ตลาดจะฟื้นตัวจากวิกฤตภูมิรัฐศาสตร์ในเร็วๆ นี้ แต่ความต้องการ BTC ที่ลดลงอาจนำไปสู่การแก้ไขครั้งใหญ่

อ่านบทความนี้ใน 35 นาที

เราต้องระวังแนวทางปฏิบัติล่าสุดของบริษัทจดทะเบียนหลายแห่งที่รวม BTC ไว้ในการสำรองของบริษัท ซึ่งอาจเป็นสัญญาณ FOMO เชิงลบ

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: "SignalPlus Macro Analysis Special Edition: Escalate to De-Escalate?"

แหล่งที่มาต้นฉบับ: SignalPlus

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ทวีความรุนแรงมากขึ้นในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยเครื่องบินทิ้งระเบิดของสหรัฐฯ โจมตีโรงงานนิวเคลียร์ใต้ดินสามแห่งในอิหร่านอย่างรวดเร็วและแม่นยำ สหรัฐฯ รายงานว่าโรงงานดังกล่าวได้รับความเสียหายอย่างรุนแรง แต่ยังไม่มีการยืนยันอย่างเป็นทางการว่าวัสดุนิวเคลียร์ถูกทำลายหรืออพยพออกไปล่วงหน้าหรือไม่

ตลาดขายสินทรัพย์เสี่ยงโดยสัญชาตญาณ และสกุลเงินดิจิทัลซึ่งเป็นสินทรัพย์ประเภทเดียวที่ยังคงซื้อขายกันต่อเนื่องในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา ย่อมต้องรับผลกระทบจากการโจมตีนี้ BTC ร่วงลงประมาณ 4% จากกว่า 102,000 เหลือประมาณ 99,000 เมื่อการโจมตีเริ่มขึ้น ควรสังเกตว่าสกุลเงินดิจิทัลยังคงถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ล้ำสมัย/มีความเสี่ยงสูงในสายตาของนักลงทุนทางการเงินแบบดั้งเดิม

ความหวาดกลัวต่อปฏิกิริยาความเสี่ยงที่รุนแรงในช่วงเปิดตลาดเมื่อวันจันทร์อันเนื่องมาจากความรุนแรงที่เพิ่มขึ้นนั้นได้จางหายไปอย่างรวดเร็วในช่วงเช้าของการซื้อขายในเอเชีย โดยมีมุมมองที่ว่าการเคลื่อนไหวครั้งนี้อาจเป็นการ "ยกระดับเพื่อลดระดับความรุนแรง" ที่ประสบความสำเร็จ ซึ่งเป็นการแสดงพลังสำคัญที่จะผลักดันการเจรจาให้ก้าวไปข้างหน้า นอกจากนี้ ความยากลำบากในทางปฏิบัติในการปิดกั้นช่องแคบฮอร์มุซ (การส่งออกน้ำมันและก๊าซส่วนใหญ่ของอิหร่านไปยังจีน) ยังช่วยคลายความกังวลของตลาดเกี่ยวกับราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นอย่างไม่สามารถควบคุมได้อีกด้วย

ราคาที่เคลื่อนไหวในการซื้อขายช่วงเช้าวันจันทร์ดูเหมือนจะยืนยันมุมมองนี้ โดยราคาหุ้นสหรัฐล่วงหน้าเกือบจะกลับสู่ระดับของวันศุกร์ ราคาน้ำมันทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 75 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ราคาทองคำในตลาดลดลงก่อนหน้านี้ และค่าเงินดอลลาร์ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดก่อนเกิดสงครามเทียบกับเงินเชเกลใหม่ของอิสราเอล

โดยทั่วไปแล้ว แรงกดดันทางภูมิรัฐศาสตร์มักเกิดขึ้นเพียงช่วงสั้นๆ และส่งผลกระทบต่อตลาดหุ้นเพียงชั่วคราวเท่านั้น การศึกษาของ Citi เมื่อไม่นานนี้แสดงให้เห็นว่าดัชนี SPX มีแนวโน้มที่จะตอบสนองในเชิงลบก่อนที่ความเสี่ยงของเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์จะรุนแรงขึ้น แต่เมื่อเหตุการณ์นั้นเกิดขึ้นจริงแล้ว มักจะไม่เลวร้าย ข้อสรุปนี้สมเหตุสมผลหากเราเชื่อว่าตลาดหุ้นมีประสิทธิภาพในระดับหนึ่งและสามารถสะท้อนความเสี่ยงที่ทราบและคาดการณ์ได้ล่วงหน้าได้ เว้นแต่จะมีการโจมตีด้วยอาวุธทำลายล้างสูงที่ไม่อาจจินตนาการได้หรือเหตุฉุกเฉินร้ายแรงอื่นๆ เราคาดว่าตลาดที่มีความเสี่ยงจะค่อยๆ ปรับตัวเข้ากับความขัดแย้งรอบนี้และหันกลับมาเน้นการเจรจาภาษีศุลกากรและการพัฒนาเศรษฐกิจที่กำลังดำเนินอยู่

ในตลาดอัตราดอกเบี้ย แม้ว่าตลาดจะหารือกันเกี่ยวกับค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจำนวนมหาศาลและความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่อาจเกิดขึ้นในสหรัฐฯ แต่ความผันผวนโดยนัยของอัตราดอกเบี้ยก็ลดลงสู่ระดับต่ำในระยะกลาง ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดไม่คาดหวังว่าธนาคารกลางของประเทศพัฒนาแล้วจะดำเนินการที่สำคัญใดๆ แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยในอนาคตโดยรวมยังคงมีเสถียรภาพ และผู้ซื้อขายพันธบัตรก็กลับมาดำเนินการตามปกติ

ในขณะเดียวกัน ตามมุมมองของ Wall Street ส่วนใหญ่ สภาพคล่องของตลาดในปัจจุบัน (นั่นคือ สภาวะทางการเงิน) ยังคงอยู่ในระดับสูงพอสมควร ทำให้สินทรัพย์เสี่ยง (เช่น หุ้น) ยังคงไต่ “กำแพงแห่งความกังวล” ต่อไป โดยดัชนี SPX ยังคงสามารถดีดตัวกลับได้อย่างแข็งแกร่ง แม้จะเกิดวันปลดปล่อย ความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนที่ยังคงดำเนินอยู่ และความตึงเครียดระหว่างอิสราเอลและอิหร่าน

ในขณะที่ผู้สังเกตการณ์มหภาคอาจยังคงมองในแง่ร้ายเป็นเวลานาน นักลงทุนกลับลงคะแนนด้วยเงินจริง และท่ามกลางคำเตือนต่างๆ ความรู้สึกต่อความเสี่ยงยังคงเป็นขาขึ้นอย่างชัดเจน เศรษฐกิจโดยรวมยังคงดำเนินต่อไป และผลกำไรขององค์กรก็เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

น่าเสียดายที่ไม่ใช่กรณีนี้ในตลาดสกุลเงินดิจิทัล BTC ร่วงลง 4% เหลือราว 98,900 ดอลลาร์ ขณะที่ ETH ร่วงลง 10% เหลือ 2,150 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นราคาต่ำสุดในรอบวันนับตั้งแต่ต้นเดือนพฤษภาคม สกุลเงินดิจิทัลซึ่งเป็นสินทรัพย์เดียวที่ยังคงซื้อขายกันนั้นถูกขายออกไปอย่างเป็นธรรมชาติเมื่อข่าวการโจมตีทางอากาศของอิหร่านแพร่สะพัด โดยมีการชำระบัญชีสัญญาซื้อขายล่วงหน้ามูลค่ากว่า 1 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสุดสัปดาห์

แม้ว่าราคาหุ้น น้ำมันดิบ และทองคำจะพลิกกลับจากการเคลื่อนไหวในช่วงสุดสัปดาห์ในการซื้อขายช่วงเช้า แต่ราคาสกุลเงินดิจิทัลกลับไม่สามารถฟื้นตัวได้ทันท่วงที โดยนักลงทุนยังคงอยู่ในสถานะซื้อในช่วงเวลาที่เกิดความขัดแย้ง และมูลค่าทางบัญชีผันผวนในช่วงเดือนที่ผ่านมา ในขณะที่ราคาสกุลเงินดิจิทัลไม่สามารถทะลุระดับสูงสุดได้อย่างมีประสิทธิภาพตั้งแต่ไตรมาสแรก และ BTC ก็ดิ้นรนที่จะทะลุระดับสูงสุดในเดือนกุมภาพันธ์

Glassnode ได้ทำการวิเคราะห์ที่ยอดเยี่ยมเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โดยแสดงให้เห็นว่าแม้ว่าชุมชน TradFi จะให้ความสนใจ BTC อย่างมาก แต่กิจกรรมการซื้อขายบนเครือข่ายกลับชะลอตัวลงอย่างมาก กล่าวโดยสรุป การซื้อขายนอกเครือข่ายแบบ OTC ยังคงดำเนินไปอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากนักลงทุนกระแสหลักพยายามหาโอกาสในการเข้าถึง BTC ผ่านเครื่องมือแบบดั้งเดิม (เช่น ETF และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า) แต่กิจกรรมบนเครือข่ายยังไม่ฟื้นตัวตั้งแต่ FTX ซึ่งสะท้อนให้เห็นได้จากประสิทธิภาพที่ซบเซาของ DeFi และ Altcoins และการขาดเรื่องราวใหม่ๆ (ยกเว้น stablecoins/RWAs)

ในทำนองเดียวกัน ปรากฏการณ์กฎกำลังกลายเป็นเรื่องธรรมดามากขึ้นเรื่อยๆ ในพื้นที่สกุลเงินดิจิทัล เนื่องจากมูลค่าตลาดของ BTC ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในด้านหนึ่ง และกิจกรรมการโอนบนเครือข่ายของ BTC เองก็กระจุกตัวอยู่ในกระเป๋าเงินขนาดใหญ่มากขึ้นในอีกด้านหนึ่ง จากข้อมูลของ Glassnode พบว่าสัดส่วนของธุรกรรมที่มีมูลค่าครั้งเดียวเกิน 100,000 ดอลลาร์เพิ่มขึ้นจาก 66% ในปี 2022 เป็น 89% ในปัจจุบัน ซึ่งยิ่งยืนยันมุมมองที่ว่า "วาฬ" ครองตลาด ขณะที่บัญชีขนาดเล็กมีอิทธิพลและมีส่วนร่วมในตลาดน้อยลงเรื่อยๆ

น่าเสียดายที่แนวโน้มนี้มีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไปในขณะที่อุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลเติบโตเต็มที่และกลายเป็นสถาบัน และอาจเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

นอกจากนี้ เนื่องจาก BTC กลายเป็นสินทรัพย์ประเภทหลัก จึงจำเป็นต้องปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ของสินทรัพย์มหภาคอื่นๆ ซึ่งถูกครอบงำโดยผู้เล่นรายใหญ่ที่สุด และธุรกรรมนอกเครือข่ายมีการเคลื่อนไหวมากกว่าธุรกรรมบนเครือข่ายมาก ผู้สังเกตการณ์ในระยะยาวชี้ให้เห็นว่าวงจรนี้แตกต่างจากอดีต ขาดความกระตือรือร้นใน altcoin หรือการเพิ่มขึ้นของเรื่องราวใหม่ๆ แต่ในความเป็นจริงแล้ว คาดว่าสิ่งนี้จะเกิดขึ้น ผู้เข้าร่วม TradFi ชอบที่จะเข้าร่วมในตลาดผ่านเครื่องมือที่พวกเขาคุ้นเคย (นอกเครือข่าย) เรื่องราวการดูแลตนเองและบนเครือข่ายมีความน่าสนใจจำกัดสำหรับกลุ่มนี้ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากพวกเขามีเงินทุนมากกว่าผู้ใช้ดั้งเดิมมาก พฤติกรรมและความชอบของพวกเขาจะครอบงำแนวโน้มราคามากขึ้นเรื่อยๆ

การเปลี่ยนแปลงในความสัมพันธ์มหภาคนี้สามารถสังเกตได้จากการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราดอกเบี้ยแบบเปิดในตลาดฟิวเจอร์ส BTC ซึ่งเป็นเหตุผลหลักที่เราเห็นช่องว่างการชำระบัญชีบ่อยขึ้น (เช่น เมื่อสุดสัปดาห์ที่แล้ว) นับตั้งแต่ไตรมาสที่สี่ของปี 2024 กิจกรรมนอกเครือข่ายและการเปลี่ยนแปลงราคาที่ขับเคลื่อนโดยตลาดฟิวเจอร์สหมายถึงความสัมพันธ์มหภาคที่สูงขึ้น และผลกระทบของโมเมนตัมของสกุลเงินดิจิทัลดั้งเดิมนั้นอ่อนแอกว่า

ในเวลาเดียวกัน กิจกรรมการซื้อขายออปชั่นสกุลเงินดิจิทัลก็เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในรอบนี้เช่นกัน ปริมาณการซื้อขายรายวันของตลาดโดยรวมเพิ่มขึ้นจาก 1.5 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024 ไปสู่ระดับสูงสุดล่าสุดที่ 5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้เข้าร่วมตลาดที่เป็นผู้ใหญ่มากขึ้นกำลังใช้กลยุทธ์ออปชั่นมากขึ้นเพื่อจัดการความเสี่ยง

กลับมาที่จุดปัจจุบัน โมเมนตัมอุปสงค์ของ BTC ดูเหมือนจะอ่อนแอ ตามข้อมูลของ CryptoQuant ดัชนีโมเมนตัมอุปสงค์ของมันแตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ แม้ว่าตลาดจะมีนโยบายที่เอื้ออำนวยหลายประการ (เช่น Genius Act นโยบาย stablecoin ของฮ่องกง เป็นต้น) แต่ราคาก็ยังไม่สามารถทะลุระดับสูงสุดก่อนหน้าได้อย่างมีประสิทธิภาพ และอุปทานของผู้ถือระยะสั้น (เช่น กองทุนใหม่) ดูเหมือนจะชะลอตัวลง

ในตลาดที่มีความผันผวน การเปลี่ยนแปลงของราคาแสดงให้เห็นว่าผู้ซื้อขายไม่ทันตั้งตัวกับความผันผวนนี้ และความผันผวนโดยนัยก็พุ่งสูงขึ้นอย่างกะทันหันจากแนวโน้มขาลงฝ่ายเดียวก่อนหน้านี้ มีการซื้อออปชั่นขายจำนวนมาก โดยเฉพาะ ETH ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้เข้าร่วมตลาดต้องการการป้องกันขาลงในขณะที่ถือเดลต้าระยะยาว และตลาดอาจได้รับแรงกดดันขาลงเพิ่มเติมในระยะสั้น

เมื่อมองไปข้างหน้า เราเชื่อว่าตลาดจะย่อยและเคลื่อนตัวออกจากเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์นี้ในไม่ช้า และอาจเห็นการพัฒนาสันติภาพบางอย่างในสถานการณ์ระหว่างรัสเซียและอิหร่าน รวมถึงความคืบหน้าที่สำคัญในการเจรจาภาษีศุลกากร ตลาดจะฟื้นตัวจากการพัฒนาเหล่านี้โดยธรรมชาติ แต่จากนั้นจะเน้นไปที่ปัญหาการประเมินมูลค่าสูง โดยที่ SPX กำหนดราคาไว้ที่ +12% ตามการคาดการณ์การเติบโตของกำไรที่ 296 ดอลลาร์ (เทียบเท่ากับ P/E ล่วงหน้า 20 เท่า) แล้ว แต่ในความเป็นจริง เศรษฐกิจของสหรัฐฯ ดูเหมือนจะชะลอตัวลง (ตัวบ่งชี้การจ้างงาน ความคาดหวังการเลิกจ้างซีอีโอ ฯลฯ)

เนื่องจากเรายืนหยัดมาตลอด เราไม่แนะนำให้ขายชอร์ตหุ้นขาขึ้นในปัจจุบัน แต่เราเชื่อว่าการฟื้นตัวครั้งนี้กำลังจะสิ้นสุดลง และเราควรเน้นไปที่การลดความเสี่ยงในระยะนี้ ในตลาดสกุลเงินดิจิทัล เมื่อพิจารณาจากราคาล่าสุด เรากังวลมากขึ้นว่าตลาดอาจเห็นการปรับตัวครั้งใหญ่เพื่อกำจัดกองทุนที่ไล่ตามราคาสูงและชิปที่ลอยตัวล่าสุด นอกจากนี้ เรายังระมัดระวังการดำเนินการ "วิศวกรรมทางการเงิน" ของบริษัทจดทะเบียนหลายแห่งเพื่อรวม BTC ไว้ในการถือครองสกุลเงินของบริษัท ซึ่งอาจเป็นสัญญาณ FOMO เชิงลบ

ตั้งสติ ควบคุมความเสี่ยง และขอให้จิตใจที่สงบสามารถเอาชนะสถานการณ์ปัจจุบันได้ ขอให้ทุกคนโชคดี