ภายในเวลาไม่ถึงสองปี ตลาดหลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นได้เติบโตอย่างก้าวกระโดด ข้อมูลจาก RWA.xyz ระบุว่า มูลค่าตลาดรวมของสินทรัพย์จริง (RWA) ที่แปลงเป็นโทเค็นมีมูลค่าสูงกว่า 2.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีมูลค่าหุ้นที่ถือครองบนเครือข่าย (on-chain equity) อยู่ที่ 420 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพิ่มขึ้นกว่า 80 เท่าจากมูลค่าที่ต่ำกว่า 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงต้นปี 2567 ปัจจัยขับเคลื่อนหลักคือการเข้ามาของนักลงทุนและการเร่งการลงทุนของบริษัทต่างๆ เช่น Robinhood เปิดตัวผลิตภัณฑ์ไพรเวทอิควิตี้ที่แปลงเป็นโทเค็น ซึ่งครอบคลุมบริษัทเป้าหมายยอดนิยมอย่าง SpaceX และ OpenAI, XStocks ของ Kraken ได้จดทะเบียนหุ้นและ ETF ของสหรัฐฯ กว่า 50 ตัวในรูปแบบโทเค็น, Wall Street 2.0 ของ Ondo ได้จดทะเบียนหุ้นและ ETF ของสหรัฐฯ กว่า 100 ตัวบน Ethereum, Galaxy Digital เป็นรายแรกที่ย้ายหุ้นที่จดทะเบียนใน Nasdaq เข้าสู่บล็อกเชนสาธารณะ และ SBI Holdings ได้ร่วมมือกับ Startale เพื่อจัดตั้งแพลตฟอร์มการซื้อขายบนเครือข่ายในญี่ปุ่น ทั้งบริษัทคริปโตเนทีฟและบริษัทยักษ์ใหญ่ทางการเงินแบบดั้งเดิมต่างแข่งขันกันเพื่อชิงความได้เปรียบจากการเป็นผู้นำในตลาดเกิดใหม่ของหุ้นโทเคน นี่ไม่เพียงแต่เป็นการแข่งขันระหว่างคริปโตและการเงินแบบดั้งเดิมเท่านั้น แต่ยังถูกมองว่าเป็น "การปฏิวัติ" ที่อาจเกิดขึ้นได้ในรูปแบบการแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมอีกด้วย เมื่อวันที่ 8 กันยายน Nasdaq ซึ่งเป็นตลาดหลักทรัพย์ที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลก ได้ริเริ่มโครงการนี้โดยยื่นคำร้องต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐอเมริกา เพื่อรับรองหุ้นโทเคนอย่างเป็นทางการ โดยพยายามเปลี่ยนการปฏิวัตินี้จาก "การทดลองนอกกรอบ" ไปสู่ใจกลางของวอลล์สตรีท

แพ็คเกจใหม่ภายใต้ระบบเดิม: ตรรกะการดำเนินงานของหุ้นโทเคน

หุ้นโทเคนไม่ใช่สินทรัพย์ประเภทใหม่ที่เกิดขึ้นอย่างไร้จุดหมาย แต่เป็น "แพ็คเกจ" ใหม่สำหรับหุ้นแบบดั้งเดิม กุญแจสำคัญอยู่ที่การผสานรวมความสามารถในการบัญชีและการชำระราคาของบล็อกเชนเข้ากับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่มีอยู่ หลักการนี้ระบุไว้อย่างชัดเจนในกฎเกณฑ์ที่ Nasdaq เสนอต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ว่าในอนาคต นักลงทุนจะสามารถเลือก "การชำระราคาแบบโทเค็น" ได้เมื่อทำการสั่งซื้อ การซื้อขายจะยังคงจับคู่กันภายในสมุดคำสั่งซื้อขายเดียวกัน โดยไม่มีการมอบสิทธิ์พิเศษเพิ่มเติมใดๆ อันเนื่องมาจากการโทเค็น การเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงเกิดขึ้นหลังจากการซื้อขาย Nasdaq จะส่งคำสั่งการชำระราคาไปยัง Depository Trust Company (DTC) ซึ่งจะโอนหุ้นแบบดั้งเดิมไปยังบัญชีเฉพาะ สร้างโทเค็นเทียบเท่าบนเครือข่าย และแจกจ่ายไปยังกระเป๋าเงินของโบรกเกอร์ ด้วยวิธีนี้ กระบวนการซื้อขายหุ้นแบบโทเค็นจึงยังคงเหมือนกับการซื้อขายหุ้นแบบดั้งเดิม โดยมีเพียงการแมปปิ้งบนเครือข่ายเท่านั้นที่นำมาใช้ในระดับการชำระราคาการออกแบบนี้หมายความว่าหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นไม่ได้ถูกแยกออกจากระบบตลาดแห่งชาติ (National Market System: NMS) แต่จะถูกรวมเข้ากับกรอบการกำกับดูแลและความโปร่งใสที่มีอยู่เดิม ธุรกรรมต่างๆ ยังคงถูกนำมาพิจารณาใน National Best Bid and Offer (NBBO) สิทธิ์การเป็นเจ้าของและสิทธิออกเสียงจะเหมือนกับหุ้นทั่วไป และการติดตามการซื้อขายจะดำเนินการร่วมกันโดย Nasdaq และ FINRA กล่าวอีกนัยหนึ่ง การสร้างโทเค็นไม่ใช่ "จุดเริ่มต้นใหม่" แต่เป็นการยกระดับโครงสร้างพื้นฐานพื้นฐาน "เราไม่ได้แทนที่ระบบเดิม แต่เป็นการมอบทางเลือกทางเทคโนโลยีที่มีประสิทธิภาพและโปร่งใสมากขึ้นให้กับตลาด" ชัค แม็ค รองประธานอาวุโสฝ่ายตลาดอเมริกาเหนือของ Nasdaq กล่าวในการสัมภาษณ์ "หลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นก็เป็นเพียงสินทรัพย์เดิมที่แสดงออกในรูปแบบใหม่บนบล็อกเชน" แนวทางนี้ใช้ประโยชน์จากโครงสร้างตลาดและระบบหักบัญชีที่มีอยู่เดิม พร้อมกับทำให้บล็อกเชนกลายเป็นเครื่องมือเก็บรักษาและชำระราคาแห่งอนาคต จากมุมมองที่กว้างขึ้น เสน่ห์ของการสร้างโทเค็นอยู่ที่การแก้ไขจุดอ่อนหลักๆ หลายประการในตลาดทุน ประการแรกคือประสิทธิภาพในการชำระราคา ในระบบปัจจุบัน การซื้อขายหุ้นมักต้องใช้เวลา T+1 หรือนานกว่านั้นในการชำระราคา การชำระเงินแบบ On-chain ช่วยให้สามารถชำระราคาได้เกือบจะทันที ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงจากคู่สัญญา ประการที่สอง มีเวลาซื้อขายและการเข้าถึงได้สะดวก ตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมดำเนินระบบตลาดแบบเปิดและตลาดปิด และการลงทุนข้ามพรมแดนยังคงต้องใช้ตัวกลางหลายราย ในทางกลับกัน หุ้นโทเค็นสามารถซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันในทางทฤษฎี และนักลงทุนต่างชาติเข้าถึงได้ง่ายขึ้นผ่านกระเป๋าเงินบล็อกเชน สุดท้ายคือความสามารถในการตั้งโปรแกรมสินทรัพย์ ซึ่งหมายความว่าการลงคะแนนเสียงแทน การจ่ายเงินปันผล และแม้แต่การกำกับดูแลกิจการ สามารถทำได้โดยอัตโนมัติและโปร่งใสด้วยการสนับสนุนของสัญญาอัจฉริยะ ในระยะยาว Nasdaq ได้วางตำแหน่งให้โทเค็นเป็นโครงสร้างพื้นฐานตลาดทุนรูปแบบใหม่ เมื่อการอัปเกรด Direct Trading (DTC) เสร็จสมบูรณ์ ฟังก์ชันการชำระเงินแบบ On-chain มีกำหนดเปิดตัวเร็วที่สุดในไตรมาสที่สามของปี 2569 ซึ่ง ณ จุดนี้ หุ้นโทเค็นจะถูกซื้อขายควบคู่ไปกับหุ้นแบบดั้งเดิมในตลาดที่มีการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกา แนสแด็กปฏิเสธอย่างชัดเจนที่จะดำเนินการตามทางเลือกเหล่านี้ผ่านการยกเว้นหรือการหลีกเลี่ยง ซึ่งไม่เพียงแต่จะยึดมั่นในหลักการคุ้มครองนักลงทุนเท่านั้น แต่ยังหลีกเลี่ยงความเสี่ยงจากการกระจายตัวของสภาพคล่องอีกด้วย xStocks: การดูแลที่สอดคล้อง + ความสามารถในการจัดทำ DeFi xStocks ซึ่งขับเคลื่อนโดย Backed Finance ได้ใช้ประโยชน์จากกฎหมายบัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์ (DLT) ของสวิตเซอร์แลนด์และลิกเตนสไตน์เพื่อจัดตั้งนิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV) เพื่อถือหุ้นจริงและสร้างโทเค็นบนบล็อกเชนสาธารณะในอัตราส่วน 1:1 ตามกฎหมาย โทเค็นเหล่านี้เป็นใบรับรองหนี้อาวุโสที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากผู้ดูแลและหลักฐานการสำรองแบบเรียลไทม์ เมื่อแยกการออกและการซื้อขายออกจากกัน โทเค็นสามารถซื้อขายได้ในตลาดแลกเปลี่ยนรวมศูนย์ เช่น Kraken และ Bybit และรวมเข้ากับโปรโตคอล DeFi เช่น Jupiter และ Kamino ของ Solana จุดแข็งของโมเดลนี้คือความเปิดกว้างและความโปร่งใส ทำให้สามารถจัดทำข้ามตลาดและข้ามโปรโตคอลได้อย่างแท้จริง อย่างไรก็ตาม ข้อเสียคือมีสภาพคล่องจำกัด และขนาดตลาดยังไม่สามารถเปรียบเทียบกับแพลตฟอร์มนอกเครือข่ายได้Robinhood: การทดลองแบบปิดบนเครือข่ายของบริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่ได้รับใบอนุญาต

อย่างไรก็ตาม Robinhood กำลังใช้แนวทางที่แตกต่างออกไปโดยสิ้นเชิง โดยใช้ประโยชน์จากใบอนุญาต MiFID II ของบริษัทสาขาในลิทัวเนีย บริษัทจัดหาและดูแลหุ้นสหรัฐฯ กองทุน ETF และกองทุนไพรเวทอิควิตี้ภายใต้กรอบการทำงานที่สอดคล้อง จากนั้นจึงสร้างโทเคนที่เกี่ยวข้องบนบล็อกเชน Arbitrum การซื้อขายโทเคนทั้งหมดดำเนินการภายในแอป Robinhood โดยมีการแมปโทเคนและหุ้นจริงแบบเรียลไทม์เพื่อให้แน่ใจว่า "ปริมาณบนเครือข่าย = สถานะการดูแลรักษา" โมเดลนี้มีข้อดีมากมาย เช่น การควบคุมที่ควบคุมได้ ประสบการณ์ผู้ใช้ที่สอดคล้องกัน และแม้กระทั่งความสามารถในการใช้เงินปันผลแบบเศษส่วนและการชำระบัญชีบนเครือข่าย อย่างไรก็ตาม โทเคนเหล่านี้แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะโอนได้อย่างอิสระ เนื่องจากขาดสภาพคล่องแบบเปิด Robinhood มองว่าการสร้างโทเค็นเป็นเครื่องมือในการขยายขอบเขตทางการเงิน มากกว่าที่จะเป็นเพียงนวัตกรรมทางการตลาด

Galaxy: "โทเค็นดั้งเดิม" ของบริษัทมหาชนที่อยู่บนเครือข่ายของตนเอง

ต่างจากสองบริษัทก่อนหน้านี้ Galaxy Digital เลือกที่จะย้ายหุ้นที่จดทะเบียนใน Nasdaq ของตนไปยังบล็อกเชนโดยตรง Galaxy ร่วมมือกับ Superstate ซึ่งเป็นตัวแทนโอนที่จดทะเบียนกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) อนุญาตให้ผู้ถือหุ้นสามารถแปลงหุ้นสามัญของ GLXY เป็นหุ้นโทเค็นบน Solana ในอัตราส่วน 1:1 ผ่านกระบวนการที่เป็นไปตามข้อกำหนด ซึ่งแตกต่างจาก "โทเค็นมิเรอร์" หรือ "สัญญาสังเคราะห์" โทเค็นเหล่านี้เทียบเท่ากับหุ้นจริงตามกฎหมาย โดยมีสิทธิออกเสียงและเงินปันผลอย่างเต็มที่ โครงการริเริ่มของ Galaxy ถือเป็นโครงการแรกที่ได้รับ "สิทธิในโทเค็น" ซึ่งเป็นการวางรากฐานสำหรับตลาดหุ้นบนเครือข่ายที่แท้จริง อย่างไรก็ตาม สภาพคล่องยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ปัจจุบันรองรับเฉพาะธุรกรรมแบบเพียร์ทูเพียร์ระหว่างผู้ใช้ที่ลงทะเบียนเท่านั้น และจำเป็นต้องมีการผ่อนปรนกฎระเบียบเพิ่มเติมก่อนที่จะสามารถจัดตั้งตลาดรองอย่างเต็มรูปแบบได้

Ondo: การสร้างวอลล์สตรีท 2.0

Ondo Finance ก่อตั้งโดยอดีตผู้บริหารของโกลด์แมน แซคส์ กำลังดำเนินแนวทาง "บรรจุภัณฑ์ระดับสถาบัน + การกระจายแบบเปิด" แพลตฟอร์ม Ondo Global Markets ที่เพิ่งเปิดตัวใหม่นี้แปลงหุ้นและ ETF ของสหรัฐฯ กว่า 100 ตัวเป็นโทเค็นบน Ethereum มอบพอร์ทัลการลงทุนแบบออนเชนที่ถูกกฎหมายให้กับนักลงทุนที่ไม่ใช่ชาวสหรัฐฯ โมเดลของ Ondo เกี่ยวข้องกับการซื้อและเก็บรักษาหุ้นจริงผ่านนายหน้าที่ได้รับอนุญาต จากนั้นจึงผลิตโทเค็นบนเชนในอัตราส่วน 1:1 เพื่อให้มั่นใจว่าโทเค็นแต่ละตัวจะได้รับสิทธิ์ทางเศรษฐกิจอย่างเต็มที่ รวมถึงเงินปันผลและการดำเนินการขององค์กร จุดแข็งของ Ondo อยู่ที่ความสามารถในการปรับขนาดและความเปิดกว้าง ไม่เพียงแต่นำเสนอหลักฐานสำรองรายวัน การแยกตัวจากการล้มละลาย และการดูแลโดยบุคคลที่สามเท่านั้น แต่ยังรองรับการทำงานร่วมกันข้ามเครือข่ายและการผสานรวม DeFi อีกด้วย ผู้ใช้สามารถลงทุนในหุ้นชั้นนำอย่าง Apple และ Tesla ขณะเดียวกันก็สามารถใช้โทเค็นเป็นหลักประกันสำหรับการกู้ยืมและกลยุทธ์อัตโนมัติได้ Ondo ได้เปลี่ยนโฉมโทเค็นให้เป็น "ซูเปอร์มาร์เก็ตทางการเงินระดับโลก" โดยพยายามผสานสภาพคล่องของวอลล์สตรีทเข้ากับความโปร่งใสของบล็อกเชน เพื่อสร้างวอลล์สตรีท 2.0 ที่แท้จริง

บทความที่เกี่ยวข้อง: จาก Robinhood สู่ xStocks การสร้างโทเค็นหุ้นสหรัฐฯ สำเร็จได้อย่างไร?

ยอมรับหรือเสี่ยง? การทดสอบบนเครือข่ายของวอลล์สตรีท

Nasdaq ได้ยื่นคำขออย่างเป็นทางการต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) เพื่อการซื้อขายหุ้นในรูปแบบโทเค็น ซึ่งถือเป็น "การทดลองหลัก" ในการเดินทางสู่ยุคดิจิทัลของวอลล์สตรีท แก่นแท้ของข้อเสนอนี้คือ หุ้นในรูปแบบโทเค็นควรมีสิทธิ์และการคุ้มครองเช่นเดียวกับหลักทรัพย์อ้างอิง การจับคู่การซื้อขายจะยังคงดำเนินต่อไปในสมุดคำสั่งซื้อขายที่มีอยู่ ในขณะที่การหักบัญชีจะดำเนินการโดย DTC ซึ่งเป็นผู้ผลิตโทเค็นที่มีมูลค่าเทียบเท่าบนเครือข่าย นั่นหมายความว่าการสร้างโทเค็นไม่ใช่การทดลองแบบนอกกรอบอีกต่อไป แต่มีศักยภาพที่จะกลายเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐานสถาบันในตลาดทุนสหรัฐฯ ในขณะที่ Robinhood และ xStocks ยังคงติดอยู่กับรูปแบบการกำหนดราคาและรูปแบบบัตรกำนัลตามสัญญา แนวทางของ Nasdaq นั้นรุนแรงกว่า นั่นคือเป็นโซลูชันการสร้างโทเค็นแรกที่ย้ายสิทธิของผู้ถือหุ้นทั้งหมด (สิทธิออกเสียง เงินปันผล และการกำกับดูแล) ไปยังบล็อกเชนอย่างเต็มรูปแบบ ซึ่งหมายความว่านักลงทุนจะไม่ได้รับ "เงา" ของหุ้นอีกต่อไป แต่จะได้รับหุ้นดิจิทัลที่มีสิทธิเต็มจำนวน Tal Cohen ซีอีโอของ Nasdaq กล่าวว่า "เทคโนโลยีบล็อกเชนนำเสนอความเป็นไปได้ที่ไม่เคยมีมาก่อนสำหรับการย่นระยะเวลาการชำระราคา ปรับปรุงการลงคะแนนเสียงผ่านตัวแทนให้ทันสมัย และทำให้การดำเนินการขององค์กรเป็นแบบอัตโนมัติ" กล่าวอีกนัยหนึ่ง Nasdaq ไม่ได้ต้องการล้มล้างระเบียบแบบแผนเดิม แต่มุ่งหวังที่จะยกระดับโครงสร้างตลาดพื้นฐานโดยลดความยุ่งยากจากสถาบันให้น้อยที่สุด เพื่อให้มั่นใจว่าหลักการพื้นฐานของการคุ้มครองนักลงทุนและความโปร่งใสของตลาดยังคงอยู่ สำหรับหน่วยงานกำกับดูแล การเคลื่อนไหวนี้ส่งสัญญาณเชิงบวก แทนที่จะปล่อยให้โทเค็นไนเซชันเติบโตอย่างไร้การควบคุมในต่างประเทศหรือในพื้นที่สีเทา การรวมเข้ากับกรอบการกำกับดูแลโดยตรงย่อมดีกว่า อย่างไรก็ตาม ยังมีเสียงวิพากษ์วิจารณ์เชิงลบอยู่เช่นกัน ในรายงานการวิจัย JPMorgan Chase ระบุอย่างตรงไปตรงมาว่า โทเค็นไนเซชันของพันธบัตรและหุ้น "ยังไม่ได้รับการนำไปใช้อย่างมีนัยสำคัญนอกเหนือจากบริษัทที่เน้นคริปโท" ซึ่งเป็นการเตือนตลาดไม่ให้ประเมินแนวโน้มระยะสั้นสูงเกินไป Citadel Securities เตือนว่า หากหน่วยงานกำกับดูแลเร่งดำเนินการโดยไม่กำหนดกฎเกณฑ์ที่ชัดเจน อาจก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อตลาดได้ สหพันธ์ตลาดหลักทรัพย์โลก (WFE) ยังได้เขียนจดหมายถึงหน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลก แสดงความกังวลว่าหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็น "เลียนแบบ" ทุนที่แท้จริง แต่อาจขาดสิทธิและการคุ้มครองของผู้ถือหุ้น และเรียกร้องให้มีการบังคับใช้กฎหมายและกรอบการดูแลรักษาที่เข้มงวดยิ่งขึ้น คำถามเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่า แม้ว่าโทเค็นไนเซชันจะมีศักยภาพมหาศาล แต่การนำระบบนี้ไปใช้ยังคงต้องใช้เวลาในการปรับตัวอีกนาน

สรุป

ข้อเสนอของ Nasdaq ไม่ใช่แค่การปรับเปลี่ยนทางเทคนิคเท่านั้น หากแต่เป็น "บททดสอบ" เชิงสถาบัน หากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) อนุมัติในท้ายที่สุด จะเป็นครั้งแรกที่เทคโนโลยีบล็อกเชนมีบทบาทสำคัญในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ซึ่งอาจวางรากฐานสำหรับการซื้อขายแบบ 24/7 ในอนาคต การชำระราคาทันที และการกำกับดูแลสัญญาอัจฉริยะ แต่ก่อนที่สิ่งเหล่านี้จะเกิดขึ้นจริง ตลาดยังคงต้องติดตามดูกันต่อไปว่าหน่วยงานกำกับดูแลจะสามารถวางกรอบการทำงานที่ชัดเจนได้หรือไม่ นักลงทุนจะเชื่อมั่นในโมเดลใหม่นี้หรือไม่ และการสร้างโทเค็นสามารถสร้างมูลค่าที่เหนือกว่าตลาดแบบดั้งเดิมได้อย่างแท้จริงหรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia