การถอนตัวครั้งใหญ่ของสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกง

หัวข้อต้นฉบับ: 《การถอยครั้งใหญ่ของสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกง》
ผู้เขียนต้นฉบับ: Joe Zhou, Foresight News

「เราไม่มองในแง่ดีกับสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกง」ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมที่ใกล้ชิดกับหน่วยงานกำกับดูแลกล่าวกับผู้เขียนโดยตรง「การมองในแง่ดีกับสเตเบิลคอยน์ ไม่ได้หมายความว่ามองในแง่ดีกับสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกง——นี่เป็นสองเรื่องที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง」

เขาหยุดไปครู่หนึ่ง แล้วเสริมอีกประโยคว่า「ให้สถาบันที่ไม่เต็มใจที่สุดและไม่มีแรงจูงใจมากที่สุดเป็นผู้นำสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกง ขณะที่สถาบันที่มีแรงจูงใจมากที่สุดและมีแนวคิดมากที่สุดกลับถูกทำให้เป็นรอง——แบบนี้จะทำสำเร็จได้อย่างไร?」

นี่ไม่ใช่อคติส่วนบุคคล ผู้เขียนได้ทราบจากผู้มีส่วนร่วมในธุรกิจสเตเบิลคอยน์ฮ่องกงหลายรายว่า การจัดสรรใบอนุญาตสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกงสองใบแรก ได้สะท้อนให้เห็นความอึดอัดของการกำกับดูแลแบบ「ตั้งรับเชิงรับ」นี้: บริษัทเทคโนโลยีการเงิน Dingdian ที่นำโดยธนาคาร Standard Chartered ผลักดันอย่างแข็งขัน ขณะที่อีกสถาบันที่ได้รับใบอนุญาต「ไม่เต็มใจทำเลย」——นี่เป็นความลับที่เปิดเผยในวงการแล้ว

ในขณะเดียวกัน บริษัทอย่าง Ant Group, JD Technology, และ Digital Currency Technology ที่มีความต้องการอย่างแรงกล้าที่จะสำรวจกรณีการใช้งานสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกง กลับไม่สามารถเข้ามามีบทบาทจริง หรือไม่มีอำนาจนำหลัก

「เข้าร่วม แต่ไม่มองในแง่ดี」บุคคลสองคนจากสถาบันที่แตกต่างกันแต่ใกล้ชิดกับธุรกิจสเตเบิลคอยน์ฮ่องกงกล่าวเกือบพร้อมกัน

ในขณะนี้ สถานการณ์ของสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกงกำลังแสดงออกในสามรูปแบบที่ละเอียดอ่อน: สถาบันประเภทหนึ่งมองในแง่ดีกับเส้นทางสเตเบิลคอยน์ แต่มีท่าทีสงวนต่อสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกง แต่จำเป็นต้อง「จองที่นั่งไว้」; อีกประเภทหนึ่งไม่กระตือรือร้นกับสเตเบิลคอยน์ แต่ถูกผลักดันโดยหน่วยงานกำกับดูแลให้เข้าร่วมอย่างไม่เต็มใจ; และอีกประเภทหนึ่งมีความตั้งใจ มีทรัพยากร มีกรณีการใช้งาน แต่ถูกปฏิเสธเพราะสถานะของตน

ความคลาดเคลื่อนนี้ คือคำอธิบายที่แท้จริงที่สุดของ「การถอยครั้งใหญ่」ของสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกง

ใบอนุญาตหนึ่งใบ สองทัศนคติ สามปฏิกิริยา

Standard Chartered กระตือรือร้น ขณะที่ HSBC เฉื่อยชา——ใบอนุญาตหนึ่งใบ สองทัศนคติ

ในเดือนกันยายน 2025 สถาบัน 36 แห่งแห่ยื่นคำขอใบอนุญาตสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกง ดูคึกคักไม่น้อย แต่เกือบหนึ่งปีผ่านไป ในวันนี้ของเดือนสิงหาคม 2026 มีคนไม่กี่คนที่พูดถึงสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกงด้วยตัวเองอีกต่อไป

เมื่อความวุ่นวายจางหายไป ผู้เล่นที่แท้จริงเหลือเพียงสองราย: Standard Chartered และ HSBC รูปแบบธุรกิจใหม่เอี่ยม กลับถูกมอบให้กับสถาบันที่ดำเนินธุรกิจแบบดั้งเดิมทั้งหมด ความรู้สึกของตลาด เย็นชาราวกับน้ำแข็ง

「HSBC ไม่กระตือรือร้น เป็นที่รู้กันทั่ววงการ」บุคคลสองคนจากแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตที่ได้รับใบอนุญาตในฮ่องกงต่างกล่าวกับผู้เขียนพร้อมกัน

เมื่อวันที่ 10 เมษายน 2026 ธนาคารกลางฮ่องกง (HKMA) ได้ออกใบอนุญาตสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกงชุดแรกจำนวนสองใบให้แก่บริษัท 碇点金融เทคโนโลยี (กิจการร่วมค้าระหว่างธนาคารสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด (ฮ่องกง), ฮ่องกงเทเลคอม และ Animoca Brands) และธนาคารฮ่องกงและเซี่ยงไฮ้แบงกิ้งคอร์ปอเรชั่น (HSBC) อย่างไรก็ตาม แหล่งข่าวในอุตสาหกรรมเปิดเผยว่าทั้งสองสถาบันมีท่าทีต่อสเตเบิลคอยน์ที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดแสดงความเชิงรุกในระดับหนึ่ง และเริ่มวางกลยุทธ์สเตเบิลคอยน์ระดับโลก เมื่อวันที่ 2 กรกฎาคม 2026 สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดร่วมกับ Circle ผู้ออก USDC ประกาศเปิดตัวบริการเชื่อมต่อ USDC ระดับสถาบันแบบครบวงจร เมื่อวันที่ 12 สิงหาคม 2026 碇点金融เริ่มการออกสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกง HKDAP ในระยะแรก ซึ่งปัจจุบันเปิดให้เฉพาะผู้จัดจำหน่ายสถาบัน เช่น HashKey, OSL และนักลงทุนมืออาชีพในวงจำกัด และมีแผนขยายสู่ผู้ใช้รายย่อยเร็วที่สุดภายในสิ้นปี 2026 ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาด

ส่วน HSBC กลับมีภาพที่แตกต่างออกไป “HSBC เป็นฝ่ายตั้งรับ ถูกชี้หน้าบังคับให้ทำ” แหล่งข่าวในอุตสาหกรรมกล่าวกับผู้เขียนโดยตรง เมื่อเทียบกับความเชิงรุกของสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด แผนสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกงของ HSBC ล่าช้าอย่างเห็นได้ชัด โดยกำหนดการอยู่ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026

เบื้องหลังความล่าช้านี้ คือการพิจารณาอย่างรอบคอบของ HSBC ต่อธุรกิจสเตเบิลคอยน์โดยอิงจากผลประโยชน์เชิงปฏิบัติ

“HSBC โน้มเอียงไปทางการส่งเสริมเงินฝากแบบโทเค็น (tokenized deposits) มากกว่าสเตเบิลคอยน์” แหล่งข่าวที่ใกล้ชิดกับ HSBC เปิดเผย

สาเหตุหลักคือ สเตเบิลคอยน์ขัดแย้งโดยตรงกับธุรกิจหลักของ HSBC ข้อมูลแสดงให้เห็นว่ารายได้จากธุรกรรมการชำระเงินประมาณ 85% ของ HSBC มาจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่อิงเงินฝาก และธุรกรรมการชำระเงินคิดเป็นประมาณ 22% ของรายได้รวมในปี 2025 โมเดลธุรกิจหลักของ HSBC คือการรับเงินฝากต้นทุนต่ำ แล้วสร้างกำไรจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยผ่านการให้กู้ยืมและการลงทุน — ซึ่งการออกสเตเบิลคอยน์จะดึงเงินฝากธนาคารออกไป สั่นคลอนรากฐานของธุรกิจ

ยิ่งไปกว่านั้น ธุรกิจการออกสเตเบิลคอยน์ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบยังห่างไกลจาก “กำไรงาม” เนื่องจากรายได้พึ่งพาสภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยอย่างมาก ขณะที่กำไรถูกกัดกร่อนไปตามช่องทางต่างๆ เช่น การออก การดูแลรักษา และการจัดจำหน่าย สำหรับ HSBC ที่มีส่วนต่างดอกเบี้ยเงินฝาก-เงินกู้เป็นแกนหลักและถือเงินฝากลูกค้าจำนวนมหาศาล การทุ่มเทเต็มที่ (all in) กับสเตเบิลคอยน์ทั้งกัดกร่อนฐานเงินฝากของตนเอง และไม่สามารถทำกำไรที่น่าพอใจได้ จึงขาดแรงจูงใจเชิงพาณิชย์ภายใน

และนอกเหนือจากสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดและ HSBC แล้ว ปฏิกิริยาของแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโทที่ได้รับใบอนุญาต 13 แห่งต่อสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกงก็เป็นที่น่าสนใจไม่น้อย

สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดและ HSBC รับบทบาทผู้ออก ในขณะที่การจัดจำหน่าย การดูแลรักษา และขั้นตอนอื่นๆ ต้องพึ่งพาแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโทที่ได้รับใบอนุญาต เช่น HashKey, OSL, EXIO, Panthertrade อย่างไรก็ตาม จากข้อมูลที่ผู้เขียนได้รับ ท่าทีของแพลตฟอร์มซื้อขายเหล่านี้สามารถแบ่งออกได้ประมาณสามประเภท

ปฏิกิริยาแรก: ไม่มีความคาดหวังใดๆ "จากมุมมองเชิงธุรกิจ สเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกงไม่เห็นโอกาสในการทำกำไรสำหรับสถาบัน" ผู้เชี่ยวชาญจากแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตที่ได้รับใบอนุญาตในฮ่องกงกล่าวตรงไปตรงมา "ยิ่งไปกว่านั้น ตอนนี้แพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตที่ได้รับใบอนุญาตในฮ่องกงเองก็ยังขาดทุนต่อเนื่องอยู่"

"ไม่มีความคาดหวังใดๆ" เขากล่าว

ปฏิกิริยาที่สอง: ถอยทีละก้าวแล้วค่อยดู ตามที่ผู้เขียนทราบ เดิมทีมีแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตที่ได้รับใบอนุญาตอย่างน้อยสามแห่งกำลังทดสอบสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกงกับบริษัท Dingdian Fintech แต่มีบางแพลตฟอร์มเริ่มถอนตัว ไม่เต็มใจที่จะทุ่มเทแรงกายแรงใจในการทดสอบต่างๆ อีกต่อไป

ปฏิกิริยาที่สาม: เชิงรุกในยุทธวิธี แต่เชิงสังเกตในกลยุทธ์

"ไม่เชิงรุกในเชิงกลยุทธ์ แต่เชิงรุกในเชิงยุทธวิธี" ผู้เชี่ยวชาญจากแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตที่ได้รับใบอนุญาตอีกแห่งในฮ่องกงกล่าว ผู้ประกอบการรายนี้เปิดเผยว่า ทีมงานกำลังทดสอบความร่วมมือกับผู้ออกสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกงอย่างจริงจัง แต่จากมุมมองกลยุทธ์โดยรวมของบริษัท—"ทุกคนรู้ดีว่านี่ไม่ใช่ธุรกิจที่มองเห็นโอกาสในการทำกำไรได้ในตอนนี้"

ยูโรตื่นตระหนก เยนซบเซา วอนเชื่องช้า ดอลลาร์ฮ่องกงล่าช้า ทุกฝ่ายวิ่งตามแต่ไม่ทัน

ความยากลำบากของสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ฮ่องกงไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในฮ่องกงเท่านั้น เมื่อมองภาพกว้างขึ้น สเตเบิลคอยน์ที่ไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐในศูนย์กลางการเงินทั่วโลกแทบทุกแห่งต่างวิ่งตามแต่ไม่ทัน

ยูโรตื่นตระหนก เยนซบเซา วอนเชื่องช้า ดอลลาร์ฮ่องกงล่าช้า—หนึ่งผู้ชนะ สี่ผู้วิ่งตาม ต่างมีปัญหาของตัวเอง

เริ่มจากสเตเบิลคอยน์ยูโร สกุลเงินที่ใหญ่เป็นอันดับสองรองจากดอลลาร์สหรัฐในแง่ขนาดการเก็บรักษา ดูเหมือนจะตื่นตระหนก

ยูโรเป็นสกุลเงินชำระเงินและสกุลเงินสำรองที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลก—ข้อมูลจาก SWIFT แสดงให้เห็นว่า ในเดือนมิถุนายน 2026 ยูโรคิดเป็น 21.88% ของส่วนแบ่งการชำระเงินทั่วโลก รองจากดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น ในทุนสำรองเงินตราต่างประเทศทั่วโลก ยูโรคิดเป็นประมาณ 20% ครองอันดับสองอย่างมั่นคง สกุลเงินที่ครองส่วนแบ่ง 22% ในการค้าระหว่างประเทศและการเงิน แต่สเตเบิลคอยน์ของสกุลเงินนี้กลับครองส่วนแบ่งเพียง 0.22% ในตลาดโลก—ต่างกันถึง 100 เท่า

เมื่อเห็นการพัฒนาของสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์สหรัฐที่如火如荼 ยุโรปรีบเร่งวางแผนเปิดตัวสเตเบิลคอยน์ยูโรที่สอดคล้องกับ MiCA ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 ปัจจุบันสมาชิกขยายเป็น 37 สถาบันการเงิน ครอบคลุม 15 ประเทศในยุโรป รวมถึงธนาคารใหญ่ๆ อย่าง BNP Paribas, ING Group, UniCredit, Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, ABN AMRO และอื่นๆ

อย่างไรก็ตาม พันธมิตรธนาคาร 37 แห่งดูยิ่งใหญ่ แต่ความเป็นจริงคือเสียงดังแต่ฝนตกน้อย มูลค่าตลาดของสเตเบิลคอยน์ยูโรอยู่ที่เพียง 674 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 0.3% ของตลาดสเตเบิลคอยน์ทั่วโลก และส่วนแบ่ง 0.3% นี้ ส่วนใหญ่ยังถูกครอบครองโดยบริษัทอเมริกัน Circle's EURC ครองส่วนแบ่ง 64% ของสเตเบิลคอยน์ยูโรทั้งหมด ด้วยมูลค่าประมาณ 430 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

「เหรียญ stablecoin สกุลเยนญี่ปุ่น มันโง่」 นักวงการคนหนึ่งพูดตรงๆ

「ไม่ใช่เทคโนโลยีไม่ดี แต่เป็นการออกแบบระบบที่ตีกรอบตัวเองให้แคบตั้งแต่แรก」「ตอนนี้ก็ไม่มีสภาพคล่องอะไรเลย」 เขาเสริม

มิถุนายน 2026 SBI Holdings เปิดตัว JPYSC อย่างเป็นทางการ นี่คือเหรียญ stablecoin สกุลเยนบน Ethereum ตัวแรกของญี่ปุ่นที่ backed โดยธนาคารทรัสต์ มิตซูบิชิ UFJ มิตซูอิ ซูมิโตโมะ มิซูโฮะ — ธนาคารใหญ่สามแห่งของญี่ปุ่นก็ประกาศร่วมกันพัฒนาเหรียญ stablecoin สกุลเยนของตัวเอง โดยวางแผนเริ่มธุรกรรมเชิงพาณิชย์ในปีงบประมาณ 2026 แต่ปัญหาคือ หน่วยงานกำกับดูแลของญี่ปุ่นตีกรอบ stablecoin ไว้ในระบบธนาคารทรัสต์ — ผู้ออกต้องเป็นธนาคารทรัสต์ สินทรัพย์สำรองต้องฝากไว้ที่ธนาคารทรัสต์ และการไถ่ถอนก็ต้องผ่านธนาคารทรัสต์เท่านั้น พอวนลูปครบรอบแบบนี้ stablecoin ถูกทำให้กลายเป็น "ใบรับฝากเงินอิเล็กทรอนิกส์ที่ใส่โซ่ตรวน" ซึ่งแทบไม่มีความเกี่ยวข้องอะไรกับความสามารถในการเขียนโปรแกรมของบล็อกเชนเลย

ญี่ปุ่นไม่ได้ทำ stablecoin ไม่ได้ — แต่สิ่งที่ทำออกมานั้น ไม่มีใครตื่นเต้น

เหรียญ stablecoin สกุลวอนเกาหลี มันช้า มันหยุดนิ่ง ไม่ใช่บริษัทไม่อยากทำ แต่เป็นเพราะหน่วยงานกำกับดูแลยังเถียงกันไม่จบ

การทดลองนำร่องของสถาบันผู้ออกบัตรเก้ารายเสร็จสิ้นแล้ว ธนาคารปูซานบน Kaia Chain มีอัตราความสำเร็จในการทำธุรกรรมทดลอง 100% เวลาประมวลผลต่ำกว่า 1 วินาที โครงสร้างพื้นฐานของ Kakao และ Circle ก็สร้างเสร็จแล้ว — บริษัททุกแห่งพร้อมหมดแล้ว แต่หน่วยงานกำกับดูแลยังเถียงกันอยู่ที่เดิม

เถียงเรื่องอะไร? เถียงเรื่อง "ใครเป็นผู้ออก" ธนาคารกลางเกาหลีใต้ยืนยันว่า "ธนาคารต้องถือหุ้นมากกว่า 51%" ถึงจะออกได้ ฝ่ายอุตสาหกรรมโต้กลับอย่างรุนแรงว่า "นี่ไม่ใช่ความมั่นคง แต่คือความหยุดนิ่ง" เพราะกฎหมายธนาคารของเกาหลีใต้กำหนดให้ธนาคารถือหุ้นในบริษัทอื่นได้ไม่เกิน 15% — การจะรวมให้ได้ 51% ต้องดึงธนาคารอย่างน้อย 4-5 แห่งมาร่วมมือกัน ซึ่งนี่คือการสร้างอุปสรรคให้ตลาดโดยแท้

ร่างกฎหมายของคณะกรรมการบริการทางการเงินถูกเลื่อนจากไตรมาส 1 ไปเป็น "ครึ่งปีหลัง" และเลื่อนมากกว่าหนึ่งครั้ง เงินรอไม่ไหว เกาหลีใต้มีกระแสเงินไหลออกสุทธิจาก stablecoin ติดต่อกัน 18 เดือน รวมแล้วเกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ — ในประเทศออกไม่ได้ ผู้ใช้ก็ต้องแปลงเป็น stablecoin ดอลลาร์แล้วโอนออกไป

ความ "ช้า" ของเหรียญ stablecoin สกุลวอน ไม่ใช่ปัญหาความสามารถ แต่เป็นปัญหาการตัดสินใจ

เหรียญ stablecoin สกุลดอลลาร์ฮ่องกง คือการรอ คือการถ่วง รอร่างกฎหมายความชัดเจนของสหรัฐฯ รอให้ธนาคารค่อยๆ ทำ การประเมินของตลาด: เหรียญ stablecoin สกุลดอลลาร์ฮ่องกง ได้ใบอนุญาตก่อนใคร แต่สตาร์ทเย็นที่สุด มีใบอนุญาตแต่ไร้ความกระตือรือร้น

แต่ปัญหาที่ใหญ่กว่าคือ: ผู้ที่มี Use Case เข้าไม่ได้ ส่วนผู้ที่ไม่มี Use Case กลับฝืนทำ แอนท์อยากทำ จีดีอยากทำ HashKey อยากทำ — พวกเขามีความตั้งใจ มีแรงจูงใจ มี Use Case แต่ทั้งหมดถูกกั้นอยู่นอกประตู เหรียญ stablecoin สกุลดอลลาร์ฮ่องกงตั้งแต่แรกไม่ใช่การรุกเชิงรุก แต่เป็นการตั้งรับเชิงรับ เพราะคนอื่นทำแล้ว ฮ่องกงจึงจำใจต้องทำ

ตลาดสเตเบิลคอยน์ทั่วโลกมีมูลค่าเกือบ 308.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยสเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับดอลลาร์สหรัฐคิดเป็น 98% ความแข็งแกร่งของดอลลาร์สหรัฐเป็นหนึ่งในสาเหตุ ขณะที่ความล่าช้าของภูมิภาคอื่นๆ ก็เป็นปัจจัยสำคัญเช่นกัน และสเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับดอลลาร์ฮ่องกงของจีน กลับตกอยู่ในสถานการณ์ที่น่าอึดอัดใจ

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia