ห้าปีก่อน เธอลงทุนหนักในฉางซิน

หัวข้อต้นฉบับ: 《ห้าปีก่อน เธอลงทุนหนักใน ChangXin》
ผู้เขียนต้นฉบับ: หลิว โป, วงการลงทุน

ช่วงเวลาสำคัญที่เกิดขึ้น

ค่ำวันที่ 23 กรกฎาคม ChangXin Technology (688825.SH) ประกาศว่าบริษัทจะเข้าจดทะเบียนใน科创板ในวันที่ 27 กรกฎาคม การเสนอขายหุ้น IPO ครั้งนี้มีราคาเสนอขาย 8.66 หยวน/หุ้น และมีแผนระดมทุนประมาณ 580,000 ล้านหยวน ซึ่งหมายความว่านี่คือ IPO ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของ科创板ที่กำลังจะเกิดขึ้น

ภายนอกอาจไม่รู้ว่า ในเรื่องราวการก้าวขึ้นของอุตสาหกรรมหน่วยความจำจีนนี้ มีเงาของนักลงทุนหญิงคนหนึ่งปรากฏขึ้น นั่นคือ ดร.เผิง กุ้ยเอ๋อ (Polly) หุ้นส่วนผู้จัดการของ Huadeng Gaoke เมื่อห้าปีก่อน เธอคือผู้ที่แบกรับแรงกดดันลงทุนเกือบ 900 ล้านหยวน ซึ่งเป็นการลงทุนครั้งใหญ่ที่สุด ท่ามกลางกระแสขาลง ลงทุนหนักใน ChangXin Technology

ไม่นานมานี้ วงการลงทุนได้พบกับ ดร.เผิง ที่ปักกิ่งระหว่างเดินทางมาทำงาน เธอซึ่งไม่ค่อยปรากฏตัวในที่สาธารณะ ได้เล่าเรื่องราวเกี่ยวกับ ChangXin ในอดีตอย่างละเอียดเป็นครั้งแรก

ห้าปีก่อน หนึ่งวันสี่เมือง

เมื่อพูดถึง ChangXin ดร.เผิง นึกถึงเหตุการณ์หนึ่งวันสี่เมืองเมื่อห้าปีก่อน

นั่นคือปลายเดือนสิงหาคม 2021 ขณะนั้น Huadeng กำลังจัดการประชุมภายในเดือนที่ทะเลสาบซีหู หังโจว โดยมีวาระการลงทุนใน ChangXin ทีมงานไม่สามารถบรรลุฉันทามติได้เป็นเวลานาน การประชุมในวันนั้นดำเนินไปจนดึก ทีมงานโครงการ ChangXin ได้หารือกันมานานแล้ว — เส้นทาง DRAM (Dynamic Random Access Memory) ยากเกินไป ความเสี่ยงสูงเกินไป วงจรยาวเกินไป สถาบันส่วนใหญ่หลีกเลี่ยง และภายใน Huadeng ก็มีความเห็นแตกต่าง

ความกังวลภายในทีมมีความชัดเจน: ขณะนั้นเป็นช่วงที่อุตสาหกรรมและวงจรทุนกำลังตกต่ำ ความเชื่อมั่นในตลาดการลงทุนต่ำในช่วงการระบาดใหญ่ และกระแส科创板กำลังลดลง

ในห้องประชุมเงียบไปนาน จนกระทั่งหุ้นส่วนคนหนึ่งพูดขึ้นมาประโยคหนึ่ง ด้วยน้ำเสียงสงบ ราวกับกำลังกล่าวข้อเท็จจริงที่ไม่ต้องพิสูจน์: "โครงการนี้ต้องลงทุน แม้จะมีอุปสรรคมากมาย ผมเองก็จะลงทุน 15 ล้านหยวน ทีมนี้ยอดเยี่ยมเกินไป"

ไม่มีเสียงปรบมือ มีเพียงความเงียบ ดร.เผิง อธิบายในภายหลัง — เมื่ออุตสาหกรรมยากจนถึงขนาดที่โมเดลทางการเงินไม่สามารถวัดค่าได้ การตัดสินใจเกี่ยวกับผู้ก่อตั้งคือโมเดลที่ใหญ่ที่สุด "เพราะเราเห็นความล้มเหลวของโครงการหน่วยความจำมากเกินไป

ดังนั้นเราจึงรู้ว่าในเส้นทางนี้ คนสำคัญกว่าตัวเลข"

การประชุมเลิกในยามดึก เช้าตรู่ของวันถัดไป ก่อนแสงแรก เธอขึ้นเครื่องบินเที่ยวแรกออกเดินทาง

วันนั้น ดร.เผิง วิ่งไปสี่เมือง ก่อนอื่นบินตอนเช้ามืดไปปักกิ่ง เพื่อพาทีม ChangXin ไปนำเสนอต่อสถาบัน

บนเครื่องบิน ข้างหน้าเธอยังมีแผ่นข้อมูลหนาเตะตาวางอยู่

หลังจากการนำเสนอเสร็จสิ้น เธอรีบเดินทางต่อไปยังสนามบินต้าซิง เพื่อขึ้นเที่ยวบินไปเหอเฟย์ในอีกหนึ่งชั่วโมงต่อมา เมื่อถึงเหอเฟย์ในช่วงบ่าย เธอตรงไปยังโรงงานผลิตของฉางซินในสายการผลิตชั้นหนึ่ง ภายในโรงงานมีแสงไฟสว่างจ้า อากาศที่ควบคุมอุณหภูมิคงที่พัดมาเย็นเล็กน้อย จูอีหมิง ผู้ก่อตั้งฉางซิน สวมชุดคลีนรูม ชี้ไปที่อุปกรณ์ในห้องสะอาดผ่านกระจก พร้อมอธิบายความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีขณะเดินไปด้วย เธอเดินตามหลัง ฟังไปพร้อมกับคิดถึงปัญหาที่เป็นจริง: สายการผลิตนี้ ต้องใช้เงินเท่าไหร่ถึงจะประคองไว้ได้?

ตอนเย็น ทานข้าวกล่องในห้องประชุมของโรงงาน มีหมูสามชั้นตุ๋น และกับข้าวเล็กๆ หลายอย่าง ทุกคนกินข้าวไปคุยไป — เรื่องกำลังการผลิตจะล็อกอย่างไร การระดมทุนจะเดินไปทางไหน เส้นทางนี้จะทำให้สำเร็จได้ทีละขั้นตอนอย่างไร

ดึกดื่น ดร.เผิง รีบขึ้นรถไฟความเร็วสูงเที่ยวสุดท้ายกลับเซี่ยงไฮ้ ถึงบ้านตอนเช้ามืด ในบันทึกมือถือมีข้อความหนึ่งบรรทัด: «หางโจว → ปักกิ่ง → เหอเฟย์ → เซี่ยงไฮ้ คุ้มค่าแล้ว»

ในการประชุมตัดสินใจลงทุนครั้งต่อมา ทีมของวอลเดนได้ถกเถียงเรื่องฉางซินซ้ำแล้วซ้ำเล่า สิ่งที่คนภายนอกไม่ค่อยรู้คือ ความกดดันที่พวกเขาเผชิญในตอนนั้นมากกว่าที่คิดไว้มาก ในฐานะ VC วอลเดนเน้นการลงทุนในระยะเริ่มต้น ขนาดการลงทุนต่อครั้งมักเป็นหลักสิบล้านหยวน แต่สิ่งที่ฉางซินต้องการคือขนาดที่ใกล้เคียงกับกองทุนทั้งหมด

สำหรับเรื่องนี้ ดร.เผิงไม่ได้พูดถึงโมเดลทางการเงินมากนัก แต่ย้ำซ้ำแล้วซ้ำเล่า: «เรื่องนี้ต้องมีสักคนลงมือทำ ทุกคนรอคอย แล้วจะให้ใครทำ?» ในที่สุดเธอก็ค้านเสียงส่วนใหญ่ ตัดสินใจลงทุนในฉางซินเกือบ 900 ล้านหยวน

ด้วยเหตุนี้ จึงทำให้เกิดการลงทุนที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของวอลเดนจีน

ขนาดที่ใหญ่โตนี้ยังหมายถึงความยากในการระดมทุนที่ไม่ควรมองข้าม ดังนั้น ดร.เผิงจึงพาทีมพูดคุยกับ LP แต่ละรายอย่างอดทนและยาวนาน เพียงเพื่อถ่ายทอดความเห็นพ้องหนึ่งเดียว — การลงทุนในฉางซินคือการสนับสนุนประเทศ สนับสนุนการพัฒนาอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ในประเทศ การอยู่เคียงข้างและการไว้วางใจอย่างมั่นคงของ LP ที่อยู่เบื้องหลังนี่เอง ที่ทำให้วอลเดนมีความกล้าที่จะลงทุนหนัก

สิบปีก่อน จากจ้าวอี้ซินสู่ฉางซินเทคโนโลยี

ปี 2016 ฉางซินก่อตั้งขึ้นในเหอเฟย์ การประชุมเริ่มโครงการ การประชุมตรวจสอบ วอลเดนไม่พลาดแม้แต่ครั้งเดียว — เหอเฟย์อินเวสต์เมนต์ที่นำโครงการนี้ เป็นพันธมิตรเชิงกลยุทธ์ของวอลเดนมาหลายปี

แต่ความสัมพันธ์นี้สามารถสืบย้อนไปได้ไกลกว่านั้น

ปี 2005 จูอีหมิงกลับประเทศจีนเพื่อก่อตั้งจ้าวอี้ซิน วอลเดนก็ยืนอยู่ข้างหลังเขา หลังจากบริษัทเข้าจดทะเบียนในปี 2016 เขาไม่ได้หยุด แต่หันไปทำสิ่งที่ยากกว่า พยายามบุกตลาด DRAM จึงเป็นที่มาของเรื่องราวของฉางซินเทคโนโลยี

ในฐานะนักลงทุนที่คร่ำหวอดในอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์มาหลายปี ดร.เผิงเข้าใจถึงความยากลำบาก: 门槛高、投入大、周期长 ลักษณะของอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ปรากฏชัดเจนในเส้นทาง DRAM อย่างสมบูรณ์

“ตอนนั้นคนส่วนใหญ่ยังไม่ค่อยเชื่อใน DRAM ที่ผลิตในจีน โรงงาน Fab ของ IBM ก็ปิดตัวลง แม้แต่เยอรมนีและญี่ปุ่นที่ทุ่มเททั้งประเทศก็ยังไม่สามารถทำให้ธุรกิจหน่วยความจำประสบความสำเร็จได้ ดังนั้นสถาบันหลักๆ ในตลาดตอนนั้นจึงหลีกเลี่ยงเรื่องนี้ไปหมด” ดร.เผิง ยังคงจำได้ดี

หลังจากเหตุการณ์ ZTE ในปี 2018 เธอยิ่งมั่นใจมากขึ้นในเรื่องหนึ่ง: จีนต้องการห่วงโซ่อุตสาหกรรมของตัวเองในวงการเซมิคอนดักเตอร์ และที่สำคัญกว่านั้นคือ เรื่องนี้ดำเนินการโดย จูอีหมิง เป็นผู้นำทีม “บริษัทในเส้นทางสำคัญและจุดเชื่อมต่อสำคัญแบบนี้พลาดไม่ได้”

ดร.เผิง รู้จัก จูอีหมิง มานาน และรู้ดีว่าเขาไม่ใช่คนประเภท “ลองดู ถ้าไม่ได้ก็ถอย” ความมุ่งมั่นนี้เธอเห็นชัดเจน: “บริษัทบางแห่งหลังจากเข้าตลาดหุ้นก็หันไปทำอสังหาริมทรัพย์ หรือข้ามไปทำการเงิน แต่จูอีหมิงยังคง深耕ในเส้นทางหน่วยความจำ สิ่งนี้ทำให้เราประทับใจมาก”

สิ่งที่ทำให้ทีม Walden รู้สึกประทับใจที่สุดคือความฝันอันยิ่งใหญ่ที่แท้จริงในใจของ จูอีหมิง เขาไม่เคยจำกัดตัวเองหรือบริษัท ไม่เพียงแต่กล้าคิด แต่ยังกล้าทำ กล่าวอีกนัยหนึ่ง เขาเป็นผู้ประกอบการที่ไม่กลัว “เรื่องใหญ่”

วงการเซมิคอนดักเตอร์ของจีนไม่ได้ขาดเงิน แต่ขาดคนที่ยินดีใช้เวลาสิบปีเพื่อสร้างห่วงโซ่อุตสาหกรรมหนึ่งขึ้นมา ในมุมมองของ ดร.เผิง แก่นแท้ของการลงทุนคือการเชื่อมต่อความฝันของผู้ประกอบการ ความมุ่งมั่นและความอดทนของผู้ประกอบการคือสิ่งที่ทำให้เธอตัดสินใจลงมือ

ChangXin Memory Technologies ก็ไม่ทำให้ผิดหวัง ใช้เวลาเพียงไม่กี่ปีในการเดินทางที่ยักษ์ใหญ่ต่างประเทศใช้เวลาสิบกว่าปีหรือหลายสิบปีกว่าจะสำเร็จ เมื่อใกล้จะได้เห็นการเกิด IPO ระดับมหากาพย์นี้ ทีม Walden รู้สึกซาบซึ้งใจอย่างมาก การลงทุนหนักในช่วงขาลงเมื่อห้าปีก่อนยังคงชัดเจนในความทรงจำ ดร.เผิง ยิ่งรู้สึกได้ลึกซึ้งกว่า บริษัทที่ Walden ลงทุนเกือบทั้งหมดเป็นโครงการระยะยาว หมายความว่าทีมลงทุนต้องนั่งเก้าอี้เย็นนี้เป็นเวลา 10 หรือ 15 ปี

แต่เธอมักจะย้ำกับทีมเสมอว่าความพยายามจะไม่มีวันสูญเปล่า “สถาบันที่เริ่มต้นจาก Silicon Valley และยังคงทำงานในแนวหน้าของการลงทุนด้านเทคโนโลยีฮาร์ดแวร์นั้นเหลือน้อยมาก มีเพียง Walden เท่านั้นที่ยังคงยืนหยัด เพราะเราเชื่อว่าถ้าอดทนต่อไป เราจะได้เห็นแสงสว่าง”

คนที่ยืนหยัดจะได้รับรางวัลจากเวลาในที่สุด

นี่คือภาพสะท้อนเล็กๆ ของเส้นทางการลงทุนของ ดร.เผิง

ย้อนกลับไปในปี 2015 ตอนที่เธอเพิ่งเข้าร่วม Walden ความประทับใจแรกที่ทีมมีต่อเธอคือ “นักลงทุนที่เป็นวิศวกร” – ไม่มีสไตล์精英ของ Wall Street แต่ทีมนี้มีความแม่นยำในการตัดสินเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงของอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ของจีน ซึ่งทำให้เธอประทับใจ

หลังจากเข้าร่วม Walden การลงทุนครั้งแรกของเธอคือ Brain-Computer Interface – ตอนนั้นยังไม่ถือว่าเป็นเส้นทางด้วยซ้ำ เธอลงทุน 3 ล้านดอลลาร์สหรัฐใน BrainCo ตอนนั้นบริษัทยังไม่ออกจากห้องแล็บ แต่สิ่งที่ทำให้เธอประทับใจคือความตั้งใจแรกเริ่มของผู้ก่อตั้ง BrainCo

หานปี้เฉิง – “เทคโนโลยีเพื่อความดี”

หลังจากนั้น เธอก็ได้ลงทุนในบริษัท Yitang Shares, Xinmai Semiconductor, Yuesi Semiconductor ตามลำดับ... พร้อมกับการที่ ChangXin กำลังจะเข้าจดทะเบียนใน科创板 หุ้นส่วนหญิงคนนี้ที่สร้างสถิติการลงทุนครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของ Walden China ได้พิสูจน์ตัวเองด้วยการลงทุนที่แข็งแกร่งทีละรายการ

หลังจากเดินเคียงข้าง Walden มานานสิบปี ดร.เผิง ได้เห็นกับตาว่าโปรเจกต์ยักษ์ใหญ่เหล่านี้เปลี่ยนจาก "ไม่มีใครเชื่อ" ไปเป็น "ไม่มีใครไม่รู้" เธอค่อยๆ เข้าใจสิ่งหนึ่ง—Walden ไม่ได้ทำแค่การลงทุน แต่ยืนเคียงข้างบริษัทในช่วงเวลาที่ต้องการเพื่อนร่วมทางมากที่สุด นี่คือการเดินทางสองทางที่แท้จริง และความเข้าใจร่วมกันกับบริษัทเหล่านี้คือหัวใจสำคัญที่ทำให้ Walden ไม่พลาดโปรเจกต์ยักษ์ใหญ่

"ฉันมักจะเน้นย้ำภายใน Walden—ตราบใดที่ผู้ก่อตั้งไม่ยอมแพ้ เราก็จะไม่ยอมแพ้" เธออธิบายว่า Walden เป็น "กองทุนช้า" คือไม่ตามกระแสเมื่อตลาดร้อนแรง ยืนหยัดลงทุนหนักในช่วงขาลง ไม่ไล่ตามฟองสบู่ระยะสั้น แต่ตั้งใจอยู่เคียงข้างบริษัทเพื่อฝ่าฟันวงจร ความมั่นคงนี้คือสีสันที่ล้ำค่าที่สุดที่ Walden สืบทอดมา

ดังที่โลกภายนอกเห็น ในรายชื่อผู้ถือหุ้นยาวเหยียดของ ChangXin แทบไม่มีกองทุน VC/PE ในตลาดปรากฏตัว Walden เป็นหนึ่งในไม่กี่รายที่ร่วมลงทุนหนัก เมื่อนึกถึงตอนที่ ChangXin ต้องการความช่วยเหลืออย่างเร่งด่วน ดร.เผิงและ Walden ไม่ลังเล ไม่ใช่เพราะพวกเขาฉลาดกว่าคนอื่น แต่เพราะเธอรู้ว่าเมื่อทิศทางถูกต้องและคนถูกต้อง ที่เหลือก็แค่รอเวลาให้พิสูจน์

"บางทีคนมองโลกในแง่ร้ายอาจถูกต้อง แต่คนมองโลกในแง่ดีจะได้รับผลตอบแทนเสมอ" เช่นเดียวกับคืนนั้นเมื่อห้าปีก่อน เธอเลือกที่จะมองโลกในแง่ดีอย่างมั่นคง

วงการ VC ของจีนกว่าสามสิบปี ผันผวนและเปลี่ยนแปลง แม่น้ำแห่งเวลาไหลไปข้างหน้า บางคนลงมือทำ บางคนก็จากไปอย่างเงียบๆ ในตอนท้ายของการสนทนากับวงการลงทุน เมื่อถูกถามว่า "ลงทุนมาหลายปี สิ่งที่คุณเชื่อมากที่สุดคืออะไร?" ดร.เผิงครุ่นคิดครู่หนึ่งแล้วตอบว่า "การลงทุน คือการเชื่อในเวลา"

เธอนึกถึงคำพูดของรุ่นพี่คนหนึ่งที่เคยกล่าวว่า "แก่นแท้ของการลงทุนคือทางสายกลางที่เรียบง่าย ต้องเลือกเดินไปกับคนที่มีเป้าหมายเดียวกัน เวลาคือเพื่อนที่ดีที่สุด และจะนำมาซึ่งของขวัญที่งดงามที่สุด" คำพูดนี้ เธอยังคงจดจำจนถึงทุกวันนี้

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia