ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นเป็น 2.5 เท่า แต่ทำไมรายได้ของ Circle ถึงเพิ่มขึ้นเพียง 7%?

ผู้ให้บริการเหรียญ stablecoin อย่าง Circle ได้ส่งผลประกอบการไตรมาสสองที่ค่อนข้างขัดแย้งในตัวเอง ปริมาณการทำธุรกรรมบนเชนของ USDC สูงถึง 14.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ "รายได้รวมและรายได้จากทุนสำรอง" อยู่ที่ 701 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามข่าวประชาสัมพันธ์ผลประกอบการที่ยังไม่ผ่านการตรวจสอบซึ่ง Circle จัดทำพร้อมกับแบบฟอร์ม 8-K ตัวเลขทั้งสองนี้ถูกเขียนอยู่ในประกาศฉบับเดียวกัน ทำให้ผู้คนเข้าใจได้ง่ายว่าปริมาณการทำธุรกรรมคือตัวขยายรายได้

แต่เมื่อเทียบแบบปีต่อปี ปริมาณการทำธุรกรรมเพิ่มขึ้น 151% ในขณะที่รายได้เพิ่มขึ้นเพียง 7% นี่ไม่ใช่สายข้อมูลที่ผิดพลาดสองเส้น แต่เป็นรูปแบบธุรกิจของ Circle ที่เผยให้เห็นโครงร่างที่แท้จริงออกมา ปริมาณการทำธุรกรรมบนเชนบันทึกความเข้มข้นของการใช้งาน USDC ในขณะที่งบรายได้ให้ความสำคัญกับจำนวน USDC โดยเฉลี่ยที่คงอยู่ในระบบ และผลตอบแทนที่ทุนสำรองนี้สามารถสร้างได้ในไตรมาสนั้น

ธุรกรรมบนเชนยุ่งมาก แต่ทำไมบัญชีไม่ขยับตาม

เมื่อนำอัตราการเติบโตสามแบบมาเทียบกันในรูปที่หนึ่ง ช่องว่างก็ชัดเจนเป็นรูปธรรมทันที ปริมาณการทำธุรกรรมเป็นแท่งสีน้ำเงินที่ใหญ่ที่สุดในไตรมาสนี้ ปริมาณ USDC หมุนเวียนเฉลี่ยอยู่ตรงกลาง และอัตราการเติบโตของรายได้น้อยที่สุด ตามประกาศของ Circle รายได้จากทุนสำรองคิดเป็นมากกว่า 90% ของ "รายได้รวมและรายได้จากทุนสำรอง" สำหรับผลประกอบการชุดนี้ ปริมาณการทำธุรกรรมไม่ใช่ตัวแปรที่ใกล้เคียงกับรายได้มากที่สุด

ความสัมพันธ์นี้ไม่ยากที่จะเข้าใจ การโอนบนเชนหนึ่งครั้งสามารถบ่งชี้ได้ว่า USDC ถูกนำไปใช้ในการชำระเงิน การแลกเปลี่ยน หรือการชำระบัญชี แต่ไม่ได้หมายความว่า Circle จะได้รับรายได้ในสัดส่วนที่เท่ากันต่อการโอนแต่ละครั้ง ประกาศไม่ได้ระบุปริมาณการทำธุรกรรมบนเชนเป็นเกณฑ์ในการคำนวณรายได้ ในทางกลับกัน รายได้จากทุนสำรองเปลี่ยนแปลงตามปริมาณหมุนเวียนเฉลี่ยและอัตราผลตอบแทนของทุนสำรอง ซึ่งสองอย่างนี้ต่างหากที่เป็นสวิตช์ที่ตรงที่สุดต่อรายได้ในไตรมาสนั้น

รายได้อื่นๆ ของ Circle ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 34 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามประกาศของบริษัท การเติบโตแบบปีต่อปีส่วนใหญ่มาจากรายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการ อย่างไรก็ตาม ประกาศไม่ได้แยก Circle Payments Network, Arc หรือ Agent Stack ออกเป็นรายการรายได้อิสระ การแปลงความคืบหน้าด้านการดำเนินงานของผลิตภัณฑ์เหล่านี้เป็นรายได้โดยตรง จะเป็นการข้ามส่วนที่บริษัทยังไม่ได้เปิดเผย

USDC ที่เพิ่มขึ้นมา ทำไมไม่สร้างรายได้ในสัดส่วนที่เท่ากัน

คำอธิบายของ Circle ต่อรายได้จากทุนสำรองนั้นตรงไปตรงมามาก ตามเอกสาร Exhibit 99.1 ของแบบฟอร์ม 8-K ปริมาณ USDC หมุนเวียนเฉลี่ยเติบโต 25% แบบปีต่อปี แต่ในขณะเดียวกันอัตราผลตอบแทนของทุนสำรองลดลง 66 จุดพื้นฐาน (basis points) ปริมาณหนึ่งกำลังเพิ่มขึ้น อีกปริมาณหนึ่งกำลังบางลง สุดท้ายรายได้จากทุนสำรองจึงเพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 5% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

รูปที่สองแยกเรื่องนี้ออกเป็นปริมาณและราคา การเปลี่ยนแปลงสองช่วงในภาพไม่ใช่การระบุสาเหตุอย่างเป็นทางการที่ Circle เปิดเผยเพียงฝ่ายเดียว แต่เป็นการประมาณการแบบรายไตรมาสแบบคงที่ซึ่งคำนวณจากปริมาณการหมุนเวียนเฉลี่ยและอัตราผลตอบแทนจากทุนสำรองที่บริษัทเปิดเผย หากดูเพียงการเติบโตของยอดคงเหลือเฉลี่ย รายได้จากทุนสำรองจะถูกทำให้ดูสูงขึ้นอย่างชัดเจน เมื่ออัตราผลตอบแทนลดลง ก็เกือบจะลบรายได้ใหม่这部分ออกไปจนหมด

สามารถมองสิ่งนี้ได้เหมือนเงินฝากที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ มีเงินดอลลาร์ฝากเข้ามามากขึ้น แต่แต่ละดอลลาร์ในไตรมาสนั้นให้ผลตอบแทนที่บางลง ความร้อนแรงของกิจกรรมบนเชนไม่ได้หายไป เพียงแต่มันต้องแปลงเป็นการถือครอง USDC อย่างต่อเนื่องก่อน แล้วจึงเข้าสู่งบรายได้ของ Circle ผ่านอัตราผลตอบแทนจากทุนสำรอง กระบวนการนี้ช้ากว่าธุรกรรมครั้งเดียวมาก และได้รับผลกระทบจากสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยมากกว่า

นี่คือเหตุผลที่ในประกาศฉบับเดียวกันมีการกล่าวถึงสองแนวคิดพร้อมกันว่า "เครือข่ายกำลังขยายตัว" และ "สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันชะลอรายได้" อย่างแรกหมายถึงการใช้งานและการกระจายของ USDC ส่วนอย่างหลังหมายถึงการกำหนดราคาของผลตอบแทนจากทุนสำรอง ทั้งสองสามารถเป็นจริงพร้อมกันได้

ก่อนที่รายได้จะเข้ามา ยังต้องผ่านต้นทุนการจัดจำหน่ายอีกชั้นหนึ่ง

รายได้ที่มาถึงมือ Circle ก็ไม่ได้หมายความว่าจะกลายเป็นกำไรจากการดำเนินงานแล้ว บริษัทเรียกตัวชี้วัดระหว่างกลางที่ได้จากการหัก "ต้นทุนการจัดจำหน่าย ธุรกรรม และอื่นๆ ทั้งหมด" ออกจาก "รายได้รวมและรายได้จากทุนสำรอง" ว่า RLDC ในรูปที่สาม ตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นจาก 251 ล้านดอลลาร์เป็น 289 ล้านดอลลาร์ ตามประกาศของบริษัท อัตราการเติบโตเร็วกว่ารายได้รวมและรายได้จากทุนสำรอง

สิ่งที่最容易อ่านผิดในรูปนี้คือแท่งสีส้มที่เตี้ยมาก มันไม่ได้หมายความว่า Circle จ่ายต้นทุนน้อยลง แต่หมายถึงต้นทุนใหม่ที่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปีก่อนนั้นน้อยกว่ารายได้ใหม่ที่เพิ่มขึ้นมาก ตามข้อมูลในประกาศที่ยังไม่ได้ปัดเศษ รายได้ใหม่เกือบเก้าสิบเปอร์เซ็นต์ผ่านต้นทุนชั้นนี้ไปกลายเป็นส่วนเพิ่มของ RLDC อัตรากำไร RLDC ก็เพิ่มขึ้นจาก 38.2% เป็น 41.2%

แต่ RLDC ไม่ใช่กำไรขั้นต้น และไม่ใช่ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วหรือกำไรสุทธิ ด้านหลังยังมีค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน เช่น การวิจัยและพัฒนา โครงสร้างพื้นฐาน และบุคลากร ตามประกาศของ Circle ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้น 23% เมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้นเพียง 8% การเข้าใจว่าการปรับปรุงหลังต้นทุนการจัดจำหน่ายหมายถึง "รายได้ใหม่ทั้งหมดยังคงอยู่กับบริษัท" จะทำให้อ่านงบการเงินเร็วเกินไปอีกขั้น

จังหวะเมื่อเทียบรายไตรมาสก็ไม่ได้คึกคักเท่าหัวข้อเมื่อเทียบรายปี ตามประกาศผลประกอบการไตรมาสแรกของ Circle และประกาศไตรมาสนี้ ปริมาณการหมุนเวียนเฉลี่ยของ USDC เพิ่มขึ้นเพียง 1.7% และรายได้รวมและรายได้จากทุนสำรองเพิ่มขึ้นเพียง 1.0%

ในช่วงเวลาเดียวกัน ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้น 7.9% ขณะที่ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วลดลง 5.2% การเปลี่ยนแปลงชุดนี้ไม่ได้บ่งชี้ว่าธุรกิจหยุดชะงัก แต่ชี้ให้เห็นอีกเรื่องหนึ่ง เมื่อปริมาณ USDC คงค้างเคลื่อนไหวเพียงเล็กน้อยระหว่างไตรมาส การลงทุนในผลิตภัณฑ์ใหม่และโครงสร้างพื้นฐานจะตกอยู่ในงบค่าใช้จ่ายก่อน และงบกำไรขาดทุนจะไม่เร่งตัวขึ้นโดยอัตโนมัติ

เครือข่ายใหม่มีสัญญาณแล้ว แต่เส้นรายได้ยังอยู่นอกงบการเงิน

Circle ในไตรมาสนี้เปิดเผยความคืบหน้าในระดับเครือข่ายหลายประการ ตามประกาศของบริษัท ณ สิ้นไตรมาส มูลค่าการทำธุรกรรมรายปีของ Circle Payments Network ในช่วง 30 วันที่ผ่านมาอยู่ที่ 14.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีสถาบันการเงิน 175 แห่งเชื่อมต่อเข้ามาแล้ว นี่คือตัวชี้วัดความหนาแน่นของเครือข่าย ไม่ใช่รายได้รายไตรมาส และไม่สามารถนำไปเปรียบเทียบกับปริมาณการทำธุรกรรมบนเชนของ USDC ในมาตรฐานเดียวกันได้

ประกาศยังระบุว่าแผน Arc จะเปิดตัวเมนเน็ตสาธารณะในวันที่ 16 กันยายน และ Agent Stack มีบริการแบบชำระเงินมากกว่า 900 รายการ อดีตยังคงเป็นแผนการเปิดตัวที่บริษัทเปิดเผย ส่วนหลังคือจำนวนบริการ ไม่ใช่จำนวนลูกค้า รายได้ หรือกำไร สิ่งเหล่านี้บ่งชี้ว่า Circle กำลังเชื่อมต่อโครงสร้างพื้นฐานนอกเหนือจากการออกสเตเบิลคอยน์ แต่การเปิดเผยในไตรมาสนี้ยังไม่เพียงพอที่จะยืนยันว่าผลิตภัณฑ์เหล่านี้กลายเป็นเส้นรายได้ที่สองแล้ว

ผลประกอบการไตรมาสที่สองของ Circle นี้ ประการแรกคือรายงานผลที่กำหนดโดยปริมาณ USDC คงเหลือเฉลี่ย อัตราผลตอบแทนจากทุนสำรอง และโครงสร้างต้นทุนการจัดจำหน่ายร่วมกัน ปริมาณการทำธุรกรรมพิสูจน์ว่า USDC ถูกใช้งานอย่างสม่ำเสมอ ส่วนงบรายได้ตอบคำถามว่าการใช้งานนี้ผ่านโครงสร้างสองชั้นของทุนสำรองและต้นทุนอย่างไร

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia