Stablecoin ของ CDP ที่ได้รับการส่งเสริมโดย HyperEVM มีประสิทธิภาพปานกลาง มีปัญหาอะไร?

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: มีอะไรผิดปกติกับ stablecoins ของ CDP บน HyperEVM?
ผู้เขียนต้นฉบับ: @stablealt
คำแปลต้นฉบับ: zhouzhou, BlockBeats

หมายเหตุของบรรณาธิการ: “stablecoins” ของ CDP บน HyperEVM เช่น feUSD และ USDXL ไม่สามารถรักษาราคาที่ตรึงไว้ที่ $1 ได้เนื่องจากขาดกลไกการเก็งกำไรที่แข็งแกร่ง ความต้องการที่อ่อนแอใน Hyperliquid และต้นทุนการกู้ยืมที่ต่ำ ทำให้ราคาลดลงต่ำกว่า $1 Hyperliquid มอบการซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจโดยเฉพาะ และผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องมี CDP stablecoins เมื่อการแจกทางอากาศและรางวัลคะแนนหมดลง โทเค็น CDP จะสูญเสียมูลค่าและไม่สามารถคงอยู่ได้ในที่สุด

ต่อไปนี้คือเนื้อหาต้นฉบับ (เนื้อหาต้นฉบับได้รับการจัดระเบียบใหม่เพื่อให้อ่านและทำความเข้าใจได้ง่าย):

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: บทความนี้ไม่มีเจตนาที่จะ FUD หรือโจมตีโปรโตคอล CDP ของ HyperEVM

สรุปสั้นๆ ก็คือ Stablecoin ของ CDP เช่น feUSD และ USDXL ไม่ได้มีเสถียรภาพหรือมีประสิทธิภาพด้านเงินทุนจริงๆ Hyperliquid ขาดกลไกการเก็งกำไรที่แข็งแกร่ง มีกรณีการใช้งานที่จำกัด และส่วนใหญ่ใช้สำหรับการซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจ ในขณะที่ Hyperliquid นั้นมอบประสบการณ์ผู้ใช้และสภาพคล่องที่ดีกว่าอยู่แล้ว ผลที่ได้คือโทเค็นเหล่านี้มีการซื้อขายต่ำกว่าราคาอ้างอิง 1 ดอลลาร์และอาจจะหายไปหากไม่มีแรงจูงใจ เช่น การแจกฟรีทางอากาศ Stablecoin ที่มีสถานะหนี้ค้ำประกัน (CDP) สัญญาว่าจะให้ทางเลือกแบบกระจายอำนาจแก่ Stablecoin ที่ได้รับการหนุนด้วยดอลลาร์ (เช่น USD และ USDT) หรือดอลลาร์สังเคราะห์แบบรวมศูนย์ (เช่น USDe) แต่ความเป็นจริงมักจะไม่เป็นไปตามที่คาด feUSD, USDXL และ KEI เป็นตัวอย่างล่าสุดที่พยายามเลียนแบบ Liquity แต่ทั้งหมดก็เผชิญกับปัญหาที่ร้ายแรงเกี่ยวกับเสถียรภาพของการตรึง ความสามารถในการปรับขนาด หรือข้อบกพร่องในการออกแบบแรงจูงใจ

บทความนี้จะวิเคราะห์ว่าปัญหาเหล่านี้คืออะไร อะไรคือสิ่งที่ KOL ที่ได้รับค่าจ้างไม่ได้บอกคุณ และเหตุใดปัญหาเหล่านี้ไม่ใช่แค่ปัญหาในการเติบโต แต่เป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง

ภาพรวมการออกแบบ CDP

ก่อนอื่น มาทำความเข้าใจแนวคิดพื้นฐานกันก่อน: “Stablecoin” ของ CDP นั้นไม่ใช่ stablecoin ที่แท้จริงหรือโทเค็น “USD” นี่คือเหตุผลว่าทำไม DAI ถึงถูกเรียกว่า “DAI” และไม่ใช่ USDD หรือชื่ออื่น การตั้งชื่อ stablecoin ของ CDP ด้วยคำนำหน้า "USD" ถือว่าไม่ถูกต้อง และอาจทำให้ผู้มาใหม่ใน DeFi เข้าใจผิดได้ พวกเขาไม่มีกลไกการเก็งกำไรและไม่มีการรับประกันโดยตรง โทเค็น CDP แต่ละอันถูกสร้างมาจากอากาศบางๆ และอาจมีมูลค่าต่ำกว่า 1 ดอลลาร์มาก

ในการสร้างโทเค็น CDP ผู้ใช้จะต้องล็อคหลักประกันที่มีมูลค่ามากกว่า 100% จึงจะยืมโทเค็นได้ สิ่งนี้จะลดประสิทธิภาพของเงินทุนและจำกัดการเติบโต เพื่อที่จะสร้างโทเค็น 1 อัน คุณจะต้องล็อคมูลค่ามากกว่า 1 USD ขึ้นอยู่กับอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่า อาจจะสูงกว่านี้

หากไม่เพิ่มกลไกที่เข้มงวด เช่น การไถ่ถอนของ Felix (เมื่อผู้ทำการเก็งกำไรสามารถขโมยหลักประกันของใครบางคนได้หากอัตราการกู้ยืมต่ำเกินไป) หรือโมดูล PSM ของ Dai โทเค็น CDP จะไม่สามารถรักษาการตรึง 1:1 กับ USD ได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อกรณีการใช้งานหลักคือการซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจ

ใน DeFi นั้น CDP เป็นเพียงรูปแบบหนึ่งของการให้สินเชื่อ ผู้กู้สร้าง stablecoin ของ CDP และแลกเป็นสินทรัพย์อื่นหรือกลยุทธ์ผลตอบแทนที่พวกเขาเชื่อว่าจะเกินอัตราการกู้ยืมของโปรโตคอล

เกิดอะไรขึ้น? ทุกคนแลกเปลี่ยน stablecoin ของ CDP กับสินทรัพย์อื่น ๆ ซึ่งโดยปกติแล้วเป็นสินทรัพย์รวมศูนย์ที่มีเสถียรภาพมากกว่า เช่น USDC หรือ USDT หรือเป็นสินทรัพย์ที่มีความผันผวนมากกว่า เช่น HYPE เพื่อการซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจ การถือโทเค็นเหล่านี้ไม่มีประโยชน์โดยเฉพาะหากคุณต้องจ่ายอัตราดอกเบี้ยการกู้ยืม: feUSD บน Felix มีอัตราผลตอบแทนต่อปี (APY) ที่ 7% และ USDXL บน HypurrFi มี APY ที่ 10.5%

ใช้ USDXL เป็นตัวอย่าง: ไม่มีสถานการณ์การใช้งานในพื้นที่และผู้ใช้ไม่มีเหตุผลที่จะถือมันไว้ นั่นเป็นเหตุผลว่าทำไมมันจึงผันผวนได้ถึง 0.80 ดอลลาร์ 1.20 ดอลลาร์ เป็นต้น — ราคาไม่ได้ถูกยึดโดยกลไกการเก็งกำไรใดๆ ที่แท้จริง ราคาของมันสะท้อนถึงความต้องการของผู้ใช้ในการยืม HYPE เมื่อ USDXL ซื้อขายสูงกว่า 1 ดอลลาร์ ผู้กู้สามารถกู้เงิน USD เพิ่มเติมได้ เมื่อราคาต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ ผู้กู้สามารถกู้ยืมได้น้อยลง ง่ายๆ แค่นั้นเอง

feUSD ดีขึ้นเล็กน้อย Felix มอบแหล่งรวมที่มั่นคงให้กับผู้ใช้ โดยผู้ใช้สามารถรับผลตอบแทน 75% จากค่าธรรมเนียมการกู้ยืมและโบนัสการชำระบัญชี โดยอัตราผลตอบแทนต่อปีในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 8% สิ่งนี้ช่วยลดความผันผวนของราคา แต่เช่นเดียวกับ USDXL ยังคงไม่มีกลไกการเก็งกำไรที่แข็งแกร่งเพื่อรักษา feUSD ไว้ที่ 1 ดอลลาร์อย่างมั่นคง ราคาจะยังคงผันผวนขึ้นอยู่กับความต้องการกู้ยืม

ปัญหาหลักคือ ผู้ใช้ที่ซื้อ feUSD และใส่ไว้ในกลุ่มเสถียรภาพนั้นก็เหมือนกับการนำ USDC หรือ HYPE ของตน (ผ่าน Felix) ไปให้ผู้ที่สร้าง feUSD โทเค็น CDP เหล่านี้ไม่มีมูลค่าในตัวเอง จะมีค่าก็ต่อเมื่อจับคู่กับโทเค็นที่มีค่าเช่น HYPE หรือ USDC ในกลุ่มสภาพคล่องเท่านั้น

ซึ่งเป็นการเพิ่มความเสี่ยงให้กับบุคคลที่สาม และหากไม่มีการแอร์ดรอปหรือแรงจูงใจอื่น ๆ ผู้ใช้ DeFi ก็แทบจะไม่มีเหตุผลใดที่จะต้องยืมโทเค็นที่ไม่มีสภาพคล่องและไม่ผูกมัด เช่น feUSD หรือ USDXL หรือซื้อโทเค็นเหล่านี้เพื่อใช้เป็นสภาพคล่องในการถอนตัวของผู้กู้ ทำไมคุณถึงทำเช่นนี้ เมื่อคุณสามารถยืม stablecoin อย่าง USDT หรือ USDe ได้ อย่างไรก็ตาม Stablecoin ที่คุณยืมมาจะถูกแปลงเป็นโทเค็นอื่นในที่สุด ดังนั้นคุณไม่จำเป็นต้องกังวลเกี่ยวกับการกระจายอำนาจของสินทรัพย์ที่ยืมมา

การกู้ยืมแบบคลาสสิกผ่านกลไกหมุนเวียนของตลาดเงิน เช่น Hyperlend นั้นง่ายกว่ามาก และมีผลทางเศรษฐกิจต่อผู้ใช้ปลายทางเช่นเดียวกัน เหตุผลอีกประการหนึ่งที่ CDP ไม่ประสบความสำเร็จใน HyperEVM ก็คือ การซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจเป็นคุณสมบัติพื้นฐานของระบบนิเวศ Hyperliquid อยู่แล้ว ในเครือข่ายอื่น CDP ให้บริการการซื้อขายแบบกระจายอำนาจด้วยการเลเวอเรจ ใน Hyperliquid ผู้ใช้เพียงแค่ใช้แพลตฟอร์มนั้นเอง ใช้ประโยชน์จากสัญญาแบบมีการเลเวอเรจถาวร (perps) และประสบการณ์ผู้ใช้ที่ยอดเยี่ยม โดยไม่ต้องพึ่งพา stablecoin ของ CDP ด้วย Hyperliquid คุณไม่จำเป็นต้องทำธุรกรรมแบบใช้เลเวอเรจผ่านข้อตกลงกับบุคคลที่สาม กรณีการใช้งานเดียวที่ฉันเห็นสำหรับ CDP คือการทำฟาร์มแบบเลเวอเรจและการดำเนินการแบบซ้ำของ HLP สรุปได้ว่าเหตุใด “stablecoin” ของ CDP บน HyperEVM ถึงทำผลงานได้ต่ำกว่ามาตรฐาน:

· ขาดกลไกการเก็งกำไรที่แข็งแกร่ง

· ความต้องการผลิตภัณฑ์ CDP ใน Hyperliquid นั้นอ่อนแอ

· ต้นทุนการกู้ยืมต่ำและไม่มีเหตุผลที่จะต้องถือโทเค็น CDP

ด้วยเหตุนี้ “stablecoin” ของ CDP เช่น feUSD และ USDXL จึงซื้อขายที่ราคาตรึงต่ำกว่า 1 ดอลลาร์: feUSD อยู่ที่ 0.985 ดอลลาร์ (-1.5%) และ USDXL อยู่ที่ 0.93 ดอลลาร์ (-7%)

สรุป: ฉันไม่คิดว่า Stablecoins ของ CDP จะมีศักยภาพใดๆ ในระบบนิเวศ Hyperliquid ผู้ใช้ไม่ต้องการสิ่งเหล่านี้ — Hyperliquid มอบประสบการณ์ผู้ใช้ที่ดีกว่าและสภาพคล่องที่ลึกกว่า พร้อมด้วยการรองรับดั้งเดิมสำหรับการซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจ เมื่อโปรแกรมสะสมคะแนนและแจกแอร์ดรอปหมดลง โทเค็น CDP จะสูญเสียมูลค่าการใช้งานที่เหลืออยู่

Hypurrliquid อย่าทำการออกสภาพคล่อง

「ลิงก์ต้นฉบับ」

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia