ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Grayscale Research Insights: Crypto Sectors in Q4 2025

แหล่งที่มาต้นฉบับ: Grayscale

คำแปลต้นฉบับ: Golden Finance

ประเด็นสำคัญ:

· ในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 กลุ่มคริปโตเคอร์เรนซีทั้ง 6 กลุ่มมีผลตอบแทนด้านราคาเป็นบวก ในขณะที่ปัจจัยพื้นฐานมีความหลากหลาย "Crypto Sectors" เป็นกรอบงานเฉพาะที่เราพัฒนาขึ้นร่วมกับผู้ให้บริการดัชนี FTSE/Russell เพื่อจัดระเบียบตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลและวัดผลตอบแทน

· Bitcoin ให้ผลตอบแทนต่ำกว่าคริปโตเคอร์เรนซีอื่นๆ ซึ่งรูปแบบผลตอบแทนของ Bitcoin ถือเป็น "ฤดูกาลทางเลือก" แม้ว่าจะเป็นรูปแบบที่แตกต่างจากในอดีตก็ตาม

· การจัดอันดับโทเค็น 20 อันดับแรกในไตรมาสที่ 3 (อิงตามผลตอบแทนราคาที่ปรับตามความผันผวนแล้ว) เน้นย้ำถึงความสำคัญของกฎหมายและการนำ Stablecoin มาใช้ ปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นในตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ และคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT)

สินทรัพย์ทุกประเภทในภาคคริปโทเคอร์เรนซีมีความเชื่อมโยงกับเทคโนโลยีบล็อกเชนและมีโครงสร้างพื้นฐานตลาดเดียวกัน แต่ความคล้ายคลึงกันก็จบลงเพียงเท่านี้ สินทรัพย์ประเภทนี้ประกอบด้วยเทคโนโลยีซอฟต์แวร์ที่หลากหลาย โดยมีการประยุกต์ใช้ในด้านการเงินผู้บริโภค ปัญญาประดิษฐ์ (AI) สื่อ และความบันเทิง เป็นต้น ในการจัดระเบียบข้อมูล Grayscale Research ใช้อนุกรมวิธานและชุดดัชนีที่เป็นกรรมสิทธิ์ ซึ่งเรียกว่า "Crypto Sectors" ซึ่งพัฒนาร่วมกับ FTSE/Russell กรอบ "Crypto Sectors" ครอบคลุม 6 กลุ่มตลาดที่แตกต่างกัน (ภาพประกอบ 1) โทเค็นทั้งหมดรวมกันมี 261 โทเค็น มีมูลค่าตลาดรวม 3.5 ล้านล้านดอลลาร์

ภาพประกอบ 1: กรอบแนวคิด "ภาคส่วนคริปโต" ช่วยจัดระเบียบตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล

การวัดปัจจัยพื้นฐานของบล็อกเชน

บล็อกเชนไม่ใช่ธุรกิจ แต่กิจกรรมทางเศรษฐกิจและสุขภาพทางการเงินสามารถวัดได้ในลักษณะเดียวกัน ตัวบ่งชี้ที่สำคัญที่สุดสามประการของกิจกรรมบนบล็อกเชน ได้แก่ ผู้ใช้ ธุรกรรม และค่าธรรมเนียมธุรกรรม เนื่องจากบล็อกเชนไม่ระบุตัวตน นักวิเคราะห์จึงมักใช้ "ที่อยู่ที่ใช้งานอยู่" (ที่อยู่บล็อกเชนที่มีอย่างน้อยหนึ่งธุรกรรม) เป็นตัวแทนที่ไม่สมบูรณ์สำหรับจำนวนผู้ใช้

ตัวบ่งชี้ปัจจัยพื้นฐานของสุขภาพบล็อกเชนมีความคลาดเคลื่อนในไตรมาสที่ 3 (ภาพประกอบ 2) ในด้านลบ จำนวนผู้ใช้ ปริมาณธุรกรรม และค่าธรรมเนียมในภาคส่วนคริปโทเคอร์เรนซีที่ใช้เหรียญและแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะ ล้วนลดลงเมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส โดยรวมแล้ว การเก็งกำไรที่เกี่ยวข้องกับเหรียญมีมลดลงนับตั้งแต่ไตรมาสที่ 1 ปี 2568 ซึ่งส่งผลให้ปริมาณธุรกรรมและกิจกรรมการซื้อขายลดลงที่น่าสนใจยิ่งกว่านั้นคือ ค่าธรรมเนียมการสมัครผ่านบล็อกเชนเพิ่มขึ้น 28% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า การเติบโตนี้ได้รับแรงหนุนจากกิจกรรมของแอปพลิเคชันชั้นนำจำนวนหนึ่งที่สร้างรายได้ค่าธรรมเนียม ได้แก่ (i) Jupiter ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ที่พัฒนาบน Solana; (ii) Aave ซึ่งเป็นโปรโตคอลการให้กู้ยืมชั้นนำในวงการคริปโทเคอร์เรนซี; และ (iii) Hyperliquid ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลาชั้นนำ เมื่อพิจารณาเป็นรายปี รายได้ค่าธรรมเนียมจากชั้นแอปพลิเคชันปัจจุบันสูงกว่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์ บล็อกเชนเป็นทั้งเครือข่ายสำหรับธุรกรรมดิจิทัลและแพลตฟอร์มสำหรับการสมัคร ดังนั้น ค่าธรรมเนียมการสมัครที่สูงขึ้นจึงถือเป็นสัญญาณของการนำเทคโนโลยีบล็อกเชนมาใช้มากขึ้น รูปที่ 2: ปัจจัยพื้นฐานแบบผสมในภาคส่วนคริปโทเคอร์เรนซีในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 การติดตามประสิทธิภาพราคา ผลตอบแทนจากสินทรัพย์คริปโทเป็นไปในเชิงบวกในทั้งหกภาคส่วนในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 (รูปที่ 3) Bitcoin มีผลประกอบการต่ำกว่าตลาดอื่น ๆ ซึ่งเป็นรูปแบบการกลับมาที่เรียกได้ว่าเป็น "ฤดูกาลทางเลือก" ของคริปโทเคอร์เรนซี แม้ว่าจะแตกต่างจากช่วงเวลาอื่น ๆ ที่ Bitcoin กำลังครองตลาดอยู่ในอดีตก็ตาม ภาคการเงินคริปโทเคอร์เรนซีมีกำไรนำหน้า ซึ่งขับเคลื่อนโดยปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นในตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ขณะที่ภาคคริปโทแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะ (Smart Contract) น่าจะได้รับประโยชน์จากกฎหมายและการนำ Stablecoin มาใช้ (แพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะคือเครือข่ายที่ผู้ใช้ใช้ Stablecoin สำหรับการชำระเงินแบบ peer-to-peer) แม้ว่าภาคคริปโททุกภาคส่วนจะได้รับผลตอบแทนเป็นบวก แต่ภาคคริปโท AI กลับล้าหลังกว่าตลาดอื่น ๆ ซึ่งสะท้อนถึงช่วงเวลาที่ผลตอบแทนของหุ้น AI อยู่ในระดับต่ำ ภาคสกุลเงินคริปโทก็มีผลประกอบการต่ำกว่าเช่นกัน ซึ่งสะท้อนถึงการเพิ่มขึ้นของราคา Bitcoin ที่ค่อนข้างน้อย ลักษณะที่หลากหลายของสินทรัพย์คริปโทหมายถึงการหมุนเวียนบ่อยครั้งในธีมหลักและความเป็นผู้นำตลาด แผนภูมิที่ 3 แสดงโทเค็นที่มีสิทธิ์ได้รับดัชนี 20 อันดับแรก โดยพิจารณาจากผลตอบแทนราคาที่ปรับตามความผันผวนสำหรับไตรมาสที่ 3 ปี 2568 รายการประกอบด้วยโทเค็นขนาดใหญ่หลายตัวที่มีมูลค่าตลาดเกิน 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ได้แก่ ETH, BNB, SOL, LINK และ AVAX รวมถึงโทเค็นอีกหลายตัวที่มีมูลค่าตลาดต่ำกว่า 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ภาคการเงินคริปโต (สินทรัพย์ 7 รายการ) และภาคคริปโตแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะ (สินทรัพย์ 5 รายการ) คิดเป็นสัดส่วนสูงสุดใน 20 อันดับแรกของไตรมาสนี้ รูปที่ 4: สินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงสุดตามผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงในแต่ละภาคส่วนคริปโต เราเชื่อว่ามี 4 ประเด็นหลักที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าตลาดเมื่อเร็วๆ นี้:

(1) กระทรวงการคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT): ไตรมาสที่ผ่านมามีจำนวน DAT เพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ถือครองคริปโทเคอร์เรนซีในงบดุลและเป็นเครื่องมือการลงทุนสำหรับนักลงทุนในหุ้น โทเคน 20 อันดับแรกหลายตัวมีแนวโน้มที่จะได้รับประโยชน์จากการสร้าง DAT ใหม่ ได้แก่ ETH, SOL, BNB, ENA และ CRO

(2) การนำ Stablecoin มาใช้: อีกหนึ่งประเด็นสำคัญในไตรมาสที่ผ่านมาคือกฎหมายและการนำ Stablecoin มาใช้ เมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม ประธานาธิบดีทรัมป์ได้ลงนามใน GENIUS Act ซึ่งเป็นร่างกฎหมายฉบับใหม่ที่กำหนดกรอบการกำกับดูแลที่ครอบคลุมสำหรับ Stablecoin ในสหรัฐอเมริกา หลังจากการผ่านร่างกฎหมาย การนำ Stablecoin มาใช้ก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยปริมาณ Stablecoin หมุนเวียนเพิ่มขึ้น 16% เป็นมากกว่า 290 พันล้านดอลลาร์ (ภาพประกอบ 4) ผู้ได้รับประโยชน์หลักคือแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะที่โฮสต์ stablecoin ซึ่งรวมถึง ETH, TRX และ AVAX โดย AVAX มีปริมาณการซื้อขาย stablecoin เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ Ethena (ENA) ซึ่งเป็นผู้ออก stablecoin ก็ได้รับผลตอบแทนด้านราคาที่แข็งแกร่งเช่นกัน แม้ว่า USDe stablecoin ของตนจะไม่เป็นไปตาม Stablecoin Act (USDe ถูกนำไปใช้อย่างแพร่หลายในระบบการเงินแบบกระจายศูนย์ และ Ethena ได้เปิดตัว stablecoin ใหม่ที่สอดคล้องกับ Stablecoin Act)

รูปที่ 5: การเติบโตของอุปทานของ Stablecoin ในไตรมาสนี้ นำโดย Ethereum

(3) ปริมาณการแลกเปลี่ยนที่เพิ่มขึ้น: การแลกเปลี่ยนเป็นอีกหนึ่งประเด็นสำคัญ โดยปริมาณการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคมในเดือนสิงหาคม (แผนภูมิที่ 5) ปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นดูเหมือนจะส่งผลดีต่อสินทรัพย์หลายรายการที่เกี่ยวข้องกับการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ ได้แก่ BNB, CRO, OKB และ KCS ซึ่งล้วนอยู่ใน 20 อันดับแรก (ในบางกรณี สินทรัพย์เหล่านี้ยังเชื่อมโยงกับแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะด้วย)

(4) ในขณะเดียวกัน การแลกเปลี่ยนแบบ Perpetual Swaps ของ Decentralized ยังคงรักษาโมเมนตัมที่แข็งแกร่งเอาไว้ได้ Hyperliquid ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการแลกเปลี่ยนแบบ Perpetual Swaps ชั้นนำมีการเติบโตอย่างรวดเร็ว โดยติดอันดับสามอันดับแรกในด้านรายได้ค่าธรรมเนียมในไตรมาสนี้ คู่แข่งรายเล็กอย่าง DRIFT ก็สามารถทะลุขึ้นไปอยู่ใน 20 อันดับแรกของคริปโทเคอร์เรนซีได้หลังจากปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นอย่างมาก อีกหนึ่งโปรโตคอลแบบ Perpetual Swaps ของ Decentralized คือ ASTER ซึ่งเปิดตัวในช่วงกลางเดือนกันยายน และมีมูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นจาก 145 ล้านดอลลาร์ เป็น 3.4 พันล้านดอลลาร์ภายในเวลาเพียงหนึ่งสัปดาห์ รูปที่ 6: ปริมาณการซื้อขายแบบ Perpetual Swaps ของ CEX พุ่งสูงสุดในรอบปีในเดือนสิงหาคม ผลตอบแทนของภาคส่วนคริปโทในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 น่าจะได้รับแรงผลักดันจากหลายปัจจัยที่แตกต่างกัน ประการแรก หลังจากที่ร่างกฎหมายฉบับนี้ผ่านความเห็นชอบจากทั้งสองพรรคในสภาผู้แทนราษฎรเมื่อเดือนกรกฎาคม คณะกรรมาธิการวุฒิสภาสหรัฐฯ ที่เกี่ยวข้องได้เริ่มดำเนินการเกี่ยวกับกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโต กฎหมายฉบับนี้ถือเป็นกฎหมายที่ครอบคลุมเกี่ยวกับบริการทางการเงินสำหรับอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซี และอาจเป็นตัวเร่งให้เกิดการบูรณาการที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นกับบริการทางการเงินแบบดั้งเดิม

ประการที่สอง สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐฯ ได้อนุมัติมาตรฐานสากลสำหรับการจดทะเบียนผลิตภัณฑ์แลกเปลี่ยนสินค้าโภคภัณฑ์ (ETP) ซึ่งอาจนำไปสู่การเพิ่มจำนวนสินทรัพย์คริปโตที่นักลงทุนสหรัฐฯ สามารถเข้าถึงได้ผ่านโครงสร้าง ETP

สุดท้าย สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคอาจยังคงพัฒนาต่อไป สัปดาห์ที่แล้ว ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้อนุมัติการลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน และได้ส่งสัญญาณว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยอีกสองครั้งในปีนี้ หากปัจจัยอื่นๆ เท่าเทียมกัน คาดว่าสินทรัพย์คริปโตจะได้รับประโยชน์จากการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด (เนื่องจากช่วยลดต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองสกุลเงินที่ไม่มีดอกเบี้ย และสามารถรองรับความต้องการเสี่ยงของนักลงทุนได้)

ในขณะเดียวกัน ตลาดแรงงานสหรัฐฯ ที่อ่อนแอ มูลค่าตลาดหุ้นที่สูงขึ้น และความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ ล้วนเป็นแหล่งที่มาของความเสี่ยงด้านลบในไตรมาสที่สี่

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia