140 บริษัทร่วมมือกันเปิดตัว OpenUSD หุ้นของ Circle ร่วงลง 16% ในวันเดียว

6 月 30 日，องค์กรที่ชื่อว่า Open Standard ประกาศเปิดตัวสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์สหรัฐ Open USD (OUSD) ข่าวนี้ไม่ได้หายากนัก ในเส้นทางสเตเบิลคอยน์ปี 2026 โปรเจกต์ใหม่มีเกือบทุกสัปดาห์ สิ่งที่ทำให้ตลาดตื่นตัวจริงๆ คือชื่อบนหน้าเซ็นชื่อ

ผู้เข้าร่วมแรกของ OUSD มีมากกว่า 140 ราย ครอบคลุมสี่อุตสาหกรรมหลัก ได้แก่ การชำระเงิน ธนาคาร คริปโต และเทคโนโลยี Visa, Mastercard, American Express สามองค์กรบัตรหลักปรากฏตัวพร้อมกันในรายชื่อพันธมิตรเดียวกัน BlackRock, Bank of New York Mellon, Standard Chartered, DBS Bank เป็นตัวแทนการเงินแบบดั้งเดิม Coinbase, Bybit, OKX เป็นตัวแทนการแลกเปลี่ยนคริปโต Google, Shopify, DoorDash เป็นตัวแทนเทคโนโลยีและอีคอมเมิร์ซ

หลังจากประกาศข่าว ราคาหุ้นของ Circle ปิดตัวลงประมาณ 16.5% ในวันนั้น และลดลงสะสม 39% ในเดือนที่ผ่านมา

Open USD คืออะไร?

CEO ชั่วคราวของ OUSD คือ Zach Abrams ผู้ร่วมก่อตั้ง Bridge Bridge เป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินสเตเบิลคอยน์ ถูก Stripe ซื้อกิจการในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 ด้วยมูลค่า 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ถือเป็นการซื้อกิจการที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของ Stripe ปัจจุบัน Bridge ดำเนินการชำระเงินสเตเบิลคอยน์มากกว่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี ลูกค้ารวมถึง SpaceX ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 Bridge ได้รับใบอนุญาตธนาคารทรัสต์แห่งชาติแบบมีเงื่อนไขจากสำนักงานควบคุมสกุลเงินสหรัฐ (OCC) ทำให้มีคุณสมบัติในการออกสเตเบิลคอยน์และดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลในระดับรัฐบาลกลาง

พูดอีกอย่างคือ เบื้องหลัง OUSD ไม่ใช่ทีมที่ทำแค่พรีเซนเทชั่น แต่เป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐานที่ดำเนินการชำระเงินแบบครบวงจร ได้รับใบอนุญาตระดับรัฐบาลกลาง และมีปริมาณการดำเนินการหลายหมื่นล้านดอลลาร์ต่อปี Stripe นำสินทรัพย์หลักที่ซื้อมาด้วยมูลค่า 1.1 พันล้านดอลลาร์ออกมาสู่เบื้องหน้า

OUSD มีแผนเปิดตัวอย่างเป็นทางการในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 โดยเริ่มต้นบนสี่เชน ได้แก่ Solana, Polygon, Stellar และ Base (เครือข่าย L2 ของ Coinbase) ผู้เข้าร่วมของ OUSD ครอบคลุมห้าภาคอุตสาหกรรม รวมกันเป็นห่วงโซ่ที่สมบูรณ์ตั้งแต่การออกจนถึงการใช้งาน

รายชื่อนี้ควรแยกวิเคราะห์ทีละชั้น ในชั้นเครือข่ายการชำระเงิน สามองค์กรบัตรหลัก Visa, Mastercard และ American Express นำเครือข่ายร้านค้าที่ครอบคลุมจุดรับชำระเงินมากกว่า 100 ล้านจุดทั่วโลก ในชั้นการเงินแบบดั้งเดิม BlackRock บริหารสินทรัพย์มากกว่า 11 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ Bank of New York Mellon เป็นธนาคารผู้รับฝากทรัพย์สินที่ใหญ่ที่สุดในโลก Standard Chartered และ DBS Bank ครอบคลุมตลาดหลักในเอเชีย ในชั้นโครงสร้างพื้นฐานคริปโต Coinbase, Bybit, OKX ให้ทั้งสภาพคล่องในการซื้อขายและช่องทางเข้า-ออกเงินตรา fiat ในชั้นเทคโนโลยีและธุรกิจ Google, Shopify, DoorDash เป็นตัวแทนสถานการณ์การใช้งานปลายทาง

แต่ละเลเยอร์ไม่ได้มาแค่โชว์ตัว พวกมันนำเครือข่าย ผู้ใช้ และใบอนุญาต合规ที่มีอยู่แล้วเข้าร่วมเป็นพันธมิตร OUSD มีความสามารถในการกระจายที่ stablecoin อื่นต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะสร้างขึ้นได้ตั้งแต่วันแรก

โครงสร้างพันธมิตรนี้มีภาพสะท้อนทางประวัติศาสตร์ ในช่วงปี 1970 ธนาคารใหญ่ในสหรัฐฯ เผชิญกับทางเลือกที่คล้ายกัน: แต่ละแห่งต้องการออกบัตรเครดิตของตัวเอง แต่ต้นทุนในการสร้างเครือข่ายเดียวนั้นสูงกว่ามาตรฐานรวมกันมาก ในที่สุดพวกเขาก็รวมโครงการบัตรเครดิตของตนเข้าเป็นพันธมิตรที่สมาชิกร่วมกันปกครอง ซึ่งต่อมาเปลี่ยนชื่อเป็น Visa ตอนนี้ OUSD กำลังทำสิ่งเดียวกันกับ stablecoin ข้อแตกต่างคือ ครั้งนี้แม้แต่ Visa เองก็นั่งอยู่ในตำแหน่งสมาชิกของพันธมิตร

ลดลงมาหนึ่งเดือน Circle กังวลอะไร?

ตรรกะทางธุรกิจของ stablecoin ไม่ซับซ้อน ผู้ใช้ฝาก 1 ดอลลาร์ ผู้ออกเหรียญสร้าง stablecoin 1 เหรียญ นำ 1 ดอลลาร์นั้นไปลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงต่ำ เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และรับดอกเบี้ย ดอกเบี้ยตกเป็นของผู้ออกเหรียญ เมื่อผู้ใช้ไถ่ถอน ผู้ออกเหรียญจะทำลาย stablecoin และคืน 1 ดอลลาร์ ช่วงเวลาระหว่างการสร้างและการไถ่ถอนคือแหล่งกำไรของผู้ออกเหรียญ

โมเดลนี้ทำให้ Tether ทำกำไรสุทธิเกิน 100,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 ตามรายงานของ Bloomberg ตัวเลขนี้สูงกว่ากำไรของ Goldman Sachs ในช่วงเวลาเดียวกัน ขณะที่พนักงานทั้งบริษัทของ Tether มีน้อยกว่า 200 คน

สถานการณ์ของ Circle แตกต่างออกไป ตามรายงานการเงินปี 2025 ของ Circle รายได้รวมทั้งปีอยู่ที่ 2,750 ล้านดอลลาร์ โดยประมาณ 96% มาจากดอกเบี้ยสำรอง รายได้เพิ่มขึ้นกว่า 60% แต่กำไรสุทธิติดลบ 70 ล้านดอลลาร์

ทำไมบริษัทที่มีรายได้เกือบ 2,800 ล้านดอลลาร์ถึงขาดทุน? คำตอบซ่อนอยู่ในต้นทุนการกระจาย ในปี 2024 Circle จ่ายค่าธรรมเนียมการกระจายให้ Coinbase 908 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นมากกว่าครึ่งหนึ่งของรายได้ทั้งหมด โดยพื้นฐานแล้ว Circle กำลังใช้เงิน "เช่า" ช่องทางเพื่อโปรโมท USDC

การออกแบบของ OUSD โจมตีจุดเจ็บนี้อย่างแม่นยำ

โมเดลเศรษฐกิจของ OUSD มีกฎหลักสามข้อ ข้อแรก การสร้างและการไถ่ถอนฟรีโดยสมบูรณ์ ไม่มีขั้นต่ำ ข้อสอง รายได้ดอกเบี้ยจากสำรอง หลังจากหักค่าธรรมเนียมการจัดการแล้ว จะถูกจัดสรรตามสัดส่วนให้กับทุกฝ่ายที่ผลักดันการหมุนเวียนของ OUSD ข้อสาม สิทธิ์การปกครองเป็นของพันธมิตร ไม่ใช่ของบริษัทเดียว

พลังทำลายล้างของการออกแบบนี้คือ มันเปลี่ยน "การกระจาย" จากรายการต้นทุนเป็นรายการรายได้ Circle ต้องจ่ายเงินให้ Coinbase ช่วยโปรโมท USDC ในทางกลับกัน OUSD ผู้เข้าร่วมนำช่องทางของตัวเองมา การโปรโมทเองก็สามารถแบ่งดอกเบี้ยได้ ช่องทาง不再是ผู้จัดจำหน่ายที่ถูกจ้าง แต่เป็นหุ้นส่วนที่มีสิทธิ์รับรายได้

สำหรับ Coinbase นี่หมายถึงทางเลือกพื้นฐาน: จะยังคงรับค่าธรรมเนียมการกระจายจาก Circle เพื่อผลักดัน USDC ต่อไป หรือจะผลักดัน OUSD เพื่อแบ่งผลตอบแทนจากทุนสำรองโดยตรง? Coinbase ปรากฏอยู่ในรายชื่อผู้เข้าร่วมของ OUSD แล้ว

อย่างไรก็ตาม OUSD เป็นเพียงฟางเส้นสุดท้ายที่ทำให้ Circle ล้มลง การลดลงของราคาหุ้นไม่ได้เกิดขึ้นเพียงวันเดียว

ตามข้อมูลจาก Yahoo Finance หลังจาก Circle เข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้นเมื่อเดือนมิถุนายน 2025 ราคาหุ้นเคยพุ่งขึ้นถึงจุดสูงสุดทางประวัติศาสตร์ที่ 263 ดอลลาร์ หนึ่งปีต่อมา ในวันที่ OUSD ประกาศ ราคาปิดลดลงเหลือประมาณ 62 ดอลลาร์ ลดลงมากกว่าสามในสี่จากจุดสูงสุด

มูลค่าตลาดของ USDC ก็หดตัวลงเช่นกัน จากจุดสูงสุดของปีที่ 800 พันล้านดอลลาร์ ลดลงเหลือประมาณ 740 พันล้านดอลลาร์

ตลาดกำลังกำหนดราคาความเสี่ยงเชิงโครงสร้างสามประการ

ประการแรกคืออัตราดอกเบี้ย ดังที่กล่าวไว้ในหัวข้อก่อนหน้า รายได้ประมาณ 96% ของ Circle มาจากดอกเบี้ยของทุนสำรอง รายได้ของมัน本质上เป็นอนุพันธ์ของอัตราดอกเบี้ย ตามการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์จาก Mizuho หากธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ยังคงลดอัตราดอกเบี้ยต่อไป การคาดการณ์รายได้ระยะยาวของ Circle อาจลดลง 20-30%

ประการที่สองคือการต่อสัญญากับ Coinbase ข้อตกลงแบ่งค่าธรรมเนียมการกระจายที่กล่าวถึงในหัวข้อก่อนหน้า มีรายงานว่าจะหมดอายุและต้องต่อสัญญาในเดือนสิงหาคม 2026 ซึ่งตรงกับช่วงเวลาที่ OUSD เปิดตัวพอดี และ Coinbase ก็อยู่ในรายชื่อผู้เข้าร่วมฝั่งตรงข้ามแล้ว

ประการที่สามคือกฎระเบียบ ตามรายงานของ CoinDesk ในเดือนมีนาคม 2026 ร่างกฎหมาย Clarity Act ในรัฐสภาสหรัฐฯ เสนอให้จำกัดการจ่ายผลตอบแทนจาก stablecoin ให้กับผู้ถือ ส่งผลให้ราคาหุ้นของ Circle ร่วงลง 18% ในวันเดียว หากกฎหมายนี้ผ่าน จะทำให้พื้นที่ของ Circle ในการใช้ส่วนแบ่งดอกเบี้ยเพื่อดึงดูดลูกค้าสถาบันในอนาคตแคบลงโดยตรง

เมื่อทั้งสามเส้นตึงตัวพร้อมกัน OUSD จึงกลายเป็นตัวเร่งที่ใหญ่ที่สุดในแนวโน้มขาลงของ Circle

ภายใต้แรงกระแทกของ OUSD Circle ยังเหลืออะไร?

มาดูภาพรวมการแข่งขันกันก่อน ตามรายงานการรับรองอย่างเป็นทางการของ Tether กำไรสุทธิของ Tether ในปี 2025 เกิน 1 หมื่นล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลจาก DefiLlama USDT และ USDC รวมกันครองส่วนแบ่งตลาด stablecoin เกือบ 90%

OUSD ส่งผลกระทบต่อ Tether อย่างจำกัด เกราะป้องกันของ Tether คือเครือข่ายการชำระเงินขนาดเล็กในตลาดเกิดใหม่ ตามข้อมูลจาก DefiLlama ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2025 USDT ดำเนินการโอนเงินขนาดเล็กถึง 2.33 พันล้านรายการ คิดเป็น 73% ของตลาด ธุรกรรมเหล่านี้เกิดขึ้นตามท้องถนนในไนจีเรีย ตุรกี และอาร์เจนตินา ซึ่งไม่ใช่สนามรบหลักของ Visa และ BlackRock

Circle เผชิญกับภัยคุกคามที่ตรงกว่า สมาชิกพันธมิตรที่กล่าวถึงในหัวข้อก่อนหน้า เช่น BlackRock, Bank of New York Mellon, Standard Chartered และ DBS เดิมทีเป็นลูกค้าเป้าหมายของ Circle เมื่อพวกเขาเข้ามามีส่วนร่วมในการกำกับดูแลโครงการ stablecoin เอง เรื่องเล่าเรื่อง "ความไว้วางใจจากสถาบัน" ของ Circle ก็ถูกเจือจางลง นอกจากนี้ โครงสร้างทางการเงินที่เปราะบางยังเป็นปัญหา: ยิ่งรายได้สูงเท่าไร เงินที่ต้องจ่ายให้กับช่องทางก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น ทำให้กำไรถูกบีบอัด

แต่ Circle ก็ไม่ได้ไร้ทางสู้

ประการแรก การปฏิบัติตามกฎหมายข้ามพรมแดน Circle เป็นผู้ออก stablecoin รายแรกของโลกที่ได้รับใบอนุญาต MiCA จากสหภาพยุโรป สถานะการปฏิบัติตามกฎหมายของ USDC ในยุโรปไม่มีทางเลือกอื่นในระยะสั้น ปัจจุบัน OUSD มีเพียงใบอนุญาตจาก OCC ของสหรัฐฯ เท่านั้น ส่วนการกำกับดูแลข้ามพรมแดนยังคงเป็นกระดาษเปล่า

ประการที่สอง การฝังตัวในโปรโตคอล USDC เป็น stablecoin ที่ปฏิบัติตามกฎหมายใหญ่ที่สุดในระบบนิเวศ DeFi ของ Ethereum โดยถูกฝังอยู่ในโปรโตคอลการให้กู้ยืมและการซื้อขายหลายร้อยแห่ง การบูรณาการในระดับโปรโตคอลนี้ไม่สามารถลอกเลียนแบบได้ด้วยการเขียนแถลงการณ์

ประการที่สาม ความโปร่งใสของบริษัทจดทะเบียน Circle จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก ออกรายงานหลักฐานสำรองทุกเดือน และได้รับการตรวจสอบจากสำนักงานบัญชี Big Four ในสภาพแวดล้อมที่กฎระเบียบเข้มงวดขึ้น ความโปร่งใสนี้เป็นอุปสรรคที่แท้จริง

ตามข้อมูลของ McKinsey ในปี 2025 ปริมาณการชำระเงินด้วย stablecoin สูงถึง 3.9 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเมื่อเทียบกับปีก่อน OUSD อาจไม่จำเป็นต้องแย่งส่วนแบ่งจาก Circle ปัญหาที่แท้จริงคือ Circle จะสามารถรักษาตลาดที่กำลังเติบโตไว้ได้หรือไม่

เมื่อช่องทางกลายเป็นผู้ออกเอง เรื่องราวของคนกลางก็ยากที่จะเล่าต่อ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia