การวิเคราะห์การดำเนินการระดับเทพของ "Wood Sister" ใน Circle

หัวข้อต้นฉบับ: "การดำเนินการระดับเทพของ木头姐บน Circle"
ผู้เขียนต้นฉบับ: ต้าหยู, KOL ด้านคริปโต

Circle คือหุ้นที่ผมให้ความสนใจมากที่สุด ผมเชื่อเสมอว่านักลงทุนที่เข้าใจข้ามสายงานเท่านั้นที่จะเข้าใจบริษัทนี้ได้ดี ผมเขียนเกี่ยวกับมันไปหลายชิ้น และนักลงทุนที่ผมคิดว่าทำผลงานได้น่าทึ่งที่สุดคือ木头姐 การดำเนินการของเธอในหุ้นตัวนี้ถือเป็นตำราเรียน: ตั้งแต่ "พุ่งเข้าเปิดตลาด" ไปจนถึง "ขายที่จุดสูงสุด" และ "ซื้อกลับที่จุดต่ำสุด" ทำกำไรเพิ่มอีกหลายร้อยล้านดอลลาร์

ที่น่าสนใจคือ เธอไม่ใช่นักเทรดระยะสั้น เธอเป็นคนที่มองแนวโน้มระยะยาวและถือยาวโดยไม่สนใจความผันผวน แต่การดำเนินการในหุ้นตัวนี้ทำให้ผมรู้สึกว่าเธอแค่เข้าใจความผันผวนระยะสั้นอย่างชัดเจนมาก จนถึงขนาดที่นักลงทุนระยะยาวอย่างเธอต้องดำเนินการง่ายๆ สักหน่อย

ก่อนที่ QNT จะเข้าตลาด การทบทวนการดำเนินการของ木头姐บน Circle ก็มีคุณค่ามาก

หนึ่ง: พุ่งเข้าเปิดตลาด: ทำไมหุ้นใหม่ถึงสามารถเพิ่มเป็นสองเท่าก่อนเปิดตลาด

การ IPO ของ Circle ครั้งนี้ ออกหุ้นสาธารณะ 34 ล้านหุ้น ราคา 31 ดอลลาร์ ระดมทุนประมาณ 1.1 พันล้านดอลลาร์ ช่วงราคาเริ่มต้นจากกลุ่มผู้จัดจำหน่าย (นำโดย JPMorgan, Citigroup, Goldman Sachs) อยู่ที่ 24 ถึง 26 ดอลลาร์ ต่อมาปรับขึ้นเป็น 27 ถึง 28 ดอลลาร์ และสุดท้ายกำหนดที่ 31 ดอลลาร์ — การปรับราคาขึ้นเรื่อยๆ เป็นสัญญาณของความต้องการที่แข็งแกร่ง

ตามรายงานของ Bloomberg การออกครั้งนี้มีการจองซื้อเกินประมาณ 25 เท่า; BlackRock ก็วางแผนที่จะซื้อ 10% ของปริมาณที่ออก

สิ่งที่กำหนดการกระโดดตอนเปิดตลาดจริงๆ คือปริมาณหุ้นหมุนเวียน

ตอน Circle เข้าตลาด มีหุ้นทั้งหมดประมาณ 223 ล้านหุ้น แต่ที่นำมาซื้อขายในตลาดจริงๆ มีเพียง 34 ล้านหุ้นที่ออกสาธารณะ คิดเป็นประมาณ 15% ของทุนทั้งหมด ส่วนที่เหลืออีกประมาณ 85% เป็นหุ้นของผู้ก่อตั้ง นักลงทุน早期 และพนักงาน ซึ่งถูก lock-up ไว้ ไม่สามารถขายได้ในระยะสั้น

อุปทานถูกจำกัดไว้ที่ 34 ล้านหุ้น ซึ่งเป็นจำนวนน้อย แต่ความต้องการมาจากการจองซื้อเกิน 25 เท่า สองสิ่งนี้ชนกัน ราคาจึงต้องกระโดดขึ้นเพื่อหาสมดุล ดังนั้น Circle เปิดตลาดที่ 69 ดอลลาร์ (สูงกว่าราคา IPO 123%) ระหว่างวันแตะ 103.75 ดอลลาร์ (สูง 235%) ปิดที่ 83.23 ดอลลาร์ (สูง 168%)

การพุ่งขึ้น 168% ในวันแรกของการซื้อขายนี้ ถือเป็นสถิติสูงสุดในรอบกว่าสามสิบปีสำหรับหุ้น IPO ระดับหมื่นล้านดอลลาร์ของสหรัฐฯ

นี่คือโครงสร้างทางกายภาพของ "การเปิดเทรดแบบพุ่งทะยาน": เมื่อรวมสามปัจจัยเข้าด้วยกัน ได้แก่ กลุ่มธุรกิจที่ร้อนแรง ปริมาณหมุนเวียนน้อย และการจองซื้อล่วงหน้าที่เกินหลายเท่า การเปิดเทรดในวันแรกจะเกิดช่องว่างราคาที่รุนแรงอย่างแน่นอน มันไม่เกี่ยวข้องโดยตรงกับว่าบริษัทมีมูลค่าคุ้มราคาหรือไม่ แต่เป็นเพียงผลลัพธ์ของ "เงินที่ต้องการซื้อ" มากกว่า "หุ้นที่สามารถขายได้" ในระยะสั้นล้วนๆ

แต่ระยะเวลาล็อคดาวน์ไม่ได้คงอยู่ตลอดไป เมื่อหุ้น 85% ที่ถูกล็อคไว้ถูกปล่อยออกมา ความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานที่รุนแรงในช่วงเปิดเทรดจะค่อยๆ ถูกปรับสมดุล การร่วงลงอย่างรุนแรงของ Circle ในภายหลังก็เป็นเครื่องยืนยันถึงสิ่งนี้

2. สามขั้นตอนของ "คุณป้าไม้": จองซื้อ ปล่อยขาย และซื้อคืน

คุณป้าไม้ (Cathie Wood) มองว่า Circle มีศักยภาพ ไม่ใช่เพิ่งตัดสินใจในวันที่เข้าตลาด ARK ลงทุนในสินทรัพย์คริปโตและโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินดิจิทัลมาเป็นเวลานาน และเธอเองก็แสดงความเชื่อมั่นใน Stablecoin ต่อสาธารณะหลายครั้ง ดังนั้นดีลนี้ เธอเริ่มลงมือตั้งแต่ก่อนเข้าตลาด

1. ก่อนเข้าตลาด: ใช้ราคาเสนอขายเพื่อคว้าหุ้นหลัก

ในเอกสารเสนอขายหุ้นของ Circle ARK ได้แสดงเจตจำนงในการจองซื้อ โดยวางแผนจะซื้อหุ้นสูงสุด 150 ล้านดอลลาร์ในการเสนอขายครั้งนี้ ในที่สุด ARK ได้รับหุ้นประมาณ 4.49 ล้านหุ้น กระจายอยู่ในกองทุนบริหารเชิงรุกสามกองทุน ได้แก่ ARKK, ARKW และ ARKF โดยใช้ราคาเสนอขาย 31 ดอลลาร์ต่อหุ้น คิดเป็นต้นทุนประมาณ 139 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเกือบถึงเพดานการจองซื้อที่ตั้งไว้

เพื่อทุ่มเงินให้กับ Circle ARK ได้ขายหุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโตอื่นๆ บางส่วนในวันเข้าตลาด ได้แก่ Coinbase (COIN) ประมาณ 39 ล้านดอลลาร์, Robinhood (HOOD) ประมาณ 18.5 ล้านดอลลาร์ และ Block (XYZ) ประมาณ 10.4 ล้านดอลลาร์ ARK ไม่ได้เพิ่มความเสี่ยงในคริปโตโดยรวม แต่เพียงย้ายพอร์ตจากสินทรัพย์คริปโตอื่นๆ มาที่ Circle

เมื่อปิดตลาดวันแรกที่ราคา 83.23 ดอลลาร์ มูลค่าตลาดของหุ้น 4.49 ล้านหุ้นของ ARK อยู่ที่ประมาณ 373 ล้านดอลลาร์ สื่อจึงมักรายงานว่า "ARK ซื้อ Circle มูลค่า 373 ล้านดอลลาร์" แต่ 373 ล้านดอลลาร์คือมูลค่าตลาดของพอร์ตนี้ ณ ราคาปิด ไม่ใช่เงินสดที่เธอจ่ายไป เงินที่เธอจ่ายจริงคือประมาณ 139 ล้านดอลลาร์ตามราคาเสนอขาย หุ้นในตลาดแรกยังไม่ทันให้นักลงทุนทั่วไปได้แตะ มูลค่าตามบัญชีก็เพิ่มขึ้นกว่าสองเท่าแล้ว ส่วนกำไรนี้คือส่วนที่ผู้ได้รับการจัดสรรหุ้นในราคาเสนอขายได้จาก "การเปิดเทรดแบบพุ่งทะยาน"

ราคาแรกที่นักลงทุนทั่วไปเห็นในตลาดรองคือ 69 ดอลลาร์ ในขณะที่ต้นทุนของ ARK อยู่ที่ประมาณ 31 ดอลลาร์

2. การเทขายภายใต้แรงหนุนจากนโยบาย

หลังจาก Circle เข้าจดทะเบียน ราคาก็พุ่งขึ้นอย่างต่อเนื่อง สิ่งที่ผลักดันให้ราคาขึ้นไปถึงจุดสูงสุดจริงๆ คือ นโยบาย

เมื่อวันที่ 17 มิถุนายน 2025 วุฒิสภาสหรัฐฯ ผ่าน พระราชบัญญัติ GENIUS (กฎหมาย Stablecoin) ด้วยคะแนน 68 ต่อ 30 ซึ่งเป็นครั้งแรกที่มีการกำหนดกรอบการกำกับดูแล Stablecoin ที่ผูกกับดอลลาร์สหรัฐในระดับรัฐบาลกลาง เมื่อข่าวออกมา ในวันที่ 18 มิถุนายน ราคาหุ้น Circle พุ่งขึ้น 33.8% ในวันเดียว ปิดที่ 199.59 ดอลลาร์ และยังคงปรับตัวขึ้นต่อในวันที่ 20 จนกระทั่งในวันที่ 23 ราคาทำจุดสูงสุดระหว่างวันที่ 298.99 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นราคาสูงสุดจนถึงปัจจุบัน คิดเป็นมูลค่าตลาดประมาณ 66,000 ล้านดอลลาร์ ต้องบอกว่าในขณะนั้น USDC ที่หมุนเวียนทั้งหมดมีมูลค่าประมาณ 61,700 ล้านดอลลาร์ นั่นหมายความว่ามูลค่าหุ้นของ Circle ซึ่งเป็นบริษัทนั้น สูงกว่ามูลค่ารวมของ Stablecoin ทั้งหมดที่บริษัทออกเสียอีก

ในช่วงที่ราคาพุ่งขึ้นจากนโยบายนี้ "คุณป้าไม้" (Cathie Wood) เริ่มทยอยลดพอร์ตอย่างเป็นระบบ

การขายครั้งแรกเกิดขึ้นในวันที่ 16 มิถุนายน ประมาณ 340,000 หุ้น ที่ราคาปิด 151.06 ดอลลาร์ หลังจากนั้นในวันที่ 17, 20 และ 23 ก็ขายอีกครั้งละประมาณ 300,000 หุ้น, 610,000 หุ้น และ 420,000 หุ้น ตามลำดับ รวมทั้งหมด 4 ครั้ง ขายไปประมาณ 1.7 ล้านหุ้น ระดมทุนได้ประมาณ 352 ล้านดอลลาร์ ราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามราคาปิดของวันนั้นอยู่ที่ประมาณ 210 ดอลลาร์ ต้นทุนของหุ้นเหล่านี้ใกล้เคียงกับราคา IPO ที่ 31 ดอลลาร์ ส่วนต่างของราคาจึงค่อนข้างมาก

ทำไมเธอถึงเลือกขาย ณ จุดนี้? มีสองเหตุผล

เหตุผลแรกคือวินัย ARK มีกฎเชิงกลไก: หากน้ำหนักของหุ้นตัวใดตัวหนึ่งในกองทุนใดๆ ใกล้หรือเกิน 10% จะกระตุ้นให้เกิดการปรับสมดุล Circle ปรับตัวขึ้นแรงเกินไป ทำให้น้ำหนักถูกผลักขึ้นโดยอัตโนมัติ กฎจึงบังคับให้เธอต้องลดพอร์ต

อีกเหตุผลคืออุปทาน ดังที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ 85% ที่ถูกล็อคไว้จะถูกปลดล็อคไม่ช้าก็เร็ว อันที่จริง Circle ได้กำหนดเงื่อนไขการปลดล็อคก่อนกำหนด: หากราคาหุ้นสูงกว่าราคา IPO 15% ติดต่อกัน 5 วันทำการ จะกระตุ้นให้เกิดการปลดล็อค JPMorgan ปล่อยหุ้น 11.5 ล้านหุ้นในวันที่ 13 สิงหาคม และในวันที่ 15 สิงหาคม Circle ก็ออกหุ้นเพิ่มอีก 10 ล้านหุ้น กำหนดราคาที่ 130 ดอลลาร์ โดย 8 ล้านหุ้นมาจากการลดสัดส่วนของผู้ถือหุ้นเดิม

ในขณะที่นโยบายผลักดันราคาให้พุ่งขึ้นไปถึงจุดสูงสุด ประตูของอุปทานก็กำลังเปิดทีละบาน เงินที่ชาญฉลาดรู้ดีถึงเรื่องนี้ คุณป้าไม้ไม่ได้ขายที่จุดสูงสุด เธอขายสองครั้งแรกที่ประมาณ 150 ดอลลาร์ และครั้งสุดท้ายขายที่ 263 ดอลลาร์ ในขณะที่ราคาหุ้นระหว่างวันเคยแตะระดับ 299 ดอลลาร์ เมื่อดูทีละครั้ง ก็ไม่ได้ขายที่จุดสูงสุด แต่เธอไม่ได้พนันกับจุดสูงสุด เธอ ทยอยทำกำไรทีละส่วน ในช่วงที่ราคาปรับตัวขึ้น ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่สามารถทำซ้ำได้ ต่อมาเธอกลับมาซื้อคืนก็เป็นไปตามตรรกะสะท้อนกลับที่คล้ายคลึงกัน

3. ซื้อคืนในช่วงที่ราคาตกหนัก

หลังจากขึ้นถึงจุดสูงสุดในวันที่ 23 มิถุนายน Circle ก็เริ่มร่วงลงต่อเนื่องเป็นเวลาหลายเดือน

แรงกดดันขาลงเกิดจากหลายปัจจัยรวมกัน:

· มูลค่าตลาด 66,000 ล้านดอลลาร์ที่ประเมินไว้สูงเกินพื้นฐานจริง

· อุปทานที่ถูกปลดล็อกทยอยไหลออกมา

· บวกกับตลาดเริ่มคาดการณ์ว่าเฟดจะลดดอกเบี้ย ซึ่งรายได้ของ Circle พึ่งพารายได้ดอกเบี้ยจากเงินสำรองเป็นอย่างมาก การลดดอกเบี้ยจึงกระทบโดยตรงต่อคาดการณ์ผลกำไรของบริษัท

เมื่อราคาขึ้น ทุกอย่างคือข่าวดี เมื่อราคาลง ทุกอย่างคือข่าวร้าย

ในวันที่ 12 พฤศจิกายน Circle รายงานผลประกอบการไตรมาสสาม โดยมีกำไรสุทธิ 214 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าช่วงเดียวกันของปีก่อนถึงสามเท่า และกำไรต่อหุ้นอยู่ที่ 0.64 ดอลลาร์ สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 0.20 ดอลลาร์ ตัวเลขดูสวยงามมาก แต่หุ้นกลับร่วงลง 12% ในวันนั้น ปิดที่ 86.30 ดอลลาร์ สาเหตุหลักสามประการรวมกัน:

· ระยะเวลาล็อคหลักสิ้นสุดในอีกสองวันต่อมา (14 พฤศจิกายน) ทำให้คนในบริษัทอีก一批สามารถขายหุ้นได้

· บริษัทปรับเพิ่มแนวทางค่าใช้จ่าย

· และความกังวลเกี่ยวกับรายได้ดอกเบี้ยจากการลดดอกเบี้ย

ผลประกอบการที่ดี กลับกลายเป็น "ข่าวดีที่ถูกดูดซับจนหมด"

ในวันเดียวกันนั้นเอง "คุณวูด" (Cathie Wood) ก็กลับมาซื้ออีกครั้ง ในวันที่ 12 พฤศจิกายน เธอซื้อประมาณ 350,000 หุ้น คิดเป็นมูลค่าประมาณ 30.4 ล้านดอลลาร์ วันรุ่งขึ้นซื้อเพิ่ม รวมสองวันซื้อประมาณ 540,000 หุ้น มูลค่าประมาณ 46 ล้านดอลลาร์ โดยราคาซื้อเฉลี่ยอยู่ระหว่าง 82 ถึง 86 ดอลลาร์ ซึ่งนี่คือ การซื้อ Circle ครั้งแรก หลังจากที่เธอลดพอร์ตในเดือนมิถุนายน

หลังจากนั้น เธอยังคงซื้อต่อเนื่องในช่วงที่ราคาลง ในเดือนมีนาคม 2026 Circle ร่วงลงอีกครั้งจนกลับมาอยู่ที่ประมาณ 100 ดอลลาร์ เธอซื้อเพิ่มอีกประมาณ 16.3 ล้านดอลลาร์ Circle ร่วงลงไปต่ำสุดที่ 49.90 ดอลลาร์ คิดเป็นการลดลง 83% จากจุดสูงสุด

เมื่อสิ้นสุดไตรมาสแรกของปี 2026 ตามการเปิดเผย 13F พบว่า ARK ถือหุ้น Circle กลับมาอยู่ที่ประมาณ 4.5 ล้านหุ้นอีกครั้ง ซึ่งเทียบเท่ากับขนาดที่ถือในวันแรกที่เข้าตลาด — เธอขายพอร์ตที่ราคาประมาณ 200 ดอลลาร์ออกไป แล้วกลับมาซื้อคืนในช่วงราคา 80 ถึง 130 ดอลลาร์ ปัจจุบัน CRCL เป็นพอร์ตที่ใหญ่เป็นอันดับหกของ ARKK โดยกองทุน ARKK เพียงกองเดียวถือหุ้นมูลค่าประมาณ 300 ล้านดอลลาร์

กระบวนการซื้อคืนของเธอก็ไม่สมบูรณ์แบบเช่นกัน การซื้อครั้งแรกๆ เกิดขึ้นที่ราคากว่า 80 ดอลลาร์ ขณะที่หุ้นยังคงร่วงลงไปถึง 50 ดอลลาร์ — คำสั่งซื้อที่ซื้อเร็วเหล่านี้ หลังจากซื้อเข้าไปก็ยังคงติดดอยอยู่ แต่เธอยังคงลดต้นทุนเฉลี่ยตามแนวโน้มขาลง โดยอาศัยการตัดสินใจเดิมที่ไม่เปลี่ยนแปลง: โมเดลธุรกิจของ Circle มีแนวโน้มที่ดีในระยะยาว

สาม สิ่งที่เรียนรู้ได้จริงคืออะไร

หลังจากทบทวนแล้ว นอกเหนือจากข้อได้เปรียบเรื่อง "ต้นทุนต่ำ" แล้ว สิ่งที่ทำได้ดีมีสามประการ:

ประการแรก มีการตัดสินใจที่เป็นอิสระเกี่ยวกับจุดจบของ Circle การตัดสินใจมาก่อนการเทรด เธอกล้าที่จะถือหุ้นจำนวนมากด้วยต้นทุนใกล้เคียงกับราคาเสนอขาย กล้าที่จะเริ่มซื้อคืนเมื่อราคาลงไปถึงกว่า 80 ดอลลาร์ เพราะเธอเชื่อว่า stablecoin คือโครงสร้างพื้นฐานเบื้องล่างของดอลลาร์ดิจิทัล และ USDC เป็นหนึ่งในแกนหลัก หากไม่มีการตัดสินใจนี้ การถือหุ้นในราคาสูงและการซื้อคืนเมื่อราคาตกต่ำ ก็เป็นแค่ "การไล่ซื้อขายตามแนวโน้ม" ในอีกชื่อหนึ่งเท่านั้น

ประการที่สอง แบ่งส่วน ไม่เดิมพันจุด เมื่อราคาขึ้นก็ขายทีละส่วน เมื่อราคาลงก็ซื้อทีละส่วน เธอขายลดลงสี่ครั้งในเดือนมิถุนายน ราคาเฉลี่ยประมาณ 210 ดอลลาร์ ในช่วงขาลงก็ซื้อกลับหลายครั้ง ตั้งแต่กว่า 80 ดอลลาร์ไปจนถึงใกล้ 50 ดอลลาร์ เมื่อราคาฟื้นตัวก็ซื้อเพิ่มที่ 100 ดอลลาร์และ 130 ดอลลาร์อีก แต่ละครั้งที่แยกดูไม่ใช่จุดที่ดีที่สุด แต่เมื่อรวมกันแล้วกลับเป็นเส้นทางที่ชัดเจนของ "ขายเมื่อสูง ซื้อเมื่อต่ำ" วิธีนี้ไม่จำเป็นต้องคาดการณ์จุดสูงสุดและจุดต่ำสุด แค่ต้องปฏิบัติตามวินัยเมื่อราคาสุดขั้วปรากฏขึ้น

ประการที่สาม มีขีดจำกัดของพอร์ต สิ่งที่บังคับให้เธอลดพอร์ตในเดือนมิถุนายน ส่วนใหญ่คือกฎกลไกที่ว่า "เมื่อน้ำหนักของหุ้นตัวเดียวเกิน 10% ก็ต้องปรับสมดุล" กฎนี้ช่วยให้เธอล็อกกำไรเมื่อ Circle พุ่งถึง 299 และเมื่อราคาร่วงกลับมา ก็ทำให้เธอมีเงินสดและพื้นที่ในพอร์ตเพื่อซื้อกลับเข้าไปใหม่

วินัยในการจัดการพอร์ตคือสิ่งที่นักลงทุนรายย่อยทั่วไปขาดมากที่สุด

สำหรับคนส่วนใหญ่ "การเข้าซื้อตอนเปิดตลาด" เป็นการกระทำที่อันตรายที่สุด การกระโดดตอนเปิดตลาดคือผลตอบแทนที่เตรียมไว้สำหรับผู้ที่ได้รับการจัดสรรก่อนเข้าตลาด เมื่อคนทั่วไปสามารถซื้อในตลาดรองได้ สิ่งที่พวกเขามักจะรับได้ง่ายที่สุดคือช่วงราคาสูงสุดที่ถูกผลักดันโดยอุปสงค์และอุปทานที่ไม่สมดุล Circle ร่วงจาก 299 เหลือ 50 ลดลง 83% ผู้ที่ไล่ซื้อที่ราคากว่า 200 ดอลลาร์ จนถึงวันนี้ส่วนใหญ่ยังคงติดดอยลึก การเข้าร่วม Circle ของ木头姐 (Cathie Wood) ทำได้ดี ต้องอาศัย การตัดสินใจเกี่ยวกับจุดจบ ต้นทุนราคาเสนอขาย การตัดสินใจที่เป็นอิสระ และวินัยในการจัดการพอร์ต หากขาดสิ่งใดสิ่งหนึ่ง ผลลัพธ์อาจตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia