ชื่อต้นฉบับ: The Full Circle: How USDC Supply Curve Shapes its Valuation

แหล่งที่มาต้นฉบับ: Alkimiya

คำแปลต้นฉบับ: TechFlow

"การประมาณมูลค่าที่แท้จริงอย่างแม่นยำเป็นพื้นฐานสำหรับการลงทุนที่มั่นคง มีเหตุผล และมีศักยภาพในการสร้างกำไร"

- Howard Marks

บทนำ

การจดทะเบียนในตลาดสาธารณะครั้งสำคัญของ Circle เน้นย้ำถึงความต้องการของสถาบันที่เพิ่มมากขึ้นสำหรับโครงสร้างพื้นฐานด้านคริปโตที่ได้รับการควบคุม อย่างไรก็ตาม ความยั่งยืนของการประเมินมูลค่าขึ้นอยู่กับการขยายตัวของกลไกสร้างรายได้หลัก ซึ่งมีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับอุปทานทั้งหมดของ USDC

บทความนี้มุ่งหวังที่จะเปลี่ยนจากการบรรยายเป็นการวัดข้อมูล รายได้มากกว่า 95% ของ Circle มาจากช่องทางที่เกี่ยวข้องกับ USDC ทำให้ Circle มีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและการหมุนเวียนทั้งหมดของ USDC เป็นอย่างมาก ขั้นแรก เราจะแยกส่วนเส้นอุปทานของ USDC ออกเป็นโครงสร้าง โดยวิเคราะห์การเปลี่ยนแปลงในความเข้มข้นในระดับห่วงโซ่ สภาพคล่องของทุนสัมพันธ์ และจุดเปลี่ยนแปลงในสภาพแวดล้อมตลาดเฉพาะ เพื่อระบุตัวแปรที่ขับเคลื่อนกิจกรรมการผลิตมากที่สุด

ถัดไป เราจะแนะนำแบบจำลองถดถอยอัตโนมัติที่ปรับเทียบใหม่ ซึ่งสามารถคาดการณ์อุปทานรายสัปดาห์ด้วยค่าความคลาดเคลื่อนประมาณ ±1.5% และแปลการขยายตัวที่เพิ่มขึ้นเป็นค่าความอ่อนไหวต่อ EBITDA โดยตรง

สุดท้าย ในบทสรุป เราจะแสดงให้เห็นว่าเมตริกอุปทานนี้สามารถใช้เป็นสัญญาณซื้อขายแบบเรียลไทม์ได้อย่างไร โดยมอบตัวแทนแบบเรียลไทม์สำหรับพลวัตพื้นฐานของ Circle ให้กับผู้เข้าร่วมตลาด

การวิเคราะห์โครงสร้างการประเมินมูลค่าของ Circle

จากมูลค่าตลาด 58.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ของ Circle สูงกว่าของ Visa เกือบ 8 เท่า (ของ Visa อัตราส่วน P/E อยู่ที่ประมาณ 15 เท่า) การลงทุนที่มั่นคงของสถาบันที่มีชื่อเสียง เช่น ARK Invest และ BlackRock แสดงให้เห็นว่านักลงทุนไม่ได้แค่กำหนดราคาตามปัจจัยพื้นฐานในปัจจุบันเท่านั้น แต่ยังเดิมพันกับศักยภาพในการนำไปใช้อย่างแพร่หลายในอนาคตอีกด้วย

หน้าจอรหัสหุ้นตัวบ่งชี้การประเมินมูลค่าของ Circle - แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance

เพื่อรักษามูลค่าปัจจุบันไว้ Circle จะต้องแสดงให้เห็นถึงเส้นทางการเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่งต่อไป ในอดีต รายได้มากกว่า 95% ของ Circle มาจากดอกเบี้ยและเงินปันผลที่เกิดจากเงินสำรองของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ (เช่น เงินสดในธนาคาร พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้น และกองทุนสำรองของ Circle ที่บริหารจัดการโดย BlackRock) ดังนั้น รายได้จึงมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและการหมุนเวียนของ USDC เป็นอย่างมาก

แหล่งข้อมูล: SEC

การแยกวิเคราะห์ความอ่อนไหวต่อ EBITDA (กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย)

รวมถึง:

· อัตรากำไรสุทธิจากดอกเบี้ย (NIM): รายได้ดอกเบี้ยที่ได้รับจากสินทรัพย์รายได้ (เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ)

· ค่าธรรมเนียมตามการไหลเวียนของอุปทาน:ค่าธรรมเนียมที่เกิดขึ้นจากการผลิตและไถ่ถอน USDC

ในขณะที่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดใกล้เข้ามา อัตรากำไรสุทธิจากดอกเบี้ย (NIM) จะถูกบีบอัด และตลาดกำลังกำหนดราคาในการเปลี่ยนแปลงที่การเติบโตของรายได้ตามปริมาณจะแซงหน้าผลกระทบของการบีบอัดอัตราดอกเบี้ย

การเติบโตนี้ขึ้นอยู่กับการนำ USDC มาใช้อย่างต่อเนื่องในฐานะเครือข่ายการชำระเงินระดับโลก และความสามารถในการเก็บค่าธรรมเนียมจะขยายตัวตามความเร็วในการใช้งาน กระแสเงินข้ามพรมแดน และการบูรณาการระบบนิเวศ ดังนั้น จึงมีความสำคัญอย่างยิ่งที่จะต้องศึกษาพลวัตของอุปทานของ USDC นี่ไม่เพียงเป็นตัวบ่งชี้ชั้นนำของกระแสรายได้ในอนาคตของ Circle เท่านั้น แต่ยังเป็นจุดยึดหลักสำหรับการประเมินมูลค่าของบริษัทอีกด้วย โดยให้ข้อมูลเชิงลึกแบบเรียลไทม์เกี่ยวกับการพัฒนาโมเดลธุรกิจของบริษัท

การวิเคราะห์พลวัตของอุปทานของ stablecoin

ปัจจุบัน อุปทานทั้งหมดของ stablecoin เพิ่มขึ้นเป็น 251 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยเพิ่มขึ้น 34% จากจุดสูงสุดของรอบก่อนหน้าที่ 187 พันล้านดอลลาร์ในปี 2021 การเติบโตนี้สะท้อนถึงการไหลเข้าของเงินทุนจำนวนมากและความเชื่อมั่นที่กลับมาในระบบนิเวศของสกุลเงินดิจิทัล

อุปทาน stablecoin ทั้งหมดในประวัติศาสตร์ - แหล่งข้อมูล: DefiLlama

ปัจจุบัน USDT และ USDC คิดเป็นมากกว่า 86% ของอุปทาน stablecoin ทั้งหมด ในจำนวนนี้ USDT เป็นผู้นำด้วยส่วนแบ่งการตลาด 62.1% รองลงมาคือ USDC ที่ 24.2% ทั้งสอง Stablecoin มีบทบาทพื้นฐานในระบบนิเวศที่แตกต่างกัน โดยเฉพาะ USDC ซึ่งวิถีการพัฒนาทำให้เราสามารถมองเห็นความต้องการในระดับสถาบันที่ควบคุมได้ชัดเจนยิ่งขึ้น

เพื่อทำความเข้าใจว่าอุปทานมีพฤติกรรมอย่างไรในวัฏจักรของตลาด เราเริ่มต้นด้วยสูตรการไหลของอุปทานแบบง่ายๆ:

ที่ไหน:

· ΔSt: การเปลี่ยนแปลงสุทธิในอุปทานของ stablecoin ทั้งหมด

· Mt: การสร้างเหรียญ (fiat → stablecoin)

· Rt: การไถ่ถอน (stablecoin → fiat)

การแปล: TechFlow

พลวัตนี้เผยให้เห็นตรรกะหลักของอุปทานของ stablecoin:

· การขยายตัว: เมื่อการสร้างเหรียญเกินการไถ่ถอน อุปทานจะเพิ่มขึ้น

· การหดตัว: เมื่อการไถ่ถอนเกินการสร้างเหรียญ อุปทาน ลดลง

เมื่อพิจารณาประวัติของ USDC ผ่านมุมมองของการขยายตัวและการหดตัว เราจะพบว่าการเปลี่ยนแปลงของอุปทานมีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับจุดเปลี่ยนที่สำคัญในไทม์ไลน์โดยรวมของอุตสาหกรรมคริปโต

อุปทานการหมุนเวียนของ USDC - แหล่งข้อมูล: Glassnode

การแปล: TechFlow

การขยายตัวอย่างรวดเร็ว (ปี 2025 และต่อๆ ไป)

ด้วยการจดทะเบียนของ Circle อุปทานการหมุนเวียนปัจจุบันของ USDC ได้แตะระดับสูงสุดตลอดกาลที่ 61.2 พันล้านดอลลาร์ ระดับนี้สะท้อนถึงวิวัฒนาการของ USDC จาก stablecoin ที่ใช้ทำธุรกรรมง่ายๆ ไปสู่สกุลเงินพื้นฐานที่ได้รับการยอมรับ ตั้งแต่ปี 2021:

· ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันเพิ่มขึ้น 406% จาก 7.77 พันล้านดอลลาร์เป็น 31.52 พันล้านดอลลาร์

· ผู้ใช้งานรายวันเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วด้วยอัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้น (CAGR) ที่ 142.92% ตั้งแต่ปี 2020 ซึ่งสะท้อนถึงการนำไปใช้อย่างรวดเร็วในระบบนิเวศหลัก

ตัวชี้วัด Circle USDC - แหล่งข้อมูล: Artemisxyz

การเติบโตของ USDC นั้นขับเคลื่อนโดยสามแรงผลักดันหลัก:

1. การฟื้นตัวของ DeFi:ความสนใจและการมีส่วนร่วมของกลุ่มผู้ใช้ที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลเพิ่มขึ้นอีกครั้ง

2. การนำระบบการเงินแบบดั้งเดิมมาใช้:ระบบนี้ได้รับการยอมรับจากกลุ่มผู้ใช้ทางการเงินแบบดั้งเดิมในวงกว้างมากขึ้นในด้านการชำระเงิน การจัดการเงินสด และการจัดสรรกองทุน

3. ความร่วมมือเชิงกลยุทธ์กับ Coinbase:ด้วยความร่วมมือกับ Coinbase ซึ่งเป็นฐานผู้ใช้สกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่งของโลก USDC จึงได้รับประโยชน์ที่ไม่มีใครเทียบได้ในด้านการจัดจำหน่ายในระบบนิเวศค้าปลีก สถาบัน และบนเชน

ประสิทธิภาพของเงินทุนเผยให้เห็นมูลค่าที่แท้จริง

การพิจารณาอุปทานเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะสะท้อนถึงประโยชน์ที่แท้จริงของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ ที่สำคัญกว่านั้น มูลค่าที่แท้จริงของ stablecoin นั้นอยู่ที่ประสิทธิภาพของการไหลเวียนของเงินทุน

การเปรียบเทียบปริมาณธุรกรรมของ stablecoin - แหล่งข้อมูล: Artemisxyz

บนแพลตฟอร์ม Binance นั้น USDT ครองตลาดด้วยอุปทาน 18.9 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่อุปทานของ USDC มีเพียง 5.81 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นประมาณหนึ่งในสามของ USDT

อย่างไรก็ตาม ในแง่ของปริมาณการซื้อขาย ช่องว่างนั้นแทบจะหายไปแล้ว ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขายของ USDT อยู่ที่ 44.8 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ USDC อยู่ที่ 38.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งตามหลังเพียง 13.6%

โดยการคำนวณความเร็วของเงินทุน (เช่น ปริมาณการซื้อขาย 30 วันหารด้วยอุปทานหมุนเวียน) เราสามารถวัดประสิทธิภาพของเงินทุนได้:

นำไปใช้กับ USDT และ USDC:

แหล่งข้อมูล: DefiLlama, Visaonchain

ผลลัพธ์แสดงให้เห็นว่า ความเร็วของเงินทุนของ USDC สูงกว่า USDT ถึง 2.81 เท่า นั่นคือ USDC หนึ่งดอลลาร์มีการซื้อขายบ่อยกว่า USDT เกือบสามเท่า ซึ่งหมายความว่า USDC มีการไหลของเงินทุนเร็วกว่าและมีประโยชน์มากกว่า โดยแสดงมูลค่าออนเชนที่ลึกกว่า

การเติบโตในระดับเชน: ขยายไปสู่ Alt-VM และเลเยอร์ 2

การกระจายอุปทานบนเชนของ USDC - แหล่งข้อมูล: Artemisxyz

การเติบโตของอุปทานของ USDC กำลังค่อยๆ เปลี่ยนจากการเน้น Ethereum ไปเป็นระบบนิเวศที่กว้างขึ้น ซึ่งรวมถึง Solana, Ethereum Layer 2 และเชน Alt-VM ที่กำลังเกิดขึ้น

รายละเอียดอุปทาน USDC ของวงจรปัจจุบัน - แหล่งข้อมูล: Artemisxyz

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าอุปทานของ USDC กระจายตัวมากขึ้นในระบบนิเวศที่หลากหลาย ซึ่งสอดคล้องกับพื้นที่ที่มีการขยายตัวเร็วที่สุดในด้านสภาพคล่อง ความต้องการการชำระเงิน และยูทิลิตี้บนเชน

USDC ครองตลาด Solana

ปริมาณธุรกรรม USDC ในอดีตบนเครือข่าย Solana - แหล่งข้อมูล: Artemisxyz

ในเดือนพฤษภาคม 2024 USDC คิดเป็น 99.5% ของปริมาณธุรกรรม stablecoin บน Solana แม้ว่ากิจกรรมในระบบนิเวศจะแตกแขนงออกไปในเดือนธันวาคม แต่ USDC ยังคงรักษาส่วนแบ่งการตลาดไว้ที่ 96%

การเปลี่ยนแปลงอุปทานของ Arbitrum

การเปลี่ยนแปลงอุปทานของ USDC บน ArbitrumOne - แหล่งข้อมูล: Artemisxyz

ในเดือนกันยายน 2024 USDC แซงหน้า USDT บน Arbitrum อย่างเงียบ ๆ จนกลายเป็น stablecoin ที่โดดเด่น ในช่วงพีค อัตราส่วนอุปทานของ USDT ต่อ USDC อยู่ที่ 2.03 (กล่าวคือ อุปทานของ Tether มากกว่า USDC ถึงสองเท่า) วันนี้ อัตราส่วนนี้ลดลงเหลือ 0.2

Hyperliquid Bridge Driving Force - แหล่งข้อมูล: DefiLlama

การเปลี่ยนแปลงนี้ส่วนใหญ่เกิดจากการเติบโตอย่างรวดเร็วของ Hyperliquid ซึ่งปริมาณการล็อกทั้งหมด (TVL) พุ่งสูงขึ้นจาก 600 ล้านเหรียญสหรัฐในไตรมาสที่สี่ของปี 2024 เป็น 2.5 พันล้านเหรียญสหรัฐในช่วงปลายไตรมาสแรกของปี 2025 เพิ่มขึ้น 417% จนถึงปัจจุบัน เงินฝากสะพานของ Hyperliquid พุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 3.62 พันล้านเหรียญสหรัฐ เพิ่มขึ้น 601% จากฐานไตรมาสที่สี่

การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนถึงความพอดีเชิงโครงสร้างที่ไม่เหมือนใครระหว่างระบบนิเวศหลักของ Arbitrum และการบูรณาการที่ขยายออกไป ซึ่งสร้างเงื่อนไขสำหรับแนวโน้มที่ถูกครอบงำโดย stablecoin

USDC Supply Curve Quantitative Model: Capture Stablecoin Supply Dynamics

เนื่องจากความสำคัญของ USDC Supply Dynamics เราจึงสร้างโมเดลอัตโนมัติ (โมเดล AR) เพื่อทำนายอุปทานทั้งหมดของ USDC เราเลือกโมเดล AR เนื่องจากความเรียบง่าย ความโปร่งใส และประสิทธิภาพที่ดีในโหมดการเติบโตเชิงเส้นในพื้นที่ของเส้นอุปทาน USDC

แหล่งข้อมูล: โมเดลภายใน

โมเดลจะได้รับการปรับเทียบใหม่ทุก 90 วันเพื่อจับภาพความเคลื่อนไหวล่าสุดของตลาดในขณะที่มั่นใจว่าจำนวนตัวอย่างที่ใช้สำหรับการคำนวณการถดถอยและเมทริกซ์มีความมั่นคงเพียงพอ แต่ละช่วงการคาดการณ์จะมีโมเดลเฉพาะที่ได้รับการฝึกอบรมบนหน้าต่างเลื่อน 90 วัน (โมเดลการถดถอยอิสระ 7 โมเดล โดยแต่ละโมเดลมีชุดค่าสัมประสิทธิ์เบตาที่ไม่ซ้ำกัน) แบบจำลองใช้ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ (1, 3, 7, 14 และ 30 วัน) เป็นตัวแปรคุณลักษณะเพื่อทำนายค่าเฉลี่ย n วันถัดไปของอุปทาน USDC โดยที่ n มีค่าตั้งแต่ 1 ถึง 7 ค่าคงที่การถดถอยถูกตั้งค่าเป็นศูนย์เพื่อให้แน่ใจว่าแบบจำลองนั้นขับเคลื่อนโดยสัญญาณอย่างสมบูรณ์

แนวทางนี้มีประสิทธิผลมากในการคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงทิศทางระยะสั้นของอุปทาน ตั้งแต่ปี 2022 อุปทานรวม USDC เฉลี่ย 7 วันที่คาดการณ์ไว้ของแบบจำลองมีความน่าจะเป็น 80% ที่จะตกลงภายในช่วง ±1.5% ของผลลัพธ์ที่คาดการณ์ไว้

แหล่งข้อมูล: แบบจำลองภายใน

บทสรุป

การจดทะเบียนของ Circle ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญในอุตสาหกรรมคริปโต นี่ไม่ใช่แค่การระดมทุนเท่านั้น แต่ยังแสดงให้เห็นถึงความต้องการของตลาดที่ยังไม่ได้รับการพัฒนาสำหรับ stablecoin ในตลาดเปิดอีกด้วย ประสิทธิภาพของ Circle เน้นย้ำถึงความสนใจอย่างลึกซึ้งของนักลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานของเงินดอลลาร์ดิจิทัลที่เป็นไปตามกฎหมาย และทำให้ Circle กลายเป็นตัวแทนสาธารณะที่ชัดเจนที่สุดของสินทรัพย์ประเภทใหม่นี้

ปัจจุบัน Circle มีมูลค่า 58.2 พันล้านดอลลาร์ และกลายมาเป็นช่องทางให้สถาบันต่างๆ เข้าสู่ตลาดสภาพคล่องดิจิทัลที่ได้รับการควบคุม และ USDC ถือเป็นแกนหลักของระบบนิเวศนี้ เมื่อ USDC เข้ามามีบทบาทอย่างลึกซึ้งมากขึ้นในระบบนิเวศ DeFi ที่กำลังขยายตัวและระบบการเงินแบบดั้งเดิม บทบาทของ USDC ก็เปลี่ยนไป USDC ไม่เพียงแต่สะท้อนถึงการนำไปใช้เท่านั้น แต่ยังกลายเป็นเครื่องวัดสภาพคล่องระดับโลกแบบเรียลไทม์ที่สะท้อนถึงการไหลของเงินทุน ความรู้สึกต่อความเสี่ยง และการวางตำแหน่งในตลาด จนถึงขณะนี้ วิธีเดียวที่จะเดิมพันในการเติบโตนี้คือการซื้อขายหุ้นของ Circle แต่ปัจจัยเฉพาะหุ้นมักจะบดบังพลวัตที่อยู่เบื้องหลัง

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia