ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Stablecoins กลายมาเป็นเงินได้อย่างไร: สภาพคล่อง อำนาจอธิปไตย และเครดิต

ผู้เขียนต้นฉบับ: Sam Broner

คำแปลต้นฉบับ: TechFlow

การเงินแบบดั้งเดิมกำลังค่อยๆ นำ Stablecoins เข้ามาใช้ในระบบ และปริมาณการซื้อขาย Stablecoins ยังคงเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ Stablecoins ได้กลายเป็นเครื่องมือที่ดีที่สุดสำหรับการสร้างเทคโนโลยีทางการเงินระดับโลก เนื่องจากมีคุณสมบัติที่รวดเร็ว ต้นทุนเกือบเป็นศูนย์ และตั้งโปรแกรมได้ อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนผ่านจากเทคโนโลยีดั้งเดิมไปสู่เทคโนโลยีใหม่ไม่เพียงแต่หมายถึงการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในรูปแบบธุรกิจเท่านั้น แต่ยังหมายถึงการเกิดขึ้นของความเสี่ยงใหม่ๆ อีกด้วย ท้ายที่สุดแล้ว รูปแบบการดูแลตนเองที่อิงตามสินทรัพย์ดิจิทัลที่ลงทะเบียนนั้นแตกต่างโดยพื้นฐานจากระบบธนาคารแบบดั้งเดิมที่พัฒนามาเป็นเวลาหลายร้อยปี

ดังนั้น ในกระบวนการเปลี่ยนแปลงนี้ ผู้ประกอบการ หน่วยงานกำกับดูแล และสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมต้องจัดการกับปัญหาโครงสร้างการเงินและนโยบายที่กว้างขึ้นใดบ้าง บทความนี้จะสำรวจความท้าทายหลักสามประการและแนวทางแก้ไขที่เป็นไปได้เพื่อให้แนวทางแก่ผู้ประกอบการและผู้สร้างสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม ได้แก่ ปัญหาความสม่ำเสมอของสกุลเงิน การใช้ stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐในเศรษฐกิจที่ไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐ และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากสกุลเงินที่ดีกว่าที่ได้รับการหนุนหลังด้วยหนี้ของชาติ

1. "ความสม่ำเสมอของสกุลเงิน" และการสร้างระบบการเงินแบบรวมศูนย์

"ความสม่ำเสมอของสกุลเงิน" หมายถึงในระบบเศรษฐกิจ สกุลเงินทุกรูปแบบสามารถแลกเปลี่ยนได้ในอัตราส่วน 1:1 และสามารถใช้สำหรับการชำระเงิน การกำหนดราคา และการปฏิบัติตามสัญญา โดยไม่คำนึงว่าใครเป็นผู้ออกสกุลเงินหรือเก็บไว้ที่ใด ความสม่ำเสมอของสกุลเงินหมายถึง แม้ว่าจะมีสถาบันหรือเทคโนโลยีหลายแห่งที่ออกเครื่องมือคล้ายสกุลเงิน ระบบทั้งหมดก็ยังคงเป็นระบบการเงินแบบรวมศูนย์ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ไม่ว่าจะเป็นการฝากเงินของ Chase การฝากเงินของ Wells Fargo ยอดคงเหลือของ Venmo หรือ stablecoin สกุลเงินเหล่านี้ควรเทียบเท่ากันอย่างสมบูรณ์ในอัตราส่วน 1:1 เสมอ ความสม่ำเสมอนี้ยังคงรักษาไว้แม้จะมีความแตกต่างกันในวิธีการจัดการสินทรัพย์และสถานะการกำกับดูแลระหว่างสถาบัน ประวัติศาสตร์ของอุตสาหกรรมการธนาคารของสหรัฐฯ ในระดับหนึ่งคือประวัติศาสตร์ของการสร้างและปรับปรุงระบบเพื่อให้แน่ใจว่าดอลลาร์สหรัฐสามารถใช้แทนกันได้

อุตสาหกรรมการธนาคารระดับโลก ธนาคารกลาง นักเศรษฐศาสตร์ และหน่วยงานกำกับดูแล ต่างสนับสนุนความสม่ำเสมอของเงินตรา เนื่องจากช่วยลดความซับซ้อนของธุรกรรม สัญญา การกำกับดูแล การวางแผน การกำหนดราคา การบัญชี ความปลอดภัย และกิจกรรมทางเศรษฐกิจประจำวันได้อย่างมาก ปัจจุบัน ธุรกิจและบุคคลต่างๆ คุ้นเคยกับความสม่ำเสมอของสกุลเงินแล้ว

อย่างไรก็ตาม Stablecoin ยังไม่ได้รวมเข้ากับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่มีอยู่อย่างสมบูรณ์ ดังนั้นจึงไม่สามารถบรรลุ "ความสม่ำเสมอของเงินตรา" ได้ ตัวอย่างเช่น หาก Microsoft ธนาคาร บริษัทก่อสร้าง หรือผู้ซื้อบ้านพยายามแลกเปลี่ยน stablecoin มูลค่า 5 ล้านเหรียญผ่านระบบสร้างตลาดอัตโนมัติ (AMM) เนื่องจากเกิดการลื่นไถลอันเนื่องมาจากความลึกของสภาพคล่องที่ไม่เพียงพอ ผู้ใช้จะไม่สามารถทำการแลกเปลี่ยนให้เสร็จสิ้นในอัตราส่วน 1:1 ได้ และจำนวนเงินสุดท้ายจะน้อยกว่า 5 ล้านเหรียญ หาก stablecoin จะมาปฏิวัติระบบการเงิน สถานการณ์นี้ถือว่ายอมรับไม่ได้

“ระบบแลกรับพาร์” ที่เป็นสากลจะช่วยให้ stablecoin กลายเป็นส่วนหนึ่งของระบบการเงินแบบรวม หากไม่สามารถบรรลุเป้าหมายนี้ได้ มูลค่าที่เป็นไปได้ของ stablecoin จะลดลงอย่างมาก

ปัจจุบัน ผู้ให้บริการ stablecoin เช่น Circle และ Tether ให้บริการแลกรับ stablecoin โดยตรง (เช่น USDC และ USDT) เป็นหลักสำหรับลูกค้าสถาบันหรือผู้ใช้ที่ผ่านกระบวนการตรวจสอบแล้ว บริการเหล่านี้มักมีเกณฑ์ขั้นต่ำในการทำธุรกรรม ตัวอย่างเช่น Circle ให้บริการ Circle Mint (เดิมคือบัญชี Circle) สำหรับผู้ใช้ในองค์กรเพื่อสร้างและแลกรับ USDC ในขณะที่ Tether อนุญาตให้ผู้ใช้ที่ผ่านการตรวจสอบแล้วแลกรับโดยตรง และเกณฑ์มักจะสูงกว่าจำนวนหนึ่ง (เช่น 100,000 ดอลลาร์) MakerDAO แบบกระจายอำนาจทำหน้าที่เป็นกลไกการแลกรับ/แลกเปลี่ยนที่ตรวจสอบได้ โดยอนุญาตให้ผู้ใช้แลก DAI เป็น stablecoin อื่นๆ (เช่น USDC) ในอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ผ่าน Peg Stability Module (PSM) แม้ว่าโซลูชันเหล่านี้จะทำงานได้ในระดับหนึ่ง แต่โซลูชันเหล่านี้ไม่ได้มีให้บริการทั่วโลก และต้องให้ผู้รวมระบบเชื่อมต่อกับผู้ให้บริการแต่ละรายโดยตรง หากไม่มีการบูรณาการโดยตรง ผู้ใช้สามารถแปลงสกุลเงินดิจิทัลจาก Stablecoin เป็นสกุลเงินทั่วไปได้เท่านั้น หรือแปลง Stablecoin เป็นสกุลเงินทั่วไปได้ผ่านการดำเนินการตามตลาดเท่านั้น แทนที่จะต้องชำระด้วยเงินตราตามมูลค่าที่ตราไว้

หากไม่มีการบูรณาการโดยตรง ธุรกิจหรือแอปพลิเคชันอาจสัญญาว่าจะรักษาค่าสเปรดการแลกเปลี่ยนที่น้อยมาก เช่น แลกเปลี่ยน 1 USDC เป็น 1 DAI เสมอ และรักษาค่าสเปรดให้ไม่เกิน 1 จุดพื้นฐาน แต่คำมั่นสัญญาเช่นนี้ยังคงขึ้นอยู่กับสภาพคล่อง พื้นที่งบดุล และความสามารถในการดำเนินการ

ในทางทฤษฎี สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) สามารถรวมระบบการเงินให้เป็นหนึ่งเดียวได้ แต่ปัญหาต่างๆ มากมายที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (เช่น ความกังวลเรื่องความเป็นส่วนตัว การเฝ้าระวังทางการเงิน อุปทานเงินที่จำกัด และนวัตกรรมที่ล่าช้า) ทำให้แทบจะแน่นอนว่าแบบจำลองที่ดีกว่าซึ่งเลียนแบบระบบการเงินที่มีอยู่จะชนะ

ดังนั้น ความท้าทายสำหรับผู้สร้างและผู้ยอมรับสถาบันคือ วิธีการสร้างระบบที่ทำให้ Stablecoin กลายเป็น "เงินจริง" เช่น เงินฝากธนาคาร ยอดคงเหลือใน FinTech และเงินสด แม้จะมีหลักประกันที่แตกต่างกัน กฎระเบียบ และประสบการณ์ของผู้ใช้ เป้าหมายในการนำ stablecoin เข้าสู่ความสม่ำเสมอของการเงินนั้นเปิดโอกาสอันยิ่งใหญ่สำหรับผู้ประกอบการในการเติบโต

ความพร้อมใช้งานอย่างแพร่หลายของการผลิตและการแลกคืน

ผู้จัดทำ stablecoin ควรทำงานอย่างใกล้ชิดกับธนาคาร บริษัทเทคโนโลยีทางการเงิน และโครงสร้างพื้นฐานอื่นๆ ที่มีอยู่ เพื่อให้สามารถเข้าถึงช่องทางเข้าและออกได้อย่างราบรื่นและเท่าเทียมกัน ซึ่งจะทำให้ stablecoin สามารถใช้งานได้อย่างเท่าเทียมกันผ่านระบบที่มีอยู่ ทำให้ไม่สามารถแยกแยะจากสกุลเงินดั้งเดิมได้

ศูนย์แลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ

จัดตั้งสหกรณ์แบบกระจายอำนาจ ซึ่งคล้ายกับ ACH หรือ Visa สำหรับสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ เพื่อให้มั่นใจว่าสามารถแปลงสกุลเงินได้ทันที ไร้ปัญหา และโปร่งใสด้านค่าธรรมเนียม Peg Stability Module เป็นโมเดลที่มีแนวโน้มดี แต่การขยายโปรโตคอลเพื่อให้มั่นใจว่ามีการชำระแบบพาร์ระหว่างผู้ออกที่เข้าร่วมและสกุลเงินทั่วไปจะเพิ่มฟังก์ชันการทำงานของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพได้อย่างมาก

ชั้นหลักประกันที่เชื่อถือได้และเป็นกลาง

เปลี่ยนความสามารถในการแลกเปลี่ยนของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพไปสู่ชั้นหลักประกันที่ใช้กันอย่างแพร่หลาย (เช่น เงินฝากธนาคารในรูปแบบโทเค็นหรือพันธบัตรรัฐบาลที่ห่อหุ้ม) วิธีนี้ช่วยให้ผู้ออกสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพสามารถสร้างสรรค์นวัตกรรมเกี่ยวกับการสร้างแบรนด์ กลยุทธ์การตลาด และแรงจูงใจ ในขณะที่ผู้ใช้สามารถแกะห่อและแปลงสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพตามต้องการ

การแลกเปลี่ยนที่ดีขึ้น การจับคู่เจตนา การเชื่อมโยงข้ามสายโซ่ และการแยกบัญชี

ค้นหาและดำเนินการฝาก ถอน หรือแปลงสกุลเงินโดยอัตโนมัติด้วยอัตราแลกเปลี่ยนที่ดีที่สุดโดยใช้เวอร์ชันที่ปรับปรุงแล้วของเทคโนโลยีที่มีอยู่หรือที่รู้จัก สร้างการแลกเปลี่ยนหลายสกุลเงินเพื่อลดการลื่นไถลในขณะที่ซ่อนความซับซ้อนเพื่อให้ผู้ใช้ stablecoin สามารถเพลิดเพลินกับค่าธรรมเนียมที่คาดเดาได้แม้ในระดับขนาดใหญ่

Dollar Stablecoins: ดาบสองคมของนโยบายการเงินและการควบคุมเงินทุน

2. ความต้องการทั่วโลกสำหรับ stablecoins ของดอลลาร์

ในหลายประเทศ ความต้องการเชิงโครงสร้างสำหรับดอลลาร์นั้นมหาศาล สำหรับพลเมืองที่ใช้ชีวิตภายใต้ภาวะเงินเฟ้อสูงหรือการควบคุมเงินทุนที่เข้มงวด stablecoins ของดอลลาร์คือเส้นเลือดใหญ่—ทั้งปกป้องเงินออมและให้การเข้าถึงโดยตรงไปยังเครือข่ายธุรกิจทั่วโลก สำหรับธุรกิจ ดอลลาร์ในฐานะหน่วยบัญชีระหว่างประเทศสามารถทำให้การทำธุรกรรมระหว่างประเทศง่ายขึ้นและเพิ่มมูลค่าและประสิทธิภาพได้ อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงคือค่าธรรมเนียมการโอนเงินข้ามพรมแดนสูงถึง 13% ผู้คน 900 ล้านคนทั่วโลกอาศัยอยู่ในเศรษฐกิจที่มีอัตราเงินเฟ้อสูงโดยไม่สามารถเข้าถึงสกุลเงินที่มีเสถียรภาพได้ และผู้คน 1.4 พันล้านคนไม่ได้รับบริการจากธนาคาร ความสำเร็จของสกุลเงินเสถียรของดอลลาร์สหรัฐสะท้อนไม่เพียงแต่ความต้องการดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความต้องการ "สกุลเงินที่ดีกว่า" ด้วย

ด้วยเหตุผลหลายประการ รวมทั้งการเมืองและชาตินิยม ประเทศต่างๆ มักจะรักษาระบบการเงินของตนเองเอาไว้ เนื่องจากสิ่งนี้ทำให้ผู้กำหนดนโยบายมีความสามารถในการปรับเศรษฐกิจให้สอดคล้องกับสภาพท้องถิ่น เมื่อภัยพิบัติส่งผลกระทบต่อการผลิต การส่งออกที่สำคัญลดลง หรือความเชื่อมั่นของผู้บริโภคสั่นคลอน ธนาคารกลางสามารถปรับอัตราดอกเบี้ยหรือออกสกุลเงินเพื่อบรรเทาผลกระทบ เพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขัน หรือกระตุ้นการบริโภค

อย่างไรก็ตาม การนำสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพของดอลลาร์สหรัฐมาใช้กันอย่างแพร่หลายอาจทำให้ความสามารถของผู้กำหนดนโยบายในท้องถิ่นในการควบคุมเศรษฐกิจในท้องถิ่นลดลง ผลกระทบนี้สามารถสืบย้อนไปยังทฤษฎี "สามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้" ในเศรษฐศาสตร์ ทฤษฎีนี้ระบุว่าประเทศต่างๆ สามารถเลือกนโยบายเศรษฐกิจได้เพียง 2 ใน 3 ประการต่อไปนี้เท่านั้น:

· การไหลเวียนของเงินทุนอย่างอิสระ;

· อัตราแลกเปลี่ยนที่คงที่หรือได้รับการจัดการอย่างเข้มงวด;

· นโยบายการเงินอิสระ (การกำหนดอัตราดอกเบี้ยในประเทศด้วยตนเอง)

ธุรกรรมแบบ peer-to-peer ที่กระจายอำนาจส่งผลต่อนโยบายทั้งสามประการใน "สามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้":

· ธุรกรรมหลีกเลี่ยงการควบคุมเงินทุน โดยปล่อยให้คันโยกของการไหลของเงินทุนเปิดกว้างอย่างเต็มที่;

· "การแปลงเป็นดอลลาร์" อาจทำให้ผลกระทบของนโยบายที่จัดการอัตราแลกเปลี่ยนหรืออัตราดอกเบี้ยในประเทศลดลง โดยยึดกิจกรรมทางเศรษฐกิจของพลเมืองไว้กับหน่วยบัญชีระหว่างประเทศ (ดอลลาร์)

การโอนแบบ peer-to-peer ที่กระจายอำนาจส่งผลต่อนโยบายทั้งหมดใน "สามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้" การโอนดังกล่าวหลีกเลี่ยงการควบคุมเงินทุน โดยบังคับให้ "คันโยก" ของการไหลของเงินทุนเปิดกว้างอย่างเต็มที่ การใช้สกุลเงินดอลลาร์สามารถลดผลกระทบของนโยบายที่จัดการอัตราแลกเปลี่ยนหรืออัตราดอกเบี้ยในประเทศได้ โดยกำหนดให้พลเมืองต้องผูกกับหน่วยบัญชีระหว่างประเทศ ประเทศต่างๆ พึ่งพาช่องทางแคบๆ ของระบบธนาคารของหน่วยงานเพื่อชี้นำพลเมืองให้รู้จักสกุลเงินท้องถิ่นเพื่อนำนโยบายเหล่านี้ไปปฏิบัติ

แม้ว่าสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่เสถียรอาจเป็นความท้าทายต่อนโยบายการเงินในท้องถิ่น แต่สกุลเงินนี้ยังคงน่าสนใจในหลายประเทศ เหตุผลก็คือสกุลเงินดอลลาร์ที่มีต้นทุนต่ำและตั้งโปรแกรมได้นั้นช่วยเพิ่มโอกาสสำหรับการค้า การลงทุน และการโอนเงิน การค้าระหว่างประเทศส่วนใหญ่ใช้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ และการเข้าถึงสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐสามารถทำให้การค้าระหว่างประเทศเร็วขึ้น สะดวกขึ้น และบ่อยครั้งขึ้น นอกจากนี้ รัฐบาลยังสามารถเก็บภาษีช่องทางการฝากและถอนเงิน และดูแลผู้ดูแลทรัพย์สินในท้องถิ่นได้

ปัจจุบัน กฎระเบียบ ระบบ และเครื่องมือต่างๆ ได้รับการนำมาใช้ในระบบธนาคารผู้ส่งและระดับการชำระเงินระหว่างประเทศเพื่อป้องกันการฟอกเงิน การหลีกเลี่ยงภาษี และการฉ้อโกง แม้ว่า stablecoins จะต้องพึ่งพาสมุดบัญชีแบบเปิด โปร่งใส และตั้งโปรแกรมได้ ซึ่งช่วยอำนวยความสะดวกในการสร้างเครื่องมือรักษาความปลอดภัย แต่เครื่องมือเหล่านี้จำเป็นต้องได้รับการพัฒนาอย่างแท้จริง สิ่งนี้ทำให้ผู้ประกอบการมีโอกาสเชื่อมต่อ stablecoins กับโครงสร้างพื้นฐานการปฏิบัติตามข้อกำหนดการชำระเงินระหว่างประเทศที่มีอยู่ เพื่อรักษาและบังคับใช้นโยบายที่เกี่ยวข้อง

เว้นแต่ว่าเราจะถือว่ารัฐบาลจะยอมสละเครื่องมือทางนโยบายที่มีค่าเพื่อประสิทธิภาพ (ซึ่งไม่น่าจะเกิดขึ้นได้) และเพิกเฉยต่อการฉ้อโกงและอาชญากรรมทางการเงินอื่นๆ อย่างสิ้นเชิง (แทบจะเป็นไปไม่ได้เลย) ผู้ประกอบการยังคงมีโอกาสในการพัฒนาระบบเพื่อปรับปรุงวิธีการผสาน stablecoins เข้ากับเศรษฐกิจในท้องถิ่น

เพื่อให้ stablecoins ผสานเข้ากับระบบการเงินในท้องถิ่นได้อย่างราบรื่น การปรับปรุงมาตรการป้องกัน เช่น สภาพคล่องของอัตราแลกเปลี่ยน การกำกับดูแลต่อต้านการฟอกเงิน (AML) และบัฟเฟอร์มาโครปรูเด็นเชียลอื่นๆ ขณะเดียวกันก็ยอมรับเทคโนโลยีที่ดีกว่านั้นถือเป็นสิ่งสำคัญ ต่อไปนี้คือโซลูชันทางเทคนิคบางส่วน:

· การยอมรับสกุลเงินดิจิทัล USD ในพื้นที่

รวมสกุลเงินดิจิทัล USD เข้ากับธนาคาร ฟินเทค และระบบการชำระเงินในพื้นที่ รองรับการแลกเงินจำนวนเล็กน้อย เป็นทางเลือก และอาจต้องเสียภาษี ซึ่งจะช่วยเพิ่มสภาพคล่องในพื้นที่โดยไม่ทำให้สถานะของสกุลเงินในพื้นที่ลดลงโดยสิ้นเชิง

· Stablecoin ในพื้นที่เป็นช่องทางการฝากและถอนเงิน

เปิดตัว Stablecoin สกุลเงินในพื้นที่ที่มีสภาพคล่องสูงและบูรณาการอย่างลึกซึ้งกับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินในพื้นที่ เมื่อเปิดตัวการบูรณาการในวงกว้าง อาจจำเป็นต้องมีสำนักหักบัญชีหรือชั้นหลักประกันที่เป็นกลาง (ดูส่วนแรกของบทความก่อนหน้า) เมื่อบูรณาการ Stablecoin ในพื้นที่แล้ว พวกเขาจะกลายเป็นตัวเลือกที่ดีที่สุดสำหรับการซื้อขาย FX และตัวเลือกเริ่มต้นสำหรับเครือข่ายการชำระเงินประสิทธิภาพสูง

· ตลาด FX บนเครือข่าย

สร้างระบบการจับคู่และการรวมราคาสำหรับ Stablecoin และสกุลเงินทั่วไป ผู้เข้าร่วมตลาดอาจจำเป็นต้องสนับสนุนรูปแบบการซื้อขาย FX ที่มีอยู่โดยการสำรองตราสารผลตอบแทนและใช้กลยุทธ์เลเวอเรจสูง

· ท้าทายคู่แข่งของ MoneyGram

สร้างเครือข่ายฝาก/ถอนเงินสดปลีกทางกายภาพที่เป็นไปตามกฎระเบียบและสนับสนุนตัวแทนให้ชำระเงินด้วย stablecoin ผ่านกลไกจูงใจ แม้ว่า MoneyGram จะประกาศผลิตภัณฑ์ที่คล้ายคลึงกันเมื่อไม่นานนี้ แต่ยังมีโอกาสอีกมากมายสำหรับผู้เล่นรายอื่นที่มีเครือข่ายการจัดจำหน่ายที่ครบถ้วนสมบูรณ์

· การปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ได้รับการปรับปรุง

อัปเกรดโซลูชันการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่มีอยู่เพื่อรองรับเครือข่ายการชำระเงินด้วย stablecoin ใช้ประโยชน์จากความสามารถในการเขียนโปรแกรมของ stablecoin เพื่อให้ข้อมูลเชิงลึกที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้นและรวดเร็วยิ่งขึ้นเกี่ยวกับกระแสเงิน

ด้วยการปรับปรุงสองทางในเทคโนโลยีและกฎระเบียบนี้ stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่เพียงแต่สามารถตอบสนองความต้องการของตลาดโลกได้เท่านั้น แต่ยังบรรลุการบูรณาการอย่างลึกซึ้งกับระบบการเงินที่มีอยู่ระหว่างกระบวนการแปลเป็นภาษาท้องถิ่นในขณะที่รับประกันการปฏิบัติตามกฎระเบียบและเสถียรภาพทางเศรษฐกิจ

3. ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากพันธบัตรรัฐบาลในฐานะหลักประกันสำหรับสกุลเงินดิจิทัล

ความนิยมของสกุลเงินดิจิทัลนั้นไม่ได้เกิดจากการที่สกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้มีพันธบัตรรัฐบาลเป็นหลักทรัพย์ค้ำประกัน แต่เป็นเพราะสกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้มอบประสบการณ์การทำธุรกรรมที่แทบจะทันทีและแทบจะไม่มีค่าใช้จ่ายใดๆ และสามารถเขียนโปรแกรมได้ไม่จำกัด เหตุผลที่สกุลเงินดิจิทัลที่สนับสนุนโดยเงินทั่วไปได้รับการนำมาใช้อย่างแพร่หลายก่อนอื่นก็คือ สกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้เข้าใจง่าย จัดการง่าย และควบคุมง่ายที่สุด ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนความต้องการของผู้ใช้คือประโยชน์ใช้สอยและความไว้วางใจของสกุลเงินดิจิทัล (เช่น การชำระเงินตลอด 24 ชั่วโมง ความสามารถในการจัดทำ ความต้องการทั่วโลก) ไม่ใช่ลักษณะของสินทรัพย์ค้ำประกัน

อย่างไรก็ตาม Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดย fiat อาจเผชิญกับความท้าทายอันเป็นผลจากความสำเร็จของพวกมัน: จะเกิดอะไรขึ้นหากการออก Stablecoin เติบโตขึ้นสิบเท่าในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า จาก 262 พันล้านดอลลาร์ในปัจจุบันเป็น 2 ล้านล้านดอลลาร์ และหน่วยงานกำกับดูแลกำหนดให้ Stablecoin ต้องได้รับการหนุนหลังด้วยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น (T-bills) สถานการณ์นี้ไม่ใช่เรื่องที่เป็นไปไม่ได้ และผลกระทบต่อตลาดหลักประกันและการสร้างเครดิตอาจรุนแรงมาก

มีการถือครองตั๋วเงินคลังแบบ T-bills

หากพันธบัตรระยะสั้นของสหรัฐฯ ซึ่งปัจจุบันได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางว่าเป็นสินทรัพย์ที่เป็นไปตามกฎระเบียบ มูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ในสกุลเงินเสถียร นั่นหมายความว่าผู้ออกพันธบัตรระยะสั้นจะถือครองหนึ่งในสามของตลาดพันธบัตรระยะสั้นของสหรัฐฯ ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 7.6 ล้านล้านดอลลาร์ การเปลี่ยนแปลงนี้คล้ายกับบทบาทของกองทุนตลาดเงินในระบบการเงินปัจจุบัน ซึ่งมุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องและมีความเสี่ยงต่ำ แต่ผลกระทบต่อตลาดพันธบัตรอาจยิ่งใหญ่กว่านั้น

พันธบัตรระยะสั้นถือเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุดและมีสภาพคล่องสูงสุดชนิดหนึ่งในโลก และมีการเสนอเงินเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งทำให้การจัดการความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนง่ายขึ้น อย่างไรก็ตาม หากการออกพันธบัตรระยะสั้นมีมูลค่าถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์ อาจส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลลดลงและสภาพคล่องในตลาดรีโปลดลง สกุลเงินเสถียรที่เพิ่มขึ้นแต่ละสกุลจะเทียบเท่ากับความต้องการพันธบัตรกระทรวงการคลังที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะทำให้กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ สามารถรีไฟแนนซ์ด้วยต้นทุนที่ต่ำลงได้ แต่ก็อาจทำให้ตั๋วเงินคลังหายากและมีราคาแพงขึ้นสำหรับสถาบันการเงินอื่นๆ ได้เช่นกัน ซึ่งไม่เพียงแต่จะบีบรายได้ของผู้ที่ออกสกุลเงินเสถียรเท่านั้น แต่ยังทำให้สถาบันการเงินอื่นๆ ยากขึ้นในการหาหลักประกันสำหรับการจัดการสภาพคล่องอีกด้วย

วิธีแก้ปัญหาที่เป็นไปได้วิธีหนึ่งคือให้กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ออกหนี้ระยะสั้นเพิ่มขึ้น เช่น ขยายขนาดตลาดของพันธบัตรกระทรวงการคลังระยะสั้นจาก 7 ล้านล้านดอลลาร์เป็น 14 ล้านล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม การเติบโตอย่างต่อเนื่องของอุตสาหกรรมสกุลเงินเสถียรจะปรับเปลี่ยนพลวัตของอุปทานและอุปสงค์ การเพิ่มขึ้นของสกุลเงินเสถียรและผลกระทบอันลึกซึ้งต่อตลาดกระทรวงการคลังเผยให้เห็นถึงปฏิสัมพันธ์ที่ซับซ้อนระหว่างนวัตกรรมทางการเงินและสินทรัพย์แบบดั้งเดิม ในอนาคต วิธีสร้างสมดุลระหว่างการเติบโตของสกุลเงินเสถียรกับเสถียรภาพของตลาดการเงินจะกลายเป็นประเด็นสำคัญสำหรับหน่วยงานกำกับดูแลและผู้เข้าร่วมตลาด

แบบจำลองการธนาคารแบบแคบ

โดยพื้นฐานแล้ว Stablecoin ที่ใช้เงินสำรองเป็นหลักจะคล้ายกับธนาคารแบบแคบ โดยธนาคารเหล่านี้ถือเงินสำรองทั้งหมด 100% ในรูปแบบเงินสดเทียบเท่าและไม่ปล่อยกู้ แบบจำลองนี้มีความเสี่ยงน้อยกว่าโดยเนื้อแท้ และเป็นหนึ่งในเหตุผลที่ Stablecoin ที่ใช้เงินสำรองเป็นหลักจึงได้รับการยอมรับจากหน่วยงานกำกับดูแลในช่วงแรกๆ ระบบธนาคารแบบแคบเป็นระบบที่เชื่อถือได้และตรวจสอบได้ง่าย ซึ่งมอบคุณค่าที่ชัดเจนให้กับผู้ถือโทเค็นในขณะที่หลีกเลี่ยงภาระด้านกฎระเบียบทั้งหมดของระบบธนาคารแบบใช้เงินสำรองเศษส่วนแบบดั้งเดิม อย่างไรก็ตาม หาก Stablecoin เติบโต 10 เท่าเป็น 2 ล้านล้านดอลลาร์ กองทุนซึ่งได้รับการหนุนหลังโดยเงินสำรองและพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นทั้งหมดจะมีผลอย่างมากต่อการสร้างเครดิต

นักเศรษฐศาสตร์กังวลเกี่ยวกับแบบจำลองการธนาคารแบบแคบ เนื่องจากแบบจำลองนี้จำกัดความสามารถของทุนในการให้สินเชื่อแก่เศรษฐกิจ ธนาคารแบบดั้งเดิม (กล่าวคือ ธนาคารเงินสำรองเศษส่วน) มักจะเก็บเงินฝากของลูกค้าไว้เป็นเงินสดหรือเทียบเท่าเงินสดเพียงเล็กน้อยเท่านั้น และใช้เงินฝากที่เหลือเพื่อปล่อยกู้ให้กับธุรกิจ ผู้ซื้อบ้าน และผู้ประกอบการ ภายใต้การกำกับดูแลของหน่วยงานกำกับดูแล ธนาคารจะรับประกันว่าผู้ฝากเงินสามารถเข้าถึงเงินสดได้เมื่อจำเป็น โดยจัดการความเสี่ยงด้านสินเชื่อและเงื่อนไขการกู้ยืม

อย่างไรก็ตาม หน่วยงานกำกับดูแลไม่ต้องการให้ธนาคารขนาดเล็กดูดซับเงินฝาก เนื่องจากกองทุนภายใต้รูปแบบการธนาคารขนาดเล็กจะมีผลคูณเงินที่ต่ำกว่า (กล่าวคือ จำนวนครั้งที่สินเชื่อสามารถขยายเพื่อรองรับเงินดอลลาร์เดียวได้น้อยลง) ในท้ายที่สุด เศรษฐกิจจะต้องพึ่งพาสินเชื่อเพื่อการดำเนินงาน หน่วยงานกำกับดูแล ธุรกิจ และผู้บริโภคทั่วไปต่างได้รับประโยชน์จากเศรษฐกิจที่กระตือรือร้นและพึ่งพากันมากขึ้น หากฐานเงินฝาก 17 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แม้แต่ส่วนเล็กน้อยย้ายไปใช้ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากเงินเฟียต ธนาคารอาจสูญเสียแหล่งเงินทุนที่ถูกที่สุด ซึ่งจะบังคับให้ธนาคารต้องเผชิญกับทางเลือกที่ไม่พึงประสงค์สองทาง: ลดการสร้างสินเชื่อ (เช่น ลดสินเชื่อที่อยู่อาศัย สินเชื่อรถยนต์ และสินเชื่อธุรกิจขนาดเล็ก) หรือชดเชยการสูญเสียเงินฝากด้วยการจัดหาเงินทุนขายส่ง (เช่น เงินกู้ระยะสั้นจาก Federal Home Loan Bank) ซึ่งไม่เพียงแต่มีราคาแพงกว่าแต่ยังมีระยะสั้นกว่าด้วย

แม้จะมีปัญหาดังกล่าวข้างต้นกับรูปแบบการธนาคารขนาดเล็ก stablecoin ก็มีสภาพคล่องทางการเงินที่สูงกว่า Stablecoin สามารถส่ง ใช้ ยืม หรือจำนำได้ และสามารถใช้ได้หลายครั้งต่อนาที ควบคุมโดยมนุษย์หรือซอฟต์แวร์ และทำงานตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน สภาพคล่องที่มีประสิทธิภาพนี้ทำให้ Stablecoin เป็นรูปแบบเงินที่เหนือกว่า

ยิ่งไปกว่านั้น Stablecoin ไม่จำเป็นต้องมีหนี้ของชาติหนุนหลัง ทางเลือกอื่นคือการฝากเงินในรูปแบบโทเค็น ซึ่งช่วยให้มูลค่าของ Stablecoin สะท้อนโดยตรงบนงบดุลของธนาคารในขณะที่หมุนเวียนในระบบเศรษฐกิจด้วยความเร็วของบล็อคเชนสมัยใหม่ ในโมเดลนี้ เงินฝากยังคงอยู่ในระบบธนาคารเงินสำรองเศษส่วน และโทเค็นมูลค่าเสถียรแต่ละอันยังคงสนับสนุนธุรกิจการให้กู้ยืมของสถาบันที่ออก ในโมเดลนี้ เอฟเฟกต์ตัวคูณเงินจะกลับคืนมา ไม่เพียงแต่ผ่านความเร็วของการไหลของเงินเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการสร้างเครดิตแบบดั้งเดิมด้วย ในขณะที่ผู้ใช้ยังสามารถเพลิดเพลินกับการชำระเงินตลอด 24 ชั่วโมง ความสามารถในการจัดทำ และการเขียนโปรแกรมบนเชน

การเพิ่มขึ้นของ Stablecoins นำเสนอโอกาสใหม่ๆ ให้กับระบบการเงิน แต่ยังทำให้เกิดปัญหาที่ยากลำบากในการสร้างสมดุลระหว่างการสร้างเครดิตกับความเสถียรของระบบอีกด้วย โซลูชันในอนาคตจะต้องค้นหาการผสมผสานที่ดีที่สุดระหว่างประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจและฟังก์ชันทางการเงินแบบดั้งเดิม

เพื่อให้ stablecoins สามารถรักษาข้อได้เปรียบของระบบธนาคารเงินสำรองเศษส่วนไว้ได้ในขณะที่ส่งเสริมพลวัตทางเศรษฐกิจ การปรับปรุงการออกแบบสามารถทำได้ในสามด้านต่อไปนี้:

· โมเดลการฝากเงินแบบโทเค็น:เงินฝากจะถูกเก็บไว้ในระบบเงินสำรองเศษส่วนผ่านการฝากเงินแบบโทเค็น

· การกระจายความเสี่ยงของหลักประกัน:ขยายหลักประกันจากพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น (T-bills) ไปสู่สินทรัพย์สภาพคล่องที่มีคุณภาพสูงอื่นๆ

· การฝังกลไกสภาพคล่องอัตโนมัติ:นำเงินสำรองที่ไม่ได้ใช้งานกลับเข้าสู่ตลาดสินเชื่อผ่านข้อตกลง repo แบบออนเชน สิ่งอำนวยความสะดวก repo สามฝ่าย คลังหนี้ที่มีหลักประกัน (กลุ่ม CDP) ฯลฯ

เป้าหมายคือการรักษาเศรษฐกิจที่เติบโตและพึ่งพาซึ่งกันและกัน โดยที่สินเชื่อธุรกิจที่เหมาะสมสามารถเข้าถึงได้มากขึ้น การออกแบบ stablecoin ที่สร้างสรรค์สามารถบรรลุสิ่งนี้ได้โดยสนับสนุนการสร้างสินเชื่อแบบดั้งเดิม ขณะเดียวกันก็ปรับปรุงสภาพคล่องทางการเงิน การใช้หลักประกันแบบกระจายอำนาจ และการกู้ยืมโดยตรงแบบส่วนตัว

ในขณะที่สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบในปัจจุบันทำให้การฝากเงินในรูปแบบโทเค็นไม่สามารถทำได้ ความชัดเจนด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดยเงินทั่วไปกำลังเปิดประตูสู่ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดยเงินฝากจากธนาคาร

stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดยเงินฝากช่วยให้ธนาคารสามารถให้สินเชื่อแก่ลูกค้าที่มีอยู่ได้อย่างต่อเนื่อง ขณะเดียวกันก็ปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุน และนำความสามารถในการเขียนโปรแกรม ต้นทุนต่ำ และความเร็วในการทำธุรกรรมสูงของ stablecoin มาให้ การดำเนินการของ stablecoin ดังกล่าวนั้นง่ายมาก เมื่อผู้ใช้เลือกที่จะสร้าง stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดยเงินฝาก ธนาคารจะหักจำนวนเงินที่เกี่ยวข้องจากยอดเงินฝากของผู้ใช้และโอนภาระผูกพันเงินฝากไปยังบัญชี stablecoin สังเคราะห์ จากนั้น Stablecoins เหล่านี้สามารถส่งไปยังที่อยู่สาธารณะที่ผู้ใช้ระบุเป็นโทเค็นของความเป็นเจ้าของทรัพย์สินซึ่งกำหนดเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ

นอกจาก Stablecoins ที่รองรับเงินฝากแล้ว ยังมีโซลูชันอื่น ๆ ที่สามารถปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุน ลดความยุ่งยากในตลาดพันธบัตร และเพิ่มสภาพคล่องทางการเงินได้อีกด้วย

การช่วยให้ธนาคารนำ Stablecoins มาใช้

ธนาคารสามารถปรับปรุงอัตรากำไรสุทธิจากดอกเบี้ย (NIM) ได้โดยการนำ Stablecoins มาใช้หรือแม้กระทั่งออก Stablecoins ผู้ใช้สามารถถอนเงินออกจากเงินฝากได้ในขณะที่ธนาคารยังคงได้รับรายได้จากทรัพย์สินอ้างอิงและความสัมพันธ์กับลูกค้า นอกจากนี้ Stablecoins ยังมอบโอกาสด้านการชำระเงินให้กับธนาคารโดยไม่ต้องผ่านตัวกลาง

ช่วยให้บุคคลและองค์กรนำ DeFi มาใช้

เนื่องจากผู้ใช้จำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ จัดการเงินและความมั่งคั่งของพวกเขาโดยตรงผ่านทาง stablecoins และสินทรัพย์ในรูปแบบโทเค็น ผู้ประกอบการจึงควรช่วยให้ผู้ใช้เหล่านี้เข้าถึงกองทุนได้อย่างรวดเร็วและปลอดภัย

ขยายและแปลงประเภทหลักประกันเป็นโทเค็น

ขยายขอบเขตของสินทรัพย์หลักประกันที่ยอมรับได้ให้กว้างไกลออกไปนอกเหนือจากพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น เช่น พันธบัตรเทศบาล หุ้นกู้บริษัทเกรดสูง หลักทรัพย์ที่ได้รับการค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัย (MBS) หรือสินทรัพย์ในโลกแห่งความจริงที่ได้รับการคุ้มครอง (RWA) อื่นๆ วิธีการนี้ไม่เพียงช่วยลดการพึ่งพาตลาดเดียวเท่านั้น แต่ยังให้สินเชื่อแก่ผู้กู้ยืมนอกรัฐบาลสหรัฐฯ อีกด้วย ขณะเดียวกันก็รับประกันคุณภาพและสภาพคล่องของหลักประกันที่สูงเพื่อรักษาเสถียรภาพของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพและความไว้วางใจของผู้ใช้งาน

วางหลักประกันไว้ในเครือข่ายเพื่อปรับปรุงสภาพคล่อง

แปลงหลักประกันเหล่านี้ให้เป็นโทเค็น ซึ่งรวมไปถึงอสังหาริมทรัพย์ สินค้าโภคภัณฑ์ หุ้น และพันธบัตรกระทรวงการคลัง เพื่อสร้างระบบนิเวศหลักประกันที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้น

การนำแบบจำลอง Collateralized Debt Position (CDPs) มาใช้

การเรียนรู้จาก stablecoin ที่ใช้ CDP เช่น DAI ของ MakerDAO ทำให้ stablecoin เหล่านี้ใช้สินทรัพย์บนเครือข่ายที่หลากหลายเป็นหลักประกัน ซึ่งไม่เพียงแต่ช่วยกระจายความเสี่ยงเท่านั้น แต่ยังจำลองฟังก์ชันการขยายตัวของเงินตราที่ธนาคารบนเครือข่ายจัดเตรียมไว้ด้วย ในเวลาเดียวกัน stablecoin เหล่านี้จำเป็นต้องผ่านการตรวจสอบจากบุคคลที่สามอย่างเข้มงวดและการเปิดเผยข้อมูลที่โปร่งใสเพื่อยืนยันเสถียรภาพของแบบจำลองหลักประกัน

แม้ว่าจะมีความท้าทายมากมาย แต่ความท้าทายแต่ละครั้งก็นำมาซึ่งโอกาสมากมาย ผู้ประกอบการและผู้กำหนดนโยบายที่สามารถเข้าใจความแตกต่างของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพจะมีโอกาสในการสร้างอนาคตทางการเงินที่ชาญฉลาด ปลอดภัย และเหนือกว่า

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia