หัวข้อต้นฉบับ: "การวิเคราะห์โดย 'กระบอกเสียง Fed': ทำไมหนทางลดดอกเบี้ยของ Fed ถึงถูกแขวนไว้กะทันหัน?"

ที่มา: Jinsan Data

Nick Timiraos "กระบอกเสียงของ Fed" ได้เขียนบทความล่าสุดว่า ตลอดระยะเวลาเกือบแปดปีที่ Jerome Powell ดำรงตำแหน่งประธาน Fed ความแตกแยกที่แทบไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนกำลังปรากฏขึ้นภายในธนาคารกลาง ซึ่งได้บดบังเส้นทางของการลดดอกเบี้ยในอนาคต

เจ้าหน้าที่ได้เกิดความแตกแยกขึ้นภายใน โดยมีจุดขัดแย้งอยู่ที่ว่า อัตราเงินเฟ้อที่ยังคงสูงต่อเนื่อง หรือตลาดแรงงานที่อ่อนแอ สิ่งใดเป็นภัยคุกคามที่ใหญ่กว่ากัน แม้ข้อมูลเศรษฐกิจอย่างเป็นทางการจะกลับมาเผยแพร่ ก็อาจไม่สามารถยุติความแตกแยกเหล่านี้ได้

แม้ว่านักลงทุนส่วนใหญ่จะเชื่อว่าความเป็นไปได้ที่ Fed จะลดดอกเบี้ยในการประชุมครั้งต่อไปยังคงมีอยู่สูง แต่ความแตกแยกภายในนี้ได้ทำให้แผนที่ดูเหมือนจะเป็นไปได้เมื่อไม่ถึงสองเดือนที่แล้วซับซ้อนขึ้น

การโต้เถียงของเหยี่ยวและพิราบ

เมื่อผู้กำหนดนโยบายตกลงที่จะลดดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายน เจ้าหน้าที่ 10 จาก 19 คน (เกือบครึ่งหนึ่ง) คาดการณ์ว่าจะมีการลดดอกเบี้ยต่อเนื่องในเดือนตุลาคมและธันวาคม จังหวะการลดดอกเบี้ยสามครั้งติดต่อกันนี้จะสอดคล้องกับจังหวะการลดดอกเบี้ยของ Powell ในปีที่แล้วและปี 2019

แต่กลุ่มเจ้าหน้าที่สายเหยี่ยวได้ตั้งคำถามถึงความจำเป็นของการลดดอกเบี้ยเพิ่มเติม หลังจากที่เจ้าหน้าที่ลดดอกเบี้ยอีกครั้งในช่วงปลายเดือนตุลาคม โดยลดอัตราดอกเบี้ยลงสู่ช่วง 3.75% ถึง 4% ในปัจจุบัน จุดยืนในการต่อต้านของพวกเขาก็แข็งกร้าวขึ้น จากความคิดเห็นสาธารณะและการสัมภาษณ์ล่าสุด การอภิปรายเกี่ยวกับสิ่งที่ควรทำในเดือนธันวาคมนั้นรุนแรงเป็นพิเศษ โดยสายเหยี่ยวได้คัดค้านอย่างแข็งขันต่อการคาดการณ์ล่วงหน้าเกี่ยวกับการลดดอกเบี้ยครั้งที่สาม

Timiraos เน้นย้ำว่า แท้จริงแล้ว หนึ่งในเหตุผลสำคัญที่ Powell ตอบโต้ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการลดดอกเบี้ยอีกครั้งอย่างตรงไปตรงมาในการแถลงข่าวในวันนั้น ก็เพื่อจัดการกับคณะกรรมการที่แตกแยกกันเนื่องจากความแตกแยกที่ดูเหมือนไม่สามารถแก้ไขได้

การปิดหน่วยงานรัฐบาลได้ทำให้ความแตกแยกนี้รุนแรงขึ้น เนื่องจากทำให้รายงานการจ้างงานและเงินเฟ้อที่สามารถช่วยประสานความแตกแยกดังกล่าวถูกระงับช่วงสุญญากาศของข้อมูลนี้ทำให้เจ้าหน้าที่สามารถอ้างอิงการสำรวจภาคเอกชนหรือข่าวลือที่สามารถเสริมสร้างการประเมินเบื้องต้นของตนเองได้

พลวัตนี้สะท้อนให้เห็นถึงเสียงของสองค่ายที่ดังขึ้นเรื่อยๆ ในขณะที่ความเชื่อมั่นของฝ่ายกลางกลับสั่นคลอน

สายพิราบกังวลเกี่ยวกับตลาดแรงงานที่อ่อนแอ แต่ขาดหลักฐานใหม่ที่จะสนับสนุนเหตุผลอันแข็งแกร่งในการลดดอกเบี้ยต่อไป สายเหยี่ยวฉวยโอกาสเพื่อสนับสนุนการระงับการลดดอกเบี้ย พวกเขาชี้ให้เห็นถึงการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่มั่นคง และแสดงความกังวลว่าธุรกิจกำลังเตรียมที่จะผลักภาระราคาที่เกี่ยวข้องกับภาษีให้กับผู้บริโภค

ยังคงเป็นที่น่าสงสัยว่าเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางจะลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในการประชุมวันที่ 9-10 ธันวาคมหรือไม่ ข้อมูลใหม่ๆ อาจช่วยยุติข้อถกเถียงนี้ได้ เจ้าหน้าที่บางคนเชื่อว่าการประชุมในเดือนธันวาคมและการประชุมในเดือนมกราคมปีหน้าสามารถทดแทนกันได้ ซึ่งทำให้กำหนดเส้นตายสิ้นปีดูเหมือนจงใจมากเกินไป อีกทางเลือกหนึ่งคือการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม พร้อมกับแนวทางที่กำหนดเกณฑ์ที่สูงขึ้นสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมในอนาคต

Timiraos กล่าวว่าความแตกแยกนี้มีสาเหตุมาจากภาวะเศรษฐกิจที่ไม่ธรรมดาในปัจจุบัน: อัตราเงินเฟ้อเผชิญกับแรงกดดันด้านขาขึ้น ในขณะที่การเติบโตของการจ้างงานกลับชะงักงัน ซึ่งบางครั้งเรียกว่า "ภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน" นักเศรษฐศาสตร์หลายคนให้เหตุผลว่านี่เป็นผลมาจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่ครอบคลุมของรัฐบาลทรัมป์ในด้านการค้าและการย้ายถิ่นฐาน Diane Swonk หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ KPMG กล่าวว่า "การคาดการณ์ว่าเราจะประสบกับภาวะเศรษฐกิจชะงักงันเล็กน้อยนั้นง่ายกว่า แต่การประสบกับมันจริงๆ เป็นอีกเรื่องหนึ่ง"

ข้อมูลอย่างเป็นทางการชุดสุดท้ายที่เผยแพร่ก่อนการปิดหน่วยงานรัฐบาลระบุว่า ดัชนีอัตราเงินเฟ้อที่สำคัญในเดือนสิงหาคมอยู่ที่ 2.9% ซึ่งไม่เพียงสูงกว่าเป้าหมายของธนาคารกลางสหรัฐที่ 2% อย่างมาก แต่ยังสูงกว่า 2.6% ในฤดูใบไม้ผลิปีนี้ด้วย อย่างไรก็ตาม ตัวเลขดังกล่าวยังคงต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้หลังจากประธานาธิบดีทรัมป์ขึ้นอัตราภาษีศุลกากรเมื่อต้นปีนี้

สามคำถามสำคัญ

Timiraos เน้นย้ำว่าเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางกำลังแตกแยกในสามคำถามสำคัญ ซึ่งแต่ละคำถามจะส่งผลกระทบต่อทิศทางนโยบายในอนาคต

ประการแรก การขึ้นราคาที่เกิดจากภาษีศุลกากรจะเป็นเพียงชั่วคราวหรือไม่? ฝ่ายเหยี่ยววิตกว่าหลังจากที่ธุรกิจดูดซับภาษีศุลกากรรอบแรกไปแล้ว พวกเขาจะผลักภาระต้นทุนเพิ่มเติมไปยังผู้บริโภคในปีหน้า ซึ่งจะทำให้แรงกดดันด้านราคาคงอยู่ต่อไป ฝ่ายนกพิราบเชื่อว่าความลังเลของธุรกิจที่จะผลักภาระต้นทุนภาษีศุลกากรมากเกินไปจนถึงขณะนี้ แสดงให้เห็นว่าอุปสงค์อ่อนแอเกินกว่าที่จะรองรับอัตราเงินเฟ้อที่ยั่งยืนได้

ประการที่สอง การลดลงของการเติบโตของการจ้างงานรายเดือน ซึ่งลดลงจาก 168,000 ตำแหน่งในปี 2024 เหลือเฉลี่ยเพียง 29,000 ตำแหน่งในช่วงสามเดือนจนถึงเดือนสิงหาคม เป็นผลมาจากอุปสงค์ขององค์กรที่อ่อนแอต่อแรงงาน หรือเป็นเพราะอุปทานแรงงานไม่เพียงพอจากการลดลงของการย้ายถิ่นฐาน? หากเป็นกรณีแรก การรักษาอัตราดอกเบี้ยที่สูงจะมีความเสี่ยงต่อภาวะถดถอย หากเป็นกรณีหลัง การลดอัตราดอกเบี้ยอาจกระตุ้นอุปสงค์มากเกินไป

ประการที่สาม อัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับที่จำกัดหรือไม่? ฝ่ายเหยี่ยวเชื่อว่าหลังจากลดอัตราดอกเบี้ย 50 จุดพื้นฐานในปีนี้ อัตราดอกเบี้ยได้มาถึงหรือใกล้เคียงกับระดับที่เป็นกลางซึ่งไม่กระตุ้นหรือยับยั้งการเติบโต ดังนั้นการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมจึงมีความเสี่ยงสูง ฝ่ายนกพิราบเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยยังคงจำกัด ซึ่งเปิดโอกาสให้ธนาคารกลางสหรัฐสนับสนุนตลาดแรงงานโดยไม่ทำให้อัตราเงินเฟ้อกลับมาร้อนแรงอีกครั้ง

“ผู้คนแค่มีความอดทนต่อความเสี่ยงที่แตกต่างกัน” พาวเวลล์กล่าวหลังการประชุมเดือนตุลาคม “ดังนั้นสิ่งนี้นำไปสู่ความคิดเห็นที่แตกต่างกัน”

การรักษาสมดุลของพาวเวลล์

เจ้าหน้าที่ได้โต้เถียงกันมาหลายเดือนเกี่ยวกับปัญหาเหล่านี้ ในเดือนสิงหาคม พาวเวลล์พยายามที่จะยุติการถกเถียงนี้ในสุนทรพจน์ที่เมืองแจ็กสันโฮล รัฐไวโอมิง โดยให้เหตุผลว่าผลกระทบของภาษีจะเป็นเพียงชั่วคราว และความอ่อนแอของตลาดแรงงานสะท้อนถึงอุปสงค์ที่ไม่เพียงพอ ซึ่งเป็นการเข้าข้างกลุ่มที่สนับสนุนการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ข้อมูลที่เผยแพร่ไม่กี่สัปดาห์ต่อมาพิสูจน์แล้วว่ากลยุทธ์ของเขาถูกต้อง: การเติบโตของการจ้างงานแทบจะหยุดนิ่ง

อย่างไรก็ตาม ท่าทีของสุนทรพจน์ในครั้งนี้มีความก้าวร้าวมากกว่าที่เพื่อนร่วมงานบางคนยอมรับได้ เมื่อถึงการประชุมในวันที่ 29 ตุลาคม กลุ่มเหยี่ยวได้ยืนยันจุดยืนของตนแล้ว ชมิดท์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐแห่งแคนซัสซิตี โหวตคัดค้านการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนนั้น ประธานธนาคารกลางภูมิภาคที่ไม่มีสิทธิ์ลงคะแนนเสียง รวมถึงฮามาร์ก ประธานธนาคารกลางสหรัฐแห่งคลีฟแลนด์ และโลแกน ประธานธนาคารกลางสหรัฐแห่งดัลลัส ก็รีบออกมาแสดงการคัดค้านการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างเปิดเผย

ในการแถลงข่าวหลังการประชุม พาวเวลล์ไม่รอให้นักข่าวถามคำถามด้วยซ้ำ เขาพูดตรงประเด็น โดยกล่าวเองว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมยังไม่แน่นอน

ในเวลานั้น พาวเวลล์กำลังทำหน้าที่ของเขาเพื่อให้แน่ใจว่าเสียงของกลุ่มต่างๆ ในคณะกรรมการจะถูกรับฟัง การ "บริหารคณะกรรมการ" นี้ช่วยสร้างความเห็นพ้องต้องกันเมื่อจำเป็นต้องดำเนินการ

Timiraos ยังชี้ให้เห็นถึง "ประวัติการดำเนินนโยบาย" ของพาวเวลล์ ในอดีต พาวเวลล์เคยสนับสนุนให้เพื่อนร่วมงานเปิดเผยเบาะแสดังกล่าวในแถลงการณ์นโยบายที่เผยแพร่ก่อนการแถลงข่าวหลังการประชุม ตามรายงานการประชุมที่เผยแพร่เมื่อต้นปีนี้ เขากล่าวในการประชุมธนาคารกลางสหรัฐเมื่อเดือนกรกฎาคม 2019 ว่า: "การแถลงข่าวเป็นช่วงเวลาที่แย่ที่สุดในการเปลี่ยนความคาดหวังด้านนโยบาย"

Timiraos เสริมว่าในเวลานั้น เขาก็เผชิญกับความกังวลที่คล้ายกัน: กลุ่มเหยี่ยวที่ต่อต้านการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และเจ้าหน้าที่กังวลว่านักลงทุนจะมั่นใจเกินไปเกี่ยวกับขั้นตอนต่อไป พาวเวลล์และเพื่อนร่วมงานของเขาได้ส่งสัญญาณเตือนด้วยการใช้ถ้อยคำที่ระมัดระวัง

แต่เมื่อเดือนที่แล้ว หากมีการขยายขอบเขตของแถลงการณ์เพื่อสะท้อนความกังวลของกลุ่มเหยี่ยว ก็จะทำให้กลุ่มนกพิราบไม่พอใจ ซึ่งทำให้พาวเวลล์ต้องเป็นคนถ่ายทอดข้อความนี้ด้วยตนเอง พาวเวลล์กล่าวว่า: "ตอนนี้มีคนจำนวนมากขึ้นที่รู้สึกว่าบางทีเราควรจะ 'รอดู' อย่างน้อยในเรื่องนี้ และสังเกตการณ์การประชุมหนึ่งครั้ง"

การเปลี่ยนแปลงของกูลส์บี ประธานธนาคารกลางสหรัฐแห่งชิคาโก แสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงของกระแสลมนี้ ในเดือนกันยายน เขาเป็นหนึ่งในสองเจ้าหน้าที่ที่คาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวภายในปีนี้ ซึ่งทำให้เขาอยู่ระหว่างกลุ่มนกพิราบที่คาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกสองครั้ง และกลุ่มเหยี่ยวที่ต้องการไม่ให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีก

แม้ว่าการคิดว่าภาษีจะทำให้ราคาเพิ่มขึ้นเพียงครั้งเดียวเป็นเรื่องที่สมเหตุสมผล แต่กลุ่มเหยี่ยวกังวลว่าประสบการณ์ในปี 1970 หรือ 2021-22 แสดงให้เห็นว่าความคิดนี้อาจผิดพลาดอย่างมาก กูลส์บีกล่าวในการสัมภาษณ์เมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่า: "การขึ้นราคา 'ชั่วคราว' ที่กินเวลานานสามปีนั้นไม่ถือว่าเป็นชั่วคราว"

ความแตกแยกยังคงอยู่

ข้อมูลเงินเฟ้อเดือนกันยายนที่ประกาศเมื่อไม่กี่วันก่อนการประชุมเดือนตุลาคมนั้นคละเคล้ากันไป ในภาพรวมตัวเลขนั้นผ่อนคลายกว่าที่คาดการณ์ไว้เนื่องจากต้นทุนที่อยู่อาศัยที่ชะลอตัวลงอย่างรวดเร็ว แต่พวกเหยี่ยวก็สังเกตเห็นรายละเอียดที่น่าเป็นห่วง: ดัชนีหลักที่ไม่รวมราคาอาหารและพลังงานที่ผันผวนนั้น อัตราการเติบโตรายปีในช่วงสามเดือนที่ผ่านมาเร่งตัวขึ้นจาก 2.4% ในเดือนมิถุนายนเป็น 3.6% ดัชนีบริการที่ไม่เกี่ยวกับที่อยู่อาศัย ซึ่งไม่ควรได้รับผลกระทบโดยตรงจากภาษีก็แข็งแกร่งเช่นกัน กูสบีกล่าวว่า "เงินเฟ้อกำลังไปในทิศทางที่ผิด ก่อนที่ 'แสงสุดท้าย' ที่เราเห็นจะดับลง"

ในขณะที่มุมมองแบบเหยี่ยวแข็งกร้าวขึ้นเรื่อย ๆ พวกนกพิราบก็แสดงความคิดเห็นต่อสาธารณะน้อยลง แต่พวกเขาก็ยังไม่ละทิ้งจุดยืน ในหมู่พวกนกพิราบ มีเจ้าหน้าที่ที่ได้รับการแต่งตั้งจากทรัมป์สามคนโดดเด่นเป็นพิเศษ และทรัมป์ก็แสดงออกอย่างชัดเจนว่าต้องการลดอัตราดอกเบี้ย

นายมิเลน อดีตที่ปรึกษาทำเนียบขาวและสมาชิกคณะกรรมการบริหาร ซึ่งเข้าร่วมกับธนาคารกลางสหรัฐก่อนการประชุมเดือนกันยายน ได้ลงคะแนนคัดค้านทันที โดยสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ย 50 จุดพื้นฐานที่มากขึ้น อีกสองคนคือ นายโบว์แมนและนายวอลเลอร์ สมาชิกคณะกรรมการบริหาร ทั้งสองคนเป็นหนึ่งในห้าผู้สมัครรอบสุดท้ายที่จะเข้ามารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐต่อจากนายพาวเวลล์ในปีหน้า

พวกนกพิราบเชื่อว่าสถานการณ์ปัจจุบันแทบไม่มีความคล้ายคลึงกับปี 2021-22 และกังวลว่าธนาคารกลางสหรัฐจะตอบสนองต่อการชะลอตัวของตลาดแรงงานไม่เพียงพอ แต่ข้อมูลที่ขาดหายไปนั้นไม่เป็นผลดีต่อพวกเขา แม้ว่าข้อมูลทางเลือกเกี่ยวกับการจ้างงานจะมีอยู่ทั่วไป แต่ข้อมูลราคากลับกระจัดกระจายมากกว่า พวกเหยี่ยวเตือนว่า เมื่อธนาคารกลางสหรัฐพ้นจากหมอกควันของข้อมูลในช่วงต้นปีหน้า อาจพบว่าเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง

นายเดลี ประธานธนาคารกลางสหรัฐสาขาซานฟรานซิสโก ได้อธิบายมุมมองของพวกนกพิราบในบทความเมื่อวันจันทร์ โดยให้เหตุผลว่าการเติบโตของค่าจ้างที่ชะลอตัวหมายถึงการชะลอตัวของการจ้างงานสะท้อนถึงอุปสงค์แรงงานที่ลดลง ไม่ใช่การขาดแคลนอุปทาน เธอเตือนว่าอย่ามุ่งเน้นมากเกินไปกับการหลีกเลี่ยงเงินเฟ้อแบบทศวรรษ 1970 จนทำให้การเพิ่มผลิตภาพที่มีศักยภาพแบบทศวรรษ 1990 ถูกบีบคอ เธอกล่าวว่าเศรษฐกิจเผชิญกับความเสี่ยงที่จะ "สูญเสียการจ้างงานและการเติบโตในกระบวนการ"

Timiraos สรุปว่า แม้ข้อมูลที่ขาดหายไปจะสิ้นสุดลง ข้อมูลที่จะประกาศออกมาในอนาคตก็อาจไม่สามารถแก้ไขความขัดแย้งเหล่านี้ได้อย่างง่ายดาย เนื่องจากความขัดแย้งเหล่านี้มักจะขึ้นอยู่กับการตัดสินใจว่าควรให้ความสำคัญกับความเสี่ยงที่อาจอยู่ห่างไกลและจะเกิดขึ้นในอีกหลายเดือนข้างหน้ามากน้อยเพียงใด

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia