ในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมา ZEC ซึ่งพุ่งขึ้นเกือบ 10 เท่าและมีแนวโน้มที่เป็นอิสระ ได้รับความสนใจอย่างมากในตลาด การอภิปรายเกี่ยวกับตรรกะของ ZEC ได้พัฒนาขึ้นเรื่อย ๆ จากการเชียร์แนวคิดความเป็นส่วนตัวโดย Naval, Arthur Hayes, Ansem และคนอื่น ๆ ในช่วงแรก ไปสู่การมองบวกจากความต้องการที่แท้จริงในกลุ่มสินทรัพย์เพื่อความเป็นส่วนตัว และการมองลบจากมุมมองของพลังงานการขุดและผลตอบแทนจากการขุด นี่คือขั้นตอนที่ทั้งสองฝ่ายกำลังเผชิญหน้ากัน

นอกจากการเชียร์จากบุคคลที่มีชื่อเสียงแล้ว ข้อโต้แย้งโดยละเอียดของฝ่ายที่มองบวก/มองลบต่อ ZEC มีอะไรบ้าง?

ฝ่ายที่มองบวก

"ส่วนเพิ่มของที่หลบภัย" ภายใต้การกำกับดูแล

ดูเหมือนว่าการกำกับดูแลที่เข้มงวดควรจะกดดันเหรียญความเป็นส่วนตัว แต่ความเป็นจริงกลับตรงกันข้าม ความต้องการความเป็นส่วนตัวกลับถูกกระตุ้นขึ้นมาเพราะแรงกดดันด้านกฎระเบียบ

การคุมเข้มในระดับนโยบายกำลังเร่งตัวขึ้น ร่างกฎหมายป้องกันการฟอกเงิน (AMLR) ของสหภาพยุโรปได้ระบุอย่างชัดเจนว่าจะจำกัดการซื้อขายเหรียญความเป็นส่วนตัวในสหภาพยุโรปอย่างสมบูรณ์ภายในปี 2570 เครือข่ายบังคับใช้กฎหมายอาชญากรรมทางการเงินของสหรัฐอเมริกา (FinCEN) ก็กำลังพิจารณาที่จะตรวจสอบ "ที่อยู่ที่มีความเสี่ยงสูงที่เก็บรักษาเอง" อย่างเข้มงวดมากขึ้น หลังจากที่ Bitcoin และ Ethereum Spot ETF เข้าสู่สายตาของการกำกับดูแล ธุรกรรมทั้งหมดบนบล็อกเชนต้องเผชิญกับการติดตามที่เข้มงวดมากขึ้น

สินทรัพย์ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบมีความโปร่งใสมากขึ้น ในขณะที่สินทรัพย์เพื่อความเป็นส่วนตัวกลับหายากขึ้น ดังนั้น สื่อในยุโรปและอเมริกาถึงกับเรียกแนวโน้มตลาดในครั้งนี้ว่า "Crypto Anti-Surveillance Wave" (คลื่นต่อต้านการเฝ้าระวังคริปโต) ZEC และ XMR ถูกกำหนดนิยามใหม่ให้เป็น "แนวป้องกันสุดท้ายของความเป็นนิรนามบนบล็อกเชน" ความเห็นพ้องในโซเชียลมีเดียนั้นตรงไปตรงมามากกว่า: "ความเป็นส่วนตัวไม่ใช่คุณสมบัติ แต่เป็นสิทธิขั้นพื้นฐาน"

ข้อมูลบนบล็อกเชนยืนยันการเติบโตของความต้องการที่แท้จริง ยอดคงเหลือใน ZEC shielded pool เพิ่มขึ้นจากน้อยกว่า 2 ล้านเหรียญในช่วงต้นปีนี้เป็นประมาณ 4.8 ล้านเหรียญในปัจจุบัน เพิ่มขึ้น 140%; จำนวนธุรกรรมที่ถูกป้องกันก็เพิ่มขึ้นเช่นกันตามกิจกรรมเครือข่ายโดยรวมที่เพิ่มขึ้น โดยเฉลี่ยประมาณ 10% ต่อสัปดาห์

คดี "สินทรัพย์ BTC จำนวนมหาศาล" สองคดีล่าสุด คดีของ Chen Zhi และคดีของ Qian Zhimin ซึ่งมีมูลค่ารวมกว่า 180,000 BTC ทำให้ตลาดพิจารณาขีดจำกัดที่แท้จริงของ Bitcoin ในด้านการ "ต่อต้านการเซ็นเซอร์" และ "ความเป็นนิรนาม" อีกครั้ง ด้วยการเข้ามาของ BTC ETF การมีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้งของเงินทุนสถาบัน และความต้องการความโปร่งใสของสินทรัพย์ดิจิทัลที่เพิ่มขึ้นจากหน่วยงานกำกับดูแล เรื่องราวของ Bitcoin ในยุคแรกเริ่มที่เน้นความเป็นนิรนามและการต่อต้านการเซ็นเซอร์ได้ค่อยๆ จางหายไปจากเวทีหลัก

หาก BTC ไม่สามารถรับบทบาทเป็น "สกุลเงินต่อต้านการเซ็นเซอร์" ได้ สัญลักษณ์แห่งความเป็นส่วนตัวและที่เก็บสินทรัพย์บนบล็อกเชนในยุคถัดไปจะเป็นใคร? คำตอบที่ตลาดให้นั้นอาจปรากฏขึ้นแล้ว ZEC ซึ่งกำลังเคลื่อนไหวสวนทางกับกระแสในเวลานี้ กำลังกลายเป็น "คำตอบที่เหมาะสม"

การกลับมาของเงินทุนสถาบัน

การที่ Grayscale ZEC Trust ของ Grayscale กลับมาเปิดอีกครั้งถือเป็นเหตุการณ์ที่สำคัญที่สุดในเดือนตุลาคม เมื่อวันที่ 1 ตุลาคม Grayscale ได้ประกาศเปิดรับการสมัครสมาชิกใหม่สำหรับ ZCSH Trust อีกครั้ง พร้อมกับการอัปเกรดที่สำคัญสองประการ: หนึ่งคือการยกเว้นค่าธรรมเนียมการจัดการ และสองคือการเพิ่มฟังก์ชัน Staking ซึ่งให้ผลตอบแทนต่อปี 4-5% การรวมกันของสิ่งนี้ช่วยเพิ่มอัตราส่วนผลตอบแทนต่อความเสี่ยงอย่างมาก

ตลอดทศวรรษที่ผ่านมา Grayscale แทบจะเป็นสะพานเชื่อมที่สอดคล้องกับข้อกำหนดและตัวบ่งชี้ทิศทางราคาเพียงแห่งเดียวสำหรับสถาบันการเงินดั้งเดิมที่ต้องการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล ทรัสต์ที่ออกในสหรัฐอเมริกาได้ให้การเข้าถึงการลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลสำหรับกองทุนบำนาญ สำนักงานครอบครัว และกองทุนเฮดจ์ฟันด์มาเป็นเวลานาน ทำให้เป็นตัวบ่งชี้ชั้นนำของการเปลี่ยนแปลงขนาดและความชอบของการเข้ามาของสถาบัน

นับตั้งแต่เปิดตัว Bitcoin Trust ครั้งแรกในปี 2013 Grayscale ได้จัดตั้ง Single-Asset Trust กว่าสิบรายการสำหรับสินทรัพย์ต่างๆ เช่น ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM ซึ่งหลายสินทรัพย์ได้ประสบกับ "Grayscale Effect" แบบทั่วไป กล่าวคือ การไหลเข้าของเงินทุนที่ขับเคลื่อนราคาให้สูงขึ้น, ส่วนต่างที่เพิ่มขึ้น, และการสร้างเรื่องราวที่เป็นฉันทามติ ZEC Trust (ZCSH) ก่อตั้งขึ้นในปี 2017 และยังประสบกับช่วงเวลาที่ส่วนต่างพุ่งสูงขึ้นอย่างบ้าคลั่งในช่วงตลาดกระทิงปี 2020-2021 ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นเป้าหมายหลักสำหรับการจัดสรรของสถาบันในกลุ่มความเป็นส่วนตัว

อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่กฎระเบียบเข้มงวดขึ้นและเหรียญความเป็นส่วนตัวเผชิญกับแรงกดดันด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนด ZCSH ได้ระงับการรับสมัครสมาชิกในปี 2022 และเข้าสู่ช่วงซบเซาในปี 2023 การกลับมาเปิดอีกครั้งในครั้งนี้หมายความว่า Grayscale กลับมาสนับสนุนสินทรัพย์ความเป็นส่วนตัวอีกครั้ง ความสำคัญของสัญญาณนี้ยิ่งใหญ่กว่าตัวเงินทุนเอง

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า AUM (สินทรัพย์ภายใต้การจัดการ) ของ ZCSH เพิ่มขึ้นจากประมาณ 42 ล้านดอลลาร์เมื่อกว่าหนึ่งเดือนที่แล้วเป็น 269 ล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 2.4% ของอุปทานหมุนเวียนของ ZEC สำหรับสินทรัพย์ที่มีปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันหลายร้อยล้านดอลลาร์ การที่ชิปเกือบ 2.5% ถูกล็อคไว้ในทรัสต์เป็นเวลานาน แสดงให้เห็นถึงผลกระทบของการจำกัดอุปทานที่สำคัญ

ตรรกะที่ลึกซึ้งกว่าคือผลกระทบที่อ้อมของ ETF การอนุมัติ Bitcoin และ Ethereum Spot ETF ทำให้สินทรัพย์เหล่านี้อยู่ภายใต้กรอบการกำกับดูแลที่เข้มงวด ซึ่งทุกธุรกรรมสามารถตรวจสอบย้อนกลับได้ สถาบันบางแห่งและบุคคลที่มีฐานะร่ำรวยเพื่อหลีกเลี่ยงความโปร่งใสนี้ จึงเริ่มหันไปลงทุนในสินทรัพย์ที่ไม่เปิดเผยตัวตน Grayscale ZEC Trust ได้มอบช่องทางที่สอดคล้องกับข้อกำหนด ซึ่งสามารถเข้าถึงเหรียญความเป็นส่วนตัวได้ และยังสามารถดำเนินการผ่านช่องทางทางการเงินแบบดั้งเดิมได้อีกด้วย

ฝ่ายขาย

โมเดลเศรษฐกิจของนักขุด ZEC ความปลอดภัยของเครือข่าย และความมีชีวิตชีวาของการโต้ตอบบนเชนเพียงพอที่จะรองรับ FDV ที่สูงถึงกว่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์ได้จริงหรือ? Lacie (@Laaaaacieee) ได้ตั้งคำถามนี้และวิเคราะห์อย่างลึกซึ้ง

วงจรการคืนทุนที่สั้นมาก (ROI สูงมาก) มักเป็นสัญญาณล่วงหน้าของความหายนะของเหมืองและการล่มสลายของราคาเหรียญ

จากการคำนวณวงจรการคืนทุนของการขุด ZEC โดยใช้เครื่องขุด ZEC ที่ได้รับความนิยมสูงสุดในปัจจุบันคือ Bitmain Antminer Z15 Pro เครื่อง Z15 Pro แต่ละเครื่องมีรายได้สุทธิมากกว่า 50 ดอลลาร์ต่อวัน วงจรการคืนทุนแบบคงที่ของ Z15 Pro อยู่ที่ประมาณ 105 วันเท่านั้น ซึ่งเทียบเท่ากับอัตราผลตอบแทนรายปีเกือบ 350% และจากข้อมูลในอดีต ผลตอบแทนที่สูงขนาดนี้ได้ดำเนินมาอย่างน้อย 1 สัปดาห์แล้ว

Lacie ชี้ให้เห็นว่าตัวเลขนี้หายากมากในประวัติศาสตร์ของ PoW ทั้งหมด แทบจะเรียกได้ว่าผิดปกติ:

- วงจรการคืนทุนของเครื่องขุด BTC ในช่วงขาขึ้นมักจะอยู่ที่ 12-24 เดือน

- ROI ของเครื่องขุดในยุค ETH PoW อยู่ระหว่าง 300-600 วัน

- โครงการ PoW ที่มีวงจรการคืนทุนต่ำกว่า 120 วันในอดีต (เช่น FIL, XCH, RVN) เกือบทั้งหมดล่มสลายภายในไม่กี่เดือนต่อมา

Lacie ยังได้ทบทวนกรณี Hardware-Price Scissors ที่เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า เช่น Chia และ KAS Hardware-Price Scissors เป็นสถานการณ์ "เก็บเกี่ยว" ที่เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าในประวัติศาสตร์ของการขุด PoW โดยนักขุดจะสั่งซื้อเครื่องขุดในราคาที่สูงเกินจริงหลายเท่าในช่วงที่ราคาเหรียญสูงสุดและมีอารมณ์ Fomo สูงสุด (ในเวลานั้น ROI ดูเหมือนจะต่ำมาก โดยใช้เวลาเพียง 4 เดือนในการคืนทุน) อย่างไรก็ตาม เมื่อเครื่องขุดได้รับการจัดส่งและติดตั้งจริงและพลังงานการประมวลผลเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว (มักจะล่าช้าไปกว่า 3 เดือน) ผู้เล่นรายใหญ่ก็มักจะขายออกในราคาสูง ทำให้เกิดสถานการณ์ "ราคาเหรียญลดลงครึ่งหนึ่ง + ผลผลิตลดลงครึ่งหนึ่ง" ซึ่งส่งผลให้นักขุดต้องเผชิญกับเครื่องขุดในมือที่กลายเป็นเศษเหล็กราคาแพงในทันที

ปัญหาด้านความปลอดภัยของเครือข่ายที่เกิดจากขนาดของพลังงานการประมวลผล

Lacie ชี้ให้เห็นว่า ตามข้อมูลเครือข่ายล่าสุด พลังงานการประมวลผลรวมของ ZEC อยู่ที่ประมาณ 12.48 GSol/s เมื่อคำนวณจากพลังงานการประมวลผลของ Z15 Pro หนึ่งเครื่องที่ 0.00084 GSol/s จะต้องใช้เครื่องขุด Z15 Pro เพียงประมาณ 14,857 เครื่องเท่านั้น โดยมีการใช้พลังงานประมาณ 40 MW ซึ่งเทียบเท่ากับขนาดของฟาร์มขุด Bitcoin ขนาดกลางถึงเล็ก โดยทั่วไปแล้ว การโจมตี 51% ต้องใช้พลังงานการประมวลผลมากกว่า 50% ของเครือข่ายทั้งหมดในเวลาเดียวกัน หาก ZEC ทั้งเครือข่ายที่มีเครื่อง Z15 Pro ประมาณ 1.6 หมื่นเครื่องสามารถเป็นกำลังหลักได้ ผู้โจมตีก็เพียงแค่เช่าหรือซื้ออุปกรณ์หลายพันเครื่องก็สามารถควบคุมพลังงานการประมวลผลได้มากกว่า 50% บนบล็อกเชนที่มี FDV เกือบหมื่นล้านดอลลาร์ การลงทุนพลังงานการประมวลผลเพียงไม่กี่ล้านดอลลาร์ก็สามารถก่อให้เกิดการปรับโครงสร้างบล็อกเชนหรือการใช้จ่ายซ้ำได้ ซึ่งเป็นความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่ไม่ควรมองข้าม

กำลังขุด (hashrate) ของ ZEC ในปัจจุบันนั้นต่ำกว่าเชน PoW หลักๆ อย่าง BTC/LTC/KAS มาก ไม่เพียงเท่านั้น แม้แต่ ETC, BTG, VTC, BSV ซึ่งเคยถูกโจมตีแบบ 51% สำเร็จ ก็ยังมีกำลังขุดที่สูงกว่า ZEC ในปัจจุบันขณะที่ถูกโจมตี ซึ่งหมายความว่าความปลอดภัยของเครือข่าย ZEC ได้ลดลงสู่ระดับอันตรายที่อาจถูกโจมตีได้

ความต้องการใช้งานความเป็นส่วนตัวที่แท้จริงไม่ได้เติบโตอย่างที่คิด

Lacie ยังได้ตั้งคำถามถึงความต้องการใช้งานความเป็นส่วนตัวที่แท้จริงของ ZEC โดยระบุว่าในเดือนที่ผ่านมามีธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันเพียง 15,000 – 18,000 รายการ/วัน ซึ่งคิดเป็นเพียง 1% – 2% ของเชนสาธารณะขนาดใหญ่ ในฐานะที่เป็นเชนความเป็นส่วนตัว ธุรกรรมส่วนใหญ่ยังคงเป็นธุรกรรมที่โปร่งใส โดยธุรกรรมแบบ shielded (ธุรกรรมที่มีการป้องกันความเป็นส่วนตัว) มีไม่ถึง 10%

เกี่ยวกับเรื่องนี้ Shivam Thakral ซีอีโอของ BuyUCoin ก็เคยเตือนไว้ว่าการขึ้นของ ZEC ส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยการเก็งกำไร ไม่ใช่การเติบโตของปัจจัยพื้นฐาน โดยมีเหตุผลหลักคือจำนวนธุรกรรมที่มีการป้องกันความเป็นส่วนตัว (shielded transactions) ของ Zcash มีการเติบโตอย่างจำกัด

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia