กำไรแทบไม่เพิ่มขึ้น หุ้นของ Murata ผู้นำตลาด MLCC กลับเพิ่มขึ้นเท่าตัวในหนึ่งปี: ตลาดกำลังตั้งราคาสำหรับ "ปีหน้า"

5 月 28 日，ผู้ผลิตชิ้นส่วนพาสซีฟรายใหญ่ที่สุดในโลกอย่าง Murata Manufacturing ปรับตัวขึ้น 12.36% ในวันเดียวที่ตลาดหลักทรัพย์โตเกียว ระหว่างการซื้อขายแตะระดับสูงสุดที่ 8,787 เยน สร้างสถิติสูงสุดใหม่หลังปรับฐาน เมื่อสองเดือนก่อนเราเคยวิเคราะห์บทความที่ Murata ขึ้นราคา MLCC (ตัวเก็บประจุเซรามิกหลายชั้น) สำหรับเซิร์ฟเวอร์ AI ถึง 15-35% ซึ่งพูดถึงว่าตัวเก็บประจุขนาดไม่ถึงหนึ่งมิลลิเมตรนี้ส่งผลกระทบต่อห่วงโซ่อุปทานพลังประมวลผล AI อย่างไร ครั้งนี้สิ่งที่ควรวิเคราะห์ไม่ใช่ตัวเก็บประจุ แต่เป็นหุ้น Murata เอง

เพราะถ้าคุณเปิดงบการเงินล่าสุดของ Murata ที่เพิ่งสิ้นสุดลง จะพบความแตกต่าง: ผลประกอบการค่อนข้างธรรมดา แต่ราคาหุ้นกลับเพิ่มขึ้นเป็นเท่าตัวในหนึ่งปี

ตามงบการเงินของ Murata เมื่อวันที่ 30 เมษายน สำหรับปีงบประมาณที่สิ้นสุดในเดือนมีนาคม 2026 รายได้ของบริษัทอยู่ที่ 1.83 ล้านล้านเยน สร้างสถิติสูงสุดใหม่ แต่เพิ่มขึ้นเพียง 5.0% เมื่อเทียบกับปีก่อน กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 2,818 ร้อยล้านเยน เพิ่มขึ้นเพียง 0.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน เกือบจะทรงตัว สิ่งที่ถ่วงกำไรมีสองเรื่อง หนึ่งคือการด้อยค่าค่าความนิยมที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจฟิลเตอร์ SAW (Surface Acoustic Wave) สองคือแอปพลิเคชันที่เติบโตเต็มที่อย่างสมาร์ทโฟนยังคงมีการแข่งขันด้านราคา กล่าวอีกนัยหนึ่ง ไม่ว่าเส้นทาง AI จะโดดเด่นแค่ไหน ก็แค่ชดเชยการสูญเสียจากธุรกิจที่เติบโตเต็มที่

แต่ในช่วงเวลาเดียวกัน ราคาหุ้น Murata ในปีที่ผ่านมาเพิ่มขึ้นประมาณ 134.9% (ตามข้อมูล Yahoo Finance) ราคาหุ้นล่าสุดยืนเหนือ 9,000 เยน มูลค่าตลาดพุ่งถึงประมาณ 17 ล้านล้านเยน อัตราส่วน P/E ถูกผลักไปที่ประมาณ 75 เท่า บริษัทที่ทำชิ้นส่วนพาสซีฟและกำไรปัจจุบันเติบโตเป็นศูนย์ ถูกตลาดตั้งราคาที่ P/E 75 เท่า สิ่งนี้หมายถึงสิ่งเดียวเท่านั้น: คนที่ซื้อไม่สนใจกำไรปีนี้เลย พวกเขากำลังเดิมพันกับเรื่องราวในอนาคต

ตัวจุดชนวนที่แท้จริง คือการประชุมชี้แจง

จุดระเบิดของการพุ่งขึ้นรอบนี้ ไม่ใช่การขึ้นราคา และไม่ใช่งบการเงิน แต่เป็นการประชุมชี้แจงเล็กๆ (small meeting) ที่ Murata จัดขึ้นสำหรับนักวิเคราะห์หลักทรัพย์เมื่อวันที่ 27 พฤษภาคม

ตามที่นักลงทุนบล็อกเกอร์ kabuya66 อ้างอิงเนื้อหาการประชุม ผู้บริหาร Murata ได้กล่าวคำสำคัญสองประโยคในที่ประชุม ประโยคแรกคือการปรับคาดการณ์จุดสูงสุดของการลงทุน AI จากเดิมที่ "ประมาณปี 2028" เป็น "จะดำเนินต่อไปจนถึงประมาณปี 2030" สำหรับผู้ผลิตชิ้นส่วนที่ใช้สินทรัพย์หนักและผลิตตามคำสั่งซื้อ การที่วงจรขาขึ้นยาวนานขึ้นอีกสองปี หมายถึงคำสั่งซื้อสำรองจะสะสมต่อไป และการคืนทุนจากการขยายกำลังการผลิตจะแน่นอนขึ้น ประโยคที่สองตรงไปตรงมากว่า: ลูกค้าในตอนนี้ "รักษาปริมาณไม่รักษาราคา" ความต้องการประมาณสองเท่าของกำลังการผลิต หมายถึงลูกค้าปลายน้ำแย่งชิงสินค้าจนไม่สนใจราคา ขอแค่ได้ปริมาณเท่านั้น

พลังทำลายของสองประโยคนี้ เห็นได้ชัดจากกราฟราคาในวันถัดมา หุ้น Murata ปรับตัวขึ้น +12.36% ในวันเดียว ขณะที่ Taiyo Yuden ซึ่งเป็นคู่แข่งในอุตสาหกรรมเดียวกันก็พุ่งขึ้น 11.87% และ TDK เพิ่มขึ้น 8.22% (ตามข้อมูลปิดตลาดของตลาดหลักทรัพย์โตเกียว) การแถลงข่าวของผู้นำในอุตสาหกรรมครั้งนี้ ไม่ได้ทำให้หุ้นตัวเดียวถูกประเมินค่าใหม่ แต่เป็นการประเมินค่าห่วงโซ่อุปทานชิ้นส่วนพาสซีฟทั้งหมดใหม่ ในวันนั้น ดัชนี Nikkei 225 ก็ทะลุ 66,000 จุดเป็นครั้งแรก โดยกลุ่ม MLCC เป็นหนึ่งในตัวนำการปรับตัวขึ้นหลัก

สิ่งที่ตลาดซื้อ คือ "เสาหลัก" ของปีหน้า

สาเหตุที่การแถลงข่าวจุดประกายให้เกิดกระแสการซื้อขาย ก็เพราะมันทำให้ตลาดมองเห็นความยืดหยุ่นของกำไรของ Murata ในปีถัดไป

ถ้าเราจัดวางกำไรจากการดำเนินงานของ Murata เป็นสามเสาหลัก เรื่องราวก็จะชัดเจนทันที ในปีงบประมาณที่สิ้นสุดเดือนมีนาคม 2025 กำไรอยู่ที่ 279.7 พันล้านเยน ปีงบประมาณที่สิ้นสุดเดือนมีนาคม 2026 อยู่ที่ 281.8 พันล้านเยน สองปีติดต่อกันที่แทบไม่มีการเติบโต อัตรากำไรยังลดลงจาก 16.0% เหลือ 15.4% แต่ Murata ให้แนวทางสำหรับปีงบประมาณปัจจุบัน (สิ้นสุดเดือนมีนาคม 2027) ว่ากำไรจากการดำเนินงานจะอยู่ที่ 380 พันล้านเยน เพิ่มขึ้นอย่างมากถึง 34.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน และอัตรากำไรจะฟื้นตัวกลับมาที่ 19.4%

การเติบโตทั้งหมดถูกขังอยู่ในเสาหลักขวาสุด สิ่งที่ตลาดซื้อตอนนี้ ไม่ใช่ความซบเซาสองปีที่ผ่านมา แต่เป็นเสาหลักแนวทางที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงนี้ หลักฐานสนับสนุนอย่างหนึ่งคือคำสั่งซื้อ ตามการสำรวจของ Nikkei Veritas ในบรรดาบริษัทจดทะเบียนที่มีมูลค่าตลาดมากกว่า 5 หมื่นล้านเยนและคาดว่าจะมีกำไรในปีงบประมาณปัจจุบัน Murata มีอัตราการเติบโตของ backlog คำสั่งซื้อ (คำสั่งซื้อคงค้าง) ในปีงบประมาณที่แล้วสูงที่สุดเป็นอันดับหนึ่ง Backlog คำสั่งซื้อสอดคล้องโดยตรงกับรายได้ในอนาคต นี่คือความมั่นใจที่รองรับเสาหลักแนวทางนั้น Murata ยังประกาศแผนซื้อหุ้นคืนสูงสุด 1.5 แสนล้านเยน โดยมีแผนจะซื้อหุ้นคืน 75 ล้านหุ้น คิดเป็น 4.12% ของหุ้นที่ออกจำหน่ายแล้ว ฝ่ายบริหารแสดงท่าทีด้วยเงินจริง เท่ากับยอมรับว่าราคาปัจจุบันยังไม่แพง

สิ่งที่ค้ำยันเสาหลักนี้ คือรายได้จาก AI ที่จะเพิ่มขึ้นอีกเท่าตัว

การเติบโตของกำไร 34.8% นั้นมาจากไหน? คำตอบกระจุกตัวอยู่ในเส้นทางเดียว

ตามข้อมูลจากการแถลงข่าวของ Murata รายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI/Data Center ของบริษัท จะเพิ่มขึ้นจากประมาณ 170 พันล้านเยนในปีงบประมาณที่แล้ว เป็นแนวทาง 325 พันล้านเยนในปีงบประมาณปัจจุบัน เพิ่มขึ้น 85-90% เมื่อเทียบกับปีก่อน เส้นทางนี้จะมีสัดส่วนจากประมาณ 9% ของรายได้รวม เพิ่มเป็นประมาณ 17% กล่าวคือ ภายในหนึ่งปี AI จะเปลี่ยนจากเศษเสี้ยวเล็กๆ ในรายได้ของ Murata กลายเป็นเสาหลักที่ใกล้จะถึงหนึ่งในห้า

ที่สำคัญกว่านั้นคือ "คุณภาพ" ของการเติบโตในส่วนนี้ จากการวิเคราะห์ของ Morgan Stanley MUFG Securities การเติบโตของรายได้จาก AI ในรอบนี้ของ Murata ไม่ได้เกิดจากการขึ้นราคา MLCC ที่มีอยู่ แต่เกิดจากการปรับโครงสร้างผลิตภัณฑ์ให้สูงขึ้น โดยสัดส่วนของผลิตภัณฑ์尖端ที่มีขนาดเล็กลงและค่าความจุสูงขึ้นเพิ่มขึ้น ซึ่งช่วยดันราคาขายเฉลี่ย (ASP) ให้สูงขึ้น Murata มีส่วนแบ่งใน MLCC ระดับ尖端ที่จำเป็นสำหรับเซิร์ฟเวอร์ AI มากกว่า 70% และแทบไม่มีคู่แข่งใดตามทัน ซึ่งหมายความว่าการขึ้นราคาของมันไม่ใช่การขึ้นแบบวัฏจักรที่ "อุปทานไม่เพียงพอจึงขึ้นราคา" แต่เป็นการขึ้นเชิงโครงสร้างที่ "มีแค่ฉันที่ทำได้จึงแพง" ตลาดยินดีให้ค่า P/E ถึง 75 เท่า ซึ่งเป็นการตั้งราคาสำหรับอำนาจการตั้งราคาที่ยั่งยืนที่ได้รับการยอมรับนี้

แน่นอนว่าอีกด้านหนึ่งของการซื้อความคาดหวังจนถึงระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ก็คือความคาดหวังได้วิ่งนำหน้าไปแล้ว ประธาน Murata อย่างคุณนากาจิมะ คิโยชิ ก็ยอมรับเองว่าไม่สามารถตัดออกได้ว่าการคาดการณ์ความต้องการของลูกค้าบางราย "รายงานสูงเกินไป" หากจังหวะการลงทุนใน AI ชะลอตัวลง หรือแนวโน้มในไตรมาสถัดไปไม่เป็นไปตามที่คาด การประเมินมูลค่าระดับสูงนี้ก็มีความเสี่ยงที่จะปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็วเช่นกัน สำหรับหุ้นที่มีการประเมินมูลค่าสูง "ไม่ดีพอ" ก็คือเหตุผลที่ดีที่สุดในการขาย

Murata ยังคงเป็น Murata ผู้ผลิตตัวเก็บประจุเหมือนเดิม สิ่งที่เปลี่ยนไปคือตลาดตัดสินใจใช้ไม้บรรทัดไหนวัดมัน: จากโรงงานผลิตชิ้นส่วนแบบวัฏจักรที่ "ถูกกำหนดให้ลดราคา" กลายเป็น "ผู้ขายพลั่วให้ AI" ที่ "มีอุปทานจำกัดและถืออำนาจการตั้งราคา"

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia