การผ่อนคลายกฎระเบียบ กลับทำให้เส้นทางของ Hyperliquid แคบลงหรือไม่?

0xFacai

อ่านบทความนี้ใน 34 นาที

การทำให้ CME ไม่พอใจนั้นน่ากลัวยิ่งกว่าการทำให้ Binance ไม่พอใจเสียอีก

ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา แพลตฟอร์มสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรที่มีปริมาณการซื้อขายสูงที่สุดในโลกบนเชน กำลังเผชิญกับการค้นพบมูลค่าที่หาได้ยาก

แพลตฟอร์มนี้ชื่อ Hyperliquid ซึ่งมูลค่าของโทเค็นของมันแซงหน้า Solana ไปแล้ว และกำลังไล่ตาม BNB อย่างใกล้ชิด อย่างน้อยในด้านราคาโทเค็น มันก็ไม่เป็นรองในการแข่งขันกับ CEX อย่าง Binance อีกต่อไป

แต่ยังมีดาบที่แขวนอยู่เหนือ Hyperliquid ตลอดเวลา

ปลายเดือนพฤษภาคม CFTC อนุมัติสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรที่ถูกกฎหมายในสหรัฐอเมริกาเป็นครั้งแรก หลายคนมองว่านี่เป็นชัยชนะอีกครั้งของ Hyperliquid แต่ไม่รู้ว่าการกำหนดกฎเกณฑ์ที่ชัดเจนหมายถึงศัตรูที่แข็งแกร่งกว่ากำลังมา และสงครามที่ยืดเยื้อได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว

CFTC ปลดล็อกสัญญา

เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม CFTC อนุมัติให้ Kalshi จดทะเบียนซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวร Bitcoin จริงครั้งแรกที่ชื่อ BTCPERP ในวันเดียวกันนั้น ก็ได้ออกจดหมาย no-action ให้กับ CFM ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของ Coinbase อนุญาตให้后者เชื่อมต่อลูกค้าชาวอเมริกันเข้ากับออปชันและสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรทั่วโลก โดยผ่านทางนิติบุคคลในเบอร์มิวดาของ Coinbase และดำเนินการในฐานะ "ฟิวเจอร์สต่างประเทศ" พร้อมอนุญาตให้ลูกค้าใช้ Bitcoin, Ethereum และ Stablecoin เป็นหลักประกัน นอกจากนี้ยังมีนโยบายของคณะกรรมการเกี่ยวกับการจดทะเบียนสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวร คำแนะนำที่เกี่ยวข้อง และคู่มือพนักงานที่ครอบคลุมการซื้อขาย การชำระบัญชี และการเคลียร์สินทรัพย์ตลอด 24 ชั่วโมง 7 วัน

ประธาน CFTC Selig กล่าวในคอลัมน์ว่า การมีอยู่หรือไม่มีของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรไม่เคยเป็นปัญหา ปัญหาที่แท้จริงคือมันจะอยู่ภายใต้การกำกับดูแล มาตรฐาน และหลักนิติธรรมของสหรัฐฯ หรือถูกผลักออกไปเติบโตอย่างป่าเถื่อนนอกประเทศ Trump โพสต์บน Truth Social ว่าเป็นฝีมือของเขา โดยกล่าวว่ากองทัพ "ต่อต้านคริปโต" ของ前任เกือบทำลายอุตสาหกรรมคริปโตของสหรัฐฯ และเขาเป็นคนช่วยกู้คืนมา

Hyperliquid Policy Center ซึ่งเป็นองค์กรล็อบบี้ด้านนโยบายของ Hyperliquid แสดงความยินดีต่อเรื่องนี้ พร้อมระบุว่าหวังให้กรอบนี้ไม่เพียงแต่ให้บริการตัวกลางแบบรวมศูนย์เท่านั้น แต่ยังครอบคลุมโปรโตคอลบนเชนที่รองรับการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรจำนวนมากด้วย

Kyle อดีตหุ้นส่วนของ Multicoin ซึ่งเป็นผู้วิจารณ์ Hyperliquid อย่างหนัก ได้เทน้ำเย็นใส่ชุมชน Hyperliquid ว่า "สิ่งที่คุณได้ตอนนี้คือการรับประกันว่าจะไม่มีบริษัทอเมริกันที่ถูกกำกับดูแลไปแจกจ่ายสภาพคล่องของ Hyperliquid"

แล้วสำหรับ Hyperliquid การอนุมัติจาก CFTC มีความหมายอย่างไร?

การทำให้ CME ไม่พอใจ น่ากลัวกว่าการทำให้ Binance ไม่พอใจ

สัญญา Perpetual Futures คือฟิวเจอร์สที่ไม่มีวันหมดอายุ ฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิมเมื่อถึงวันหมดอายุต้องมีการส่งมอบหรือต่ออายุ แต่ Perpetual Futures ไม่มีวันหมดอายุ ใช้ "Funding Rate" เพื่อรักษาสมดุล โดยฝั่ง Long และ Short จะจ่ายค่าธรรมเนียมให้กันเป็นระยะ เพื่อดึงราคาสัญญาให้ใกล้เคียงกับราคาสปอตอยู่เสมอ ทำให้เทรดเดอร์สามารถถือสถานะในทิศทางเดียวในตลาดที่เปิด 24/7 โดยใช้เงินทุนเริ่มต้นน้อยกว่า ซึ่งเป็นเหตุผลที่มันได้รับความนิยมในตลาดคริปโตมากกว่าฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิม

เพื่อนๆ ที่เปิดแพลตฟอร์มเทรดบ่อยๆ คงรู้ดีว่าการดำเนินแพลตฟอร์ม Perpetual Futures อย่างถูกกฎหมายในสหรัฐฯ ต้องมีธุรกิจและใบอนุญาตสามประเภท: DCM สำหรับแพลตฟอร์มเทรดเอง, DCO สำหรับสำนักหักบัญชี (Clearing House) ซึ่งเป็นคู่สัญญากลางที่รวมศูนย์, และ FCM สำหรับนายหน้าตัวกลาง ทั้งสามอย่างขาดไม่ได้

อย่างไรก็ตาม กรอบการกำกับดูแลทั้งหมดสำหรับการดำเนินแพลตฟอร์มเทรดนี้ถูกออกแบบมาโดยไม่รวมถึงสถานที่อย่าง Hyperliquid ที่ไม่มีคุณสมบัติ DCO จากการเข้าถึงรายชื่อนายหน้า เนื่องจาก Perp DEX ประเภทนี้โดยพื้นฐานแล้วไม่จำเป็นต้องพึ่งพา "สำนักหักบัญชี"

ก่อนการปรับนโยบายครั้งนี้ Coinbase เพื่อให้สามารถเปิดตัว Perpetual Futures ได้อย่างถูกกฎหมาย ได้เข้าซื้อแพลตฟอร์มเทรดที่ถือ DCO ก่อน จากนั้นใช้เส้นทางผ่านสำนักหักบัญชี Nodal Clear เพื่อบีบให้ผลิตภัณฑ์กลายเป็นสัญญาฟิวเจอร์สแบบส่งมอบเงินสดระยะเวลา 5 ปี โดยใช้การปรับเงินสดของสำนักหักบัญชีเพื่อจำลอง Funding Rate

นโยบายใหม่ของ CFTC ยังไม่ได้แตะต้องกรอบการทำงานที่พึ่งพา "สำนักหักบัญชีที่รวมศูนย์" ในปัจจุบัน

โมเดลใหม่ "ไม่มีสำนักหักบัญชี" ที่ Hyperliquid ต้องการใช้ กำลังเผชิญกับการขัดขวางจากยักษ์ใหญ่สองแห่งในอุตสาหกรรมการเงินแบบดั้งเดิม

ตามรายงานของ Bloomberg ตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ชิคาโก CME และบริษัทแม่ของ NYSE อย่าง ICE ได้ทำการ "ล็อบบี้แสดงความกังวล" ใน Capitol Hill โดยมีข้อเรียกร้องหลักคือการบังคับให้ Hyperliquid เข้าสู่กรอบการจดทะเบียน DCM บังคับให้ทำ KYC และ AML และเพิ่มการตรวจสอบการเทรดและข้อจำกัดการถือครอง

CME และ ICE ไม่ใช่ผู้เล่นในโลกคริปโต รากฐานของ CME คือฟิวเจอร์สสินค้าโภคภัณฑ์และดัชนีหุ้น เช่น น้ำมันดิบ ทองคำ สินค้าเกษตร อัตราดอกเบี้ย ดัชนีหุ้น สัญญาเหล่านี้เป็นแหล่งรายได้หลักของมันมานานหลายทศวรรษ ส่วน ICE ถือครองแพลตฟอร์มเทรดหลายแห่งรวมถึง NYSE ในตอนแรก Hyperliquid ทำแค่ Perpetual Futures สำหรับสินทรัพย์คริปโต ซึ่งไม่เกี่ยวข้องกันโดยตรง

สิ่งที่ทำให้ Hyperliquid ก้าวข้ามขีดจำกัดอย่างแท้จริง คือตลาดอย่าง TradeXYZ ที่ถูกสร้างขึ้นบนโปรโตคอลดั้งเดิม "HIP-3" ด้วย HIP-3 ทุกคนสามารถเปิดสัญญา perpetual ใหม่บนสภาพคล่องพื้นฐานของ Hyperliquid ได้ สินทรัพย์อ้างอิงอาจเป็นหุ้น หรือสินทรัพย์จริงอย่างน้ำมันดิบและทองคำ ในช่วงสงครามอิหร่าน ปริมาณการซื้อขายสัญญา perpetual น้ำมันดิบและทองคำบน TradeXYZ พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก Hyperliquid เปรียบเสมือนการนำธุรกิจที่ทำกำไรได้มากที่สุดของ CME มาสู่เชน พร้อมการซื้อขาย 24/7 ไม่ต้องขออนุญาต และชำระบัญชีบนเชน

Open Interest ของ TradeXYZ เติบโตอย่างต่อเนื่อง

การทำให้ CME ไม่พอใจ น่ากลัวกว่าการทำให้ Binance ไม่พอใจมาก

อีกหนึ่งความกังวลที่ถูกพูดถึงซ้ำแล้วซ้ำเล่า คือคำถามที่ว่า "ใครจะรับผิดชอบ"

สัญชาตญาณของหน่วยงานกำกับดูแลคือการหาหน่วยงานที่สามารถรับผิดชอบได้: หากเกิดปัญหา ควรเรียกใครมาสอบสวน และลงโทษใคร ในกรอบดั้งเดิม สิ่งที่ถูกกำกับดูแลคือตัวกลางที่จับต้องได้ เช่น FCM, DCO, DCM แต่ภายใต้คำประกาศ "การกระจายอำนาจ" คำถามว่า "ใครจะรับผิดชอบ" ยังคงเป็นช่องว่างทางกฎหมาย

Hyperliquid กลับมาติดอยู่ตรงกลาง มันเป็นระบบปิด ในช่วงแรกมีเพียงโหนดตรวจสอบไม่กี่โหนดที่ตั้งอยู่ในสถานที่เดียวกัน ยังห่างไกลจาก "ไม่มีใครให้รับผิดชอบ" แต่ก็ไม่เหมือนแพลตฟอร์มซื้อขายแบบดั้งเดิมที่มีนิติบุคคลชัดเจนยืนอยู่เบื้องหน้า

ไม่นานมานี้ สัญญา SPACEX-USDH pre-IPO บน Hyperliquid ร่วงลง 45% ภายในสามสิบนาที คำสั่งซื้อขายขนาดใหญ่เกินไปได้ดูดซับสภาพคล่องที่บางเบา ทำให้ผู้ใช้จำนวนมากขาดทุน กลไก "ADL" ที่มักถูกวิพากษ์วิจารณ์ในการออกแบบสัญญา ย่อมส่งผลเสียต่อผลประโยชน์ของนักลงทุนรายย่อยโดยธรรมชาติ แพลตฟอร์มซื้อขายที่ "ไม่สามารถถูกสอบสวนได้" ย่อมไม่เป็นที่ยอมรับของ CFTC อย่างแน่นอน

สุดท้าย สิ่งที่ CFTC ออกมาในครั้งนี้ไม่ใช่กฎระเบียบที่เป็นทางการ แต่เป็นชุดของคำแถลงนโยบาย "no-action letter" และแนวทางปฏิบัติ มันไม่มีการสนับสนุนทางกฎหมาย ซึ่งหมายความว่าประธาน CFTC คนต่อไปสามารถพลิกทุกอย่างได้ด้วยคำพูดเพียงคำเดียว ก่อนที่จะกลายเป็นกฎระเบียบที่เป็นทางการหรือกฎหมายที่ผ่านสภา ความคืบหน้าทั้งหมดในวันนี้เป็นเพียงชั่วคราวเท่านั้น

ข่าวดี

รูปแบบผลิตภัณฑ์ที่ Hyperliquid ยึดถือเป็นรากฐาน คือสัญญา perpetual ที่ใช้ stablecoin เป็นหลักประกัน การอนุมัติจาก CFTC ครั้งนี้ เท่ากับเป็นการประทับตรารับรองให้กับโมเดลทั้งหมด คำถามที่ว่าสหรัฐฯ จะแบนสัญญา perpetual แบบเหมารวมหรือไม่ จะไม่เป็นปริศนาอีกต่อไป ความกังวลที่ใหญ่ที่สุดที่รบกวนวงการนี้มาหลายปีถูกขจัดออกไปแล้ว

เค้กกำลังขยายตัวขึ้นเรื่อยๆ ชาวอเมริกันส่วนใหญ่ในปัจจุบัน ไม่ว่าจะเป็นนักลงทุนรายย่อยหรือสถาบัน ต่างไม่รู้ด้วยซ้ำว่าสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวร (Perpetual Contract) คืออะไร เมื่อช่องทางที่ถูกกฎหมายเปิดออก ขนาดของตลาดที่จะขยายตัวจะวัดกันในระดับเลขยกกำลัง

ปัจจัยบวกระดับลึกมาจากปรัชญาการกำกับดูแลของ CFTC (คณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าของสหรัฐฯ) CFTC ไม่เคยกำหนดวิธีการดำเนินการทีละขั้นตอน แต่จับจ้องไปที่หลักการและผลลัพธ์เท่านั้น: ไม่ปั่นตลาด ไม่ขโมยเงินลูกค้า และรักษาความซื่อสัตย์ของตลาด ตราบใดที่รักษาหลักการเหล่านี้ได้ ไม่ว่าคุณจะเป็นแพลตฟอร์มซื้อขายแบบดั้งเดิมหรือโปรโตคอลบนเชน ในทางทฤษฎีก็สามารถถูกนำเข้าสู่การกำกับดูแลของมันได้ ที่สำคัญกว่านั้น เมื่อ CFTC ได้รับอำนาจศาลแล้ว อำนาจนั้นจะผูกขาด กฎหมายของรัฐและกฎหมายอื่นๆ จะถูกยกเลิกโดยอัตโนมัติ สำหรับอุตสาหกรรมที่กลัวความไม่แน่นอนของนโยบายกำกับดูแลมากที่สุด ความแน่นอนแบบนี้ถือเป็นสิ่งจำเป็น

นอกจากนี้ ในร่างกฎหมาย Clarity ที่คาดว่าจะผ่าน มีข้อกำหนดที่เรียกว่า "การทดสอบการกระจายศูนย์แบบ 8-prong" หากโปรโตคอลใดผ่านการทดสอบนี้ ก็จะสามารถให้บริการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรได้โดยไม่ต้องมีใบอนุญาตการชำระราคาและการซื้อขาย ซึ่งเปิดช่องทางแคบๆ ให้กับ Hyperliquid

มุมมองเชิงบวกที่เทรดเดอร์ชื่อดัง Ansem เสนอ ได้รับการยอมรับจากสมาชิกชุมชน HL จำนวนมาก เขากล่าวว่า: "หาก Hyperliquid กลายเป็นกลไกสภาพคล่องพื้นฐานของแพลตฟอร์มซื้อขายทางการเงินต่างๆ ถูกเรียกใช้งานจากฟร้อนท์เอนด์นับไม่ถ้วนเหมือน AWS ในระบบคลาวด์คอมพิวติ้ง และสเตเบิลคอยน์ที่ใช้ชำระราคาคือ USDC แล้ว ทุกครั้งที่ Hyperliquid ขยายตัวมากขึ้น ก็เท่ากับสร้างความต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐขึ้นมาจากความว่างเปล่า" รัฐบาลที่สนับสนุนคริปโตซึ่งเข้าใจความสัมพันธ์นี้ จะไม่มีเหตุผลที่จะไม่ปกป้องมัน

ทางแยก

Hyperliquid มีสามเส้นทางข้างหน้า

เส้นทางแรก คงสถานะนอกชายฝั่ง (Offshore) และ "กีดกันชาวอเมริกันออกไป" การคงสถานะปัจจุบันไม่ใช่เรื่องแย่สำหรับ Hyperliquid สภาพคล่องยังคงดีขึ้น การซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์ และสัญญาก่อน IPO (Pre-IPO) จะทำให้ความสนใจเพิ่มขึ้นเท่านั้น แต่อย่างที่ Kyle กล่าว การเลือกเส้นทางนี้หมายความว่า คุณเป็นผลิตภัณฑ์ที่ดึงดูดผู้ใช้ได้ แต่จะไม่มีวันถูกนำเข้าสู่ระบบการเงินของสหรัฐฯ อย่างถูกกฎหมาย

เส้นทางที่สอง เข้าสู่ระบบอย่างเต็มรูปแบบ Hyperliquid มีเงินทุนเพียงพอที่จะซื้อใบอนุญาตครบชุด เลียนแบบกลยุทธ์ของ Polymarket สร้าง Hyperliquid US ที่สะอาด ซึ่งหมายถึงการเสียสละ "การกระจายศูนย์" และยอมจำนนต่อกรอบงานที่เน้น "สำนักหักบัญชี" (Clearing House) พร้อมกับสูญเสียสภาพคล่องนอกชายฝั่ง

เส้นทางที่สาม ยังคงแสวงหาการกระจายศูนย์ต่อไป จนกว่าจะผ่าน "การทดสอบการกระจายศูนย์แบบ 8-prong" ของร่างกฎหมาย Clarity เส้นทางนี้เซ็กซี่ที่สุด แต่ก็เผชิญกับอุปสรรคที่ใหญ่กว่าเช่นกัน

นับตั้งแต่ TGE เป็นต้นมา โหนดตรวจสอบของเครือข่าย Hyperliquid ได้ขยายจากหลักหน่วยเป็น 26 โหนด โดยส่วนใหญ่เป็นทีมงานภายนอก หาก Hyperliquid สามารถเร่งก้าวสู่การกระจายอำนาจและผ่าน "ประตูแคบ" นี้ไปได้ มันจะกลายเป็นตลาดสัญญาถาวรแห่งแรกที่ไม่พึ่งพาสำนักหักบัญชี และได้รับการยอมรับในระบบกฎหมายของสหรัฐฯ ในรูปแบบโปรโตคอลล้วนๆ