TL;DR
· รายงานฝ่ายขายปรับลดราคาเป้าหมายของ Zhipu จาก 2,400 ดอลลาร์ฮ่องกง เหลือ 1,600 ดอลลาร์ฮ่องกง แต่ยังคงอันดับ "ซื้อ"
· หลังการเปิดตัว Kimi K3 การจัดอันดับโมเดล前沿ของจีนเปลี่ยนแปลงเร็วขึ้น ส่วนลดราคาพรีเมียมสำหรับผู้นำระยะยาว
· Zhipu ยังมีหน้าต่างสำหรับการตรวจสอบโมเดลใหม่ แต่พลังคำนวณ สงครามราคา และเกณฑ์รายได้ยังคงจำกัดการฟื้นตัวของมูลค่า

รายงานฝ่ายขายฉบับหนึ่งได้ปรับลดราคาเป้าหมายของ Zhipu หลังการเปิดตัว Kimi K3 จาก 2,400 ดอลลาร์ฮ่องกง เหลือ 1,600 ดอลลาร์ฮ่องกง พร้อมคงอันดับ "ซื้อ" การเปลี่ยนแปลงหลักในรายงานไม่ใช่การมองในแง่ลบต่อความต้องการโมเดลขนาดใหญ่ของจีน แต่เป็นการลดตัวคูณมูลค่าระยะยาวของ Zhipu จาก 30 เท่า เหลือ 20 เท่า

เบื้องหลังการปรับลดนี้คือการเปลี่ยนแปลงวิธีที่นักลงทุนประเมินมูลค่าบริษัทโมเดล前沿ของจีน หลังจาก Kimi K3 เปิดตัวในกลางเดือนกรกฎาคม ตลาดยากขึ้นที่จะให้พรีเมียมสูงตามสมมติฐานที่ว่า "บริษัทใดบริษัทหนึ่งจะรักษาความเป็นผู้นำในระยะยาว" ความสามารถของโมเดลยังคงเพิ่มขึ้น แต่หน้าต่างการเป็นผู้นำอาจมีเพียงหนึ่งถึงสองเดือน

ต้องคงข้อจำกัดไว้: ราคาเป้าหมาย ตัวคูณมูลค่า และการประมาณการรายได้ข้างต้นส่วนใหญ่มาจากรายงานฝ่ายขายนี้ ในการรายงานสาธารณะ ราคาเป้าหมายของ Zhipu จากสถาบันต่างๆ ไม่สอดคล้องกัน ควรมองว่าเป็นการตัดสินตลาดมากกว่าตัวเลขที่ได้รับการตรวจสอบข้ามฝ่ายอย่างเป็นทางการ

K3 ทำลายสมมติฐาน "ผู้นำระยะยาว" ก่อน

บล็อกอย่างเป็นทางการของ Kimi เปิดเผยว่า K3 เป็นโมเดลที่มีพารามิเตอร์ประมาณ 2.8 ล้านล้าน ใช้สถาปัตยกรรม Kimi Delta Attention และ Attention Residuals รองรับการมองเห็นแบบดั้งเดิมและบริบท 1 ล้านโทเคน และจะเผยแพร่น้ำหนักเต็มภายในวันที่ 27 กรกฎาคม 2026

ในเกณฑ์มาตรฐานบางส่วนด้านโค้ด การอนุมาน และงานความรู้ Kimi เปิดเผยผลลัพธ์ที่แสดงว่า K3 เข้าสู่ระดับแนวหน้าของโลก เนื่องจากบางส่วนมาจากการทดสอบของผู้ผลิตหรืออันดับจากบุคคลที่สาม จึงไม่สามารถสรุปได้ว่าเหนือกว่าโมเดลชั้นนำของสหรัฐฯ อย่างสมบูรณ์ แต่เพียงพอที่จะเปลี่ยนความคาดหวังของตลาดต่อการจัดอันดับโมเดล前沿ของจีน

สำหรับ Zhipu แรงกดดันที่แท้จริงไม่ใช่การถูกแซงในอันดับใดอันดับหนึ่ง แต่เป็นการขัดจังหวะภาพลักษณ์ความเป็นผู้นำที่สะสมจากซีรีส์ GLM ก่อนหน้านี้ หลังการเปิดตัว GLM-5 และ GLM-5.2 Zhipu เคยถูกมองว่าเป็นหนึ่งในผู้นำในกลุ่มผู้ให้บริการโมเดล前沿อิสระของจีน และมูลค่าก็สะท้อนถึงระยะเวลาการเป็นผู้นำที่ยาวนานขึ้น

ตอนนี้ นักลงทุนต้องเผชิญกับคำถามที่สมจริงมากขึ้น: หากตำแหน่งโมเดลที่แข็งแกร่งที่สุดของจีนเปลี่ยนแปลงทุกหนึ่งถึงสองเดือน บริษัทเดียวจะยังคงได้รับพรีเมียมผู้นำระยะยาวได้หรือไม่?

รายงานของฝ่ายขายระบุว่าการดำเนินการคือการปรับลดระดับ ไม่ใช่การเปลี่ยนเป็นมุมมองเชิงลบ อัตราส่วนมูลค่าประมาณการระยะยาวที่ 30 เท่า บ่งบอกว่า Zhipu สามารถรักษาความเป็นผู้นำด้านโมเดล前沿ของจีนในระยะยาวได้ ในขณะที่ 20 เท่าเป็นการยอมรับว่า Zhipu ยังคงอยู่ในกลุ่มชั้นนำ แต่ไม่ได้หมายความว่าจะเป็นอันดับหนึ่งตลอดไป

Frontend Code Arena เปรียบเทียบโมเดลจีน-สหรัฐฯ K3 แสดงผลงานที่แข็งแกร่งในงานต่างๆ เช่น โค้ดส่วนหน้า ซึ่งใช้เพื่ออธิบายว่าการจัดอันดับโมเดล前沿ของจีนกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว

ราคาเป้าหมายลดลง แต่เรตติ้งยังไม่ลด

ราคาเป้าหมายลดลงจาก 2400 ดอลลาร์ฮ่องกงเป็น 1600 ดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งเป็นการปรับลดที่มาก แต่เรตติ้งยังคงเป็น "เพิ่มน้ำหนักการลงทุน" ซึ่งแสดงให้เห็นว่ารายงานแยกแยะสองประเด็น: ส่วนพรีเมียมของความเป็นผู้นำด้านโมเดลต้องลดลง แต่แนวโน้มการ商业化ยังไม่ถูกปฏิเสธโดยตรงจากการเปิดตัวโมเดลครั้งเดียว

GLM-5.2 ยังคงถูกจัดอยู่ในกลุ่มโมเดลระดับการผลิตสองหรือสามอันดับแรกของจีน รายงานยังคาดการณ์ว่า Zhipu อาจเปิดตัว GLM-5.3 ระหว่างปลายเดือนกรกฎาคมถึงสิงหาคม และอาจเปิดตัวโมเดลเรือธงขนาด 2T+ ระหว่างเดือนกันยายนถึงตุลาคม อย่างไรก็ตาม ยังไม่มีการยืนยันอย่างเป็นทางการจากบริษัทเกี่ยวกับช่วงเวลาเหล่านี้ ควรถือเป็นการคาดการณ์ของฝ่ายขาย

สองจุดเวลานี้ไม่ควรถูกเขียนล่วงหน้าว่า Zhipu "กลับมาเป็นผู้นำอีกครั้ง" แต่เป็นเหมือนหน้าต่างที่ Zhipu จะพิสูจน์ว่าสามารถตามทัน前沿ได้ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ตลาดจะไม่จ่ายราคาสูงสำหรับ "เคยเป็นอันดับหนึ่ง" อีกต่อไป แต่จะดูว่าบริษัทสามารถอยู่ในกลุ่มชั้นนำได้อย่างต่อเนื่องในหลายรอบของโมเดลหรือไม่

ผลกระทบของ K3 ต่อ Zhipu เกิดขึ้นในระดับการประเมินมูลค่าเป็นหลัก ลูกค้าโมเดลขนาดใหญ่มักไม่ใช้โมเดลจากผู้ให้บริการเพียงรายเดียว โดยเฉพาะในสถานการณ์ต่างๆ เช่น การเขียนโค้ด เอเจนต์ และงานความรู้ในองค์กร ลูกค้าจะสลับไปมาระหว่างผู้ให้บริการหลายรายตามราคา ความเสถียร ความเร็ว และประสิทธิภาพของงาน

หากโมเดลรุ่นต่อๆ ไปของ Zhipu ยังคงอยู่ใน前沿 ผลกระทบจาก K3 อาจไม่ใช่การแย่งรายได้ของ Zhipu อย่างง่ายๆ แต่อาจช่วยขยายปริมาณการใช้งานในตลาดโมเดล前沿ของจีนให้ใหญ่ขึ้น

รายได้ยังน้อย การแข่งขันไม่จำเป็นต้องเขียนเป็นเกมผลรวมศูนย์ทันที

รายงานใช้ชุดข้อมูล ARR ที่บ่งชี้เพื่ออธิบายว่าเหตุใดจึงไม่ควรเขียนการแข่งขันระหว่างผู้ให้บริการโมเดลจีนเป็นเกมผลรวมศูนย์ในขณะนี้

ภายใต้การประมาณการของรายงาน ผู้ให้บริการโมเดลอิสระชั้นนำสี่รายของจีนมี ARR รวมประมาณ 2.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย Zhipu อยู่ที่ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ DeepSeek อยู่ที่ประมาณ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ MiniMax และ Kimi อยู่ที่ประมาณ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อราย ตัวเลขเหล่านี้มีความแตกต่างในด้านคำจำกัดความ เวลา และขอบเขตทางสถิติ จึงไม่สามารถถือเป็นรายได้ที่ผ่านการตรวจสอบได้

สัญญาณที่สำคัญกว่าคือ การ商业化ของโมเดล前沿ของจีนยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น เมื่อเทียบกับห้องปฏิบัติการชั้นนำของสหรัฐฯ รายได้ประจำของผู้ให้บริการโมเดลอิสระของจีนยังมีขนาดค่อนข้างเล็ก ช่องว่างนี้เกิดจากทั้งงบประมาณขององค์กร การกระจายในต่างประเทศ และราคา token รวมถึงข้อจำกัดด้านอุปทานที่ตรงไปตรงมามากขึ้น

GPU ชั้นนำได้รับผลกระทบจากข้อจำกัดการส่งออก ชิปในประเทศยังอยู่ในช่วงพัฒนา ความต้องการด้านการอนุมาน (Inference) เติบโตอย่างรวดเร็ว ในระยะนี้ ข้อจำกัดหลักของบริษัทโมเดลจีนอาจไม่ใช่ "ไม่มีคนใช้" แต่เป็นปริมาณการประมวลผลคุณภาพสูงที่เพียงพอต่อความต้องการ

ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ การเปิดตัวโมเดลที่แข็งแกร่งจะเปลี่ยนความรู้สึกของลูกค้าทดลองใช้และอารมณ์ตลาด แต่อาจไม่สามารถทดแทนรายได้ของคู่แข่งในอุตสาหกรรมได้ทันที

ARR บ่งชี้ของผู้ให้บริการโมเดลชั้นนำ บริษัทโมเดลอิสระสี่แห่งในจีนรวมกันประมาณ 2.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Zhipu ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แสดงให้เห็นว่าการ商业化ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น

ราคาของ K3 ยังส่งสัญญาณหนึ่ง การเปรียบเทียบราคา API ในรายงานแสดงให้เห็นว่าราคาป้อนเข้าและส่งออกของ K3 เพิ่มขึ้นประมาณ 4 เท่าเมื่อเทียบกับรุ่นก่อนหน้า แต่ยังคงมีความสามารถในการแข่งขันเมื่อเทียบกับโมเดลระดับโลกชั้นนำ

การขึ้นราคาแสดงให้เห็นว่าหลังจากความสามารถของโมเดลดีขึ้น ผู้ให้บริการเริ่มพยายามเรียกเก็บค่าบริการสำหรับงานที่มีมูลค่าสูง แทนที่จะพึ่งพาการลดราคาเพื่อแย่งชิงปริมาณ สำหรับ Zhipu, Kimi, DeepSeek, MiniMax สิ่งนี้สำคัญมาก

หากโมเดลจีนสามารถแข่งขันด้านราคาต่ำเท่านั้น มูลค่าประเมินจะใกล้เคียงกับการขายต่อการประมวลผลหรือสงครามส่วนลดบริการคลาวด์ หากความสามารถ前沿สามารถรองรับราคา API ที่สูงขึ้น ตลาดจะเชื่อว่าบริษัทเหล่านี้สามารถรับรายได้ที่สูงขึ้นจากนักพัฒนา ลูกค้าองค์กร และแอปพลิเคชันเอเจนต์อัจฉริยะ

การเปรียบเทียบราคา API LLM ในประเทศ ราคา K3 เพิ่มขึ้นประมาณ 4 เท่าเมื่อเทียบกับรุ่นก่อนหน้า แสดงให้เห็นว่าการปรับปรุงความสามารถกำลังสนับสนุนความพยายามในการสร้างรายได้ที่สูงขึ้น

การหมุนเวียนเร็วเกินไปก็จะกดดันส่วนเพิ่มของทุกคน

การมองโลกในแง่ดีนี้มีขอบเขตที่ชัดเจน: Zhipu ต้องพิสูจน์ว่าสามารถกลับมาอยู่ในแนวหน้าได้อีกครั้ง

หาก GLM-5.3 และโมเดลเรือธง 2T+ ที่ตามมาไม่นำมาซึ่งการปรับปรุงความสามารถที่ชัดเจนเพียงพอ ตลาดจะยากที่จะมอง Zhipu เป็นสมาชิกที่มั่นคงในกลุ่มแรกของโมเดล前沿จีน ในเวลานั้น ตัวคูณมูลค่าประเมิน 20 เท่าอาจยังคงเผชิญแรงกดดัน

ความเสี่ยงอีกประการมาจากการประมวลผลและราคา หากการพัฒนาชิปในประเทศเร่งตัวขึ้น หรือบริษัทโมเดลมากขึ้นได้รับกำลังการผลิตการอนุมานที่เพียงพอ หลังจากข้อจำกัดด้านอุปทานคลี่คลาย การแข่งขันอาจเปลี่ยนไปสู่สงครามราคาเร็วขึ้น ในเวลานั้น พื้นที่การขึ้นราคาที่เกิดจากการปรับปรุงความสามารถของโมเดลอาจถูก抵消โดยการลดราคาของคู่แข่งและการต่อรองของลูกค้า

ขอบเขตรายได้ก็ส่งผลต่อการตัดสินใจเช่นกัน สถิติ ARR ของบริษัท AI มักมีความแตกต่างกัน บางส่วนรวมถึงปริมาณการใช้งานที่承诺ผ่าน API บางส่วนใกล้เคียงกับการบริโภคจริง บางส่วนอาจผสมสัญญาองค์กรหรือแพ็คเกจทรัพยากรคลาวด์ การใช้ตัวเลขเหล่านี้เพื่อตัดสินทิศทางเป็นไปได้ แต่ไม่สามารถถือเป็นงบการเงินที่แม่นยำ

ผลกระทบของ Kimi K3 ที่มีต่อ Zhipu ไม่ใช่แค่เรื่องง่ายๆ ของ "ใครชนะใครแพ้" แต่สิ่งที่มันเปลี่ยนแปลงคือรูปแบบการจ่ายเงินของนักลงทุนให้กับบริษัทโมเดล前沿ของจีน: จ่ายน้อยลงเพื่อความได้เปรียบเพียงครั้งเดียว ให้ความสำคัญมากขึ้นว่าสามารถก้าวข้ามการปรับปรุงโมเดลหลายรอบได้หรือไม่; ลงทุนน้อยลงในการเป็นที่หนึ่งตลอดกาล ให้ความสำคัญมากขึ้นว่าใครสามารถสร้างรายได้อย่างต่อเนื่องในสภาพแวดล้อมที่ข้อจำกัดด้านพลังประมวลผล ราคาที่สูงขึ้น และการใช้หลายโมเดลของลูกค้า

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia