ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Blockchain Going Public: the Convergence of Public Markets and Digital Assets

ผู้เขียนต้นฉบับ: Paul Veradittakit, Pantera Capital partner

คำแปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

ประเด็นสำคัญ

· IPO ของคริปโตสร้างมูลค่ามหาศาล แม้จะมีความท้าทายด้านราคาตลาด

· กรอบความโปร่งใสของโทเค็นมีเป้าหมายเพื่อปรับปรุงความชัดเจนของตลาดและดึงดูดกองทุนสถาบันให้เข้ามาสู่ตลาดโทเค็นมากขึ้น

· การสร้างโทเค็นหุ้นกำลังปรับเปลี่ยนตลาดการเงิน เพิ่มประสิทธิภาพ และขยายการเข้าถึงเงินทุนทั่วโลก

ราคา IPO ของคริปโตที่ผิดพลาด

ผลงานของ Coinbase นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนเป็นกรณีตัวอย่างคลาสสิก ซึ่งเผยให้เห็นถึงภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกด้านราคาของตลาดสาธารณะสำหรับนวัตกรรมล้ำสมัยในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน เราได้เห็นราคาเปิดของ COIN พุ่งสูงขึ้นจาก 52% สู่จุดสูงสุดอย่างน่าตกใจที่มูลค่าทะลุ 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ชั่วครู่ สู่การปรับฐานครั้งใหญ่ เนื่องจากความเชื่อมั่นของตลาดและวัฏจักรคริปโตผันผวน การเปลี่ยนแปลงของตลาดแต่ละครั้งดูเหมือนจะทำให้ Coinbase ต้องปรับราคาใหม่ด้วยกรอบการประเมินมูลค่าใหม่ ซึ่งสร้างความสับสนให้กับนักลงทุนและผู้สร้างมูลค่าระยะยาว

การเสนอขายหุ้น IPO ของ Circle เป็นอีกหนึ่งตัวอย่างล่าสุด: แม้จะมีความต้องการลงทุนใน stablecoin สูง แต่ Circle กลับขาดทุน 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในวันแรกที่เปิดซื้อขาย กลายเป็นหนึ่งใน IPO ที่มีราคาต่ำกว่าราคาตลาดมากที่สุดในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา นี่ไม่เพียงเป็นกรณีพิเศษในอุตสาหกรรมคริปโตเท่านั้น แต่ยังเป็นปัญหาเชิงโครงสร้างด้านราคาที่บริษัทการเงินรุ่นใหม่ต้องเผชิญเมื่อเข้าสู่ตลาดสาธารณะ

อุตสาหกรรมคริปโตต้องการกลไกการกำหนดราคาที่ยืดหยุ่นมากขึ้น ซึ่งสามารถเชื่อมช่องว่างระหว่างความต้องการของสถาบันและมูลค่าที่แท้จริงของแพลตฟอร์มเมื่อวัฏจักรตลาดเปลี่ยนแปลง

กรอบการประเมินมูลค่าใหม่

ตลาดคริปโตยังคงขาดระบบการเปิดเผยข้อมูลที่เป็นมาตรฐานเช่นเดียวกับเอกสาร S-1 การกำหนดราคา IPO ของคริปโตที่ผิดพลาดพิสูจน์ให้เห็นว่าเมื่อผู้รับประกันไม่สามารถเชื่อมโยงเศรษฐศาสตร์ของโทเค็นเข้ากับรายการตรวจสอบ GAAP พวกเขามักจะประเมินมูลค่าสูงเกินไปเนื่องจากการโฆษณาเกินจริงหรือประเมินมูลค่าต่ำเกินไปเนื่องจากความกลัว เพื่อเติมเต็มช่องว่างนี้ Cosmo Jiang จาก Pantera Capital ได้ร่วมมือกับ Blockworks เพื่อเปิดตัวรายงานความโปร่งใสของโทเค็น ซึ่งเป็นเครื่องมือ 40 ข้อที่เปลี่ยนความทึบของโปรโตคอลให้เป็นความชัดเจนระดับ IPO กรอบการทำงานนี้กำหนดให้ผู้ก่อตั้งต้อง:

· คำนวณรายได้ตามหน่วยที่แท้จริง

· เผยแพร่ความเป็นเจ้าของกระเป๋าเงินภายในพร้อมคำอธิบายประกอบ

· ส่งรายงานผู้ถือโทเค็นเป็นรายไตรมาส (ครอบคลุมเงินทุน กระแสเงินสด และ KPI)

· เปิดเผยรายละเอียดความร่วมมือกับผู้ดูแลตลาดหรือ CEX เพื่อให้นักลงทุนสามารถประเมินความเสี่ยงด้านสภาพคล่องก่อนจดทะเบียน

เหตุใดระบบนี้จึงสามารถปรับปรุงการประเมินมูลค่าได้

· ลดอัตราส่วนลด:การหมุนเวียนที่ชัดเจนและการปลดล็อกข้อมูลทำให้ตลาดใกล้เคียงกับราคาตามมูลค่าที่แท้จริงมากขึ้น

· ขยายฐานผู้ซื้อ:นักลงทุนสถาบันที่เคยถูกบล็อกโดยข้อตกลง "กล่องดำ" สามารถเข้าร่วมในโครงการที่ได้รับการรับรองได้

· การตอบสนองด้านกฎระเบียบ: คำแนะนำการออกคริปโตที่ออกโดย SEC ในเดือนเมษายน 2025 สอดคล้องกับกรอบงานนี้เป็นอย่างมาก เอกสารส่วนใหญ่เสร็จสมบูรณ์แล้วเมื่อโครงการยื่นใบสมัคร ซึ่งช่วยเร่งการอนุมัติและลดช่องว่างระหว่างการประเมินมูลค่าสาธารณะและเอกชน

การอัปเกรด Ethereum ล่าสุดแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างระหว่างบล็อกเชนและองค์กรแบบดั้งเดิมได้อย่างชัดเจน: แต่ละบล็อกใหม่จะทำลาย ETH บางส่วน (คล้ายกับการซื้อหุ้นคืนอัตโนมัติ) ในขณะเดียวกันก็ให้รายได้ 3-5% แก่ผู้จำนำ (คล้ายกับเงินปันผลคงที่) แนวทางที่ถูกต้องคือถือว่า "การออกหุ้นลบด้วยการทำลาย" เป็นกระแสเงินสดอิสระ และการประเมินมูลค่าที่ได้หลังหักส่วนลดจะสอดคล้องกับการประเมินมูลค่าของระบบนิเวศบนเชน แทนที่จะสะท้อนเพียงงบดุล แต่ความขาดแคลนเป็นเพียงก้าวแรก และกิจกรรมบนเชนคือเรื่องราวทั้งหมด: ข้อมูลแบบเรียลไทม์ เช่น กระแสเงินข้ามกระเป๋าเงินของ Stablecoin กิจกรรมสะพานเชื่อม และกระแสเงินค้ำประกัน DeFi ล้วนเป็นปัจจัยพื้นฐานที่ช่วยหนุนราคาโทเคน

วิธีการประเมินมูลค่าที่ครอบคลุมควรอิงตามกระแสเงินสดแบบดั้งเดิมของบริษัท โดยมีรายได้จากการปักหลัก (รายได้จากการปักหลักหักด้วยค่าธรรมเนียม) เป็นองค์ประกอบหลักในการยืนยัน การให้ความสำคัญกับผลตอบแทนจากการปักหลัก ตัวชี้วัดกระแสเงินสดแบบเรียลไทม์ และการวิเคราะห์สถานการณ์อย่างต่อเนื่อง จะช่วยให้วิธีการประเมินมูลค่ามีความทันสมัยอยู่เสมอ และกองทุนแบบดั้งเดิมจึงสามารถเข้าสู่ตลาดได้ด้วยวิธีนี้เท่านั้น

การแปลงหุ้นเป็นโทเค็นช่วยเพิ่มประสิทธิภาพประสบการณ์การซื้อขาย

Pantera Capital สนับสนุนการสร้างโทเค็น RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) ผ่านการลงทุนใน Ondo Finance เมื่อเร็วๆ นี้ เราได้ร่วมเปิดตัวกองทุนมูลค่า 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ กับ Ondo เพื่อส่งเสริมการพัฒนา RWA การประกาศของ Robinhood เกี่ยวกับการแปลงหุ้นเป็นโทเค็นทำให้ตลาดเติบโตเร็วขึ้น สัปดาห์ที่แล้ว Robinhood ได้เปิดตัวหุ้นที่เป็นโทเค็นบนแพลตฟอร์ม ซึ่งเน้นย้ำถึงความขัดแย้งหลักของเทคโนโลยีทางการเงินใหม่นี้ นั่นคือ การเงินแบบไม่ต้องขออนุญาต (permissionless finance) เทียบกับการเงินแบบขออนุญาต (permissioned finance) และบทบาทในอนาคตของ DeFi

หุ้นโทเคนที่ไม่ได้รับอนุญาตอนุญาตให้ทุกคนซื้อขายได้ตลอดเวลาบนเครือข่ายสาธารณะ เปิดโอกาสให้นักลงทุนทั่วโลกเข้าถึงตลาดทุนสหรัฐฯ ได้ แต่ก็อาจกลายเป็นแหล่งรวมการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายในและการจัดการข้อมูลภายในได้เช่นกัน รูปแบบการออกใบอนุญาตตาม KYC ช่วยรักษาความเป็นธรรมในตลาด แต่จำกัดข้อได้เปรียบหลักของการเข้าถึงหุ้นโทเคนทั่วโลก

เราเชื่อว่าหุ้นโทเค็นจะพลิกโฉม DeFi ภารกิจของ DeFi คือการสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบเปิดที่สามารถตั้งโปรแกรมได้ แต่ก่อนหน้านี้เคยให้บริการโทเค็นดั้งเดิม การเปิดตัวหุ้นโทเค็นจะปลดล็อกกรณีการใช้งานใหม่ๆ โครงสร้างของหุ้นโทเค็นจะกำหนดความเป็นเจ้าของและสภาพคล่องของผู้ใช้กลุ่มต่อไป:

· ในโมเดลแบบมีการอนุญาต สถาบันดั้งเดิมที่มีความสัมพันธ์กับผู้ใช้ เช่น Robinhood จะครองตลาดส่วนหน้า และโปรโตคอล DeFi สามารถแข่งขันเพื่อสภาพคล่องได้เฉพาะในส่วนหลังเท่านั้น

· ในโมเดลแบบไม่มีการอนุญาต โปรโตคอล DeFi สามารถควบคุมทั้งผู้ใช้และสภาพคล่อง สร้างตลาดโลกที่เปิดกว้างอย่างแท้จริง

การอัปเกรด HIP-3 ของ Hyperliquid แสดงให้เห็นวิสัยทัศน์นี้ได้อย่างสมบูรณ์แบบ: ด้วยการปักหลักโทเค็นโปรโตคอลเพื่อกำหนดค่าพารามิเตอร์ออราเคิล เลเวอเรจ และเงินทุน ทุกคนสามารถสร้างตลาดสัญญาถาวรสำหรับหุ้นโทเค็นได้ Robinhood และ Coinbase ได้เปิดตัวสัญญาซื้อขายแบบถาวรสำหรับหุ้นในสหภาพยุโรป แต่โมเดลของพวกเขายังคงปิดและประกอบได้น้อยกว่า DeFi หากยังคงเปิดกว้าง DeFi จะกลายเป็นแพลตฟอร์มเริ่มต้นสำหรับวิศวกรรมการเงินแบบไร้พรมแดนที่สามารถตั้งโปรแกรมได้

มูลค่าตลาดของ Bitcoin แซงหน้า Google

ในปี 2025 Bitcoin จะกลายเป็นสินทรัพย์ที่ใหญ่เป็นอันดับห้าของโลก ด้วยมูลค่าตลาด 2.128 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แซงหน้า Google ด้วยแรงผลักดันจากการยอมรับของสถาบัน การอนุมัติกองทุน ETF Bitcoin แบบ Spot และกฎระเบียบที่ชัดเจน Bitcoin ได้ทะลุ 106,000 ดอลลาร์สหรัฐ เหตุการณ์สำคัญนี้พิสูจน์ให้เห็นว่าเงินแบบตั้งโปรแกรมได้ได้พบกับความเหมาะสมระหว่างผลิตภัณฑ์และตลาดอย่างชัดเจน

มองไปข้างหน้า

ดังที่ Dan Morehead กล่าว การลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลให้ผลตอบแทนที่ตลาดแบบดั้งเดิมไม่สามารถเทียบเคียงได้ นี่คือเหตุผลที่การบูรณาการทางการเงินและโครงสร้างของตลาดสาธารณะแบบดั้งเดิมและคริปโตกำลังเร่งตัวขึ้น:

· คลังสินทรัพย์ดิจิทัลและ IPO ของคริปโตช่วยให้ตลาดสาธารณะได้รับความเสี่ยงทางการเงินจากคริปโต

· Stablecoin และโทเค็นใช้เทคโนโลยีคริปโตเพื่อปรับโครงสร้างตลาดแบบดั้งเดิมให้เหมาะสม

ในอีกทศวรรษข้างหน้า คริปโตจะไม่ใช่ตลาดเฉพาะกลุ่มที่ผู้ที่ชื่นชอบเทคโนโลยีพูดถึงอีกต่อไป แต่จะกลายเป็นเทคโนโลยีหลักที่รองรับชีวิตประจำวัน

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia