เมื่อวันที่ 12 สิงหาคม Nebius บริษัทโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ด้าน AI ได้เปิดเผยผลประกอบการไตรมาสที่สองซึ่งสิ้นสุด ณ วันที่ 30 มิถุนายน ตามข่าวประชาสัมพันธ์ผลประกอบการและจดหมายถึงผู้ถือหุ้นของบริษัท รายได้ของกลุ่มในไตรมาดังกล่าวอยู่ที่ 582.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่รายจ่ายเงินสดสำหรับการซื้อสินทรัพย์ถาวรและสินทรัพย์ไม่มีตัวตนสูงถึง 5,657.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ด้านหนึ่งคือรายได้ที่เพิ่งเข้าสู่งบการเงิน อีกด้านหนึ่งคือ GPU และศูนย์ข้อมูลที่ลงทุนล่วงหน้าไว้ล่วงหน้า ในไตรมาสเดียวกัน Nebius ยังเปิดเผยสัญญาคลาวด์ AI ที่เป็นสัญญาณสำคัญ 4 ฉบับ โดยมูลค่ารวมเฉลี่ยต่อสัญญาเกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อนำตัวเลขเหล่านี้มารวมกัน ก็ง่ายที่จะได้เรื่องราวที่ราบรื่น ลูกค้าเซ็นสัญญา บริษัทขยายกำลังการผลิต รายได้ก็เดินหน้าต่อไป

แต่สัญญา เงินสด อุปกรณ์ และรายได้ในห่วงโซ่นี้ ไม่ได้ดำเนินไปตามนาฬิกาเดียวกัน สิ่งที่ควรแยกแยะอย่างแท้จริงในไตรมาสที่สองของ Nebius คือความต้องการของลูกค้ามีส่วนร่วมในการจัดหาเงินทุนสำหรับการขยายกำลังการผลิตอย่างไร และสิ่งใดที่เข้าสู่งบการเงินแล้ว สิ่งใดที่ยังคงอยู่ในระดับสัญญาหรือการประมาณการของฝ่ายบริหาร

ARR 3 พันล้านดอลลาร์ สิ่งที่เกิดขึ้นแล้ว

ก่อนอื่นมาดูส่วนที่เกิดขึ้นแล้ว ตามจดหมายถึงผู้ถือหุ้นไตรมาสที่สองปี 2026 ของ Nebius รายได้ของกลุ่มเพิ่มขึ้นจาก 227.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สี่ปี 2025 เป็น 582.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสนี้ ในไตรมาสที่สอง ธุรกิจคลาวด์ AI สร้างรายได้ 574.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกือบเป็นรายได้ทั้งหมด

เส้นสีส้มในกราฟคือ ARR คลาวด์ AI 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ไม่ใช่รายได้ที่ล็อกไว้แล้วใน 12 เดือนข้างหน้า แต่เป็นอัตราการดำเนินงานรายปีที่คำนวณจากรายได้คลาวด์ AI ในเดือนสุดท้ายของไตรมาสคูณด้วย 12 เกณฑ์นี้เหมือนมาตรวัดความเร็วปัจจุบันมากกว่า บอกให้ผู้อ่านรู้ว่าธุรกิจนี้วิ่งด้วยความเร็วเท่าใด ณ สิ้นไตรมาส

ตามการคำนวณของบรรณาธิการ ARR ในไตรมาสที่สองเติบโต 56.3% เมื่อเทียบรายไตรมาส ซึ่งเร็วกว่าการเติบโตของรายได้กลุ่มที่ 45.9% เล็กน้อย ทั้งสองไม่สามารถเปรียบเทียบกันได้โดยตรง ตัวแรกสังเกตเฉพาะเดือนสุดท้ายของธุรกิจคลาวด์ AI ส่วนตัวหลังคือรายได้ที่รับรู้แล้วทั้งไตรมาสของทั้งกลุ่ม การนำทั้งสองมาอยู่ในกราฟเดียวกันเพื่อให้เห็นช่องว่างเวลาระหว่างจังหวะความต้องการและรายได้ที่รับรู้แล้ว ไม่ใช่เพื่อถือว่า ARR เป็นมูลค่าคำสั่งซื้อ

เกณฑ์กำไรก็ต้องแยกดูเช่นกัน ตามข่าวประชาสัมพันธ์ผลประกอบการของบริษัท EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วแบบไม่เป็นไปตาม GAAP ของกลุ่มในไตรมาสที่สองเพิ่มขึ้นเป็น 236.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะเดียวกัน ขาดทุนสุทธิตาม GAAP จากธุรกิจที่ดำเนินงานต่อเนื่องอยู่ที่ 190.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วตัดรายการค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย ค่าตอบแทนหุ้น ต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับธุรกรรม และดอกเบี้ยออกไป ซึ่งสามารถอธิบายผลการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วได้ แต่ไม่สามารถแปลโดยตรงว่าเป็นกำไรเงินสดที่เข้าบัญชีแล้ว

รายได้ที่เพิ่มขึ้นไม่ได้หมายความว่าเงินสำหรับการก่อสร้างถูกครอบคลุมด้วยรายได้แล้ว สำหรับบริษัทที่ซื้อ GPU อย่างต่อเนื่อง เชื่อมต่อไฟฟ้า และสร้างศูนย์ข้อมูล เงินจำนวนนี้มักต้องใช้จ่ายก่อนที่บริการจะถูกส่งมอบ

ทำไมเงินจากลูกค้าและการลงทุนในอุปกรณ์ถึงไม่ตรงกัน

แผนภาพที่สองนำตัวเลขหลายรายการที่มักสับสนในงบกระแสเงินสดมาแสดงเคียงข้างกัน ในไตรมาสแรกของปี 2026 การเปลี่ยนแปลงของรายได้รอการรับรู้สูงกว่าค่าใช้จ่ายฝ่ายทุน แต่ในไตรมาสที่สอง ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนกลับพุ่งสูงขึ้นอย่างกะทันหัน แซงหน้าการเปลี่ยนแปลงของรายได้รอการรับรู้ไปมาก

ตามงบการเงินรวมที่ยังไม่ได้ตรวจสอบของ Nebius สำหรับไตรมาสที่สอง ในครึ่งปีแรก การเปลี่ยนแปลงของรายได้รอการรับรู้อยู่ที่ 4.395 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนอยู่ที่ 8.1303 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การเปลี่ยนแปลงของรายได้รอการรับรู้ในไตรมาสที่สองในแผนภาพคำนวณจากการนำตัวเลขที่เปิดเผยในครึ่งปีแรกลบด้วยตัวเลขที่เปิดเผยในไตรมาสแรก ไม่ใช่รายได้ของไตรมาสที่สอง และไม่สามารถเรียกได้โดยตรงว่าเป็นเงินล่วงหน้าทั้งหมดที่ได้รับจากลูกค้าในไตรมาสนั้น

ความแตกต่างนี้สำคัญมาก การเปลี่ยนแปลงของรายได้รอการรับรู้เป็นรายการที่ส่งผลต่อกระแสเงินสดจากการดำเนินงานในงบกระแสเงินสด ส่วนยอดคงเหลือของรายได้รอการรับรู้ ณ สิ้นงวดเป็นยอดคงค้างในงบดุล ทั้งสองเกี่ยวข้องกับจังหวะการชำระเงินของลูกค้า แต่ไม่สามารถนำมาบวกกันแล้วเรียกว่าเงินมัดจำจากลูกค้าในไตรมาสนั้นได้

กระแสเงินสดจากการดำเนินงานในไตรมาสที่สองยังคงเป็นบวก แต่ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนคำนวณตามมูลค่าสัมบูรณ์ของกระแสเงินสดออก คิดเป็นประมาณ 9.7 เท่าของรายได้ในไตรมาสนั้น ตามรายงานทางการเงินของบริษัท สิ่งนี้ดูเหมือนการติดตั้งไฟฟ้า ชั้นวางเซิร์ฟเวอร์ และเซิร์ฟเวอร์ของศูนย์คอมพิวเตอร์ก่อน แล้วค่อยรอให้ลูกค้าชำระเงินตามจังหวะการใช้งาน เงินสดจากลูกค้าสามารถเปลี่ยนการกระจายเวลาของเงินทุนก่อสร้างได้ แต่ไม่สามารถสรุปได้ว่าการลงทุนในอุปกรณ์ทุกชิ้นถูกครอบคลุมด้วยเงินจากลูกค้าแล้ว

เงินล่วงหน้าจากลูกค้าครอบคลุมส่วนใดกันแน่

Nebius ให้ข้อมูลที่ใกล้เคียงกับเศรษฐศาสตร์ของสัญญามากขึ้นในจดหมายถึงผู้ถือหุ้น สัญญา AI คลาวด์ที่โดดเด่น 4 ฉบับที่เซ็นในไตรมาสเดียวกันมีค่า TCV เฉลี่ย หรือมูลค่ารวมของสัญญา เกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตัวเลขนี้บรรยายขนาดของสัญญา ไม่ใช่รายได้ที่บริษัทรับรู้แล้ว

อีกชุดข้อมูลมีขอบเขตการใช้งานกว้างกว่าและต้องระมัดระวังมากขึ้น บริษัทเปิดเผยว่าในธุรกรรมทั้งหมดที่ปิดในไตรมาสที่สอง ประมาณ 70% มีเงินล่วงหน้าจากลูกค้า เงินล่วงหน้าเหล่านี้ครอบคลุมค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนที่เกี่ยวข้อง 50% ถึง 60% แต่ไม่ได้หมายความว่าสัญญาที่โดดเด่นทั้ง 4 ฉบับทุกฉบับเป็นไปตามสัดส่วนนี้ และไม่สามารถขยายผลได้ว่า ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนทั้งหมดของ Nebius มีการครอบคลุมจากลูกค้าแล้ว

Nebius ประมาณการว่าระยะเวลาคืนทุนของค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนและต้นทุนการดำเนินงานสำหรับธุรกรรมที่เซ็นใหม่เหล่านี้คือ 1 ปี 10 เดือน ในขณะที่ช่วงเวลาทางประวัติศาสตร์อยู่ที่ 2 ถึง 3 ปี คำสำคัญที่นี่คือ "การประมาณการ" มันขึ้นอยู่กับต้นทุนที่คาดการณ์และกำลังการผลิตในอนาคตที่เซ็นสัญญาแล้ว ซึ่งรวมถึงส่วนที่ยังไม่ได้ก่อสร้างด้วย มูลค่าสัญญาต่อเมกะวัตต์ต่อปีที่บริษัทเปิดเผยอยู่ที่ 20 ถึง 25 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คำนวณตามเกณฑ์การรับรู้รายได้ ไม่รวมเงินล่วงหน้า

การซื้อขายส่วนใหญ่ในไตรมาสที่สองจะทยอยส่งมอบกำลังการผลิตภายในสิ้นปี 2026 ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่สร้างรายได้ในปี 2027 ดังนั้น การชำระเงินล่วงหน้า รายจ่ายฝ่ายทุน และการรับรู้รายได้จึงก่อตัวเป็นรีเลย์ที่ไม่เป็นระเบียบ การชำระเงินล่วงหน้าช่วยบรรเทาส่วนหนึ่งของเงินทุนสำหรับการขยายกำลังการผลิตก่อน อุปกรณ์ติดตั้งก่อน และรายได้จะเข้าสู่งบกำไรขาดทุนก็ต่อเมื่อกำลังการผลิตถูกส่งมอบจริงเท่านั้น

ห้านาฬิกาในรายงานทางการเงินฉบับเดียวกัน

แผนภูมิที่สี่ไม่ได้จัดลำดับตามขนาดของจำนวนเงิน แต่แยกตัวชี้วัดห้าประเภทที่มักถูกนำมารวมไว้ในย่อหน้าเดียวกันออกจากกัน 582.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐคือรายได้รายไตรมาสที่รับรู้แล้ว ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐคืออัตราการดำเนินงานรายปีของธุรกิจคลาวด์ AI ณ สิ้นไตรมาส ทั้งสองต่างอธิบายธุรกิจที่เกิดขึ้นแล้ว เพียงแต่มุมมองในการสังเกตต่างกัน

คำมั่นสัญญาจากลูกค้าที่เกิน 40 พันล้านดอลลาร์สหรัฐคือคำมั่นสัญญาตามสัญญาที่บริษัทเปิดเผย ซึ่งสะท้อนถึงจังหวะการปฏิบัติตามสัญญาและการรับรู้รายได้ในอนาคต ตามจดหมายถึงผู้ถือหุ้นของบริษัท คาดว่าการชำระเงินล่วงหน้าจากลูกค้าในปี 2026 จะเกิน 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นี่คือการคาดการณ์เชิง前瞻ของผู้บริหาร ไม่ใช่เงินสดที่แสดงอยู่ในงบดุลของไตรมาสที่สองแล้ว

สิ่งที่ต้องให้ความสนใจเช่นกันคือ 5GW Nebius กล่าวว่าเป็นเป้าหมายกำลังการผลิตไฟฟ้าที่ลงนามแล้วซึ่งคาดว่าจะบรรลุภายในสิ้นปี 2026 โดยได้รับการสนับสนุนจากที่ดินและคำมั่นสัญญาด้านไฟฟ้าที่ลงนามแล้ว ไม่ใช่กำลังการผลิต GPU ที่เปิดใช้งานอยู่ในปัจจุบัน และไม่สามารถแปลงเป็นพลังประมวลผลที่ส่งมอบให้ลูกค้าได้โดยตรงในไตรมาสนั้น

ในไตรมาสที่สองของ Nebius สิ่งที่ไม่ควรทำที่สุดคือการนำสัญญา การชำระเงินล่วงหน้า อุปกรณ์ และรายได้มารวมกันเพื่อให้ได้ตัวเลขการเติบโตที่ใหญ่ขึ้น สิ่งเหล่านี้กำลังเข้าสู่ห่วงโซ่การขยายกำลังการผลิตเดียวกันด้วยความเร็วที่แตกต่างกัน

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia