ในสภาวะตลาดที่รุนแรง เหตุใดตำแหน่งของคุณจึงถูกบังคับให้ปิดกะทันหัน?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Doug Colkitt ผู้ก่อตั้ง Ambient

ผู้แปลต้นฉบับ: TechFlow

เนื่องจากหลายคนตื่นขึ้นมาพบว่าสถานะสวอปแบบถาวรของพวกเขาถูกปิดบัญชี และสงสัยว่า "auto-deleveraging" (ADL) หมายความว่าอย่างไร นี่คือบทนำที่กระชับและกระชับ

ADL คืออะไร ทำงานอย่างไร และทำไมถึงมีอยู่

ก่อนอื่น เราต้องเข้าใจตลาดสวอปแบบถาวรจากมุมมองที่กว้างขึ้นและหน้าที่ของมัน ยกตัวอย่างเช่นตลาดสวอปแบบถาวรของ BTC ที่น่าสนใจคือจริงๆ แล้วไม่มี BTC อยู่ในระบบนี้ มีเพียงกองเงินสดที่ไม่ได้ใช้

สิ่งที่ตลาดสวอปแบบถาวร (หรือตลาดอนุพันธ์อื่นๆ ในวงกว้าง) ทำคือการกระจายกองเงินสดนี้ให้กับผู้เข้าร่วม โดยดำเนินการผ่านชุดกฎที่ออกแบบมาเพื่อสร้างตราสารสังเคราะห์ที่คล้ายกับ BTC ในระบบที่ไม่มี BTC จริงๆ อยู่

กฎที่สำคัญที่สุดคือในตลาดมีทั้ง long และ short และสถานะเหล่านี้ต้องสมดุลกันอย่างสมบูรณ์แบบ มิฉะนั้นระบบจะทำงานไม่ถูกต้อง นอกจากนี้ ทั้ง long และ short จำเป็นต้องลงทุนเงินสด (ในรูปแบบของมาร์จิ้น) ในกลุ่มเงินทุนนี้

กลุ่มเงินทุนนี้จะถูกกระจายใหม่ให้กับผู้เข้าร่วมเมื่อราคา BTC ขึ้นและลง

ในระหว่างกระบวนการนี้ หากราคา BTC ผันผวนมากเกินไป ผู้เข้าร่วมบางรายจะสูญเสียเงินทุนทั้งหมด ณ จุดนี้ พวกเขาจะถูกบังคับให้ออกจากระบบ ("ถูกชำระบัญชี")

โปรดจำไว้ว่า สถานะซื้อ (Long Position) จะทำกำไรได้ก็ต่อเมื่อสถานะขาย (Short Position) มีเงินทุนที่จะสูญเสีย (และในทางกลับกัน) ดังนั้น หากเงินทุนของคุณหมดลง คุณจะไม่สามารถเข้าร่วมในตลาดได้อีกต่อไป

ยิ่งไปกว่านั้น สถานะขาย (Short Position) ทุกสถานะต้องตรงกับสถานะขาย (Long Position) ที่มีสภาพคล่อง หากสถานะขาย (Long Position) ในระบบไม่มีเงินทุนที่จะสูญเสีย ตามนิยามแล้ว หมายความว่าสถานะขาย (Short Position) ที่เกี่ยวข้องในอีกด้านหนึ่งไม่มีเงินทุนที่จะทำกำไร (และในทางกลับกัน)

ดังนั้น หากสถานะขาย (Long Position) ถูกชำระบัญชี จะต้องมีหนึ่งในสองสิ่งนี้เกิดขึ้นในระบบ:

A) สถานะขาย (Long Position) ใหม่เข้าสู่ระบบ นำเงินทุนใหม่เข้ามาเพื่อเติมเต็มพอร์ตการลงทุน

B) สถานะขายชอร์ตที่เกี่ยวข้องจะถูกปิด ทำให้ระบบกลับมาสมดุล

ในโลกอุดมคติ ทั้งหมดนี้จะเกิดขึ้นผ่านกลไกตลาดปกติ ตราบใดที่สามารถหาผู้ซื้อที่เต็มใจได้ในราคาตลาดที่ยุติธรรม ก็ไม่จำเป็นต้องบังคับให้ใครดำเนินการใดๆ ในการชำระบัญชีตามปกติ กระบวนการนี้มักจะดำเนินการผ่านสมุดคำสั่งซื้อขายปกติของตลาดสวอปแบบถาวร

ในตลาดสวอปแบบถาวรที่สภาพคล่องดี วิธีการนี้ถือว่าเหมาะสมอย่างยิ่ง สถานะซื้อที่ชำระบัญชีแล้วจะถูกขายเข้าสู่สมุดคำสั่งซื้อขาย ซึ่งราคาเสนอซื้อที่ดีที่สุดในสมุดคำสั่งซื้อขายจะเติมเต็มสถานะนั้น ทำให้เกิดสถานะซื้อใหม่ในระบบและนำเงินทุนใหม่เข้ามาเพื่อเติมเต็มกอง ทุกคนมีความสุข

แต่บางครั้งสภาพคล่องในสมุดคำสั่งซื้อขายอาจไม่เพียงพอ หรืออย่างน้อยก็ไม่เพียงพอที่จะทำการซื้อขายให้เสร็จสมบูรณ์โดยที่สถานะเดิมไม่สูญเสียมากกว่ามูลค่าสุทธิที่เหลืออยู่

ซึ่งอาจเป็นปัญหาได้ เพราะหมายความว่าเงินสดในกองรวมไม่เพียงพอที่จะตอบสนองความต้องการของผู้เข้าร่วมรายอื่น

โดยทั่วไปแล้ว "กลไกการช่วยเหลือ" ถัดไปจะเกี่ยวข้องกับการแทรกแซงของ "วอลต์" หรือ "กองทุนประกัน" วอลต์คือกองทุนพิเศษที่ได้รับการสนับสนุนจากตลาดแลกเปลี่ยน ซึ่งในช่วงที่สภาพคล่องสูง วอลต์จะเข้ามาและดูดซับการชำระบัญชี

วอลต์มักจะทำกำไรได้ค่อนข้างดีในระยะยาว เนื่องจากให้โอกาสในการซื้อในราคาส่วนลดอย่างมากและขายในราคาสูงในช่วงที่ราคาผันผวนอย่างรุนแรง ยกตัวอย่างเช่น วอลต์ของ Hyperliquid ทำเงินได้ประมาณ 40 ล้านดอลลาร์ภายในหนึ่งชั่วโมงในคืนนี้

แต่วอลต์ไม่ใช่เวทมนตร์ มันเป็นเพียงผู้เข้าร่วมอีกคนหนึ่งในระบบ เช่นเดียวกับคนอื่นๆ มันจำเป็นต้องนำเงินเข้ากองทุน ปฏิบัติตามกฎเดียวกัน และมีขีดจำกัดความเสี่ยงและเงินทุนที่สามารถนำมาลงทุนได้

ดังนั้น ระบบจะต้องมี "ขั้นตอนการช่วยเหลือ" ขั้นสุดท้าย

นี่คือสิ่งที่เราเรียกว่า "การลดเลเวอเรจอัตโนมัติ" (ADL) ซึ่งเป็นทางเลือกสุดท้ายและ (หวังว่าจะ) เกิดขึ้นได้ยาก เนื่องจากเกี่ยวข้องกับการบังคับให้ผู้คนออกจากสถานะของพวกเขาแทนที่จะจ่ายเงินให้พวกเขา มันเกิดขึ้นน้อยมากจนแม้แต่เทรดเดอร์สวอปแบบต่อเนื่องที่มีประสบการณ์ก็แทบจะไม่ทันสังเกตว่ามันกำลังเกิดขึ้น

คุณอาจคิดว่ามันเหมือนกับเที่ยวบินที่จองเกินจำนวน ประการแรก สายการบินใช้กลไกทางการตลาดเพื่อแก้ปัญหาการจองเกิน เช่น การเพิ่มเงินชดเชยเพื่อจูงใจผู้โดยสารให้เปลี่ยนไปเที่ยวบินถัดไป แต่หากไม่มีใครจอง ผู้โดยสารบางส่วนอาจถูกบังคับให้ลงจากเครื่องบิน

หากสถานะ long หมดเงินทุนและไม่มีใครต้องการเข้ามาแทนที่ ระบบไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากต้องบีบให้สถานะ short ออกไปอย่างน้อยบางส่วนและปิดสถานะ กระบวนการเลือกเป้าหมายการชำระบัญชีและราคาปิดจะแตกต่างกันอย่างมากในแต่ละตลาดหลักทรัพย์

โดยทั่วไป ระบบ ADL จะเลือกสถานะที่ทำกำไรเพื่อปิดโดยใช้ระบบการจัดอันดับโดยพิจารณาจาก 1) สถานะที่ทำกำไรได้มากที่สุด 2) เลเวอเรจ และ 3) ขนาดของสถานะ กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ "วาฬ" ที่ใหญ่ที่สุดและทำกำไรได้มากที่สุดจะถูกส่งกลับบ้านก่อน

โดยธรรมชาติแล้ว ผู้คนมักจะไม่พอใจ ADL เพราะมันดูไม่ยุติธรรม คุณถูกบังคับให้ออกจากสถานะของคุณเมื่อกำไรสูงสุด แต่ในระดับหนึ่ง มันก็มีความจำเป็น แม้แต่ตลาดแลกเปลี่ยนที่ดีที่สุดก็ไม่สามารถรับประกันได้ว่าจะมีผู้เล่นที่แพ้อย่างไม่สิ้นสุดในฝั่งตรงข้ามเพื่อเติมเต็มสภาพคล่องได้

ลองนึกภาพการชนะติดต่อกันในเกมเท็กซัสโฮลเด็ม คุณเข้าไปในคาสิโน ชนะทุกคนบนโต๊ะ จากนั้นคุณก็ย้ายไปโต๊ะถัดไป ชนะทุกคนอีกครั้ง และก็ชนะคนถัดไป ในที่สุด ชิปของทุกคนในคาสิโนก็หมด นั่นคือหัวใจสำคัญของ ADL

ข้อดีของการแลกเปลี่ยนแบบถาวรคือเป็นเกมที่ผลรวมเป็นศูนย์เสมอ ดังนั้นระบบโดยรวมจึงไม่เคยล้มละลาย

ไม่มีแม้แต่ BTC จริงๆ ที่เสื่อมค่าลง มีเพียงเงินสดที่น่าเบื่อจำนวนหนึ่ง เช่นเดียวกับกฎของเทอร์โมไดนามิกส์ มูลค่าไม่ได้ถูกสร้างหรือทำลายไปทั้งระบบ

ADL คล้ายกับตอนจบของภาพยนตร์เรื่อง "The Truman Show" การสลับสกุลเงินแบบถาวรสร้างการจำลองที่สง่างามมาก ให้ความรู้สึกเหมือนโลกแห่งความเป็นจริง เชื่อมโยงกับตลาดซื้อขายทันที

แต่ท้ายที่สุดแล้ว ทุกอย่างก็เป็นเพียงโลกเสมือนจริง ส่วนใหญ่แล้วเราไม่จำเป็นต้องคิดถึงมัน... แต่บางครั้งเราก็ก้าวข้ามขีดจำกัดของการจำลองนี้ไป

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia