เมื่อวันที่ 28 พฤษภาคม เอกสาร IPO ของ Circle เปิดเผยว่าในเดือนมกราคม 2025 Circle ได้เข้าซื้อกิจการผู้ออก RWA Hashnote ด้วยเงินสด 9.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และหุ้นสามัญที่มีสิทธิได้รับเต็มจำนวนประมาณ 2.9 ล้านหุ้น (มูลค่ารวมประมาณ 99.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) Hashnote เปิดตัวด้วยการลงทุน 5 ล้านดอลลาร์จาก Cumberland Labs และเป็นผู้ออก U.S. Yield Coin (USYC) โดยออกโทเค็น USYC มูลค่า 1.3 พันล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นผลิตภัณฑ์กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ในรูปแบบโทเค็นที่ใหญ่ที่สุดในตลาด

ข้อมูลการเข้าซื้อกิจการนี้ทำให้การประเมินมูลค่าของ Circle เพิ่มขึ้นอย่างไม่ต้องสงสัย

ประมาณหนึ่งเดือนที่ผ่านมา Circle ได้ประกาศเปิดตัวแผนการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก แต่กระบวนการนี้ถูกบังคับให้เลื่อนออกไปเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงในสภาพแวดล้อมนโยบายภายนอก ในช่วงเวลาดังกล่าว Circle อยู่ระหว่างการเจรจาขั้นสูงกับผู้ซื้อที่มีศักยภาพ รวมถึง Coinbase และ Ripple เกี่ยวกับการเข้าซื้อกิจการ อย่างไรก็ตาม ไม่สามารถบรรลุข้อตกลงได้เนื่องจากมีความขัดแย้งในเรื่องมูลค่าการประเมิน Circle ไม่รีบร้อนที่จะขาย และจุดประสงค์เชิงกลยุทธ์ของบริษัทก็ชัดเจน: ในแง่หนึ่ง บริษัทหวังที่จะตรวจสอบและได้รับการประเมินมูลค่าบริษัทที่สูงขึ้นผ่านการกำหนดราคา IPO ในตลาดสาธารณะ ในทางกลับกัน ยังเป็นการเพิ่มแรงกดดันให้กับผู้ที่อาจเข้าซื้อกิจการ โดยคาดหวังว่าอีกฝ่ายจะเพิ่มข้อเสนอของตนต่อไป โดยพื้นฐานแล้ว Circle กำลังมีส่วนร่วมในเกม "การเปรียบเทียบราคา" ที่ชาญฉลาดโดยมุ่งหวังที่จะเพิ่มผลประโยชน์สูงสุดให้กับผู้ถือหุ้น

ขายไม่สำเร็จ หันไปลงรายการ

นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่ Circle พยายามที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ในช่วงปลายปี 2565 บริษัทได้พยายามเข้าสู่ตลาดโดยการควบรวมกิจการกับ SPAC (บริษัทเพื่อการเข้าซื้อกิจการเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ) ซึ่งมีมูลค่า 9 พันล้านดอลลาร์ในขณะนั้น แต่สุดท้ายการควบรวมกิจการก็สิ้นสุดลงเนื่องจาก SEC ไม่สามารถอนุมัติหนังสือชี้ชวนได้ทันเวลา ส่งผลให้ขาดทุนมากกว่า 44 ล้านดอลลาร์ ตั้งแต่นั้นมา Circle ได้ปรับกลยุทธ์และค่อยๆ ขยับเข้าใกล้ศูนย์กลางทางการเงินมากขึ้น เมื่อปีที่แล้ว บริษัทได้ย้ายสำนักงานใหญ่จากบอสตันไปยังอาคารวันเวิลด์เทรดเซ็นเตอร์ในนิวยอร์ก ทำให้บริษัทบูรณาการเข้ากับศูนย์กลางการเงินระดับโลกมากยิ่งขึ้น

ในขั้นตอนนี้ ไทม์ไลน์ของการเข้าซื้อกิจการและการยื่นคำขอจดทะเบียนของ Circle สรุปได้ดังนี้:

เมื่อวันที่ 2 เมษายน Circle ได้ยื่นเอกสาร S-1 ให้กับ SEC ซึ่งถือเป็นการเปิดตัวกระบวนการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรกอย่างเป็นทางการ บริษัทมีแผนที่จะจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก;

เมื่อวันที่ 5 เมษายน ซึ่งอาจได้รับผลกระทบจากภาษีของทรัมป์ Circle ได้ประกาศว่าพวกเขาจะเลื่อนกระบวนการ IPO;

เมื่อวันที่ 1 พฤษภาคม ตามรายงานของ Bloomberg ผู้ที่ทราบเรื่องดังกล่าวได้เปิดเผยว่า Ripple ได้เสนอที่จะซื้อ Circle ซึ่งเป็นผู้ให้บริการ stablecoin ที่เป็นคู่แข่งด้วยมูลค่า 4,000 - 5,000 ล้านเหรียญสหรัฐ แต่ข้อเสนอนี้ถือว่าต่ำเกินไปและถูกปฏิเสธ

เมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม The Block รายงานว่าผู้ให้บริการ stablecoin อย่าง Circle กำลังมองหาผู้ซื้อที่มีมูลค่าอย่างน้อย 5 พันล้านดอลลาร์ เป็นที่เข้าใจว่าการเจรจาการขายที่กำลังดำเนินอยู่นี้เกี่ยวข้องกับ Coinbase ซึ่งเป็นพันธมิตรระยะยาวและ Ripple ซึ่งเป็นคู่แข่ง stablecoin รายล่าสุด บริษัทสตาร์ทอัพที่มีฐานอยู่ในซานฟรานซิสโกกำลังผลักดันการเข้าซื้อกิจการเนื่องจากต้องการจะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

เมื่อวันที่ 27 พฤษภาคม ตามรายงานของ pymnts บริษัทผู้ออก stablecoin อย่าง Circle ปฏิเสธรายงานสื่อที่ระบุว่าบริษัทกำลังเจรจาเรื่องการขาย ในขณะเดียวกันก็ระบุว่าบริษัทยังคงเดินหน้าตามแผนการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรกที่ยื่นไปเมื่อเดือนเมษายนต่อไป โฆษกของ Circle กล่าวในแถลงการณ์ว่า "Circle ไม่ได้ต้องการขาย เป้าหมายระยะยาวของเรายังคงเหมือนเดิม"

เมื่อวันที่ 27 พฤษภาคม Circle ผู้ให้บริการ stablecoin USDC ได้ยื่นคำขอจดทะเบียนกับตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก บริษัทมีแผนที่จะออกหุ้นคลาสเอ จำนวน 24 ล้านหุ้น โดยแบ่งเป็น 9.6 ล้านหุ้นจากบริษัท และ 14.4 ล้านหุ้นจากผู้ถือหุ้น คาดว่าหุ้นจะซื้อขายระหว่าง 24 ถึง 26 ดอลลาร์ภายใต้สัญลักษณ์ CRCL

ตามหนังสือชี้ชวน S-1 JPMorgan Chase และ Citigroup จะทำหน้าที่เป็นผู้รับประกันการออกหลักทรัพย์หลัก และตลาดคาดว่ามูลค่าของ Circle จะสูงถึง 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกือบครึ่งหนึ่งของมูลค่าตลาด 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่เสนอไว้เมื่อยื่นขอจดทะเบียนในปี 2022 ดังนั้นจึงไม่น่าแปลกใจที่ Circle พยายามหาการเจรจาซื้อกิจการกับ Coinbase และ Ripple โดยหวังว่าจะขายในราคาที่ประเมินมูลค่าได้สูงกว่า

Coinbase มีความร่วมมือระยะยาวกับ Circle ในปี 2018 พวกเขาร่วมกันก่อตั้ง Centre Consortium เพื่อบริหารจัดการ USDC แม้ว่าภายหลังจะมีการยุบไปแล้ว แต่ทั้งสองฝ่ายก็ยังคงมีข้อตกลงแบ่งปันรายได้กัน ในปี 2024 Coinbase มีรายรับ 910 ล้านเหรียญสหรัฐจากรายได้ดอกเบี้ยที่สร้างจากสำรอง USDC ซึ่งสะท้อนถึงการพึ่งพาทางการเงินจาก Circle Ripple ซึ่งเพิ่งกลายมาเป็นคู่แข่งของ stablecoin ก็ได้แสดงความสนใจใน Circle เช่นกัน

ชุดกิจกรรมของ Circle ได้จุดประกายให้เกิดการพูดคุยกันอย่างกว้างขวางในชุมชนอีกด้วย แม้ว่า Ripple จะเสนอการประเมินมูลค่าไว้ที่ 4,000-5,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2025 ซึ่ง Circle ปฏิเสธว่าต่ำเกินไป แต่ก็มีรายงานว่าข้อเสนอของ Ripple อยู่ระหว่าง 9,000-11,000 ล้านดอลลาร์ในการหารืออย่างไม่เป็นทางการกับ Coinbase

ในเวลาเดียวกัน เนื่องมาจากการแข่งขันทางการตลาดที่รุนแรง ทำให้บางคนเชื่อว่าหาก Ripple เข้าซื้อ Circle อาจส่งผลกระทบเชิงลบต่อ USDC และอาจส่งผลให้ Tether (USDT) เข้ามาครอบครองส่วนแบ่งทางการตลาดเพิ่มมากขึ้น

นอกจากนี้ยังมีการคาดเดาว่า Circle กำลังใช้ประโยชน์จากการแข่งขันระหว่าง Coinbase และ Ripple เพื่อขึ้นราคาหรือไม่ โดยอิงจากความสัมพันธ์ในอดีตของพวกเขาในฐานะผู้ร่วมก่อตั้ง Centre Consortium ในปี 2018

อดีตสมาชิก Coinbase และสมาชิก vectordao ในปัจจุบัน @yiryan ยังได้แบ่งปันมุมมองของเขาเกี่ยวกับ X เขาเชื่อว่า Coinbase ควรเข้าซื้อ Circle และมีแนวโน้มที่จะทำเช่นนั้น USDC เป็นแหล่งรายได้ที่ใหญ่เป็นอันดับสองของ Coinbase แต่เนื่องจากความร่วมมือกับ Circle การจัดสรรรายได้จึงถูกจำกัด Circle ควบคุมเลเยอร์โปรโตคอลและมุ่งเน้นที่การขยายมูลค่าตลาดโดยรวม ในขณะที่ Coinbase ต้องการเข้าซื้อ USDC ทั้งหมดเพื่อให้บรรลุการทำให้รายได้เป็นปกติและการควบคุมโปรโตคอล หาก Coinbase เข้าซื้อ Circle ก็จะได้รับผลตอบแทนเต็มจำนวน การทำงานร่วมกันของผลิตภัณฑ์ และข้อได้เปรียบด้านกฎระเบียบ ในระยะยาว การเข้าซื้อกิจการถือเป็นทางเลือกเชิงกลยุทธ์ที่สมเหตุสมผลและจำเป็น และปัจจัยสำคัญเพียงอย่างเดียวก็คือราคา

หากในที่สุด Ripple หรือ Coinbase ให้มูลค่าทางการตลาดมากกว่า 5 พันล้านเหรียญสหรัฐ Circle อาจถอนใบสมัคร IPO และขายผ่าน "การประมูลคู่ขนาน" สองครั้ง กรณีหนึ่งดังกล่าวคือบริษัทสตาร์ทอัพด้านพื้นที่สำนักงานอย่าง WeWork

การกำหนดราคาแบบคู่ขนาน Circle ต้องการเพิ่มผลกำไรสูงสุดหรือไม่? ในปี 2010 ผู้ก่อตั้งร่วมอย่าง Adam Neumann และ Miguel McKelvey ได้เปิด WeWork สาขาแรกในย่าน SoHo ของนิวยอร์กซิตี้ โดยให้ทุกคนตั้งแต่ผู้ประกอบอาชีพอิสระไปจนถึงองค์กรขนาดใหญ่สามารถเช่าพื้นที่สำนักงานและโต๊ะทำงานได้ ในเดือนสิงหาคม 2019 WeWork ได้ยื่นขอเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะ (IPO) แต่เอกสารแสดงให้เห็นว่าบริษัทประสบภาวะขาดทุนมหาศาล ตามรายงานของสื่อมวลชน ในปี 2018 บริษัทมีรายได้ 1.8 พันล้านเหรียญสหรัฐ และขาดทุน 1.9 พันล้านเหรียญสหรัฐ ในช่วงครึ่งแรกของปี 2562 บริษัทมีรายได้ 1.5 พันล้านเหรียญสหรัฐ และขาดทุน 690 ล้านเหรียญสหรัฐ นอยมันน์ลาออกจากตำแหน่งซีอีโอท่ามกลางการจับจ้องจากสมาชิกคณะกรรมการและนักลงทุนของ WeWork ในเรื่องความเป็นผู้นำของเขา รวมถึงข้อกล่าวหาเรื่องการแสวงหาประโยชน์ส่วนตัว และปัญหาทางการเงิน ประกาศดังกล่าวเกิดขึ้นหลังจากที่ WeWork เลื่อนการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว และลดมูลค่าตลาดที่คาดว่าจะได้รับลงเหลือ 10,000 ล้านดอลลาร์จากเดิม 47,000 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากปัญหาทางการเงินที่ร้ายแรง มูลค่าทางการตลาดจึงมีแนวโน้มลดลงอย่างรวดเร็วหลังจากการจดทะเบียน เมื่อเปรียบเทียบกับการจดทะเบียนโดยตรง การเข้าซื้อโดยตรงโดยผู้ถือหุ้นรายใหญ่ดูเหมือนว่าจะมีต้นทุนที่คุ้มค่ากว่า

หนึ่งเดือนต่อมา WeWork ได้ยื่นคำร้องต่อหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลกลางเพื่อถอนแผนการ IPO ของตน หลังจาก IPO ถูกยกเลิก SoftBank ก็ได้ลงทุนเพิ่มอีก 8 พันล้านดอลลาร์และเข้าซื้อกิจการ WeWork ในเดือนตุลาคม 2019

เมื่อ WeWork ได้รับเงินลงทุนจาก SoftBank ในเดือนพฤศจิกายน 2018 (3 พันล้านดอลลาร์) และเดือนมกราคม 2019 (2 พันล้านดอลลาร์) การประเมินมูลค่าของบริษัทก็พุ่งสูงขึ้นจาก 2 หมื่นล้านดอลลาร์เป็น 47 พันล้านดอลลาร์ กล่าวอีกนัยหนึ่ง การลงทุนของ SoftBank ส่งผลให้มูลค่าของ WeWork เพิ่มขึ้น 27 พันล้านดอลลาร์เมื่อเทียบกับการประเมินมูลค่าครั้งก่อน จุดเริ่มต้นมูลค่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2561 ได้รับการกำหนดโดย SoftBank ซึ่งได้ลงทุน 4.4 พันล้านดอลลาร์ในรอบ Series G ของปี 2560 ควบคู่กับ Vision Fund มูลค่า 1 แสนล้านดอลลาร์ มาซาโยชิ ซัน ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ SoftBank กล่าวว่าการลงทุนของเขาใน WeWork ถือเป็นเรื่อง "โง่เขลา" หลังจากที่บริษัทถอนการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) และประเมินมูลค่าของ WeWork เพียง 2.9 พันล้านดอลลาร์เท่านั้น

สำหรับ WeWork การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) เทียบเท่ากับการนำบริษัทไปอยู่ภายใต้มาตรฐานการตรวจสอบที่เข้มงวดกว่า มีมาตรฐาน และละเอียดถี่ถ้วนมากขึ้น และกำหนดราคาตามมูลค่าที่แท้จริงอย่างสมเหตุสมผล จึงเปิดเผยปัญหาการประเมินมูลค่าและการกำกับดูแลที่ถูกซ่อนไว้เป็นเวลานาน และอำนวยความสะดวกในการเข้าซื้อกิจการของ SoftBank

การตัดสินใจของ SoftBank สะท้อนให้เห็นถึงความเข้าใจผิดเกี่ยวกับต้นทุนที่จมไป ความเข้าใจผิดเกี่ยวกับต้นทุนที่จมไปบังคับให้นักลงทุนยังคงลงทุนต่อไปในโครงการที่ขาดทุน เนื่องจากพวกเขาได้ลงทุนเวลา พลังงาน หรือเงินไปกับโครงการดังกล่าวไปแล้ว การตัดสินใจของ SoftBank ที่จะลงทุนต่อไปใน WeWork นั้นขึ้นอยู่กับการหลีกเลี่ยงการยอมรับความล้มเหลวมากกว่าการรับรู้ถึงศักยภาพในอนาคตของ WeWork และการลงทุนเพิ่มเติม 8 พันล้านดอลลาร์ก็ไม่ได้ช่วยแก้ไขปัญหาพื้นฐานของ WeWork นอกจากนี้ ในการประชุมผู้ถือหุ้นประจำปี 2023 มาซาโยชิ ซัน เรียกการลงทุนใน WeWork ว่าเป็น "คราบตลอดชีวิต" แต่ยังคงเลือกที่จะสนับสนุนต่อไป โดยสะท้อนว่าเขาอาจได้รับอิทธิพลจากปัจจัยทางจิตวิทยา

เอกสารชี้ชวนของ Circle ยังมีปัญหาที่ซ่อนอยู่มากมาย

ประการแรก เงินเดือนผู้บริหารสูงเกินไป เงินเดือนรวมของ CEO เกินกว่า 12 ล้านเหรียญสหรัฐ เงินเดือนรวมของ CFO คือ 5.2 ล้านเหรียญสหรัฐ และผู้บริหารอื่นๆ เช่น CSR หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ ประธานและ CSR หัวหน้าฝ่ายกฎหมาย หัวหน้าฝ่ายผลิตภัณฑ์และเทคโนโลยี ฯลฯ มีเงินเดือนประจำปีระหว่าง 4 ล้านถึง 5 ล้านเหรียญสหรัฐ

ประการที่สอง รูปแบบธุรกิจของ Circle ขึ้นอยู่กับอัตรากำไรสุทธิ และก็มีคู่แข่งมากมายในตลาดอยู่แล้ว คู่แข่งหลักอย่าง Tether (USDT) มีระยะห่างจากคู่แข่งอย่างมาก โดยมีมูลค่าทางการตลาดมากกว่า 140 พันล้านดอลลาร์ PayPal จะเปิดตัว stablecoin ของตัวเองในปี 2023 และธนาคารยักษ์ใหญ่ เช่น JPMorgan Chase ก็กำลังสำรวจสาขาบล็อคเชนเช่นกัน ในหนังสือชี้ชวน Circle ยังได้แสดงรายชื่อคู่แข่งเหล่านี้ทีละรายและระบุอย่างตรงไปตรงมาว่าสภาพแวดล้อมของตลาดมีความซับซ้อน สิ่งนี้ยังสะท้อนให้เห็นในข้อมูลทางการเงินด้วย ผลกำไรของ Circle ลดลงในปี 2567 โดยรายได้สุทธิและ EBITDA ที่ปรับแล้วลดลง 42% และ 28% ตามลำดับ

สุดท้ายนี้ Circle พึ่งพา Coinbase อย่างมากในฐานะช่องทางการจัดจำหน่าย โดยรายได้ดอกเบี้ยสุทธิส่วนใหญ่จะไปที่ Coinbase Coinbase มีรายรับ 908 ล้านเหรียญสหรัฐจากกิจกรรมที่เกี่ยวข้องกับ USDC ในปี 2024 คิดเป็นประมาณ 13.8% ของรายได้ทั้งหมด ดังนั้นหากนักลงทุนต้องการเป็นเจ้าของผู้นำทางเลือกที่ดีกว่าคือการซื้อ Coinbase โดยตรง

ดังนั้น เมื่อพิจารณาปัจจัยต่างๆ มูลค่า IPO สุดท้ายจึงลดลงเหลือ 5 พันล้านเหรียญสหรัฐ ส่วนการที่ Circle จะเลือกที่จะดำเนินกระบวนการ IPO ต่อไปหรือถูกซื้อกิจการนั้น อาจขึ้นอยู่กับว่าฝ่าย A หรือตลาดใดจริงใจมากกว่ากัน

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia