วันนี้ HYPE จะเปิดใช้งานเครื่องยนต์回购เครื่องที่สอง: รายได้เพิ่มเติมปีละ 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ODAILY星球日报

อ่านบทความนี้ใน 29 นาที

กลไก AQAv2 ของ Hyperliquid เริ่มสะสมผลตอบแทนตั้งแต่วันที่ 26 สิงหาคม ผลตอบแทนจากเงินสำรองสเตเบิลคอยน์จะถูกฉีดเข้าสู่ Assistance Fund ตามรอบระยะเวลา และนำไปใช้ซื้อคืน HYPE ตลาดคาดการณ์ว่ากลไกนี้อาจสร้างเงินทุนซื้อคืนใหม่ประมาณ 150 ถึง 200 ล้านดอลลาร์ต่อปี

หัวข้อต้นฉบับ: 《วันนี้ HYPE จะเปิดใช้งานเครื่องยนต์ซื้อคืนเครื่องที่สอง》
ผู้เขียนต้นฉบับ: Azuma, Odaily 星球日报

วันที่ 26 สิงหาคม กลไก Aligned Quote Assets v2 (AQAv2) ของ Hyperliquid จะเริ่มคำนวณรายได้อย่างเป็นทางการ

ซึ่งหมายความว่า นอกเหนือจากค่าธรรมเนียมการซื้อขายแล้ว Hyperliquid จะเพิ่มแหล่งรายได้ใหม่ที่เกี่ยวข้องกับผลตอบแทนจากทุนสำรองสกุลเงิน stablecoin และจะนำไปใช้ซื้อคืน HYPE ในที่สุด

ตามการออกแบบกลไก รายได้จาก AQAv2 จะถูกชำระบัญชีเป็นรอบ 30 วัน และจะเข้าสู่ Assistance Fund โดยอัตโนมัติในวันที่ 8 หลังจากสิ้นสุดรอบ (คาดว่ารายได้แรกจะเข้าบัญชีในวันที่ 3 ตุลาคม) จากนั้นจะนำไปใช้ซื้อคืน HYPE ทั้งหมด — กล่าวคือ แม้ว่าวันนี้ AQAv2 จะไม่สร้างเงินทุนซื้อคืนจำนวนมหาศาลในทันที แต่จากนี้ไป ทุนสำรอง stablecoin ที่เกี่ยวข้องบน Hyperliquid จะเริ่ม "กักเก็บน้ำ" เพื่อการซื้อคืน HYPE อย่างเป็นทางการ — ตลาดปัจจุบันคาดการณ์ว่า AQAv2 อาจนำรายได้จากการซื้อคืนใหม่ระดับ 150 ล้านถึง 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปีให้กับ Hyperliquid

สำหรับ Hyperliquid ซึ่งมีรายได้และความสามารถในการซื้อคืนที่แข็งแกร่งอยู่แล้ว คุณค่าของ AQAv2 ไม่ได้จำกัดเพียงการเติบโตของขนาดรายได้ แต่ความสำคัญที่ยิ่งใหญ่กว่าคือการขยายโครงสร้างรายได้ — มันทำให้ Hyperliquid มีแหล่งรายได้และการซื้อคืนที่ไม่เกี่ยวข้องกับความคึกคักของการซื้อขายเป็นครั้งแรก และสามารถขยายตัวได้ตามการเติบโตของขนาด stablecoin

หากจะสรุปเป็นประโยคเดียว AQAv2 คือเครื่องยนต์ซื้อคืนเครื่องที่สองของ HYPE

AQAv2 คืออะไรกันแน่?

พูดง่ายๆ คือ AQAv2 เป็นกลไก "แบ่งปันผลตอบแทน" ที่ Hyperliquid เปิดตัวสำหรับ stablecoin

ตรรกะหลักของกลไกนี้ไม่ซับซ้อน — ผู้ออก stablecoin สามารถแบ่งปันผลตอบแทนจากทุนสำรองกับ Hyperliquid เพื่อแลกกับสภาพคล่องและช่องทางการจัดจำหน่ายของ stablecoin ในระบบนิเวศ Hyperliquid

เพื่อให้เข้าใจ AQAv2 ก่อนอื่นต้องย้อนกลับไปที่รุ่นก่อนหน้าอย่าง AQA (หรือที่เรียกว่าเวอร์ชัน v1)

ก่อนหน้านี้ Hyperliquid เคยเปิดตัวกลไก Aligned Quote Assets (AQA) ซึ่งอนุญาตให้สเตเบิลคอยน์ที่มีคุณสมบัติตรงตามเงื่อนไขกลายเป็นสินทรัพย์อ้างอิงราคาในตลาดสปอตและตลาดฟิวเจอร์สของ Hyperliquid พร้อมได้รับค่าธรรมเนียมการซื้อขายที่ต่ำกว่า ค่าตอบแทนผู้ดูแลสภาพคล่องที่สูงขึ้น และการมีส่วนร่วมของปริมาณการซื้อขายที่มากขึ้น อย่างไรก็ตาม AQAv1 มีข้อจำกัดที่ชัดเจน นั่นคือ เฉพาะสเตเบิลคอยน์ที่ "ผูกขาด" บน Hyperliquid เท่านั้นที่จะเป็น Aligned Quote Asset ได้ ซึ่งหมายความว่า สเตเบิลคอยน์อย่าง USDC ที่กระจายอยู่บนระบบนิเวศอื่นๆ เช่น Ethereum และ Solana พร้อมกันนั้น ไม่มีคุณสมบัติตรงตามเงื่อนไขของ AQA

แนวคิดเริ่มแรกของ Hyperliquid คือการแลกเปลี่ยนผลประโยชน์ในระดับการซื้อขาย เพื่อให้ได้มาซึ่งการผูกพันอย่างลึกซึ้งจากผู้ออกสเตเบิลคอยน์ต่อระบบนิเวศของตนเอง แต่เมื่อ AQAv1 ถูกนำไปใช้งานจริง Hyperliquid กลับค่อยๆ ค้นพบว่า เงื่อนไขการ "ผูกขาด" กลับกลายเป็นอุปสรรคต่อการพัฒนาของโปรโตคอล ทำให้โปรโตคอลไม่สามารถใช้ประโยชน์จากสภาพคล่องทั่วโลกและผลกระทบของแบรนด์ที่สเตเบิลคอยน์成熟อย่าง USDC ได้สร้างไว้แล้ว และสเตเบิลคอยน์ดั้งเดิม (USDH) ก็ยากที่จะแข่งขันโดยตรงกับยักษ์ใหญ่ที่成熟เหล่านี้

จึงเป็นที่มาของ AQAv2 ที่มุ่ง打破ข้อจำกัดนี้ ตามคำนิยามอย่างเป็นทางการของ Hyperliquid AQAv2 ขยายคุณสมบัติ "การจัดแนว" (Aligned) ไปยังสเตเบิลคอยน์ที่ไม่ได้ผูกขาดบน Hyperliquid โดยมีเงื่อนไขว่าผู้ปรับใช้สเตเบิลคอยน์ต้องแบ่งปันผลตอบแทนจากเงินสำรองหลังปรับต้นทุนประมาณ 90% ที่เกิดจากสเตเบิลคอยน์ที่หมุนเวียนบน Hyperliquid ให้กับ Hyperliquid

หากจะกล่าวว่า AQAv1 คือ "คุณผูกขาดสเตเบิลคอยน์ให้ฉัน ฉันให้สิทธิประโยชน์ทางการซื้อขายแก่คุณ" AQAv2 ก็กลายเป็น "คุณสามารถให้บริการระบบนิเวศอื่นๆ ต่อไปได้ แต่หากต้องการเข้าสู่ Hyperliquid อย่างลึกซึ้ง คุณต้องแบ่งปันผลตอบแทนจากเงินสำรองกับฉัน"

ในเดือนพฤษภาคมของปีนี้ เพื่อ抢占ช่องทางการจัดจำหน่ายบนเชนที่มีศักยภาพมหาศาลอย่าง Hyperliquid Circle และ Coinbase ได้ประกาศข้อตกลงความร่วมมือกับ Hyperliquid โดย USDC ได้กลายเป็นสเตเบิลคอยน์ "จัดแนว" อย่างเป็นทางการของ Hyperliquid และสเตเบิลคอยน์ดั้งเดิม USDH ก็ค่อยๆ ถอยออกจากเวที

ตามเนื้อหาของความร่วมมือ Circle ในฐานะผู้ปรับใช้เทคโนโลยี ต้องรับผิดชอบในการ确保โครงสร้างพื้นฐานด้านการสร้างเหรียญ การไถ่ถอน และการโอนข้ามเชนของสเตเบิลคอยน์ทำงานได้อย่างเสถียร ส่วน Coinbase ในฐานะผู้ปรับใช้คลัง (Treasury) รับผิดชอบการจัดการคลังและการจัดสรรผลตอบแทน เพื่อให้แน่ใจว่าผู้เข้าร่วมมีความมุ่งมั่นระยะยาวและความสามารถในการปฏิบัติตามสัญญา ทั้งสองฝ่ายต้องวางหลักประกันฝ่ายละ 500,000 HYPE และต้องแจ้งล่วงหน้า 6 เดือนจึงจะสามารถถอนตัวได้ หากยอดคงเหลือในที่อยู่คลังไม่เพียงพอจนทำให้การหักผลตอบแทนล้มเหลว เงินหลักประกันจะถูกปรับในอัตราดอกเบี้ย 2% ต่อวัน

ขอสรุปความร่วมมือ三方นี้อย่างง่ายๆ Hyperliquid ให้บริการผู้ใช้ สภาพคล่อง และตลาดการเงิน Circle ให้ผลิตภัณฑ์ stablecoin อย่าง USDC และ Coinbase ให้บริการจัดการสินทรัพย์สำรอง — ท้ายที่สุด ทั้งสามฝ่ายจะร่วมแบ่งปันมูลค่าใหม่ที่เกิดจากการขยายขนาดของ USDC

นี่คือจุดที่น่าสนใจที่สุดของ AQAv2 Hyperliquid ไม่จำเป็นต้องออก USDC ด้วยตัวเอง หรือบริหารจัดการพันธบัตรรัฐบาลและเงินสดสำรองมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ด้วยตนเอง แต่สามารถใช้ผู้ใช้และโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินของตัวเองเพื่อร่วมแบ่งปันผลตอบแทนที่เกิดจากสินทรัพย์ดอลลาร์เหล่านี้

จากมุมมองนี้ AQAv2 ไม่ใช่แค่การอัปเดตกลไก stablecoin เท่านั้น แต่ยังหมายความว่า Hyperliquid กำลังเปลี่ยนสภาพคล่องและความสามารถในการกระจายสินค้าของตัวเองให้กลายเป็นโมเดลธุรกิจรูปแบบใหม่

AQAv2 ในหนึ่งปีจะสร้างรายได้ให้ HYPE ได้เท่าไหร่?

เมื่อเข้าใจตรรกะของ AQAv2 แล้ว คำถามถัดไปก็คือ เครื่องยนต์回购เครื่องใหม่นี้มีกำลังแรงแค่ไหน? คำตอบขึ้นอยู่กับสองตัวแปรหลัก — ขนาดของ stablecoin บน Hyperliquid และอัตราผลตอบแทนจริงของสินทรัพย์สำรอง

ข้อมูลล่าสุดจาก Hyper Screener แสดงให้เห็นว่าปริมาณ stablecoin ที่หมุนเวียนบน Hyperliquid มีมูลค่ารวมประมาณ 6.57 พันล้านดอลลาร์ โดย USDC ครองส่วนแบ่งเกือบทั้งหมด ด้วยปริมาณหมุนเวียนประมาณ 6.43 พันล้านดอลลาร์

เนื่องจากอัตราส่วนแบ่งผลตอบแทนของ AQAv2 อยู่ที่ประมาณ 90% จึงสามารถประมาณการได้ด้วยสูตรง่ายๆ ดังนี้:

· รายได้ต่อปีของ AQAv2 ≈ ขนาด USDC บน Hyperliquid × อัตราผลตอบแทนสำรอง × 90%

หากใช้ปริมาณ USDC ที่หมุนเวียนประมาณ 6.43 พันล้านดอลลาร์เป็นฐาน รายได้ที่ AQAv2 สามารถสร้างได้ภายใต้อัตราผลตอบแทนที่แตกต่างกันมีประมาณดังนี้:

แม้จะใช้อัตราผลตอบแทน 3% ภายใต้ปริมาณ USDC ที่หมุนเวียนประมาณ 6.43 พันล้านดอลลาร์ คาดว่า AQAv2 จะเพิ่มรายได้ให้ Hyperliquid ประมาณ 476,000 ดอลลาร์ต่อวัน หรือประมาณ 174 ล้านดอลลาร์ต่อปี

ตัวเลขนี้มีความหมายอย่างไร? ข้อมูลล่าสุดจาก Hyper Screener ระบุว่า รายได้สะสมของ Hyperliquid ในเดือนสิงหาคมอยู่ที่ 50.27 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเฉลี่ยต่อวันประมาณ 1.933 ล้านดอลลาร์จากการคำนวณคร่าวๆ 26 วัน กล่าวคือ หาก AQAv2 ดำเนินการด้วยอัตราผลตอบแทน 3% รายได้ใหม่ที่เพิ่มขึ้นจะคิดเป็นประมาณ 24.6% ของรายได้เฉลี่ยต่อวันในปัจจุบัน

แม้จะประเมินด้วยข้อมูลสถิตินี้ AQAv2 ในแง่ส่วนเพิ่มก็เป็นแหล่งรายได้ที่ไม่สามารถมองข้ามได้ และประเด็นที่สำคัญกว่าคือ ปริมาณการหมุนเวียนของ USDC บน Hyperliquid ยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว — ยิ่งมี USDC มากเท่าไร ผลตอบแทนจากทุนสำรองก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น ยิ่งผลตอบแทนจากทุนสำรองมากเท่าไร เงินที่เข้าสู่ Assistance Fund ก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น และสุดท้ายเงินที่ใช้ซื้อคืน HYPE ก็ยิ่งมากขึ้นตามไปด้วย

ดังนั้น รายได้ 150-200 ล้านดอลลาร์จึงไม่ใช่เพดานสูงสุดของ AQAv2 แต่กลับ更像是จุดเริ่มต้นของรายได้พื้นฐาน

เมื่อตลาดกระทิงมา ข่าวดีก็ไม่หยุดไหล

หากกล่าวว่าเดิมทีตรรกะหลักในการกำหนดมูลค่าของ HYPE ในตลาดนั้นขึ้นอยู่กับปริมาณการซื้อขายและรายได้จากค่าธรรมเนียมของ Hyperliquid เป็นอย่างมาก การเปิดตัว AQAv2 ก็หมายความว่าตรรกะนี้กำลังขยายขอบเขตออกไปอีกขั้น — ความสามารถในการซื้อคืน HYPE ไม่ได้ผูกติดกับความคึกคักของการซื้อขายเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่เริ่มผูกพันกับขนาดของ stablecoin ด้วย

และในช่วงเวลานี้ HYPE ก็เพิ่งมีราคาที่แข็งแกร่ง ด้วยสภาพคล่องระดับมหภาคที่ปรับตัวดีขึ้นและบรรยากาศตลาดโดยรวมที่สดใส HYPE ได้ทะลุระดับ 80 ดอลลาร์และทำสถิติสูงสุดใหม่เป็นประวัติการณ์ ตลาดกำลังสะท้อนความคาดหวังการเติบโตของ Hyperliquid ผ่านราคา ขณะที่ AQAv2 ยิ่งเสริมพื้นฐานใหม่ให้กับ HYPE — ยิ่งขนาด USDC ใหญ่เท่าไร ผลตอบแทนจากทุนสำรองก็ยิ่งสูงเท่านั้น และเงินที่สามารถใช้ซื้อคืน HYPE ได้ในที่สุดก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น

แน่นอนว่า หลังจากการปรับตัวขึ้นในระยะสั้น มูลค่าของ HYPE ก็ไม่ได้ต่ำอีกต่อไป การจะขึ้นต่อได้ในอนาคตหรือไม่ ท้ายที่สุดต้องกลับมาที่ว่ารายได้ ขนาดของ stablecoin และปริมาณการซื้อคืนจะเติบโตอย่างต่อเนื่องได้หรือไม่ แต่อย่างน้อยจากมุมมองปัจจุบัน Hyperliquid กำลังเปลี่ยนจากแพลตฟอร์มซื้อขายบนเชนที่ "ทำเงินจากค่าธรรมเนียมการซื้อขาย" ค่อยๆ กลายเป็นโปรโตคอลที่สามารถดึงมูลค่าได้อย่างต่อเนื่องจากทั้งการซื้อขาย stablecoin และระบบนิเวศการเงินบนเชนทั้งหมด

AQAv2 อาจไม่ใช่เหตุผลทั้งหมดสำหรับการขึ้นราคารอบถัดไปของ HYPE แต่มีแนวโน้มว่าจะเป็นส่วนสำคัญในตรรกะการดึงมูลค่าระยะยาวของมัน