หัวข้อต้นฉบับ: วอลล์สตรีทคาดการณ์ว่าเควิน วอร์ช จะพูดอะไรที่แจ็กสันโฮล
ผู้เขียนต้นฉบับ: Stephen Innes
เรียบเรียง: Peggy

หมายเหตุบรรณาธิการ: หลังจากผลประกอบการของเอ็นวิเดียออกมาแล้ว ความสนใจของตลาดได้หันไปยังเหตุการณ์สำคัญสุดท้ายของสัปดาห์นี้ นั่นคือประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เควิน วอร์ช จะกล่าวสุนทรพจน์หลักในงานประชุมประจำปีของธนาคารกลางโลกที่แจ็กสันโฮล อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% และในการประชุม FOMC เดือนกรกฎาคม มีเจ้าหน้าที่สามคนที่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย แต่วอร์ชไม่ได้ระบุชัดเจนว่าเฟดจะกลับมาใช้นโยบายเข้มงวดภายใต้เงื่อนไขใด

สิ่งที่กวนใจตลาดจริงๆ ไม่ใช่ว่าวอร์ชจะโน้มเอียงไปทางเหยี่ยวหรือนกพิราบมากกว่า แต่เป็นฟังก์ชันปฏิกิริยานโยบายของเฟดที่ยากต่อการคาดเดา ฟังก์ชันปฏิกิริยานโยบายหมายถึงวิธีที่ผู้กำหนดนโยบายจะปรับอัตราดอกเบี้ยตามการเปลี่ยนแปลงของเงินเฟ้อ การจ้างงาน และภาวะทางการเงิน วอร์ชมีแนวโน้มที่จะลดการให้แนวทางล่วงหน้า แต่หลังจากการแถลงข่าวเดือนกรกฎาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวและค่าชดเชยเงินเฟ้อในตลาดเพิ่มขึ้นพร้อมกัน แสดงให้เห็นว่า "การพูดน้อยลง" ก็อาจเพิ่มความไม่แน่นอนทางนโยบายได้เช่นกัน

Stephen Innes ในบทความนี้ได้รวบรวมมุมมองจากโกลด์แมนแซคส์ ดอยช์แบงก์ และแบงก์ออฟอเมริกา เป็นต้น โดยประเมินว่าวอร์ชอาจให้ความสำคัญกับ AI ผลผลิต และกรอบนโยบายระยะยาว มากกว่าการประกาศล่วงหน้าโดยตรงเกี่ยวกับการตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน แต่ตลาดยังคงหวังให้เขาตอบคำถามที่เฉพาะเจาะจงมากขึ้น: เป้าหมาย 2% วัดจากอัตราเงินเฟ้อ PCE อย่างชัดเจนหรือไม่? หากเงินเฟ้อยังคงสูงอย่างต่อเนื่อง การขึ้นดอกเบี้ยยังคงเป็นเครื่องมือหลักหรือไม่? การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาวเป็นการปรับสภาพทางการเงินที่จำเป็น หรือเป็นส่วนเกินความไม่แน่นอนทางนโยบายที่ต้องขจัดออกไป?

คำถามเหล่านี้มีความสำคัญเพราะการแสดงออกของวอร์ชอาจส่งผลต่อเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล ไม่ใช่เพียงแค่ความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยในการประชุมครั้งถัดไป กระทรวงการคลังเพิ่งขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว หากเฟดสามารถลดส่วนเกินเงินเฟ้อและความไม่แน่นอนทางนโยบายได้ อัตราผลตอบแทนระยะยาวอาจถูกจำกัดในระยะสั้น แต่แรงกดดันด้านอุปสงค์และอุปทานจากการขาดดุลการคลัง ความต้องการระดมทุนจำนวนมหาศาล และรายจ่ายด้านทุน AI จะไม่หายไปเพียงเพราะเหตุนี้

ต่อไปนี้เป็นการแปลบทความต้นฉบับ:

หลังจากที่เอ็นวิเดียประกาศผลประกอบการ ตลาดเริ่มหันไปยังเหตุการณ์สำคัญสุดท้ายของสัปดาห์นี้: ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เควิน วอร์ช จะกล่าวสุนทรพจน์หลักที่แจ็กสันโฮลในวันศุกร์ เวลา 10:00 น. ตามเวลานิวยอร์ก

ธีมการประชุมปีนี้คือ "นวัตกรรมทางการเงิน: ผลกระทบต่อการชำระเงินและนโยบาย" แต่วอร์ชอาจไม่เน้นเนื้อหาหลักไปที่ระบบการชำระเงิน เขาเคยกล่าวว่าสุนทรพจน์อาจมีสองรูปแบบ: รูปแบบหนึ่งคือ "สุนทรพจน์มุมมองใหญ่" ที่กล่าวถึงปัญหาเชิงโครงสร้างระยะยาว อีกรูปแบบหนึ่งใกล้เคียงกับการให้แนวทางนโยบายแบบดั้งเดิมมากขึ้น เพื่อวางกรอบสำหรับการอภิปรายนโยบายการเงินตั้งแต่เดือนกันยายนถึงธันวาคม

ตามการถ่ายทอดของ Innes ฝ่ายซื้อขายของ Goldman Sachs มองว่า สุนทรพจน์ครั้งนี้อาจส่งผลต่อส่วนชดเชยความเสี่ยงระยะยาว (term premium) ในตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุดมีการปรับตัวดีขึ้น ซึ่งลดความจำเป็นที่เฟดจะต้องเร่งปรับนโยบายเข้มงวดเพิ่มเติมในทันที และยังเปิดช่องให้ Warsh สามารถย้ำจุดยืนในการต่อสู้กับเงินเฟ้อได้ โดยไม่ต้องส่งสัญญาณตรงๆ ถึงการขึ้นดอกเบี้ยในระยะใกล้นี้

ปัญหาคือ สิ่งที่ตลาดขาดหายไปในตอนนี้อาจไม่ใช่เพียงแค่ป้ายกำกับง่ายๆ ว่าเป็นฝ่ายเหยี่ยว (hawkish) หรือฝ่ายพิราบ (dovish) แต่คือกรอบนโยบายที่สามารถเข้าใจขั้นตอนถัดไปของเฟดได้

สองเส้นทางของสุนทรพจน์: พูดถึง AI หรือตอบคำถามว่าจะดำเนินการอย่างไรก่อนสิ้นปี

นับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง Warsh มักให้ความสำคัญกับการพูดถึงปัญหาเชิงโครงสร้างระดับมหภาค มากกว่าการให้แนวทางชัดเจนเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น หากสุนทรพจน์ครั้งนี้ยังคงสไตล์เดิม จุดเน้นอาจตกอยู่ที่คณะทำงานภายในเฟด ผลิตภาพ โครงสร้างประชากร และปัญญาประดิษฐ์ เป็นต้น

เฟดได้ประกาศหัวหน้าคณะทำงานพิเศษหลายชุด ทิศทางการวิจัย และกรอบเวลาที่คาดหวังไว้แล้ว แต่หน้าที่เฉพาะของแต่ละคณะทำงาน วิธีการทำงานร่วมกับ FOMC และเจ้าหน้าที่เฟด กำหนดเวลาในการส่งข้อสรุป รวมถึงวิธีที่ข้อเสนอแนะจะเข้าสู่กรอบนโยบาย ยังคงไม่ชัดเจน Warsh เคยกล่าวว่าเขาจะติดตามความคืบหน้าของคณะทำงานระหว่างการประชุมเดือนกรกฎาคมถึงการประชุมประจำปีที่ Jackson Hole แต่ในตอนนี้อาจยังไม่เพียงพอที่จะได้ข้อสรุปที่เป็นรูปธรรม

เมื่อเทียบกับคณะทำงาน AI มีแนวโน้มที่จะเป็นจุดเน้นของสุนทรพจน์ครั้งนี้มากกว่า

ก่อนหน้านี้ Warsh มองว่า AI เป็นหนึ่งในการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดในด้านเศรษฐกิจ ธุรกิจ และครอบครัว นับตั้งแต่เขาเป็นผู้ใหญ่ และเน้นย้ำว่ามีทั้งโอกาสมหาศาลและความเสี่ยงอยู่ในนั้น เขายังเคยเสนอว่า AI อาจเป็นแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ผ่านการเพิ่มผลิตภาพและเสริมสร้างความสามารถในการแข่งขันของสหรัฐฯ

มุมมองชุดนี้อาจส่งผลต่อความเข้าใจของ Warsh เกี่ยวกับความสัมพันธ์ระหว่างการเติบโตทางเศรษฐกิจและเงินเฟ้อ หากการเพิ่มผลิตภาพช่วยให้เศรษฐกิจเติบโตเร็วขึ้นโดยไม่สร้างแรงกดดันด้านราคาในระดับเดียวกัน เฟดก็อาจไม่จำเป็นต้องเร่งปรับนโยบายเข้มงวดเพียงเพราะอุปสงค์แข็งแกร่งเหมือนในอดีต

แต่ผลกระทบระยะสั้นของ AI ไม่ได้มีเพียงด้านที่ลดเงินเฟ้อเท่านั้น ตามการประเมินของสถาบันที่อ้างอิงในบทความต้นฉบับ ความต้องการที่เกี่ยวข้องกับ AI ยังผลักดันราคาสินค้าอิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภคบางรายการและราคาหน่วยความจำให้สูงขึ้น ขณะที่การใช้จ่ายด้านทุนของบริษัทคลาวด์ขนาดใหญ่ (hyperscaler) อาจยังคงหนุนความต้องการลงทุนต่อไป ดังนั้น การที่ Warsh จะแยกแยะผลกระทบระยะสั้นของ AI ต่ออุปสงค์ กับผลกระทบระยะยาวต่อผลิตภาพ อาจสำคัญกว่าการเน้นย้ำง่ายๆ ว่า "AI ลดเงินเฟ้อ"

อีกความเป็นไปได้คือ Warsh จะใช้เวที Jackson Hole เพื่อชี้แจงเส้นทางนโยบายก่อนสิ้นปี ซึ่งเป็นส่วนที่ตลาดอยากได้ยินมากกว่า แต่คาดเดาได้ยากกว่า

สิ่งที่ตลาดรอให้ Warsh ชี้แจง ไม่ใช่แค่การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือไม่

วอลช์มีแนวโน้มที่จะลดการให้แนวทางล่วงหน้า และไม่ค่อยเปิดเผยฟังก์ชันปฏิกิริยานโยบายของตนเองและของ FOMC โดยรวม ตามตรรกะของเขา การที่ธนาคารกลางให้ข้อสรุปน้อยลง จะบังคับให้ตลาดปรับราคาตามข้อมูลเศรษฐกิจโดยตรงมากขึ้น และสภาพทางการเงินก็จะส่งสัญญาณที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นต่อผู้กำหนดนโยบาย

ปัญหาคือ เมื่อธนาคารกลางไม่ได้อธิบายวิธีการอ่านข้อมูลเหล่านี้ การสื่อสารที่น้อยลงก็อาจเพิ่มส่วนชดเชยความเสี่ยงได้เช่นกัน

ดอยช์แบงก์เห็นว่า ในการประชุมครั้งนี้ วอลช์มีอย่างน้อยสามประเด็นที่ต้องตอบ

ประการแรกคือ เป้าหมายเงินเฟ้อและเครื่องมือนโยบายของเฟด

ในการแถลงข่าวเดือนกรกฎาคม วอลช์ไม่ได้ให้คำมั่นอย่างชัดเจนว่าจะใช้เงินเฟ้อ PCE เป็นตัวชี้วัดเป้าหมาย 2% และไม่ได้อธิบายชัดเจนว่า หากเงินเฟ้อยังคงสูงต่อเนื่อง การขึ้นดอกเบี้ยยังคงเป็นเครื่องมือหลักในการคุมเข้มนโยบายเพิ่มเติมหรือไม่ ทำให้ตลาดสงสัยว่า เฟดจะรอให้คณะทำงานภายในเสร็จสิ้นการศึกษาแล้วจึงดำเนินการหรือไม่

หากวอลช์ยืนยันเป้าหมายเงินเฟ้อ PCE 2% อย่างชัดเจน และยืนยันว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายยังคงเป็นเครื่องมือหลักในการควบคุมเงินเฟ้อเมื่อจำเป็น ก็สามารถขจัดความไม่แน่นอนส่วนนี้ได้ด้วยต้นทุนที่ต่ำ

ประการที่สองคือ เฟดประเมินความเสี่ยงเงินเฟ้ออย่างไร

รายงานการประชุม FOMC เดือนมิถุนายนเสนอสถานการณ์พื้นฐานสองแบบ: หากเงินเฟ้อค่อยๆ ลดลง อัตราดอกเบี้ยสามารถคงเดิม และอาจลดลงในภายหลัง; หากเงินเฟ้อยังคงสูงต่อเนื่อง ก็อาจต้องคุมเข้มนโยบายเพิ่มเติม

ปัจจุบัน แรงกดดันเงินเฟ้อหลายด้านกำลังเคลื่อนไปในทิศทางที่แตกต่างกัน ความต้องการที่เกี่ยวข้องกับ AI และแรงกดดันราคาพลังงานจากสถานการณ์ตะวันออกกลางเพิ่มขึ้น ผลกระทบจากภาษีอาจค่อยๆ ลดลง และข้อมูลเงินเฟ้อที่เพิ่งเผยแพร่ก็ค่อนข้างปานกลาง วอลช์ต้องอธิบายว่า เฟดจะชั่งน้ำหนักสัญญาณที่ขัดแย้งเหล่านี้อย่างไร ไม่ใช่เพียงเน้นตัวแปรใดตัวแปรหนึ่ง

ประการที่สามคือ สภาพทางการเงินและอัตราดอกเบี้ยระยะยาว

ก่อนหน้านี้ วอลช์เคยเสนอคำอธิบายสองแบบที่ดูขัดแย้งกันแต่จริงๆ แล้วสามารถเกิดขึ้นพร้อมกันได้: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลง อาจสะท้อนความเชื่อมั่นของตลาดต่อการควบคุมเงินเฟ้อของเฟดที่เพิ่มขึ้น; อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้น จะคุมเข้มสภาพทางการเงินจากฝั่งตลาด ซึ่งก็สามารถลดความจำเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมได้เช่นกัน

แต่คำอธิบายนี้ยังไม่ได้ตอบคำถามสำคัญ: การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาวในปัจจุบัน สะท้อนความเสี่ยงทางเศรษฐกิจและเงินเฟ้อที่สมเหตุสมผล หรือรวมถึงส่วนชดเชยความไม่แน่นอนเพิ่มเติมที่เกิดจากการสื่อสารที่ไม่ชัดเจนของเฟด?

สถานการณ์พื้นฐานของโกลด์แมน แซคส์: ยืนยันเป้าหมาย 2% แต่ไม่ประกาศล่วงหน้าเกี่ยวกับการดำเนินการในเดือนกันยายน

ตามที่ Innes ถ่ายทอด โกลด์แมน แซคส์คาดว่า วอลช์จะกล่าวสุนทรพจน์围绕สามทิศทาง

ประการแรก ย้ำถึงความมุ่งมั่นของข้าพเจ้าและ FOMC ในการฟื้นฟูอัตราเงินเฟ้อกลับสู่ระดับ 2% และอาจกำหนดเป้าหมายอย่างชัดเจนโดยวัดจากอัตราเงินเฟ้อ PCE

ประการที่สอง อธิบายเหตุผลที่เขามีแนวโน้มลดการใช้แนวทางล่วงหน้า (forward guidance) วอลช์อาจมองว่าการที่ธนาคารกลางลดการส่งสัญญาณเกี่ยวกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคต จะช่วยให้ตลาดตอบสนองต่อข้อมูลเศรษฐกิจได้โดยตรงมากขึ้น

ประการที่สาม อภิปรายเกี่ยวกับผลิตภาพ โครงสร้างประชากร ผลกระทบจากภาวะช็อกระดับโลก และผลกระทบระยะยาวของ AI ศักยภาพของ AI ในการเพิ่มผลิตภาพและสร้างแรงกดดันต่อเงินเฟ้อขาลง อาจกลับมาเป็นประเด็นสำคัญอีกครั้ง

โกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์ว่า วอลช์จะยอมรับว่าข้อมูลเงินเฟ้อในเดือนมิถุนายนและกรกฎาคมดีขึ้น แต่จะไม่ส่งสัญญาณชัดเจนเกี่ยวกับการตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ธนาคารยังคาดการณ์ว่า อัตราเงินเฟ้อ CPI พื้นฐานและ PCE พื้นฐานในเดือนสิงหาคมจะเพิ่มขึ้นประมาณ 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน และการปรับเปลี่ยนวิธีการทางสถิติที่ใช้ในช่วงปลายเดือนกันยายน อาจทำให้อัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐานรายปีลดลงอย่างน้อย 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ แม้ว่าส่วนหนึ่งของการลดลงอาจถูกย้อนกลับในการแก้ไขข้อมูลครั้งถัดไป

ตามการประเมินนี้ สหรัฐฯ จะมีข้อมูลเงินเฟ้อที่ปรับปรุงดีขึ้นค่อนข้างมากเป็นเวลาสามเดือนติดต่อกัน โกลด์แมน แซคส์จึงมองว่า ผลกระทบสูงสุดจากภาษีศุลกากร ภาวะช็อกจากราคาน้ำมัน และอุปสงค์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ต่อเงินเฟ้ออาจผ่านพ้นไปแล้ว และ FOMC มีแนวโน้มสูงที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงในเดือนกันยายนและจนถึงสิ้นปี

นี่ยังคงเป็นการคาดการณ์พื้นฐานของโกลด์แมน แซคส์ และไม่ได้หมายความว่าวอลช์หรือ FOMC ได้กำหนดเส้นทางนโยบายไว้แล้ว เจ้าหน้าที่ที่สนับสนุนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมอาจยังคงยืนหยัดในจุดยืนเดิม แต่เมื่อข้อมูลเงินเฟ้อดีขึ้น คณะกรรมการส่วนใหญ่ โดยเฉพาะกรรมการที่มีสิทธิ์ลงคะแนน อาจมีแนวโน้มที่จะคงนโยบายไว้ไม่เปลี่ยนแปลง

การสำรวจผู้จัดการกองทุนเดือนสิงหาคมของแบงก์ ออฟ อเมริกา ยังแสดงให้เห็นว่า ตลาดไม่ได้คาดหวังว่าวอลช์จะเปลี่ยนเป็นแนวโน้มผ่อนคลาย (dovish) อย่างชัดเจนมากนัก: ผู้ตอบแบบสำรวจ 53% คาดว่าคำกล่าวจะคงความเป็นกลาง 31% คาดว่าโน้มเอียงไปทางเข้มงวด (hawkish) และมีเพียง 7% ที่คาดว่าโน้มเอียงไปทางผ่อนคลาย

ทำไมคำกล่าวที่ "ค่อนข้างเข้มงวด" เพียงเล็กน้อย กลับอาจกดดันส่วนชดเชยความเสี่ยงระยะยาวให้ลดลง

แจ็กสัน โฮล เป็นเวทีสำคัญที่ประธานเฟดใช้ปรับความคาดหวังนโยบายของตลาดมาโดยตลอด ในยุคของพาวเวลล์ เขาใช้แพลตฟอร์มนี้หลายครั้งเพื่อให้แนวทางนโยบาย ขณะที่วอลช์พูดถึงความชอบนโยบายส่วนตัวและการประเมินสถานการณ์เศรษฐกิจปัจจุบันน้อยกว่าอย่างเห็นได้ชัด

ความแตกต่างนี้ส่งผลต่อการกำหนดราคาในตลาดแล้ว

ตามข้อมูลในบทความต้นฉบับ หลังการแถลงข่าวของวอลช์ในเดือนกรกฎาคม ดัชนี S&P 500 ลดลง 1.5% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีเพิ่มขึ้น 11 จุดพื้นฐาน ขณะที่อัตราผลตอบแทนอายุ 2 ปีลดลงประมาณ 1 จุดพื้นฐาน หลังจากนั้นตลาดหุ้นค่อยๆ ฟื้นตัว แต่เส้นอัตราผลตอบแทนยังคง "steepen แบบขาลง" (bear steepen) กล่าวคือ อัตราผลตอบแทนระยะยาวเพิ่มขึ้นมากกว่าระยะสั้น และทองคำก็แข็งค่าขึ้นอย่างชัดเจน

Innes เข้าใจว่าการเปลี่ยนแปลงของตลาดเหล่านี้เกิดจากนักลงทุนกำลังเรียกร้องค่าชดเชยความไม่แน่นอนด้านนโยบายและอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ความผันผวนของสินทรัพย์หลายประเภทในช่วงเวลาเดียวกันได้รับผลกระทบจากหลายปัจจัย จึงไม่สามารถโยงการเปลี่ยนแปลงทั้งหมดไปที่งานแถลงข่าวของวอชได้

ถึงกระนั้น ความแตกต่างของอัตราผลตอบแทนระหว่างช่วงสั้นและช่วงยาวยังคงเผยให้เห็นความกังวลของตลาด: ปัญหาอาจไม่ใช่แค่ว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ แต่รวมถึงความสามารถในการควบคุมเงินเฟ้อระยะยาวและรักษาความน่าเชื่อถือของนโยบายด้วย

ในบริบทนี้ ท่าทีที่ค่อนข้างเหยี่ยวแต่ไม่รุนแรงอาจไม่จำเป็นต้องผลักดันเส้นอัตราผลตอบแทนทั้งเส้นให้สูงขึ้นพร้อมกัน หากวอชระบุชัดเจนว่าเงินเฟ้ออยู่เหนือเป้าหมายนานเกินไปแล้ว และอัตราดอกเบี้ยนโยบายยังคงเป็นเครื่องมือหลักในการฟื้นฟูเสถียรภาพราคา ตลาดอาจนำความเสี่ยงจากการคุมเข้มบางส่วนกลับมาคิดในอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ขณะเดียวกัน ความน่าเชื่อถือของเฟดที่ดีขึ้นก็อาจกดดันส่วนชดเชยความไม่แน่นอนด้านเงินเฟ้อและนโยบายที่อยู่ในอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีและ 30 ปีให้ลดลง

จากมุมมองการกำหนดราคาในตลาด การผสมผสานเช่นนี้อาจแสดงออกมาในรูปแบบของอัตราระยะสั้นที่เผชิญแรงกดดัน เส้นอัตราผลตอบแทนที่เรียบลง ดอลลาร์ที่ได้รับแรงหนุน ขณะที่ความแข็งแกร่งบางส่วนของทองคำ สินค้าโภคภัณฑ์ และสินทรัพย์คริปโตในช่วงที่ผ่านมาอาจถูกจำกัด นี่คือการจำลองสถานการณ์ ไม่ใช่ผลลัพธ์ที่แน่นอน

ในทางกลับกัน หากวอชยังคงใช้ถ้อยคำที่คลุมเครือเหมือนเดือนกรกฎาคม นักลงทุนอาจยังคงเพิ่มความต้องการค่าชดเชยสำหรับความไม่แน่นอนด้านเงินเฟ้อระยะยาวและนโยบายต่อไป อัตราผลตอบแทนระยะยาว ทองคำ และสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงเงินเฟ้ออื่นๆ อาจยังคงอ่อนไหว

กระทรวงการคลังสามารถรักษาเสถียรภาพการซื้อขายได้ แต่ไม่สามารถแก้ปัญหาอุปสงค์-อุปทานของพันธบัตรระยะยาวได้

การกล่าวสุนทรพจน์ครั้งนี้ของวอชยังเกิดขึ้นในบริบทพิเศษ: กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพิ่งขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรเพื่อเสริมสภาพคล่องสำหรับพันธบัตรอายุ 10 ถึง 30 ปี การจัดการนี้สามารถปรับปรุงสภาพคล่องของพันธบัตรเก่า และส่งสัญญาณให้ตลาดเห็นว่ากระทรวงการคลังให้ความสำคัญกับสภาพการซื้อขายช่วงยาวมากขึ้น แต่ไม่เทียบเท่ากับการผ่อนคลายเชิงปริมาณของเฟด และไม่ได้ลดความต้องการระดมทุนสุทธิของรัฐบาลสหรัฐฯ โดยตรง

Innes เห็นว่าหากวอชสามารถลดส่วนชดเชยความไม่แน่นอนด้านเงินเฟ้อได้ และรวมกับโครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวของรัฐมนตรีคลังเบสเซนต์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ อาจถูกจำกัดได้ในระดับหนึ่งในระยะสั้น

แต่การผสมผสานนี้ยังไม่สามารถแก้ปัญหาพื้นฐานได้ รวมถึงความต้องการระดมทุนมหาศาลของรัฐบาลสหรัฐฯ การขาดดุลการคลังอย่างต่อเนื่อง ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากราคาหน่วยความจำที่สูงขึ้นต่อ Core PCE และรายจ่ายลงทุนมหาศาลของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI

ดังนั้น สิ่งที่ตลาดต้องติดตามต่อไปไม่ใช่แค่ว่าวอชจะใช้ถ้อยคำเช่น "เงินเฟ้อยังสูงเกินไป" หรือ "ข้อมูลล่าสุดดีขึ้น" หรือไม่ แต่คือเขาจะสามารถตอบคำถามสามข้อได้หรือไม่: เฟดยังคงใช้เงินเฟ้อ PCE เป็นเป้าหมาย 2% ที่ชัดเจนหรือไม่ หากเงินเฟ้อกลับมาสูงขึ้นอีก อัตราดอกเบี้ยนโยบายยังคงเป็นเครื่องมือหลักในการรับมือหรือไม่ และการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาวนั้นเป็นส่วนหนึ่งของการคุมเข้มเงื่อนไขทางการเงินที่จำเป็นมากน้อยเพียงใด เทียบกับส่วนชดเชยความไม่แน่นอนจากนโยบาย เงินเฟ้อ และแนวโน้มการคลังอีกเท่าใด

วอชไม่จำเป็นต้องให้คำตอบสำหรับการตัดสินใจในเดือนกันยายน แต่เขาจำเป็นต้องบอกตลาดว่าเฟดจะได้คำตอบนั้นมาอย่างไร

[ลิงก์ต้นฉบับ]

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia