ยง เส้นทางของสินทรัพย์ และความรับผิดชอบในการจัดการ

เพื่อแก้ปัญหานี้ ในเดือนสิงหาคม 2026 NAVI ได้เปิดตัว NAVI Prime อย่างเป็นทางการ โดยวางตำแหน่งให้เป็นตลาดทุนแบบโมดูลาร์แรกบน Sui ที่นำผู้ดูแลมืออาชีพเข้ามา แตกต่างจากพูลสภาพคล่องแบบใช้ร่วมกันที่ NAVI ดำเนินการมาในช่วงสามปีที่ผ่านมา NAVI Prime แยกความสัมพันธ์การให้กู้ยืมแต่ละรายการออกเป็นตลาดที่แยกจากกัน จากนั้นให้ผู้ดูแลมืออาชีพรับผิดชอบการตรวจสอบสินทรัพย์ การออกแบบพารามิเตอร์ และการจัดสรรเงินทุน

การอัปเกรดครั้งนี้ไม่ใช่เพียงการเพิ่มพูลผลตอบแทนอีกสองสามแห่ง แต่พยายามตอบคำถามที่สมจริงยิ่งขึ้น: เมื่อเงินทุน DeFi ไม่ได้มองแค่อัตราผลตอบแทนอีกต่อไป โปรโตคอลจะทำให้ผู้ใช้รู้ได้อย่างไรว่าผลตอบแทนของตนมาจากไหน รับความเสี่ยงอะไร และใครเป็นผู้จัดการจริง ๆ?

สามปี จาก 0 ถึง 1 พันล้านดอลลาร์ TVL: นอกเหนือจากขนาด สิ่งสำคัญกว่าคือความยั่งยืน

ในระบบนิเวศ Sui NAVI ไม่ใช่โปรเจกต์ใหม่อีกต่อไป

ตามข้อมูลที่ทีมงานโครงการให้ไว้ นับตั้งแต่เปิดตัวในปี 2023 NAVI ได้ประมวลผลปริมาณการให้กู้ยืมสะสมประมาณ 3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ และปริมาณการฝากเงินประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ให้บริการผู้ใช้มากกว่า 1 ล้านราย; TVL สูงสุดเกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 40% ของ TVL ทั้งเครือข่าย Sui ในช่วงเวลาหนึ่ง และดำเนินการต่อเนื่องมากกว่า 1,000 วัน

ในช่วงสามปีที่ผ่านมา แพลตฟอร์มได้แจกจ่ายแรงจูงใจสะสมมากกว่า 60 ล้านดอลลาร์สหรัฐ พร้อมสร้างรายได้จากโปรโตคอลเกือบ 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตัวเลขสองชุดนี้มีเกณฑ์การคำนวณที่แตกต่างกัน และไม่สามารถตีความง่าย ๆ ว่าเป็นการเปรียบเทียบโดยตรงระหว่างการลงทุนและผลตอบแทน แต่ทั้งสองร่วมกันแสดงให้เห็นถึงขนาดของ NAVI ในตลาด DeFi ยุคแรกของ Sui

ในช่วงที่โปรเจกต์อื่นในยุคเดียวกันต้องเผชิญกับการหยุดให้บริการ การรวมกิจการ และการควบรวม NAVI ยังคงรักษาตำแหน่งหนึ่งในตลาดการให้กู้ยืมหลักของ Sui ไว้ได้ ระบบนี้ขับเคลื่อนโดยทีมงานประมาณ 20 คน มีสำนักงานใหญ่อยู่ที่ Palo Alto สมาชิกกระจายตัวอยู่ในซานฟรานซิสโกและนิวยอร์ก แกนหลักของทีมมาจากบริษัทเทคโนโลยีและสถาบันการเงินอย่าง LinkedIn, Apple, Bank of America รวมถึงทีมพัฒนานิเวศของ Sui ในปี 2023 NAVI ได้รับการลงทุนร่วมจาก Hashed, OKX Ventures และ Dao5

ในโอกาสที่ NAVI Prime เปิดตัว Ryan Kim ผู้ก่อตั้ง Hashed นักลงทุนรายแรกสุดของ NAVI ซึ่งเป็นผู้ลงทุนคริปโตที่ใหญ่ที่สุดในเกาหลีใต้ ได้สรุปช่วงเวลานี้ว่าเป็น "การสร้างระยะยาวที่ฝ่าฟันวัฏจักร"

"DeFi ผันผวนอย่างรุนแรงมาตั้งแต่ปี 2020 แต่โปรโตคอลการให้กู้ยืมของ NAVI ได้สร้างคูเมืองรอบ Sui การสนับสนุนผู้สร้างระยะยาวที่ฝ่าฟันวัฏจักรตลาดอย่างทีม Elliscope และ NAVI คือค่านิยมหลักของ Hashed เรารู้สึกยินดีที่ได้เห็นพวกเขาคว้าโอกาสนี้เพื่อขยายแผนที่ธุรกิจสถาบัน"

ข้อมูลและการรับรองเหล่านี้แสดงให้เห็นว่า NAVI สามารถรวมสภาพคล่องได้แล้ว แต่สำหรับ NAVI Prime สิ่งที่ต้องพิสูจน์จริงๆ ในช่วงถัดไปไม่ใช่แค่ความสามารถในการดึงดูดเงินทุนเข้ามา แต่คือความสามารถในการทำให้เงินทุนมองเห็นเหตุผลว่าทำไมพวกเขาถึงควรอยู่ต่อ

จากพูลร่วมสู่ตลาดแบบคัดสรร: ทำไมยิ่งมีขนาดใหญ่ ยิ่งต้องแยกความเสี่ยงออกจากกัน?

พูลสภาพคล่องร่วมคือหนึ่งในโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญที่สุดในช่วงแรกของ DeFi lending ผู้ใช้ฝากสินทรัพย์เข้าสู่โปรโตคอล ความต้องการกู้ยืมที่แตกต่างกันใช้สภาพคล่องร่วมกัน ทำให้เงินทุนถูกใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น

สำหรับ Sui ที่เพิ่งเริ่มต้นในปี 2023 นี่คือทางเลือกที่สมเหตุสมผล ในเวลานั้นประเภทสินทรัพย์ในนิเวศมีจำกัด การรวมสภาพคล่องเข้าด้วยกันมีประสิทธิภาพมากกว่าการสร้างตลาดแยกสำหรับสินทรัพย์แต่ละประเภทมาก

แต่สภาพคล่องร่วมก็หมายความว่าสินทรัพย์หลายประเภทและพฤติกรรมการกู้ยืมถูกวางไว้ในระบบเดียวกัน แม้สินทรัพย์ต่างชนิดจะตั้งค่าพารามิเตอร์ต่างกันได้ ความเสี่ยงก็ยังอาจส่งผลกระทบซึ่งกันและกันผ่านสภาพคล่องร่วมและความสัมพันธ์ในการชำระบัญชี สำหรับผู้ใช้ทั่วไป ความเสี่ยงนี้มักถูกบีบอัดให้เหลือเพียง APY ง่ายๆ ตัวเดียว แต่สำหรับเงินทุนจำนวนมาก "โปรโตคอลทั้งหมดปลอดภัยหรือไม่" ก็เป็นคำถามที่กว้างเกินไป

Elliscope ได้ให้เส้นแบ่งที่ชัดเจนใน X Space ล่าสุด:

"ถ้าผมขอให้ใครสักคนใช้เงิน 100,000 ดอลลาร์มาทดลองใช้ผลิตภัณฑ์ คำถามแรกของเขามักจะเป็นเรื่องอัตราผลตอบแทน แต่ถ้าผมขอให้สถาบันหนึ่งจัดสรรเงิน 10 ล้านหรือ 30 ล้านดอลลาร์ คำถามแรกของมันจะต้องเป็นเรื่องการบริหารความเสี่ยงอย่างแน่นอน: แพลตฟอร์มจัดการความเสี่ยงอย่างไร มีผู้เกี่ยวข้องรายใดอีกบ้าง และความรับผิดชอบถูกแบ่งสรรอย่างไร"

Shaan Varia หัวหน้าฝ่ายการเงินบนเชนของ Mysten Labs ยังได้แบ่งปันมุมมองที่คล้ายคลึงกันในการสัมภาษณ์ครั้งนี้ ก่อนเข้าร่วม Mysten Labs เขาเคยเป็นผู้นำทีมผลิตภัณฑ์ที่ Gauntlet องค์กรบริหารความเสี่ยงด้าน DeFi เป็นเวลาห้าปี เมื่อเทียบกับมุมมองด้านระบบนิเวศหรือธุรกิจทั่วไป ประสบการณ์นี้ทำให้การตัดสินใจของเขาใกล้เคียงกับปัญหาที่สถาบันต้องเผชิญเมื่อดำเนินการจัดสรรเงินทุนจริง

ที่ Gauntlet การบริหารความเสี่ยงไม่ได้เป็นเพียงการติดป้าย "ปลอดภัย" หรือ "อันตราย" ให้กับโปรโตคอล แต่เป็นการนำข้อมูลตลาดบนเชน ตำแหน่งผู้กู้ สภาพคล่องของสินทรัพย์ และกลไกสัญญาอัจฉริยะเข้าสู่สภาพแวดล้อมจำลอง เพื่อทำการทดสอบความเครียดซ้ำๆ กับพารามิเตอร์ เช่น LTV เกณฑ์การชำระบัญชี เพดานสินทรัพย์ และอัตราดอกเบี้ย Shaan เคยอธิบายในบทความ方法论ของ Gauntlet ว่าระบบของพวกเขาจะรันการจำลองหลายพันครั้งต่อวัน เพื่อค้นหาชุดพารามิเตอร์ที่เหมาะสมที่สุดระหว่างความเสี่ยงการชำระหนี้ของโปรโตคอลและประสิทธิภาพของเงินทุน กรอบงานของ Gauntlet ยังถูกใช้長期ในการบริหารความเสี่ยงของโปรโตคอลการให้กู้ยืมหลัก เช่น Aave และ Compound

"สำหรับสถาบัน ปัญหาหลักคือการบริหารความเสี่ยง เมื่อพวกเขาเข้าสู่โลกบนเชน พวกเขามักจะมองหาสองสิ่ง: หนึ่งคือตลาดที่กว้างขึ้นซึ่งฐานเงินทุนเดิมไม่สามารถเข้าถึงได้ และสองคือผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างใหม่ซึ่งมีลักษณะเฉพาะด้านความเสี่ยง ผลตอบแทน และสภาพคล่อง"

ดังนั้น เมื่อ Shaan แยกแยะความเสี่ยงทางเศรษฐกิจ ความเสี่ยงจากออราเคิล ความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะ ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง และความเสี่ยงด้านความสามารถในการชำระหนี้ทีละชั้นใน X Space สิ่งที่เขาพูดถึงไม่ใช่เพียงแค่ "Sui สามารถดึงดูดสถาบันได้หรือไม่" แต่เป็นคำถามที่เฉพาะเจาะจงมากขึ้น: เชนนี้มีความสามารถแล้วหรือยัง ที่จะให้สถาบันเลือกสินทรัพย์ ควบคุมความเสี่ยง และติดตามการจัดสรรอย่างต่อเนื่องตามนโยบายความเสี่ยงของตนเอง

นี่คือปัญหาที่ NAVI Prime พยายามแก้ไข: ไม่ใช่การบังคับให้เงินทุนทั้งหมดยอมรับความเสี่ยงที่ผสมรวมกันเป็นชุดเดียว แต่เป็นการอนุญาตให้เงินทุนเลือกส่วนที่ตนเองยินดีรับความเสี่ยง

NAVI Prime ไม่ใช่เพียงแค่ "การแยกพูล" แต่เป็นการแบ่งความรับผิดชอบใหม่

โครงสร้างของ NAVI Prime สามารถสรุปได้ด้วยคำหลักสามคำ: ตลาดแยก การคัดสรรโดยผู้เชี่ยวชาญ และโมดูลาร์

ตลาดแยก หมายความว่า หลักประกันและความสัมพันธ์การกู้ยืมที่แตกต่างกันจะถูกวางไว้ในตลาดที่ค่อนข้างเป็นอิสระ แต่ละตลาดมีโมเดลอัตราดอกเบี้ย อัตราหลักประกัน พารามิเตอร์การชำระบัญชี และขอบเขตความเสี่ยงของตนเอง เมื่อหลักประกันประเภทใดประเภทหนึ่งมีปัญหา ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจะถูกจำกัดอยู่ในตลาดนั้นก่อน แทนที่จะกระจายไปยังสภาพคล่องทั้งหมดโดยธรรมชาติ

การคัดสรรโดยผู้เชี่ยวชาญ หมายความว่า ตลาดไม่ได้ถูกจัดการโดยโปรโตคอลอย่างเป็นเอกภาพอีกต่อไป ผู้คัดสรรต้องศึกษาสินทรัพย์ ดำเนินการตรวจสอบสถานะ กำหนดมาตรฐานความเสี่ยง เลือกตลาดที่สามารถกำหนดค่าได้ และติดตามการเปลี่ยนแปลงของอัตราการใช้เงินทุนและความเสี่ยงอย่างต่อเนื่อง

โมดูลาร์หมายความว่า ตลาดและกลยุทธ์การคัดสรรเหล่านี้สามารถถูกผสานรวมเพิ่มเติมโดย Vault โครงสร้างผลิตภัณฑ์ หรือโปรโตคอล DeFi อื่นๆ ได้ โดยไม่จำเป็นต้องสร้างโปรโตคอลการให้กู้ยืมขึ้นมาจากศูนย์

ในโครงสร้างนี้ บทบาทของผู้เข้าร่วมสามประเภทถูกแบ่งแยกอย่างชัดเจน:

•  ผู้ให้สภาพคล่องเลือกตลาดหรือกลยุทธ์การคัดสรรเฉพาะ ฝากเหรียญ Stablecoin หรือสินทรัพย์อื่นๆ และได้รับผลตอบแทนจากการให้กู้ยืมที่สอดคล้องกัน

•  Curator (ผู้คัดสรร)รับผิดชอบการตรวจสอบสินทรัพย์ พารามิเตอร์ความเสี่ยง การจัดสรรเงินทุน และการติดตามอย่างต่อเนื่อง

•  NAVIจัดให้มีตลาดแยก ระบบสิทธิ์ และโครงสร้างพื้นฐานการให้กู้ยืมระดับฐาน

สำหรับผู้ใช้ ความหมายของการเปลี่ยนแปลงนี้คือ: การตัดสินใจฝากเงินไม่ใช่เพียงแค่ "จะเข้าสู่ NAVI หรือไม่" แต่กลายเป็น "จะเข้าสู่ตลาดใด ยอมรับความเสี่ยงของหลักประกันแบบใด และเลือก Curator คนใด"

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผู้ใช้ไม่ต้องรับความเสี่ยงแบบผสมที่ถูกบรรจุรวมกันในพูลร่วมโดยไม่ตั้งใจอีกต่อไป แต่สามารถเลือกโปรไฟล์ความเสี่ยงของตนเองได้อย่างกระตือรือร้น

สำหรับผู้ให้ทุน สิ่งที่สำคัญกว่า APY สูงสุดคือผลตอบแทนที่สามารถอธิบายได้

NAVI Prime ไม่ได้สัญญาว่าตลาดทั้งหมดจะปลอดภัยกว่า และไม่ได้หมายความว่าตลาดแยกทั้งหมดจะให้ผลตอบแทนที่สูงกว่า สิ่งที่มันแก้ไขคืออีกเรื่องหนึ่ง: ทำให้ความเสี่ยงที่แตกต่างกันไม่จำเป็นต้องถูกกำหนดราคาอย่างคร่าวๆ ด้วยพารามิเตอร์ทั่วไปชุดเดียวกัน

Charles ผู้ร่วมก่อตั้ง NAVI ได้ยกตัวอย่างด้วย SUI และ vSUI ใน Space

ลองจินตนาการถึงสองตลาด: ตลาดหนึ่งที่ผู้ใช้ใช้ SUI เป็นหลักประกันในการกู้ USDC; อีกตลาดหนึ่งที่ผู้ใช้ใช้ SUI เป็นหลักประกันในการกู้ vSUI เพื่อใช้ในกลยุทธ์การ Staking แบบเลเวอเรจ สองกรณีนี้แตกต่างกัน เนื่องจากกรณีแรกเกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงราคาระหว่างสินทรัพย์ผันผวนกับ Stablecoin ในขณะที่สินทรัพย์ทั้งสองในกรณีหลังมีความสัมพันธ์กันสูง ดังนั้นข้อกำหนดสำหรับอัตราส่วนหลักประกันและพารามิเตอร์การชำระบัญชีจึงไม่เหมือนกัน

ในพูลร่วม โปรโตคอลต้องคำนึงถึงความสัมพันธ์การให้กู้ยืมหลายรูปแบบพร้อมกัน; ในตลาดแยก กลยุทธ์ทั้งสองสามารถใช้พารามิเตอร์ที่เหมาะสมกับลักษณะความเสี่ยงของตนเองได้ ตามตัวอย่างที่ Charles ให้ไว้ในการสัมภาษณ์ LTV ของการกู้ USDC ด้วยหลักประกัน SUI อยู่ที่ประมาณ 70% ถึง 80% ในขณะที่ในตลาด SUI และ vSUI ที่มีความสัมพันธ์สูง LTV สามารถรองรับได้ประมาณ 92% ถึง 95%

「ในพูลรวมมีการลองใช้กลไกต่างๆ เพื่อประสานความแตกต่างเหล่านี้ แต่ตลาดแบบแยกให้โซลูชันที่ชัดเจนกว่า NAVI Prime สามารถสร้างตลาดอิสระสองแห่ง โดยพารามิเตอร์ของแต่ละตลาดถูกปรับแต่งให้เหมาะกับกรณีการใช้งานเฉพาะของตน」

LTV ที่สูงขึ้นไม่ได้แปลว่าปลอดภัยกว่าโดยอัตโนมัติ และไม่จำเป็นต้องให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าเสมอไป สิ่งที่ตัวอย่างนี้สื่อจริงๆ คือ เมื่อความสัมพันธ์ของการให้กู้ยืมแบบต่างๆ ถูกแยกออกจากกัน เงินทุนสามารถถูกจัดสรรได้อย่างละเอียดมากขึ้นตามความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์เฉพาะและความเสี่ยงจากการชำระบัญชี

สำหรับผู้ให้ทุน การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดไม่ใช่การที่มีตัวเลขผลตอบแทนเพิ่มขึ้นบนหน้าเว็บ แต่คือการสามารถตอบคำถามสี่ข้อได้ก่อนเข้าสู่ตลาด:

1.  เงินทุนของฉันจะเข้าสู่ตลาดใด?

2. ผู้กู้ใช้สินทรัพย์อะไรเป็นหลักประกัน?

3.   ผลตอบแทนปัจจุบันสอดคล้องกับความเสี่ยงด้านตลาดและสภาพคล่องใดบ้าง?

4. ใครเป็นผู้รับผิดชอบในการตั้งค่าพารามิเตอร์ ติดตามตลาด และปรับการจัดสรร?

เมื่อผลตอบแทนสามารถอธิบายได้ ผู้ใช้จะตัดสินใจได้ง่ายขึ้นว่ามันเหมาะสมกับตนเองหรือไม่ และเมื่อความเสี่ยงสามารถเลือกได้ เงินทุนจำนวนมากก็มีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนจากการทดลองใช้ครั้งเดียวเป็นการจัดสรรระยะยาว

สถาปัตยกรรมความปลอดภัยสามชั้น: ความปลอดภัยไม่ใช่การไม่มีความเสี่ยง แต่คือความเสี่ยงที่มองเห็นได้และควบคุมได้มากขึ้น

ใน DeFi 「ความปลอดภัย」ไม่สามารถสร้างขึ้นได้ด้วยคำมั่นสัญญาเพียงอย่างเดียว สมาร์ทคอนแทรกต์ ออราเคิล สภาพคล่อง ราคาหลักประกัน และสิทธิ์การจัดการ ล้วนเป็นแหล่งที่มาของความเสี่ยงได้

Charles ได้แยกกรอบการจัดการความเสี่ยงของ NAVI Prime ออกเป็นสามชั้นใน Space

ชั้นแรกคือความปลอดภัยของสมาร์ทคอนแทรกต์ตามที่ทีมงานโครงการแนะนำ คอนแทรกต์ตลาดแยกในชั้นพื้นฐานของ NAVI Prime สร้างขึ้นบนโครงสร้างพื้นฐานการให้กู้ยืมที่ NAVI ดำเนินการอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2023 ผ่านการตรวจสอบจากหน่วยงานตรวจสอบ 5 แห่ง รวมมากกว่า 10 ครั้ง และชั้นคิวเรเตอร์ได้ทำการตรวจสอบเพิ่มเติมอีก 2 ครั้ง

ชั้นที่สองคือการแยกความเสี่ยงของหลักประกันหากตลาดหนึ่งยอมรับเฉพาะสินทรัพย์บางประเภทเป็นหลักประกัน ผู้ให้ทุนจะรู้ได้ชัดเจนว่าตนเองรับความเสี่ยงจาก Bitcoin, SUI, stablecoin หรือสินทรัพย์อื่นๆ เมื่อหลักประกันบางรายการเกิดความผิดปกติ การออกแบบแบบแยกสามารถจำกัดขอบเขตผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นได้

ชั้นที่สามคือความรับผิดชอบของผู้ดูแลและการแยกสิทธิ์การเข้าถึงNAVI Prime แยกบทบาทของผู้ดูแลระบบ ผู้คัดสรร และผู้จัดสรรเงินทุนออกจากกัน ผู้คัดสรรสามารถอัปเดตตลาดและพารามิเตอร์ได้ภายในขอบเขตที่ได้รับอนุญาต ส่วนผู้จัดสรรสามารถเคลื่อนย้ายเงินทุนระหว่างตลาดที่ได้รับการอนุมัติล่วงหน้าเท่านั้น กลไกเช่นตัวล็อกเวลา (time lock) ยังช่วยเพิ่มบัฟเฟอร์เพิ่มเติมสำหรับการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ

“สถาปัตยกรรมสามชั้นนี้ถูกออกแบบร่วมกัน เพื่อทำให้ NAVI Prime ปลอดภัยที่สุดเท่าที่จะทำได้” Charles กล่าว

“ปลอดภัยที่สุดเท่าที่จะทำได้” ไม่ได้หมายความว่าเป็นความเสี่ยงเป็นศูนย์ พูดให้ถูกต้องกว่านั้น NAVI Prime ต้องการเปลี่ยนการตัดสินด้านความปลอดภัยที่คลุมเครือในตอนแรก ให้กลายเป็นชุดคำถามที่สามารถตรวจสอบได้ทีละข้อ: สัญญาผ่านการตรวจสอบหรือไม่ ยอมรับหลักประกันประเภทใด สิทธิ์อยู่ในมือใคร พารามิเตอร์เปลี่ยนแปลงอย่างไร และเหตุการณ์ความเสี่ยงหนึ่งครั้งอาจส่งผลกระทบในวงกว้างแค่ไหน

นี่คือแกนหลักประการหนึ่งของ NAVI Prime ในการดึงดูดเงินทุน: มันไม่ใช่การเรียกร้องให้ผู้ใช้เชื่อมั่นในแพลตฟอร์มเพียงอย่างเดียว แต่พยายามให้ผู้ใช้เข้าใจว่าตนเองกำลังเชื่อมั่นในสิ่งใด

สำหรับผู้คัดสรร ความสามารถในการจัดการความเสี่ยงกลายเป็นผลิตภัณฑ์ที่จับต้องได้เป็นครั้งแรก

เส้นทางการเติบโตอีกเส้นหนึ่งของ NAVI Prime ไม่ได้มาจากหลักประกันที่มากขึ้น แต่มาจากผู้จัดการมืออาชีพที่มากขึ้น

ในรูปแบบดั้งเดิม สถาบันความเสี่ยงมักให้คำแนะนำด้านพารามิเตอร์แก่โปรโตคอลในฐานะที่ปรึกษา ในตลาดแบบมีผู้คัดสรร (curated market) ผู้คัดสรรสามารถสร้างตลาดรอบสินทรัพย์และกลยุทธ์ที่ตนเข้าใจ กำหนดขอบเขตความเสี่ยง จัดสรรเงินทุน และบริหารจัดการผลการดำเนินงานอย่างต่อเนื่อง

นี่หมายความว่า ความสามารถในการวิจัยสินทรัพย์ การสร้างแบบจำลองความเสี่ยง และการจัดสรรเงินทุนของผู้คัดสรร สามารถถูกบรรจุเป็นผลิตภัณฑ์บนเชนที่ผู้ใช้สามารถเลือกได้โดยตรง

ผู้คัดสรรที่เชี่ยวชาญกลยุทธ์สเตเบิลคอยน์สามารถสร้างตลาดที่อนุรักษ์นิยม ทีมที่เข้าใจสภาพคล่องของ Bitcoin, RWA, สินทรัพย์ในระบบนิเวศ Sui หรือกลยุทธ์เชิงโครงสร้าง ก็สามารถออกแบบแผนความเสี่ยง-ผลตอบแทนอิสระรอบสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องได้ สิ่งที่ผู้ใช้เลือกในท้ายที่สุดไม่ใช่แค่กลุ่มสินทรัพย์ แต่ยังรวมถึงการเลือกการตัดสินใจและความสามารถในการจัดการของผู้คัดสรรด้วย

สำหรับพันธมิตรที่มีศักยภาพ คุณค่าที่ NAVI Prime มอบให้ไม่ใช่แค่เครื่องมือสร้างตลาดเท่านั้น ผู้คัดสรรไม่จำเป็นต้องพัฒนาสัญญาการให้กู้ยืม ระบบการชำระบัญชี และกรอบสิทธิ์การเข้าถึงใหม่ทั้งหมด ก็สามารถใช้โครงสร้างพื้นฐานเบื้องล่างของ NAVI และเข้าถึงผู้ใช้และช่องทางสภาพคล่องที่มีอยู่แล้วได้

Elliscope กล่าวอย่างชัดเจนใน Space ว่า NAVI ต้องการเปิดรับความร่วมมือกับผู้คัดสรรระดับมืออาชีพที่เข้าใจตลาดเฉพาะและมีความสามารถในการจัดการความเสี่ยง พร้อมทั้งสร้างระบบนิเวศที่เน้นความร่วมมือมากขึ้นผ่านการแบ่งปันรายได้

「NAVI Prime เข้าถึงได้มากขึ้นสำหรับสถาบันที่สามารถจัดสรรสภาพคล่องมูลค่าหลายร้อยล้านดอลลาร์ เนื่องจากมีการแยกความเสี่ยงและตัวเลือกการกำหนดค่าที่จัดการได้ ขณะเดียวกันก็ต้อนรับผู้ดูแลสินทรัพย์มืออาชีพที่เข้าใจตลาดเฉพาะและสามารถบริหารความเสี่ยงได้ เราต้องการแบ่งปันรายได้ เพื่อดึงดูดทักษะและเงินทุนที่หลากหลายมากขึ้นเข้าสู่ Sui」

สำหรับ NAVI นี่หมายความว่าแพลตฟอร์มไม่ได้ตัดสินใจเรื่องตลาดทั้งหมดเพียงลำพังอีกต่อไป สำหรับผู้ดูแลสินทรัพย์ ความเชี่ยวชาญมืออาชีพมีโอกาสที่จะก่อตัวเป็นผลิตภัณฑ์ แบรนด์ และรายได้ สำหรับผู้ใช้ หมายถึงสามารถเลือกได้ระหว่างผู้จัดการที่แตกต่างกันและแผนความเสี่ยง-ผลตอบแทนที่หลากหลาย

ทำไมต้อง Sui: จากแรงขับเคลื่อนค้าปลีก สู่การอยู่ร่วมกันของสถาบันและค้าปลีก

ความสัมพันธ์ระหว่าง NAVI และ Sui ย้อนกลับไปได้ถึงปี 2023 ในเวลานั้นระบบนิเวศ Sui ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน สะพานเชื่อม สภาพคล่อง และตลาดการให้กู้ยืม ล้วนต้องเริ่มสร้างจากศูนย์

ในช่วงสามปีที่ผ่านมา Sui ช่วยให้โปรเจกต์ DeFi ยุคแรกเติบโตผ่านแรงจูงใจ การสนับสนุนทางเทคนิค และทรัพยากรของระบบนิเวศ ส่วน NAVI เคยมีส่วนสนับสนุน TVL มากกว่า 40% ของทั้งเครือข่าย Sui ความสัมพันธ์ของทั้งสองฝ่ายค่อยๆ เปลี่ยนจากการสร้างระบบนิเวศในยุคแรก ไปสู่การรองรับความต้องการเงินทุนที่มีขนาดใหญ่และซับซ้อนมากขึ้น

Shaan จากมุมมองของ Mysten Labs มองว่า NAVI Prime เป็นโครงสร้างพื้นฐานรูปแบบใหม่ที่สามารถรองรับผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง:

「NAVI Prime ช่วยให้ทีมงานใช้ประโยชน์จากประสิทธิภาพและความสามารถในการขยายของ Sui รวมถึงนวัตกรรมล่าสุดในการออกแบบตลาด DeFi เพื่อเข้าถึงสถาบัน ผู้ใช้ได้รับทางเลือกมากขึ้น สถาบันได้รับการควบคุมการจัดสรรที่แม่นยำยิ่งขึ้น และเงินทุนมากขึ้นสามารถเข้าสู่ระบบนิเวศ Sui」

นี่ไม่ใช่แค่การคาดการณ์ที่มุ่งสู่อนาคตเท่านั้น ในปีที่ผ่านมา Sui ได้ทยอยนำสินทรัพย์บนเชนและผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่มีคุณสมบัติเชิงสถาบันหลายประเภทเข้ามา: Figure เปิดตัวหลักทรัพย์ให้ผลตอบแทนที่จดทะเบียนกับ SEC อย่าง YLDS บน Sui; Matrixdock นำทองคำโทเค็นที่ไถ่ถอนได้อย่าง XAUm เข้าสู่ระบบนิเวศ; R25 เปิดตัว rcUSD และ rcUSDp ที่ให้ผลตอบแทนซึ่ง backed โดยสินทรัพย์ทางการเงินในโลกจริง; เมื่อวันที่ 18 สิงหาคม 2026 Securitize และ Neuberger เปิดตัวกองทุนตราสารหนี้ผลตอบแทนสูงแบบโทเค็น HINC บน Sui ขณะเดียวกัน Hashi กำลังพยายามนำ Bitcoin ดั้งเดิมเข้าสู่สินเชื่อบนเชน และเปิดให้บริการทางการเงินที่เกี่ยวข้องแก่ทั้งสถาบันและผู้ค้าปลีกอย่างชัดเจน

นอกเหนือจากสินทรัพย์แล้ว Sui ยังเริ่มเสริมโครงสร้างพื้นฐานสำหรับตลาดที่ได้รับการกำกับดูแล เมื่อวันที่ 25 สิงหาคม tZERO ประกาศขยายโครงสร้างพื้นฐานหลักทรัพย์ดิจิทัล เช่น การออก การถือครอง นายทะเบียน การซื้อขาย และการชำระบัญชี ไปยัง Sui ซึ่งหมายความว่าการเป็นสถาบันของ Sui ไม่ได้แสดงออกเพียงแค่ "มีสินทรัพย์โทเค็นเพิ่มอีกประเภท" แต่เริ่มครอบคลุมวงจรชีวิตที่สมบูรณ์ของสินทรัพย์ ตั้งแต่การออก การถือครอง ไปจนถึงการซื้อขายและการชำระบัญชี

สินทรัพย์เหล่านี้และโครงสร้างพื้นฐานที่เข้าสู่ Sui เป็นเพียงก้าวแรกเท่านั้น การที่สินทรัพย์ถูกแปลงเป็นโทเค็นไม่ได้หมายความว่ามันได้ก่อตัวเป็นตลาดการเงินแบบออนเชนที่สมบูรณ์แล้ว มันยังต้องถูกกำหนดราคา ใช้เป็นหลักประกัน ได้รับสภาพคล่อง ก่อให้เกิดความต้องการในการกู้ยืม และก้าวเข้าสู่ผลิตภัณฑ์เลเวอเรจ ผลตอบแทน และผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างต่อไป

นี่คือบทบาทของโครงสร้างพื้นฐานด้านการให้กู้ยืม: การเปลี่ยนจาก "มีสินทรัพย์บนเชน" เป็น "สินทรัพย์นี้สามารถถูกใช้โดยทุนอย่างต่อเนื่อง"

Charles ได้อธิบายความสัมพันธ์ระหว่าง RWA และการให้กู้ยืมใน Space อย่างตรงไปตรงมา:

"เมื่ออยู่บนเชนแล้ว RWA ยังสามารถใช้สำหรับการให้กู้ยืม กลยุทธ์เลเวอเรจ ตำแหน่งชอร์ต และผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างอื่นๆ สิ่งนี้เปิดพื้นที่นวัตกรรมผลิตภัณฑ์ที่สำคัญ การให้กู้ยืมจะเป็นพื้นฐาน เพราะผลิตภัณฑ์หลายอย่างเหล่านี้จำเป็นต้องใช้ RWA เป็นหลักประกัน"

แต่สินทรัพย์ของสถาบันและสินทรัพย์รายย่อยไม่สามารถนำมาผสมรวมกันอย่างง่ายดายได้ RWA บางประเภทมีข้อกำหนดด้านคุณสมบัตินักลงทุน KYC ข้อจำกัดทางภูมิศาสตร์ และกฎการไถ่ถอน บิตคอยน์ ทองคำ หลักทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน และโทเค็นในระบบนิเวศ Sui ก็มีลักษณะราคา สภาพคล่อง และการชำระบัญชีที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง การแยกตลาดช่วยให้สินทรัพย์แต่ละประเภทมีเงื่อนไขการเข้าถึง ออราเคิล LTV เพดานอุปทาน และผู้ดูแลจัดการของตนเอง โดยไม่ต้องให้ผู้ใช้ทุกคนร่วมรับความเสี่ยงร่วมกัน

ดังนั้น ความหมายของ NAVI Prime ต่อ Sui ไม่ใช่การให้สถาบันเข้ามาแทนที่รายย่อย แต่เป็นการจัดหาโครงสร้างที่สามารถปฏิบัติได้สำหรับการอยู่ร่วมกันของทุนสองประเภท:

•  พูลร่วมยังคงให้บริการการให้กู้ยืมรายย่อยที่เปิดกว้าง ได้มาตรฐาน และมีสภาพคล่องสูง

•  Prime สามารถให้ขอบเขตความเสี่ยงอิสระสำหรับสถาบัน ทุนขนาดใหญ่ กลยุทธ์การดูแลจัดการโดยผู้เชี่ยวชาญ และ RWA ที่มีข้อจำกัด

•  Vault ที่ได้รับการดูแลจัดการสำหรับผู้ใช้ทั่วไป สามารถห่อหุ้มการวิจัยตลาดและกระบวนการจัดสรรที่ซับซ้อนให้เป็นผลิตภัณฑ์ที่เข้าใจง่ายขึ้น แต่ยังคงความโปร่งใสแบบออนเชนของทิศทางเงินทุนและพารามิเตอร์ความเสี่ยง

สถาบันอาจนำสินทรัพย์และเงินทุนในขนาดที่ใหญ่ขึ้นมา ขณะที่ผู้ใช้รายย่อยให้การกระจาย สภาพคล่อง และความต้องการใช้งานจริงในวงกว้าง ทั้งสองไม่จำเป็นต้องเข้าสู่ตลาดเดียวกัน แต่สามารถหาตำแหน่งที่เหมาะสมของตนเองภายในโครงสร้างพื้นฐานชุดเดียวกันได้

ในช่วงท้ายของการสนทนา X Space ล่าสุดกับหัวหน้าฝ่าย DeFi ของระบบนิเวศ Mysten เกี่ยวกับ DeFi Elliscope ใช้สิ่งปลูกสร้าง来形容ความหมายของการให้กู้ยืมต่อระบบนิเวศ:

"ปริมาณการซื้อขายของ DEX และสัญญาถาวร บ่งบอกว่าสิ่งปลูกสร้างนี้เติบโตเร็วแค่ไหน แต่การให้กู้ยืมเป็นตัวกำหนดว่าตึก DeFi นี้จะสูงได้สุดแค่ไหน"

กิจกรรมการซื้อขายอาจผันผวนอย่างรวดเร็วตามอารมณ์ตลาด ในขณะที่การให้กู้ยืมรองรับการจัดสรรเงินทุนระยะยาว การใช้เลเวอเรจ และผลิตภัณฑ์ทางการเงิน เป้าหมายของ NAVI Prime คือการทำให้โครงสร้างนี้เมื่อเติบโตต่อไป ไม่เพียงแต่มีเงินทุนมากขึ้นเท่านั้น แต่ยังมีโครงสร้างความเสี่ยงที่ชัดเจนยิ่งขึ้น และให้เงินทุนประเภทต่างๆ เข้าสู่ Sui ได้โดยไม่ต้องแลกกับความเสี่ยงที่ยอมรับได้ของกันและกัน

ขั้นตอนถัดไป: ให้สินทรัพย์สถาบันพบสภาพคล่อง ให้เงินทุนรายย่อยมีทางเลือก

การเปิดตัว NAVI Prime ไม่ได้หมายความว่ากองรวมสภาพคล่อง (Shared Pool) ล้าสมัย สำหรับความต้องการกู้ยืมพื้นฐานที่ได้มาตรฐานและขนาดใหญ่ สภาพคล่องร่วมยังคงมีคุณค่าอย่างยิ่ง ตลาดแยกแบบคัดสรร (Curated Isolated Markets) แก้ปัญหาอีกประเภทหนึ่ง: สินทรัพย์ที่แตกต่างกัน ความเสี่ยงเฉพาะที่ยอมรับได้ การจัดสรรของสถาบัน RWA และกลยุทธ์เฉพาะทาง

ปริมาณการกู้ยืม 30,000 ล้านดอลลาร์ในสามปี ผู้ใช้มากกว่า 1 ล้านราย ยอด TVL สูงสุด 1,000 ล้านดอลลาร์ และสัดส่วน TVL มากกว่า 40% ของทั้งเครือข่าย Sui พิสูจน์ให้เห็นว่า NAVI สามารถดึงดูดเงินทุนได้แล้ว

สิ่งที่ NAVI Prime ต้องพิสูจน์ต่อไปคือ ความสามารถในการเปลี่ยนขนาดนี้ให้เป็นตลาดสองทาง: ด้านหนึ่งให้สินทรัพย์สถาบัน Bitcoin และ RWA ค้นหาสภาพคล่องบนเชนและสถานการณ์การกู้ยืมที่ควบคุมได้ อีกด้านหนึ่งให้ผู้ใช้ทั่วไปไม่ต้องศึกษาทุกตลาดพื้นฐานด้วยตนเอง แต่สามารถเลือกแผนความเสี่ยง-ผลตอบแทนที่บริหารโดยผู้เชี่ยวชาญภายในขอบเขตที่โปร่งใสได้

สำหรับผู้ใช้ สิ่งที่น่าดึงดูดใจอย่างแท้จริงไม่ใช่คำว่า "ปลอดภัยและให้ผลตอบแทนสูง" แต่คือความสามารถในการมองเห็นทิศทางของเงินทุน ขอบเขตความเสี่ยง และแหล่งที่มาของผลตอบแทน รวมถึงเลือกตลาดและผู้บริหารตามความเสี่ยงที่ยอมรับได้ของตนเอง

สำหรับสถาบัน สิ่งสำคัญไม่ใช่เพียงการได้รับ APY ที่สูงขึ้น แต่คือความสามารถในการควบคุมการดูแลสินทรัพย์ (Custody) การอนุญาตเข้าใช้ (Access) หลักประกัน พารามิเตอร์ และสิทธิ์ต่างๆ ได้อย่างเพียงพอ และค่อยๆ ขยายการลงทุนเชิงทดลองให้กลายเป็นเงินทุนระยะยาว

สำหรับผู้ดูแลตลาด (Curator) สิ่งที่คุ้มค่าต่อการร่วมงานไม่ใช่การแบรนด์ร่วมกันเพียงครั้งเดียว แต่คือความสามารถในการใช้โครงสร้างพื้นฐานด้านตลาด ผู้ใช้ และช่องทางสภาพคล่องของ NAVI เพื่อเปลี่ยนความเชี่ยวชาญให้เป็นผลิตภัณฑ์ที่สามารถรองรับเงินทุนอย่างต่อเนื่อง สะสมผลงานบนเชน และสร้างรายได้

นี่คือความหมายที่ยิ่งใหญ่กว่าของ NAVI Prime ต่อ Sui: มันไม่ได้เปลี่ยนระบบนิเวศจาก "ยุคค้าปลีก" ไปสู่ "ยุคสถาบัน" โดยตรง แต่เพิ่มช่องทางเงินทุนสถาบันบนพื้นฐานของสภาพคล่องรายย่อยเดิม กองรวมสภาพคล่องและ Prime ตลาดเปิดและตลาดจำกัด ผู้ใช้ทั่วไปและนักจัดสรรเงินมืออาชีพ สามารถดำรงอยู่ร่วมกันได้ภายในขอบเขตความเสี่ยงที่แตกต่างกัน

จากกองรวมสภาพคล่องสู่ตลาดแบบคัดสรร สิ่งที่ NAVI Prime ต้องการทำให้สำเร็จคือขั้นตอนนี้: ทำให้เงินทุนไม่เพียงถูกดึงดูดเข้ามา แต่ยังรู้ว่าทำไมต้องอยู่ต่อ ทำให้สินทรัพย์ไม่เพียงถูกออกบนเชน แต่ยังเข้าสู่ระบบการเงินที่สามารถกู้ยืม จัดสรร และประกอบรวมได้อย่างแท้จริง

บทความนี้มาจากการส่งบทความ ไม่ได้สะท้อนความคิดเห็นของ BlockBeats

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia