กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ออกมาช่วยเหลือตลาด แต่การซื้อคืนด้วยศูนย์ดอลลาร์เห็นได้ชัดว่าไม่ได้ผล

เมื่อช่วงบ่ายของวันที่ 19 สิงหาคม กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้แก้ไขตัวเลขหนึ่งบนเว็บไซต์อย่างเป็นทางการ

วงเงินสูงสุดต่อครั้งสำหรับการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว ถูกปรับจาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็น 4 พันล้านดอลลาร์

ในวันนั้นไม่มีการซื้อคืนเพิ่มเติมแม้แต่รายการเดียว กระทรวงการคลังไม่ได้ใช้จ่ายเพิ่มแม้แต่ดอลลาร์เดียว แต่ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีร่วงลงประมาณ 9 จุดพื้นฐานอย่างรวดเร็ว

จุดพื้นฐานที่กล่าวถึงนี้ คือตำแหน่งทศนิยมตำแหน่งที่สองของอัตราดอกเบี้ย 9 จุดพื้นฐาน เท่ากับ 0.09 เปอร์เซ็นต์ ส่วนผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล คือราคาดอกเบี้ยที่สหรัฐฯ เปิดไว้เพื่อการกู้ยืมเงิน ยิ่งผลตอบแทนสูงขึ้น หมายความว่าการกู้ยืมมีต้นทุนแพงขึ้น

ราคานี้ตึงเครียดมาระยะหนึ่งแล้ว เมื่อวันที่ 18 สิงหาคม ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีแตะระดับสูงสุดในรอบ 19 ปี รัฐบาลสหรัฐฯ เป็นผู้กู้ยืมรายใหญ่ที่สุดในตลาดนี้ โดยถือพันธบัตรรัฐบาลที่ซื้อขายได้ประมาณ 30 ล้านล้านดอลลาร์ หากพันธบัตรเหล่านี้ทั้งหมดถูกต่ออายุพร้อมกันด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น 1 จุดพื้นฐาน ดอกเบี้ยต่อปีจะเพิ่มขึ้นประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์ ในความเป็นจริงมันไม่เกิดขึ้นทันที พันธบัตรเก่าจะทยอยครบกำหนด และต้นทุนก็จะทยอยส่งผ่านเข้ามา แต่ทิศทางไม่มีความคลุมเครือ

มันไม่ได้เป็นเพียงการตั้งราคาให้กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เท่านั้น สินเชื่อบ้านของคนอเมริกัน ดอกเบี้ยที่บริษัทกู้ยืม และค่าชดเชยที่นักลงทุนต้องการเมื่อประเทศอื่นออกพันธบัตร มักอ้างอิงจากเส้นโค้งนี้ ปลายยาวคือช่วงที่กู้ยืมยาวนาน ซึ่งรวมถึงอายุ 10 ปีและ 30 ปี เมื่อปลายยาวแพงขึ้นอย่างกะทันหัน ตลาดจะไม่มองว่าเป็นปัญหาของเทรดเดอร์พันธบัตรเพียงลำพัง

สิ่งที่กระทรวงการคลังปรับเปลี่ยนในครั้งนี้ คือวงเงินในการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว

การซื้อคืนฟังดูเหมือนการเรียกหนี้คืนและหนี้ลดลง แต่จริงๆ แล้วไม่ได้สะอาดขนาดนั้น กระทรวงการคลังมักใช้เงินสดที่ได้จากการออกพันธบัตรใหม่ ซื้อคืนพันธบัตรรุ่นเก่าที่สภาพคล่องต่ำกว่าในตลาด แล้วออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่ต่อไป หนี้รวมไม่ได้หายไปอย่างไร้ร่องรอย สิ่งที่เปลี่ยนไปคือตลาดถือพันธบัตรรุ่นไหนมากกว่า และรุ่นไหนขายยากกว่า สำหรับเทรดเดอร์ที่ถือพันธบัตรระยะยาวบางช่วง ความแตกต่างนี้ใหญ่พอแล้ว

เมื่อประกาศออกมา ผลตอบแทนระยะยาวร่วงลง เงินยังไม่ได้ถูกใช้ไป แต่ตลาดตั้งราคาให้กับเงินที่อาจถูกใช้ในอนาคตไว้ก่อนแล้ว

ทองคำในวันเดียวกันปรับขึ้นประมาณ 4% ดัชนีดอลลาร์ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่กลางเดือนพฤษภาคม และ S&P 500 ปิดบวก 0.34% เมื่อมองผิวเผิน นี่คือการเทรดที่คุ้นเคย ผลตอบแทนลดลง สินทรัพย์เสี่ยงโล่งใจ

แต่เมื่อซูมเข้าไปใกล้ๆ เรื่องราวไม่ได้เป็นระเบียบขนาดนั้น

วันก่อนหน้านั้น กระทรวงการคลังซื้อจริง 2 พันล้านดอลลาร์

ในการซื้อคืนตามปกติเมื่อวันที่ 18 สิงหาคม ดีลเลอร์ต้องการขายพันธบัตรรัฐบาลมูลค่าประมาณ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ให้กระทรวงการคลัง แต่กระทรวงการคลังซื้อเพียง 2 พันล้านดอลลาร์

เงินจำนวนนี้ไม่ได้ไร้ประโยชน์ มันให้ผู้ซื้อแก่คูปองเก่าบางส่วน และบอกตลาดว่ากระทรวงการคลังยินดีที่จะแตะต้องพันธบัตรประเภทใด แต่หลังจากการดำเนินการสิ้นสุดลง อัตราผลตอบแทนฝั่งระยะยาวยังคงปรับตัวสูงขึ้น

ห่างกันหนึ่งวัน กระทรวงการคลังไม่ได้ซื้อพันธบัตร แค่ปรับเพดานในตารางเวลาให้ใหญ่ขึ้น แต่ราคากลับขยับ

นี่คือสิ่งที่ควรค่าแก่การมองในเรื่องนี้จริงๆ สิ่งที่ตลาดซื้อขายไม่ใช่แค่ 2 พันล้านดอลลาร์ในวันนี้ แต่ยังรวมถึงตารางเวลาสำหรับอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ตารางเวลาบอกทุกคนว่า หากพันธบัตรระยะยาวยังขายไม่ดี กระทรวงการคลังยินดีที่จะรับซื้อคืนมากที่สุดเท่าไร ไม่มีใครต้องรอให้มันลงมือ การถือครองสามารถขยับไปในทิศทางนั้นได้ก่อนแล้ว

เบสเซนต์รู้มาตลอดว่า บทบาทที่เขาสวมอยู่ที่นี่ไม่เหมือนรัฐมนตรีคลังในความหมายดั้งเดิม เขาเรียกตัวเองหลายครั้งว่าเป็น "หัวหน้าพนักงานขายพันธบัตร" ของสหรัฐฯ และยังเปิดเผยต่อสาธารณะว่า การกดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีให้ต่ำกว่า 4% คือเป้าหมายของเขา

ช่วงเวลาที่พนักงานขายรู้สึกแย่ที่สุด ไม่ใช่ตอนที่ไม่มีสินค้าในมือ แต่เป็นตอนที่ทุกคนถามคำถามเดียวกันว่า สินค้ารุ่นนี้ของคุณ ควรลดราคากี่เปอร์เซ็นต์

วันที่ 18 สิงหาคม กระทรวงการคลังใช้เงิน 2 พันล้านดอลลาร์แต่ไม่สามารถเปลี่ยนคำตอบได้ วันที่ 19 สิงหาคม มันเพิ่มปริมาณการซื้อที่เป็นไปได้เป็นสองเท่า ตลาดเริ่มประเมินส่วนลดนี้ใหม่

เงิน 1.4 หมื่นล้านที่เพิ่มขึ้นจากการดำเนินการเจ็ดครั้ง เมื่อเทียบกับพันธบัตรใหม่แล้วถือว่าน้อยมาก

ตามกำหนดการชั่วคราวที่กระทรวงการคลังประกาศ ตั้งแต่วันที่ 9 กันยายนถึง 4 พฤศจิกายน ฝั่งระยะยาวมีการจัด回购ทั้งหมดเจ็ดครั้ง เพดานแต่ละครั้งเพิ่มจาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็น 4 พันล้านดอลลาร์ ยอดซื้อคืนสูงสุดจากเจ็ดครั้งจึงเปลี่ยนจาก 1.4 หมื่นล้านดอลลาร์เป็น 2.8 หมื่นล้านดอลลาร์

สิ่งที่เพิ่มขึ้นจริงๆ คือตรงกลางนั้น 1.4 หมื่นล้าน

ในไตรมาสเดียวกัน กระทรวงการคลังวางแผนออกพันธบัตรใหม่ในช่วงอายุ 10 ปีถึง 30 ปีมากกว่า 2.3 แสนล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับ 1.4 หมื่นล้าน คิดเป็นเพียงประมาณ 5.9% และนี่ยังเป็นวิธีเปรียบเทียบที่เอื้อต่อการ回购 เพราะ回购 targeting พันธบัตรเก่าที่มีอยู่ ส่วนพันธบัตรใหม่เป็นอีกชุดหนึ่ง สิ่งที่ตลาดเผชิญจริงๆ คือทั้งเส้นอัตราผลตอบแทนและ存量ที่หมุนเวียนอยู่ตลอด

จากมุมมองความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย เงินจำนวนนี้ดูใหญ่กว่ามูลค่าที่ตราไว้เล็กน้อย ยิ่งกู้ยาวเท่าไร ราคาพันธบัตรยิ่งไวต่ออัตราดอกเบี้ยมากเท่านั้น ตลาดตราสารหนี้เรียกความไวนี้ว่า ระยะเวลาคงเหลือ (duration) หากกระทรวงการคลังซื้อพันธบัตรใกล้ช่วงอายุ 30 ปี ระยะเวลาคงเหลือที่ 1.4 หมื่นล้านดอลลาร์พาไป คิดเป็นประมาณหนึ่งในสามของการประมูลอายุ 30 ปีหนึ่งครั้ง

แต่หนึ่งในสามของการประมูล ไม่ใช่หนึ่งในสามของตลาด

หากใช้การประมาณระยะเวลาคงเหลือที่พบได้ทั่วไปในการวิจัย quantitative easing เพื่อ extrapolate อย่างกลไก ผลกระทบโดยตรงของปริมาณที่เพิ่มขึ้นนี้ต่ออัตราผลตอบแทนน้อยกว่า 1 basis point อัลกอริทึมนี้ไม่สามารถใช้เป็นคำตัดสินได้ เพราะ quantitative easing คือการที่ธนาคารกลางซื้ออย่างต่อเนื่อง ส่วนการ回购ของกระทรวงการคลังคือการจัดการประเภทพันธบัตรที่มีจำนวนจำกัด ผู้ซื้อ ความคาดหวัง และแหล่งที่มาของเงินทุนต่างกัน อย่างน้อยมันก็บอกสิ่งหนึ่งได้ว่า การพึ่งพากระแส现货 1.4 หมื่นล้านดอลลาร์เพียงอย่างเดียว เป็นเรื่องยากที่จะอธิบายความผันผวน 9 ถึง 11 basis point ของฝั่งระยะยาวในวันนั้น

ส่วนที่เหลือ ไม่มีใครสามารถแยกบัญชีได้อย่างแม่นยำ ตลาดจะไม่ระบุไว้ในทุกจุดพื้นฐานว่า จุดไหนมาจากอุปทานจริง จุดไหนมาจากเทรดเดอร์ที่ปิดสถานะก่อนกำหนด จุดไหนมาจากการคาดเดาเกี่ยวกับขั้นตอนต่อไปของกระทรวงการคลัง

บางคนจึงนึกถึง "ปฏิบัติการบิดเบือน" ในปี 1961 ตอนนั้นธนาคารกลางสหรัฐและกระทรวงการคลังพยายามกดอัตราดอกเบี้ยระยะยาวลงเพียงลำพัง ด้วยการขายพันธบัตรระยะสั้นและซื้อพันธบัตรระยะยาว สองเหตุการณ์นี้ไม่เหมือนกัน การดำเนินการในตอนนั้นเป็นการเปลี่ยนอายุจริงๆ ครั้งนี้เปลี่ยนเพียงเพดาน แต่ทั้งคู่เผชิญปัญหาเดียวกัน นั่นคือ หากรัฐบาลไม่ต้องการให้ราคาการกู้ยืมระยะยาวสูงขึ้นไปอีก จะสามารถดึงพันธบัตรออกจากมือตลาดได้มากแค่ไหน

วันที่ 19 สิงหาคม ตลาดตอบแทนกระทรวงการคลังไปบางส่วนก่อน

ตลาดพันธบัตรกดเฉพาะปลายยาว ช่องเงินเฟ้อไม่ขยับ

เมื่อดูวันที่ 18 และ 19 สิงหาคมต่อกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี nominal ร่วงลง 6 จุดพื้นฐาน อัตราผลตอบแทน nominal คือผลตอบแทนของตลาดที่สอดคล้องกับหน้าตั๋วของพันธบัตร

ในช่วงเดียวกัน อัตราผลตอบแทนจริงของพันธบัตรป้องกันเงินเฟ้ออายุ 10 ปีก็ร่วงลง 6 จุดพื้นฐานเช่นกัน โดยหักค่าชดเชยเงินเฟ้อที่ตลาดคาดไว้แล้ว ซึ่งใกล้เคียงกับกำลังซื้อที่นักลงทุนจะได้รับจริงมากขึ้น

เส้นทั้งสองลงพร้อมกัน อัตราเงินเฟ้อคุ้มทุน (breakeven inflation rate) อายุ 10 ปีที่อยู่ระหว่างกลางไม่เปลี่ยนแปลง เช่นเดียวกับอายุ 30 ปี

อัตราเงินเฟ้อคุ้มทุนไม่ใช่ลูกแก้ววิเศษ มันยังปนด้วยสภาพคล่องและค่าชดเชยความเสี่ยง แต่การที่ทั้งสองข้างลงเท่ากันและค่าต่างไม่ขยับ อย่างน้อยก็แสดงว่าตลาดพันธบัตรไม่ได้ใช้ข่าวนี้เพื่อเพิ่มการเดิมพันเงินเฟ้อระยะยาว พันธบัตรอายุ 2 ปีและ 3 เดือนแทบไม่ตอบสนอง แสดงว่าเทรดเดอร์ไม่ได้ตีความว่าเฟดจะเปลี่ยนเส้นทางขึ้นหรือลงดอกเบี้ยจากเหตุการณ์นี้

รายงานการประชุมเฟดเดือนกรกฎาคมที่ประกาศในคืนนั้น มีน้ำเสียงค่อนข้างเข้มงวด ในการประชุมมีสมาชิกสามคนเสนอให้ขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานทันที ตามหลักการแล้ว เอกสารแบบนี้ควรผลักดันอัตราดอกเบี้ยไปอีกทางหนึ่ง แต่ตลาดพันธบัตรดูแล้ว ปลายสั้นไม่มีคลื่น ดูตารางเวลาของกระทรวงการคลังแล้ว ปลายยาวขยับก่อน

วันเดียวกัน มีเอกสารสองฉบับ ฉบับหนึ่งพูดถึงว่าควรกู้เงินแพงแค่ไหน อีกฉบับพูดถึงว่าตลาดจะมีตั๋วสัญญาระยะยาวเพิ่มขึ้นเท่าไร

เทรดเดอร์พันธบัตรชั่วคราวถือว่ามันเป็นอย่างหลัง

ทองคำไม่เชื่อว่านี่เป็นเพียงการจัดการประเภทตราสาร

ทองคำและดอลลาร์อ่านอะไรได้มากกว่า

ทองคำวันนั้นขึ้นประมาณ 4% เงินขึ้นมากกว่า ดัชนีดอลลาร์ร่วง 0.86% ทะลุเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันลงมา มาอยู่ที่ระดับต่ำสุดตั้งแต่กลางเดือนพฤษภาคม เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันเป็นเพียงราคาเฉลี่ยของ 200 วันทำการที่ผ่านมา แต่โปรแกรมและกองทุนจำนวนมากถือว่ามันเป็นเส้นแบ่ง เมื่อราคาทะลุผ่านไป บางสถานะจะไม่ถามเหตุผลอีกต่อไป เริ่มลดทันที

ในวันที่ 20 สิงหาคม ระหว่างช่วงตลาดเอเชียและยุโรป ราคาทองคำกลับมาอยู่ต่ำกว่าระดับ 4,500 ดอลลาร์ โดยกำไรส่วนใหญ่จากวันก่อนหน้ายังคงอยู่

George Saravelos หัวหน้าฝ่ายวิจัยตลาดฟอเร็กซ์ของธนาคารดอยซ์แบงก์ เรียกการอ่านสถานการณ์แบบนี้ว่า "การปราบปรามทางการเงินแบบนุ่มนวล" คำนี้ไม่ได้ลึกลับอะไร รัฐบาลไม่เต็มใจที่จะปล่อยให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นถึงระดับที่ตลาดยินดีให้ จึงใช้การจัดโครงสร้างการออกพันธบัตร การซื้อคืนพันธบัตรเก่า และการส่งสัญญาณนโยบาย เพื่อกดราคาการกู้ยืมระยะยาวให้ต่ำลง ไม่มีใครถูกสั่งให้ปล่อยกู้ในอัตราดอกเบี้ยต่ำ ดังนั้นมันจึงเป็นแบบนุ่มนวล แต่ฝ่ายที่เสียเปรียบยังคงชัดเจน ผู้ที่ได้รับดอกเบี้ยได้น้อยลง ส่วนผู้กู้จ่ายน้อยลง

Saravelos มองเรื่องนี้ในบริบทของ "ปฏิบัติการบิดเบือน" ส่วน Gennadiy Goldberg จาก TD Securities ใช้คำที่สั้นกว่า โดยกล่าวว่ากระทรวงการคลังดูเหมือนกำลังทำ "การแทรกแซงด้วยวาจา" ส่วน Wil Stith จาก Wilmington Trust มองเห็นอีกมุมหนึ่ง นั่นคือธนาคารกลางสหรัฐและกระทรวงการคลังกำลังผลักดันไปในทิศทางที่ไม่ตรงกันทั้งหมด

ตลาดพันธบัตรสามารถมองเพียงการเปลี่ยนแปลงของอุปทานพันธบัตรระยะยาวชุดเดียว แต่ทองคำไม่สามารถลืมได้ว่าผู้ที่ออกพันธบัตรก็คือผู้ที่กำหนดกฎเกณฑ์เช่นกัน

หากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวถูกกดไว้ด้วยตารางเวลา ขณะที่รายงานการประชุมของเฟดยังคงส่งสัญญาณการคุมเข้ม การปรับตัวจะต้องหาทางออกที่อื่น ตลาดฟอเร็กซ์มักจะเป็นที่แรกที่รับความไม่สงบนี้

S&P ปรับขึ้นเพียง 0.34% แต่ใต้ดัชนีมีการเปลี่ยนตัวผู้เล่น

เมื่อตลาดหุ้นสหรัฐปิด วลีที่เขียนง่ายที่สุดคือ อัตราผลตอบแทนที่ลดลงช่วยกระตุ้นความเสี่ยงให้กลับมา S&P 500 ปรับขึ้น 0.34%

แต่ในวันนั้น จำนวนหุ้นที่ปรับขึ้นมากกว่าหุ้นที่ปรับลงอย่างมาก อัตราส่วนการขึ้น-ลงของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กอยู่ที่ประมาณ 1.56 ต่อ 1 ขณะที่ Nasdaq อยู่ที่ประมาณ 2.16 ต่อ 1 ทุกหุ้นที่ปรับลง มีหุ้นที่ปรับขึ้นมากกว่าหนึ่งตัวอยู่ข้างๆ

แต่ Nasdaq 100 ปิดลบ ขณะที่ดัชนีฟิลาเดลเฟียเซมิคอนดักเตอร์ร่วงเกือบ 2%

สิ่งที่กดดัชนีไว้คือกลุ่มหุ้นเทคโนโลยีที่มีน้ำหนักมากที่สุด ส่วนสิ่งที่พยุงดัชนีไว้คือกลุ่มหุ้นการแพทย์ ซึ่งปรับขึ้นมากกว่า 3% ในวันนั้น ทำสถิติ新高เป็นประวัติการณ์ Moderna พุ่งขึ้นประมาณ 177% ในวันเดียว เนื่องจากวัคซีนมะเร็ง mRNA แบบเฉพาะบุคคลได้ผลลัพธ์เชิงบวกจากการทดลองระยะที่ 3 การทดลองระยะที่ 3 เป็นหนึ่งในด่านที่ใหญ่ที่สุดก่อนยาจะออกสู่ตลาด เมื่อบริษัทส่งผลลัพธ์ที่ดีในขั้นนี้ ราคาหุ้นก็จะเปลี่ยนไปราวกับถูกประเมินมูลค่าใหม่ทั้งระบบ

ดังนั้นวันนั้นจึงไม่ใช่ "หุ้นทุกตัวปรับขึ้น" เงินทุนด้านหนึ่งกำลังเพิ่มราคาให้กับหุ้นการแพทย์และหุ้นเล็ก ขณะที่อีกด้านหนึ่งกำลังถอนตัวออกจากหุ้นเทคโนโลยีที่แพงที่สุดและพึ่งพากระแสเงินสดระยะไกลมากที่สุด

ความแตกต่างแบบนี้เคยเกิดขึ้นมาแล้วช่วงหนึ่งในปีนี้ ในดัชนีถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาด บริษัทใหญ่มีน้ำหนักเสียงมากที่สุด ส่วนดัชนีถ่วงน้ำหนักเท่ากันให้ทุกบริษัทมีสิทธิ์เท่าเทียมกัน ดัชนีถ่วงน้ำหนักเท่ากันของกลุ่มหุ้นใหญ่เจ็ดตัวเพิ่มขึ้นเพียงหลักเดียวในปีนี้ แต่เมื่อตัดเจ็ดบริษัทนี้ออกไป หุ้นอีก 493 ตัวที่เหลือใน S&P 500 กลับให้ผลตอบแทนดีกว่า ขณะที่ Russell 2000 ก็ทำผลงานดีที่สุดในรอบ 23 ปี

คนที่ซื้อดัชนีเห็นเส้นกราฟที่พุ่งขึ้น แต่คนที่ถือหุ้นที่โด่งดังที่สุดไม่กี่ตัวกลับได้ผลการดำเนินงานอีกแบบหนึ่ง

สามล้านล้านดอลลาร์ยังมาไม่ถึง ดอกเบี้ยมาก่อนแล้ว

การเทขายหุ้นเทคโนโลยีไม่ได้หมายความว่าความต้องการ AI จะหายไปทันที

ตลาดให้ความสำคัญกับเงินที่พวกเขาสัญญาว่าจะจ่ายในอนาคตมากกว่า

สัญญาเช่าระยะยาวสำหรับศูนย์ข้อมูล คำมั่นสัญญาในการซื้อพลังประมวลผล ไฟฟ้า เซิร์ฟเวอร์ และข้อตกลงการจัดหา โครงการเหล่านี้บางรายการถูกบันทึกเป็นหนี้สิน บางรายการเปิดเผยแค่ในหมายเหตุประกอบงบการเงิน ไม่สามารถเรียกว่าเป็นหนี้ทั้งหมดได้ จุดร่วมคือวันชำระเงินยังมาไม่ถึง แต่กระแสเงินสดถูกผูกมัดไว้กับหลายปีข้างหน้าแล้ว

หนังสือพิมพ์วอลล์สตรีทเจอร์นัลเพิ่งรวบรวมข้อมูลจากบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่เก้าแห่ง คำมั่นสัญญาในอนาคตเหล่านี้รวมกันประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่ค่าใช้จ่ายลงทุนประจำปีที่เปิดเผยรวมกันอยู่ที่ประมาณ 6 แสนล้านดอลลาร์

เมื่อนำตัวเลขมาวางไว้ด้วยกัน โครงร่างของปัญหาจึงชัดเจน เงินที่บริษัทใช้จ่ายจริงในแต่ละปีเป็นชั้นหนึ่ง ส่วนเงินที่สัญญาไว้แล้วแต่ยังไม่ได้จ่ายเป็นอีกชั้นหนึ่ง และชั้นหลังนี้ใหญ่กว่ามาก

อัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงขึ้นจะทำให้ชั้นหลังนี้ดูแย่ลง เมื่อต้องรีไฟแนนซ์ เงินก็แพงขึ้น เมื่อต้องใช้กำไรในอนาคตที่ไกลออกไปมาอธิบายการลงทุนในวันนี้ อัตราคิดลดก็สูงขึ้น การเติบโตของรายได้ของ Anthropic และ OpenAI ถูกเปิดเผยว่าต่ำกว่าคาด ตลาดจึงตั้งคำถามโดยธรรมชาติว่า กระแสเงินสดในอนาคตชุดเดียวกันนี้จะเพียงพอครอบคลุมคำมั่นสัญญาที่เซ็นไว้แล้วหรือไม่

ในวันที่ 18 สิงหาคม นักลงทุนไม่ได้ขายคำว่า AI พวกเขาประเมินมูลค่าใหม่ให้กับตารางการชำระเงินที่ยาวเหยียดชุดหนึ่ง

ตลาดเกาหลีแสดงเรื่องนี้ให้เห็นตรงไปตรงมากว่า ในวันที่ 18 สิงหาคม ดัชนี KOSPI ร่วง 5.8% หุ้น SK Hynix ลดลงเกือบ 10% บริษัทนี้เป็นผู้ผลิตชิปหน่วยความจำรายใหญ่และเป็นซัพพลายเออร์ของ Nvidia ในช่วงเช้าของวันที่ 20 สิงหาคม SK Hynix ประกาศแผนซื้อหุ้นคืนมูลค่า 28.6 พันล้านดอลลาร์ ดัชนีดีดกลับ 6%

การซื้อหุ้นคืนที่นี่ไม่เหมือนกับกรณีของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ บริษัทซื้อหุ้นของตัวเองคือการคืนเงินให้ผู้ถือหุ้น และยังเป็นการบอกตลาดว่าบริษัทพร้อมใช้เงินสดหนุนราคาหุ้นของตัวเอง ส่วนกระทรวงการคลังซื้อพันธบัตรรัฐบาลเก่านั้นเป็นการจัดการกับตั๋วสัญญาที่กองซ้อนกันระหว่างอายุและประเภทของตราสาร

ตัวอักษรเป็นตัวเดียวกัน แต่บัญชีไม่ใช่บัญชีเดียวกัน

วันที่ 19 สิงหาคม สิ่งที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ปรับเปลี่ยน มีเพียงเพดานในบรรทัดหนึ่งของตารางกำหนดการซื้อคืน

ตลาดพันธบัตรอ่านว่านี่คือ ในไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า พันธบัตรระยะยาวในมือตลาดอาจลดลงเล็กน้อย ทองคำอ่านว่าคนที่กู้ยืมกำลังพยายามควบคุมราคาของการกู้ยืม ตลาดหุ้นถอนหายใจโล่งอกกับอัตราผลตอบแทนที่ต่ำลงก่อน แล้วจึงหันกลับมาคำนวณว่าคำมั่นสัญญาการชำระเงินที่อยู่ไกลออกไปนั้นมีมูลค่าเท่าไร

วันนั้น กระทรวงการคลังไม่ได้ใช้จ่ายแม้แต่หนึ่งดอลลาร์สำหรับการเปลี่ยนแปลงนี้

แต่ในตลาดที่กู้ยืมครั้งละ 30 ปี คำมั่นสัญญาที่ยังไม่ได้รับการปฏิบัติตาม กลับมีราคากำหนดไว้ก่อนแล้ว

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia