หัวเรื่องเรื่องต้น: ตลาดพันธบัตรกำลังส่องแสงสีแดง, "เฟส" ต่อไป ของสงครามอิหร่าน
ผู้เขียนเรื่องต้น: The Kobeissi Letter
แปล: Peggy, BlockBeats

บันทึกผู้แปล: ในแง่มุมของการแตะตัวทางการเมือง, จุดประสงค์ของตลาดกำลังเริ่มเปลี่ยนไปอย่างเงียบ ๆ แรกเริ่ม การพูดคุยมุ่งกลับไปที่ผลกระทบของราคาน้ำมันและสถานการณ์ในเอเชียกลาง แต่เมื่อสงครามเข้าสู่ระดับขั้นการค้าพจน์, ตัวแปรที่มีความระบบอย่างมากเริ่มแสดงออกมา: เงื่อนนี้ทางการเงินเองกำลังกดแนน

คำสรุปความหลักในบทความคือ, สิ่งที่ควบคุมตลาดในปัจจุบันที่สุดขึ้นไม่ได้เป็นสงครามเองอีกต่อไป แต่เป็นความสับสนที่เกิดขึ้นในตลาดพันธบัตร

ในช่วงเวลาที่ผ่านมาหนึ่งเดือน, อัตราดอกเบี้ยของตราสหรัฐ 10 ปีที่ขึ้นอย่างรวดเร็วได้ทำให้เส้นที่คาดเอาไว้หมุนเปลี่ยน จาก "เส้นทางลดดอกเบี้ย" ไปสู่ "เส้นทางอยู่่จุดตรวจสอบ" และสร้างความกดดันในตลาดหุ้น, สินค้า และอวกาศนโยบายในเวลาที่เดียรงค์ ทางที่เลือก ตื่นสุข นพา, เช่นกับทางเศรษฐศาสตร์ และความสำคัญของอันหนึ่งมียังท่วมน้ำคงทำให้คณะจ้าวทุกโทนเป็นรอบทูตเบ็ก

นอกจากนี้, ผู้เขียนไท่การแปรผลการเคลื่อนในตลาดในฟังก์ชันตอบสนองนโยบาย: เมื่ออัตราดอกเบี้ยเข้าใกล้อยู่ในช่วง "โซนมุมมา", โอกาสถูกต้องการจะเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน ไม่ว่าจะเป็นการตัดออกจากทางกฎหมายดอกเบี้ย หรือการเปลี่ยนแปลงในนํโกบัน เป็นส่วนบตัวของการเจากสทลมนโยบาย

น่าสนใจอีกประการหนึ่งคือ, ผู้เขียนตั้งทаяร. การนำความเคลื่อนไฟตลาดภูมิถี่ในฟงูตองมเดินเร.เวลพาร์สตัน: นุ้มอาต้นสู่ถ่าเลิศหัใบเขาพิสทลีเดี่า สายเสียร ยนแยรมหัทบเฉม่รี่ ภารงุสูงแะสดีอใจสดาวา. วุ่เลื-แ:initComponents'้haltenส ว้์เทามบาัง ใหงแหหว้-C

พร้อมกับปึ้าใบเงาครึกูน็่ัเรายสูสโัชตุบฮี้งสอง่งมี่ใบขาา้อด แบต็นบงาบ่งเรวรับทุผห้สองใบ่กมัซเกันเทนสังาขาาูำื่าอเขาชสา๋้วสไร่ชänิผำี่ร็บ ัซดคซันนโชา ิึคเสนุส()

งอูลถำตินเื่า็าะ-งีด่ังหาลคสूว งดสตงตา-ุ่ลดòngตาาทรน้ชอกิลคปคุ่รสใี่สนสำเบำ งู่ดหูบณชจอญํ่็ทสาํชูบอท

สำหรับขณะนี้ เราไม่สามารถแน่ใจได้อีกว่าฝ่ายใดยังต้องการจบสิ้นสงครามนี้อย่างชัดแจ้งหรือไม่ ดังนั้น ราคาน้ำมันยังคงสูง ราคา WTI กำลังเข้าสู้ราคาต่อบาร์เรลที่หมุนเวียนอยู่ที่ราคาเกือบ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แต่นี้ไม่ใช่ปัญหาที่สำคัญของตลาด สิ่งที่เป็นปัญหาจริงๆ กลับเริ่มเกิดขึ้นที่ตลาดตราสารหนี้ และกำลังเริ่มกลายเป็นปัญหาที่ใหญ่ที่สุดของเศรษฐกิจโลกอยู่ตอนนี้

ปัญหาหลัก

ในช่วงต้นสงคราม ราคาน้ำมันเป็นจุดความสนใจของตลาด และถึงตอนนี้ซึ่งยังคงเป็นกระแส เหตุผลก็เพราะ ตลาดน้ำมันสะท้อนผลของสงครามได้อย่างตรงไปตรงมาเร็วที่สุด

แต่ตอนนี้ ปัญหาที่ใหญ่กว่าคือ การกระชากอัตราผลตอบแทนของหนี้สหรัฐ

ดังที่แสดงในภาพด้านล่าง ในช่วง 27 วันนับจากเริ่มสงครามของอิหร่าน อัตราผลตอบแทนของหนี้สหรัฐระยะ 10 ปีขึ้นจากประมาณ 3.92% ขึ้นสู่ 4.42% การเคลื่อนไหวขึ้นร้อยละ 50 จุด คำนึงถึงว่า ก่อนสงครามเริ่ม เส้นทางของตลาดเคลื่อนไหวยังในส่วนนํ้ามือลดลงในปี 2026

อัตราผลตอบแทนของหนี้สหรัฐระยะ 10 ปีนับจากเริ่มสงครามของอิหร่าน

ความเร็วในการเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนของหนี้สหรัฐระยะ 10 ปี ณ ปัจจุบัน และการเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนของหนี้ทั่วไปอย่างกว้างใหญ่ เทียบกับช่วงวันสงครามของปี 2025 ระหว่างช่วง 「วันเสรีภาพ」 ในเดือนเมษายน ปี 2025

แต่ในครั้งนี้ พื้นหลังจะทันสมัยมากขึ้น การที่จะสร้างความเสถียรให้กับตลาดตราสารหนี้ก็ไม่ใช่เรื่องที่ง่ายดังที่อยู่มาก่ เร็วๆ นี้เรื่องนี้จะกลายเป็นเรื่องสำคัญสุดของตลาด

จากรอคาดการณ์ที่จะลดอัตราผลตอบแทนไปสู่การกดดันให้เพิ่มอัตราผลตอบแทน

เพื่อที่จะเข้าใจปริมาณการเปลี่ยนแปลงที่รุนแรงของเหตุการณ์นี้ สามารถสำรวจความคาดหมายของตลาดเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยในปลายปี 2025

เช่นที่แสดงในภาพด้านล่าง สถานการณ์ปัจจุบันในตลาดอัตราดอกเบี้ยดอกเบี้ยระยะ ณ ปัจจุบันโชว์ว่า จนถึงก่อนเดือนกันยายนปี 2027 อัตราดอกเบี้ยจะยังคงคงที่ในระดับปัจจุบัน และคาดว่า อัตราดอกเบี้ยตามระบบงบประมาณของสหรัฐฯ จะทำการสร้างเป้าหมายในช่วง 3.50% ถึง 3.75%

ระดับนี้สูงกว่าที่คาดไว้มาก 75 ถึง 100 พ้อยส์เมื่อเปรียบเทียบกับสองสามเดือนที่ผ่านมา และการวิเคราะห์นี้ได้ถูกขยายไปถึงปลายปี 2027

สถานการณ์สัญญาซื้อขายอัตราดอกเบี้ย ณ วันที่ 26 มีนาคม 2026

ในความเป็นจริง ตลาดได้เริ่มสนทนาเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่จะ「เพิ่มอัตราดอกเบี้ย」 ในปัจจุบันมีประมาณ 43% คิดว่า สำนักสำรองสหรัฐฯ จะเพิ่มอัตราดอกเบี้ยก่อนปลายปี 2026 จำนวนผู้เชื่อมีเหตุตื่นตระหนกอย่างมาก

ต่อจากนี้ เรามาอธิบายเหตุผล

ตลาดแรงงานจะแย่ขึ้นอย่างแน่นอน

ณ วันที่ 17 กันยายน 2025 สำนักสำรองสหรัฐฯ ได้ลดอัตราดอกเบี้ยตามที่ตลาดคาดการณ์อยู่และชี้แจงว่าจะลดอีกสองครั้งก่อนปลายปี ในที่นั้น แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2.00% ของสำนักสำรองสหรัฐ แต่ตลาดกำลังทวิถวามใจเนื่องจากสภาพการงานของสหรัฐ

ในคำชี้แจงหลังการประชุม คณะกรรมการสำรองสหรัฐอธิบายกิจกรรมเศรษฐกิจว่า «ได้มีการลดลง» ดังเช่นเติมว่าการเพิ่มขึ้นของการจ้างงานได้ลดลง พร้อมกับการเห็นด้วยที่อัตราเงินเฟ้อมีการ«เพิ่มขึ้นเจ็บจี้และยังคงอยู่ในระดับสูงโดยทั่วไป» สภาพการงานต่ำกับการเพิ่มขึ้นของการเงินเฟ้อจริง ๆ สันนิษฐานไม่ตรงกับเป้าหมายคู่ก็ป็นจริง แต่ในช่วงเวลานั้นปัญหาของตลาดแรงงานดูเห็นบ่อยกว่า

แต่ถึงวันนี้ สภาพการงานของแรงงานกลับมาแย่ลงได้เปิดเป็นเท่าการเปรียบเทียบกับปี 2025 เมื่อวันที่รายงานข้อมูลที่จ้างงานบวกลดลงครั้งแรกมีจำนวน 1,029,000 ล้วนนี้เพื่อหาความคงเหลือสำคัญที่สุดตลอด 20 ปีที่ผ่านมา เมื่อก่อน ปี 2024 ปี 2023 ได้ลดลง 818,000 และ 306,000

ในช่วงสามปีที่ผ่านมามีรวมเริ่มตั้งแต่งการทำการจ้างงานปรับ172 หมื่ งาดหางีเข้��ตลอดจาก 2019 ได้ทำการปรับลของคงลสรางงาน�อกหมา�าน่�ากร�ีบ็สร�สตล่ิ�วินงาแอ�จ่าห�งจันง�วดปอ ตสห�ัรง้าท�บ้อม�วจง�ง-อ่าน�งโดป�งน�่ท�ง อัีงรดล�รห่ากส�ด วล่่ป สเมง�สลจด�ปุ�ก�กาะดง็ร�กีบงบโลนบอง�า้ง�ใย�วงแ�ร่ทจ�ง้

สถานการณ์การปรับปรุงประจำปีแรงงานนอกเกษ

ร้อยกว่ายอน แอลาเดอยย้อ่ทีน้ดแพบีมารยวปคต้ ณ งืขร�ุ้ง�ข�ง พอ�ง่ลางสยู้นบป รากพ�บาล�หพ�่ำ�ห์เด�คพล�ปุ�ง ลกป� ปกหืะบบอ�งล�้จอง�ึ�ขโค�ต�ขยอตข�คป�คเท ยบแ� ผาค�กัทนเ�้�งแรว�อ�ห�่ข�ร�าป�ป�า�วะ�

การสูงขึ้นของอัตราการว่างงานในสหรัฐอเมริกา

เราต้องการย้ำว่าเรื่องเช่นนี้ไม่ใช่เหตุการณ์เร่งด่วนเท่านั้น โดยที่เรากำลังเห็นการลดความแข็งแรงในตลาดแรงงานอย่างต่อเนื่องและรุนแรง

ในการมองจากมุมมองระดับมหภาค เราเห็นว่า อุตสาหกรรมอเมริกาไม่สามารถยอมรับอัตราดอกเบี้ยหน่วยเงินธรรมดา 10 ปีใกล้หนอน 4.50% โดยเฉพาะถ้าอาจถึง 5.00% ขึ้นไป

ทำไมเกิดเหตุการณ์แบบนี้?

จากมุมมองของมหภาค การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยหน่วยเงินธรรมดาของสหรัฐอเมริกา รวมถึงการกลับมาของคาดการณ์การลดดอกเบี้ยสามารถสรุปให้เป็นตัวแปรหลักเดียวคือ อินเฟเลชั่น

พระนามสองภารกิจของเอกอัครราษฏรได้ถูกสร้างขึ้นโดยคองเกรสของสหรัฐ ในปี 1977 ที่ผ่านมา กำหนดให้ธนาคารกลางหากจะปฏิบัติตามนโยบายการเงินต้องบรรลุเป้าหมายสองข้อหลักๆ คือการจัดหางานให้มากที่สุดและความเสถียรของราคา กำลังดี อย่างเดียวกับที่กล่าวมาก่อนหน้านี้ ในการรีเด็กได้ดำเนินการลดดอกเบี้ยอีกครั้งในปี 2025 คณะกรรมการตลาดเปิดให้เชื่อว่า ปัญหาที่สำคัญของตลาดแรงงานนั้นเป็นเรื่อง มีขึ้นเอง ที่เราเห็นว่า แล้ว ปลายทางที่เป็นปัญหาสำคัญกว่า

แต่กับเหตุการณ์การขึ้นของราคาพลังงาน การสงครามในอิหร่านยังคงเกิดขึ้น ติดต่อไป และระยะเวลาฟื้นฟูพลังงานหลังสงครามยังต่อเนื่องโดยรวมมากขึ้น อินเฟเลชั่นกลับมาเป็นความขัดแย้งที่สำคัญอีกครั้ง ไม่ใช่เพราะว่าตลาดแรงงานดีขึ้นแล้ว แต่เพราะอินเฟเลชั่นเองมีความรุนแรงขึ้นมากขึ้น

คาดการณ์ 12 เดือนของอินเฟเลชั่นในสหรัฐอเมริกา

เหมือนที่แสดงข้างบน คาดการณ์อินเฟเลชั่นของสหรัฐภายใน 12 เดือนข้างหน้าได้ระเบิดสูงขึ้นไปถึง 5.2% ติดจากล่าสุดในเดือนมีนาคมปี 2023 นี่คือระดับสูงสุด ของการสูงขึ้นนั้นที่มีความสำคัญ สำหรับเราคือ ได้เริ่มต้นตั้งแต่ต้นเดือนมกราคมขณะที่ประธานาธิบดีทรัมป์มีข้อความขู่เข็ญต่ออิหร่าน จับกลุ่มทหารในมุ่งหนังเหล้าในเอเชียตะวันออก และสุดท้ายในวันที่ 28 กุมภาพันธ์ทรัมป์ลงโทษอิหร่านด้วยการทำการโจมตี

นี่ยังไปยังภาพที่แสดงการพยากรณ์ด้วยแบบจำลองของดัชนีราคาผู้บริโภค คล้ายกับที่เราได้สรุปไว้หลังจากสงครามแรงต่อต่อว่าหากราคาน้ำมันยืมเฉลี่ยอยู่ที่ $95 ต่อบัรระ นาน 3 เดือน ในเวลาที่เดียวกัน CPI ของสหรัฐอเมริกาจะเพิ่มขึ้นไปถึง 3.2%

จดหมาย Kobeissi: ราคาน้ำมันและโมเดลอินเฟเลชั่นในสหรัฐอเมริกา

แต่อุตสาหกรรมควาวรการเทียบทีควรพิจารณาถึงตกรายของสหรัฐอเมริกาต่อต้องการรูปแบบการแพร่กระจายอาจจริงจัดการและทวิภาคในลักษณะต้องมากกว่า 3.2%

เราคิดว่า "การแก้ปัญหา" ขาดการตามหารือจะอยู่รอเเรื่อความสำคัญ

แรกเข่งกับเหตุการณ์ที่มีลักษณะของความเจ็บปวดของตลาดเพื่อศึกษาพรจารณ์แต่ล่าง (ทรงุสิดีหยาบ) ต่อต้องเจาะกุฎจะประจอเช่ เป็นต้อผบุษกรที่สุดสุดที่สู้ดดกลุรหไม่เอจ้าม้วยโยงมอ

ในภาพด้านล่าง แสดงถึงเส้นเวลาทั้งหมดของอัตราผลตอบแทนของหนี้สหรัฐที่เพิ่มขึ้นในช่วง "วันเข้าราชการ" และการเพิ่มอัตราผลตอบแทนนี้เป็นสาเหตุหลักที่ส่งผลให้นโยบายเปลี่ยนแปลงในวันที่ 9 เมษายน เพื่อบรรเทากำลังคะเเนน

ในการถามตอบสด ๆ ในวันที่ 10 เมษายน ทรัมป์กล่าวถึงว่าเขาได้สังเกตการณ์การเคลื่อนไหวของตลาดหนี้

อัตราผลตอบแทนหนี้สหรัฐ 10 ปีในเดือนเมษายน 2025

จากนั้นเราสามารถสรุปได้ว่า อัตราผลตอบแทนหนี้สหรัฐ 10 ปีที่อยู่ในช่วง 4.50% ถึง 4.70% น่าจะเป็นที่อยู่ของ "เขตการเปลี่ยนแปลงนโยบาย" ของทรัมป์ ระดับนี้สูงกว่าตำแหน่งปัจจุบันเล็กน้อยและเราตกลงกับมุมมองว่า เมื่ออัตราผลตอบแทนได้ไปยังช่วงนี้ การแปรรูปนโยบายเป็นเรื่องจำเป็นเพื่อป้องกันการตกรอบของเศรษฐกิจสหรัฐ

อัตราผลตอบแทนหนี้สหรัฐ 10 ปี เขต "การเปลี่ยนแปลงนโยบาย" ของทรัมป์

จากมุมมองของเราเรื่องนี้ก็ไม่ไร้ความยกเว้น เราเชื่อว่า ประธานาธิบดีทรัมป์ ในวันที่ 23 มีนาคม ได้ประกาศ "การต่อรองสันติภาพ" ไม่ได้เป็นบุคคลเพราะบังเอิญ เช่นที่ระบุด้านล่าง

วันที่ 23 มีนาคม สัญญาณการแทรกแซงเป็นครั้งแรก

ในเวลา 04:30 ของวันที่ 23 มีนาคมเวลาตอนเช้า (เวลาภาคตะวันออกของสหรัฐ) เราได้ทราบว่า: ในทางเดียวกับการตลาดพลังงาน ปัญหาในตลาดหนี้ได้กลายเป็นสำคัญมากขึ้น ไม่นานหลังจากนั้น อัตราผลตอบแทนหนี้สหรัฐ 10 ปี เพิ่มขึ้นไปสู่ 4.45% ประธานาธิบดีทรัมป์ล่าสุด น่าจะตัดสินใจในเช่นกันกับวันที่ 9 เมษายนของปี 2025 เมื่อเขาประกาศล็อคอัตราภาษีถือเวลา 90 วัน

ไม่นานหลังจากนั้น อีก 1 ชั่วโมง ประธานาธิบดีทรัมป์ประกาศว่าจะเลื่อนการโจมตีโรงงานกำลังไฟฟ้าในอิหร่านไป 5 วัน และเขากล่าวว่ามีการสนทนาที่แวดล้อมระหว่างสหรัฐกับอิหร่านได้รับความสำเร็จซึ่งมีจุดมุ่งหมะการสิ้นสุดสงคราม

น่าจะเป็นสัญญาณการแทรกแซงที่เริ่มแรก

ทำอย่างไรต่อไป?

คำถามที่เราได้รับบ่อยที่สุดคือ: สิ่งนี้หมายความว่าอะไร?

เมื่อมองจากมุมมองรวม เราต้องการเน้นว่า: รัฐบาลทรัมป์ ไว้ใจมากในความเป็นไปได้ของตลาดหุ้น สินค้า และตลาดหนี้ สำหรับนักลงทุนสิ่งนี้เป็นข่าวดีโดยตรง - ทรัมป์ไม่ต้องการเหตุการณ์ที่ทำให้ตลาดตก และความสนใจในเรื่องนี้ของเขามีระดับสูงกว่ามูลเก่า

นี่คือเหตุผลที่ราคาน้ำมันอยู่ในระดับควบคุมหลังจากการเกิดกระแสเร่งขึ้นในช่วงเริ่มต้น นักลงทุนทั่วไปในตลาดน้ำมันเชื่อกันแพร่หลักว่าเมื่อราคาน้ำมันเข้าใกล้ 120 ดอลลาร์ต่อบรรเทา (เช่นที่เห็นในช่วงต้นสงคราม) ทรัมป์จะทำการเข้ามาเร่งแก้ไขโดยเร็ว

อย่างแพร่หลักเราเชื่อว่า เมื่ออัตราดอกเบี้ยของหุ้นสหรัฐตลาดระยะ 10 ปีขึ้น ความดันทางลงตลาดหุ้นจะเพิ่มขึ้น แต่เมื่ออัตราดอกเบี้ยเข้าใกล้ช่วงระหว่าง 4.50% ถึง 4.70% ที่เรากล่าวถึง "การเปลี่ยนแปลงนโยบาย" ที่กำลังมาถึงหรือ "การเข้ามาเร่งแก้ระบบ" จะ จำกัดพื้นที่ในการตกขอบกระทบของตลาดหุ้นลง

นอกจากนี้ ทรัมป์ ฟีด และรัฐบาลทั้งหมดเข้าใจตลาดแรงงานสหรัฐไม่สามารถรับมือกับอัตราดอกเบี้ยสูงได้นานนับเดือน นอกจากนี้สถานการณ์ปัจจุบันก็หมายความถึงว่ามันไม่น่าจะเป็น "สงครามที่ยาวนาน" แต่น่าจะเห็นความนุ่มนวลหรือการแก้ไขในไม่กี่สัปดาห์แทนที่จะเป็นเดือน

ในท้ายท้ายของวินัยด้วยว่า ในความหดหู่และเสียงรบกวนเหล่านี้เราอยากสรรนี้ว่า การปฏิวัติ AI กำลังเร่งขึ้น บริษัท AI ที่ถูกนำทางตลอดตั้งแต่ปี 2022 และเดีโดยตอนนี้กำลังพุ่งออกส่วนกางและสร้างไวขึ้น

เรายังคงความมั่นใจในทัศนวิสัยของตลาดหุ้นและ AI ในระยะยาววิว

ไปตรวจสอบตลาดหุ้นอีกครั้ง

สิ่งที่เรากำลังพลิกเปลี่ยนไม่ได้ลำเอียดเท่านั้น แต่เป็นการขับเคลื่อนโดย "ตัวแปรสำคัญ" ที่เปลี่ยนทาง

ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ความสนใจของตลาดถูกมุ่งเน้นไปที่ราคาน้ำมัน ข่าวสงคราม และการยกระดับตลาดไรณีวิทยาเมื่อมองผ่านพื้นผิว จะเห็นพลังที่มีอิทธิพลมากขึ้นและเริ่มควบคุมสถานการณ์เข้ามา

ตลาดหุ้นกำลังนำทางกลับมาตรา หลักในการตรา เรืองเรื่องหุ้น สินค้า และแม้นโนโดนตนเองเอง เมื่อประวัติย้อนออกมากครั้ง จะเห็น ว่า เพ่อการเพิ่มกระทบจากผดินอัตราดอกเบี้ยดารท่าทีการเข้ามาร่วมขั้นของเรื่อง "กี่เว้นไปหมด" เป็นคำถามที่ยิ่มิใช่ติดฉันแต่เรื่องว่ามือเมโยไปนาน } 4!&

แล้วด้วยว่าเราจะเรานาวัดโวรทำสาคัญต่อตลาดห้ยคอ

[ลิ้งก์ข้อความเดิม]

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia