SemiAnalysis วิเคราะห์การร่วงลงครั้งประวัติศาสตร์: ยังไม่จบ

หัวข้อต้นฉบับ: Ep. 022 - การปรับฐานของตลาด, ฟองสบู่ในประวัติศาสตร์, การระดมทุนเพื่อการพัฒนา, การเมืองเรื่อง AI (Doug กลับมาแล้ว)
แหล่งที่มาต้นฉบับ: SemiAnalysis Weekly
เรียบเรียงต้นฉบับ: Shenchao TechFlow

สรุปประเด็นสำคัญ

Doug O'Loughlin กลับมาที่ SemiAnalysis Weekly อีกครั้งหลังจากหายไปนาน ในช่วงที่กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์กำลังเผชิญกับการปรับฐานอย่างรุนแรง หลังจาก "ครึ่งปีแรกที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์" ดัชนี KOSPI ของเกาหลีร่วงลง 40% นักลงทุนรายย่อยที่ใช้เลเวอเรจ 2 เท่าถูกเคลียร์พอร์ต SK Hynix พลาดเป้าจากการเปลี่ยนไปใช้สัญญาระยะยาว (LTA) ซึ่งทำให้การเพิ่มขึ้นของราคาช้าลง Doug เปรียบเทียบสถานการณ์ปัจจุบันกับฟองสบู่ของไต้หวันในยุค 1980 โดยมองว่ารูปแบบพฤติกรรมของฟองสบู่มีความคล้ายคลึงกันสูง แต่ปัจจัยพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง

ทั้งสองคนถกเถียงกันอย่างดุเดือดเกี่ยวกับ "ความต้องการ AI นั้นใหญ่แค่ไหน" Dylan อ้างอิงจากประสบการณ์ของ SemiAnalysis เอง: หลังจากเปิดตัวโค้ดดิ้งเอเจนต์ ค่าใช้จ่ายด้าน AI ของบริษัทเพิ่มขึ้น 100 เท่า จำนวนผู้ใช้เพิ่มจาก 9 คนเป็น 90 คน และปริมาณการใช้งานต่อคนก็เพิ่มขึ้น 10 เท่า Doug ไม่ได้ปฏิเสธว่าความต้องการแข็งแกร่ง แต่แสดงความกังวลหลัก: ฝั่งอุปทานสามารถคำนวณได้ชัดเจน แต่ฝั่งอุปสงค์เป็น "ปัญหาในระดับล้านล้าน" ที่ไม่มีใครมีคำตอบ ที่สำคัญกว่านั้น กฎการปรับขนาด (scaling laws) กำหนดให้ต้องเพิ่มชิปเป็นสองเท่า แต่ข้อจำกัดทางกายภาพและเชิงสถาบัน เช่น ช่างไฟฟ้า ทุน และใบอนุญาต ไม่สามารถเพิ่มเป็นสองเท่าได้พร้อมกัน ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ได้ออกพันธบัตรมูลค่า 450 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ โดยเงินทุนมาจากกองทุนบำเหน็จบำนาญและเงินรายปี แต่ขนาดของกองทุนบำเหน็จบำนาญกำลังหดตัวลง

สรุปมุมมองที่น่าสนใจ

เกี่ยวกับการปรับฐานของตลาด

"เมื่อสิ้นสุดไตรมาสที่ 2 นี่คือผลงานที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์ของเซมิคอนดักเตอร์ จากนั้นเราก็เริ่มชดใช้สิ่งที่ยืมมา ยิ่งอะไรที่พุ่งเร็วเท่าไหร่ แรงโน้มถ่วงก็ยิ่งแรงเท่านั้น"

"ชาวเกาหลีมีประวัติ 20 ปี: ทุกครั้งที่ซื้อตอนจุดสูงสุด ปี 2007 ซื้อหุ้นธนาคาร ปี 2021 ซื้อ SaaS ครั้งนี้พวกเขาโยนตัวเองเข้าไปทั้งหมด"

"KOSPI ร่วง 40% คนที่ใช้เลเวอเรจ 2 เท่าถูกเคลียร์พอร์ตทันที จากนั้นก็เป็นเกลียวที่ตอบสนองตัวเอง: ทุกคนมองพอร์ตที่หดตัว ตัดสินใจขาย แล้วก็ทำให้การลดลงรุนแรงขึ้น"

เกี่ยวกับวงจรหน่วยความจำ

「SK Hynix หันมาใช้ LTA มากขึ้น อัตราการขึ้นราคาลดลงจาก 3 เท่าเหลือ 30 ถึง 50% สมองของวงการการเงินพังหมด มองแต่การเปลี่ยนแปลง อันดับสองของอนุพันธ์ลงมา ก็คิดว่าวัฏจักรจบแล้ว」

「สคริปต์ของเซมิคอนดักเตอร์เหมือนเดิมเสมอ: ตอนขาดแคลน ทุกคนสั่งซื้อซ้อน โรงงานเห็นดีมานด์ก็ขยายกำลังผลิตอย่างบ้าคลั่ง จากนั้นดีมานด์แค่จาม อุปทานยังเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ อัตราการใช้กำลังการผลิตตกจาก 100% เหลือ 50% ต้องลดราคา」

เกี่ยวกับดีมานด์ AI

「เส้นดีมานด์คือปัญหามูลค่าล้านล้านดอลลาร์ เส้นอุปทานเข้าใจง่ายกว่า แต่ดีมานด์จะเพิ่ม 10 เท่าหรือ 100 เท่า ไม่มีใครรู้」

「SemiAnalysis เองก็เป็นตัวอย่าง: หลังจากเปิดตัว Coding Agent ผู้ใช้เทคนิค 9 คนกลายเป็นผู้ใช้ทั้งหมด 90 คน ปริมาณการใช้ Token ต่อคนเพิ่ม 10 เท่า ค่าใช้จ่าย AI ของบริษัทเพิ่ม 100 เท่า」

เกี่ยวกับคอขวดของห่วงโซ่อุปทาน

「สหรัฐฯ ขาดช่างไฟฟ้า 100,000 คน ช่างไฟฟ้าระดับกลางมีเงินเดือนปีละ 250,000 ดอลลาร์ ถ้ายอมทำงานล่วงเวลาก็ถึง 400,000-500,000 ดอลลาร์ มีคนใช้เครื่องบินเล็ก Cessna ส่งช่างไฟฟ้าไปยังไซต์ก่อสร้างที่ห่างไกล」

「ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ปีนี้ออกพันธบัตรมูลค่า 450,000 ล้านดอลลาร์ รองจากขนาดการกู้ยืมของรัฐบาลสหรัฐฯ และจีน เงินนี้มาจากกองทุนบำนาญและเงินรายปี แต่กองทุนบำนาญจะไม่เพิ่มเป็นสองเท่า」

「TSMC คิดเป็น 20% ของ GDP ไต้หวันทั้งทางตรงและทางอ้อม ถ้าเพิ่มเป็นสองเท่า ไต้หวันต้องมีลูกเพิ่มเพื่อให้มีแรงงานพอ」

เกี่ยวกับการเมือง AI

「ความไม่เป็นที่นิยมของ AI ต่ำกว่าไอศกรีม ต่ำกว่านักการเมือง สิ่งนี้ยังไม่ได้ถูกคิดราคา ในการเลือกตั้งกลางเทอม AI จะกลายเป็นแพะรับบาปของประเด็นค่าครองชีพ」

「ร่างกฎหมาย ROSA ผ่านสภาผู้แทนราษฎรด้วยคะแนน 300 ต่อ 20 ติดอยู่ที่วุฒิสภา อิทธิพลขององค์กรในการล็อบบี้กำลังขัดขวางกฎหมายที่จำกัดการเข้าถึง GPU จากระยะไกลของจีน」

เนื้อหาหลัก

ครึ่งปีแรกที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์เซมิคอนดักเตอร์ จากนั้นก็เริ่มชำระหนี้

Dylan: ตลาดหุ้นถอยกลับ ชื่อ AI ทั้งหมดร่วงลง วันนี้เราจะเติมน้ำมันลงไฟหรือให้กำลังใจกันหน่อย

Doug: ภายในสิ้นไตรมาสที่ 2 วันที่ 30 มิถุนายน นี่น่าจะเป็นผลงานที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์ของเซมิคอนดักเตอร์ จากนั้นเราก็เริ่ม unwind ปัจจัยทางเทคนิคหลายอย่างมีส่วน เช่น เลเวอเรจ การกลับตัวของโมเมนตัม แต่ความจริงคือ ยิ่งอะไรขึ้นเร็วเท่าไหร่ แรงโน้มถ่วงก็ยิ่งแรงเท่านั้น เรากำลังจ่ายค่าผล rally ที่บ้าคลั่งในอดีต

สถานการณ์ในเกาหลีใต้สุดขั้วมาก หุ้นรายวันติดฟลอร์ มีทวีตหนึ่งบอกว่า "ฉันจะทำงานยังไง?" HR หมดตัวไปหมด ทุกคนซึมเศร้าเพราะหุ้นร่วงหมด ถ้าย้อนดูประวัติตลาดการเงินเอเชีย เหตุการณ์แบบนี้เกิดขึ้นบ่อยกว่าที่คุณคิด

หนังสือเล่มโปรดของฉันพูดถึงฟองสบู่ครั้งใหญ่ของไต้หวัน ไต้หวันเกิดฟองสบู่ 100 เท่าต่อหัวประชากร ธนาคารซื้อขายที่ P/E 500 เท่า ทุกอย่างบ้าคลั่ง

Dylan: นี่คือช่วงไหน?

Doug: ปลายทศวรรษ 1980

Dylan: คุณคิดว่าพื้นฐานของเกาหลีใต้ตอนนี้ต่างจากตอนนั้นไหม?

Doug: พื้นฐานดีอยู่ แต่ปัญหาคือ สิ่งต่างๆ ไม่เคยแย่อย่างที่กลัว หรือดีอย่างที่คิด SK Hynix วันนี้พลาดเป้าเพราะเปลี่ยนไปใช้ LTA มากขึ้น ตลกคือตอนทำ ADR roadshow พวกเขายังด่า Micron ที่ทำ LTA แล้วได้ราคาต่ำกว่า

ราคาหน่วยความจำปีที่แล้วขึ้นประมาณ 3 เท่า ปีหน้าไม่สามารถขึ้นอีก 3 เท่าได้ อาจขึ้น 30 ถึง 50% แต่สมองของวงการการเงินพังหมดแล้ว มองแต่ rate of change ในประวัติศาสตร์ของวัฏจักรหน่วยความจำ เมื่อ derivative อันดับสองลงมา มักจะเป็นจุดจบ เพราะ rate of change ไม่หยุดที่ 30% แต่จะดิ่งลงไปถึงลบ 50%

สคริปต์ของวัฏจักรนี้เหมือนเดิมเสมอ: ทุกคนลงทุนสร้างโรงงาน กำลังการผลิตเริ่มทำงาน แล้วพบว่า "พระเจ้า ทำไมดีมานด์น้อยจัง" เพราะก่อนหน้านี้มีการ double order, triple order โรงงานจากอัตราการใช้ 100% ตกลงเหลือ 50% วิธีเดียวที่จะคืนทุนคือลดราคา นี่คือธรรมชาติของตลาดเซมิคอนดักเตอร์

KOSPI ตอนนี้ร่วง 40% คนที่ใช้เลเวอเรจ 2 เท่าโดนล้างพอร์ต แล้วก็เป็นเกลียวที่ตอบสนองตัวเอง: ทุกคนมองพอร์ตหดตัว ตัดสินใจขาย แล้วยิ่งทำให้ร่วงหนักขึ้น

หน่วยความจำจีน: อาจทำให้ปาร์ตี้พัง แต่ความต้องการยังคงมากกว่าอุปทาน

Dylan: ช่วงนี้หน่วยความจำจีนเข้าสู่ระบบนิเวศ CXMT และ YMTC กำลังจะ IPO ใหญ่ คุณคิดยังไง?

Doug: พวกเขามีกำลังการผลิต แม้ผลผลิตจะต่ำก็ไม่เป็นไร บริษัทจีนไม่ได้แข่งขันเรื่องอัตรากำไรหรือ EPS

ตอนนี้ CXMT เป็นอันดับสี่ในตลาดอย่างชัดเจน แต่นี่คือสภาพแวดล้อมที่ขาดแคลน พวกเขาก็ยังทำเงินได้ Apple เริ่มใช้หน่วยความจำจาก CXMT แล้ว เพราะ Micron กำลัง "โก่งราคา" ไม่มีใครร้องไห้ในคาสิโน Tim Apple คุณต้องซื้อตามราคาตลาด

CXMT อาจทำให้ปาร์ตี้พัง แต่ความจริงคือความต้องการยังคงมากกว่าอุปทาน คำถามมูลค่าล้านล้านดอลลาร์ที่แท้จริงคือ: ความต้องการอยู่ที่ไหน? เส้นอุปทานค่อนข้างเข้าใจง่าย เส้นอุปสงค์เราไม่รู้ เรารู้ว่า coding agent และ chatbot หมายถึงความต้องการที่มากขึ้น แต่ไม่รู้ว่าจะเป็น 10 เท่าหรือ 100 เท่า อุปทานจะเพิ่มขึ้นอย่างมืดบอด จนกว่าวันหนึ่งจะชนกับเส้นอุปสงค์

Coding Agent คือจุดเปลี่ยน: SemiAnalysis ใช้จ่าย AI เพิ่มขึ้น 100 เท่า

Dylan: ฉันคิดว่าความต้องการชัดเจนว่าแข็งแกร่งมาก และจะคงอยู่นาน แค่ดูการใช้งานภายในบริษัทของฉันเองก็พอ ถ้าคุณคิดว่าความต้องการในอนาคตจะราบเรียบหรือลดลง คุณต้องเชื่อว่าโมเดลจะไม่ดีขึ้นอีก ฉันไม่เห็นสัญญาณของการชะงัก มีแต่สัญญาณตรงกันข้าม

Doug: ให้ฉันเป็นทนายของปีศาจหน่อย ข้อโต้แย้งที่ใหญ่ที่สุดของฝ่ายขาลงคืออะไร? ความเร็วของความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีอาจเกินความเร็วที่คนจะใช้งาน สมมติว่า killer app ของ AI คือการป้อนข้อมูล Kimi K3 ก็เพียงพอแล้ว เราสร้างรถที่เร็วขึ้นเรื่อยๆ สินค้าที่ดีขึ้นเรื่อยๆ แต่เส้นอุปสงค์ที่แท้จริงถูกตอบสนองด้วยสินค้าที่เรามีอยู่แล้ว

มันเหมือนฟองสบู่ดอทคอม: ตอนนั้นบอกว่า "ความต้องการเพิ่มขึ้นสองเท่าทุก 90 วัน" แต่เทคโนโลยีไฟเบอร์ออปติกพัฒนาขึ้น 2 ถึง 3 เท่าทุกปี สุดท้ายไฟเบอร์เส้นเดียวมีประสิทธิภาพเพิ่มขึ้น 500,000 เท่า แล้วทุกคนก็พูดว่า "เดี๋ยวก่อน ดูเหมือนเราไม่ต้องการไฟเบอร์มากขนาดนั้น"

Dylan: ฉันไม่เห็นด้วย แต่มันน่าถกเถียง ข้อโต้แย้งของฉันคือ: ยังมีคนอีก 100 ถึง 1,000 เท่าที่ตอนนี้ไม่ได้ใช้โมเดลใดๆ เลย ประการที่สอง กรณีการใช้งานของ AI ไม่ได้จำกัดแค่การเขียนโค้ด มันยังรวมถึงการสร้างวิดีโอ การค้นพบยา วัสดุศาสตร์ มีคนใช้ AI เพื่อสร้างส่วนประกอบตัวนำยิ่งยวด มันมีค่าเท่าไหร่? มันคุ้มค่า GPU จำนวนมาก

และการเขียนโค้ดเองก็ไม่ได้เป็นแค่ "การจัด div ตรงกลาง" เท่านั้น มันเป็นตัวแทนของงานที่มีมูลค่าทางเศรษฐกิจสูงกว่าการดีบักฟร้อนท์เอนด์มาก Sam Altman พูดถึง RSI (Recursive Self-Improvement) ส่วน Anthropic ก็มีโมเดลใหม่กำลังจะออก ตัวแทนเขียนโค้ดในเวอร์ชัน Claude 4.5 ถือเป็นจุดเปลี่ยนที่ชัดเจน: เมื่อคุณข้ามเส้นความฉลาดเส้นหนึ่งไป ตลาดใหม่ทั้งหมดก็จะเกิดขึ้น สิ่งที่เมื่อวานคุณทำไม่ได้ พรุ่งนี้คุณก็ทำได้

Doug: คุณคือผู้ใช้ต้นแบบ เมื่อปีที่แล้วทีมเทคนิคของ SemiAnalysis มีไม่ถึง 10 คนที่ใช้ตัวแทนเขียนโค้ด แล้วคุณกับ Dylan ก็บอกว่า "ทุกคนในบริษัทต้องเรียนรู้การใช้สิ่งนี้" ตอนนี้เรามีผู้ใช้ 90 คน

Dylan: จาก 9 เป็น 90 เพิ่มขึ้น 10 เท่า จากนั้นภายใน 3 ถึง 4 เดือน ปริมาณการใช้งานต่อคนก็เพิ่มขึ้นประมาณ 10 เท่าเช่นกัน ค่าใช้จ่ายด้าน AI ของบริษัทเพิ่มขึ้น 100 เท่า ตอนนี้คำถามคือ ทุกบริษัทจะเป็นแบบนี้ไหม? อาจจะไม่เข้มข้นเท่าเรา แต่หลายบริษัทมีงานจำนวนมากที่สามารถตัดทิ้งได้

H100 จะไม่กลายเป็นเศษเหล็ก แต่โมเดลกำลังใหญ่ขึ้น

Doug: ฉันคิดว่าชิปเก่าจะไร้ค่า ทุกคนพูดว่า "H100 คือสินทรัพย์ที่เพิ่มมูลค่า" แต่สักวันหนึ่งการอนุมานโมเดลหนึ่งตัวจะต้องใช้ H100 ถึง 100 ตัว ตอนนั้นคุณจะพูดว่า "ปล่อยให้สาวแก่เกษียณเถอะ ซื้อ B300 ดีกว่า" สัญญาณยืนยันที่แท้จริงคือเมื่อเกิดความแตกต่างของราคาระหว่าง B200 กับ B300

Dylan: ฉันไม่เห็นด้วยอย่างสิ้นเชิง เหตุผลพื้นฐานที่สุดคือ: ไม่มีใครจะถอด H100 ออกมาแล้วเปลี่ยนเป็น B300 การออกแบบดาต้าเซ็นเตอร์แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง คุณไม่สามารถเปลี่ยน Hopper เป็น Blackwell หรือ Rubin ในห้องเซิร์ฟเวอร์เดียวกันได้ คุณต้องรื้อทุกอย่างแล้วสร้างใหม่ ดังนั้นเพื่อที่จะ justify การปลดระวางดาต้าเซ็นเตอร์ Hopper ทั้งหลัง คุณต้องพิสูจน์ก่อนว่ารายได้จากชิปเหล่านั้นต่ำกว่าต้นทุนการดำเนินงานแล้ว นี่ไม่ใช่ต้นทุนผันแปร แต่เป็นต้นทุนจม

Doug: ในโลกที่ไร้แรงเสียดทานคุณพูดถูก แต่โลกที่เราอยู่มีแรงเสียดทานมากขึ้นเรื่อยๆ แรงเสียดทานของการสร้างกำลังประมวลผลใหม่รวมถึงใบอนุญาตไฟฟ้า ที่ดิน และการอนุมัติ

Dylan: ใช่ ฉันเห็นด้วย สถานการณ์ที่ราคา GPU ตกคือเมื่อความก้าวหน้าของโมเดลหยุดชะงัก สถานการณ์ที่ราคาขึ้นคือเมื่อความก้าวหน้าของโมเดลดำเนินต่อไป และยังมีปัจจัย X อีกตัว: การแทรกแซงของรัฐบาลในแล็บชั้นนำ หากมีการจำกัดว่าใครสามารถใช้ชิปที่ดีที่สุดและใหม่ล่าสุดได้ ความต้องการจะถูกบีบอัด และราคาของชิปเก่าก็จะลดลงตามไปด้วย

ทุนและช่างไฟฟ้า: เพดานทางกายภาพของ Scaling Laws

Doug: สิ่งที่ทำให้ฉันกังวลมากที่สุดไม่ใช่ด้านอุปสงค์ แต่เป็นคอขวดทางกายภาพของด้านอุปทาน อย่างแรกคือช่างไฟฟ้า สหรัฐฯ ขาดแคลนช่างไฟฟ้า 100,000 คน ช่างไฟฟ้าระดับกลางมีรายได้ปีละ 250,000 ดอลลาร์ ส่วนคนที่ยอมทำงาน 18 ชั่วโมงต่อวันสามารถทำรายได้ถึง 400,000-500,000 ดอลลาร์ มีเว็บไซต์ที่ติดตามการจ้างงานช่างไฟฟ้า บน Wayback Machine จะเห็นว่าค่าแรงรายชั่วโมงเพิ่มจาก 15-20 ดอลลาร์ เป็น 50, 100, 200 ดอลลาร์ การฝึกอบรมช่างไฟฟ้าหนึ่งคนใช้เวลา 18 เดือน ถ้าต้องการคนเพิ่มเป็นสองเท่า เราไม่เคยฝึกอบรมคนจำนวนขนาดนั้นมาก่อน

อย่างที่สองคือทุน ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่พิเศษออกหนี้ประมาณ 450,000 ล้านดอลลาร์ในปีนี้ ซึ่งเป็นจำนวนสูงสุดเป็นประวัติการณ์ รองจากรัฐบาลสหรัฐฯ และรัฐบาลจีนเท่านั้น ต้องมีคนซื้อหนี้เหล่านี้ ถ้าต้องการให้พวกเขาซื้อเพิ่ม ก็ต้องให้อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และแหล่งที่มาของเงินเหล่านี้ส่วนใหญ่มาจากกองทุนบำเหน็จบำนาญและเงินรายปี กองทุนบำเหน็จบำนาญกำลังหดตัวลงในเชิงโครงสร้าง กองทุนบำนาญได้เปลี่ยนไปใช้ 401k จำนวนมากแล้ว และ 401k ไม่ซื้อหนี้ ดังนั้นคุณต้องเชื่อว่าทุกคนต้องการประกันเพิ่มเป็นสองเท่า แต่มันไม่สมเหตุสมผล

Scaling Laws บอกว่า "เยี่ยมเลย เราจะทำให้โมเดลใหญ่ขึ้นสองเท่า" แต่ไม่ใช่ทุกอย่างที่จะขยายขนาดเป็นสองเท่าหรือสามเท่าพร้อมกันได้

Dylan: เดี๋ยวก่อน คุณหมายถึงกองทุนบำเหน็จบำนาญเป็นคนจ่ายเงินสำหรับการสร้างศูนย์ข้อมูลเหรอ?

Doug: ใช่ เงินรายปีจะถูกซื้อแบบรวมศูนย์ก่อนเกษียณ คนรุ่นเบบี้บูมเมอร์กำลังเกษียณกันหมด ดังนั้นพูลสินทรัพย์นี้จึงค่อนข้างใหญ่ แต่มันจะเพิ่มเป็นสองเท่าได้ไหม? สามเท่าได้ไหม? ฉันไม่คิดอย่างนั้น ประกันชีวิตก็เป็นแหล่งที่มาเช่นกัน แต่คุณต้องเชื่อว่าทุกคนต้องการประกันเพิ่มเป็นสองเท่า ไม่มีใครซื้อประกันชีวิตเพิ่มเป็นสองเท่า

Dylan: นี่น่าสนใจมาก กองทุนบำเหน็จบำนาญกำลังหดตัวในเชิงโครงสร้าง แต่ก็มีเงินจำนวนมากอยู่ตรงนั้น

Doug: อีกตัวอย่างหนึ่งคือไต้หวัน TSMC คิดเป็นสัดส่วนโดยตรงและโดยอ้อมถึง 20% ของ GDP ไต้หวัน ถ้า TSMC เพิ่มกำลังการผลิตเป็นสองเท่าหรือสามเท่า ไต้หวันต้องมีลูกเพิ่มเพื่อให้มีแรงงานเพียงพอ ไต้หวันมีเกมเดียวที่เล่นอยู่ GDP ไต้หวันปีนี้เพิ่มขึ้น 25% เพราะ TSMC กำลังอบชิป แต่ถ้าเพิ่มเป็นสองเท่า คนก็จะไม่พอ

การเมืองของ AI: แพะรับบาปในการเลือกตั้งกลางเทอม

Dylan: หลายคนไม่ชอบ AI ซึ่งยังไม่ถูกกำหนดราคา มันจะถูกกำหนดราคาได้อย่างไร? ฉันคิดว่ามันคือการเลือกตั้งกลางเทอม

Doug: ปัญญาประดิษฐ์ (AI) น่าจะเป็นลำดับความสำคัญอันดับที่ห้า ไม่ใช่สามอันดับแรก เรื่องการแพทย์และค่าครองชีพมาก่อน ไม่มีใครลงสมัครรับเลือกตั้งโดยใช้นโยบาย AI เป็นหลัก

Dylan: แต่ AI จะกลายเป็นตัวแทนย่อยของประเด็นค่าครองชีพ ไม่ใช่ "เราสนับสนุน AI หรือไม่" แต่เป็น "ห่วงเศรษฐกิจ โทษพวกเทคบรอส (tech bros) และ AI" กฎหมาย ROSA ผ่านสภาผู้แทนราษฎรด้วยคะแนน 300 ต่อ 20 แต่ติดอยู่ในวุฒิสภา การล็อบบี้ขององค์กรธุรกิจกำลังขัดขวางมัน

Doug: ถ้าไม่ใช่สามอันดับแรก อำนาจการล็อบบี้ก็จะชนะความเห็นของประชาชน

Dylan: แต่ AI กลายเป็นแพะรับบาปในประเด็นอื่นๆ ไปแล้ว ทั้งการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ ที่อยู่อาศัย เงินเฟ้อ AI และพวกเทคบรอสจะถูกดึงเข้ามาเกี่ยวข้อง

Doug: มีผลสำรวจที่น่าสนใจ: คนที่เกลียดศูนย์ข้อมูลมักไม่ได้อาศัยอยู่ใกล้ศูนย์ข้อมูล ส่วนคนที่อยู่ใกล้ โดยเฉพาะคนรุ่นใหม่ มีทัศนคติเชิงบวกเพราะเรื่องงาน ผมเคยไปเยี่ยมศูนย์ข้อมูลใกล้เมืองบัฟฟาโล คนท้องถิ่นสนับสนุนอย่างมาก การสร้างศูนย์ข้อมูลในพื้นที่ห่างไกลเป็นเรื่องดี เพราะทำให้การมีส่วนร่วมทางเศรษฐกิจกระจายกว้างขึ้น ศูนย์ข้อมูลขนาด 1 กิกะวัตต์ต้องการคนประมาณหนึ่งหมื่นคน 70 กิกะวัตต์ก็คือ 700,000 ตำแหน่งงาน เริ่มส่งผลต่อคะแนนเสียงแล้ว

จุดจบ: การลงทุนห้าล้านล้าน รายได้ห้าแสนล้าน

Doug: อนาคตที่เฟื่องฟูทางเทคโนโลยีจะเกิดขึ้นแน่นอน ปัญหาอยู่ที่ระยะเวลาของกระแสเงินสด คุณใช้เงินไปหนึ่งล้านล้าน ได้กลับมาแสนล้าน มันจะกลายเป็นล้านล้านได้ในวันหนึ่ง แต่อาจจะต้องใช้เวลาห้าปี ถึงตอนนั้นคุณจะพูดว่า "เพื่อน ฉันหมดตัวแล้ว"

สมมติว่าระบบนิเวศ AI ทั้งหมดมี ARR (รายได้ประจำปีที่เกิดซ้ำ) อยู่ที่ 150,000 ล้าน และ CAPEX (รายจ่ายลงทุน) สะสมอยู่ที่หนึ่งล้านล้าน อัตราผลตอบแทน 15% ถ้าคิดอัตรากำไร 50% ก็จะได้ 7.5% ไม่แย่ แต่ก็ไม่ได้ทำกำไรมหาศาล คุณต้องเชื่อว่า 150,000 ล้านจะกลายเป็น 500,000 ล้าน ซึ่งเป็นไปได้ จากนั้น 500,000 ล้านจะรองรับ CAPEX ได้สองถึงสามล้านล้าน แต่การเพิ่มเป็นสองเท่าอีกครั้งจะยากมาก

OpenAI และ Anthropic เชื่อว่าการฝึกอบรมล่วงหน้าขั้นสุดท้ายกำลังจะมาถึง เพราะพวกเขาต้องการเสนอขายหุ้น IPO โมเดลที่ผ่านการฝึกอบรมล่วงหน้าขั้นสุดท้ายนั้นดีจริง รายได้เติบโตเร็ว แต่ความเร็วไม่พอจ่ายค่าใช้จ่าย คุณสร้างบ้านที่คุณจ่ายไม่ไหว ใช้เงินลงทุนห้าล้านล้าน แต่มีรายได้ห้าแสนล้าน นั่นคือเงินที่ต้องใช้เวลาสิบปี

ดีแลน： คุณบอกว่านี่คือรายได้ ไม่ใช่กำไร และตอนที่คุณพูดแบบนี้ คุณก็รู้ดีว่าบริษัทเหล่านี้มีอัตรากำไรจากการให้บริการสูงแค่ไหนในตอนนี้

ดั๊ก： ใช่ เรายังไปไม่ถึงจุดนั้น ตอนนี้ยังอยู่ในเส้นทางแคบๆ ที่เห็นว่ารายได้จะสอดคล้องกันได้ยังไง ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่มีธุรกิจอื่นที่ทำเงินสดมหาศาล ถ้าพวกเขาอยากหยุด CAPEX กำไรก็จะออกมาทันที แต่ยิ่งคุณลงทุนมากขึ้น เดิมพันก็สูงขึ้น และเส้นทางก็แคบลง ถึงจุดหนึ่งคุณต้องบังคับให้ทุกคนใช้มัน ปัญหาคือคนตัดสินใจกับคนที่ใช้งานจริงเป็นคนละโลกกัน Zuck คิดว่าทุกคนจะใส่แว่น Meta อยู่ใน Metaverse และใช้ token หลายล้านล้านต่อวัน แต่คุณยายในเนแบรสกายังใช้ iPhone ใหม่ไม่เป็นเลย

ดีแลน： รายได้ไม่ได้มาจากคุณยาย แต่มันมาจากองค์กร ธนาคาร โทรคมนาคม บริษัทค้าปลีก หน่วยงานป้องกันประเทศและข่าวกรอง ผมเห็นทุกธนาคาร ทุกบริษัทโทรคมนาคม ทุกผู้ค้าปลีกใช้สิ่งนี้ในงานประจำวัน ข้อจำกัดที่น่าสนใจกว่าอยู่ที่ฝั่งอุปทาน: คุณติดตั้ง GPU ได้พอไหม คุณหาคนมาขายได้พอไหม

ดั๊ก： ใช่ ปัญหาฝั่งอุปทานน่าสนใจกว่าและยากกว่า ช่างไฟฟ้า ทุน ใบอนุญาต สิ่งเหล่านี้เพิ่มเป็นสองเท่าตาม scaling laws ไม่ได้ แต่ให้เวลาพวกเขา มันจะมาเอง ปีหน้าพวกเขาอาจออกพันธบัตรล้านล้านจริงๆ ปัญหาที่แท้จริงคือเส้นทางจะแคบลง เดิมพันจะสูงขึ้น แล้วคุณต้องบังคับให้ทุกคนใช้มัน เส้นโค้งการยอมรับนี้ต้องใช้เวลา

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia