วัย 24 ปี "ผู้เผยพระวจนะ AI" ล่วงลับ กองทุนอายุเพียงสองปี

หัวข้อต้นฉบับ: 《อัจฉริยะ AI วัย 24 ปีล่มสลาย กองทุนอายุเพียงสองปี》
ผู้เขียนต้นฉบับ: ดงฉา Beating

เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม Leopold Aschenbrenner ได้ขายตำแหน่งการลงทุนในตลาดสาธารณะทั้งหมดที่กองทุนถืออยู่

หุ้นส่วนใหญ่ที่เคยถืออยู่ ทั้งสถานะซื้อ ขาย และออปชัน ถูกขายเป็นแพ็กเกจให้กับ Citadel ของ Ken Griffin ฝั่งผู้ขายเพิ่งผ่านเดือนที่เลวร้ายที่สุดในประวัติศาสตร์ของกองทุน ส่วนฝั่งผู้ซื้อบริหารสินทรัพย์ประมาณ 7 หมื่นล้านดอลลาร์ และในช่วงยี่สิบปีที่ผ่านมา รับช่วงต่อหนี้เสียแบบนี้มาแล้วไม่น้อยกว่าหนึ่งครั้ง

Leopold อายุ 24 ปีในปีนี้ สองปีก่อน เขาเขียนรายงาน 165 หน้าชื่อ "Situational Awareness" ซึ่งไล่เรียงกระแส AI รอบนี้ตั้งแต่ชิป พลังประมวลผล ไฟฟ้า ไปจนถึง AGI และการแข่งขันระดับชาติ หลังจากบทความแพร่กระจายออกไป วงการเทคเริ่มเรียกเขาว่า "ผู้หยั่งรู้ยุค AI" ต่อมาเขาอาศัยวิสัยทัศน์ชุดนี้ระดมทุนจัดตั้งกองทุน เริ่มต้นจาก 225 ล้านดอลลาร์ และในยี่สิบเดือนต่อมา ขนาดกองทุนทะลุ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยผลตอบแทนสะสมตั้งแต่ก่อตั้งเกิน 1,000%

จนถึงวันที่ 30 มิถุนายนปีนี้ ผลตอบแทนสุทธิรายปีของกองทุนนี้ยังอยู่ที่ 439% และขนาดสินทรัพย์เคยพุ่งถึง 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์ ชายหนุ่มวัย 24 ปี ใช้เวลาเพียงสองปี เดินทางไกลกว่าที่ผู้จัดการกองทุนหลายคนตลอดอาชีพการงานไปไม่ถึง

จากนั้นก็ถึงเดือนกรกฎาคมที่เลวร้าย

ในหนึ่งเดือน Nasdaq 100 ร่วงประมาณ 10% ดัชนีฟิลาเดลเฟียเซมิคอนดักเตอร์ร่วง 25% ตลาดเกาหลีใต้ร่วงจากจุดสูงสุดกว่า 30% หุ้นโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ Leopold ถือหนักร่วงหนักยิ่งกว่า Nebius, SanDisk, Bloom Energy และ CoreWeave ต่างร่วงเกิน 30% ภายในเดือนเดียว SanDisk เคยร่วงครึ่งหนึ่งจากจุดสูงสุดของเดือนกรกฎาคม

แหล่งข่าวบอกกับ CNBC ว่าตอนที่กองทุนมีน้ำหนักมากที่สุด เลเวอเรจอาจใกล้ถึงสี่เท่า ทุกดอลลาร์ที่ตลาดร่วงลง เมื่อตกถึงมูลค่าสุทธิของกองทุน จะกลายเป็นมีดที่กรีดลึกลงไปอีก

หกวันก่อน Leopold ยังเขียนจดหมายถึงนักลงทุนว่า นี่คือโอกาสซื้อที่ดีที่สุดนับตั้งแต่ต้นปี 2025 หกวันต่อมา เขาขาย "โอกาสซื้อที่ดีที่สุด" เหล่านั้นทั้งหมดให้คนอื่น

เขาไม่ได้เปลี่ยนมุมมองต่อ AI อย่างกะทันหัน เพียงแต่บัญชีของเขาไม่มีสิทธิ์รอต่อไปอีกแล้ว

Citadel ทำธุรกิจแบบนี้มานานแล้ว ปี 2006 Amaranth ขาดทุนจากการซื้อขายก๊าซธรรมชาติประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์ Citadel และ JPMorgan รับช่วงพอร์ตพลังงานของมันไป และทำการป้องกันความเสี่ยงได้อย่างรวดเร็ว ปีถัดมา Sowood Capital เสียเงินเกือบครึ่งหนึ่งของเงินต้นในตลาดเครดิต คนของ Citadel อดหลับอดนอนทั้งคืน เจรจาตกลงกันได้ตอนตีสามครึ่ง แล้วรับช่วงสินทรัพย์ที่ถูกบังคับขายอีกชุดหนึ่ง

เคน กริฟฟินไม่จำเป็นต้องพิสูจน์ว่าอีกฝ่ายมองทิศทางผิด สิ่งที่เขาตามหาคือคนที่ทิศทางอาจจะไม่ผิด แต่เงินทุนหมดก่อนต่างหาก

ครั้งนี้ ถึงคิวของ Leopold

ในบัญชีที่เปิดเผย ขาดทุนอย่างน้อย 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

Leopold ขาดทุนไปเท่าไหร่กันแน่ ไม่มีการเปิดเผยต่อสาธารณะ

พอร์ตการลงทุนจริงของกองทุนประกอบด้วยหุ้นสหรัฐฯ ตำแหน่งต่างประเทศ ชอร์ต ออปชัน สว็อปนอกตลาด (OTC swaps) และหุ้นเอกชนอย่าง Anthropic แบบฟอร์ม 13F ทำให้มองเห็นเพียงส่วนหนึ่งของตลาดสาธารณะในสหรัฐฯ ส่วนต้นทุนทางการเงิน ส่วนลดจากการซื้อขายแบบทั้งชุด และช่องว่างหลักประกันในบัญชีของ prime broker มีเพียงเขาและโบรกเกอร์ไม่กี่รายเท่านั้นที่รู้

แต่เพียงส่วนที่เปิดเผยต่อสาธารณะ ก็เพียงพอที่จะน่ากลัวแล้ว

เราจัดเรียงตามแบบฟอร์ม 13F ล่าสุดที่กองทุนยื่นเมื่อวันที่ 15 พฤษภาคม รวบรวมตำแหน่งซื้อหุ้นสามัญที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ จำนวน 27 รายการที่เปิดเผย ณ สิ้นไตรมาสแรก สมมติว่าหุ้นเหล่านี้ไม่มีการปรับเปลี่ยนจำนวนการถือครองหลังจากเข้าสู่เดือนกรกฎาคม จากนั้นใช้ราคาปิดวันที่ 30 มิถุนายน ราคาปิดวันที่ 29 กรกฎาคม และราคาเปิดวันที่ 30 กรกฎาคม คำนวณมูลค่าตลาดใหม่

วันที่ 30 มิถุนายน หุ้น 27 รายการนี้มีมูลค่าประมาณ 12.205 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึงวันที่ 29 กรกฎาคมปิดตลาด เหลือเพียง 6.661 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หนึ่งเดือนหายไป 5.543 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ วันรุ่งขึ้นหลังเปิดตลาด หุ้นสหรัฐฯ ฟื้นตัว มูลค่าพอร์ตกลับมาอยู่ที่ 7.505 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึงแม้จะคำนวณตามราคาหลังฟื้นตัว มูลค่าตามบัญชียังคงลดลงถึง 4.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

วิธีการคำนวณนี้ไม่ได้รวมออปชัน ชอร์ต และตำแหน่งต่างประเทศ และไม่ได้รวม SK Hynix เราก็ไม่รู้ว่ากองทุนของ Leopold มีการปรับพอร์ตในเดือนกรกฎาคมหรือไม่ ตัวเลขนี้คำนวณว่าหุ้นสามัญชุดที่เปิดเผย ณ สิ้นไตรมาสแรก หากถือไว้ตลอด เดือนกรกฎาคมจะขาดทุนเท่าไหร่

คำตอบอยู่ระหว่าง 4.7 ถึง 5.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ที่ร้ายแรงกว่านั้นคือ เกือบทั้งหมดของการขาดทุนกระจุกตัวอยู่ในหุ้นแปดตัว คำนวณตามราคาเปิดวันที่ 30 กรกฎาคม SanDisk ลดลงประมาณ 1.298 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Nebius ประมาณ 1.294 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Bloom Energy ประมาณ 755 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Sharon AI ประมาณ 318 ล้านดอลลาร์สหรัฐ CoreWeave ประมาณ 224 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Applied Digital ประมาณ 160 ล้านดอลลาร์สหรัฐ IREN ประมาณ 155 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Core Scientific ประมาณ 148 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

รวมแปดรายการคิดเป็น 4,352 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 93% ของมูลค่าที่ลดลงทั้งหมด หุ้นที่เหลืออีกสิบเก้ารายการรวมกันแล้ว ความเสียหายที่เกิดขึ้นยังไม่ถึงครึ่งหนึ่งของ Bloom Energy เพียงรายเดียว

4,352 ล้านดอลลาร์สหรัฐคือแนวคิดแบบไหน? หากคนหนึ่งใช้จ่ายวันละหนึ่งหมื่นดอลลาร์ จะต้องใช้เวลามากกว่าหนึ่งพันสองร้อยปี นี่เป็นเพียงตัวเลขที่หุ้นแปดตัวลดลงในหนึ่งเดือน

เดิมทีนี้เป็นตารางการถือครองที่มี 27 แถว แต่สิ่งที่กำหนดชะตากรรมของกองทุนจริงๆ คือเพียงแปดแถวแรกเท่านั้น ชื่อที่อยู่ด้านหลังทำให้พอร์ตการลงทุนดูสมเหตุสมผล แต่ตำแหน่งที่อยู่ด้านหน้าเหล่านั้นคือความเชื่อของ Leopold

ประกันไม่สามารถคุ้มครองได้

เมื่อมีการเปิดเผยแบบฟอร์ม 13F ในเดือนพฤษภาคม มีกระแสข่าวว่า Leopold เริ่มมองขาลงต่อ AI

สาเหตุก็คือในพอร์ตการลงทุนของเขามีออปชัน put จำนวนมาก จากการเปิดเผยในไตรมาสแรก put ที่สอดคล้องกับมูลค่าตามสัญญาของสินทรัพย์อ้างอิงสูงถึง 8,459 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยสองรายการใหญ่ที่สุด รายการหนึ่งวางบน ETF เซมิคอนดักเตอร์ ประมาณ 2,040 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อีกรายการวางบน Nvidia ประมาณ 1,570 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเทียบกันแล้ว call ที่มีมูลค่าตามสัญญาของสินทรัพย์อ้างอิงประมาณ 1,362 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อมองเผินๆ ผู้จัดการกองทุนที่โด่งดังจากการมองขาขึ้นต่อ AI จู่ๆ ก็นำเงินหลายพันล้านดอลลาร์มาทำชอร์ตเซมิคอนดักเตอร์ ดูเหมือนจะเป็นการเปลี่ยนข้างจริงๆ

อย่างไรก็ตาม แบบฟอร์ม 13F จะไม่บอกราคาใช้สิทธิ วันหมดอายุ หรือว่าออปชันเหล่านี้จับคู่กับตำแหน่งอื่นอย่างไร มันเพียงให้ตลาดเห็นตารางชิ้นส่วนที่ถูกแยกออกจากกัน เมื่อประกอบธุรกรรมทั้งหมดเข้าด้วยกัน ความคิดของ Leopold ก็ชัดเจนมาก เขายังคงถือหุ้นหนักในโครงสร้างพื้นฐาน AI และใช้ put บนเซมิคอนดักเตอร์และสินทรัพย์อ้างอิงตลาดใหญ่เพื่อป้องกันตลาดที่ร่วงลงอย่างกะทันหัน จากนั้นก็ทำชอร์ตบริษัทซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิม โดยเดิมพันว่า AI จะค่อยๆ กัดกินกำไรและอำนาจการกำหนดราคาของ SaaS

นี่คือโครงสร้างที่ค่อนข้างสมบูรณ์แบบ

หากชิปตก put จะทำกำไร หากโครงสร้างพื้นฐาน AI ขาขึ้น ตำแหน่ง long จะทำกำไร หาก AI วิวัฒนาการต่อไป ซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมจะเผชิญแรงกดดัน และตำแหน่ง short ก็ทำกำไรเช่นกัน สามทิศทางดูเหมือนจะเกื้อหนุนซึ่งกันและกัน และสุดท้ายทั้งหมดก็ตกอยู่ในการตัดสินใจเดียวกัน นั่นคือเขาคิดว่าเงินในอนาคตจะไหลจากซอฟต์แวร์ไปยังชิป พื้นที่จัดเก็บข้อมูล ไฟฟ้า และศูนย์ข้อมูล

ตลาดในเดือนกรกฎาคมไม่ได้เป็นไปตามที่เขาคาดหวัง

Leopold ให้ความสำคัญกับการประกันบน ETF เซมิคอนดักเตอร์ Nvidia AMD Micron และ Oracle แต่ปัญหาที่ใหญ่ที่สุดกลับอยู่ที่ Nebius, SanDisk, Bloom Energy, Sharon AI และ CoreWeave ประกันเซมิคอนดักเตอร์มีผลจริง แต่ไม่สามารถคุ้มครองความเสียหายในฝั่ง neocloud ไฟฟ้า และศูนย์ข้อมูลได้ call บน SanDisk และ Micron ยังคงขาดทุนต่อเนื่องในระหว่างที่ราคาร่วงลง และกลับมากัดกินกำไรบางส่วนจาก put

ในขณะเดียวกัน เงินทุนที่ไหลออกจากการเทรด AI ที่แออัดที่สุด ส่วนหนึ่งก็ไหลกลับไปยังหุ้นซอฟต์แวร์ที่ถูกทุบหนักก่อนหน้านี้ พอดีกับที่พอร์ตฝั่ง Long ของ Leopold กำลังร่วง แต่ฝั่ง Short กลับเริ่มปรับตัวขึ้น ส่วนประกันที่ตั้งใจไว้เป็นตัวช่วยสุดท้ายกลับกันไม่ไว้

หากสมมติแบบคร่าวๆ ว่าพอร์ตออปชันไม่มีการเปลี่ยนแปลงตลอดเดือนกรกฎาคม และเดลต้าที่มีผลของสัญญาทั้งหมดเท่ากับ 1 เมื่อถึงช่วงเปิดตลาดวันที่ 30 กรกฎาคม Put อาจสร้างกำไรประมาณ 2.554 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ Call ขาดทุนประมาณ 1.341 พันล้านดอลลาร์ รวมส่วนของออปชันแล้วได้กำไรสุทธิประมาณ 1.212 พันล้านดอลลาร์ เมื่อรวมกับการลดลงของหุ้นสามัญประมาณ 4.7 พันล้านดอลลาร์ การเปลี่ยนแปลงเชิงลบสุทธิในส่วนที่เปิดเผยต่อสาธารณะยังคงใกล้เคียง 3.5 พันล้านดอลลาร์

ตัวเลขนี้ไม่ควรถือเป็นการขาดทุนจริงของกองทุน เพราะมูลค่าตามสัญญาวัดว่าสัญญาควบคุมสินทรัพย์อ้างอิงได้มากแค่ไหน ไม่ได้เท่ากับเงินที่จ่ายซื้อออปชัน ออปชันที่อยู่นอกเงินลึกๆ หนึ่งสัญญาสามารถควบคุมหุ้นมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ แต่ค่าพรีเมียมกลับเป็นเพียงเศษเสี้ยวเล็กน้อยเท่านั้น

อย่างไรก็ตาม ปัญหาชัดเจนแล้ว Leopold ออกแบบประกันไว้ และคิดว่าตลาดอาจร่วง แต่สิ่งที่เขาไม่คิดคือ พอร์ตที่หนักที่สุดหลายตัวจะร่วงพร้อมกัน และประกันกลับกันไม่พอดี

การป้องกันความเสี่ยงที่ซับซ้อนสามารถกำจัดความเสี่ยงเล็กๆ ได้มากมาย แต่ไม่จำเป็นต้องแก้ไขมุมมองใหญ่ที่ค้ำจุนทั้งพอร์ตได้

อายุการใช้งานของเลเวอเรจ 4 เท่า

มาดูเลเวอเรจ 4 เท่าของ Leopold กันอีกครั้ง

ก่อนอื่นขออธิบายเลเวอเรจ 4 เท่า สมมติว่ากองทุนมีเงินต้น 100 บาท กู้ยืมเพิ่มอีก 300 บาท รวมซื้อสินทรัพย์มูลค่า 400 บาท เมื่อสินทรัพย์ร่วง 25% เงิน 400 บาทจะกลายเป็น 300 บาท ขายเพื่อชำระหนี้ เงินต้นจะกลายเป็นศูนย์พอดี แน่นอนว่าโบรกเกอร์จะไม่นั่งรอให้กองทุนขาดทุนจนหมด พอสินทรัพย์เริ่มร่วง พวกเขาจะเรียกหลักประกันเพิ่มทันที

ราคาหุ้นร่วง มูลค่าหลักประกันก็หดตัวตาม หลักประกันหดตัว โบรกเกอร์ก็เรียกให้กองทุนนำเงินสดมาเพิ่ม กองทุนไม่มีเงินสด ก็ต้องขายหุ้น การขายจำนวนมากก็กดราคาหุ้นลงต่อ และการเรียกหลักประกันรอบใหม่ก็ตามมาทันที

ปัญหาของ Leopold ซับซ้อนกว่าเล็กน้อย หุ้นที่เปิดเผยต่อสาธารณะของเขาสามารถขายได้ทุกเมื่อ แต่สินทรัพย์เอกชนอย่าง Anthropic ไม่สามารถแปลงเป็นเงินสดได้ในวันเดียวกัน ยิ่งเขาคิดว่าราคาถูก เขาก็ยิ่งไม่อยากขาย ยิ่งไม่อยากขาย พอร์ตก็ยิ่งต้องการเงินสดใหม่ แต่ยิ่งตลาดตื่นตระหนก เงินจากภายนอกก็ยิ่งระมัดระวัง และเวลาที่โบรกเกอร์ให้ก็ยิ่งสั้นลง

เมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม Leopold ยอมรับในจดหมายถึงนักลงทุนว่ากองทุนได้รับความเสียหาย โดยเฉพาะในตลาดเอเชีย แต่ในจดหมายฉบับเดียวกัน เขายังคงเรียกช่วงเวลานั้นว่าเป็นโอกาสที่ดีที่สุดในการเพิ่มพอร์ตตั้งแต่ต้นปี 2025 เปิดหน้าต่างการลงทุนในวันที่ 1 สิงหาคม และยังระบุว่า IPO ที่เป็นไปได้ของ Anthropic เป็นตัวเร่งปฏิกิริยาสำหรับตลาดในช่วงครึ่งปีหลัง

Leopold ต้องการให้นักลงทุนเชื่อว่าราคาถูกพอแล้ว แต่โบรกเกอร์กลับสนใจเพียงว่าหลักประกันวันนี้ยังมีมูลค่าเท่าไร คนหนึ่งเล่าเรื่องราวในปี 2030 อีกคนมองว่าก่อนบ่ายสี่โมงจะเติมมาร์จิ้นให้ครบได้หรือไม่

ในอีกไม่กี่วันต่อมา เขาพยายามทุกวิถีทางที่คิดได้ กองทุนติดต่อนักลงทุนเดิมและผู้ให้กู้ รวมถึงเสนอขายสินทรัพย์ในพอร์ตโดยตรงให้กับ LP บางราย มีคนบรรยายว่าการติดต่อเหล่านี้ค่อนข้างกระจัดกระจาย ฟังดูเร่งรีบ ไม่ใช่การระดมทุนรอบใหม่ที่มีการวางแผนอย่างเป็นระบบ ธนาคารอเมริกา โกลด์แมนแซคส์ และเจพีมอร์แกน也开始ช่วยขายพอร์ต Long/Short นี้ เพื่อให้กองทุนลดตำแหน่งอย่างเป็นระเบียบ หรืออย่างน้อยก็ตอบสนองความต้องการเงินสดของโบรกเกอร์

สุดท้ายก็ไม่ทันการณ์

Leopold ไม่ได้ผิดนัดชำระหนี้อย่างเปิดเผย และเจ้าหนี้ก็ไม่ได้เข้าควบคุมกองทุน สินทรัพย์เอกชนรวมถึง Anthropic ยังคงอยู่ในบัญชี กองทุนไม่ได้ปิดตัวลงในทางกฎหมาย เพียงแต่กองทุนตลาดสาธารณะที่เคยสร้างผลตอบแทน 1000% และทำให้ทั้งตลาดรอคอยการเปิดเผย 13F ทุกไตรมาส ได้สิ้นสุดลงเมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม

เขาไม่ได้เลิกเชื่อในบริษัทเหล่านั้น เขาเพียงสูญเสียตำแหน่งที่จะเชื่อต่อไป

ทิศทางถูกกำหนดโดยผู้จัดการกองทุน แต่จะไปได้ไกลแค่ไหนขึ้นอยู่กับคนที่ให้เงิน ตลาดในที่สุดไม่ได้ตัดสินว่าใครมองเห็นไกลกว่า แต่ตัดสินว่าใครจะทนอยู่ถึงจุดนั้นได้

คนที่จมน้ำตายมักเป็นคนที่ว่ายน้ำเป็น

คนหลายร้อยคนเห็นอนาคต แล้วไงต่อ

Leopold เกิดในเยอรมนี จบจากมหาวิทยาลัยโคลัมเบียตอนอายุ 19 ปี และเป็นตัวแทนรุ่นที่จบการศึกษา ต่อมาเขาเข้าร่วมทีม Superalignment ของ OpenAI ในเดือนเมษายน 2024 OpenAI ไล่เขาออกด้วยเหตุผล "เปิดเผยข้อมูลอย่างไม่เหมาะสม" ตามที่ Leopold กล่าวเอง เขาเคยเขียนบันทึกภายในเตือนว่ามาตรการป้องกันความปลอดภัยที่มีอยู่ไม่สามารถต้านทานอำนาจต่างชาติได้ และส่งเอกสารให้คณะกรรมการ

สองเดือนต่อมา รายงาน《Situational Awareness》ที่เขาเขียนถูกเผยแพร่ทางออนไลน์

รายงาน 165 หน้านั้นคาดการณ์ว่า AGI อาจมาถึงราวปี 2027 ความสามารถของโมเดลจะข้ามจุดวิกฤตอย่างรวดเร็ว พลังประมวลผล เทคโนโลยีการผลิตขั้นสูง ไฟฟ้า และศูนย์ข้อมูลจะกลายเป็นคอขวดที่แท้จริง และในที่สุดรัฐบาลสหรัฐฯ จะเข้ามาแทรกแซงอย่างลึกซึ้ง ทำให้ AI ระดับ前沿กลายเป็นส่วนหนึ่งของความมั่นคงแห่งชาติและการแข่งขันทางภูมิรัฐศาสตร์

ลูกสาวของทรัมป์公开ชื่นชมมัน บริษัท VC ใช้มันเป็นเอกสารนำเสนอ แม้แต่คนที่ต่อต้าน Leopold ก็มักต้องอ่านมันให้จบก่อน รายงานเปิดด้วยว่า คนที่มองเห็นสถานการณ์ปัจจุบันอย่างแท้จริงมีเพียงไม่กี่ร้อยคน ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในซานฟรานซิสโกและห้องแล็บ前沿ไม่กี่แห่ง

เลโอโปลด์นับตัวเองรวมอยู่ในนั้นด้วย

ประโยคนี้ดูหยิ่งยโส แต่แทบจะอธิบายการเทรดทั้งหมดของเขาในภายหลังได้ หากคนทั้งโลกมีเพียงไม่กี่ร้อยคนที่รู้ว่าอนาคตจะเกิดอะไรขึ้น การกระจายการลงทุนก็ดูฟุ่มเฟือยเกินจำเป็น การกระจายเป็นสิ่งที่เตรียมไว้สำหรับคนที่กังวลว่าตัวเองจะพลาด ส่วนคนที่มั่นใจแล้วว่าตนเองเห็นคำตอบแล้ว จะมองว่าการกระจายคือการเสียโอกาส

เลเวอเรจก็จะถูกตีความว่าไม่ใช่แค่ความโลภอีกต่อไป แต่ถูกมองว่าเป็นประสิทธิภาพ หน้าต่างจะปิดลงเสมอ ผู้คนจำนวนมากขึ้นไม่ช้าก็เร็วจะอ่านตรรกะชุดเดียวกัน เมื่อฉันทามติก่อตัวขึ้น ส่วนที่อ้วนที่สุดของผลตอบแทนก็จะหายไปแล้ว เนื่องจากคุณเห็นเร็วกว่าตลาดหลายปี คำถามเดียวที่เหลืออยู่ตอนนี้คือจะเดิมพันเท่าไหร่

ดังนั้น เลโอโปลด์จึงไม่ได้เลือกที่จะทำ VC แบบดั้งเดิม เขาเชื่อว่า AGI จะเขียนเศรษฐกิจโลกใหม่ มีเพียงตลาดสาธารณะที่ใหญ่พอและสภาพคล่องดีพอเท่านั้น ที่จะทำให้กองทุนสามารถแสดงออกถึงการตัดสินใจนี้ได้อย่างสมบูรณ์ พี่น้องตระกูล Collison จาก Stripe, Nat Friedman และ Daniel Gross ต่างก็เป็นผู้ให้ทุนในระยะแรก พวกเขายอมมอบเงินให้กับชายหนุ่มวัยยี่สิบต้นๆ ซึ่งตัวมันเองก็คือการโหวตให้กับเรื่องเล่านี้

เส้นทางของเลโอโปลด์ซับซ้อนกว่า "การซื้อ Nvidia" มาก เขาไล่ตามคอขวดถัดไปตลอดห่วงโซ่อุปทาน AI หลังชิปคือกระบวนการผลิตขั้นสูง หลังกระบวนการผลิตขั้นสูงคือหน่วยความจำและเครือข่าย เมื่อเซิร์ฟเวอร์ถูกวางในศูนย์ข้อมูล ก็ยังต้องใช้ไฟฟ้า ระบบระบายความร้อน และสิทธิ์เชื่อมต่อโครงข่าย ฟาร์ม Bitcoin ที่ถือครองที่ดินและทางเข้าด้านพลังงานอยู่แล้ว ก็อาจเปลี่ยนเป็นศูนย์ประมวลผล AI ได้

ดังนั้น พอร์ตการลงทุนจึงมี Micron, SanDisk, CoreWeave, Nebius, Bloom Energy, IREN, Core Scientific และ Applied Digital ส่วน Anthropic เป็นอีกด้านหนึ่ง เขาเดิมพันโดยตรงในตลาดเอกชนกับบริษัทโมเดลเอง

ในปี 2025 ตลาดให้รางวัลมหาศาลแก่เขา กองทุนมีผลตอบแทนสุทธิประมาณ 47% ในครึ่งปีแรก ห้าปีแรกของปี 2026 ทำกำไรได้อีกประมาณ 270% และเมื่อถึงสิ้นเดือนมิถุนายน ผลตอบแทนรายปีพุ่งขึ้นเป็น 439% ต่อมา เขาไม่ได้เป็นแค่ผู้จัดการกองทุนอีกต่อไป ทุกครั้งที่มีการเปิดเผยแบบฟอร์ม 13F ผู้คนบนโซเชียลมีเดียจะแยกวิเคราะห์สถานะของเขาทีละรายการเพื่อลอกการบ้าน

รายงาน 165 หน้าช่วยให้เขาระดมทุนได้หลายหมื่นล้านดอลลาร์ และยังให้คำอธิบายที่สมบูรณ์แบบสำหรับการกระจุกตัวและการเพิ่มเลเวอเรจทุกครั้งของเขา ยิ่งทำเงินได้มาก รายงานก็ยิ่งดูเหมือนความจริง ยิ่งรายงานดูเหมือนความจริง พอร์ตการลงทุนก็ยิ่งไม่จำเป็นต้องเว้นที่ว่างสำหรับเหตุการณ์ไม่คาดฝัน

หลังจากเขาขายหมด หุ้นกลับขึ้น

เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม หุ้นสหรัฐฯ ยังคงร่วงลงต่อเนื่อง โดยดัชนี Nasdaq ปิดการซื้อขายเป็นวันที่หกติดต่อกันที่ปรับตัวลดลง Leopold ก็ทำการซื้อขายเสร็จสิ้นในวันนี้เช่นกัน โดยโอนพอร์ตการลงทุนในตลาดเปิดทั้งหมดให้กับ Citadel

วันต่อมา ตลาดฟื้นตัวขึ้น

ดัชนี Nasdaq Composite ปรับตัวขึ้น 2.8% ดัชนี Nasdaq 100 ปรับตัวขึ้น 3.4% และดัชนี Philadelphia Semiconductor Index พุ่งขึ้นกว่า 7% ในระหว่างวัน ซึ่งเป็นการปรับตัวขึ้นรายวันที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2025 หุ้น Microsoft พุ่งขึ้น 16% ในวันเดียว มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นประมาณ 4.5 แสนล้านดอลลาร์ สร้างสถิติใหม่สำหรับการเพิ่มมูลค่าตลาดในวันเดียวของบริษัทเดียว

เหตุผลที่ตลาดให้ไว้ ก็คือสิ่งที่ Leopold พูดมาโดยตลอดในช่วงสองปีที่ผ่านมา การใช้จ่ายด้านทุนมหาศาลของ Microsoft ในด้าน AI กำลังเปลี่ยนเป็นรายได้และกำไร ส่วน Amazon ซึ่งประกาศผลประกอบการในคืนนั้น รายได้จากธุรกิจคลาวด์ก็เร่งตัวขึ้นเป็นไตรมาสที่ห้าติดต่อกัน มาถึงวันที่ 31 กรกฎาคม สัญญาซื้อขายล่วงหน้าดัชนีหุ้นของญี่ปุ่น เกาหลีใต้ และออสเตรเลีย ต่างปรับตัวขึ้นทั่วทั้งกระดาน

หุ้นที่เขาเคยถือหนักก็กลับมาพร้อมกัน SanDisk ปรับตัวขึ้นประมาณ 23% Nebius ปรับตัวขึ้นประมาณ 12% และ CoreWeave ปรับตัวขึ้นประมาณ 8%

คำวิจารณ์ที่ประชดประชันที่สุดมาจาก JPMorgan เมื่อวันพุธที่ผ่านมา พวกเขายังบอกลูกค้าว่า การที่กองทุนเฮดจ์ฟันด์เทขายหุ้นเทคโนโลยี ชิป และหุ้นกลุ่มจัดเก็บข้อมูลเพื่อลดเลเวอเรจ อาจใกล้จะสิ้นสุดลงแล้ว และการลดเลเวอเรจทั้งหมดเสร็จสิ้นเร็วกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้

Leopold เอง ก็คือเลเวอเรจส่วนที่ถูกตัดออกไปในครั้งนั้น

แน่นอนว่า นี่ไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่าเขาขายได้ที่จุดต่ำสุดพอดี ภายนอกไม่รู้ว่าพอร์ตทั้งหมดขายจริงที่ราคาเท่าใด และไม่รู้ว่า Citadel ได้รับส่วนลดเท่าใด การดีดตัวขึ้นในวันเดียวก็ไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่าเดือนกรกฎาคมกลายเป็นอดีตไปแล้ว ตลาดในอนาคตยังคงอาจร่วงลงต่อไปได้

ทิศทางอุตสาหกรรมที่ Leopold วางเดิมพันอาจยังคงถูกต้อง Microsoft และ Amazon ถึงกับนำหลักฐานใหม่มาแสดงทันที ปัญหาคือ เมื่อหลักฐานเหล่านี้ปรากฏขึ้น เขาก็ไม่ได้ถือหุ้นเหล่านั้นอีกต่อไปแล้ว

คนที่ซื้อเก่งเป็นแค่ลูกศิษย์ คนที่ขายเก่งต่างหากเป็นอาจารย์ ครั้งนี้ คนที่ตัดสินใจจังหวะขายไม่ใช่ Leopold และไม่ใช่ทีมวิจัยของเขา แต่เป็นบัญชีมาร์จิ้น

ในเรื่อง "The Old Man and the Sea" ซานติอาโกตกปลามาร์ลินที่ใหญ่ที่สุดในชีวิตของเขาได้ ปลาตัวใหญ่จนเรือบรรทุกไม่ไหว ต้องมัดไว้ข้างเรือแล้วลากกลับ ชายชราตกปลาได้ตัวใหญ่พอแล้ว แต่พายเรือออกไปไกลเกินไป ระหว่างทางกลับยาวนาน ฝูงฉลามไล่ตามมาทีละกลุ่ม พอเขากลับถึงฝั่ง ปลามาร์ลินที่ผูกไว้กับเชือกก็ถูกฉลามกัดกินเหลือเพียงโครงกระดูก

Leopold อาจจะมองเห็นผลกระทบของ AI ต่อชิป ไฟฟ้า ศูนย์ข้อมูล และซอฟต์แวร์ได้เร็วกว่าคนส่วนใหญ่จริง ๆ ปลาตัวนั้นอาจจะใหญ่กว่าที่ทุกคนคิด แต่เลเวอเรจ 4 เท่าก็คือฝูงฉลามระหว่างทางกลับ

เลเวอเรจไม่ได้เปลี่ยนการตัดสินใจระยะยาวของใคร มันแค่ทำให้ "ระยะยาว" สั้นลงเรื่อย ๆ

ในตอนต้นของ《Situational Awareness》เขียนไว้ว่า คนทั้งโลกที่มองเห็นสถานการณ์จริง ๆ มีเพียงไม่กี่ร้อยคน วันนี้ก็ยังอาจจะถูกต้องอยู่ เพียงแต่มองเห็นอนาคตเป็นความสามารถหนึ่ง การนำอนาคตมาอยู่ในมือเป็นอีกความสามารถหนึ่ง

Leopold อาจจะยังมองเห็นปี 2030 อยู่

เพียงแต่ปลาตัวนั้น ตอนนี้ถูกผูกไว้ข้างเรือของเคน กริฟฟิน

-จบ-

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia