เมื่อวันที่ 12 พฤษภาคม 2025 สำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐฯ ได้จัดโต๊ะกลมคณะทำงานด้านคริปโตอีกครั้งในกรุงวอชิงตัน ดี.ซี. ภายใต้หัวข้อเรื่อง "การสร้างโทเค็น: การโอนสินทรัพย์บนเครือข่าย จุดตัดระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและการเงินแบบกระจายอำนาจ" ประธาน SEC นายพอล เอส. แอตกินส์ ได้กล่าวสุนทรพจน์ โดยมี "การสร้างโทเค็น" เป็นเนื้อหาหลัก

การประชุมครั้งนี้เน้นที่วิธีการที่โทเค็นไนเซชั่นสามารถเชื่อมโยงการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) และการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) เข้าด้วยกัน ศักยภาพของเทคโนโลยีบล็อคเชนในการจัดการสินทรัพย์ ประสิทธิภาพของตลาดทุนและกรอบการกำกับดูแล ตลอดจนการปฏิบัติตามข้อกำหนด โครงสร้างตลาด และประเด็นการคุ้มครองนักลงทุนของสินทรัพย์โทเค็น (เช่น อสังหาริมทรัพย์และหุ้นเอกชน)

โต๊ะกลมครั้งนี้รวบรวมผู้เล่นระดับแนวหน้าจากอุตสาหกรรมการเงินและสกุลเงินดิจิทัลแบบดั้งเดิม รวมถึง BlackRock, Fidelity, Nasdaq, Robinhood, Securitize และอื่นๆ แสดงให้เห็นถึงความสนใจและความสนใจที่เพิ่มมากขึ้นในการสร้างโทเค็นบน Wall Street

การสร้างโทเค็นเป็นแนวโน้มทั่วไปของยุคสมัย

“ในขณะที่การเปลี่ยนแปลงไปสู่เสียงดิจิทัลได้ปฏิวัติอุตสาหกรรมเพลง การโยกย้ายไปสู่หลักทรัพย์แบบออนเชนก็มีศักยภาพที่จะเปลี่ยนแปลงด้านต่างๆ ของตลาดหลักทรัพย์ได้ โดยเปิดใช้งานวิธีการใหม่ๆ ทั้งหมดของการออก การซื้อขาย การเป็นเจ้าของ และการใช้หลักทรัพย์”

แอตกินส์ได้เปรียบเทียบการโยกย้ายหลักทรัพย์จากฐานข้อมูล “นอกเชน” แบบดั้งเดิมไปยังระบบบล็อคเชน “ออนเชน” กับการเปลี่ยนผ่านของอุตสาหกรรมเพลงจากแผ่นเสียงไวนิลไปเป็นเสียงดิจิทัล การสร้างโทเค็นทำให้ตลาดหลักทรัพย์มีสภาพคล่อง ความโปร่งใส และนวัตกรรมมากขึ้นผ่านสัญญาอัจฉริยะ การแบ่งส่วนสินทรัพย์ และเทคโนโลยีบล็อคเชน ในขณะที่เสียงดิจิทัลทำให้เกิดการสตรีมและฮาร์ดแวร์ประเภทใหม่ การสร้างโทเค็นก็อาจปรับเปลี่ยนรูปแบบการออก การซื้อขาย และการถือครองหลักทรัพย์

Atkins ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่าการสร้างโทเค็นมีข้อดีดังต่อไปนี้:

· สภาพคล่องที่ดีขึ้น: การแบ่งสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำ เช่น อสังหาริมทรัพย์หรือหุ้นเอกชนออกเป็นโทเค็นสามารถดึงดูดนักลงทุนได้มากขึ้น

· ระบบอัตโนมัติของสัญญาอัจฉริยะ: ดำเนินการจ่ายเงินปันผลหรือการลงคะแนนเสียงโดยอัตโนมัติเพื่อลดต้นทุนตัวกลาง

· กิจกรรมทางการตลาดใหม่: รองรับสถานการณ์การใช้งานหลักทรัพย์ใหม่ และสร้างโอกาสทางการตลาดเพิ่มเติม

อย่างไรก็ตาม กฎเกณฑ์ที่มีอยู่ส่วนใหญ่ของ SEC ได้รับการออกแบบมาสำหรับหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม ซึ่งขัดแย้งกับลักษณะเฉพาะของสินทรัพย์บนเครือข่าย หากวิสัยทัศน์ของประธานาธิบดีทรัมป์ในการทำให้สหรัฐอเมริกาเป็น “เมืองหลวงแห่งสกุลเงินดิจิทัลของโลก” จะเกิดขึ้นจริง SEC จะต้องปรับกรอบการกำกับดูแลโดยเร็ว

ทิศทางการกำกับดูแลใหม่ของ SEC

ในอดีต SEC เคยประสบกับขั้นตอนของ “นโยบายนกกระจอกเทศ” และ “ยิงก่อนแล้วค่อยถามทีหลัง” ในการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล ในช่วงแรก SEC พยายามที่จะเพิกเฉยต่อการมีอยู่ของสินทรัพย์ดิจิทัล จากนั้นจึงควบคุมพวกเขาโดยดำเนินการบังคับใช้กฎหมาย แต่ไม่สามารถให้คำแนะนำที่ชัดเจนได้ แนวทางนี้ทำให้ผู้ออกหลักทรัพย์ท้อถอยและขัดขวางนวัตกรรม แอตกินส์วิพากษ์วิจารณ์ SEC ที่เชิญผู้เสนอขายหลักทรัพย์ให้ "เข้ามาพูดคุย" แต่ทัศนคติที่เรียกว่าเปิดกว้างนั้นไร้ประโยชน์ เพราะแบบฟอร์มการลงทะเบียนไม่ได้มีการปรับเปลี่ยนสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล

แอตกินส์สัญญาว่า SEC จะนำ "วันใหม่" เข้ามาและมุ่งเน้นไปที่สามด้านหลัก: การออก การควบคุมดูแล และการซื้อขายผ่านการออกกฎ แนวทางการตีความ และหน่วยงานการยกเว้น เพื่อพัฒนากรอบการกำกับดูแลที่เหมาะสมกับสินทรัพย์ดิจิทัล และละทิ้งแนวทางปฏิบัติในการพึ่งพาการบังคับใช้เฉพาะหน้า

การออกหลักทรัพย์

“เราไม่สามารถส่งเสริมนวัตกรรมได้ด้วยการพยายามยัดหมุดสี่เหลี่ยมลงในรูกลม”

ในสุนทรพจน์ของเขา แอตกินส์เน้นย้ำถึงความจำเป็นเร่งด่วนของ “กรอบการกำกับดูแลที่สมเหตุสมผล” เพื่ออำนวยความสะดวกในการย้ายหลักทรัพย์ไปยังบล็อกเชน นอกจากนี้ เขายังวิพากษ์วิจารณ์แนวทางปฏิบัติในอดีตของ SEC ในการ “กำกับดูแลโดยการบังคับใช้กฎหมาย” และประกาศแนวปฏิบัติที่ชัดเจนสำหรับการออก การจัดเก็บ และการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล

ประเด็นหลักที่ต้องเผชิญเมื่อออกสินทรัพย์ดิจิทัลคือ เราจะพิจารณาได้อย่างไรว่าสินทรัพย์ดังกล่าวเป็น "หลักทรัพย์" หรืออยู่ภายใต้ "สัญญาการลงทุน" ปัจจุบัน มีเพียงสี่ผู้ออกหลักทรัพย์เท่านั้นที่ได้ดำเนินการเสนอขายหลักทรัพย์จดทะเบียนหรือเสนอขายตามข้อบังคับ A โดยส่วนใหญ่หลีกเลี่ยงเนื่องจากข้อกำหนดในการเปิดเผยข้อมูลที่ซับซ้อน แอตกินส์วิพากษ์วิจารณ์ SEC ที่ไม่ปรับแบบฟอร์มการลงทะเบียนสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล เช่นแบบฟอร์ม S-1 ซึ่งกำหนดให้เปิดเผยค่าตอบแทนของผู้บริหารและการใช้เงิน แต่ข้อมูลนี้อาจไม่สำคัญต่อการตัดสินใจลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล

อันที่จริง ในวันที่สองหลังจากที่แอตกินส์เข้ารับตำแหน่ง SEC ก็ได้ออกแนวทางที่ไม่ผูกมัด คำชี้แจง กล่าวว่า: "การออกและการจดทะเบียนเหล่านี้อาจเกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์ประเภททุนหรือหนี้ของผู้ออกหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับเครือข่าย แอปพลิเคชัน และ/หรือสินทรัพย์ดิจิทัล การออกและการจดทะเบียนเหล่านี้อาจเกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัลที่เป็นส่วนหนึ่งหรืออยู่ภายใต้สัญญาการลงทุน (สินทรัพย์ดิจิทัลดังกล่าวเรียกว่า 'สินทรัพย์ดิจิทัลพื้นฐาน')" บริษัทที่ออกหรือทำธุรกรรมกับโทเค็นที่อาจถือได้ว่าเป็นหลักทรัพย์ จะต้องเปิดเผยข้อมูลโดยละเอียด รวมถึงเนื้อหาทางธุรกิจ บทบาทของโทเค็น เหตุการณ์สำคัญของการพัฒนาเครือข่าย และสิทธิของผู้ถือโทเค็น

แม้ว่าแนวทางจะยังไม่ได้ระบุว่าสกุลเงินดิจิทัลใดเป็นหลักทรัพย์ แต่แนวทางนี้พยายามที่จะมอบกรอบอ้างอิงที่ชัดเจนยิ่งขึ้นให้กับอุตสาหกรรมโดยอิงจากการสังเกตการณ์ของ SEC เกี่ยวกับการเปิดเผยข้อมูลของบริษัทที่มีอยู่ ในสุนทรพจน์ครั้งนี้ แอตกินส์ชี้แจงเพิ่มเติมว่า SEC จะดำเนินการดังต่อไปนี้:

· ออกแนวทางการเปิดเผยข้อมูลที่ชัดเจนเพื่อชี้แจงว่าการแจกจ่ายบางประเภทไม่เกี่ยวข้องกับกฎหมายหลักทรัพย์

· สำรวจข้อยกเว้นการลงทะเบียนใหม่และแหล่งปลอดภัยเพื่อสร้างเส้นทางสำหรับการออกสินทรัพย์ดิจิทัล

· ใช้ประโยชน์จากความยืดหยุ่นของกฎหมายหลักทรัพย์เพื่อสนับสนุนการพัฒนาอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล

การควบคุมตัว

“คำประกาศดังกล่าวเป็นความผิดพลาดร้ายแรง เจ้าหน้าที่ไม่มีที่ยืนที่จะดำเนินการในวงกว้างเช่นนี้แทนการดำเนินการของคณะกรรมการและโดยไม่มีกฎเกณฑ์การแจ้งและแสดงความคิดเห็น”
“คำประกาศดังกล่าวเป็นความผิดพลาดร้ายแรง เจ้าหน้าที่ไม่มีที่ยืนที่จะดำเนินการในวงกว้างเช่นนี้แทนการดำเนินการของคณะกรรมการและโดยไม่มีกฎเกณฑ์การแจ้งและแสดงความคิดเห็น”

การควบคุมตัวเป็นอุปสรรคสำคัญอีกประการหนึ่งในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล ปัจจุบัน มีเพียงสองสถาบันในสหรัฐอเมริกาเท่านั้นที่ได้รับใบอนุญาต “นายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์เพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ” เมื่อวันที่ 24 มกราคมของปีนี้ สำนักงาน ก.ล.ต. ได้ ยกเลิก Staff Accounting Bulletin No. 121 (SAB 121) และออก SAB 122 ซึ่งถือเป็นการเพิกถอน SAB 121 อย่างเป็นทางการ โดย SAB 121 ดังกล่าวป้องกันไม่ให้ธนาคารเก็บรักษาสกุลเงินดิจิทัลไว้

SAB 121 เป็นแนวปฏิบัติที่ออกโดยสำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐฯ ในปี 2022 ซึ่งกำหนดให้บริษัทที่ถือครองสกุลเงินดิจิทัลต้องบันทึกสินทรัพย์เหล่านี้ในงบดุลและเปิดเผยความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง ประกาศดังกล่าวมีผลใช้กับนิติบุคคลทั้งหมดที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ SEC โดยเฉพาะธนาคารและสถาบันการเงิน และอาจส่งผลให้นิติบุคคลเหล่านั้นต้องเผชิญกับข้อกำหนดด้านเงินทุนที่สูงขึ้น ซึ่งส่งผลกระทบต่อความสามารถในการให้บริการการเก็บรักษาสกุลเงินดิจิทัล Jeremy Allaire ซีอีโอของ Circle แสดงความไม่พอใจต่อแนวทางดังกล่าว โดยเชื่อว่า SAB 121 "กำหนดบทลงโทษต่อธนาคาร สถาบันการเงิน และบริษัทต่างๆ จริงๆ และยังห้ามมิให้พวกเขาถือสินทรัพย์ดิจิทัลในงบดุลอีกด้วย"

การอ่านที่เกี่ยวข้อง: "a16z: 5 หลักการในการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล"

การยกเลิก SAB 121 ถูกเรียกว่าเป็น "การแก้ไขข้อผิดพลาดร้ายแรง" โดย Atkins แต่เขาเชื่อว่าการยกเลิก SAB 121 เพียงอย่างเดียวจะไม่เพียงพอที่จะปลดล็อกศักยภาพของตลาด เขาเสนอการปฏิรูปต่อไปนี้ในวันนี้:

· ชี้แจงมาตรฐาน “ผู้ดูแลที่มีคุณสมบัติ”:ให้ข้อยกเว้นสำหรับแนวทางการดูแลทั่วไปในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล

· รองรับการโฮสต์ด้วยตนเอง: อนุญาตให้ใช้โซลูชันการโฮสต์ด้วยตนเองที่มีเทคโนโลยีขั้นสูงและปลอดภัย

· ปฏิรูปกรอบการทำงานโบรกเกอร์-ตัวแทนจำหน่ายเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ:แทนที่กฎระเบียบที่เข้มงวดจนเกินไปที่มีอยู่และชี้แจงบทบาทของโบรกเกอร์-ตัวแทนจำหน่ายในการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล

Atkins ได้ ขอให้เจ้าหน้าที่ของ SEC สำรวจแนวทางใหม่ในการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัล รวมถึงศึกษาว่าจะแก้ไขกฎการดูแลสินทรัพย์หรือไม่ เพื่อให้กองทุนป้องกันความเสี่ยง บริษัทการซื้อขาย และที่ปรึกษาการลงทุนสามารถดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลด้วยตนเองได้

การซื้อขาย

“ไม่มีกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางใดห้ามไม่ให้โบรกเกอร์-ดีลเลอร์ที่จดทะเบียนพร้อมระบบซื้อขายทางเลือกอำนวยความสะดวกในการซื้อขายหลักทรัพย์ที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ รวมถึงผ่าน “การซื้อขายแบบคู่” ระหว่างหลักทรัพย์และไม่ใช่หลักทรัพย์”

ในด้านการซื้อขาย ในอดีต SEC ได้จำกัดการทำงานของโบรกเกอร์-ดีลเลอร์และแพลตฟอร์มการซื้อขาย เช่น ห้ามแพลตฟอร์มเสนอการซื้อขายทั้งหลักทรัพย์และไม่ใช่หลักทรัพย์ในเวลาเดียวกัน แอตกินส์เชื่อว่าข้อจำกัดดังกล่าวไม่สอดคล้องกับกฎหมายหลักทรัพย์และขัดขวางนวัตกรรมตลาด เขาสนับสนุนการปฏิรูปต่อไปนี้:

· อนุญาตให้มีโมเดล “ซูเปอร์แอพ”: สนับสนุนนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ในการพัฒนาแพลตฟอร์มที่บูรณาการหลักทรัพย์ บริการที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ และบริการทางการเงินอื่นๆ

· การปรับปรุงกฎเกณฑ์ระบบการซื้อขายทางเลือก (ATS): การปรับกฎเกณฑ์เพื่อรองรับการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล

· สนับสนุนการแสดงรายการสินทรัพย์ดิจิทัลบนกระดานแลกเปลี่ยน:สำรวจคำแนะนำหรือกฎเกณฑ์เพื่อส่งเสริมการแสดงรายการและการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล เขายังเสนอให้มี "การยกเว้นแบบมีเงื่อนไข" สำหรับผลิตภัณฑ์นวัตกรรมเพื่อกระตุ้นให้ตลาดทดสอบรูปแบบธุรกิจใหม่

มีความสัมพันธ์อันแน่นแฟ้นกับรัฐบาลทรัมป์และรัฐสภา

“ผมมีความกระตือรือร้นที่จะประสานงานกับเพื่อนร่วมงานในรัฐบาลของประธานาธิบดีทรัมป์และรัฐสภาเพื่อทำให้สหรัฐอเมริกาเป็นสถานที่ที่ดีที่สุดในโลกในการมีส่วนร่วมในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล”
“ผมมีความกระตือรือร้นที่จะประสานงานกับเพื่อนร่วมงานในรัฐบาลของประธานาธิบดีทรัมป์และรัฐสภาเพื่อทำให้สหรัฐอเมริกาเป็นสถานที่ที่ดีที่สุดในโลกในการมีส่วนร่วมในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล”

แอตกินส์เข้ามาแทนที่มาร์ก อูเยดา ซึ่งดำรงตำแหน่งประธานรักษาการตั้งแต่เจนสเลอร์ลาออกในเดือนมกราคม ระยะเวลาดำรงตำแหน่งอันสั้นของ Uyeda ภายใต้การบริหารของทรัมป์ที่ “เป็นมิตรกับสกุลเงินดิจิทัล” ได้ช่วยปูทางไปสู่การเปลี่ยนแปลงของ SEC เช่น การยกเลิกคดีบังคับใช้ที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลหลายคดี และการยกเลิกกฎภายใน SAB 121 ที่จำกัดการควบคุมสินทรัพย์ดิจิทัลโดยบริษัทมหาชน การแต่งตั้งของแอตกินส์ทำให้เกิดแนวโน้มของการยกเลิกกฎระเบียบมากขึ้น เขาจะดำรงตำแหน่งจนถึงเดือนมิถุนายน พ.ศ. 2569 ในอีกมากกว่าหนึ่งปี เขาอาจส่งเสริมการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในกรอบนโยบายการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัล เพื่อผลักดันให้เกิดการปฏิรูป แอตกินส์ชื่นชมหน่วยงานงานเข้ารหัสซึ่งได้รับการผลักดันโดยคณะกรรมาธิการ Uyeda และ Peirce ก.ล.ต. ประสบปัญหาไม่มีประสิทธิภาพมายาวนานเนื่องมาจากการทำงานแยกส่วนกันของแผนก Crypto Task Force บูรณาการทรัพยากรจากหลายแผนกเพื่อสร้างความชัดเจนและความแน่นอนให้กับตลาด แสดงให้เห็นถึงรูปแบบใหม่ของความร่วมมือภายใน SEC

แอตกินส์เน้นย้ำว่าเขาจะทำงานอย่างใกล้ชิดกับรัฐบาลทรัมป์และรัฐสภาเพื่อส่งเสริมร่วมกันให้สหรัฐอเมริกาเป็นจุดหมายปลายทางที่ต้องการสำหรับตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลก เขาเรียกร้องให้ผู้เข้าร่วมตลาดไม่ย้ายนวัตกรรมไปยังต่างประเทศ และ SEC จะสนับสนุนการพัฒนาเทคโนโลยีบล็อคเชนในประเทศผ่านกรอบการกำกับดูแลที่ยืดหยุ่น การสร้างโทเค็นไม่เพียงแต่เป็นการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีเท่านั้น แต่ยังเป็นโอกาสทางประวัติศาสตร์ในการปรับเปลี่ยนตลาดหลักทรัพย์อีกด้วย ผ่านแนวทางการออกหลักทรัพย์ที่ชัดเจน กฎการดูแลที่ยืดหยุ่น และนโยบายการซื้อขายแบบเปิดเผย ก.ล.ต. กำลังทำงานเพื่อปูทางให้กับตลาด

อย่างไรก็ตาม จะสร้างสมดุลระหว่างนวัตกรรมและการคุ้มครองนักลงทุนได้อย่างไร? จะกำหนดกฎเกณฑ์ระยะยาวในสภาพแวดล้อมทางเทคโนโลยีที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วได้อย่างไร? ปัญหาเหล่านี้ต้องการความร่วมมืออย่างต่อเนื่องของ SEC กับภาคอุตสาหกรรม ประชาชน และรัฐบาล ความมุ่งมั่นของ Atkins แสดงให้เห็นว่า SEC พร้อมที่จะรับมือกับความท้าทายในการวางรากฐานสำหรับตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลของสหรัฐฯ ที่เจริญรุ่งเรือง โดยรวมแล้วคำกล่าวนี้ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลของ SEC โดยมุ่งหวังที่จะสนับสนุนการพัฒนาเทคโนโลยีบล็อกเชนและหลักทรัพย์โทเค็นผ่านกฎเกณฑ์ที่ชัดเจน ส่งเสริมนวัตกรรมผ่านการปฏิรูปในสามด้านหลักของการออก การดูแล และการซื้อขาย และปูทางให้สหรัฐอเมริกาบรรลุเป้าหมายในการเป็น "เมืองหลวงดิจิทัลระดับโลก" ตั้งแต่การออกไปจนถึงการดูแลไปจนถึงการซื้อขาย SEC กำลังเติมพลังให้กับตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลผ่านการปฏิรูปอย่างครอบคลุม การจัดตั้ง Crypto Task Force และความร่วมมือกับรัฐบาลแสดงให้เห็นเพิ่มเติมว่า SEC กำลังโอบรับอนาคตของเทคโนโลยีบล็อคเชนด้วยทัศนคติที่เปิดกว้างและร่วมมือกัน

ในขณะที่คลื่นของการสร้างโทเค็นกำลังเข้ามา ตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ อาจกำลังยืนอยู่บนจุดเริ่มต้นของยุคใหม่ แอตกินส์กล่าวไว้ว่ามันคือ “การเริ่มต้นใหม่” การเปลี่ยนแปลงใดบ้างที่กฎเกณฑ์ที่ชัดเจนขึ้น นโยบายที่ยืดหยุ่น และการสนับสนุนนวัตกรรมอย่างมั่นคงจะนำมาสู่ตลาดสินทรัพย์เข้ารหัสของสหรัฐฯ? เราก็ต้องรอดูกันต่อไป