ชื่อเรื่องเดิม: "sUSD หลุดจากตลาด 16%: ตำนานของ stablecoin ถูกทำลายหรือเป็นโอกาสที่ดีในการซื้อที่จุดต่ำสุด? 》

ผู้เขียนต้นฉบับ: Oliver, Mars Finance

sUSD ซึ่งเป็น stablecoin หลักของระบบนิเวศ Synthetix นั้นเพิ่งจะติดหล่มอยู่ในหล่มของการหลุดจากตลาด เมื่อวันที่ 9 เมษายน 2025 ราคาของมันตกลงมาอยู่ที่ประมาณ 0.8388 ดอลลาร์ ซึ่งเบี่ยงเบนไปจากมูลค่าสมอเชิงทฤษฎีที่ 1 ดอลลาร์มากกว่า 16% ซึ่งดึงดูดความสนใจจากตลาดเป็นอย่างมาก วิกฤตเริ่มขึ้นในวันที่ 20 มีนาคมและกินเวลานานกว่า 20 วัน โดยขอบเขตของการเปลี่ยนแปลงยังคงขยายตัวต่อไป ในขณะเดียวกัน โทเค็นดั้งเดิมของ Synthetix อย่าง SNX ก็พุ่งขึ้นสวนทางกับแนวโน้ม โดยเพิ่มขึ้น 7.5% ในวันเดียว ซึ่งสะท้อนถึงอารมณ์ที่ซับซ้อนของตลาด ผู้ก่อตั้ง Synthetix Kain Warwick (@kaiynne) ระบุว่าการถอนตัวนั้นเกิดจากความเจ็บปวดในช่วงเปลี่ยนผ่านของการปรับกลไก และเปิดเผยว่าโปรโตคอลได้ขายตำแหน่ง ETH ไปแล้ว 90% และเพิ่มตำแหน่ง SNX เพื่อตอบสนอง

เรื่องราวทั้งหมด: การเสื่อมลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปของการถอนตัว

การถอนตัวของ sUSD ไม่ได้เกิดขึ้นในชั่วข้ามคืน เมื่อวันที่ 20 มีนาคม พ.ศ. 2568 ราคาได้มีการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยเป็นครั้งแรก ซึ่งในระยะแรกไม่ได้ก่อให้เกิดความกังวลอย่างกว้างขวาง อย่างไรก็ตาม เมื่อเวลาผ่านไป ความผันผวนค่อยๆ พัฒนาไปสู่แนวโน้มลดลง ณ วันที่ 9 เมษายน ข้อมูลของ CoinMarketCap แสดงให้เห็นว่า sUSD ร่วงลงมาเหลือ 0.8388 ดอลลาร์ ซึ่งลดลงมากกว่า 16% จากมูลค่ายึดเหนี่ยว การถอนตัวครั้งนี้ ซึ่งกินเวลานานกว่า 20 วัน ไม่เพียงแต่กินเวลานานกว่าที่คาดไว้เท่านั้น แต่ยังเกินกว่าระดับที่ตลาดจะทนทานต่อ stablecoin ตามปกติอีกด้วย แสดงให้เห็นถึงความซับซ้อนอย่างมากของปัญหา

Kain Warwick อธิบายเรื่องนี้บนแพลตฟอร์ม X โดยบอกว่าการถอดสมอเรือเป็นผลข้างเคียงที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจากการนำข้อเสนอ SIP-420 ไปใช้ ข้อเสนอมีจุดมุ่งหมายเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพกลไกการจำนำ SNX และประสิทธิภาพของเงินทุนด้วยการนำกลุ่มหนี้รวมศูนย์มาใช้ (นั่นคือ “กลุ่ม 420”) แต่การสลับไปมาระหว่างกลไกเก่าและใหม่ทำให้ความสามารถในการซ่อมแซมหลักของ sUSD ล้มเหลวชั่วคราว เขากล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่าในระยะปัจจุบัน "ไม่มีแรงจูงใจให้ผู้ใช้ซื้อ sUSD เพื่อชำระหนี้" และความไม่สมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์ได้กลายเป็นแรงผลักดันโดยตรงที่ทำให้ราคาลดลง นอกจากนี้ กลยุทธ์ของโปรโตคอลในการขาย 90% ของตำแหน่ง ETH และเพิ่มตำแหน่ง SNX แม้ว่าจะมุ่งหมายเพื่อเสริมสร้างการสนับสนุนภายใน แต่ก็อาจทำให้สภาพคล่องของระบบและรากฐานเสถียรภาพภายนอกอ่อนแอลง ซึ่งจะเพิ่มความไม่แน่นอนให้กับตลาดมากขึ้น

สาเหตุหลักของการถอดสมอ: การซ้อนทับของการเปลี่ยนแปลงกลไกและการตอบรับจากตลาด

สาเหตุของการถอดสมอไม่ได้เกิดจากสาเหตุใดสาเหตุหนึ่ง แต่เป็นผลจากการผสมผสานกันของการปรับกลไกและพฤติกรรมของตลาด ซึ่งนำมาซึ่งความท้าทายในหลายมิติ

การนำ SIP-420 มาใช้ถือเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้เกิดวิกฤต กลไก Stablecoin ของ Synthetix ขึ้นอยู่กับการมีหลักประกันเกินของ SNX ผู้ใช้สร้าง sUSD โดยการเดิมพัน SNX และแบกรับความเสี่ยงจากความผันผวนของกลุ่มหนี้ของระบบ ภายใต้กลไกเดิม อัตราส่วนหลักประกันสูงถึง 750% และแรงจูงใจในการชำระหนี้ร่วมกันช่วยรักษาเสถียรภาพของ sUSD อย่างไรก็ตาม SIP-420 จะเปลี่ยนโมเดลการเดิมพันรายบุคคลไปเป็นกลุ่มหนี้แบบรวมศูนย์เพื่อพยายามเพิ่มความน่าดึงดูดใจในการเดิมพันของ SNX การเปลี่ยนแปลงนี้ในทางทฤษฎีจะเพิ่มศักยภาพในระยะยาวให้กับระบบนิเวศ แต่ในช่วงเปลี่ยนผ่านก็ไปรบกวนสมดุลเดิม Warwick ยอมรับว่ากลไกใหม่นี้ยังไม่พัฒนาเต็มที่ และฟังก์ชันการซ่อมแซมสมอแบบเก่าก็ถูกระงับไว้ชั่วคราว ดังนั้น sUSD จึงสูญเสียการควบคุมตนเองไป

ผลตอบรับจากพฤติกรรมของตลาดยิ่งทำให้ผลกระทบจากการไม่ยึดติดขยายมากขึ้น ข้อมูลจากแพลตฟอร์ม X แสดงให้เห็นว่าผู้ใช้บางรายแลกเปลี่ยน sUSD เป็น USDT หรือ USDC บนแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบกระจายอำนาจเช่น Curve และแรงกดดันการขายทำให้ยอดคงเหลือในสระสภาพคล่องลดลงอย่างรวดเร็ว หากใช้พูล DAI-USDC-USDT-sUSD ของ Curve เป็นตัวอย่าง สัดส่วนของ sUSD จะเพิ่มขึ้นอย่างผิดปกติ ซึ่งสะท้อนถึงความเชื่อมั่นของตลาดต่อเสถียรภาพที่ลดลง sUSD มีมูลค่าทางการตลาดเพียง 25 ล้านเหรียญสหรัฐ และสภาพคล่องค่อนข้างอ่อนแอ การขายแบบรวมศูนย์อาจทำให้เกิดการลื่นไถลอย่างมีนัยสำคัญ ส่งผลให้ราคาเบี่ยงเบนไปจากมูลค่ายึดเหนี่ยวมากขึ้น

การปรับเปลี่ยนในระดับโปรโตคอลยังทำให้เกิดผลข้างเคียงที่ไม่คาดคิดอีกด้วย การตัดสินใจขาย ETH 90% และเพิ่มการถือครอง SNX พร้อมทั้งเสริมความแข็งแกร่งให้กับตำแหน่งที่โดดเด่นของ SNX ในระบบนิเวศ ทำให้การสนับสนุนที่หลากหลายของระบบลดลง เนื่องจาก sUSD เป็นหลักประกันที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางในตลาด การถอน ETH ออกอาจส่งผลกระทบต่อความไว้วางใจจากภายนอกในขณะที่ความผันผวนของ SNX จะเพิ่มความเข้มข้นของความเสี่ยง กลยุทธ์นี้อาจเพิ่มความเชื่อมั่นเมื่อราคา SNX เพิ่มขึ้น แต่เมื่อการแยกตัวยังคงดำเนินต่อไป กลยุทธ์นี้ก็จะสร้างเงาให้กับกระบวนการฟื้นตัว

การเปรียบเทียบทางประวัติศาสตร์

นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่ sUSD แยกออกจากกัน เมื่อมองย้อนกลับไปในวันที่ 16 พฤษภาคม 2024 sUSD ร่วงลงมาเหลือ 0.915 ดอลลาร์ เนื่องจากวาฬขาย sUSD ที่แลกเปลี่ยนเป็น sBTC โดยมีอัตราการลดมูลค่าอยู่ที่ประมาณ 8.5% ในช่วงเวลานั้น สภาพคล่องที่ไม่เพียงพอในกลุ่ม Curve ผนวกกับการโจมตีของหุ่นยนต์เก็งกำไร MEV ทำให้ราคาหลุดจากการควบคุมชั่วคราว Synthetix ดำเนินการอย่างรวดเร็วเพื่อเพิ่มความเชื่อมั่นโดยการเพิ่มหลักประกันใหม่ เช่น ETH, BTC, USDC และให้แรงจูงใจด้านสภาพคล่องบน Velodrome และ Curve จนประสบความสำเร็จในการกลับสู่ระดับยึดที่ 1 ดอลลาร์อีกครั้งในอีก 11 วันต่อมา การยึดนั้นเป็นแรงกระแทกจากภายนอก กลไกไม่ได้รับความเสียหาย และเส้นทางการซ่อมแซมก็ชัดเจนและมีประสิทธิภาพ

ในทางกลับกัน การแยกตัวของสมอในปี 2025 นำเสนอลักษณะที่แตกต่างกันมาก วิกฤตการณ์เกิดจากการปรับกลไกภายในของ SIP-420 มากกว่าการขายออกเพียงครั้งเดียวจากภายนอก และความซับซ้อนของปัญหาก็เพิ่มมากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ การถอนสมอเรือในปี 2567 กินเวลานาน 11 วัน โดยลดลง 8.5% ในขณะที่ปัจจุบันกินเวลานานกว่า 20 วัน โดยลดลงมากกว่า 16% แสดงให้เห็นถึงความรุนแรงและความคงอยู่ของปัญหา นอกจากนี้ การตอบสนองในปี 2567 ขึ้นอยู่กับแรงจูงใจด้านสภาพคล่องและการกระจายหลักประกัน ในขณะที่กลยุทธ์ในปี 2568 มีแนวโน้มที่จะปรับเปลี่ยนภายในมากขึ้น (เช่น การขาย ETH และเพิ่มตำแหน่ง SNX) และผลกระทบในระยะสั้นยังคงไม่ปรากฏ นี่แสดงว่าประสบการณ์ปี 2024 ยากที่จะนำมาใช้โดยตรง และความยากในการซ่อมแซมก็เพิ่มมากขึ้นกว่าเดิมมาก

การวิเคราะห์ความเป็นไปได้ของการตกปลาที่ก้นทะเล sUSD

ราคา sUSD ในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 0.84 ดอลลาร์สหรัฐ สำหรับนักลงทุน เป็นไปได้หรือไม่ที่จะเลือกทำกำไรจากจุดต่ำสุดและรอผลตอบแทนกลับมาที่จุดเดิม? ประสบการณ์ในปี 2024 ให้ข้อมูลเชิงลึกบางอย่าง ณ เวลานั้น sUSD ดีดตัวจาก 0.915 ดอลลาร์ไปที่ 1 ดอลลาร์ และผู้ที่เลือกอันดับต่ำสุดก็ทำกำไรได้ประมาณ 9 เปอร์เซ็นต์ในสองสัปดาห์ กุญแจสำคัญของความสำเร็จคือแรงจูงใจที่รวดเร็วและผลกระทบจากภายนอกที่เกิดขึ้นในระยะสั้น วันนี้ราคาต่ำกว่า ($0.84) และผลตอบแทนที่อาจได้รับก็สูงขึ้น (ประมาณ 19%) แต่ความเสี่ยงก็เพิ่มสูงขึ้นเช่นกัน

ปัจจัยที่เอื้ออำนวยไม่อาจละเลยได้ การเพิ่มขึ้น 7.5% ของ SNX สะท้อนให้เห็นว่าความเชื่อมั่นของตลาดที่มีต่อ Synthetix ไม่ได้ลดลง และคำชี้แจงเชิงบวกและแผนการบรรเทาทุกข์หนี้ของทีมยังช่วยสร้างความหวังให้กับการฟื้นตัวอีกด้วย sUSD มีมูลค่าตลาดขนาดเล็กและมีความต้องการเงินทุนต่ำ หากโปรโตคอลแนะนำแรงจูงใจ การซื้อเล็กๆ น้อยๆ ก็สามารถผลักดันให้ราคาสูงขึ้นได้ อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงก็มีความสำคัญเท่าเทียมกัน เรือทอดสมอหลุดออกไปนานกว่า 20 วันแล้ว และไม่ทราบระยะเวลาที่ชัดเจน หากการว่าจ้างกลไกใหม่ล่าช้า การซ่อมแซมอาจล่าช้าไปหลายเดือน แรงกดดันการขายยังคงไม่ลดลง ความไม่สมดุลของกลุ่ม Curve อาจทำให้ราคากดต่ำลง และการสูญเสียความเชื่อมั่นของผู้ใช้ก็อาจทำให้ความต้องการอ่อนแอลงได้เช่นกัน

ลองนำเงิน 100,000 ดอลลาร์มาเป็นตัวอย่าง หากคุณซื้อประมาณ 119,000 sUSD ที่ราคา 0.84 ดอลลาร์ และหากราคากลับมาอยู่ที่ 1 ดอลลาร์ คุณจะสามารถทำกำไรได้ 19,000 ดอลลาร์ ด้วยอัตราผลตอบแทน 19% อย่างไรก็ตาม ขอแนะนำให้ตั้งจุดตัดขาดทุน (เช่น 0.75 ดอลลาร์) และใส่ใจกับการประกาศโปรโตคอลอย่างใกล้ชิด หาก Synthetix เปิดตัวแรงจูงใจที่คล้ายกับในปี 2024 โอกาสในการตกปลาที่อยู่ก้นทะเลจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก หากราคาคงที่และ SNX ยังคงเพิ่มขึ้น ก็สามารถสร้างตำแหน่งเล็กๆ ได้ เมื่อเทียบกับหน้าต่างความเสี่ยงต่ำในปี 2024 โอกาสนี้ให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าแต่มีความไม่แน่นอนที่มากขึ้น

ปฏิกิริยาของตลาดและการเคลื่อนไหวที่ผิดปกติของ SNX

แม้ว่า sUSD จะประสบปัญหาใหญ่ในการลดอัตราดอกเบี้ย แต่ SNX กลับบันทึกการเพิ่มขึ้นในวันเดียวที่ 7.5% เมื่อวันที่ 9 เมษายน ซึ่งถือเป็นความแตกต่างอย่างเห็นได้ชัด ความคาดหวังเชิงบวกของตลาดอาจมาจากการคาดหวังผลดีในระยะยาวของ SIP-420 หากสามารถนำกลไกใหม่มาใช้ได้สำเร็จ ก็อาจช่วยเพิ่มรายได้จากการเดิมพันและสถานะทางนิเวศวิทยาของ SNX ได้ และส่งเสริมความสามารถในการแข่งขันของ Synthetix ในสาขา DeFi แผนการบรรเทาทุกข์หนี้ “Debt Jubilee” ที่ Warwick กล่าวถึงนี้อาจสร้างความเชื่อมั่นให้กับนักลงทุน โดยชี้ให้เห็นว่าการล้างหนี้ในอดีตจะช่วยลดภาระของระบบได้

ปฏิกิริยาของชุมชนมีความแตกแยกกัน บนแพลตฟอร์ม X ผู้ใช้บางคนกังวลว่า sUSD อาจตกอยู่ใน "วังวนแห่งความตาย" และตั้งคำถามถึงความสมเหตุสมผลของการปรับกลไก ในขณะที่บางคนเชื่อว่า sUSD ที่มีมูลค่าตลาด 25 ล้านมีผลกระทบจำกัด และการเพิ่มขึ้นของ SNX เป็นการสะท้อนความเชื่อมั่นของตลาดที่แท้จริง หน่วยงานวิเคราะห์ระดับมืออาชีพ เช่น The Merkle News ชี้ให้เห็นว่าความเสี่ยงในการเปลี่ยนผ่านของ SIP-420 นั้นถูกประเมินต่ำเกินไป แต่ประสิทธิภาพของ SNX แสดงให้เห็นว่า Synthetix ยังคงมีศักยภาพที่จะพลิกกลับได้

สรุป

จากมุมมองของอุตสาหกรรม ผลกระทบจากการถอนตัวของ sUSD นั้นค่อนข้างจำกัด มูลค่าทางการตลาดที่ 25 ล้านเหรียญนั้นไม่มีนัยสำคัญในตลาด stablecoin น้อยกว่าขนาดของ USDT หรือ USDC มาก และมีปฏิกิริยาลูกโซ่ต่อระบบนิเวศ DeFi เพียงเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม สำหรับ Synthetix ภายในองค์กร การลบทิ้งอย่างต่อเนื่องอาจส่งผลกระทบต่อความไว้วางใจของผู้ใช้ หากเงินทุนยังคงไหลออกจากกลุ่มสภาพคล่อง ความสามารถในการใช้งานของ sUSD จะถูกจำกัดลง และทำให้สถานะของ sUSD ในการซื้อขายสินทรัพย์สังเคราะห์อ่อนแอลงไปอีก

ในระยะสั้น การที่ราคาถอนตัวออกจากตลาดมากขึ้นอาจส่งผลให้มีการขายมากขึ้น และราคาอาจตกอยู่ภายใต้แรงกดดันมากขึ้น แต่จุดแข็งของ SNX สามารถซื้อช่วงเวลาสำหรับโปรโตคอลได้ หากกลไกใหม่นี้สามารถมีเสถียรภาพได้ในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า และให้ความร่วมมือกับแผนการบรรเทาทุกข์หนี้ sUSD ก็อาจจะสามารถกลับสู่จุดยึดได้ ในระยะยาว Synthetix จำเป็นต้องเรียนรู้บทเรียนจากวิกฤตินี้ ปรับปรุงการออกแบบของ stablecoin และหลีกเลี่ยงการเกิดซ้ำของปัญหาที่คล้ายกัน ความสำเร็จหรือความล้มเหลวของการปรับกลไกจะกำหนดว่ากลไกดังกล่าวจะสามารถยึดจุดยืนในตลาด DeFi ที่มีการแข่งขันสูงได้หรือไม่

ไม่เหมือนกับแรงกระแทกจากภายนอกในปี 2024 ธรรมชาติภายในของวิกฤตินี้ทำให้เส้นทางการซ่อมแซมมีความซับซ้อนมากขึ้น ทีมงาน Synthetix ต้องใช้แนวทางสองด้านในการปรับปรุงกลไกและสร้างความเชื่อมั่นในตลาดขึ้นมาใหม่เพื่อเอาชนะวิกฤตนี้ สำหรับนักลงทุน 0.84 ดอลลาร์สหรัฐฯ ของ sUSD ถือเป็นทั้งความเสี่ยงและโอกาสที่อาจเกิดขึ้น ไม่ว่าจะซื้อที่ราคาต่ำสุดหรือรอชม การใส่ใจต่อการพัฒนาของข้อตกลงในภายหลังอย่างใกล้ชิดนั้นถือเป็นสิ่งสำคัญ ในพายุที่กำลังถอนสมอเรือนี้ ทิศทางในอนาคตของ Synthetix คุ้มค่าที่จะติดตามต่อไป

ลิงค์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia