TL;DR
·รายได้และกำไรต่อหุ้นของ NVIDIA ในไตรมาสที่สองของปีการเงินสูงเกินคาดการณ์ทั้งคู่ รายได้จากศูนย์ข้อมูลเติบโต 117% เมื่อเทียบปีต่อปี แสดงให้เห็นว่าความต้องการพลังประมวลผล AI ยังไม่ชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญ
·หลังจาก Rubin เริ่มสร้างรายได้ Bernstein คาดว่ารายได้ของ NVIDIA ในปีการเงินถัดไปอาจใกล้ 7 แสนล้านดอลลาร์ เติบโตประมาณ 70% เมื่อเทียบปีต่อปี ปรับเพิ่มขึ้นเกือบ 30% จากประมาณการก่อนหน้า
·ราคาหน่วยความจำที่สูงขึ้นจะกดอัตรากำไรขั้นต้นในระยะสั้น แต่คาดว่าลดลงเพียงไม่กี่เปอร์เซ็นต์ ยังไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนตรรกะการเติบโตของกำไร
·NVIDIA ได้ผูกพันข้อตกลงด้านอุปทานมูลค่า 279 พันล้านดอลลาร์แล้ว เงินทุนและความสามารถในการจัดซื้อกำลังเปลี่ยนเป็นข้อได้เปรียบด้านกำลังการผลิต ยิ่งขยายช่องว่างกับคู่แข่ง
·Bernstein ปรับราคาเป้าหมายจาก 315 ดอลลาร์เป็น 400 ดอลลาร์ คิดเป็น upside ที่อาจเกิดขึ้นประมาณ 91% แต่การประเมินมูลค่าขึ้นอยู่กับการเพิ่มกำลังการผลิตของ Rubin ที่ราบรื่นและการคลี่คลายคอขวดด้านอุปทาน

NVIDIA ส่งมอบผลประกอบการที่สูงเกินคาดอีกครั้ง แต่ Bernstein มองว่าส่วนที่สำคัญอย่างแท้จริงของผลงานชุดนี้ไม่ได้อยู่ที่ไตรมาสที่สองที่เกิดขึ้นแล้ว แต่อยู่ที่การประเมินของบริษัทต่อรอบผลิตภัณฑ์ถัดไปและความต้องการในปีปฏิทิน 2027

ในรายงานที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 27 สิงหาคม Bernstein ปรับราคาเป้าหมายของ NVIDIA จาก 315 ดอลลาร์เป็น 400 ดอลลาร์ คงอันดับ " outperform " พร้อมกันนี้ยังปรับเพิ่มประมาณการรายได้ปีการเงิน 2028 จาก 539.6 พันล้านดอลลาร์เป็น 690.3 พันล้านดอลลาร์ และปรับเพิ่มประมาณการกำไรต่อหุ้นแบบ non-GAAP ในช่วงเวลาเดียวกันจาก 12.52 ดอลลาร์เป็น 15.80 ดอลลาร์

แกนหลักที่สนับสนุนการปรับเพิ่มครั้งนี้คือ: ความต้องการ Blackwell ยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว ขณะที่ Rubin เริ่มเข้าสู่ช่วงเพิ่มกำลังการผลิตอย่างมีนัยสำคัญแล้ว Bernstein เชื่อว่า Rubin อาจผลักดันให้ NVIDIA เผชิญรอบผลิตภัณฑ์ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์บริษัท

รายได้ศูนย์ข้อมูลต่อไตรมาสใกล้แตะ 9 หมื่นล้านดอลลาร์

NVIDIA ทำรายได้ในไตรมาสที่สองของปีการเงินได้ 96.221 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 92.293 พันล้านดอลลาร์ และสูงกว่าแนวโน้มที่บริษัทให้ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 91 พันล้านดอลลาร์ กำไรต่อหุ้นแบบ non-GAAP อยู่ที่ 2.22 ดอลลาร์ สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 2.09 ดอลลาร์

ส่วนที่สูงเกินคาดส่วนใหญ่มาจากธุรกิจศูนย์ข้อมูล หน่วยธุรกิจนี้มีรายได้ถึง 89.023 พันล้านดอลลาร์ เติบโต 18% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส และเติบโต 117% เมื่อเทียบปีต่อปี สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 85.949 พันล้านดอลลาร์

ในจำนวนนี้ รายได้จากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่มีมูลค่า 48.710 พันล้านดอลลาร์ เติบโต 13% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส และเติบโต 102% เมื่อเทียบปีต่อปี ส่วนรายได้จากคลาวด์ AI อุตสาหกรรม และลูกค้าองค์กรอยู่ที่ 40.313 พันล้านดอลลาร์ เติบโต 25% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส และเติบโต 138% เมื่อเทียบปีต่อปี ซึ่งหมายความว่าการเติบโตของ NVIDIA ไม่ได้พึ่งพาบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่เพียงไม่กี่รายเท่านั้น แต่ความต้องการจากผู้ให้บริการคลาวด์ AI และลูกค้าองค์กรก็กำลังเร่งตัวขึ้นเช่นกัน

รายได้จากกลุ่มธุรกิจ "Edge Computing" ซึ่งประกอบด้วยเกม กราฟิกมืออาชีพ ยานยนต์ และธุรกิจอื่นๆ อยู่ที่ 7.198 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 13% เมื่อเทียบรายไตรมาส และเพิ่มขึ้นประมาณ 28% เมื่อเทียบรายปี สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์เช่นกัน

ความสามารถในการทำกำไรโดยรวมยังคงทรงตัว อัตรากำไรขั้นต้นแบบ non-GAAP ในไตรมาสที่สองของปีการเงินอยู่ที่ 75% สอดคล้องกับแนวทางและที่ตลาดคาดการณ์ไว้ อัตรากำไรจากการดำเนินงานแบบ non-GAAP อยู่ที่ 66.5% เพิ่มขึ้นประมาณ 0.6 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบรายไตรมาส

Rubin เริ่มผลิตเต็มกำลัง ไตรมาสหน้าธุรกิจดาต้าเซ็นเตอร์อาจทะลุ 1 แสนล้านดอลลาร์

NVIDIA ให้แนวทางรายได้ไตรมาสที่สามของปีการเงินที่ค่ากลาง 1.08 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 1.046 แสนล้านดอลลาร์ ตามการคำนวณของ Bernstein กำไรต่อหุ้นแบบ non-GAAP โดยนัยอยู่ที่ประมาณ 2.46 ดอลลาร์ สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 2.36 ดอลลาร์เช่นกัน

คาดว่ารายได้ที่เพิ่มขึ้นประมาณ 1.2 หมื่นล้านดอลลาร์เมื่อเทียบรายไตรมาส ส่วนใหญ่จะยังคงมาจากธุรกิจดาต้าเซ็นเตอร์ Bernstein ประเมินว่ารายได้จากดาต้าเซ็นเตอร์ในไตรมาสที่สามของปีการเงินของ NVIDIA อาจเกิน 1 แสนล้านดอลลาร์ โดย Rubin มีส่วนสนับสนุนประมาณ 20%

ซึ่งหมายความว่า Rubin ไม่ใช่เพียงผลิตภัณฑ์ที่คาดหวังในระยะยาวอีกต่อไป แต่เริ่มสร้างผลกระทบอย่างเป็นรูปธรรมต่อรายได้ในงวดปัจจุบัน Blackwell ยังอยู่ในช่วงการเติบโต ขณะที่ Rubin เข้าสู่ช่วงขยายกำลังการผลิต ความต้องการจากสองแพลตฟอร์มจึงทับซ้อนกันในระยะสั้น

ที่สำคัญกว่านั้น NVIDIA ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตสำหรับปีการเงิน 2028 ซึ่งครอบคลุมช่วงเวลาส่วนใหญ่ของปีปฏิทิน 2027 อย่างมีนัยสำคัญ ตามอัตราการเติบโตประมาณ 70% ที่ฝ่ายบริหารให้ไว้ รายได้ทั้งปีของบริษัทอาจสูงถึง 6.8 แสนล้านถึง 7 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ

ก่อนหน้านี้ Bernstein คาดการณ์รายได้ปีการเงิน 2028 ของ NVIDIA ไว้ที่ 5.396 แสนล้านดอลลาร์ แต่ปัจจุบันได้ปรับเพิ่มคาดการณ์เป็น 6.903 แสนล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นเกือบ 28% ส่วนคาดการณ์รายได้ปีการเงิน 2029 ก็ปรับเพิ่มจาก 6.23 แสนล้านดอลลาร์เป็น 9.541 แสนล้านดอลลาร์

รายงานชี้ว่ามุมมองดังกล่าวยังคงถูกจำกัดด้วยขีดความสามารถด้านอุปทาน ฝ่ายบริหารเห็นว่าหากอุปทานของส่วนประกอบสำคัญ เช่น หน่วยความจำและเวเฟอร์ ปรับปรุงดีขึ้นอีก ความต้องการที่มีอยู่ก็เพียงพอที่จะสนับสนุนรายได้เพิ่มขึ้นเท่าตัวเมื่อเทียบรายปี อย่างไรก็ตาม นี่เป็นการประเมินศักยภาพด้านอุปสงค์ ไม่ใช่แนวทางรายได้อย่างเป็นทางการของบริษัท

อัตรากำไรขั้นต้นถูกกดดัน แต่ยังไม่ทำลายตรรกะการทำกำไร

เมื่อเทียบกับแนวโน้มรายได้ อัตรากำไรขั้นต้นเป็นส่วนที่ค่อนข้างอ่อนแอในรายงานผลประกอบการครั้งนี้

NVIDIA คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นแบบ non-GAAP ในไตรมาสที่สามของปีการเงินจะอยู่ที่ประมาณ 74% ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 74.8% และในไตรมาสที่สี่อาจลดลงอีกเป็น 71%–72% โดยได้รับผลกระทบหลักจากราคาหน่วยความจำที่ปรับตัวสูงขึ้น เมื่อการปรับราคาผลิตภัณฑ์มีผลบังคับใช้อย่างค่อยเป็นค่อยไป บริษัทคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นในปีการเงินถัดไปจะฟื้นตัวเป็น 72%–73% แต่ยังคงต่ำกว่ามุมมองก่อนหน้านี้ที่ประมาณ 75%

ในมุมมองของเบิร์นสไตน์ แรงกดดันด้านอัตรากำไรขั้นต้นได้รับการยืนยันแล้ว แต่ผลกระทบยังคงอยู่ในระดับที่จัดการได้ ในสภาพแวดล้อมที่ต้นทุนหน่วยความจำเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน อัตรากำไรขั้นต้นของเอ็นวิเดียลดลงเพียงไม่กี่เปอร์เซ็นต์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าบริษัทยังคงมีความสามารถในการกำหนดราคาที่แข็งแกร่ง

ตามการคาดการณ์ล่าสุดของเบิร์นสไตน์ กำไรต่อหุ้นแบบ non-GAAP ของเอ็นวิเดียในปีงบประมาณ 2028 จะอยู่ที่ 15.80 ดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่าการคาดการณ์เดิม 26% ส่วนการคาดการณ์กำไรต่อหุ้นปีงบประมาณ 2029 ถูกปรับเพิ่มจาก 14.81 ดอลลาร์เป็น 22.28 ดอลลาร์สหรัฐ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงอาจลดทอนความยืดหยุ่นของกำไรจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นบางส่วน แต่เมื่อรายได้ขยายตัวอย่างรวดเร็ว กำไรโดยรวมยังคงมีแนวโน้มเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ

ข้อผูกพันด้านอุปทานมูลค่า 279,000 ล้านดอลลาร์ งบดุลกลายเป็นคูเมืองอีกชั้นหนึ่ง

เมื่อขนาดการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ขยายตัว ข้อจำกัดหลักที่เอ็นวิเดียเผชิญกำลังเปลี่ยนจากคำสั่งซื้อไปสู่อุปทาน

ณ สิ้นไตรมาสที่สอง ข้อผูกพันที่เกี่ยวข้องกับอุปทานของบริษัทเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจาก 119,000 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสก่อนหน้าเป็น 279,000 ล้านดอลลาร์ หากรวมข้อตกลงบริการคลาวด์ การเช่าศูนย์ข้อมูล และการลงทุนในตราสารทุน ข้อผูกพันที่เกี่ยวข้องรวมอยู่ที่ 366,000 ล้านดอลลาร์

ในช่วงเวลาเดียวกัน สินค้าคงคลังของเอ็นวิเดียเพิ่มขึ้นเป็น 31,575 ล้านดอลลาร์ โดยจำนวนวันของสินค้าคงคลังเพิ่มขึ้นจากประมาณ 114 วันเป็น 118 วัน เบิร์นสไตน์มองว่าสิ่งนี้สะท้อนให้เห็นว่าบริษัทกำลังเตรียมสต็อกล่วงหน้าสำหรับการเปิดตัวและการเพิ่มปริมาณการผลิตของแพลตฟอร์ม Vera Rubin

รายงานยังชี้ให้เห็นเพิ่มเติมว่า งบดุลของเอ็นวิเดียกำลังกลายเป็นอุปสรรคทางการแข่งขันที่สำคัญพอๆ กับความแข็งแกร่งทางเทคโนโลยี ข้อผูกพันด้านอุปทานระดับหลายแสนล้านดอลลาร์ทำให้บริษัทสามารถล็อกหน่วยความจำ เวเฟอร์ การบรรจุ และทรัพยากรสำคัญอื่นๆ ล่วงหน้า พร้อมทั้งลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์และพันธมิตรในระบบนิเวศ

สำหรับคู่แข่งที่มีขนาดเล็กกว่า แม้จะมีดีไซน์ชิปที่ใช้งานได้ ก็ยากที่จะเลียนแบบความสามารถในการจัดซื้อและการควบคุมห่วงโซ่อุปทานนี้ได้ การแข่งขันชิป AI จึงไม่จำกัดอยู่เพียงประสิทธิภาพของชิปตัวเดียวอีกต่อไป แต่ยังรวมถึงทุน กำลังการผลิต ความสามารถในการส่งมอบระบบ และความสามารถในการขยายระบบนิเวศ

เป้าหมายราคา 400 ดอลลาร์ ยังคงขึ้นอยู่กับการเติบโตสูงที่เกิดขึ้นจริง

เบิร์นสไตน์ปรับเพิ่มเป้าหมายราคาของเอ็นวิเดียจาก 315 ดอลลาร์เป็น 400 ดอลลาร์ โดยอ้างอิงจากกำไรต่อหุ้นแบบ non-GAAP เฉลี่ยปีงบประมาณ 2028 และ 2029 ที่ 19.04 ดอลลาร์ และให้อัตราส่วนราคาต่อกำไรประมาณ 21 เท่า เมื่อเทียบกับการประเมินมูลค่า 25 เท่าที่ใช้ก่อนการปรับ เป้าหมายราคาที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่มาจากการปรับเพิ่มการคาดการณ์กำไรอย่างมีนัยสำคัญ ไม่ใช่การขยายตัวของตัวคูณการประเมินมูลค่า

จากราคาปิด 209.66 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 26 สิงหาคม เป้าหมายราคา 400 ดอลลาร์สอดคล้องกับศักยภาพในการปรับตัวขึ้นประมาณ 91%

อย่างไรก็ตาม การกำหนดราคานี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานสำคัญหลายประการ: Rubin สามารถเพิ่มกำลังการผลิตได้ตามแผน ห่วงโซ่อุปทานสามารถรองรับการเติบโตอย่างรวดเร็ว ราคาหน่วยความจำจะไม่กัดกร่อนอัตรากำไรขั้นต้นต่อไป และผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ยังคงเต็มใจที่จะรักษาระดับการใช้จ่ายด้าน AI อย่างเข้มข้น

ข้อสรุปหลักของ Bernstein คือ การที่ราคาหุ้นของ NVIDIA ชะลอตัวเมื่อเร็วๆ นี้ ไม่ได้หมายความว่าวงจรการเติบโตได้ถึงจุดสูงสุดแล้ว เมื่อ Rubin เริ่มสร้างรายได้ การคาดการณ์กำไรสำหรับปีปฏิทิน 2027 อาจเผชิญกับการปรับเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ สิ่งที่กำหนดพื้นที่ของราคาหุ้นจริงๆ จะเปลี่ยนจาก "ความต้องการมีอยู่หรือไม่" ไปสู่การที่ NVIDIA จะสามารถจัดหาอุปทานได้เพียงพอหรือไม่ เพื่อเปลี่ยนคำสั่งซื้อจำนวนมหาศาลให้เป็นรายได้

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia