"บทความสั้น" สร้างความตื่นตระหนกอีกครั้ง: ฟองสบู่ AI กำลังแตก Google อาจเป็นบริษัทยักษ์ใหญ่รายแรกที่ลดการใช้จ่ายด้าน AI

หัวข้อต้นฉบับ: AI Bubble Burst: Alphabet Could Be The First To Cut AI Capex
ผู้เขียนต้นฉบับ: Damir Tokic, Seeking Alpha
ผู้แปลต้นฉบับ: ซูลีเก๋อ

หมายเหตุบรรณาธิการ: Damir Tokic คอลัมนิสต์ของแพลตฟอร์มการลงทุน Seeking Alpha ศาสตราจารย์ด้านการเงินและ CTA (ที่ปรึกษาการซื้อขายฟิวเจอร์ส) ได้เผยแพร่บทวิเคราะห์เชิงคาดการณ์เกี่ยวกับผลประกอบการของ Alphabet เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา ซึ่งจุดประเด็นการถกเถียงอย่างกว้างขวางในวงการลงทุนสหรัฐฯ บทความเสนอว่า Alphabet บริษัทแม่ของ Google อาจเป็นบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่รายแรกที่ลดการใช้จ่ายด้าน AI Capex ที่น่าสังเกตคือ Alphabet จะจัดประชุมทางโทรศัพท์เพื่อรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สองของปี 2026 ในเวลา 04:30 น. ตามเวลาปักกิ่งของวันที่ 23 กรกฎาคม

จากผลกระทบของมุมมองดังกล่าวและอารมณ์ตลาด การถกเถียงเกี่ยวกับ AI Capex และ "ฟองสบู่ AI" กลับมาคึกคักอีกครั้ง หุ้นกลุ่มแนวคิด AI Semiconductor หลายตัว เช่น SK Hynix เปลี่ยนจากบวกเป็นลบระหว่างการซื้อขายวันนี้ ต่อไปนี้เป็นเนื้อหาต้นฉบับ:

Alphabet ประกาศผลประกอบการเป็นรายแรก

Alphabet (GOOG) (GOOGL) จะประกาศผลประกอบการเป็นรายแรก โดยประเด็นหลักที่ตลาดให้ความสนใจคือแนวทางการใช้จ่าย AI Capex ในเดือนเมษายนปีนี้ Alphabet ได้ปรับเพิ่มแนวทาง AI สำหรับปี 2026 และส่งสัญญาณว่า AI Capex ในปี 2027 จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

อย่างไรก็ตาม ตลาดเริ่มกังวลมากขึ้นว่า AI Capex ไม่ยั่งยืนในหลายมิติ และผู้ให้บริการ Hyperscaler อาจต้องชะลอหรือลด AI Capex ในช่วงที่เหลือของปี 2026 และปี 2027 เนื่องจาก Alphabet จะประกาศผลประกอบการไตรมาสที่สองเป็นรายแรก จึงอาจเป็น Hyperscaler รายแรกที่ปรับลดคาดการณ์ AI Capex โดยรายอื่นๆ เช่น Meta (META), Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) และ Oracle (ORCL) มีแนวโน้มจะตามมา

ในความเป็นจริง ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของหุ้นที่ได้รับประโยชน์จาก AI Capex เมื่อเร็วๆ นี้ เช่น กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ (SMH) สะท้อนถึงความวิตกกังวลของตลาดเกี่ยวกับ AI Capex

ดังที่กล่าวไว้ในภายหลัง Alphabet มีความเปราะบางเป็นพิเศษ เนื่องจากปัญหากระแสเงินสดอิสระที่ปรับแล้ว และความจำเป็นในการออกหุ้นกู้และเสนอขายหุ้นใหม่เพื่อระดมทุนสำหรับ AI Capex

แม้เพียงแค่ Alphabet ส่งสัญญาณชะลอแนวทางการใช้จ่ายด้าน AI ก็อาจเร่งให้ฟองสบู่ AI แตกตัวได้ ดังนั้นนี่จึงเป็นสัญญาณระดับมหภาคด้วยเช่นกัน

มุมมองภาพรวม

ก่อนอื่นให้มองภาพรวม เศรษฐกิจสหรัฐฯ โดยเฉพาะตลาดหุ้น กำลังพึ่งพาการใช้จ่ายด้าน AI อย่างหนัก ประมาณการว่าการใช้จ่ายด้าน AI ในปี 2026 อยู่ที่ประมาณ 7 แสนถึง 8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และในปี 2027 จะเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยเน้นไปที่การสร้างโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูลเป็นหลัก

อย่างไรก็ตาม การใช้จ่ายด้าน AI ที่ประมาณการไว้นี้ยากที่จะเกิดขึ้นจริง เนื่องจากข้อจำกัดหลายประการ

· โทเคโนมิกส์และผลตอบแทนจากการลงทุน (ROI): ข้อจำกัดที่สำคัญที่สุดคือ ผลตอบแทนจากการลงทุนด้าน AI ไม่แน่นอน และมีแนวโน้มต่ำกว่าต้นทุนทุนอย่างมาก ซึ่งหมายความว่าการใช้จ่ายด้าน AI อาจเป็นการลงทุนที่สิ้นเปลือง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ศูนย์ข้อมูลในสหรัฐฯ ออกแบบมาเพื่อโมเดล前沿ที่มีราคาแพง ในขณะที่ธุรกิจที่นำ AI มาใช้ต้องการโมเดลโอเพนซอร์สราคาถูก จึงเกิดความไม่สอดคล้องกัน เนื่องจากผลกระทบจากการแทนที่โมเดล (จากราคาแพงไปสู่ราคาถูก) ราคาโทเคนจึงลดลงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะบีบอัตรากำไรต่อโทเคนของบริษัทขนาดใหญ่ ทำให้โครงการทั้งหมดไม่ยั่งยืนทางการเงิน โมเดลโอเพนซอร์สใหม่ของจีนอย่าง Kimi K3 แสดงให้เห็นว่าโมเดลภาษาขนาดใหญ่ที่ทรงพลังสามารถสร้างได้ด้วยต้นทุนที่ต่ำมาก ดังนั้นการใช้จ่ายด้าน AI ทั้งหมดนี้จึงไม่จำเป็น

· ข้อจำกัดด้านพลังงานและทรัพยากรน้ำ: ศูนย์ข้อมูลต้องการพลังงานไฟฟ้าจำนวนมากและน้ำสำหรับระบบทำความเย็น ซึ่งเป็นข้อจำกัดทางกายภาพที่แท้จริงที่ขัดขวางการขยายโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูลเพิ่มเติม

· กฎระเบียบและกระแสต่อต้าน: รัฐนิวยอร์กเป็นผู้นำในการออกคำสั่งห้ามสร้างศูนย์ข้อมูลเป็นเวลาหนึ่งปี ขณะที่หลายรัฐกำลังพิจารณามาตรการที่คล้ายกัน ในสหรัฐฯ ดูเหมือนว่ารัฐ "สีแดง" อย่างเท็กซัสอนุญาตให้สร้างศูนย์ข้อมูลได้ ในขณะที่รัฐ "สีน้ำเงิน" อย่างนิวยอร์กคัดค้าน ดังนั้นปัญหาการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI จึงกลายเป็นเรื่องการเมือง แม้แต่ในเท็กซัส กระแสต่อต้านศูนย์ข้อมูลจากผู้บริโภคก็เพิ่มสูงขึ้น ซึ่งอาจกลายเป็นปัญหาสำหรับพรรครีพับลิกันในการเลือกตั้งที่กำลังจะมาถึง

ดังนั้น การสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI เผชิญกับข้อจำกัดทางการเงิน ทางกายภาพ และทางการเมืองที่แท้จริง จึงยากที่จะเห็นว่าแนวทางการใช้จ่ายด้าน AI ในปัจจุบันจะคงอยู่ต่อไปได้อย่างไร

ดังที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ แม้เพียงสัญญาณชะลอการใช้จ่ายด้าน AI ก็อาจเร่งให้ฟองสบู่ AI แตกตัวได้

สถานการณ์ของ Alphabet

เรื่องเล่าตลาดเกี่ยวกับ Alphabet ที่ผ่านมาคือ:

· "ความเสี่ยงจากการลงทุนน้อยเกินไปมีมากกว่าความเสี่ยงจากการลงทุนมากเกินไป" — นี่บ่งชี้ว่า Alphabet ตระหนักถึงความเป็นไปได้ของการลงทุนที่มากเกินไป แต่ยังคงเต็มใจที่จะใช้จ่ายด้าน AI ต่อไปเนื่องจากความจำเป็นในการแข่งขันและเชิงกลยุทธ์

· "ความต้องการพลังการประมวลผลมีมากกว่าอุปทาน" — นี่บ่งชี้ว่า Alphabet ยังไม่เห็นภาวะ产能过剩 และระบุชัดเจนว่าหากสร้าง产能เพิ่มขึ้น รายได้จะสูงขึ้น

ดังนั้น จึงไม่มีสัญญาณใดที่บ่งชี้ว่า Alphabet จะชะลอหรือลดแนวทางการใช้จ่ายด้าน AI

อย่างไรก็ตาม ปัญหากำลังเกิดขึ้นในด้านการจัดหาเงินทุนสำหรับการใช้จ่ายด้าน AI — สิ่งเหล่านี้เป็นข้อจำกัดทางการเงินที่แท้จริง

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Alphabet ดูเหมือนจะมีปัญหาสำคัญเกี่ยวกับกระแสเงินสดอิสระ ดังนั้น จึงถูกบังคับให้รักษาการใช้จ่ายด้าน AI ผ่านการออกหุ้นกู้ (ออกพันธบัตรมูลค่ากว่า 30,000 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก) และการระดมทุนผ่านหุ้น (ประกาศออกหุ้นใหม่มูลค่ากว่า 80,000 ล้านดอลลาร์) — และถึงกับหยุดการซื้อหุ้นคืนในไตรมาสแรก

ในความเป็นจริง ปัญหากระแสเงินสดอิสระของ Alphabet อาจรุนแรงกว่าที่รายงาน Wall Street Journal ในบทความ "ข้อมูลทางการเงินของยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีปกปิดต้นทุนที่แท้จริงของการสร้าง AI" อ้างอิงมุมมองของ Jonathan คอลัมนิสต์ "Heard on the Street" และ Kevin Koharki ศาสตราจารย์จากมหาวิทยาลัย Purdue ระบุว่า หลังจากปรับต้นทุนทางเศรษฐกิจ เช่น การจ่ายหุ้นเป็นค่าตอบแทนแล้ว กระแสเงินสดอิสระของ Alphabet ในปี 2025 อาจต่ำกว่าที่รายงาน 67% และในไตรมาสแรกของปี 2026 ต่ำกว่า 62% ซึ่งหมายความว่ากระแสเงินสดอิสระที่รายงาน 73,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 จะลดลงเหลือ 24,000 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่กระแสเงินสดอิสระที่รายงาน 10,000 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026 จะลดลงจาก 10,000 ล้านดอลลาร์เหลือประมาณ 4,000 ล้านดอลลาร์

ความหมายสำคัญคือ Alphabet ไม่สามารถดำเนินการใช้จ่ายด้าน AI ต่อไปได้โดยไม่ต้องกู้ยืมและออกหุ้นใหม่ — การเพิ่มหนี้จะทำให้เผชิญปัญหาด้านเครดิต (โดยเฉพาะเมื่อ ROI ต่ำ) ในขณะที่การออกหุ้นใหม่จะทำให้สิทธิของผู้ถือหุ้นเดิมลดลง

ตอนนี้ เรากำลังจะเข้าสู่รายงานผลประกอบการไตรมาสที่สอง Alphabet ต้องอัปเดตแนวทางการใช้จ่ายด้าน AI — ซึ่งจะเป็นสถานการณ์ที่ยุ่งยากสำหรับนักลงทุน

· หาก Alphabet ยังคงปรับเพิ่มแนวทางการใช้จ่ายด้าน AI ท่ามกลางข้อจำกัดทางการเงิน (Tokenomics, ROI) ข้อจำกัดทางกายภาพ (พลังงาน, น้ำ, กระแสต่อต้าน) และข้อจำกัดทางการเงิน (กระแสเงินสดอิสระ, หนี้, หุ้น) นักลงทุนจะตั้งคำถามถึงแรงจูงใจและความรอบคอบของผู้บริหาร — ราคาหุ้นมีแนวโน้มลดลง

· หาก Alphabet ลดแนวทางการใช้จ่ายด้าน AI ลง จะถูกตีความว่าเป็นสัญญาณระดับมหภาค ซึ่งมีแนวโน้มจะเร่งให้ฟองสบู่ AI แตกตัว โดยเฉพาะอย่างยิ่งจะส่งผลกระทบอย่างหนักต่อหุ้นที่ได้รับประโยชน์จากการใช้จ่ายด้าน AI เช่น SMH

· แม้ว่า Alphabet จะยืนยันแนวทางปี 2026 อีกครั้ง และส่งสัญญาณที่ค่อนข้างแข็งแกร่งเกี่ยวกับการใช้จ่ายด้าน AI ในปี 2027 อย่างระมัดระวัง ก็อาจถูกตีความว่าเป็นการชะลอตัวของการเติบโตของการใช้จ่ายด้าน AI ซึ่งส่งผลกระทบในระดับมหภาคเช่นเดียวกับการลดการใช้จ่าย

ดังนั้น นี่จึงเป็นสถานการณ์ที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกสำหรับทั้ง Alphabet และตลาดในวงกว้าง นักลงทุนไม่น่าจะให้รางวัลกับการเพิ่มการใช้จ่ายด้าน AI ในขณะที่การลดการใช้จ่ายมีแนวโน้มจะถูกลงโทษในกลุ่มหุ้นที่ได้รับประโยชน์จากการใช้จ่ายด้าน AI

จากผลการดำเนินงานล่าสุดของกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ ดูเหมือนว่านักลงทุนกำลังเตรียมพร้อมสำหรับการชะลอตัวหรือการลดการใช้จ่ายด้าน AI

สถานะทางการเงินของ Alphabet

รายได้ของ Alphabet ประมาณ 80% มาจากธุรกิจบริการ (ขับเคลื่อนโดยโฆษณา) ซึ่งส่วนใหญ่มาจาก Google Search และประมาณ 20% มาจาก Google Cloud

ผลประกอบการไตรมาสแรกของ Alphabet

ซุนดาร์ พิชัย (Sundar Pichai) ซีอีโอของ Alphabet กล่าวหลังการประกาศผลประกอบการไตรมาสแรกว่า:

ปี 2026 เริ่มต้นได้อย่างยอดเยี่ยม การลงทุนด้าน AI และกลยุทธ์แบบครบวงจรของเรากำลังกระตุ้นทุกส่วนของธุรกิจ ธุรกิจค้นหาทำผลงานได้แข็งแกร่งในไตรมาสนี้ โดยประสบการณ์ AI ขับเคลื่อนการเติบโตของการใช้งาน ปริมาณการค้นหาทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และรายได้เติบโต 19% รายได้ของ Google Cloud เติบโต 63% คำสั่งซื้อที่ค้างอยู่เพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัวเมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส เกิน 460,000 ล้านดอลลาร์ ด้วยการขับเคลื่อนจากแอป Gemini นี่คือไตรมาสที่แข็งแกร่งที่สุดเท่าที่เคยมีมาสำหรับธุรกิจ AI สำหรับผู้บริโภคของเรา จำนวนผู้ใช้ที่สมัครสมาชิกแบบชำระเงินโดยรวมถึง 350 ล้านคนแล้ว โดย YouTube และ Google One เป็นตัวขับเคลื่อนหลัก Gemini เวอร์ชันองค์กรมีโมเมนตัมที่แข็งแกร่ง โดยผู้ใช้ที่ใช้งานรายเดือนแบบชำระเงินเพิ่มขึ้น 40% เมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส สุดท้ายนี้ ฉันดีใจที่เห็น Waymo มีจำนวนการเดินทางแบบไร้คนขับเต็มรูปแบบมากกว่า 500,000 ครั้งต่อสัปดาห์ ผลลัพธ์ที่ยอดเยี่ยมเหล่านี้สร้างขึ้นจากกลยุทธ์แบบครบวงจรที่แตกต่างของเรา โมเดลที่พัฒนาขึ้นเองของเรา เช่น Gemini ปัจจุบันประมวลผลโทเค็นมากกว่า 16,000 ล้านโทเค็นต่อนาทีผ่านการเรียก API โดยตรงจากลูกค้า เพิ่มขึ้น 60% เมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส การเห็นการลงทุนด้าน AI ของเราสร้างมูลค่าให้กับผู้ใช้ ลูกค้า และธุรกิจ เป็นเรื่องที่น่าตื่นเต้นอย่างยิ่ง

ดังนั้น การค้นหาของ Google เติบโตประมาณ 19% อัตรากำไรโดยรวมเพิ่มขึ้นจาก 34% เป็น 36% และ AI Overviews ยังไม่กัดกร่อนรายได้จากโฆษณา

Google Cloud เติบโต 63% ความต้องการพลังการคำนวณยังคงแข็งแกร่ง ซึ่งเป็นแหล่งการเติบโตหลักของ Alphabet นอกจากนี้ การใช้งาน API ของ Gemini เพิ่มขึ้น การใช้โทเค็นเพิ่มขึ้น 60% ดังนั้น ผลกระทบจากการแทนที่โมเดลยังไม่ปรากฏ

ทั้งหมดนี้เป็นสัญญาณเชิงบวก ไม่มีปัจจัยใดในข้อมูลทางการเงินที่บ่งชี้ถึงการปรับลด อันที่จริง Alphabet ถูกมองว่าเป็นผู้ชนะในด้าน AI แม้แต่ Berkshire Hathaway ก็ยังลงทุนใน Alphabet

อย่างไรก็ตาม ปัญหาเริ่มปรากฏในงบกระแสเงินสดแล้ว แม้จะไม่ปรับปรุงกระแสเงินสดอิสระก็ตาม ในขณะที่กระแสเงินสดอิสระลดลง Alphabet ไม่สามารถบรรลุเป้าหมายรายจ่ายด้าน AI ที่กำหนดไว้ได้ โดยไม่ต้องรับความเสี่ยงด้านเครดิตที่สำคัญหรือทำให้สิทธิ์ของผู้ถือหุ้นเดิมเจือจาง

ผลประกอบการไตรมาสแรกของ Alphabet

ผลกระทบและข้อคิด

Alphabet รายงานผลประกอบการไตรมาสแรกที่แข็งแกร่ง สัญญาณอันตรายเพียงอย่างเดียวคือกระแสเงินสดอิสระที่ลดลง โดยเฉพาะหลังการปรับปรุง ซึ่งเพียงพอที่จะเป็นสัญญาณเตือนสำคัญในการปรับลดอันดับ GOOG เป็น "ขาย"

Alphabet ไม่สามารถบรรลุเป้าหมายรายจ่ายด้าน AI ได้โดยไม่ต้องออกหนี้ใหม่หรือเสนอขายหุ้น ซึ่งไม่เพียงเพิ่มความเสี่ยงด้านเครดิตและทำให้สิทธิ์ผู้ถือหุ้นเจือจาง แต่ยังลดการซื้อหุ้นคืนอีกด้วย ในบริบทภาพรวมดังกล่าว นี่เป็นข่าวเชิงลบ

หาก Alphabet ลดหรือชะลอเป้าหมายรายจ่ายด้าน AI นักลงทุนจะต้องปรับลดคาดการณ์การเติบโต ซึ่งหมายถึงการหดตัวของตัวคูณมูลค่า ซึ่งก็เป็นข่าวเชิงลบเช่นกัน ควรสังเกตว่า GOOG มีอัตราส่วน P/E ตาม GAAP ที่ 26 เท่า ซึ่งไม่แพงมากนัก อย่างไรก็ตาม เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับกำไรที่สูงเกินจริง อัตราส่วน P/E ที่แท้จริงอาจสูงกว่านี้มาก

โปรดทราบว่านี่เป็นการตัดสินในระดับมหภาคเช่นกัน เมื่อฟองสบู่ AI แตกตัวเร็วขึ้น S&P 500 (SPY) (SP500) และ Nasdaq 100 (QQQ) อาจเผชิญกับการปรับฐานอย่างลึก และ Alphabet อาจเป็นบริษัทไฮเปอร์สเกลแรกที่ลดเป้าหมายรายจ่ายด้าน AI

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia