เกาหลีใต้จุดชนวน "Black Tuesday" วิกฤตชิปเป็นเพียงการปรับตัวทางเทคนิคหรือไม่?

หัวข้อต้นฉบับ: 《เกาหลีใต้จุดชนวน "วันอังคารสีดำ" หุ้นชิปทั่วโลกที่กำลังบูมถูก "ตีหัวกระแทก" เป็นเพียง "การปรับฐานทางเทคนิค" หรือไม่?》
แหล่งที่มาต้นฉบับ: Wall Street 见闻

เบื้องหลังการร่วงลงของหุ้นชิปครั้งนี้ ไม่ใช่เหตุการณ์ที่เกิดจาก "ข่าวลือ" ของเกาหลีใต้โดยบังเอิญ แต่เป็นการชำระล้างที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ภายใต้ความแออัดของกลุ่ม AI และความเปราะบางของเลเวอเรจ นักวิเคราะห์จาก Goldman Sachs และอื่นๆ เชื่อว่า เรื่องเล่าของ AI ยังไม่เปลี่ยนแปลง การเทขายกระจุกตัวในกลุ่ม Long ที่แออัด ดูเหมือน "การปรับฐานทางเทคนิค" มากกว่า แต่ความคาดหวังในการขึ้นดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น และ 65% ของบริษัทอยู่ในช่วงเงียบของการซื้อคืนหุ้น แรงกดดันหลายด้านกำลังสะสมอยู่ เส้นแบ่งระหว่างการปรับฐานและความเสี่ยงระยะกลางนั้นไม่ชัดเจน

วันอังคารที่ 23 มิถุนายน หุ้นชิปทั่วโลกถูกเกาหลีใต้เล่นงานอย่างไม่ทันตั้งตัว นักกลยุทธ์วอลล์สตรีทคนหนึ่งเรียกการร่วงลงครั้งนี้ว่า "โศกนาฏกรรมชิป" (chip-wreck)

สิ่งที่พังทลายก่อนคือ "ตลาดหุ้นที่ร้อนแรงที่สุดในโลก" ของปีนี้ — เกาหลีใต้ ดัชนี KOSPI ของเกาหลีใต้ร่วงลง 10% ในวันเดียว เกิดการหยุดซื้อขายหลายครั้ง SK Hynix และ Samsung Electronics ต่างร่วงลงกว่า 10%

ข่าวลือไม่กี่ชิ้นจุดชนวนพายุนี้: สื่อเกาหลีรายงานว่า NVIDIA Rubin คาดว่าจะลดการผลิต SK Hynix กำลังชะลอการขยายกำลังการผลิตชิปหน่วยความจำ (HBM4) และหันไปผลิต DRAM ทั่วไปที่ถูกกว่า ประการที่สอง Yonhap News รายงานว่า สมาชิกสภาหลายพรรคของเกาหลีใต้กำลังหารือเกี่ยวกับการเก็บภาษีกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากสินทรัพย์ เช่น หุ้นและอสังหาริมทรัพย์ — นั่นคือ แม้กำไรในบัญชีที่ยังไม่ได้ขาย ก็ต้องเสียภาษี

"แผ่นดินไหวชิป" ครั้งนี้ส่งผลกระทบต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ ทันที

คืนนั้น ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟีย (SOX) ร่วงลง 7.9% ในวันเดียว หุ้นทั้ง 30 ตัวในดัชนีร่วงลงทั้งหมด ไม่มีใครรอด Micron Technology ร่วง 13% — ก่อนวันอังคาร หุ้นนี้เพิ่มขึ้นกว่า 300% ในปีนี้ เป็นหุ้นที่แข็งแกร่งที่สุดในดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียประจำปี หุ้น Micron, NVIDIA และ AMD รวมกันมีส่วนทำให้ S&P 500 ร่วงลงประมาณ 50% Nasdaq ปิดร่วง 3.3% Dow Jones ร่วงเพียง 0.1% S&P 500 ร่วง 1.4%

Jonathan Krinsky นักวิเคราะห์ตลาดเทคนิคหลักของ BTIG LLC กล่าวว่า: "ไม่ว่าจะฟื้นตัวในระยะสั้นหรือไม่ เรายังคงเห็นความเสี่ยงขาลงระยะกลางในกลุ่มเทคโนโลยี/AI" เขาเชื่อว่ากลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ยังมีพื้นที่ร่วงลงอีก 10% ถึง 15% และบรรยายสถานการณ์วันอังคารว่าเป็น "โศกนาฏกรรมชิป (Chip-Wreck)"

อย่างไรก็ตาม Peter Callahan ผู้เชี่ยวชาญด้าน TMT ของ Goldman Sachs Global Banking & Markets เขียนในบทวิเคราะห์ด่วนเมื่อวันที่ 24 มิถุนายนว่า "การสนทนากับนักลงทุนในวันนี้ส่วนใหญ่หมุนรอบ 'คุณเห็นอะไรบ้างในฝั่งคุณ' มากกว่าสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงในมุมมองที่กว้างขึ้น" ประโยคนี้สำคัญมาก มันกำหนดขอบเขตให้กับการเทขายรอบนี้: ภาพรวมตลาดดูแย่ แต่อย่างน้อยในวันนั้น ยังไม่เห็นสัญญาณว่ากองทุนจะละทิ้งการเทรด AI อย่างสิ้นเชิง

ดังนั้น ปัญหาไม่ได้ง่ายอย่างที่ว่า "ข่าวลือจากเกาหลีบทเดียวทำให้ตลาดกระทิง AI ทั่วโลกพัง" แต่เหมือนกับกลุ่มที่ขึ้นมาเต็มที่แล้ว การเทรดแออัด และเลเวอเรจสูง เมื่อเจอชนวนก็เกิดการลดความเสี่ยงร่วมกัน ในระยะสั้น มีลักษณะของ "การปรับฐานทางเทคนิค" แต่ในระยะกลาง จุดอ่อนของการเทรด AI ยังไม่หายไป

นี่คือการส่งต่อ ไม่ใช่อุบัติเหตุ

การร่วงลงของเกาหลีดูเหมือนกะทันหัน แต่ตรรกะเบื้องหลังไม่ได้ซับซ้อน

ข่าวการชะลอการขยายกำลังการผลิต HBM4 ของ SK Hynix ทำให้หุ้น SK Hynix ร่วงหนัก และหุ้นตัวนี้มีน้ำหนักในตลาดหุ้นเกาหลี คล้ายกับ Apple ใน Nasdaq ซึ่งมีขนาดใหญ่เกินไป เมื่อเกิดปัญหา ดัชนีทั้งตลาดก็รับไม่ไหว ที่สำคัญกว่านั้น นักลงทุนรายย่อยเกาหลีใช้ Leveraged ETF จำนวนมากในการเทรด AI/เซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งผลิตภัณฑ์เหล่านี้จะถูกบังคับขายเมื่อตลาดตกเพื่อรักษาสัดส่วนเลเวอเรจ ทำให้เกิดการเทขายเชิงกลไก

ข่าวเป็นแค่ชนวน โครงสร้างเลเวอเรจต่างหากที่เป็นระเบิด ขณะเดียวกัน มีผู้สังเกตการณ์ตลาดตั้งคำถามว่า "นักลงทุนรายย่อยเกาหลีที่ใช้เลเวอเรจ จะเป็นผู้จบตลาดกระทิงเทคโนโลยีของสหรัฐหรือไม่?"

แน่นอนว่าคำถามนี้เกินจริงไปบ้าง แต่มันชี้ให้เห็นถึงจุดอ่อนที่แท้จริง: การเทรด AI/เซมิคอนดักเตอร์กระจุกตัวสูง โครงสร้างการถือครองของนักลงทุนทั่วโลกคล้ายคลึงกันมาก การเทขายจากจุดใดจุดหนึ่งสามารถส่งต่อผ่านห่วงโซ่นี้ได้

จากข้อมูลหลังปิดตลาดของ Goldman Sachs ในวันนั้น ทั้งฝั่งซื้อและฝั่งขายต่างก็ขายออก: กองทุนระยะยาว (LO) มีความเอนเอียงในการขายที่ -18% กองทุนป้องกันความเสี่ยง (HF) ก็ขายต่อเนื่องตลอดวันเช่นกัน โดย Short Sale คิดเป็น 60% ของปริมาณการขาย (ค่าเฉลี่ยล่าสุดประมาณ 50%) มูลค่าการขายของสถาบันทั้งสองประเภทเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ในความเสี่ยงตามสัญญา

หุ้นที่ร่วงหนักที่สุดในตลาดสหรัฐคือหุ้นที่ "Long หนาแน่น" และเป็นกลุ่มที่ "ทำกำไรได้มากที่สุดในปีนี้": ตะกร้าหุ้นหน่วยความจำของ Goldman Sachs (GSTMTMEM) ร่วง 10% ตะกร้าหุ้น AI เซมิคอนดักเตอร์ (GSCBSMHX) ร่วง 620 จุดพื้นฐาน ตะกร้าหุ้น AI (GSTMTAIP) ร่วง 440 จุดพื้นฐาน และตะกร้าหุ้นแข็งแกร่ง 12 เดือนที่ผ่านมา (GSXHUHMOM) ร่วง 420 จุดพื้นฐาน

การปรับตัวทางเทคนิค? โกลด์แมน แซคส์: เรื่องเล่ายังไม่เปลี่ยน

หลังจากที่ราคาลดลงมากขนาดนี้ ตลาดมองอย่างไร? หากดูแค่การลดลง วันอังคารดูเหมือนเป็นการปรับราคาใหม่ของการเทรด AI แต่จากปริมาณการซื้อขายและการไหลของเงินทุน ข้อสรุปไม่ได้ชัดเจนขนาดนั้น

Peter Callahan ผู้เชี่ยวชาญด้านโต๊ะเทรด TMT ของโกลด์แมน แซคส์ เขียนในรายงานด่วนหลังตลาดปิดว่า ความรู้สึกในวันนั้นสามารถอธิบายได้ด้วยคำเดียวคือ "เป็นระเบียบ" – แม้การลดลงจะไม่น้อย แต่ปริมาณการซื้อขายโดยรวมของ Nasdaq ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ย 20 วัน และโต๊ะเทรดเงินสดและความผันผวนทำงานปกติ

ที่สำคัญกว่านั้น เขาอธิบายเนื้อหาการสนทนากับนักลงทุนในวันนั้น: "การสนทนากับนักลงทุนในวันนี้ส่วนใหญ่เกี่ยวกับหัวข้อ 'ฝั่งคุณเป็นยังไงบ้าง' และไม่เห็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงในเรื่องเล่าที่กว้างขึ้น หรือการสอบถามเพิ่มเติมเกี่ยวกับ 'เป้าหมายใหม่' หรือ 'เป้าหมายที่ตามหลัง'"

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ไม่มีใครกำลังเปลี่ยนพอร์ต ไม่มีใครกำลังมองหาทิศทางการลงทุนใหม่ ทุกคนแค่สอบถามข่าวสารกัน

Chris Hussey นักกลยุทธ์ตลาดอีกคนของโกลด์แมน แซคส์ ให้ข้อมูลสนับสนุนที่เป็นรูปธรรม: ในหุ้นเทคโนโลยี 12 ตัวที่ลดลงมากกว่า 8% ในวันนี้ ยกเว้น 1 ตัว ที่เหลือทั้งหมดยังคงเพิ่มขึ้นเป็นเลขสองหลักภายในปีนี้ และส่วนใหญ่เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าแล้วในปีนี้ การประเมินของเขาคือ:

"การเทขายในวันนี้ ดูเหมือนเป็นการ 'ตักฟอง' ออกจากราคาหุ้นที่พุ่งขึ้นอย่างบ้าคลั่ง มากกว่าการประเมินพื้นฐานใหม่ของการเทรดโครงสร้างพื้นฐาน AI นักลงทุนไม่ได้เทขายดัชนีทั้งหมด แต่กำลังพิจารณาใหม่: สำหรับหุ้นที่เพิ่มขึ้นสองเท่าภายใน 6 เดือน ควรจ่ายเท่าไหร่?"

Jack Janasiewicz ผู้จัดการกองทุนของ Natixis Advisors มีการประเมินในทิศทางเดียวกัน:

"ดูเหมือนว่านี่เป็นการเทขายทางเทคนิคมากกว่าสิ่งอื่นใด หลังจากเปิดตลาด ความกว้างของตลาดก็ยังดี แม้จะมีตัวเลขสีแดงจำนวนมาก – นี่เป็นสัญญาณของการเทขายที่แคบ" เขายังเตือนว่า "เมื่อเราเห็นความแออัดมหาศาลใน beta และโมเมนตัมแบบนี้ มันง่ายที่จะนำไปสู่การลดเลเวอเรจที่น่าเกลียด"

อีกด้านของ "การปรับตัวทางเทคนิค": ความกังวลเชิงโครงสร้างที่ไม่ควรมองข้าม

"การปรับตัวทางเทคนิค" ฟังดูปลอบใจ แต่สามารถอธิบายทุกอย่างและอาจปกปิดความเสี่ยงที่แท้จริงได้ ในวันนั้น ตลาดมีลักษณะทางเทคนิค: การลดลงกระจุกตัวในหุ้นที่ชนะ ปริมาณการซื้อขายไม่ได้失控โดยรวม และการสนทนากับนักลงทุนไม่ได้แสดงว่าเรื่องเล่า AI เปลี่ยนทันที อย่างไรก็ตาม ไม่มีกำแพงที่ชัดเจนระหว่างการปรับตัวทางเทคนิคกับความเสี่ยงเชิงโครงสร้าง – หากอย่างแรกมีความรุนแรงเพียงพอ ก็สามารถพัฒนาไปเป็นอย่างหลังได้อย่างสมบูรณ์

มีตัวเลขพื้นหลังหลายตัวที่ควรนำมาพิจารณาร่วมกัน

ประการแรก การปรับตัวขึ้นรวดเร็วเกินไป ดัชนี Nasdaq ปรับตัวขึ้นมากกว่า 30% นับตั้งแต่ปลายเดือนมีนาคม เฉพาะในเดือนมิถุนายน ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียมีวันซื้อขายถึง 8 วัน (จากทั้งหมด 16 วัน) ที่ความผันผวนรายวันเกิน ±5% กล่าวคือ ครึ่งหนึ่งของวันซื้อขายในเดือนมิถุนายน หุ้นกลุ่มชิปมีความผันผวนรุนแรง แม้จะผ่านการปรับตัวลงในวันอังคารนี้ ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียยังคงปรับตัวขึ้นประมาณ 5% ในเดือนนี้ แซงหน้า Nasdaq และ S&P 500 ไปประมาณ 8 จุดเปอร์เซ็นต์ การปรับฐานในระดับนี้มีทั้งเหตุผลทางเทคนิคและความเปราะบางจากจุดสูงที่เสี่ยง

ประการที่สอง การถือครองหนาแน่นเกินไป ขณะที่แรง "พยุง" ขาดหายไปชั่วคราว Julian Emmanuel หัวหน้านักกลยุทธ์ด้านหุ้นและปริมาณของ Evercore ISI กล่าวในการให้สัมภาษณ์กับ Bloomberg TV ว่า "ผู้คนกำลังมองหาเหตุผลในการป้องกันความเสี่ยง ขณะเดียวกันก็ยังต้องการถือครองต่อไป" คำกล่าวนี้สะท้อนถึงความขัดแย้งทางจิตวิทยาของตลาดในปัจจุบัน ในขณะเดียวกัน 65% ของบริษัทจดทะเบียนอยู่ในช่วงเงียบของการซื้อหุ้นคืน ทุกครั้งที่ตลาดปรับตัวลงในอดีต การซื้อหุ้นคืนของบริษัทเป็นแรง "พยุง" ที่สำคัญ แต่ครั้งนี้การ์ดใบนี้ไม่สามารถใช้ได้

ประการที่สาม พื้นฐานมหภาคกำลังเปลี่ยนแปลง ความคาดหวังในการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed กำลังร้อนแรงขึ้นอย่างรวดเร็ว – ธนาคารแห่งอเมริกาคาดการณ์ว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยอีกสามครั้งภายในปีนี้ ขณะที่ความน่าจะเป็นในการกำหนดราคาของตลาดสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมเพิ่มขึ้นจากใกล้ศูนย์เป็นประมาณ 50% เหตุผลในการประเมินมูลค่าของหุ้นเทคโนโลยีที่เติบโตสูงนั้นตั้งอยู่บนการคิดลดด้วยอัตราดอกเบี้ยต่ำ เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น มูลค่าปัจจุบันของรายได้ในอนาคตก็จะหดตัวลงตามธรรมชาติ หุ้นที่ได้รับผลกระทบเป็นอันดับแรกคือหุ้นที่มูลค่าสูงจากการคาดการณ์

Michael O'Rourke หัวหน้านักกลยุทธ์ตลาดของ JonesTrading Institutional Services เขียนว่า "บริษัทคลาวด์คอมพิวติ้งขนาดใหญ่พิเศษคือหุ้นซอฟต์แวร์ตัวใหม่ กลุ่มนี้กำลังถ่วงดัชนี 'Magnificent Seven' ให้ปรับตัวลง ขณะที่ตัวเองก็ไม่สามารถหลุดพ้นจากปัญหาได้"

Torsten Slok หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Apollo ได้ระบุปัญหาหลักสามประการที่ตลาดกำลังเผชิญอยู่: จะเกิดอะไรขึ้นหากบริษัท AI เริ่มลดงบประมาณด้านการคำนวณเนื่องจาก ROI ไม่เพียงพอ? หาก Fed ขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนและธันวาคม ผลกระทบต่อตลาดหุ้นและตลาดสินเชื่อจะเป็นอย่างไร? ปัญหาเหล่านี้ไม่มีคำตอบง่ายๆ แต่ตลาดกำลังเปลี่ยนจาก 'เต็มใจที่จะมองข้ามความเสี่ยงเหล่านี้' ไปสู่การเริ่มต้นให้ความสำคัญกับมันอย่างจริงจัง

เหตุผลที่การปรับฐานทางเทคนิคสมควรได้รับการพิจารณาอย่างจริงจัง ไม่ใช่เพราะขนาดของการปรับตัวลง แต่เป็นเพราะมันเกิดขึ้นในขณะที่การประเมินมูลค่า การถือครอง อัตราดอกเบี้ย และอารมณ์ตลาดต่างอยู่ในจุดที่รุนแรง

ในอดีต การพังทลายของตลาดหุ้นเกาหลีมักเกิดขึ้นสั้น ๆ — และบททดสอบครั้งต่อไปคือไมครอน

ข้อมูลในอดีตชี้ให้เห็นว่าการร่วงลงอย่างรุนแรงของตลาดหุ้นเกาหลีมักจะรุนแรงแต่เกิดขึ้นเพียงช่วงสั้น ๆ นี่คือ "ข้อดีเล็กน้อย" ที่ฝั่งขาขึ้นมักอ้างถึง

แต่ครั้งนี้บริบทแตกต่างจากเหตุการณ์ในประเทศเกาหลีเพียงอย่างเดียวในอดีต มันแตะถึงเส้นประสาทหลักของการซื้อขาย AI ทั่วโลก นั่นคือความต้องการชิปหน่วยความจำจะแข็งแกร่งตามที่คาดการณ์ไว้จริงหรือไม่? ความคลั่งไคล้ในการสร้างศูนย์ข้อมูลได้ใช้ทรัพยากรในอนาคตเกินไปหรือเปล่า?

คำถามเหล่านี้จะได้รับคำตอบบางส่วนหลังจากการประกาศผลประกอบการของไมครอนในวันพุธ ไมครอนเป็นหุ้นที่แข็งแกร่งที่สุดในดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียปีนี้ ก่อนวันอังคารมีกำไรเกิน 300% และผลประกอบการในวันพุธจะเป็นการทดสอบความเครียดที่แท้จริง

สิ่งที่ Krinsky จาก BTIG พูดอาจตรงไปตรงมาที่สุด: "ไม่ว่าจะเกิดการดีดตัวระยะสั้นหรือไม่ ความเสี่ยงขาลงระยะกลางของเซมิคอนดักเตอร์ยังคงอยู่"

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia