บริษัทแบบดั้งเดิมต่างพากันรีบเร่งที่จะเดิมพันครั้งใหญ่กับ BTC ความสำเร็จของ Strategy สามารถทำซ้ำได้หรือไม่

ชื่อเรื่องเดิม: การแพร่กระจายของกลยุทธ์ $Strategy

ผู้เขียนต้นฉบับ: Nick D. Garcia, Breed Investment Partner

การแปลต้นฉบับ: BitpushNews

ประเด็นสำคัญ

ขั้นตอนต่อไปของการพัฒนา Bitcoin ได้มาถึงแล้ว บริษัทต่าง ๆ นำ Bitcoin มาใช้กับงบดุลของตน ณ เดือนพฤษภาคม 2025 มีนิติบุคคลทั้งหมด 199 แห่งที่ถือครอง BTC รวม 3.01 ล้าน BTC (ประมาณ 315 พันล้านดอลลาร์) และตัวเลขนี้ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

บริษัทที่มีจุดประสงค์หลักในการถือครอง Bitcoin จะถือเป็นบริษัทโฮลดิ้ง Bitcoin และมีมูลค่าใกล้เคียงกับกลยุทธ์บริษัท Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุด เพื่อความอยู่รอด บริษัทเหล่านี้จะต้องให้ความสนใจกับตัวบ่งชี้พรีเมียมหลัก "MNAV: มูลค่าทรัพย์สินสุทธิหลายเท่า" ซึ่งเป็นตัวชี้วัดที่สำคัญที่สุด

เบี้ยประกัน MNAV ขึ้นอยู่กับความไว้วางใจของตลาดที่มีต่อทีมงานหลักและความสามารถในการดำเนินการ ทีมงานเหล่านี้ต้องดำเนินการตามกลยุทธ์ของกลยุทธ์: เพิ่มจำนวน Bitcoin ที่ถือครองต่อหุ้นผ่านการระดมทุนด้วยหนี้ การออกหุ้น และการลงทุนกระแสเงินสดใหม่ ผู้เข้าร่วมรายใหม่กำลังขยายแนวทางนี้

ภัยคุกคามที่ใหญ่ที่สุดคือตลาดหมีกินเวลานานเกินไป ทำให้เบี้ยประกัน MNAV อ่อนตัวลง เช่นเดียวกับตอนที่หนี้ครบกำหนด บริษัทคลัง Bitcoin รายใหม่เผชิญกับความเสี่ยงที่มากขึ้นเนื่องจากมีเงื่อนไขที่เข้มงวดกว่าสำหรับการระดมทุนและเลเวอเรจที่สูงขึ้น เมื่อความล้มเหลวเริ่มเกิดขึ้นในอุตสาหกรรม ผู้เล่นที่แข็งแกร่งที่สุดอาจเข้าซื้อบริษัทที่มีปัญหาและรวมกิจการ โชคดีที่เนื่องจากการจัดหาเงินทุนส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับหุ้น ความเสี่ยงจากการแพร่ระบาดจึงมีจำกัด แต่บริษัทที่พึ่งพาหนี้เป็นอย่างมากนั้นเป็นภัยคุกคามในระบบที่ใหญ่กว่า

เฟสใหม่: องค์กรต่างพากันนำ Bitcoin มาใช้

เราได้เห็นการเติบโตของ Bitcoin ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ไม่เพียงแต่ราคาจะสูงขึ้นเท่านั้น แต่การนำไปใช้และการรับรู้ยังก้าวข้ามผ่านเหวอีกด้วย โหนดสำคัญ ได้แก่:

· ในเดือนกันยายน 2021 เอลซัลวาดอร์รับรอง Bitcoin เป็นเงินที่ใช้ชำระหนี้ได้ตามกฎหมาย;

· ในเดือนมกราคม 2024 BlackRock ได้เปิดตัว IBIT ETF;

· ประธานาธิบดีสหรัฐฯ ได้ทำให้ Bitcoin เป็นลำดับความสำคัญทางเศรษฐกิจเชิงกลยุทธ์;

· และในช่วงฤดูร้อนปี 2025 การนำ Bitcoin มาใช้ในงบดุลขององค์กรก็พุ่งสูงขึ้น

ตามข้อมูลของ Bitcointreasuries.net ในปัจจุบันมีบริษัท 199 แห่งที่ถือครอง BTC รวม 3.01 ล้าน (315 พันล้านดอลลาร์) ในจำนวนนี้ บริษัทเอกชนและบริษัทมหาชน 147 แห่งถือครอง BTC 1.1 ล้าน (115 พันล้านดอลลาร์) เมื่อไม่นานนี้ บริษัทต่างๆ จำนวนมากได้ประกาศกลยุทธ์การบริหารเงิน Bitcoin ใหม่ บริษัทเหล่านี้รวมถึงธุรกิจงบดุลที่หลากหลายและบริษัทที่เชี่ยวชาญด้านการบริหารเงิน Bitcoin ครอบคลุมประเทศและอุตสาหกรรมต่างๆ และนำโดยทีมที่เชื่อถือได้

ตั้งแต่ต้นปี 2024 จำนวน Bitcoin ที่บริษัทต่างๆ ถือครองเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า บริษัทที่วางแผนกลยุทธ์ถือครอง BTC มากกว่า 580,000 BTC คิดเป็น 53% ของสินทรัพย์ทั้งหมดที่บริษัทถือครอง บริษัทอื่นๆ ที่ถือครอง BTC มากกว่า 10,000 BTC ได้แก่: · Block.one (164,000) · Tether (100,500) · MARA Holdings (49,140) · Twenty One (31,500) · Riot Platforms (19,200) · Galaxy Digital (12,800) · CleanSpark (12,100) · Tesla (11,500) · Hut 8 (10,300)

ด้วยขนาด ชื่อเสียง และการต่อต้านวัฏจักร Strategy ถูกกำหนดให้ยังคงเป็นผู้นำในการถือครอง Bitcoin ต่อไป แต่สิ่งที่น่าทึ่งกว่าคือโมเดลของ Strategy กำลังถูกเลียนแบบ จำนวนบริษัทที่เพิ่ม Bitcoin ลงในงบดุลของพวกเขา รวมถึงการเกิดขึ้นของบริษัทใหม่ที่เชี่ยวชาญด้านคลัง Bitcoin มีผลกระทบต่อ Bitcoin อย่างกว้างขวาง

กลไกการดำเนินงานและวิธีการประเมินค่า

สำหรับบริษัทที่เพิ่ม Bitcoin ลงในงบดุลในขณะที่ยังคงธุรกิจหลักไว้ การประเมินค่าของบริษัทจะยังคงอิงตามธุรกิจหลักของบริษัทนั้น แต่เมื่อจุดประสงค์เพียงอย่างเดียวของบริษัทคือการถือ Bitcoin การถือ Bitcoin ของบริษัทนั้นจะเป็นพื้นฐานหลักในการประเมินค่า เพื่อดึงดูดนักลงทุนให้ซื้อหุ้นของบริษัทแทนที่จะถือ Bitcoin โดยตรง บริษัทดังกล่าวจะต้องได้รับผลตอบแทนส่วนเกินที่เกินกว่าประสิทธิภาพของ Bitcoin เอง ผลตอบแทนส่วนเกินนี้เรียกว่า "มูลค่าทรัพย์สินสุทธิคูณ" (MNAV) ตัวอย่างเช่น Strategy ถือ BTC จำนวน 580,250 มูลค่าประมาณ 60 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่มูลค่าตลาดอยู่ที่ 104 พันล้านดอลลาร์ และ MNAV อยู่ที่ 1.7 เท่า ความผันผวนของ MNAV ขึ้นอยู่กับหลายปัจจัย เช่น ขนาดของบริษัท ประสบการณ์ในตลาด และธุรกิจอื่นๆ อย่างไรก็ตาม MNAV 2x ที่ Strategy เคยรักษาไว้ในอดีตถือเป็นมาตรฐานทองคำในระยะยาว

ตลาดจะไม่กำหนดเบี้ยประกันภัยให้กับ MNAV เพียงเพราะบริษัทถือ Bitcoin โดยที่นักลงทุนเชื่อว่าฝ่ายบริหารของบริษัทสามารถเพิ่มจำนวน "Bitcoins ต่อหุ้น" ได้อย่างมั่นคง

ตั้งแต่ปี 2020 Strategy ได้แสดงให้เห็นถึงความสามารถของตนผ่านวิธีการใช้ประโยชน์จากเงินทุนสามวิธี:

· พันธบัตรแปลงสภาพ: ออกพันธบัตรแปลงสภาพที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำซึ่งแปลงเป็นทุนก็ต่อเมื่อราคาหุ้นเพิ่มขึ้น 30–50% เหนือราคาออก จึงสามารถระดมทุนได้จำนวนมากในต้นทุนที่ต่ำกว่าและไม่ทำให้ทุนเจือจางได้ง่าย

· การออกหุ้นตามราคาตลาด (ATM): เมื่อราคาหุ้นสูงกว่า MNAV หุ้นใหม่จะถูกออกอย่างต่อเนื่องผ่านกระบวนการ ATM ซึ่งเทียบเท่ากับการซื้อ Bitcoin อย่างต่อเนื่องโดยใช้วิธีต้นทุนเฉลี่ย

· การลงทุนซ้ำ กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน: กระแสเงินสดอิสระทั้งหมดที่สร้างขึ้นโดยธุรกิจดั้งเดิมจะถูกใช้เพื่อซื้อ Bitcoin

บริษัทในยุคหลังๆ ก็ใช้กลยุทธ์นี้และคิดค้นนวัตกรรมใหม่เช่นกัน แนวทางนวัตกรรมบางส่วนได้แก่:

· อนุญาตให้ผู้ถือ Bitcoin แปลงเป็นหุ้นผ่านตลาดหลักทรัพย์เพื่อหลีกเลี่ยงการเรียกเก็บภาษีเงินได้จากกำไรจากทุน

· เข้าซื้อบริษัทที่มีมูลค่าเงินสดสุทธิต่ำกว่าและแปลงมูลค่าของบริษัทเหล่านั้นเป็น Bitcoin

· เข้าซื้อคดีฟ้องร้องที่เกี่ยวข้องกับ Bitcoin ที่มีปัญหา

· ใช้สื่อและงานกิจกรรมเพื่อเพิ่มอิทธิพล

· ระดมทุนผ่าน PIPE (การลงทุนในหุ้นเอกชน) โดยใช้ประโยชน์จากการตัดสินโดยอาศัยกฎระเบียบ

ผู้เล่นคือใคร?

ในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 บริษัทมากกว่า 40 แห่งได้ประกาศต่อสาธารณะว่าพวกเขาจะนำ Bitcoin มาใช้กับงบดุลของตน โดยระดมทุนได้หลายหมื่นล้านดอลลาร์เพื่อดำเนินกลยุทธ์เหล่านี้ และบริษัทเหล่านี้มีความหลากหลายในอุตสาหกรรม ภูมิศาสตร์ โมเดลการดำเนินการ และเส้นทางสู่ตลาด

บริษัทที่มีชื่อเสียงได้แก่:

· Metaplanet (ญี่ปุ่น):หนึ่งในผู้เล่นระดับนานาชาติรายแรกๆ ที่ใช้ประโยชน์จากสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำเป็นพิเศษของญี่ปุ่น;

· Semler Scientific และ GameStop (สหรัฐอเมริกา):กลยุทธ์การคลัง Bitcoin ของพวกเขาดึงดูดความสนใจจากสื่อกระแสหลัก;

· Twenty One Capital:บริษัทเฉพาะทางที่ได้รับการสนับสนุนจาก Tether และ Cantor;

· Strive และ Nakamoto:เปิดตัวสู่สาธารณะอย่างรวดเร็วผ่านการควบรวมกิจการแบบย้อนกลับ

ดูแผนภูมิด้านบนสำหรับบริษัทอื่นๆ ที่ประกาศกลยุทธ์การคลัง Bitcoin ณ เดือนพฤษภาคม 2025

โมเดลนี้ยั่งยืนหรือไม่?

ไม่มีกลยุทธ์ใดๆ ในด้านการเงินที่ไร้ข้อผิดพลาด และบริษัทคลัง Bitcoin ก็ไม่มีข้อยกเว้น

กลยุทธ์ดังกล่าวได้รับการทดสอบในตลาดหมีปี 2022–23: Bitcoin ร่วงลง 80% พรีเมียม MNAV หายไป และแหล่งเงินทุนใหม่ก็แห้งเหือด อย่างไรก็ตาม บริษัทสามารถอยู่รอดได้ แม้ว่า Saylor อาจต้องนอนไม่หลับหลายคืน ความเสี่ยงในการอยู่รอดที่ใหญ่ที่สุดคือตลาดหมีกินเวลานานเกินไป พรีเมียม MNAV สึกกร่อน และหนี้ครบกำหนด หากราคาหุ้นตกถึงหรือต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิและผู้ให้กู้ปฏิเสธที่จะรีไฟแนนซ์ บริษัทอาจถูกบังคับให้ขาย Bitcoin เพื่อชำระหนี้ ซึ่งจะกระตุ้นให้เกิดวงจรอุบาทว์ของการตกต่ำของราคาและการขายทิ้ง

บริษัทคลังใหม่มีความเสี่ยงสูงกว่า หากไม่มีขนาด ชื่อเสียง และกระแสดัชนีแบบพาสซีฟของ Strategy บริษัทเหล่านี้จะมีเงื่อนไขการระดมทุนที่แย่กว่าและอัตราเลเวอเรจที่สูงขึ้น ในตลาดขาลง โครงสร้างเหล่านี้สามารถกระตุ้นการเรียกหลักประกันได้อย่างรวดเร็วและการขาย Bitcoin ออกไป ซึ่งจะทำให้ตลาดตกต่ำลงอีก

จะไปที่ไหนต่อไป

การขยายตัวของบริษัทคลัง Bitcoin ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น แต่โมเดลได้เริ่มขยายไปยังสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ แล้ว เช่น Solana: DeFi Development Corp (มูลค่าตลาด 100 ล้านดอลลาร์ ถือครอง SOL มากกว่า 420,000), Upexi และ Sol Strategies; Ethereum: SharpLink Gaming ซึ่งระดมทุนได้ 425 ล้านเหรียญสหรัฐจากการระดมทุนที่นำโดย Consensys

คาดว่าจะมีบริษัทต่างๆ ทั่วโลกนำรูปแบบนี้มาใช้มากขึ้น โดยครอบคลุมสินทรัพย์มากขึ้น และใช้เลเวอเรจที่สูงขึ้นเพื่อแสวงหาความสำเร็จ บริษัทส่วนใหญ่จะล้มเหลว โชคดีที่การระดมทุนส่วนใหญ่มาจากหุ้น ความเสี่ยงในการแพร่ระบาดจึงต่ำ แต่บริษัทที่พึ่งพาหนี้เป็นอย่างมากจะก่อให้เกิดภัยคุกคามต่อระบบ

ท้ายที่สุดแล้ว มีเพียงไม่กี่บริษัทเท่านั้นที่สามารถรักษาระดับพรีเมี่ยม MNAV ไว้ได้ในระยะยาว โดยอาศัยความเป็นผู้นำที่แข็งแกร่ง การดำเนินการที่มีวินัย การจัดการตลาดอย่างชาญฉลาด และกลยุทธ์เฉพาะตัวที่สามารถขับเคลื่อนการเติบโตของมูลค่า Bitcoin ต่อหุ้นได้อย่างต่อเนื่องโดยไม่คำนึงถึงความผันผวนของตลาด

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia