หัวข้อต้นฉบับ: 《IOSG Weekly Brief｜ศรัทธาที่เช่ามา: ในกระแสเงินทุนของ Bitcoin ETF มีเงินจริงเท่าไหร่ #332》
ผู้เขียนต้นฉบับ: Darko, IOSG Ventures

TL;DR

1. เมื่อดูเป็นรายสัปดาห์ กระแสเงินทุนของ ETF ส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยการเทรดแบบอาร์บิทราจที่ซ่อนอยู่ ไม่ใช่ศรัทธา นักเทรดแบบ cash-and-carry ซื้อ ETF พร้อมกับชอร์ตฟิวเจอร์สใน CME เพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านราคา แต่ในข้อมูลไม่สามารถแยกแยะจากผู้ที่มองขาขึ้นจริงได้ ประมาณครึ่งหนึ่งของความผันผวนของกระแสเงินทุนรายสัปดาห์สามารถอธิบายได้ด้วยการเพิ่มขึ้นของสถานะชอร์ตฟิวเจอร์สของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ โดยมีความสัมพันธ์สูงถึง 0.70

2. การเปลี่ยนแปลงราคาของ Bitcoin ในสัปดาห์นั้นแทบจะอธิบายกระแสเงินทุนไม่ได้ การใช้ผลตอบแทนของราคามาทำนายกระแสเงินทุนของ ETF ผลลัพธ์ทางสถิติแทบจะไม่แตกต่างจากศูนย์ กระแสเงินทุนรายสัปดาห์ไม่ได้ไล่ตามผลการดำเนินงานของราคา แต่เคลื่อนไหวพร้อมกับการเทรดอัตราดอกเบี้ยที่มีการป้องกันความเสี่ยง

3. การเทรดแบบอาร์บิทราจเป็นตัวขับเคลื่อน "ความผันผวน" รายสัปดาห์ แต่ไม่เคยเป็นส่วนหลักของ "ยอดคงค้าง" ในยอดสะสมที่ไหลเข้าสู่ ETF ประมาณ 55,000 ล้านดอลลาร์ การเทรดแบบอาร์บิทราจปัจจุบันมีมูลค่าสุทธิเพียงประมาณ 1,000 ล้านดอลลาร์ ส่วนที่เหลือเป็นการซื้อขายแบบมีทิศทางที่มั่นคง ประมาณ 400 ล้านดอลลาร์ต่อสัปดาห์ ซึ่งเมื่อทบต้นสองปีแล้วแทบจะประกอบเป็น "ภูเขา" ทั้งหมด

4. ข้อความที่ถูกต้องคือ: กระแสเงินทุนของ ETF ประเมิน "ความผันผวน" ของศรัทธาสูงเกินไป ไม่ใช่ "ระดับ" ของมัน การขึ้นลงรายสัปดาห์ส่วนใหญ่เป็น "สิ่งที่เช่ามา" — ทุนอาร์บิทราจมาแล้วก็ไป ในขณะที่สินทรัพย์ที่ตกตะกอนจริงๆ ส่วนใหญ่เป็น "ของตัวเอง"

5. การเทรดนี้กำลังออกจากตลาด และดำเนินมาเป็นเวลาสองปีแล้ว สถานะชอร์ตของกองทุนเลเวอเรจจากประมาณ 3,000 ล้านดอลลาร์ตอนออก发行 พุ่งสูงถึงประมาณ 14,000 ล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2024 จากนั้นค่อยๆ ลดลงเหลือประมาณ 4,500 ล้านดอลลาร์ เมื่อ basis spread ถูกบีบจนไม่มีกำไร กระแสเงินทุนไหลเข้าและสถานะชอร์ตจะลดลงพร้อมกัน — อย่าตีความการไหลออกที่เกิดจากสิ่งนี้ว่าเป็นคำตัดสินของตลาดต่อ Bitcoin

ตัวเลขที่ทุกคนจับจ้อง

ทุกสัปดาห์ Bitcoin ETF จะประกาศว่ามีเงินทุนไหลเข้าหรือออกเท่าไหร่ และตัวเลขนี้มักถูกมองว่าเป็นคำตัดสิน การไหลเข้าจำนวนมากหมายถึงสถาบันกำลังหลั่งไหลเข้ามา การไหลออกหมายถึงความเชื่อมั่นสั่นคลอน ข้อมูลกระแสเงินทุนได้กลายเป็นตัวชี้วัดหลักของตลาดในการวัดศรัทธาอย่างเงียบๆ

ปัญหาคือ คนที่ซื้อ ETF ไม่ได้เดิมพัน Bitcoin ทุกคน ผู้ซื้อรายใหญ่บางรายไม่สนใจเลยว่าราคาจะไปทางไหน — เมื่อรวมพวกเขาเข้าไปแล้ว ตัวเลขกระแสเงินสดรายสัปดาห์จะวัดกิจกรรมของพวกเขามากกว่าความเชื่อของใครก็ตาม เพื่อให้เข้าใจสาเหตุ ต้องรู้จักผู้ซื้ออีกประเภทหนึ่งก่อน

ผู้ซื้อที่ไม่สนใจราคา

มีการซื้อขายแบบคลาสสิกและน่าเบื่อที่เรียกว่า Cash-and-Carry Arbitrage (การเก็งกำไรแบบเงินสดและฟิวเจอร์ส) "ฟิวเจอร์ส" ของ Bitcoin เป็นเพียงสัญญาที่จะซื้อหรือขาย Bitcoin ในราคาที่ตกลงกันในอนาคต และส่วนใหญ่ราคาฟิวเจอร์สจะ สูงกว่า ราคาสปอตปัจจุบันเล็กน้อย เช่น ตอนนี้ Bitcoin อยู่ที่ 100 ดอลลาร์ แต่สัญญาที่จะครบกำหนดในสามเดือนขายที่ 103 ดอลลาร์

นักเทรดสามารถไม่มีความเห็นใดๆ เกี่ยวกับราคา และเก็บส่วนต่าง 3 ดอลลาร์นี้ไว้ได้:

· ซื้อ Bitcoin 1 เหรียญ วันนี้ใช้ 100 ดอลลาร์ (มักจะทำผ่านการซื้อ ETF)

· ขาย ฟิวเจอร์ส ที่ราคา 103 ดอลลาร์ สัญญาว่าจะส่งมอบในสามเดือน

มาดูว่าเกิดอะไรขึ้นเมื่อครบกำหนด หาก Bitcoin พุ่งไปที่ 120 ดอลลาร์ นักเทรดจะได้กำไร 20 ดอลลาร์จากเหรียญ แต่ขาดทุน 17 ดอลลาร์จากสัญญา: กำไรสุทธิ 3 ดอลลาร์ หากราคาตกไปที่ 80 ดอลลาร์ ขาดทุน 20 ดอลลาร์จากเหรียญ แต่ได้กำไร 23 ดอลลาร์จากสัญญา: ยังคงกำไรสุทธิ 3 ดอลลาร์ หากราคาไม่เปลี่ยนแปลง ก็ยังได้ 3 ดอลลาร์

ไม่ว่าจะกรณีไหน กำไรก็เท่ากัน ทิศทางถูกป้องกันไว้ นักเทรดเรียกสิ่งนี้ว่า "Delta Neutral" ส่วนต่าง 3 ดอลลาร์นี้ เมื่อคิดเป็นรายปี เรียกว่า Basis (เบสิส): โดยพื้นฐานแล้วคืออัตราดอกเบี้ยที่นักเทรดได้รับจากการวางเงินในการซื้อขายนี้ ตราบใดที่มันสูงกว่าผลตอบแทนที่ได้จากการลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (T-bill) แบบไร้ความเสี่ยง การซื้อขายนี้ก็คุ้มค่าที่จะทำ

ทำไมสิ่งนี้ถึงทำให้ตัวเลขพาดหัวเสียหาย

ประเด็นสำคัญอยู่ตรงนี้ ขั้นตอนแรก:

ซื้อ Bitcoin 1 เหรียญ

วิธีที่พบบ่อยมากคือการซื้อ ETF ดังนั้น นักเทรดที่ทำ Delta Neutral ซึ่งไม่มีความเห็นใดๆ เกี่ยวกับ Bitcoin จะถูกบันทึกในข้อมูลว่าเป็นการไหลเข้าของเงินใน ETF ซึ่งดูผิวเผินแล้วไม่ต่างจากผู้ศรัทธาที่แท้จริงเลย

เมื่อมีการสร้างกลยุทธ์期現套利 (cash-and-carry arbitrage) จำนวนมาก การไหลเข้าของเงินทุนดูแข็งแกร่ง และเรื่องราวที่ว่า "สถาบันกำลังเพิ่มสถานะ" ก็ดูสมเหตุสมผล: แม้ว่าเงินทุนเหล่านี้จะถูกป้องกันความเสี่ยงแล้ว แต่เมื่อการเทรดไม่ทำกำไรอีกต่อไป มันก็จะกลับทิศทันที

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตัวเลขการไหลของเงินทุนไม่ได้วัดแค่ความเชื่อเท่านั้น แต่มันวัดระดับความคึกคักของโต๊ะเทรดอาร์บิทราจ ปัญหาอยู่ที่ว่าจะแยกทั้งสองอย่างนี้ออกจากกันได้อย่างไร: และแต่ละอย่างมีขนาดใหญ่แค่ไหน

วิธีแยกแยะทั้งสองอย่าง

นักเทรด期現套利จะทิ้งรอยเท้าที่สองไว้ ทุกครั้งที่พวกเขาซื้อ Bitcoin มูลค่า 1 ดอลลาร์ พวกเขาจะทำ Short สัญญาฟิวเจอร์สใน CME (แพลตฟอร์มซื้อขายที่ได้รับการควบคุมในสหรัฐฯ ซึ่งสถาบันใช้เทรด Bitcoin ฟิวเจอร์ส) มูลค่า 1 ดอลลาร์ ผู้ศรัทธาที่แท้จริงจะทิ้งรอยเท้าแรกไว้เท่านั้น ส่วนนักอาร์บิทราจจะทิ้งทั้งสองรอย

และรอยเท้าที่สองนั้นเปิดเผยต่อสาธารณะ หน่วยงานกำกับดูแลอนุพันธ์ของสหรัฐฯ ออกรายงานทุกสัปดาห์ เปิดเผยขนาดสถานะ Long และ Short ของนักเทรดประเภทต่างๆ ใน CME หนึ่งในประเภทนั้นคือ: กองทุนเลเวอเรจ (leveraged funds) ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วคือเฮดจ์ฟันด์ และเป็นแหล่งรวมของนักเทรด期現套利

ดังนั้น คุณสามารถเปรียบเทียบเงินทุนที่ไหลเข้าสู่ ETF กับสถานะ Short ใหม่ที่กองทุนเหล่านี้สร้างขึ้นในแต่ละสัปดาห์ได้ ถ้า "อุปสงค์" เป็นความเชื่อจริงๆ ทั้งสองอย่างก็ไม่ควรมีความสัมพันธ์กันมากนัก แต่ถ้าส่วนใหญ่เป็นธุรกรรมที่ซ่อนอยู่ พวกมันก็ควรเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน

ข้อมูลบอกอะไร: ในแต่ละสัปดาห์ กระแสเงินทุนตามฟิวเจอร์ส ไม่ใช่ตามราคา

ทั้งสองอย่างเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันอย่างใกล้ชิด ทุกสัปดาห์นับตั้งแต่เปิดตัว ETF ยิ่งสัปดาห์ไหนมีการทำ Short ฟิวเจอร์สเพิ่มขึ้นมาก สัปดาห์นั้นก็มีเงินทุนไหลเข้าสู่ ETF มากขึ้นเช่นกัน: เกือบจะเป็นแบบหนึ่งต่อหนึ่ง ประมาณครึ่งหนึ่งของความผันผวนของกระแสเงินทุนในแต่ละสัปดาห์สามารถอธิบายได้ด้วยสิ่งนี้เพียงอย่างเดียว: กองทุนทำ Short เพิ่มขึ้นเท่าไหร่ ความสัมพันธ์อยู่ที่ 0.70 ซึ่งเป็นระดับความสัมพันธ์ที่คุณจะเห็นระหว่างสองสิ่งที่เกี่ยวข้องกันอย่างชัดเจน ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ

สิ่งที่ควรทำให้ผู้ศรัทธาตื่นตัวมากที่สุดคือ: ราคาแทบจะอธิบายอะไรไม่ได้เลย การทดสอบว่าผลตอบแทนของ Bitcoin ในสัปดาห์นั้นสามารถทำนายกระแสเงินทุน ETF ได้หรือไม่ คำตอบในทางสถิติไม่แตกต่างจากศูนย์ เงินทุนในแต่ละสัปดาห์ไม่ได้ไล่ตามผลการดำเนินงาน มันเดินตามธุรกรรมอัตราดอกเบี้ยที่ถูกป้องกันความเสี่ยง

ดังนั้น ในฐานะสัญญาณรายสัปดาห์ "อุปสงค์" ของ ETF ส่วนใหญ่คืออาร์บิทราจ ตัวเลขการไหลของเงินทุนเป็นเครื่องวัดความเชื่อที่แย่ เพราะการขึ้นลงของมันเป็นผลมาจากการเปิดและปิดธุรกรรม Basis Trade ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ไม่ใช่เพราะใครเปลี่ยนความคิดเห็นเกี่ยวกับ Bitcoin

แต่ในเงินทุนทั้งหมดนั้น มีจำนวนเท่าใดที่เป็นธุรกรรมนี้?

ตรงนี้เองที่ข้อโต้แย้งแบบหยาบๆ ว่า "ทั้งหมดเป็นของปลอม" กลับยืนไม่อยู่ และเรื่องราวที่แท้จริงกลับน่าสนใจยิ่งกว่า การเทรดแบบ Basis Trade ครอบงำความผันผวนรายสัปดาห์ แต่ไม่เคยเป็นส่วนหลักของเงินทุน

เมื่อแยกการไหลเข้าของเงินรายสัปดาห์ออกเป็นส่วนที่อธิบายได้ด้วยการชอร์ตฟิวเจอร์ส (การป้องกันความเสี่ยง) และส่วนที่เหลือ (การลงทุนตามทิศทาง) แล้วสะสมตั้งแต่เริ่มออกกองทุน ในจำนวนเงินสะสมที่ไหลเข้าสู่ ETF ประมาณ 5.5 หมื่นล้านดอลลาร์ การเทรดแบบ Basis Trade ปัจจุบันมีมูลค่าสุทธิเพียงประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ ส่วนที่เหลือเป็นการซื้อตามทิศทางที่มั่นคง การซื้อนี้มีประมาณ 400 ล้านดอลลาร์ต่อสัปดาห์ ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ไม่ว่าสเปรด Basis หรือราคาจะเป็นอย่างไร เมื่อทบต้นเป็นเวลาสองปี ก็เกือบจะเป็นก้อนใหญ่ทั้งหมดของภูเขานี้

เมื่อมองในแง่สัดส่วนสินทรัพย์แทนการไหลของเงินทุน ภาพก็เหมือนกัน: ส่วนที่ป้องกันความเสี่ยง ในปี 2024 เคยใกล้ถึง 14% ของสินทรัพย์ ETF แต่ตอนนี้อยู่ที่ประมาณ 4%-5%

ในช่วงพีค มันเป็นส่วนน้อยที่ไม่ควรมองข้าม แต่ตอนนี้เป็นเพียงเศษเสี้ยวเล็กๆ

ดังนั้น ข้อความที่แม่นยำกว่าคือ: การไหลของเงิน ETF ประเมินความผันผวนของความเชื่อมั่นสูงเกินไป ไม่ใช่ระดับของมัน การขึ้นลงรายสัปดาห์ส่วนใหญ่เป็น "ของเช่า": เงินทุนที่ยืมมามาแล้วก็ไป แต่สินทรัพย์ที่ตกตะกอนจริงๆ ส่วนใหญ่เป็น "ของตัวเอง" ธุรกรรมนี้ก่อกวนในข้อมูลการไหลของเงิน แต่ไม่เคยเป็นส่วนหลักของยอดคงเหลือ

และธุรกรรมนี้กำลังออกจากตลาด

ส่วนที่ป้องกันความเสี่ยงไม่เพียงแต่มีขนาดเล็กมาตลอด แต่ยังหดตัวลงเป็นเวลาสองปีแล้ว สถานะชอร์ตของกองทุน Leveraged Funds จากประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์เมื่อออกกองทุน สะสมถึงประมาณ 1.4 หมื่นล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2024 จากนั้นค่อยๆ ลดลงเหลือประมาณ 4.5 พันล้านดอลลาร์ การเทรดแบบ Arbitrage นี้ถูกปิดสถานะตลอดช่วงเวลา ไม่ใช่แค่เมื่อเร็วๆ นี้

สิ่งนี้สำคัญต่อการตีความสถานการณ์ปัจจุบัน เมื่อเข้าสู่เดือนมิถุนายน สถานะป้องกันความเสี่ยงลดลงประมาณครึ่งหนึ่งอีกครั้ง สถานะชอร์ตของกองทุนลดลงจากประมาณ 6.4 พันล้านดอลลาร์เหลือ 4.3 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ ETF ไหลออกวันละ 300 ถึง 500 ล้านดอลลาร์ หากมองแค่ตัวเลขภายนอก มันดูเหมือนการยอมแพ้ด้วยความตื่นตระหนก แต่เมื่อรวมกับข้อมูลฟิวเจอร์ส นี่เป็นเพียงการปรับสถานะปกติของธุรกรรมอัตราดอกเบี้ยที่ไม่มีกำไรอีกต่อไป ตัวเลขการไหลออกเดียวกัน สองเรื่องราวที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

เมื่อ Basis หดตัว ความต้องการก็ลดลงตาม

หลักฐานที่ชัดเจนที่สุดคือสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อการเทรดนี้ไม่ทำกำไรอีกต่อไป เมื่อส่วนต่างราคา 3 ดอลลาร์แคบลงจนใกล้เคียงกับระดับที่เทรดเดอร์จะได้รับโดยไม่มีความเสี่ยง การเทรดนี้ก็ไม่คุ้มค่าที่จะทำอีกต่อไป

หากความต้องการรายสัปดาห์ส่วนใหญ่มาจากการเทรดนี้จริง ความต้องการรายสัปดาห์ก็ควรจะอ่อนตัวลงพอดีเมื่อ Basis หดตัว: และนั่นคือสิ่งที่เกิดขึ้น เมื่อดึงแนวโน้มออกจากแต่ละอนุกรมและสังเกตช่วงเวลาก่อนและหลังการหดตัว: กระแสเงินทุนไหลเข้า ETF ตกลงต่ำกว่าจังหวะปกติ ขณะเดียวกันกองทุนก็ปิดสถานะ Short อย่างพร้อมเพรียงกัน ความต้องการและการเทรดหายใจร่วมกัน

ผู้ศรัทธาที่แท้จริงไม่สนใจ Basis ของฟิวเจอร์ส แต่ "ความต้องการ" รายสัปดาห์นี้กลับสนใจอย่างชัดเจน

ใครมาก่อน ใครมาหลัง และใครเป็นผู้ดำเนินการจริง

ประการแรก ความสัมพันธ์นี้เป็นแบบ同期: แน่นที่สุดในสัปดาห์เดียวกัน โดยไม่มีผู้นำหรือผู้ตามที่ชัดเจน และหลักฐานทิศทางเพียงเล็กน้อยที่เรามีกลับชี้ไปในทิศทางตรงกันข้าม: กระแสเงินทุน ETF เป็นตัวผลักดันสถานะ Short ไม่ใช่ในทางกลับกัน ซึ่งสอดคล้องกับตรรกะของการเทรดแบบคู่: ซื้อ ETF ก่อน จากนั้นจึงตามด้วยการป้องกันความเสี่ยงด้วยฟิวเจอร์ส ไม่ใช่การ Short ที่ "สร้าง" กระแสเงินทุนไหลเข้า

ประการที่สอง กลุ่ม Arbitrage ไม่ใช่ผู้ขับเคลื่อนเพียงรายเดียว กระแสเงินทุนมีความสัมพันธ์ใกล้ชิดที่สุดกับสถานะ Short ของกองทุน Leveraged แต่ก็สอดคล้องกับสถานะของสถาบันที่มีทิศทางเช่นกัน: ผู้ซื้อทั้งสองกลุ่มกำลังเคลื่อนไหว ข้อโต้แย้งของบทความนี้ไม่ใช่ทุกกระแสเงินทุนไหลเข้าจะเป็นการ Hedge แต่คือ การเทรด Hedge เป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่แน่นหนาและเชื่อถือได้มากที่สุดในความผันผวนรายสัปดาห์

Ethereum: การเทรดเดียวกัน แต่บัญชีแทบจะคิดไม่ถ้วน

เมื่อนำการทดสอบเดียวกันไปใช้กับ ETF ของ Ethereum ลักษณะยังคงมีอยู่ แต่อ่อนแอกว่า: ความสัมพันธ์กับสถานะ Short ในฟิวเจอร์สหลวมกว่า และแรงซื้อที่มีทิศทางคงที่ด้านล่างแทบไม่มีเลย เหตุผลชัดเจน

การถือ Ethereum แบบ Spot แทนฟิวเจอร์ส หมายถึงการสละผลตอบแทนจากการ Staking ที่ Ethereum เสนอให้ ซึ่งประมาณ 3%-4% ต่อปี เมื่อหักส่วนนี้ออก Basis ของ Ethereum มักจะเป็นลบ: การเทรด Arbitrage มักจะไม่สามารถข้ามเกณฑ์ผลตอบแทนของมันได้ ดังนั้น Ethereum ETF จึงไม่มีทั้งแรงซื้อจากความศรัทธาที่แข็งแกร่ง และไม่มีสถานะ Arbitrage ที่มั่นคงรองรับ พวกมันแค่มีขนาดเล็กกว่าและมีเสียงรบกวนมากกว่า Bitcoin

จากนี้ไป ควรตีความกระแสเงินทุน ETF อย่างไร

ประเด็นสำคัญไม่ใช่การตัดสินราคา แต่เป็นวิธีการตีความกระแสเงินทุน เมื่อ Basis หนา คาดว่า "ความต้องการของสถาบัน" จะดูแข็งแกร่งและส่วนใหญ่ถูก Hedge: อย่าเข้าใจผิดว่าความแข็งแกร่งนี้คือความศรัทธา เมื่อ Basis หดตัว คาดว่ากระแสเงินทุนไหลเข้าและสถานะ Short จะลดลงพร้อมกัน: อย่าตีความกระแสเงินทุนไหลออกที่เกิดขึ้นว่าเป็นคำตัดสินของตลาดต่อ Bitcoin

ตัวเลขสองตัวที่ควรจับตามองคือ: อัตราผลตอบแทนรายปีของ Basis เทียบกับอัตราดอกเบี้ย T-bill และสถานะสุทธิ Short ของกองทุน Leveraged ในรายงาน CME รายสัปดาห์ ตัวเลขเหล่านี้จะบอกคุณว่า ข่าว "ความต้องการ" ถัดไปนั้นมีเนื้อหาจริงมากน้อยแค่ไหน

เราคำนวณอย่างไร

ข้อจำกัดที่ซื่อสัตย์สองสามข้อ Basis ถูกสร้างขึ้นจากสัญญาฟิวเจอร์ส CME เดือนที่ใกล้ที่สุดเทียบกับราคาสปอต และตัดวันสุดท้ายก่อนหมดอายุแต่ละครั้งออกไป (ระยะเวลาหมดอายุที่สั้นมากอาจทำให้ข้อผิดพลาดจากการปัดเศษกลายเป็นจุดสูงสุดที่ผิดพลาด); การสร้างลำดับตามสัญญาทีละฉบับทำให้ตัวเลขที่แน่นอนคมชัดขึ้น แต่ไม่ได้เปลี่ยนข้อสรุป

ความสัมพันธ์ระหว่างกระแสเงินทุนและ Short Position เป็นความสัมพันธ์ในทิศทางเดียวกันที่แข็งแกร่ง ไม่ใช่การพิสูจน์ว่าสิ่งหนึ่งทำให้เกิดอีกสิ่งหนึ่ง: ประเด็นสำคัญคือ มันเป็นสองซีกของธุรกรรมเดียวกัน ตัวเลข Short Position ในฟิวเจอร์สเป็นขอบเขตบนของสัดส่วนที่ถูก Hedge จากการซื้อ ETF เนื่องจาก Short Position บางส่วนถูกใช้เพื่อ Hedge เหรียญที่ถืออยู่ในที่อื่น

ทั้งหมดนี้ไม่ได้เปลี่ยนแกนหลัก เมื่อดูรายสัปดาห์ "ความต้องการ" ของ Bitcoin ETF ส่วนใหญ่เป็นธุรกรรมอัตราดอกเบี้ยที่ซ่อนอยู่ ไม่ใช่ความเชื่อ: กระแสเงินทุนวัดระดับความเคลื่อนไหวในการเข้าร่วม Arbitrage ได้แม่นยำกว่าการวัดความเชื่อมั่นมาก และแรงซื้อที่แท้จริงนั้นเป็นของจริงและมีความอดทน ซึ่งตอนนี้เป็นส่วนใหญ่ที่เหลืออยู่ เพราะส่วนที่ "เช่ามา" ใช้เวลาสองปีในการกลับบ้านของตัวเอง

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia