หลังจากที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ประกาศลดอัตราดอกเบี้ย ตลาดคริปโตกลับผันผวนอย่างรุนแรงในวันที่ 22 กันยายน ซึ่งไม่ได้เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ มูลค่าการชำระบัญชีในวันเดียวสูงถึง 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นมูลค่าการชำระบัญชีที่มากที่สุดนับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2567 โดยมีการชำระบัญชี ETH เกือบ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม ท่ามกลางภาวะตลาดที่ผันผวนอย่างกว้างขวาง ทอม ลี ผู้สนับสนุน ETH บ่อยครั้งในช่วงขาขึ้นนี้ ยังคงแสดงจุดยืนเชิงบวกบนโซเชียลมีเดีย โดยตั้งเป้าหมายราคาระยะยาวไว้ที่ 60,000 ดอลลาร์สหรัฐ และอ้างว่าราคาจะไม่ลดลงต่ำกว่าระดับสำคัญที่ 4,300 และ 4,000 ดอลลาร์สหรัฐในระยะสั้น แต่ราคากลับลดลงในเวลาต่อมา ในวันที่ 24 กันยายน แอนดรูว์ คัง ผู้ก่อตั้ง Mechanism Capital บริษัทร่วมทุนคริปโต ได้ออกมาโต้แย้ง โดยกล่าวว่าทฤษฎีของทอม ลี เกี่ยวกับ ETH นั้น "โง่เขลา" และเสนอข้อโต้แย้งสำคัญ 5 ข้อ ซึ่งก่อให้เกิดข้อถกเถียงอย่างมากในอุตสาหกรรม

การโต้กลับของ Andrew Kang

1. ความนิยมของ Stablecoins และ RWAs จะไม่นำมาซึ่งผลประโยชน์ตามที่คาดหวัง

หนึ่งในข้อโต้แย้งหลักของ Tom Lee คือ เมื่อ Stablecoins และสินทรัพย์โทเคน (RWAs) ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง Ethereum ซึ่งเป็นชั้นการชำระเงินพื้นฐานจะได้รับประโยชน์ ปริมาณธุรกรรมที่เพิ่มขึ้นจะสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมที่มากขึ้น ซึ่งจะทำให้ ETH มีศักยภาพในการเติบโตในระยะยาว

ตรรกะนี้ฟังดูสมเหตุสมผลในตอนแรก แต่เมื่อพิจารณาอย่างละเอียดกลับพบว่าตรงกันข้าม แม้ว่าปริมาณธุรกรรมของ Stablecoins และขนาดสินทรัพย์โทเคนจะเพิ่มขึ้นหลายร้อยเท่าตั้งแต่ปี 2020 แต่รายได้จากค่าธรรมเนียมธุรกรรมของเครือข่าย Ethereum กลับแทบจะไม่เพิ่มขึ้นเลย เหตุผลนั้นง่ายมาก: การอัปเกรดเครือข่ายช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพการประมวลผล ลดต้นทุนของแต่ละธุรกรรม และมีกิจกรรมของ stablecoin จำนวนมากไหลไปยังเครือข่ายสาธารณะอื่นๆ

ปัญหาพื้นฐานคือสินทรัพย์ทางการเงินที่แปลงเป็นโทเคนส่วนใหญ่ไม่ได้ถูกใช้งาน การหมุนเวียนความถี่ต่ำของสินทรัพย์เหล่านี้ไม่สามารถสร้างรายได้ให้กับเครือข่าย ETH ได้เพียงพอ คุณอาจบันทึกมูลค่าพันธบัตรบนเครือข่ายได้หลายล้านล้านดอลลาร์ แต่หากมีการซื้อขายเพียงปีละครั้ง มูลค่าของมันจะน้อยกว่าการโอน USDT เพียงครั้งเดียว

แนวคิดที่ว่า "สินทรัพย์บนเครือข่าย = มูลค่า ETH ที่เพิ่มสูงขึ้น" กำลังถูกกัดกร่อนโดยเครือข่ายอย่าง Solana, Arbitrum และ Tempo แม้แต่ Tether ก็ยังต้องสร้างเครือข่าย Plasma และ Stable ของตัวเอง โดยรักษาปริมาณการซื้อขายไว้ในระบบของตัวเอง ทั้งหมดนี้ชี้ให้เห็นว่าตำแหน่งของ ETH ในฐานะ "รากฐานทางการเงิน" กำลังเผชิญกับความวุ่นวายครั้งใหญ่

ประการที่สอง อุปมาอุปไมย "น้ำมันดิจิทัล" นั้นไม่ถูกต้อง

ทอมพยายามเปรียบเทียบ ETH กับ "น้ำมันดิจิทัล" ซึ่งอาจพยายามสร้างเรื่องเล่าเกี่ยวกับทรัพยากรที่ขาดไม่ได้และเติบโตอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ใครก็ตามที่คุ้นเคยกับตลาดสินค้าโภคภัณฑ์แม้เพียงเล็กน้อยก็รู้ดีว่า หลังจากปรับอัตราเงินเฟ้อแล้ว ราคาน้ำมันมีความผันผวนอย่างมากในช่วงกว้างมานานกว่าร้อยปี การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันมักเกิดจากความวุ่นวายในระยะสั้น เช่น ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์และความไม่สมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์ ซึ่งตามมาด้วยการลดลงอย่างรวดเร็ว

ดังนั้น หาก ETH เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลอย่างแท้จริง ในมุมมองการลงทุน มันก็คงเป็นเหมือนสินทรัพย์วัฏจักรมากกว่า และมูลค่าในระยะยาวของมันก็ไม่ได้สนับสนุนการเติบโตอย่างยั่งยืนอย่างมีเหตุผล อุปมาอุปไมยนี้ไม่ได้เสริมความแข็งแกร่งให้กับข้อโต้แย้งที่เป็นบวกของทอม แต่กลับเผยให้เห็นถึงการขาดการพิจารณาเปรียบเทียบอย่างถี่ถ้วนของเขา

ประการที่สาม สถาบันต่างๆ กำลังซื้อและเดิมพัน ETH หรือไม่? เป็นเพียงจินตนาการล้วนๆ

ทอมยังเสนอว่าในอนาคต สถาบันการเงินจะซื้อ ETH จำนวนมากเพื่อใช้เป็นหลักประกัน ซึ่งจะช่วยเพิ่มความปลอดภัยของเครือข่ายและใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียนรูปแบบหนึ่ง คำกล่าวนี้ฟังดูโอ่อ่า แต่ความจริงนั้นดูสิ้นหวังอย่างยิ่ง

จนถึงขณะนี้ ยังไม่มีธนาคารหรือบริษัทจัดการสินทรัพย์รายใหญ่รายใดประกาศว่าจะเพิ่ม ETH ลงในงบดุล และไม่มีใครบอกว่าตั้งใจจะทำเช่นนั้น ยังไม่รวมถึงแนวคิดที่ไม่สมจริงอย่างสิ้นเชิงในการใช้ ETH เป็น "เงินทุนหมุนเวียน" ธนาคารจะกักตุนน้ำมันเบนซินเพื่อจ่ายค่าพลังงานหรือไม่? ไม่ พวกเขาจะจ่ายเฉพาะเมื่อจำเป็นเท่านั้น ธนาคารจะซื้อหุ้นในผู้ดูแลที่พวกเขาใช้หรือไม่? ไม่ ดังนั้น ตรรกะเบื้องหลังการซื้อ ETH ของสถาบันจึงมีข้อบกพร่อง

ประการที่สี่ ETH เทียบเท่ากับมูลค่ารวมของบริษัทโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินทั้งหมดหรือไม่? ไร้สาระ

แบบจำลองการประเมินมูลค่าของทอมแทบจะเรียกได้ว่า "ไร้สาระ" เขาอ้างว่าในที่สุดมูลค่าของ ETH จะเท่ากับผลรวมของบริษัทโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินทั้งหมด ข้อโต้แย้งนี้แยกออกจากตรรกะที่แท้จริงของการจับมูลค่าอย่างสิ้นเชิง

V. การวิเคราะห์ทางเทคนิค

ในที่สุดทอมก็ใช้การวิเคราะห์ทางเทคนิค (TA) เพื่อสนับสนุน ETH โดยพยายามแสดงให้เห็นถึงศักยภาพขาขึ้นโดยใช้เส้นแนวโน้มและสัญญาณการทะลุ อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากโครงสร้างกราฟ ETH ยังคงอยู่ในช่วงการซื้อขายแบบไซด์เวย์หลายปีอย่างชัดเจน การพุ่งขึ้นครั้งล่าสุดของ ETH ทะลุจุดสูงสุดก่อนที่จะถูกย้อนกลับอย่างรุนแรง คล้ายกับความผันผวนของราคาน้ำมันดิบที่ผันผวนเป็นวงกว้างในช่วงสามทศวรรษที่ผ่านมา ซึ่งจำกัดอยู่แค่ความผันผวนที่ผันผวนเป็นวงกว้าง และเมื่อเร็วๆ นี้ หลังจากทดสอบจุดสูงสุดของช่วงราคาแล้ว ราคาก็ไม่สามารถทะลุแนวต้านได้ ในมุมมองทางเทคนิค ETH กำลังแสดงสัญญาณขาลง และความเป็นไปได้ของความผันผวนระยะยาวระหว่าง 1,000 ถึง 4,800 ดอลลาร์สหรัฐฯ ยังไม่ถูกตัดออกไปการที่สินทรัพย์เคยเกิดการพุ่งขึ้นแบบพาราโบลาในอดีตไม่ได้หมายความว่าแนวโน้มจะดำเนินต่อไปอย่างไม่มีกำหนด หากเป็นเช่นนั้น ก็แค่ชี้ให้เห็นว่า ETH กำลังตกอยู่ในภาวะผันผวนแบบ "กว้าง" คล้ายกับราคาน้ำมันดิบ ในช่วงสามปีที่ผ่านมา ราคา ETH/BTC มีแนวโน้มลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยมีเพียงการดีดตัวกลับระยะสั้นๆ เมื่อไม่นานมานี้ที่ใกล้แนวรับระยะยาว เหตุผลพื้นฐานยังคงไม่เปลี่ยนแปลง นั่นคือ แก่นแท้ของ Ethereum นั้นอิ่มตัว และปัจจัยพื้นฐานยังไม่แสดงแรงผลักดันเชิงโครงสร้างใหม่ๆ ที่สนับสนุนการทะลุกรอบมูลค่า หากมีเหตุผลที่ทำให้มูลค่า ETH สูง ก็มีแนวโน้มว่าจะเป็นฟองสบู่ที่เกิดจากความคลั่งไคล้ทางการเงิน ฟองสบู่นี้อาจขยายตัวเป็นเวลานาน เช่นเดียวกับที่ XRP เคยเกิดขึ้น แต่มันไม่สามารถหลุดพ้นจากกฎแห่งมูลค่าได้ตลอดไป

วิธีมองการถกเถียงนี้

มุมมองของ Andrew Kang น่าเชื่อถืออย่างยิ่งในช่วงเวลาที่ตลาดกำลังผันผวนเช่นนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งความสงสัยของเขาเกี่ยวกับความสามารถในการสร้างมูลค่าของ ETH ซึ่งสร้างความประทับใจให้กับนักลงทุนจำนวนมาก อย่างไรก็ตาม ไม่ควรมองข้ามสิ่งเหล่านี้ไปโดยสิ้นเชิง ย้อนกลับไปในเดือนเมษายน ขณะที่ ETH ยังคงอยู่ในจุดต่ำสุด Kang ได้ทำนายอย่างกล้าหาญว่าราคาจะลดลงต่ำกว่า 1,000 ดอลลาร์ ในช่วงตลาดกระทิงนี้ ETH ได้ขึ้นไปแตะจุดสูงสุดที่เกือบ 5,000 ดอลลาร์ ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากการคาดการณ์ในแง่ร้ายครั้งแรกของเขา

อย่างไรก็ตาม การถกเถียงเกี่ยวกับตรรกะมูลค่าของ ETH นี้ได้ก้าวข้ามข้อโต้แย้งเรื่องราคาไปแล้ว และจะมีผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่ออนาคตของตลาดคริปโตทั้งหมด ในช่วงสามเดือนที่ราคา ETH พุ่งสูงขึ้น "กลุ่ม Wall Street" ซึ่งนำโดย Tom Lee ได้ครอบงำการสนทนาและถึงขั้นกำหนดราคาของ ETH พวกเขาใช้ประโยชน์จากเรื่องเล่าที่ยิ่งใหญ่ เช่น "น้ำมันดิจิทัล" และ "โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินระดับโลก" เพื่อดึงดูดนักลงทุนสถาบันและนักลงทุนรายย่อยจำนวนมาก ในทางตรงกันข้าม การโต้กลับจากกลุ่มคริปโตที่นำโดยแอนดรูว์ คัง มุ่งปลุกตลาดให้ตื่นขึ้นสู่อีกมิติหนึ่ง: เรามองอนาคตของ ETH ในแง่ดีเกินไปหรือไม่?

หากข้อโต้แย้งของคังสอดคล้องกับตลาด ผู้ที่ได้รับประโยชน์สูงสุดคือเครือข่ายสาธารณะที่มีปริมาณงานสูงและมีค่าธรรมเนียมต่ำอย่าง Solana, โซลูชัน Ethereum Layer 2 อย่าง Arbitrum และแม้แต่ผู้ออกเหรียญ Stablecoin อย่าง Tether ซึ่งได้เปิดตัวเครือข่ายสาธารณะอย่าง Plasma เพื่อจับมูลค่าของ USDT โครงการที่ประสบความสำเร็จในการติดตั้งใช้งานแบบหลายเครือข่ายแล้ว หรือกำลังสำรวจระบบนิเวศแบบข้ามเครือข่าย จะได้รับประโยชน์ในอนาคตแบบหลายเครือข่ายเช่นกันเนื่องจากความยืดหยุ่น หากประสิทธิภาพของ ETH ยังคงเบี่ยงเบนไปจากเป้าหมายอันทะเยอทะยานที่ทอม ลี ตั้งไว้ ชื่อเสียงของเขา รวมถึงมูลค่าและงบดุลของ Bitmine ซึ่งเป็น "กลยุทธ์ไมโคร ETH" ของเขาจะต้องเผชิญกับความท้าทายบางประการ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia