เยนญี่ปุ่นมีสถานะขายสุทธิสูงสุดในรอบเกือบ 20 ปี จะยังคงร่วงต่อไปหรือไม่?

TL;DR

· เงินเยนต่อดอลลาร์สหรัฐใกล้แตะ 162 ตำแหน่งสุทธิขายเงินเยนของกองทุนเลเวอเรจ ณ วันที่ 30 มิถุนายน ใกล้เคียง 138,000 สัญญา

· การแทรกแซงสามารถขยายความผันผวนระยะสั้น แต่การกลับตัวของแนวโน้มยังคงขึ้นอยู่กับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นและธนาคารกลางสหรัฐ

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: USD/JPY, คู่สกุลเงินเยน, Nikkei 225, สกุลเงินเอเชีย, อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ

หลังจากเงินเยนต่อดอลลาร์สหรัฐใกล้แตะ 162 รัฐมนตรีคลังญี่ปุ่น คัตสึโนบุ คาโตะ ส่งสัญญาณอีกครั้งถึงการตอบสนองต่อความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนเมื่อจำเป็น ในขณะเดียวกัน ณ วันที่ 30 มิถุนายน ตำแหน่งสุทธิขายเงินเยนของนักเทรดเลเวอเรจภายใต้กรอบ CFTC ใกล้เคียง 138,000 สัญญา ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007

นี่ไม่ใช่แค่การเทรด "ดอลลาร์แข็ง เยนอ่อน" แม้ดอลลาร์สหรัฐจะอ่อนตัวลงเป็นช่วงๆ เงินเยนก็ไม่ฟื้นตัวอย่างชัดเจน แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังประเมินราคาอัตราดอกเบี้ย การไหลของเงินทุน และความน่าเชื่อถือของนโยบายของญี่ปุ่นเองใหม่

สิ่งที่นักลงทุนต้องดูตอนนี้ไม่ใช่ว่าระดับราคาใดจะถูกป้องกันไว้หรือไม่ แต่เป็นว่าทางการญี่ปุ่นสามารถใช้การแทรกแซงเพื่อสกัดกั้นการขายชอร์ตที่หนาแน่นซึ่งขับเคลื่อนด้วยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยได้หรือไม่ ยิ่งเงินเยนใกล้ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 1986 กำไรในบัญชีของนักเทรดชอร์ตก็ยิ่งหนาขึ้น แต่ยิ่งตำแหน่งหนาแน่น ความผันผวนในทิศทางตรงกันข้ามก็จะรุนแรงขึ้น

แม้ดอลลาร์สหรัฐจะลดลง แรงกดดันต่อเงินเยนก็ไม่เปลี่ยนแปลง

ปัญหาของเงินเยนเริ่มจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นเป็น 1.0% ในเดือนมิถุนายน แต่เมื่อเทียบกับตลาดหลักอย่างสหรัฐ ต้นทุนเงินทุนของญี่ปุ่นยังคงต่ำ ซึ่งเปิดช่องให้กับการเทรดแบบ Carry Trade

ตรรกะของ Carry Trade ตรงไปตรงมา: กู้ยืมเงินเยนที่มีดอกเบี้ยต่ำ แลกเป็นดอลลาร์สหรัฐหรือสินทรัพย์ผลตอบแทนสูงอื่นๆ เพื่อรับส่วนต่างดอกเบี้ย หากเงินเยนยังคงอ่อนค่า นักเทรดจะได้รับกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มเติม การอ่อนค่าของเงินเยนจึงง่ายต่อการเสริมกำลังตัวเอง

หากเป็นเพียงการแข็งค่าฝั่งเดียวของดอลลาร์สหรัฐ เมื่อดอลลาร์สหรัฐลดลง เงินเยนมักจะดีดตัวขึ้นบ้าง แต่ครั้งนี้ แรงกดดันต่อเงินเยนไม่คลี่คลายอย่างชัดเจน ตลาดให้ความสำคัญมากขึ้นว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นยังล้าหลังการเปลี่ยนแปลงของเงินเฟ้อและอัตราแลกเปลี่ยนหรือไม่

ระดับ 162 จึงกลายเป็นจุดที่อ่อนไหว มันไม่ใช่แนวป้องกันตายตัว แต่ใกล้กับช่วงต่ำสุดนับตั้งแต่ทศวรรษ 1980 และซ้อนทับกับประวัติการแทรกแซงครั้งใหญ่ของทางการญี่ปุ่นก่อนหน้านี้ ที่นี่เป็นทั้งจุดทดสอบการต่อเนื่องของแนวโน้มและเขตอันตรายสำหรับการตอบโต้ทางนโยบาย

13.8 หมื่นสัญญาชอร์ตผลักดันการซื้อขายเข้าสู่โซนแออัด

ข้อมูลจาก CFTC ระบุว่า ณ วันที่ 30 มิถุนายน สถานะชอร์ตสุทธิของเงินเยนโดยกองทุนเลเวอเรจอยู่ใกล้ 13.8 หมื่นสัญญา ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ตัวบ่งชี้นี้สามารถเข้าใจได้ว่าเป็นขนาดสุทธิที่สถาบันขนาดใหญ่เดิมพันว่า "เงินเยนจะยังคงอ่อนค่าลง" ในฟิวเจอร์สและออปชั่นของเงินเยน

ตัวเลขนี้บ่งชี้ถึงแนวโน้มที่แข็งแกร่งก่อนอื่น กองทุนเฮดจ์ฟันด์จะไม่ซื้อเงินเยนเพียงเพราะมันถูก แต่พวกเขาสนใจมากกว่าว่าแนวโน้มและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยยังคงมีอยู่หรือไม่ ตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นยังคงเพิ่มขึ้นช้า และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นยังคงน่าดึงดูด การชอร์ตเงินเยนก็ยังคงมีเหตุผลทางการเงิน

ตัวเลขเดียวกันนี้ยังบ่งชี้ว่าการซื้อขายเริ่มแออัด การมีชอร์ตจำนวนมากไม่ได้หมายความว่าจะกลับตัวทันที แต่มันทำให้ตลาดไวต่อปัจจัยที่ตรงกันข้ามมากขึ้น การแทรกแซงจริง การแสดงท่าทีที่แข็งกร้าวอย่างไม่คาดคิดของธนาคารกลางญี่ปุ่น หรือการเปลี่ยนแปลงในความคาดหวังนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ล้วนสามารถกระตุ้นให้เกิดการปิดสถานะแบบรวมศูนย์

ดังนั้น ชอร์ต 13.8 หมื่นสัญญาไม่ควรถูกตีความว่า "เงินเยนจะดีดตัวกลับเป็นรูปตัว V ทันที" การอ่านที่แม่นยำกว่าคือ มันพิสูจน์ว่าตลาดยังคงไหลไปตามการซื้อขายส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย และทำให้การซื้อขายนี้เสี่ยงต่อการถูกขัดจังหวะโดยสัญญาณนโยบายที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหัน

การแทรกแซงสามารถสร้างการดีดตัว แต่ยากที่จะเปลี่ยนทิศทางเพียงลำพัง

ทางการญี่ปุ่นไม่ได้นิ่งเฉย ข้อมูลจากกระทรวงการคลังญี่ปุ่นระบุว่า ระหว่างวันที่ 28 เมษายนถึง 27 พฤษภาคม ญี่ปุ่นใช้เงิน 11.73 ล้านล้านเยนในการแทรกแซงตลาดอัตราแลกเปลี่ยน แม้จะมีขนาดใหญ่ แต่แรงกดดันให้อ่อนค่าก็กลับมาอีกครั้งอย่างรวดเร็ว

บทบาทของการแทรกแซงนั้นคล้ายกับการเพิ่มต้นทุนในการชอร์ตมากกว่าการเปลี่ยนแนวโน้มอัตราแลกเปลี่ยนโดยตรง การแทรกแซงจริงมักจะเป็นการซื้อเงินเยนและขายเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ส่วนการแทรกแซงด้วยวาจาคือการเตือนล่วงหน้าจากเจ้าหน้าที่เพื่อพยายามลดความร้อนแรงของการเก็งกำไร ทั้งสองวิธีสามารถสร้างความผันผวนในระยะสั้นได้ แต่ถ้าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยและกระแสเงินทุนไม่เปลี่ยนแปลง ตลาดมักจะทดสอบขอบเขตของทางการอีกครั้ง

คำพูดของคาทายามะ โคซึกิ ดูเหมือนจะเป็นเส้นเตือน: ญี่ปุ่นไม่ต้องการให้ตลาดมองว่าการอ่อนค่าของเงินเยนเป็นการเดิมพันทางเดียว ปัญหาคือตลาดได้เห็นการดีดตัวกลับหลังการแทรกแซงแล้ว เว้นแต่การแทรกแซงจะมาพร้อมกับนโยบายที่แข็งกร้าวขึ้นของธนาคารกลางญี่ปุ่น มิฉะนั้น นักเทรดมักจะเข้าใจว่ามันเป็นความเสี่ยงระยะสั้นมากกว่าจุดสิ้นสุดของแนวโน้ม

นี่คือจุดที่ยากที่สุดของการซื้อขายในปัจจุบัน การชอร์ตเงินเยนต่อไปมีส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยหนุน แต่ยิ่งเข้าใกล้จุดสุดขั้วมากเท่าไหร่ ก็ยิ่งเสี่ยงต่อการถูกโจมตีจากทางการอย่างกะทันหัน การกลับมาซื้อเงินเยนมีจินตนาการของการบีบสถานะชอร์ต แต่ถ้าไม่มีการเปลี่ยนแปลงนโยบาย ก็อาจเป็นเพียงการเดิมพันการดีดตัวครั้งเดียว

สายส่งผลกระทบจากเงินเยนอ่อนขยายไปถึงตลาดพันธบัตร

แรงกดดันของเงินเยนไม่ได้ส่งผลกระทบเฉพาะตลาดอัตราแลกเปลี่ยนเท่านั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นใกล้ 2.8% เมื่อเร็วๆ นี้ และยังคงอยู่เหนือ 2.7% การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวควบคู่ไปกับความอ่อนแอของเงินเยนทำให้นักลงทุนพันธบัตรทั่วโลกระมัดระวังมากขึ้น

ตลาดกังวลเกี่ยวกับวงจรป้อนกลับ เงินทุนระยะยาวของญี่ปุ่นเคยเป็นผู้ซื้อรายใหญ่ในตลาดพันธบัตรโลก เมื่ออัตราผลตอบแทนในประเทศญี่ปุ่นสูงขึ้น ความน่าดึงดูดของพันธบัตรต่างประเทศจะลดลง หากเงินเยนยังคงอ่อนค่าต่อไป ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนและความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนก็จะส่งผลต่อการจัดสรรเงินทุนของญี่ปุ่น

ผลลัพธ์ที่อาจเกิดขึ้นคือ ตลาดพันธบัตรต่างประเทศจะสูญเสียผู้ซื้อที่มั่นคงรายหนึ่ง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลในประเทศพัฒนาแล้ว เช่น พันธบัตรสหรัฐฯ อังกฤษ และเยอรมนี อาจเผชิญแรงกดดันส่วนเพิ่ม นี่ไม่ได้หมายความว่าตลาดพันธบัตรโลกถูกทำลายโดยเงินเยนแล้ว แต่เงินเยนกำลังเปลี่ยนจากตัวแปรอัตราแลกเปลี่ยนเป็นตัวแปรข้ามสินทรัพย์

สกุลเงินเอเชียก็จะได้รับผลกระทบเช่นกัน เงินเยนที่อ่อนค่าจะลดความสามารถในการแข่งขันด้านราคาของประเทศผู้ส่งออก เช่น เกาหลีใต้และไทย และอาจบีบให้ธนาคารกลางในภูมิภาคให้ความสำคัญกับเสถียรภาพของสกุลเงินท้องถิ่นมากขึ้น สำหรับนักลงทุน เงินเยนยังส่งผลต่อความผันผวนของสกุลเงินเอเชียและอัตราผลตอบแทนทั่วโลก

การถอนตัวของฝั่งขาขึ้นขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผลตอบแทน

การซื้อขายเงินเยนในปัจจุบัน หัวใจสำคัญไม่ใช่การเดาว่าญี่ปุ่นจะเข้าแทรกแซงในวันใดวันหนึ่งหรือไม่ แต่เป็นการตัดสินว่าพลังใดจะเพียงพอที่จะเปลี่ยนโครงสร้างผลตอบแทนของฝั่งขาขึ้น

หากกระทรวงการคลังญี่ปุ่นเข้าแทรกแซงจริงอีกครั้ง USD/JPY อาจร่วงลงอย่างรวดเร็ว แต่การซื้อเงินเยนและขายดอลลาร์เพียงอย่างเดียวนั้นยากที่จะพลิกกลับแนวโน้มอย่างยั่งยืน ตลาดจะสังเกตความเร็วในการดีดกลับหลังการแทรกแซง: หากกลับมาที่ระดับเดิมภายในไม่กี่วันหรือไม่กี่สัปดาห์ ฝั่งขาขึ้นจะมองว่าทางการเพียงเพิ่มความผันผวน แต่ไม่ได้เปลี่ยนทิศทาง

ตัวแปรที่ตรงไปตรงมามากกว่าคือธนาคารกลางญี่ปุ่น หากธนาคารกลางญี่ปุ่นส่งสัญญาณการขึ้นดอกเบี้ยที่เร็วขึ้น ลดการผ่อนคลาย หรือยอมรับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงขึ้น พื้นฐานของส่วนต่างดอกเบี้ยที่ทำให้การขายเงินเยนสั้นมีกำไรจะถูกบั่นทอน ในทางกลับกัน หากธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงเดินหน้าแบบค่อยเป็นค่อยไป ฝั่งขาขึ้นก็ยังมีเหตุผลที่จะกลับเข้าสู่ตลาดหลังการปรับฐาน

การเปลี่ยนแปลงในสถานะการถือครองก็จะให้สัญญาณเช่นกัน หากสถานะสุทธิของกองทุนเลเวอเรจในข้อมูล CFTC เริ่มลดลงอย่างชัดเจน แสดงว่าการซื้อขายที่แออัดกำลังคลี่คลาย และความเสี่ยงจากการบีบสถานะระยะสั้นอาจถูกปลดปล่อยไปแล้ว หากสถานะยังคงเพิ่มขึ้นในขณะที่อัตราแลกเปลี่ยนหยุดนิ่งใกล้ 162 ตลาดจะเข้าสู่สภาวะที่เปราะบางมากขึ้น แนวโน้มยังคงอยู่ แต่ทุกครั้งที่มีการแสดงจุดยืนของทางการจะทำให้ความผันผวนขยายตัวได้ง่ายขึ้น

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia