หัวข้อต้นฉบับ：《BitMine กำลังจะถือครอง 5% ของ ETH ความเสี่ยงหรือข่าวดี？》
ผู้เขียนต้นฉบับ：เสี่ยวปิง，深潮 TechFlow

ณ วันที่ 24 สิงหาคม BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR) ถือครอง 5,847,611 เหรียญ ETH มูลค่าประมาณ 1.43 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 4.84% ของอุปทานรวมของ以太坊 ห่างจากเป้าหมาย 5% ที่บริษัทกำหนดไว้ (ประมาณ 6.04 ล้านเหรียญ) อีกประมาณ 187,000 เหรียญ ตามอัตราการซื้อ 32,447 เหรียญต่อสัปดาห์ล่าสุด เป้าหมายนี้สามารถบรรลุได้ภายในประมาณหกสัปดาห์

ประธานกรรมการของ BitMine คือ Tom Lee หนึ่งในนักลงทุนสายคริปโตที่โด่งดังที่สุดในวอลล์สตรีท และเป็นผู้ร่วมก่อตั้ง Fundstrat Global Advisors เขาเรียกเป้าหมายนี้ว่า "การเล่นแร่แปรธาตุแห่ง 5%" (Alchemy of 5%) นับตั้งแต่เริ่มกลยุทธ์คลัง以太坊เมื่อวันที่ 30 มิถุนายน 2025 BitMine ซื้อ ETH ทุกสัปดาห์โดยไม่เคยหยุดแม้แต่ครั้งเดียว

บริษัทจดทะเบียนกำลังจะกลายเป็นหนึ่งในผู้ถือโทเค็นรายใหญ่ที่สุดเพียงรายเดียวบนเครือข่ายบล็อกเชนที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลก พร้อมทั้งเป็นผู้质押รายใหญ่ที่สุดด้วย

จากการระบายความร้อนเครื่องขุดสู่ ETH วาฬ

BitMine เดิมเป็นบริษัทเล็กๆ ที่ทำอุปกรณ์ขุดแบบระบายความร้อนด้วยการแช่ ในช่วงต้นปี 2025 หลังจาก Tom Lee เข้ามาบริหาร บริษัทได้ทำการเปลี่ยนแปลงกลยุทธ์ครั้งใหญ่: จากการขายอุปกรณ์ขุดเป็นการสะสม以太坊

จังหวะการเติบโตเร็วมาก

ในเดือนสิงหาคม 2025 การถือครองถึง 1% ของอุปทาน ETH เดือนกันยายนถึง 2% ในเดือนกันยายนปีนั้น บริษัทเพิ่มทุนระดมทุนได้ 365 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่ราคาหุ้น 70 ดอลลาร์/หุ้น ในเดือนมีนาคม 2026 การถือครองทะลุ 4.66 ล้านเหรียญ และในเดือนพฤษภาคมทะลุ 5.2 ล้านเหรียญ ในเดือนมิถุนายน 2026 บริษัทระดมทุนอีก 274 ล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านการออกหุ้นบุริมสิทธิ์อัตราดอกเบี้ย 9.5% ต่อปี (รหัส BMNP) ราคา 80 ดอลลาร์/หุ้น นักลงทุนรวมถึง ARK Invest (Cathie Wood), Founders Fund, Pantera Capital, Kraken และ Galaxy Digital

ในวันที่ 26 มิถุนายน 2026 BitMine ถูกเพิ่มเข้าในดัชนี Russell 1000 หุ้นขนาดใหญ่

นอกจาก ETH แล้ว BitMine ยังถือครอง比特币 210 เหรียญ หุ้นมูลค่า 180 ล้านดอลลาร์ใน Beast Industries ของ MrBeast หุ้นมูลค่า 89 ล้านดอลลาร์ใน Eightco Holdings (NASDAQ: ORBS) และเงินสดและหลักทรัพย์ในความต้องการของตลาดประมาณ 308 ล้านดอลลาร์ บริษัทจัดประเภท Beast และ Eightco เป็น "การลงทุนแบบมูนช็อต" (moonshots) โดยมีสินทรัพย์รวมประมาณ 14.9 พันล้านดอลลาร์

ผู้质押รายใหญ่ที่สุด

BitMine ไม่ได้แค่สะสมเหรียญเท่านั้น แต่ยังนำ ETH ที่ถือครองไป质押ในเครือข่าย Ethereum ในวงกว้าง

ณ วันที่ 23 สิงหาคม BitMine ได้质押 ETH จำนวน 5,067,309 เหรียญ คิดเป็นประมาณ 87% ของการถือครองทั้งหมด มูลค่าประมาณ 1.24 หมื่นล้านดอลลาร์ บริษัทได้สร้างแพลตฟอร์ม质押ที่ชื่อว่า MAVAN ขึ้นมาเอง โดยเริ่มแรกให้บริการสินทรัพย์ของตนเอง และมีแผนจะเปิดให้สถาบันการลงทุนและผู้ดูแลทรัพย์สินใช้ในภายหลัง ตามอัตราผลตอบแทนรายปี 7 วันของ BitMine ที่เปิดเผยไว้ที่ 2.61% รายได้จากการ质押ต่อปีจะอยู่ที่ประมาณ 287 ล้านดอลลาร์

เมื่อนำตัวเลขนี้ไปเทียบกับภาพรวมของเครือข่าย Ethereum: ปัจจุบันปริมาณการ质押ทั้งเครือข่าย Ethereum อยู่ที่ประมาณ 42 ล้าน ETH คิดเป็น 34% ของอุปทานทั้งหมด ETH ที่ BitMine 质押 5.07 ล้านเหรียญคิดเป็นประมาณ 12% ของการ质押ทั้งเครือข่าย Lido เป็นผู้ให้บริการ质押รายใหญ่ที่สุดในปัจจุบัน ถือครอง ETH ที่质押ประมาณ 8.83 ล้านเหรียญ คิดเป็น 20.9% ของตลาด质押 BitMine เพียงบริษัทเดียวมีขนาด质押ถึง 57% ของ Lido

Tom Lee กล่าวอย่างภาคภูมิใจว่า BitMine 质押 ETH มากกว่าหน่วยงานอื่นใดในโลก

5% หมายความว่าอะไร?

การถือครอง ETH 5% ไม่ได้ให้อำนาจควบคุมเครือข่าย Ethereum แก่ BitMine โดยตรง การอัปเกรดโปรโตคอลของ Ethereum ถูกกำหนดผ่านกระบวนการ EIP และฉันทามติคร่าวๆ ของนักพัฒนาหลัก ซึ่งไม่ได้รับผลกระทบจากปริมาณการถือโทเค็น การถือ ETH ไม่ได้หมายถึงการมีสิทธิ์ลงคะแนนเสียง และ Ethereum ก็ไม่มีกลไกการกำกับดูแลบนเชน

แต่ส่วนแบ่งการ质押 12% ของทั้งเครือข่ายไม่ใช่ตัวเลขที่มองข้ามได้

ฉันทามติ PoS ของ Ethereum พึ่งพาการกระจายตัวของนักตรวจสอบความถูกต้องในวงกว้างเพื่อรักษาความปลอดภัยของเครือข่ายและความต้านทานต่อการเซ็นเซอร์ ปัจจุบันชุมชนมีการถกเถียงอย่างมากเกี่ยวกับ Lido ที่ครองส่วนแบ่ง质押 20% โดยมองว่าการกระจุกตัวมากเกินไปในหน่วยงานเดียวอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบ ส่วนแบ่ง质押 12% ของ BitMine บวกกับความจริงที่ว่าเป็นบริษัทจดทะเบียนที่อยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ หมายความว่าพฤติกรรมการ质押ของบริษัทอาจได้รับผลกระทบจาก SEC, CFTC หรือหน่วยงานกำกับดูแลอื่นๆ

สมมติสถานการณ์สุดขั้ว: หากรัฐบาลสหรัฐฯ กำหนดมาตรการคว่ำบาตรหรือข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบต่อ Ethereum (คล้ายกับการคว่ำบาตร Tornado Cash ของ OFAC) BitMine ในฐานะบริษัทจดทะเบียนต้องปฏิบัติตาม ETH ที่质押ไว้ 5.07 ล้านเหรียญซึ่งอยู่ภายใต้การควบคุมของบริษัท คิดเป็น 12% ของน้ำหนักฉันทามติของเครือข่าย การที่บริษัทหนึ่งถูกบังคับให้เปลี่ยนพฤติกรรมการตรวจสอบความถูกต้องเนื่องจากแรงกดดันด้านกฎระเบียบ ไม่เพียงส่งผลกระทบต่อบริษัทนั้นเท่านั้น แต่ยังส่งผลต่อความเป็นกลางของทั้งเครือข่ายอีกด้วย

นี่ไม่ใช่ความกังวลเชิงทฤษฎี Lido เคยเกิดความขัดแย้งอย่างเปิดเผยกับนักพัฒนาหลักของ Ethereum ในเดือนสิงหาคม 2026 เนื่องจาก EIP-8363 (ข้อเสนอที่ส่งผลต่อผลตอบแทนจากการ质押) เมื่อผู้เข้าร่วม质押มีขนาดใหญ่พอ พวกเขาจะไม่ใช่เพียงผู้มีส่วนได้ส่วนเสียเชิงรับอีกต่อไป แต่กลายเป็นโหนดอำนาจในการเมืองของโปรโตคอล

สองด้านของวาทกรรมการลงทุน

วาทกรรมการลงทุนใน BitMine สามารถเข้าใจได้จากสองทิศทางที่ตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง

ห่วงโซ่ตรรกะฝั่ง bullish คือ: ราคา ETH ปัจจุบันต่ำกว่าราคาซื้อเฉลี่ยของ BitMine มาก หากปัจจัยพื้นฐานของระบบนิเวศ Ethereum ดีขึ้น (การเร่งตัวของ RWA tokenization, กิจกรรม L2 ที่เพิ่มขึ้น, กระแสเงินทุน流入 ETH ETF ที่มากขึ้น) ราคา ETH ฟื้นตัวกลับไปเหนือ 4,000 ดอลลาร์ การขาดทุนทางบัญชีของ BitMine จะเปลี่ยนเป็นกำไรอย่างรวดเร็ว ในขณะเดียวกัน รายได้จากการ质押ต่อปี 287 ล้านดอลลาร์ให้ฐานกระแสเงินสด การที่บริษัทถูกรวมเข้าใน Russell 1000 การซื้ออย่างต่อเนื่องของกองทุนดัชนีเชิงรับจะช่วยหนุนราคาหุ้น และส่วนลด NAV ปัจจุบันของหุ้นให้ส่วนเผื่อความปลอดภัย

ห่วงโซ่ตรรกะฝั่ง bearish ก็ชัดเจนไม่แพ้กัน: ความอ่อนแอเชิงสัมพัทธ์ของ ETH ไม่ใช่ความผันผวนระยะสั้น แต่สะท้อนการประเมินราคาใหม่ของตลาดต่อบทบาทของ Ethereum ในยุค AI วิทยานิพนธ์การลงทุนทั้งหมดของ BitMine สร้างขึ้นบนสมมติฐานเดียวที่ว่า "ETH ควรมีราคาแพงกว่า" หาก ETH แกว่งตัวในกรอบ 2,000 ถึง 3,000 ดอลลาร์เป็นเวลานาน การขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 9.1 พันล้านดอลลาร์จะไม่หายไป เงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ 9.5% ยังต้องจ่ายต่อไป และอัตราผลตอบแทนจากการ质押 (2.6%) ไม่เพียงพอต่อการครอบคลุมต้นทุนทางการเงิน

บริษัทไม่มีแหล่งรายได้ที่แท้จริงอื่นใดนอกเหนือจาก ETH นี่คือการเดิมพันแบบเลเวอเรจที่ทุ่มทั้งหมดไปกับสินทรัพย์เดียว ไม่ใช่องค์กรที่ดำเนินธุรกิจที่มีกระแสรายได้หลากหลาย

Tom Lee ระบุในแถลงการณ์เมื่อวันที่ 24 สิงหาคมว่า ETH เพิ่มขึ้น 30% ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นรายสัปดาห์ที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2025 และในอดีตการเพิ่มขึ้นรายสัปดาห์ในระดับที่คล้ายกันมักเป็นจุดเริ่มต้นของการปรับตัวขึ้นที่ใหญ่กว่า

ห่างจาก 5% เพียง 187,000 เหรียญ ETH คิดเป็นมูลค่าประมาณ 460 ล้านดอลลาร์ตามราคาปัจจุบัน สำหรับบริษัทที่ซื้อทุกสัปดาห์ ตัวเลขนี้อาจถูกข้ามผ่านก่อนสิ้นปี เมื่อถึงเวลานั้น อุตสาหกรรม crypto จะเผชิญกับสถานการณ์ที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน: บริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก ถือครองอุปทานเหรียญของบล็อกเชนที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลกมากกว่า 5% 质押น้ำหนักฉันทามติ 12% ของทั้งเครือข่าย และการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงในบัญชีอาจยังคงมีมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์

「5% ของการเล่นแร่แปรธาตุ」จะสามารถเปลี่ยนหินให้เป็นทองคำได้หรือไม่ ขึ้นอยู่กับทิศทางราคาของ ETH อย่างสิ้นเชิง

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia