หัวข้อเดิม: "การวิเคราะห์เชิงลึกของทนายความ Web3: จุดสำคัญของการกำกับดูแล stablecoin คืออะไร? กรอบการกำกับดูแล stablecoin ในสหรัฐอเมริกาและฮ่องกงแตกต่างกันอย่างไร? 》

แหล่งที่มา: Crypto Salad

ในบทความก่อนหน้านี้ ทีมงาน Crypto Salad ได้ศึกษาแนวคิดหลักของ stablecoin อย่างลึกซึ้ง และดำเนินการวิเคราะห์กลไกการทำงานและสถานการณ์การใช้งานของ stablecoin กระแสหลักในตลาดปัจจุบันอย่างเป็นระบบ จากการวิเคราะห์ จะเห็นได้ไม่ยากว่า stablecoin track มีศักยภาพในการเติบโตมหาศาล อย่างไรก็ตาม นวัตกรรมทางเทคโนโลยีของ stablecoin เป็นดาบสองคม แม้ว่าจะมีแนวโน้มการพัฒนาที่กว้างขวาง แต่ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นก็ไม่สามารถละเลยได้ ตาม "รายงานอาชญากรรมคริปโตระดับโลกประจำปี 2024" ที่เผยแพร่โดย Chainalysis ซึ่งเป็นหน่วยงานวิเคราะห์แบบออนเชน จำนวนธุรกรรมผิดกฎหมายทั้งหมดที่ดำเนินการผ่าน stablecoin มีมูลค่าสูงถึง 40,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ระหว่างปี 2022 ถึง 2023 เพียงปีเดียว ในจำนวนนี้ Stablecoin ถูกใช้สำหรับอาชญากรรมฉ้อโกงสกุลเงินดิจิทัล 70% และธุรกรรมหลบเลี่ยงการคว่ำบาตรมากกว่า 80%

ดังนั้น เพื่อรักษาสมดุลระหว่างนวัตกรรมและความเสี่ยง หน่วยงานกำกับดูแลระดับโลกจึงเร่งสร้างกรอบการกำกับดูแลที่เป็นระบบสำหรับ stablecoin สหรัฐอเมริกายังคงผลักดันกระบวนการทางกฎหมายที่เกี่ยวข้อง เช่น Payment Stablecoin Transparency Act (STABLE Act) และ Hong Kong Monetary Authority ได้ผ่าน Stablecoin Ordinance และจัดตั้งกลไกการกำกับดูแล "stablecoin sandbox" ขึ้น ความสมดุลแบบไดนามิกระหว่างความเป็นกลางทางเทคโนโลยีและการป้องกันและควบคุมความเสี่ยงกำลังกำหนดรูปแบบขั้นตอนต่อไปของการพัฒนากรอบแนวคิดสำหรับ Stablecoin และยังบ่งชี้ว่าอุตสาหกรรม Stablecoin กำลังพัฒนาจากการเติบโตอย่างรวดเร็วไปสู่ขั้นตอนการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

· Stablecoin มีความเสี่ยงอะไรบ้าง และทำไมจึงต้องมีการควบคุม?

· ประเทศและภูมิภาคใดบ้างที่ได้กำหนดกรอบการกำกับดูแลสำหรับ stablecoin ไว้ในปัจจุบัน?

· กรอบการกำกับดูแลมีเนื้อหาเฉพาะเจาะจงอะไรบ้าง? อุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดและข้อกำหนดการปฏิบัติตามของอุตสาหกรรม Stablecoin มีอะไรบ้าง ในระยะยาว การปรับปรุงกรอบการกำกับดูแลอย่างต่อเนื่องจะมีผลกระทบต่อการพัฒนาอุตสาหกรรม Stablecoin ในอนาคตอย่างไร?

ทีมงาน Crypto Salad มีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้งในอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลมายาวนาน และมีประสบการณ์มากมายในการจัดการกับปัญหาการปฏิบัติตามข้อกำหนดข้ามพรมแดนที่ซับซ้อนในอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล ในบทความนี้ เราจะผสมผสานการวิจัยอุตสาหกรรมที่เกี่ยวข้องและประสบการณ์จริงของทีม Crypto Salad เพื่อคัดแยกและตอบคำถามข้างต้นจากมุมมองของทนายความมืออาชีพ

1. Stablecoin มีความเสี่ยงอะไรบ้าง และเหตุใดจึงจำเป็นต้องมีการกำกับดูแล?

เหตุใดกรอบการกำกับดูแลสำหรับ Stablecoins จึงมีความสำคัญมาก? ในปัจจุบัน มี ความเสี่ยงหลัก 2 ประการ ในอุตสาหกรรม Stablecoin:

ความเสี่ยงประการแรกคือ ความเสี่ยงภายใน ของ Stablecoin

เสถียรภาพของมูลค่าของ stablecoin นั้นไม่ได้รับการรับประกันอย่างแน่นอน แต่จะขึ้นอยู่กับความสมดุลระหว่างฉันทามติของตลาดและกลไกความน่าเชื่อถือ ตรรกะหลักก็คือความเสถียรที่สัมพันธ์กันของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพนั้นไม่ได้มาจากมูลค่าที่แท้จริงของสินทรัพย์สำรอง แต่ขึ้นอยู่กับความไว้วางใจอย่างต่อเนื่องของผู้ถือที่มีต่อความสามารถในการดำเนินการของผู้ออก ความไว้วางใจนี้โดยพื้นฐานแล้วคือ "ความสมดุลของสกุลเงินที่ขับเคลื่อนโดยความเห็นพ้องต้องกัน" เมื่อผู้เข้าร่วมตลาดส่วนใหญ่ซื้อขายและโอนโดยอิงตามความคาดหวังถึงมูลค่าที่เสถียรของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ ความเสี่ยงของความผันผวนของราคาอย่างมากจะถูกระงับโดยความเห็นพ้องต้องกันนั้นเอง

อย่างไรก็ตาม เมื่อมีรอยร้าวเกิดขึ้นบนรากฐานของความไว้วางใจ เสถียรภาพของ Stablecoin ก็จะพังทลายลงอย่างรวดเร็ว หากนำการประพฤติมิชอบของฝ่ายบริหาร เช่น การมีสินทรัพย์สำรองไม่เพียงพอหรือมีการยักยอกเงินไปเป็นตัวอย่าง เมื่อตลาดรับรู้ถึงความเสี่ยงดังกล่าว กลไกการบรรลุฉันทามติของผู้ถือสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพอาจย้อนกลับหรือล่มสลายได้อย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การเทขายอย่างตื่นตระหนกโดยผู้ถือ Stablecoin จะทำให้สกุลเงินแยกออกจากกัน และความตื่นตระหนกในตลาดที่เกิดจากการแยกออกจากกันจะกระตุ้นให้เกิดการเทขายมากยิ่งขึ้น จนกระทั่งสุดท้ายจะก่อให้เกิดวงจรป้อนกลับเชิงลบที่เสริมกำลังตัวเอง เรียกว่า "วงจรแห่งความตาย" ยิ่งไปกว่านั้น การล่มสลายของ stablecoin เหรียญเดียวจะกระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ต่อเนื่องในตลาดสกุลเงินดิจิทัล และในที่สุดก็กลายเป็นเหตุการณ์หงส์ดำสำหรับตลาดทั้งหมด กลไกการส่งผ่านความเสี่ยงในระบบนี้ได้รับการยืนยันอย่างสมบูรณ์ในเหตุการณ์ Luna-UST ในปี 2022 ในฐานะตัวแทนของ stablecoin แบบอัลกอริทึม UST อาศัยกลไกอัลกอริทึมที่ซับซ้อนกับโทเค็น Luna เพื่อรักษามูลค่าที่ตรึงไว้กับดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม เมื่อวิกฤตสภาพคล่องในตลาดเกิดขึ้น ข้อบกพร่องที่มีอยู่ในการออกแบบอัลกอริทึมก็ขยายตัวเพิ่มขึ้นจากการโจมตีที่เป็นอันตราย ในขณะเดียวกัน การขาดความโปร่งใสของ UST ทำให้วิกฤตความไว้วางใจแพร่กระจายอย่างรวดเร็ว และท้ายที่สุดก็ทำให้สกุลเงินล่มสลาย เหตุการณ์นี้ไม่เพียงทำให้มูลค่าตลาดเกือบ 40,000 ล้านเหรียญสหรัฐหายไปเท่านั้น แต่ยังกระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ในตลาดสกุลเงินดิจิทัลอีกด้วย ซึ่งเผยให้เห็นความเสี่ยงโดยธรรมชาติ ของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพซึ่งขาดข้อจำกัดด้านกฎระเบียบอย่างเต็มที่

ประการที่สองคือ ความเสี่ยงภายนอก

การไม่เปิดเผยตัวตนและสภาพคล่องข้ามพรมแดนของ Stablecoin นำมาซึ่งความสะดวกและข้อได้เปรียบอย่างมาก แต่ลักษณะเฉพาะเหล่านี้ยังทำให้ Stablecoin มีความเสี่ยงอย่างยิ่งต่อ อุตสาหกรรมมืดและอุตสาหกรรมสีเทา รวมถึงกิจกรรมที่ผิดกฎหมายและทางอาญา อีกด้วย หากไม่มีการกำกับดูแลอย่างมีประสิทธิผล โดยเฉพาะข้อกำหนดที่ชัดเจนเกี่ยวกับการป้องกันและปราบปรามการฟอกเงิน (AML) และการป้องกันการสนับสนุนการก่อการร้าย (CFT) สำหรับสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพก็มีแนวโน้มที่จะกลายเป็นช่องทางลับสำหรับการไหลเวียนของเงินทุนที่ผิดกฎหมาย ซึ่งเป็นภัยคุกคามต่อความปลอดภัยของระบบการเงิน

2. บทนำสู่กรอบการกำกับดูแล Stablecoin ในสหรัฐอเมริกาและฮ่องกง ประเทศจีน

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา การพัฒนาของกรอบการกำกับดูแล Stablecoin ระดับโลกได้แสดงให้เห็นถึงแนวโน้มการพัฒนาอย่างรวดเร็ว ประเทศและภูมิภาคต่างๆ เช่น ฮ่องกง จีน สหรัฐอเมริกา สิงคโปร์ สหภาพยุโรป และสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ ต่างก็มีความก้าวหน้าอย่างรวดเร็วและค่อยเป็นค่อยไปในการบังคับใช้กฎหมายและข้อบังคับที่เกี่ยวข้อง

โดยรวมแล้ว กรอบการกำกับดูแล stablecoin ในปัจจุบันของประเทศต่างๆ มุ่งเน้นไปที่ 3 ทิศทางหลักต่อไปนี้เป็นหลัก:

1. เกณฑ์การเข้าสำหรับผู้จัดทำ: ชี้แจงข้อกำหนดคุณสมบัติสำหรับผู้จัดทำ Stablecoin เพื่อให้แน่ใจว่าพวกเขามีความแข็งแกร่งของเงินทุน ความสามารถในการจัดการความเสี่ยง และประสบการณ์ในอุตสาหกรรมที่เพียงพอ

2. การบำรุงรักษากลไกการรักษาเสถียรภาพสกุลเงินและสินทรัพย์สำรอง: ผู้ให้บริการจำเป็นต้องรักษาสินทรัพย์สำรองสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพเพียงพอ และต้องแน่ใจว่ามีความโปร่งใสและเป็นไปตามข้อกำหนดผ่านการเปิดเผยข้อมูลและการตรวจสอบอิสระเป็นประจำ

3. การปฏิบัติตามในลิงค์การหมุนเวียน: มุ่งเน้นการเสริมสร้างกลไกต่อต้านการฟอกเงิน (AML) และ "รู้จักลูกค้าของคุณ" (KYC) ของ stablecoins เพื่อป้องกันไม่ให้ stablecoins ถูกใช้สำหรับการไหลเวียนของเงินทุนที่ผิดกฎหมาย

ถัดไป บทความนี้จะมุ่งเน้นไปที่ฮ่องกง จีน และสหรัฐอเมริกา วิเคราะห์กรอบการกำกับดูแล stablecoin ใหม่ล่าสุดของพวกเขาอย่างเจาะลึก และหารือเกี่ยวกับกรอบการกำกับดูแลเหล่านี้จากมิติต่างๆ ต่อไปนี้: กระบวนการกำกับดูแล เอกสารกำกับดูแล หน่วยงานกำกับดูแล และเนื้อหาหลักของกรอบการกำกับดูแล

(รูปภาพด้านบนเป็นสรุปเชิงเปรียบเทียบของกรอบการกำกับดูแล stablecoin ในสหรัฐอเมริกาและฮ่องกง ประเทศจีน)

(I) ฮ่องกง ประเทศจีน

1. กระบวนการกำกับดูแล

· มกราคม 2022: สำนักงานการเงินฮ่องกง (ต่อไปนี้เรียกว่า “HKMA”) ได้ออก “เอกสารการอภิปรายเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลและสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ” และเริ่มการอภิปรายเบื้องต้นเกี่ยวกับลักษณะของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพและกรอบการกำกับดูแลที่เกี่ยวข้อง

· ธันวาคม 2023: HKMA และสำนักงานบริการทางการเงินและกระทรวงการคลัง (FSTB) ร่วมกันออก “เอกสารปรึกษาหารือเกี่ยวกับข้อเสนอทางกฎหมายสำหรับการนำระบบการกำกับดูแลสำหรับผู้ถือ Stablecoin ในฮ่องกงไปปฏิบัติ” โดยเสนอร่างกรอบการกำกับดูแลเฉพาะสำหรับ Stablecoin เอกสารดังกล่าวมุ่งเน้นไปที่การกำกับดูแลผู้ออกและการปกป้องผู้ถือ

· มีนาคม-กรกฎาคม 2024: HKMA เปิดตัวโปรแกรม “Stablecoin Sandbox” และเปิดตัว “Sandbox” สำหรับผู้ที่ออก stablecoin Yuanbi Technology, JD Coin Chain และบริษัทอื่นๆ กลายเป็นผู้มีส่วนร่วมกลุ่มแรกใน “Sandbox”

· ธันวาคม 2024: เมื่อวันที่ 6 ธันวาคม 2024 รัฐบาลฮ่องกงของจีนได้เผยแพร่ "ร่างกฎหมาย Stablecoin" (ต่อไปนี้เรียกว่า "ร่างกฎหมาย Stablecoin") ในราชกิจจานุเบกษาและส่งไปยังสภานิติบัญญัติฮ่องกงเพื่ออ่านวาระแรกในวันที่ 18 ธันวาคม ตามขั้นตอนการออกกฎหมายของฮ่องกง ประเทศจีน ร่างกฎหมายจะต้องผ่านการอ่านวาระสามวาระของสภานิติบัญญัติฮ่องกง ได้แก่ การอ่านวาระแรก การอ่านวาระที่สอง และการอ่านวาระที่สาม จึงจะกลายเป็นกฎหมายอย่างเป็นทางการ โดยพื้นฐานแล้ว นี่คือการอ่านและพิจารณาร่างกฎหมายแบบ 3 ขั้นตอน ดังนั้น กฎระเบียบ Stablecoin จะต้องดำเนินการตามขั้นตอนนี้ให้เสร็จสิ้นก่อนที่จะมีการลงนามเป็นกฎหมายอย่างเป็นทางการ และหวังว่าจะเสร็จสิ้นภายในปี 2025

· ในที่สุด ผู้รับใบอนุญาตจำเป็นต้องนำนโยบายการควบคุมความเสี่ยงและระบบการจัดการที่เหมาะสมมาใช้กับสินทรัพย์สำรอง และเปิดเผยข้อมูลต่อสาธารณะอย่างครบถ้วนและทันท่วงทีเกี่ยวกับนโยบายการจัดการ การประเมินความเสี่ยง องค์ประกอบและมูลค่าตลาดของสินทรัพย์สำรอง และผลลัพธ์ของการตรวจสอบตามปกติ

จ. ข้อกำหนดการปฏิบัติตามในลิงก์การหมุนเวียน

ประการแรก ระเบียบข้อบังคับของ Stablecoin กำหนดไว้อย่างชัดเจนว่าผู้รับใบอนุญาตต้องจัดตั้งระบบการจัดการความเสี่ยงพิเศษ ซึ่งจะต้องปฏิบัติตามบทบัญญัติที่เกี่ยวข้องของระเบียบข้อบังคับป้องกันการฟอกเงินและการสนับสนุนการก่อการร้าย (แก้ไข) ที่ประกาศใช้ในปี 2022 และป้องกันการฟอกเงินหรือกิจกรรมการสนับสนุนการก่อการร้ายที่เกี่ยวข้องกับกิจกรรม stablecoin ที่ระบุไว้ ประการที่สอง ผู้ถือ stablecoin ที่ระบุแต่ละรายจะต้องมีสิทธิ์ในการแลก stablecoin นั้น และการออก stablecoin ที่ระบุจะต้องไม่กำหนดเงื่อนไขที่เข้มงวดเกินไปเพื่อจำกัดการแลก stablecoin นั้น และจะต้องไม่เรียกเก็บค่าธรรมเนียมที่ไม่สมเหตุสมผลที่เกี่ยวข้องกับการแลกอีกด้วย

ฉ.

ในเวลาเดียวกันกับที่เปิดตัวกฎระเบียบ Stablecoin ทางหน่วยงานการเงินของฮ่องกงยังได้จัดตั้งกลไก "Stablecoin Sandbox" ที่เกี่ยวข้องขึ้นเพื่อให้มีสภาพแวดล้อมในการทดสอบและการสนับสนุนด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับผู้ออก Stablecoin ที่เกี่ยวข้องอีกด้วย ในปัจจุบัน มีผู้ให้บริการ Stablecoin จำนวนหนึ่งในแซนด์บ็อกซ์ที่ได้ผ่านการอนุมัติเบื้องต้นจาก HKMA แล้ว ได้แก่ Yuanbi Technology, JD.com และ Standard Chartered Bank คาดว่าผู้ออกเหล่านี้จะเป็นหน่วยงานแรกที่จะออก stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกำหนดในฮ่องกง ประเทศจีน แม้ว่ากลไก “Sandbox ของ Stablecoin” จะเปิดตัวและเริ่มทดสอบเมื่อปีที่แล้ว แต่หน่วยงานที่เกี่ยวข้องยังไม่ได้ดำเนินการออก Stablecoin อย่างเป็นทางการให้เสร็จสิ้น ทีมงาน Crypto Salad ได้เรียนรู้ว่าผู้ให้บริการ Stablecoin ในแซนด์บ็อกซ์เหล่านี้อาจเปิดตัวผลิตภัณฑ์ Stablecoin อย่างเป็นทางการที่ตรงตามข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎหมายของฮ่องกง ประเทศจีน ในปี 2025

(II) สหรัฐอเมริกา

1. กระบวนการกำกับดูแลและเอกสารกำกับดูแล

เพื่อทำความเข้าใจกรอบการกำกับดูแลปัจจุบันสำหรับ stablecoins ในสหรัฐอเมริกา เอกสารกำกับดูแลหลักสองฉบับคือ Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (ต่อไปนี้จะเรียกว่า "GENIUS Act") และ Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act (ต่อไปนี้จะเรียกว่า "STABLE Act")

GENIUS Act ได้รับการเสนอโดยวุฒิสมาชิก Bill Hagerty และได้รับการสนับสนุนจากวุฒิสมาชิกหลายคน ร่างกฎหมายดังกล่าวผ่านวุฒิสภาเมื่อวันที่ 13 มีนาคม พ.ศ. 2568 โดยมีผู้ลงคะแนนเสียงเห็นด้วย 18 คน และไม่เห็นด้วย 6 คน พระราชบัญญัติ STABLE ได้รับการเสนอโดยสมาชิกสภาผู้แทนราษฎรของสหรัฐอเมริกา Bryan Steil และ French Hill และผ่านความเห็นชอบจากคณะกรรมาธิการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรเมื่อวันที่ 3 เมษายน พ.ศ. 2568 ด้วยคะแนนเสียงเห็นด้วย 32 เสียง และไม่เห็นด้วย 17 เสียง

ตามกระบวนการนิติบัญญัติของสหรัฐฯ พระราชบัญญัติ STABLE ซึ่งได้รับการตรวจสอบและผ่านโดยคณะกรรมาธิการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎร จะถูกส่งไปที่วุฒิสภาหรือสภาผู้แทนราษฎรเพื่อการอภิปรายเต็มคณะ ร่างกฎหมายจะต้องได้รับการอนุมัติโดยเสียงข้างมากทั้งในวุฒิสภาและสภาผู้แทนราษฎร และต้องบรรลุฉันทามติก่อนที่ประธานาธิบดีจะลงนามเพื่อให้กลายเป็นกฎหมายอย่างเป็นทางการ

ควรสังเกตว่าร่างกฎหมายทั้งสองฉบับนี้ไม่ใช่ข้อขัดแย้งหรือแยกจากกัน ในทางกลับกัน พระราชบัญญัติ STABLE ได้รับการกำหนดให้เป็นการปรับปรุงและดำเนินต่อ ของพระราชบัญญัติ GENIUS ไบรอัน สไตล์ ประธานคณะอนุกรรมการทรัพย์สินดิจิทัลของสภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ กล่าวกับนักข่าวว่า "หลังจากการพิจารณารอบใหม่แล้ว พระราชบัญญัติ STABLE จะมีความสอดคล้องกับพระราชบัญญัติ GENIUS ของวุฒิสภา ซึ่งบรรลุผลสำเร็จหลังจากมีการแก้ไขร่างหลายรอบในสภาผู้แทนราษฎรและวุฒิสภา รวมถึงได้รับความช่วยเหลือทางเทคนิคจาก SEC และ CFTC อันที่จริงแล้ว มีความแตกต่างระหว่างร่างกฎหมายและพระราชบัญญัติ GENIUS ถึง 20% และความแตกต่างเหล่านี้เป็นเพียงข้อความเท่านั้น ไม่มีความแตกต่างที่สำคัญหรือเป็นเนื้อหา"

2. หน่วยงานกำกับดูแลที่เกี่ยวข้อง

จนถึงขณะนี้ กฎระเบียบเกี่ยวกับ stablecoin ของสหรัฐฯ ยังคงไม่ต่อเนื่อง และไม่มีการจัดตั้งกรอบงานระดับรัฐบาลกลางแบบรวมเพื่อควบคุมการออกและการดำเนินการของ stablecoin ความคลุมเครือทางกฎระเบียบดังกล่าวทำให้มีเขตอำนาจศาลที่ทับซ้อนกันระหว่างหน่วยงานของรัฐบาลกลาง ในขณะที่ความไม่สอดคล้องกันในกฎหมายของรัฐยิ่งทำให้ความซับซ้อนของกฎระเบียบเพิ่มมากขึ้น

ปัจจุบัน สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) และสำนักงานคณะกรรมการกำกับการซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ (CFTC) มีอำนาจในการกำกับดูแลตลาด Stablecoin เป็นหลัก ก.ล.ต. เชื่อว่า Stablecoin หลายรายการมีโครงสร้างคล้ายคลึงกันกับกองทุนรวมตลาดเงิน ดังนั้นจึงโต้แย้งว่าควรอยู่ภายใต้กฎระเบียบด้านหลักทรัพย์

อย่างไรก็ตาม เมื่อวันที่ 28 มิถุนายน 2024 ศาลแขวงสหรัฐฯ ประจำเขตโคลัมเบียได้ตัดสินให้ Binance ชนะคดีและปฏิเสธคำกล่าวอ้างของ SEC ที่ว่า BUSD ซึ่งเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพนั้นเป็นหลักทรัพย์ BUSD ออกโดย Paxos ร่วมกับ Binance และอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของกรมบริการทางการเงินแห่งรัฐนิวยอร์ก (NYDFS) คำตัดสินนี้สอดคล้องกับคำตัดสินของศาลก่อนหน้านี้ที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินเสถียร โดยเน้นย้ำเพิ่มเติมว่าสกุลเงินเสถียรอย่าง BUSD และ USDC ซึ่งผูกกับสกุลเงินทั่วไปในอัตราส่วน 1:1 นั้นโดยเนื้อแท้แล้วไม่ถือเป็นสัญญาการลงทุนภายใต้เขตอำนาจศาลของ SEC

ในทางกลับกัน CFTC ยอมรับ stablecoin บางชนิดเป็นสินค้าโภคภัณฑ์และควบคุมพวกมัน ประธาน CFTC Rostin Behnam กล่าวกับนักข่าวในปี 2023 ว่า "สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพนั้นเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ ดังนั้น ในกรณีที่ไม่มีคำสั่งที่ชัดเจนจากรัฐสภาว่าสกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้เป็นสินทรัพย์ประเภทอื่น เราจำเป็นต้องควบคุมตลาดนี้" ตัวอย่างเช่น CFTC ปรับ Tether เป็นเงิน 41 ล้านดอลลาร์เนื่องจากละเมิดกฎระเบียบการคว่ำบาตรการซื้อขายด้วย USDT โดยสรุปแล้ว การขาดกรอบกฎหมายที่เป็นหนึ่งเดียวไม่เพียงแต่ทำให้การปฏิบัติตามข้อกำหนดของผู้ให้บริการ Stablecoin มีความซับซ้อนมากขึ้นเท่านั้น แต่ยังอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อเสถียรภาพทางการเงินแก่ผู้ลงทุนอีกด้วย ดังนั้น จึงมีมุมมองว่าการรวม Stablecoin เข้าในกรอบการกำกับดูแลที่คล้ายคลึงกับของธนาคารนั้น อาจช่วยลดความเสี่ยงในระบบของ Stablecoin ได้ ในขณะเดียวกันก็มอบคำแนะนำด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ชัดเจนยิ่งขึ้นให้กับตลาด

พระราชบัญญัติ GENIUS และพระราชบัญญัติ STABLE ได้ช่วยชี้แจงกรอบการกำกับดูแลที่ซับซ้อนและน่าสับสนมาก่อนหน้านี้ให้ชัดเจนยิ่งขึ้นในระดับหนึ่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ผู้ให้บริการ Stablecoin ที่มีมูลค่ารวมมากกว่า 10,000 ล้านดอลลาร์จะถูกควบคุมโดยรัฐบาลกลาง ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) มีหน้าที่รับผิดชอบในการควบคุมผู้ออกสถาบันฝากเงิน ในขณะที่สำนักงานผู้ควบคุมสกุลเงิน (OCC) มีหน้าที่รับผิดชอบในการควบคุมผู้ออกที่ไม่ใช่ธนาคาร ในเวลาเดียวกัน หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐได้รับอนุญาตให้ควบคุมผู้ออก Stablecoin ที่มีมูลค่าตลาดต่ำกว่า 10,000 ล้านดอลลาร์ ดังนั้น ร่างกฎหมายทั้งสองฉบับข้างต้นจึงได้สร้างโครงสร้างคู่ขนานระหว่างระบบการกำกับดูแลของรัฐบาลกลางและระบบการกำกับดูแลของรัฐ โดยหวังว่าจะมอบรูปแบบการกำกับดูแลที่ครอบคลุมและเป็นระบบมากขึ้นสำหรับอุตสาหกรรม stablecoin ในสหรัฐฯ

3. กรอบการกำกับดูแลและเนื้อหาหลัก

ต่อไปเราจะวิเคราะห์อย่างละเอียดตาม "พระราชบัญญัติ STABLE" ที่ประกาศใช้ล่าสุด

ก. คำจำกัดความของ Stablecoin

ร่างกฎหมายกำหนดว่า Payment Stablecoin ที่ควบคุมโดยกฎหมายนี้จะต้องมีลักษณะดังต่อไปนี้:

· สินทรัพย์ดิจิทัลที่มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้เป็นวิธีการชำระเงินหรือชำระหนี้;

· กำหนดเป็นสกุลเงินของประเทศ;

· ผู้จัดทำมีหน้าที่ต้องแลกเปลี่ยน ไถ่ถอน หรือซื้อคืนด้วยมูลค่าเงินจำนวนคงที่;

· ไม่ใช่สกุลเงินของประเทศและไม่ใช่หลักทรัพย์ที่ออกโดยบริษัทการลงทุน

ข. เกณฑ์การเข้าสำหรับผู้ออก

เฉพาะ “ผู้ออก Stablecoin เพื่อการชำระเงินที่ได้รับอนุญาต” เท่านั้นที่สามารถออก stablecoin ได้ รวมถึง:

· บริษัทในเครือที่ได้รับอนุมัติจากสถาบันฝากเงินที่ได้รับการประกัน;

· ผู้ออก stablecoin เพื่อการชำระเงินที่ไม่ใช่ธนาคารที่ได้รับการรับรองจากรัฐบาลกลาง;

· และผู้ออก stablecoin เพื่อการชำระเงินที่ได้รับการรับรองจากรัฐ;

c. กลไกการรักษาเสถียรภาพสกุลเงินและการบำรุงรักษาสินทรัพย์สำรอง

ผู้จัดทำจำเป็นต้องทำให้แน่ใจว่าสินทรัพย์สำรองครอบคลุม 100% ของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพสภาพคล่องทั้งหมดที่ยังคงค้างอยู่ (กล่าวคือ การสนับสนุน 1:1) และสินทรัพย์สำรองควรมีหมวดหมู่ต่อไปนี้:

· เงินสดดอลลาร์สหรัฐ;

· เงินฝากธนาคารกลางสหรัฐ;

· เงินฝากตามความต้องการของสถาบันฝากเงินที่ได้รับการประกัน;

· ตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ ระยะสั้นที่มีอายุครบกำหนดใน 93 วัน; · ข้อตกลงการซื้อคืนหุ้นข้ามคืนที่เป็นไปตามเงื่อนไขบางประการ · กองทุนตลาดเงินที่ลงทุนในสินทรัพย์ดังกล่าวข้างต้น

ในเวลาเดียวกัน ผู้ออกหลักทรัพย์ควรเผยแพร่รายงานโดยละเอียดเกี่ยวกับองค์ประกอบของสำรองต่อสาธารณะทุกเดือน และให้มีการตรวจสอบโดยบริษัทบัญชีที่จดทะเบียนอิสระ นอกจากนี้ รายงานจะต้องมาพร้อมกับใบรับรองเป็นลายลักษณ์อักษรจากประธานเจ้าหน้าที่บริหาร (CEO) และประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน (CFO) ของบริษัท เพื่อให้แน่ใจถึงความถูกต้องและครบถ้วนของข้อมูล

สุดท้าย ผู้จัดจำหน่ายยังต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดเกี่ยวกับความเพียงพอของเงินทุน การจัดการสภาพคล่อง และการจัดการความเสี่ยงที่กำหนดโดยหน่วยงานกำกับดูแล stablecoin ของการชำระเงินของรัฐบาลกลาง ขอบเขตของการจัดการความเสี่ยงครอบคลุมถึงประเด็นสำคัญๆ เช่น ความเสี่ยงด้านปฏิบัติการ ความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ความเสี่ยงด้านเทคโนโลยีสารสนเทศ และความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์

ง. การปฏิบัติตามลิงก์การหมุนเวียน

ประการแรก ผู้จัดทำควรเปิดเผยนโยบายการแลกรับเหรียญ Stablecoin ต่อสาธารณะ และกำหนดขั้นตอนที่ชัดเจนเพื่อให้แน่ใจว่าผู้ถือสามารถแลกรับเหรียญ Stablecoin ของตนได้อย่างทันท่วงที ประการที่สอง ผู้ออกหลักทรัพย์ไม่อนุญาตให้จ่ายดอกเบี้ยหรือรายได้ในรูปแบบใดๆ แก่ผู้ถือ Stablecoin เพื่อหลีกเลี่ยงความขัดแย้งทางผลประโยชน์และการบิดเบือนตลาดที่อาจเกิดขึ้น

3. การตีความของสลัด

ทีมงาน Crypto Salad เชื่อว่าการเร่งสร้างกรอบการกำกับดูแล stablecoin โดยเศรษฐกิจหลักทั่วโลกนั้นเผยให้เห็นถึงมูลค่าหลักของ stablecoin ในมิติต่างๆ:

ประการแรก ในฐานะโครงสร้างพื้นฐานหลักที่ขาดไม่ได้ในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล stablecoin กำลังเร่งการพัฒนาขอบเขตของระบบนิเวศแบบ on-chain และฝังรากลึกในลิงก์การทำงานของระบบการเงินแบบดั้งเดิมและเศรษฐกิจจริง จึงบรรลุการบูรณาการที่ลึกซึ้งของระบบมูลค่าแบบ on-chain และ off-chain

ประการที่สอง ในช่วงเวลาสำคัญที่ภูมิทัศน์ทางการเงินระดับโลกปัจจุบันกำลังเผชิญกับการปรับเปลี่ยนครั้งใหญ่ และแนวโน้มของการเลิกใช้สกุลเงินดอลลาร์กำลังเร่งตัวขึ้น Stablecoin จะมีบทบาทสำคัญยิ่งขึ้นในเกมของระบบการเงินและการเงินระหว่างประเทศ และกลายมาเป็นเครื่องมือเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญสำหรับประเทศต่างๆ เพื่อรักษาอำนาจอธิปไตยทางการเงินและความมั่นคงทางการเงินของตน

ในที่สุด ด้วยการปรับปรุงกลไกการกำกับดูแล stablecoin อย่างต่อเนื่องในประเทศต่างๆ อุตสาหกรรม stablecoin จะเข้าสู่ขั้นตอนใหม่ของการพัฒนาที่สมดุลระหว่างมาตรฐานและนวัตกรรมอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ สิ่งนี้ไม่เพียงแต่ต้องการให้ผู้ให้บริการ Stablecoin ปรับปรุงความสามารถในการปฏิบัติตามข้อกำหนดภายในกรอบการกำกับดูแลให้ดียิ่งขึ้นเท่านั้น แต่ยังต้องจัดเตรียมพื้นที่ระดับสถาบันให้พวกเขาได้สำรวจรูปแบบธุรกิจใหม่ๆ อีกด้วย ในอนาคต การพัฒนาของอุตสาหกรรม Stablecoin จะแสวงหาโมเมนตัมการเติบโตใหม่และจุดสร้างมูลค่าเพิ่มในระบบการกำกับดูแลทางการเงินระดับโลกผ่านการพัฒนาซ้ำทางเทคโนโลยีและการปรับตัวของสถาบัน

ลิงค์ต้นฉบับ