ชื่อเรื่องเดิม: พฤษภาคม 2025: ความเสี่ยงทางการคลังของสหรัฐฯ ส่งผลต่อความต้องการ Bitcoin

แหล่งที่มาเดิม: Grayscale Research

คำแปลต้นฉบับ: xiaozou, Golden Finance

· ราคา Bitcoin พุ่งสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในเดือนพฤษภาคม 2025 เนื่องจากปัจจัยกระตุ้นทั้ง 2 ประการ ได้แก่ ความต้องการในระดับมหภาคและประโยชน์จากกฎระเบียบที่ผลักดันให้ตลาดกระทิงของสกุลเงินดิจิทัลเติบโตอย่างต่อเนื่อง

· ความต้องการของนักลงทุนต่อ Bitcoin ส่วนหนึ่งมาจากความไม่สมดุลทางเศรษฐกิจมหภาคของสหรัฐฯ รวมถึงการขาดดุลทางการคลังที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าการขาดดุลจะไม่ใช่ปรากฏการณ์ใหม่ แต่ร่างกฎหมายภาษีและการใช้จ่ายที่ครอบคลุมซึ่งเสนอต่อรัฐสภามีแนวโน้มที่จะทำให้การเงินของสหรัฐฯ อยู่ในเส้นทางที่ไม่ยั่งยืน

· ความเสี่ยงทางการคลังของสหรัฐฯ ดูเหมือนจะกระตุ้นความต้องการ Bitcoin อย่างที่พิสูจน์ได้จากการเพิ่มขึ้นของบริษัท “Bitcoin vault” หรือบริษัทมหาชนที่ถือ Bitcoin ไว้ในงบดุล เบี้ยประกันมูลค่าที่บริษัทเหล่านี้ได้รับบ่งชี้ว่านักลงทุนในตลาดหุ้นแบบดั้งเดิมให้ความสนใจในการจัดสรรสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างกว้างขวาง แต่เราเชื่อว่ากลยุทธ์ “crypto vault” สำหรับโทเค็นอื่นๆ นอกเหนือจาก Bitcoin มีข้อจำกัด เนื่องจากนักลงทุนจะสามารถเข้าถึงการจัดสรรได้มากขึ้นในที่สุดผ่านผลิตภัณฑ์แลกเปลี่ยนซื้อขาย (ETP) ของตลาดคริปโต

· เดือนนี้ยังได้เห็นความก้าวหน้าในกฎหมายเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลและโครงสร้างตลาด แพลตฟอร์มการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ Hyperliquid มีประสิทธิภาพดี และโครงการยืนยันตัวตนที่ใช้บล็อคเชน Worldcoin ได้ขึ้นปกนิตยสาร Time

หุ้นฟื้นตัวในเดือนพฤษภาคม เนื่องจากสหรัฐฯ และจีนได้บรรลุข้อตกลงชั่วคราวในข้อขัดแย้งด้านภาษี แต่การเพิ่มขึ้นนี้เกิดขึ้นหลังจากที่ร่วงลงติดต่อกันสามครั้งในช่วงสามเดือนก่อนหน้า และดัชนี S&P 500 ยังคงอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดประมาณ 4% เมื่อเทียบกับตลาดหุ้นที่ค่อนข้างแข็งแรง ตลาดพันธบัตร (โดยเฉพาะกลุ่มที่มีคุณภาพสูง) มีผลตอบแทนติดลบ ซึ่งดูเหมือนว่าจะเกิดจากการขาดดุลรัฐบาลจำนวนมากและการออกพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวที่เกี่ยวข้อง ตามดัชนี FTSE Grayscale Crypto Sector ที่ถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาด Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมดมีผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงเทียบได้กับหุ้นทั่วโลก (รูปที่ 1) Bitcoin เพิ่มขึ้น 11% ในเดือนนั้น โดยแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 112,000 ดอลลาร์ ETH ซึ่งเป็นโทเค็นดั้งเดิมของบล็อคเชน Ethereum เพิ่มขึ้น 44% โดยฟื้นตัวจากจุดอ่อนก่อนหน้านี้เมื่อเทียบกับ Bitcoin ได้บางส่วน

รูปที่ 1: ประสิทธิภาพของตลาดคริปโตที่ปรับตามความเสี่ยงแล้วอยู่ในระดับเดียวกับตลาดหุ้น

The Big Beautiful Act

ความต้องการ Bitcoin มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเมื่อนักลงทุนกังวลเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือของระบบสกุลเงินเฟียต ในเดือนพฤษภาคม ความกังวลดังกล่าวได้รับความสนใจอีกครั้ง เมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม สภาผู้แทนราษฎรของสหรัฐฯ ได้ผ่านร่างกฎหมายภาษีและการใช้จ่ายที่ครอบคลุม ซึ่งปัจจุบันเรียกอย่างเป็นทางการว่า OBBBA (One Big Beautiful Bill Act) ผู้เชี่ยวชาญด้านงบประมาณประมาณการว่าหากนำไปปฏิบัติ ร่างกฎหมายดังกล่าวจะเพิ่มการขาดดุลของรัฐบาลกลางประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วง 10 ปีข้างหน้า และหากขยายข้อกำหนดที่หมดอายุบางส่วนออกไป การขาดดุลอาจสูงถึง 5 ล้านล้านดอลลาร์ หากร่างกฎหมายดังกล่าวได้รับการประกาศใช้ ส่วนผสมของรายรับและรายจ่ายจะทำให้หนี้ของกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ อยู่ในเส้นทางที่ไม่ยั่งยืน (รูปที่ 2) เนื่องมาจากทิศทางของนโยบายการคลังของสหรัฐฯ ส่วนหนึ่ง Moody's จึงได้ลดระดับเครดิตของรัฐบาลสหรัฐฯ จาก AAA เป็น AA เมื่อวันที่ 16 พฤษภาคม แม้ว่ารัฐบาลสหรัฐฯ จะไม่ผิดนัดชำระหนี้ในระยะสั้น แต่เส้นทางหนี้ที่ไม่ยั่งยืนจะเพิ่มความเสี่ยงในระยะยาวของการบริหารจัดการที่ผิดพลาดในระดับมหภาค ส่งผลให้ผู้ลงทุนสนใจในแหล่งเก็บมูลค่าที่ไม่ใช่ของรัฐบาล เช่น ทองคำและ Bitcoin มากขึ้น

รูปที่ 2: OBBBA ทำให้เส้นทางการคลังของสหรัฐฯ ไม่ยั่งยืน

บริษัทห้องนิรภัยคริปโตพุ่งสูงขึ้น

ETP สปอตที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ถือเป็นแหล่งความต้องการ Bitcoin ที่สำคัญที่สุดนับตั้งแต่เปิดตัว ในช่วงเดือนพฤษภาคม ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ยังคงมีเงินไหลเข้าสุทธิจำนวนมาก รวมเป็นมูลค่า 5.2 พันล้านดอลลาร์ ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า การซื้อ Bitcoin โดยบริษัท "Bitcoin vault" (กล่าวคือ บริษัทจดทะเบียนที่ซื้อ Bitcoin สำหรับงบดุลของตน) อาจเท่ากับหรือสูงกว่าการซื้อ Bitcoin ETP แบบ Spot เสียอีก Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) ซึ่งเป็นผู้บุกเบิกการลงทุน Bitcoin ขององค์กร ได้เพิ่มการถือครองของตนเป็นประมาณ 27,000 Bitcoin (ประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์) ในเดือนพฤษภาคม มูลค่าตลาดของ Strategy นั้นเกินมูลค่าของ Bitcoin ในงบดุลมาก ซึ่งบ่งชี้ว่ามีอุปสงค์ส่วนเกินในตลาดสำหรับการเปิดรับ Bitcoin ผ่านตราสารทุน (รูปที่ 3)

รูปที่ 3: มูลค่าตลาดของ Strategy นั้นมีค่าพรีเมียมเมื่อเทียบกับการถือครอง Bitcoin ของบริษัท

เนื่องจากตลาดหุ้นให้ค่าพรีเมียมสำหรับ Bitcoin ในโครงสร้างนี้ บริษัทต่างๆ จึงเริ่มนำกลยุทธ์นี้มาใช้มากขึ้น และบางแห่งก็ได้ขยายกลยุทธ์นี้ไปยังสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ นอกเหนือจาก Bitcoin ตัวอย่างเช่น กลุ่มที่ประกอบด้วย Tether, Bitfinex และ SoftBank ก่อตั้ง Twenty One Capital ซึ่งในช่วงแรกจะถือ Bitcoin จำนวน 42,000 หน่วย (ประมาณ 4.4 พันล้านดอลลาร์) โดยส่วนใหญ่ได้รับจาก Tether ในทำนองเดียวกัน David Bailey ซีอีโอของ Bitcoin Magazine ได้เปลี่ยน KindlyMD ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียนที่มีอยู่ให้กลายเป็น Nakamoto Holdings ซึ่งเป็นบริษัทวอลต์ Bitcoin บริษัทมีแผนที่จะออกหุ้นและพันธบัตรแปลงสภาพมูลค่าประมาณ 700 ล้านดอลลาร์ในตลาดสหรัฐฯ เพื่อซื้อ Bitcoin และจะนำกลยุทธ์นี้ไปใช้ในประเทศอื่นๆ ทั่วโลกในภายหลัง ในที่สุด Trump Media & Technology Group ซึ่งเป็นบริษัทโฮลดิ้งของแอปโซเชียล Truth Social ของทรัมป์ ได้ประกาศว่าจะระดมทุน 2.5 พันล้านดอลลาร์เพื่อจัดสรร Bitcoin ให้กับงบดุล

นอกเหนือจาก Bitcoin แล้ว SharpLink Gaming ยังประกาศว่าจะแปลงร่างเป็นบริษัท Ethereum Treasury Company โดยได้รับการสนับสนุนจากนักลงทุนด้านคริปโต เช่น Consensys (รูปที่ 4) ผู้ประกอบการรายอื่นๆ ก็ได้ขยายโมเดลนี้เพิ่มเติม โดยสร้างบริษัท crypto vault สำหรับ Solana (Upexi), XRP (VivoPower) และแม้แต่ meme coins ที่มีธีมของทรัมป์ (Freight Technologies) การเพิ่มขึ้นของบริษัท crypto vault แสดงให้เห็นว่านักลงทุนมีความสนใจอย่างมากในการเปิดรับสินทรัพย์ crypto ที่จดทะเบียนและซื้อขายผ่านแพลตฟอร์มการซื้อขายหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตาม ความนิยมของ ETP ที่เป็นคริปโตแบบสปอตอาจจำกัดความต้องการบริษัท crypto vault ในท้ายที่สุด เนื่องจาก ETP สามารถติดตามราคาของโทเค็นพื้นฐานได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น

รูปที่ 4: การพุ่งสูงของบริษัท Crypto Vault

กฎหมายเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัล

ในด้านกฎหมาย ทำเนียบขาวและรัฐสภายังคงผลักดันกฎหมายควบคุมสินทรัพย์ดิจิทัลของสหรัฐฯ ต่อไป เมื่อวันที่ 5 พฤษภาคม คณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรและคณะกรรมการเกษตรกรรมได้เผยแพร่ร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลร่วมกัน ซึ่งเป็นกฎหมายบริการทางการเงินที่ครอบคลุมซึ่งเทียบได้กับกฎหมาย Dodd-Frank หรือกฎหมาย Sarbanes-Oxley ในแง่ของขอบเขตการควบคุม สภาผู้แทนราษฎรมีแผนที่จะจัดการพิจารณาร่างกฎหมายที่ปรับปรุงใหม่ในวันที่ 4 มิถุนายน นอกจากนี้ กฎหมาย GENIUS (Guidance and Establishment of the United States Stablecoin National Innovation Act) ได้ผ่านการลงมติของวุฒิสภาเพื่อยุติการอภิปรายเมื่อวันที่ 19 พฤษภาคมด้วยการสนับสนุนจากทั้งสองพรรค และกำลังจะเข้าสู่กระบวนการแก้ไข แม้ว่ากฎหมายทั้งสองฉบับยังคงต้องผ่านหลายขั้นตอนก่อนที่จะสามารถมีผลบังคับใช้อย่างเป็นทางการ แต่ความคืบหน้าที่มีอยู่และการสนับสนุนจากทั้งสองพรรคได้ส่งสัญญาณเชิงบวกสำหรับการผ่านร่างกฎหมายฉบับสุดท้าย

นับตั้งแต่การเลือกตั้งสหรัฐฯ ในเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว แนวโน้มของกรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนขึ้นดูเหมือนจะกระตุ้นให้นักลงทุนสถาบันเพิ่มการถือครองในอุตสาหกรรม แนวโน้มนี้ยังคงดำเนินต่อไปในเดือนพฤษภาคม ซึ่งแสดงให้เห็นในธุรกรรมสำคัญจำนวนหนึ่งและ/หรือการปรับเปลี่ยนนโยบาย ธุรกรรมที่สำคัญที่สุดคือการที่ Coinbase เข้าซื้อ Deribit ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มออปชั่นคริปโตระดับมืออาชีพด้วยมูลค่า 2.9 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสร้างสถิติธุรกรรมการควบรวมและเข้าซื้อกิจการที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของอุตสาหกรรม นอกจากนี้ Coinbase ยังรวมอยู่ใน S&P 500 ในเดือนนี้ โดยปัจจุบันอยู่ในอันดับที่ 187 Kraken ซึ่งเป็นคู่แข่ง (ซึ่งยังดำเนินการใน M&A เช่นกัน) ประกาศว่าจะเปิดตัวบริการหุ้นโทเค็นในตลาดที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ ในขณะที่ Robinhood กล่าวว่าจะเข้าซื้อ WonderFi ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มคริปโตของแคนาดา การพัฒนาสถาบันอื่น ๆ ที่น่าสนใจ ได้แก่: มหาวิทยาลัยบราวน์เปิดเผยว่าได้กำหนดค่าตำแหน่ง Bitcoin ETP แล้ว รัฐนิวแฮมป์เชียร์ได้ผ่านกฎหมายที่อนุญาตให้กองทุนสาธารณะลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล และ Morgan Stanley วางแผนที่จะเปิดตัวบริการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลในผลิตภัณฑ์ E-Trade

ETH และประสิทธิภาพของโทเค็น

Ethereum (ETH) มีประสิทธิภาพเหนือกว่า Bitcoin อย่างมากในเดือนพฤษภาคม แต่เหตุผลส่วนหนึ่งคือจังหวะเวลาทางสถิติ: ตั้งแต่ต้นปี 2023 การเคลื่อนไหวของราคา ETH นั้นสอดคล้องกับภาคส่วนคริปโต "แพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะ" (รูปที่ 5) เราคาดว่าแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะจะได้รับประโยชน์จากการปฏิรูปกฎระเบียบของสหรัฐฯ ซึ่งจะส่งเสริมการนำ stablecoin สินทรัพย์โทเค็น และการเงินแบบกระจายอำนาจมาใช้ในวงกว้าง ซึ่งทั้งหมดนี้ล้วนอาศัยโครงสร้างพื้นฐานของแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะ แม้ว่านี่จะเป็นกลุ่มที่มีการแข่งขันสูงในตลาดคริปโต แต่ Ethereum ก็มีข้อได้เปรียบของกองทุนออนเชนขนาดใหญ่ วัฒนธรรมแบบกระจายอำนาจ และการเน้นย้ำด้านความปลอดภัยและความเป็นกลางของเครือข่าย อย่างไรก็ตาม ราคาของโทเค็น ETH จำเป็นต้องได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของกิจกรรมบนเครือข่ายหลักของ Ethereum (เลเยอร์ 1) มากกว่าบนเครือข่าย L2 จำนวนมาก (เลเยอร์ 2) แม้ว่าการอัปเกรด Pectra ที่นำมาใช้ในเดือนพฤษภาคมจะนำมาซึ่งการปรับปรุงที่เป็นประโยชน์ แต่จะไม่เพิ่มกิจกรรมของเมนเน็ตทันที

รูปที่ 5: ประสิทธิภาพของ Ethereum ส่วนใหญ่สอดคล้องกับภาคส่วน crypto

แม้ว่า ETH จะมีผลงานที่แข็งแกร่งในเดือนนี้ แต่สินทรัพย์ขนาดใหญ่ที่โดดเด่นที่สุดซึ่งมีมูลค่าตลาดมากกว่า 5 พันล้านดอลลาร์คือโทเค็น HYPE ของ Hyperliquid Hyperliquid เป็นทั้งการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจสัญญาถาวร (DEX) เฉพาะทางและแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะทั่วไป ผลิตภัณฑ์ Hypercore ของเครือข่ายคิดเป็นมากกว่า 80% ของปริมาณการซื้อขายสัญญาถาวรบนเครือข่าย ในเดือนพฤษภาคม ปริมาณการซื้อขายสัญญาถาวรของ Hypercore เกิน 17 พันล้านดอลลาร์ และเมื่อสิ้นเดือน รายได้รายวันยังเกินแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะหลักสามแห่ง (ตามรายได้ค่าธรรมเนียมธุรกรรม) Ethereum, TRON และ Solana (รูปที่ 6) เมื่อปีที่แล้ว โปรโตคอลได้สร้างสถิติการแจกฟรีครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของคริปโต - มากกว่า 8 พันล้านดอลลาร์ในราคาปัจจุบัน - กระตุ้นให้ทั้งอุตสาหกรรมคิดใหม่เกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์โทเค็นและรูปแบบการจัดหาเงินทุนโดยไม่ได้รับการสนับสนุนจากเงินทุนเสี่ยง Hyperliquid ได้รักษาอัตราการใช้ออร์แกนิกที่สูงและสภาพคล่องที่แข็งแกร่งอยู่เสมอ และจะแข่งขันกับแพลตฟอร์มการซื้อขายอนุพันธ์แบบรวมศูนย์ เช่น Binance และ Bybit มากขึ้นในอนาคต

รูปที่ 6: รายได้ค่าธรรมเนียมของ Hyperliquid เกินแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะชั้นนำ

ประสิทธิภาพของภาคการเข้ารหัส AI

ด้วยการพัฒนาอย่างรวดเร็วของเทคโนโลยี AI ของบล็อคเชน Grayscale Research ได้เพิ่ม "ภาคการเข้ารหัสปัญญาประดิษฐ์" เมื่อไม่นานมานี้ ซึ่งได้กลายเป็นภาคส่วนอิสระที่ใหญ่เป็นอันดับหกในกรอบการจำแนกประเภทอุตสาหกรรมการเข้ารหัสของเรา ปัจจุบันภาคส่วนนี้ประกอบด้วยโทเค็น 20 รายการโดยมีมูลค่าตลาดรวมประมาณ 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ (รูปที่ 7)

รูปที่ 7: มูลค่าตลาดปัจจุบันของภาคส่วน AI crypto อยู่ที่ประมาณ 2 หมื่นล้านดอลลาร์

โครงการล่าสุดในภาคส่วนนี้ที่มีความคืบหน้าอย่างมาก ได้แก่ Worldcoin ซึ่งเป็นเครือข่ายการระบุตัวตนที่ก่อตั้งโดย Sam Altman ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อสร้างระบบ "พิสูจน์บุคลิกภาพ" เพื่อรับมือกับความท้าทายที่รุนแรงมากขึ้นเรื่อย ๆ ของการจดจำบุคคลจริง/หุ่นยนต์ในยุค AI ในเดือนนี้ Worldcoin ได้ประกาศจุดสำคัญที่สำคัญ: ได้ระดมทุน 135 ล้านดอลลาร์ผ่าน a16z และการซื้อโทเค็น WLD ในตลาดเปิดโดย Bain Capital Crypto โครงการนี้ได้รับความสนใจอย่างกว้างขวางด้วยความคิดริเริ่มต่าง ๆ เช่น การลงเรื่องหน้าปกของนิตยสาร Time การโปรโมตอุปกรณ์สแกนม่านตา "Orb" และกระเป๋าเงินดิจิทัล World App ในตลาดสหรัฐอเมริกา การพัฒนาที่สำคัญอื่นๆ ในด้าน AI ของบล็อคเชน ได้แก่: เครือข่ายย่อย Bittensor ได้รับความสนใจมากขึ้น และ Tether ซึ่งเป็นผู้ออก stablecoin ชั้นนำ เปิดเผยแผนการเปิดตัวเครือข่ายตัวแทน AI ที่ใช้สถาปัตยกรรมดั้งเดิมของ crypto

ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ตลาด crypto มีแนวโน้มที่จะดำเนินตรรกะการขับเคลื่อนปัจจุบันต่อไป: ความต้องการ Bitcoin ในระดับมหภาคที่ขับเคลื่อนโดยความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจตกต่ำและความไม่แน่นอนของภาษีศุลกากร การปรับปรุงอย่างต่อเนื่องในสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบในสหรัฐอเมริกาและต่างประเทศ และนวัตกรรมทางเทคโนโลยีในพื้นที่เช่นบล็อคเชนและ AI สินทรัพย์ประเภทนี้มีประสิทธิภาพดีในช่วงสองปีที่ผ่านมา และปัจจัยสนับสนุนสำหรับการปรับปรุงพื้นฐานยังคงมีอยู่

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia