ทั้งคู่ขาดทุนรวมกันกว่า 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Strategy และ Bitmine ใครอันตรายกว่ากัน?

ODAILY星球日报

อ่านบทความนี้ใน 24 นาที

เมื่อเปรียบเทียบกับ Strategy ที่พึ่งพาการระดมทุนผ่านหนี้สินและหุ้นบุริมสิทธิ์ Bitmine มีโครงสร้างทางการเงินที่ยืดหยุ่นกว่าในปัจจุบัน เนื่องจากการออกหุ้นทุน การสำรองเงินสด และผลตอบแทนจากการ Stake ETH

หัวข้อต้นฉบับ: 《ขาดทุนกว่า 9 พันล้านดอลลาร์ทั้งคู่ Strategy และ Bitmine ใครอันตรายกว่ากัน?》
ผู้เขียนต้นฉบับ: Wenser, Odaily 星球日报

ตลาดยังคงร่วงลงอย่างต่อเนื่อง "สองยักษ์ใหญ่แห่งคลัง DAT" อย่าง Strategy และ Bitmine ต่างก็เผชิญกับการขาดทุนลอยตัวมหาศาล

เช้าวันนี้ BTC ร่วงลงต่ำกว่า 62,000 ดอลลาร์ชั่วขณะ ปัจจุบันรายงานอยู่ที่ประมาณ 63,800 ดอลลาร์ ส่วน ETH ร่วงลงต่ำกว่า 1,800 ดอลลาร์ รายงานอยู่ที่ประมาณ 1,780 ดอลลาร์ ตามราคาปัจจุบัน การขาดทุนลอยตัวของ Strategy อยู่ที่ประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์อย่างน่าตกใจ ส่วน Bitmine ก็ขาดทุนลอยตัวประมาณ 9 พันล้านดอลลาร์ ในชั่วพริบตา Michael Saylor และ Tom Lee กลายเป็น "คนตกอับร่วมชะตากรรม" และ Strategy กับ Bitmine ก็กลายเป็นสองอันดับแรกของ "บริษัท DAT ที่ขาดทุนมากที่สุด"

แต่เมื่อเทียบกับ Strategy ที่ต้องจ่ายเงินปันผลอย่างต่อเนื่อง Bitmine มีแรงกดดันทางการเงินน้อยกว่า และยังคงมีความยืดหยุ่น เช่น การระดมทุนผ่านหุ้นบุริมสิทธิ STRC มีรายงานว่า Bitmine วางแผนระดมทุน 300 ล้านดอลลาร์ผ่านการออกหุ้นบุริมสิทธิถาวร โดยมีอัตราเงินปันผลต่อปี 9.5% มองในมุมนี้ การเพิ่มถือครอง ETH ของ Bitmine ยังคงดำเนินต่อไป ส่วนดาบแห่ง Damocles ที่แขวนอยู่เหนือ Strategy คือ — เงินทุนสำหรับจ่ายเงินปันผล STRC ในอนาคตจะมาจากไหน? ระหว่างสองบริษัทนี้ ใครเผชิญแรงกดดันทางการเงินมากกว่ากัน? บทความนี้จะวิเคราะห์ให้ผู้อ่านเข้าใจ

Bitmine VS Strategy: เส้นทางการถือครอง DAT ที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

เมื่อ BTC ร่วงลงอย่างหนักในวันนี้ สมาชิกชุมชนได้ใช้ AI ล้อเลียน Saylor ที่ "โปรโมท" BTC: "ชายวัยหกสิบโปรโมทด้วยตัวเอง BTC มรดกตกทอดราคาถูกเพียง 62,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ"

กลับมาที่ Bitmine และ Strategy ในตอนนี้ โครงสร้างทางการเงินของ Bitmine ดูปลอดภัยกว่า ในขณะที่แรงกดดันจากเลเวอเรจของ Strategy นั้นสูงกว่า

เกมการออกหุ้นของ Bitmine: กลยุทธ์ DAT แบบไร้หนี้สิน

ณ วันที่ 1 มิถุนายน Bitmine ถือครอง 5,416,901 ETH คิดเป็นประมาณ 4.49% ของอุปทาน ETH ใกล้เคียงกับ "ขีดจำกัด 5%" ที่ Tom Lee ประธาน Bitmine เน้นย้ำหลายครั้งก่อนหน้านี้ เมื่อวานนี้ Bitmine เพิ่มการถือครองอีก 25,000 ETH ผ่าน BitGo ซึ่งมีมูลค่า 48 ล้านดอลลาร์ในขณะนั้น ปัจจุบัน การถือครองรวมอยู่ที่ 5,441,901 ETH

สาเหตุที่ Bitmine ยังคงมีความมั่นใจในการเพิ่มการถือครองในช่วงที่ตลาดตกต่ำนั้นมีหลายปัจจัย เหตุผลหลักคือแหล่งเงินทุนของ Bitmine มาจากการออกหุ้น:

· เมื่อเดือนมิถุนายนปีที่แล้ว ตอนเริ่มก่อตั้งคลัง ETH เพื่อจัดตั้งบริษัท DAT Bitmine ได้รับเงินทุนเริ่มต้นจากการระดมทุน 250 ล้านดอลลาร์ พร้อมกับการระดมทุน PIPE ขนาดเล็ก

· หลังจากเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว Bitmine อาศัยการออกหุ้นผ่าน ATM เป็นหลัก และค่อยๆ เพิ่มจำนวนนี้จาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็น 24.5 พันล้านดอลลาร์

เงินทุนที่เพียงพอทำให้ Tom Lee มีความมั่นใจ และเงินในบัญชีของ Bitmine ก็สนับสนุนให้เพิ่มการถือครองต่อไป ในประกาศของ Bitmine เมื่อวันที่ 1 มิถุนายนยังระบุว่า: บริษัทถือหุ้นใน Beast Industries มูลค่า 180 ล้านดอลลาร์ และถือหุ้นใน Eightco Holdings มูลค่า 93 ล้านดอลลาร์ เงินสดรวมของบริษัทอยู่ที่ 446 ล้านดอลลาร์

นอกจากนี้ Tom Lee ยังเคยประกาศอย่างโดดเด่นว่า คลัง ETH ของ Bitmine มีรายได้จากการ Stake รายวันถึง 1 ล้านดอลลาร์ ส่วนนี้หมายถึง Bitmine ได้ Stake ประมาณ 87% (ประมาณ 4.71 ล้าน ETH) ของการถือครอง ETH ผ่านเครือข่าย MAVAN staking คาดว่าผลตอบแทนรายปีจะอยู่ที่ประมาณ 2.73%-3% (ประมาณ 250-300 ล้านดอลลาร์) ซึ่งสามารถสร้างกระแสเงินสดที่ค่อนข้างมั่นคงได้

สรุปสั้นๆ คือ สถานะทางการเงินของ Bitmine ดี และการระดมทุนหุ้นบุริมสิทธิ์ที่มีอัตราเงินปันผลรายปีล่าสุด 9.5% จะได้รับเงิน 300 ล้านดอลลาร์ ซึ่งจะช่วยลดภาระทางการเงินเพิ่มเติม สำหรับบริษัทนี้ จุดเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดคือการเจือจางหุ้น (การออกหุ้นใหม่) และราคาหุ้นที่ลดลงอีกจากขาดทุนทางบัญชี หาก mNVA ต่ำกว่า 1 อย่างต่อเนื่อง อาจทำให้เกิดการเทขายหุ้น

เกม Leverage หนี้ของ Strategy: แรงกดดันจากหุ้นกู้แปลงสภาพและเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์

เมื่อเทียบกับ Bitmine ที่ "ใช้เงินของนักลงทุนซื้อ ETH" แล้ว Strategy มีภาระทางการเงินในการซื้อ BTC มากกว่า เพราะส่วนใหญ่เป็นการ "กู้ยืมเงินเพื่อเพิ่มการถือครอง BTC"

ตามข้อมูลจากเว็บไซต์ของ Strategy ปัจจุบัน Strategy ถือหนี้หุ้นกู้แปลงสภาพประมาณ 6.7 พันล้านดอลลาร์ พร้อมกับหุ้นบุริมสิทธิ์ STRC ประมาณ 9.9 พันล้านดอลลาร์ และ STRD, STRK, STRF ที่มีมูลค่าตลาดแตกต่างกัน ต้องจ่ายเงินปันผลและดอกเบี้ยจำนวนมหาศาลทุกปี ปลายเดือนพฤษภาคม หลังจากซื้อคืนหนี้แปลงสภาพ 1.5 พันล้านดอลลาร์ เงินสดสำรองของ Strategy ลดลงเหลือประมาณ 871 ล้านดอลลาร์ ซึ่งครอบคลุมภาระเงินปันผลบุริมสิทธิ์รายปีที่ประมาณ 1.7 พันล้านดอลลาร์ได้เพียงประมาณ 6 เดือน

ไม่เพียงเท่านั้น Strategy ยังได้เริ่มการลงคะแนนเสียงเรื่อง "การเพิ่มการจ่ายเงินปันผล STRC จากเดือนละ 1 ครั้งเป็น 2 ครั้ง" ซึ่งการลงคะแนนนี้เริ่มตั้งแต่วันที่ 28 เมษายน และจะสิ้นสุดในวันประชุมวันที่ 8 มิถุนายน หากข้อเสนอดังกล่าวได้รับการอนุมัติ วันจดทะเบียนผู้ถือหุ้นครั้งแรกภายใต้จังหวะใหม่คือวันที่ 30 มิถุนายน และวันจ่ายเงินปันผลครั้งแรกคือวันที่ 15 กรกฎาคม ผู้ถือหุ้นที่มีสิทธิ์ลงคะแนน (ผู้ถือหุ้นประเภท MSTR และ STRC) ต้องถือหุ้นก่อนวันที่ 17 เมษายน

นอกจากนี้ ที่น่าสนใจคือ วงเงินสูงสุดที่ได้รับอนุญาตให้ออก STRC อยู่ที่ประมาณ 28,300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อาจเป็นผลจากราคา BTC ที่ลดลงอย่างต่อเนื่องและความเชื่อมั่นในตลาดที่สั่นคลอน ทำให้เช้านี้ STRC ร่วงลงต่ำกว่า 95 ดอลลาร์สหรัฐ ปัจจุบันรายงานอยู่ที่ 94.65 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่ง "หลุดจากเป้าหมาย" ราคาเป้าหมายที่ 100 ดอลลาร์สหรัฐไปมากกว่า 5%

เมื่อเทียบกับ Bitmine แล้ว Strategy กำลังเผชิญกับปัญหาช่องว่างขนาดใหญ่ระหว่างจำนวนเงินทุนจากการออกหุ้นบุริมสิทธิที่สูงเกินไปกับการจ่ายเงินปันผล ซึ่งได้รับผลกระทบจากราคา BTC ที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง และแตกต่างจาก ETH ที่มีผลตอบแทนจากการ Staking BTC ไม่มีระบบนิเวศ Staking ให้เลือกเพื่อเพิ่มสภาพคล่อง

ดังนั้น หลังจากที่ Strategy ขาย BTC จำนวน 32 เหรียญเมื่อเดือนที่แล้ว ตลาดเริ่มตั้งข้อสงสัยต่อสถานะ "มือเพชรที่ไม่เคยขาย" ของ Strategy เมื่อ ราคา BTC ลดลงอย่างต่อเนื่อง Strategy อาจเผชิญกับวิกฤตสภาพคล่องหลายประการ ซึ่งนำไปสู่การไม่สามารถชำระหนี้และจ่ายเงินปันผล และอาจต้องขาย BTC อีกครั้งเพื่อทุบราคา โดยพื้นฐานแล้ว Strategy กำลังเล่นเกม Leverage หนี้ที่ "เดิมพันว่าราคา BTC จะไม่ลดลงถึงระดับหนึ่ง"

ดังนั้น เมื่อรวมกับค่า mNAV ปัจจุบันของ Strategy ที่ 0.83 ตลาดยังคงมีความสงสัยอย่างมากต่อแนวโน้มราคาหุ้นในอนาคต เมื่อวานนี้ มูลค่าตลาดของบริษัทก็หลุดออกจาก 200 อันดับแรกของบริษัทสหรัฐฯ ปัจจุบัน ราคาหุ้น Strategy (MSTR) รายงานอยู่ที่ 126 ดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 7% ใน 24 ชั่วโมง มูลค่าตลาดรายงานอยู่ที่ 44,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

แน่นอนว่า ในฐานะผู้นำของบริษัท财库 (Treasury Company) ในกลุ่ม DAT Tom Lee ประธาน Bitmine ยังคงมอง Strategy ในแง่ดี โดยก่อนหน้านี้เขากล่าวว่า "การขาย Bitcoin และการไหลออกของ ETF ของ Strategy เป็นพฤติกรรมทั่วไปของการสร้างฐาน ไม่ใช่สัญญาณความเสี่ยง" และในการประชุม "Proof of Talk 2026" ที่พิพิธภัณฑ์ลูฟวร์ในปารีสเมื่อเร็วๆ นี้ Tom Lee ยังกล่าวอย่างมั่นใจว่า "เมื่อ AI และ Tokenization ขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน ETH อาจไปถึง 250,000 ดอลลาร์สหรัฐในที่สุด" แต่เมื่อพูดถึง "พฤติกรรมหลังจาก Bitmine ถือ ETH ถึง 5% ของทั้งหมด" เขาก็แสดงความระมัดระวังในการเพิ่มการถือ ETH

ในขณะนี้ สถานการณ์ตลาดของ Bitmine และ Strategy มีความคล้ายคลึงกันอย่างมาก แต่สถานะทางการเงินของ Bitmine ดีกว่าเล็กน้อย ส่วน Strategy กำลังเผชิญกับทางเลือกระหว่าง "การขาย BTC เพิ่มขึ้นเพื่อสร้างกระแสเงินสดมาจ่ายเงินปันผล" กับ "การปล่อยให้ BTC ลดลงอย่างต่อเนื่องแล้วกู้ยืมเพิ่มเพื่อถือครองหรือคงสถานะไว้เฉยๆ"