ชื่อเรื่องต้นฉบับ: BBC

แหล่งที่มาต้นฉบับ: Arthur Hayes

คำแปลต้นฉบับ: Yuliya, PANews

ในแวดวงธนาคารกลางทั่วโลก เจอโรม พาวเวลล์ และฮารุฮิโกะ คุโรดะ ได้สร้างมิตรภาพที่ลึกซึ้ง นับตั้งแต่คุโรดะลงจากตำแหน่งผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) เมื่อไม่กี่ปีที่ผ่านมา พาวเวลล์ก็มักจะหันไปขอคำแนะนำหรือสนทนากับเขาอยู่เสมอ เมื่อต้นเดือนมีนาคมปีนี้ พาวเวลล์ประสบปัญหาในการพบปะกับสก็อตต์ เบสซันต์ รัฐมนตรีกระทรวงการคลังสหรัฐฯ คนใหม่ การพบปะครั้งนั้นทำให้เขาเกิดความเครียดทางจิตใจ ทำให้เขาต้องหาใครสักคนเพื่อพูดคุยด้วย คุณสามารถจินตนาการได้:

· ในระหว่างการสนทนา พาวเวลล์ได้เล่าปัญหาของเขาให้คุโรดะฟัง ระหว่างการสนทนา คุโรดะแนะนำ “ศูนย์จุง” ซึ่งเป็นศูนย์ที่เชี่ยวชาญด้านการให้บริการผู้ว่าการธนาคารกลางให้กับเขา องค์กรซึ่งมีประวัติศาสตร์ย้อนกลับไปในสมัยธนาคารจักรวรรดิเยอรมัน ก่อตั้งโดยคาร์ล ยุง นักจิตวิทยาชื่อดัง เพื่อช่วยให้ผู้บริหารธนาคารกลางชั้นนำรับมือกับความเครียด หลังจากสงครามโลกครั้งที่ 2 บริการได้ขยายไปยังลอนดอน ปารีส โตเกียว และนิวยอร์ก

· วันรุ่งขึ้น พาวเวลล์ไปที่สำนักงานของจัสตินที่ 740 พาร์คอเวนิว ที่นี่เขาได้เข้ารับการปรึกษาทางจิตวิทยาอย่างเจาะลึก จัสตินตระหนักดีว่าพาวเวลล์กำลังเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของ "การครอบงำทางการเงิน" ในระหว่างการปรึกษาหารือ พาวเวลล์เปิดเผยประสบการณ์น่าอับอายในการประชุมกับเบสแซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ซึ่งเป็นประสบการณ์ที่ทำลายความนับถือตนเองของเขาอย่างรุนแรงในฐานะประธานเฟด

· จัสตินปลอบใจเขาและบอกว่านี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่เกิดเหตุการณ์นี้ เธอแนะนำให้พาวเวลล์อ่านคำปราศรัยของอาร์เธอร์ เบิร์นส์เรื่อง "ปัญหาขัดแย้งของระบบธนาคารกลาง" เพื่อช่วยให้เขาเข้าใจและยอมรับสถานการณ์ดังกล่าว ประธานเฟด พาวเวลล์ ทิ้งท้ายในการประชุมล่าสุดเมื่อเดือนมีนาคมว่า มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) อาจจะกลับมาดำเนินการอีกครั้งในเร็วๆ นี้ โดยจะเน้นที่ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ คำชี้แจงนี้ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในภูมิทัศน์สภาพคล่องของเงินดอลลาร์ทั่วโลก พาวเวลล์ได้สรุปแนวทางที่เป็นไปได้สำหรับเรื่องนี้ และคาดว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายจะเริ่มขึ้นเร็วที่สุดในช่วงฤดูร้อนปีนี้ ในขณะเดียวกัน ตลาดยังคงถกเถียงถึงข้อดีข้อเสียของนโยบายภาษีศุลกากร นี่อาจถือเป็นข่าวดีสำหรับตลาดสกุลเงินดิจิทัล

บทความนี้จะมุ่งเน้นไปที่เหตุผลทางการเมือง คณิตศาสตร์ และปรัชญาสำหรับการยอมรับของพาวเวลล์ จะเริ่มต้นด้วยการอภิปรายถึงคำมั่นสัญญาในการหาเสียงที่สม่ำเสมอของประธานาธิบดีทรัมป์ และเหตุใดจึงจำเป็นต้องให้ธนาคารกลางสหรัฐและระบบธนาคารพาณิชย์ของสหรัฐฯ พิมพ์เงินและซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลัง จากนั้นจะมีการหารือถึงเหตุใดเฟดจึงไม่เคยมีโอกาสที่จะรักษาเงื่อนไขการเงินที่เข้มงวดเพียงพอเพื่อลดอัตราเงินเฟ้อ

คำสัญญานั้นได้ให้ไว้แล้วและจะเป็นไปตามนั้น

เมื่อไม่นานนี้ นักวิเคราะห์เศรษฐศาสตร์มหภาคได้หารือกันถึงเจตนาทางนโยบายของทรัมป์ บางคนเชื่อว่าทรัมป์อาจใช้กลยุทธ์ที่รุนแรง และจะไม่ปรับเปลี่ยนจนกว่าคะแนนความนิยมของเขาจะลดลงต่ำกว่า 30% คนอื่นๆ เชื่อว่าเป้าหมายของทรัมป์ในช่วงดำรงตำแหน่งวาระสุดท้ายคือการปรับเปลี่ยนระเบียบโลกและปฏิรูประบบการเงิน การเมือง และการทหารของสหรัฐฯ โดยสรุป เขายินดีที่จะทนต่อความเจ็บปวดทางเศรษฐกิจอย่างรุนแรงและการลดลงของคะแนนความนิยม เพื่อที่จะบรรลุนโยบายที่เขาเชื่อว่าจะดีสำหรับอเมริกา

อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุน สิ่งสำคัญคือการเลิกตัดสินแบบอัตนัยว่านโยบายนั้น “ถูกต้อง” หรือ “ผิด” และหันมาเน้นที่ความน่าจะเป็นและแบบจำลองทางคณิตศาสตร์แทน ผลการดำเนินงานของพอร์ตโฟลิโอขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องของสกุลเงินเฟียตทั่วโลกมากกว่าความแข็งแกร่งของสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับประเทศอื่นๆ ดังนั้น แทนที่จะพยายามคาดเดาแนวโน้มนโยบายของทรัมป์ ควรมุ่งเน้นไปที่แผนภูมิข้อมูลที่เกี่ยวข้องและความสัมพันธ์ทางคณิตศาสตร์ เพื่อให้เข้าใจแนวโน้มของตลาดได้ดีขึ้น นับตั้งแต่ปี 2016 ทรัมป์ยังคงเน้นย้ำถึงการปฏิบัติที่ไม่เป็นธรรมที่สหรัฐฯ ได้รับในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมาจากน้ำมือของคู่ค้า แม้ว่าจะมีความขัดแย้งเกี่ยวกับการดำเนินนโยบาย แต่ความตั้งใจหลักยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ในส่วนของพรรคเดโมแครต แม้ว่าจุดยืนของพรรคในการปรับเปลี่ยนระเบียบโลกจะไม่เข้มแข็งเท่าของทรัมป์ แต่โดยพื้นฐานแล้วก็เห็นด้วยกับทิศทางนี้ ในระหว่างดำรงตำแหน่งประธานาธิบดีสหรัฐฯ ไบเดนยังคงดำเนินนโยบายของทรัมป์ในการจำกัดการเข้าถึงเซมิคอนดักเตอร์และพื้นที่สำคัญอื่นๆ ของตลาดสหรัฐฯ ของจีน รองประธานาธิบดีกมลา แฮร์ริส ยังได้ใช้ถ้อยคำแข็งกร้าวต่อจีนในช่วงหาเสียงชิงตำแหน่งประธานาธิบดีครั้งก่อนด้วย แม้ทั้งสองฝ่ายอาจมีความแตกต่างกันในเรื่องความเร็วและความลึกในการดำเนินการ แต่ทั้งสองฝ่ายก็มีความสามัคคีในการผลักดันการเปลี่ยนแปลง

เส้นสีน้ำเงินแสดงถึงดุลบัญชีเดินสะพัดของสหรัฐฯ ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วก็คือดุลการค้า จะเห็นได้ว่าตั้งแต่กลางทศวรรษ 1990 เป็นต้นมา สหรัฐอเมริกานำเข้าสินค้ามากกว่าส่งออกมาก และแนวโน้มนี้ก็เร่งตัวขึ้นหลังปี 2000 เกิดอะไรขึ้นในช่วงเวลาดังกล่าว? คำตอบคือการเติบโตของจีน

ในปีพ.ศ. 2537 จีนได้ลดค่าเงินของตนเองลงอย่างรวดเร็วและเริ่มต้นเส้นทางสู่การเป็นศูนย์กลางการส่งออกแบบพาณิชย์ ในปี พ.ศ. 2544 ประธานาธิบดีบิล คลินตันแห่งสหรัฐฯ อนุญาตให้จีนเข้าร่วมองค์การการค้าโลก ซึ่งช่วยลดภาษีนำเข้าสินค้าจากจีนไปยังสหรัฐฯ ลงอย่างมาก ส่งผลให้ฐานการผลิตของสหรัฐฯ ต้องย้ายมาที่จีน และประวัติศาสตร์ก็เปลี่ยนไป

ผู้สนับสนุนของทรัมป์คือผู้ที่ได้รับผลกระทบด้านลบจากการย้ายฐานการผลิตของอเมริกา คนเหล่านี้ไม่มีวุฒิการศึกษาระดับวิทยาลัย อาศัยอยู่ภายในสหรัฐอเมริกา และมีทรัพย์สินทางการเงินไม่มากนัก ฮิลลารี คลินตันเรียกพวกเขาว่า “คนน่ารังเกียจ” รองประธานาธิบดี เจ.ดี. แวนซ์ เรียกคนเหล่านี้และตัวเองด้วยความรักว่า “พวกบ้านนอก”

เส้นประสีส้มและแผงด้านบนในแผนภูมิคือยอดคงเหลือในบัญชีการเงินของสหรัฐฯ อย่างที่เห็น มันแทบจะเป็นภาพสะท้อนของดุลบัญชีเดินสะพัดเลยทีเดียว ประเทศจีนและประเทศผู้ส่งออกอื่นๆ สามารถสะสมดุลการค้าส่วนเกินได้อย่างต่อเนื่อง เนื่องจากเมื่อพวกเขาได้รับรายได้เป็นดอลลาร์จากการขายสินค้าไปยังสหรัฐอเมริกา พวกเขาไม่ได้นำเงินดอลลาร์เหล่านั้นกลับไปลงทุนภายในประเทศ การทำเช่นนั้นหมายความว่าพวกเขาต้องขายเงินดอลลาร์เพื่อซื้อสกุลเงินของตนเอง เช่น เงินหยวน ส่งผลให้สกุลเงินของตนเองมีค่าสูงขึ้น ส่งผลให้ราคาสินค้าส่งออกของพวกเขาเพิ่มสูงขึ้น แทนที่จะใช้เงินดอลลาร์เหล่านั้นไปซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและหุ้นสหรัฐ สิ่งนี้ทำให้สหรัฐฯ สามารถดำเนินการขาดดุลจำนวนมากโดยไม่ทำลายตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลัง และยังมีตลาดหุ้นที่ทำผลงานได้ดีที่สุดในโลกในช่วงไม่กี่ทศวรรษที่ผ่านมา

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปี (สีขาว) ลดลงเล็กน้อย ในขณะที่ยอดหนี้คงค้างทั้งหมด (สีเหลือง) เพิ่มขึ้นเจ็ดเท่าในช่วงเวลาเดียวกัน

นับตั้งแต่ปี 2009 ดัชนี MSCI USA (สีขาว) มีผลงานดีกว่าดัชนี MSCI World (สีเหลือง) ถึง 200%

ทรัมป์เชื่อว่าการนำงานด้านการผลิตกลับมาสู่สหรัฐฯ จะทำให้สามารถสร้างงานที่ดีให้แก่ประชากรประมาณ 65% ที่ไม่มีวุฒิการศึกษาระดับปริญญาตรีได้ เพิ่มกำลังทหาร (เนื่องจากจะมีการผลิตอาวุธและอื่นๆ ในปริมาณที่เพียงพอที่จะต่อกรกับคู่ต่อสู้ที่ใกล้เคียงกัน) และทำให้การเติบโตทางเศรษฐกิจสูงกว่าแนวโน้ม โดยอาจอยู่ที่การเติบโตของ GDP จริงที่ 3%

แผนนี้มีปัญหาที่เห็นได้ชัดบางประการ ดังนี้:

· ประการแรก หากจีนและประเทศอื่นๆ ไม่มีเงินดอลลาร์เพื่อสนับสนุนกระทรวงการคลังและตลาดหุ้น ราคาจะลดลง รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง สก็อตต์ เบสเซตต์ ต้องการผู้ซื้อสำหรับหนี้มหาศาลที่ต้องชำระคืน และสำหรับการขาดดุลของรัฐบาลกลางที่กำลังจะเกิดขึ้นในอนาคต แผนของเขาคือการลดการขาดดุลจากประมาณ 7% เหลือ 3% ภายในปี 2571

· ปัญหาที่สองก็คือภาษีเงินได้จากตลาดหุ้นที่ปรับตัวสูงขึ้นเป็นปัจจัยสำคัญที่ผลักดันรายได้ของรัฐบาล เมื่อคนรวยไม่สามารถสร้างรายได้จากการเก็งกำไรในตลาดหุ้น การขาดดุลจะเพิ่มมากขึ้น ทรัมป์ไม่ได้รณรงค์หาเสียงโดยมุ่งเน้นที่การหยุดการใช้จ่ายด้านการทหารหรือการลดสวัสดิการ เช่น Medicare และ Social Security แต่มุ่งเน้นที่การเติบโตและการขจัดการใช้จ่ายฉ้อโกง ดังนั้น เขาจึงต้องการรายได้จากภาษีจากกำไรทุน แม้ว่าคนรวยจะเป็นเจ้าของหุ้นทั้งหมด และโดยเฉลี่ยแล้วพวกเขาไม่ได้โหวตให้เขาในปี 2024

ปัญหาทางคณิตศาสตร์ของการเติบโตของหนี้และการเติบโตทางเศรษฐกิจ

หากสมมติว่าทรัมป์ประสบความสำเร็จในการลดการขาดดุลจาก 7% เหลือ 3% ภายในปี 2028 รัฐบาลก็ยังคงเป็นผู้กู้สุทธิปีแล้วปีเล่า และจะไม่สามารถชำระหนี้ที่มีอยู่ใดๆ ได้เลย ในทางคณิตศาสตร์ นั่นหมายความว่าการชำระดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นแบบทวีคูณต่อไป นั่นฟังดูไม่ดี แต่สหรัฐฯ สามารถเติบโตทางคณิตศาสตร์เพื่อแก้ปัญหาและลดภาระหนี้ในงบดุลได้ หากการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงอยู่ที่ 3% และอัตราเงินเฟ้อระยะยาวอยู่ที่ 2% (ถึงแม้ว่าจะไม่น่าจะเป็นไปได้) นั่นหมายความว่า GDP ที่เป็นตัวเงินเติบโตอยู่ที่ 5% หากรัฐบาลออกหนี้ในอัตรา 3% ของ GDP แต่เศรษฐกิจเติบโตในอัตรา 5% เมื่อพิจารณาตามตัวเลขแล้ว อัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP จะลดลงเมื่อเวลาผ่านไป แต่มีองค์ประกอบสำคัญที่ขาดหายไปอย่างหนึ่ง นั่นคือ รัฐบาลจะสามารถระดมทุนให้ตัวเองได้ในอัตราดอกเบี้ยเท่าใด?

ตามทฤษฎีแล้ว หากเศรษฐกิจสหรัฐฯ เติบโต 5% ในแง่ที่เป็นนามธรรม นักลงทุนในกระทรวงการคลังควรเรียกร้องผลตอบแทนอย่างน้อย 5% แต่นั่นจะทำให้ต้นทุนดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นอย่างมาก เนื่องจากอัตราเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่กระทรวงการคลังจ่ายในปัจจุบันสำหรับหนี้ราว 36 ล้านล้านดอลลาร์ (และยังเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ) อยู่ที่ 3.282%

เว้นแต่ Bessette จะสามารถหาผู้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลได้ในราคาที่สูงเกินสมควรหรืออัตราผลตอบแทนที่ต่ำ มิฉะนั้น การคำนวณก็จะไม่ตรงกัน จีนและผู้ส่งออกอื่นๆ ไม่สามารถและจะไม่ซื้อพันธบัตรรัฐบาล เนื่องจากทรัมป์กำลังยุ่งอยู่กับการปรับเปลี่ยนระบบการเงินและการค้าโลก นักลงทุนเอกชนก็จะไม่ทำเช่นกัน เนื่องจากผลตอบแทนต่ำเกินไป มีเพียงธนาคารพาณิชย์ของสหรัฐฯ และธนาคารกลางสหรัฐฯ เท่านั้นที่มีอำนาจในการซื้อหนี้ในระดับที่รัฐบาลสามารถรักษาไว้ได้

เฟดสามารถพิมพ์เงินและซื้อพันธบัตร ซึ่งเรียกว่าการผ่อนปรนเชิงปริมาณ (QE) ธนาคารสามารถพิมพ์เงินเพื่อซื้อพันธบัตร ซึ่งเรียกว่า ธนาคารเงินสำรองเศษส่วน อย่างไรก็ตามการดำเนินการจริงไม่ใช่เรื่องง่ายขนาดนั้น

เฟดดูเหมือนจะยุ่งอยู่กับภารกิจอันไร้สาระของตนในการทำให้มาตรการเงินเฟ้อที่ถูกจัดฉากและเป็นเท็จลดลงต่ำกว่าเป้าหมาย 2% อันเป็นเป้าหมายสมมติของตน พวกเขากำลังเอาเงิน/เครดิตออกจากระบบโดยการลดขนาดงบดุล ซึ่งเรียกว่าการกระชับเชิงปริมาณ (QT) เนื่องจากธนาคารมีผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่มากระหว่างวิกฤตการณ์ทางการเงินระดับโลกเมื่อปี 2551 (GFC) หน่วยงานกำกับดูแลจึงกำหนดให้ธนาคารต่างๆ ต้องนำเงินทุนของตนเองออกมาจำนำมากขึ้น ซึ่งเรียกว่าอัตราส่วนเลเวอเรจเพิ่มเติม (SLR) เมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลที่ธนาคารต่างๆ ซื้อมา ดังนั้นธนาคารไม่สามารถใช้การกู้ยืมแบบไม่มีขีดจำกัดเพื่อระดมเงินทุนให้รัฐบาลได้

อย่างไรก็ตาม มันจะเป็นเรื่องง่ายมากที่จะเปลี่ยนแปลงสถานการณ์นี้และเปลี่ยนเฟดและธนาคารต่างๆ ให้กลายเป็นผู้ซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังที่ไม่มีความยืดหยุ่น เฟดอาจตัดสินใจอย่างน้อยยุติการคุมปริมาณเชิงปริมาณและเริ่ม QE อีกครั้งให้สูงสุด เฟดยังสามารถยกเว้นธนาคารจาก SLR ได้ ซึ่งจะทำให้ธนาคารสามารถใช้เลเวอเรจแบบไม่จำกัดในการซื้อพันธบัตรรัฐบาลได้ คำถามคือ เหตุใดธนาคารกลางสหรัฐที่นำโดยเจอโรม พาวเวลล์จึงช่วยให้ทรัมป์บรรลุเป้าหมายนโยบายของเขาได้? เฟดช่วยแคมเปญหาเสียงของแฮร์ริสอย่างชัดเจนด้วยการลดอัตราดอกเบี้ยลง 0.5% ในเดือนกันยายนปี 2024 และดำเนินการอย่างดื้อรั้นหลังจากที่ทรัมป์ได้รับชัยชนะในการเรียกร้องให้เพิ่มปริมาณเงินเพื่อลดผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว หากต้องการทำความเข้าใจว่าเหตุใดในที่สุดแล้ว พาวเวลล์จึงทำในสิ่งที่รัฐบาลขอให้ทำ บางทีเราอาจสืบย้อนไปยังบริบททางประวัติศาสตร์ในปี 1979 ก็ได้

ประธานที่ถูกมองข้าม

ขณะนี้ พาวเวลล์อยู่ในตำแหน่งที่น่าอับอายมาก เมื่อต้องเห็นพลังที่มีอิทธิพลเหนือกว่าในนโยบายการคลังบ่อนทำลายความน่าเชื่อถือของเฟดในการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ พูดอย่างง่ายๆ ก็คือ เมื่อหนี้ของรัฐบาลมีมากเกินไป ธนาคารกลางสหรัฐจะต้องยอมเสียสละความเป็นอิสระและจัดหาเงินทุนให้รัฐบาลในอัตราดอกเบี้ยต่ำแทนที่จะต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อจริงๆ

นี่ไม่ใช่ปัญหาใหม่ อดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เบิร์นส์เคยประสบสถานการณ์ที่คล้ายกันนี้ในช่วงทศวรรษ 1970 ในสุนทรพจน์เมื่อปี พ.ศ. 2522 หัวข้อ “ความเจ็บปวดของระบบธนาคารกลาง” เขาได้อธิบายว่าเหตุใดธนาคารกลางจึงมีปัญหาในการควบคุมเงินเฟ้อ โดยกล่าวว่า “นับตั้งแต่ช่วงทศวรรษ 1930 กระแสการเมืองและปรัชญาในสหรัฐอเมริกาและที่อื่นๆ ได้เปลี่ยนแปลงชีวิตทางเศรษฐกิจไปในทางที่ก่อให้เกิดแนวโน้มเงินเฟ้อที่ต่อเนื่อง”

พูดอย่างง่ายๆ ก็คือ นักการเมืองบังคับให้ฉันทำ เบิร์นส์ตั้งข้อสังเกตว่ารัฐบาลได้เริ่มมีบทบาทมากขึ้นในการแทรกแซงเศรษฐกิจ ไม่เพียงเพื่อบรรเทาทุกข์เท่านั้น แต่ยังเพื่ออุดหนุนกิจกรรมที่มี "คุณค่า" และจำกัดการแข่งขันที่ "เป็นอันตราย" อีกด้วย แม้ว่าความมั่งคั่งของประเทศจะเพิ่มมากขึ้น แต่ในช่วงทศวรรษ 1960 กลับเกิดความไม่สงบทางสังคมในสหรัฐอเมริกา ชนกลุ่มน้อย คนจน คนสูงอายุ คนพิการ และกลุ่มอื่นๆ รู้สึกถึงความอยุติธรรม และคนชนชั้นกลางรุ่นเยาว์เริ่มปฏิเสธระบบและค่านิยมทางวัฒนธรรมที่มีอยู่ เมื่อนั้นและเช่นเดียวกับปัจจุบัน “ความเจริญรุ่งเรือง” ก็ไม่ได้กระจายอย่างเท่าเทียมกัน และประชาชนจึงเรียกร้องให้รัฐบาลแก้ไขปัญหานี้

การกระทำของรัฐบาลและความต้องการของประชาชนมีปฏิสัมพันธ์กันและเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เมื่อรัฐบาลเริ่มดำเนินการแก้ไข “ภารกิจที่ยังไม่เสร็จสิ้น” ในการลดการว่างงานและขจัดความยากจนในช่วงกลางทศวรรษ 1960 ก็ได้ปลุกให้เกิดความคาดหวังและความต้องการใหม่ๆ ขึ้นมา

ขณะนี้ พาวเวลล์เผชิญกับทางเลือกที่คล้ายคลึงกัน โดยต้องการเป็นฮีโร่ต่อต้านเงินเฟ้อที่แข็งแกร่งเหมือนโวลคเกอร์ แต่ในความเป็นจริงอาจถูกบังคับให้ยอมจำนนต่อแรงกดดันทางการเมืองเหมือนเบิร์นส์ การมีส่วนร่วมโดยตรงของรัฐบาลในการพยายามแก้ไขปัญหาในกลุ่มผู้มีสิทธิเลือกตั้งที่สำคัญมีมานานหลายทศวรรษ ประสิทธิภาพที่แท้จริงของการแทรกแซงดังกล่าวมักจะแตกต่างกันไปในแต่ละกรณี และมีผลลัพธ์ที่หลากหลาย

ผลลัพธ์หลายประการจากการมีส่วนร่วมอย่างแข็งขันระหว่างรัฐบาลและประชาชนมีผลกระทบเชิงบวก อย่างไรก็ตาม ผลสะสมจากการดำเนินการเหล่านี้ได้ส่งผลให้เศรษฐกิจสหรัฐฯ มีอคติเงินเฟ้อรุนแรงมากขึ้น การขยายตัวของโครงการภาครัฐทำให้ภาระภาษีของบุคคลและธุรกิจค่อยๆ เพิ่มสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ความเต็มใจของรัฐบาลที่จะเก็บภาษียังต่ำกว่าแนวโน้มที่จะใช้จ่ายอย่างมาก

มีความเห็นพ้องกันโดยทั่วไปในสังคมว่าเป็นความรับผิดชอบของรัฐบาลที่จะต้องแก้ไขปัญหานี้ วิธีการหลักของรัฐบาลในการแก้ไขปัญหาคือการเพิ่มการใช้จ่ายซึ่งเป็นการฝังรากลึกในระบบเศรษฐกิจ

อันที่จริง การขยายขอบเขตการใช้จ่ายภาครัฐได้รับการขับเคลื่อนเป็นหลักโดยความมุ่งมั่นในการจ้างงานเต็มที่ โดยทั่วไปแล้ว อัตราเงินเฟ้อจะถูกมองว่าเป็นเพียงปรากฏการณ์ชั่วคราว หรือตราบใดที่อัตราเงินเฟ้อยังไม่สูงนัก ก็เป็นสถานะที่ยอมรับได้

ความอดทนต่ออัตราเงินเฟ้อของเฟดและความขัดแย้งทางนโยบาย

เหตุใดเฟดจึงยอมให้อัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ 2% ทุกปี? ทำไมเฟดจึงใช้คำ เช่น “ชั่วคราว” และ “เงินเฟ้อ” อัตราเงินเฟ้อ 2% ทบต้นในเวลา 30 ปี จะทำให้ระดับราคาเพิ่มขึ้น 82% แต่หากอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้น 1% ท้องฟ้าจะถล่มลงมา นี่คือสิ่งที่ต้องคิดถึง

ตามทฤษฎีแล้ว ระบบธนาคารกลางสหรัฐฯ ควรมีอำนาจในการควบคุมเงินเฟ้อตั้งแต่เนิ่นๆ หรือยุติเงินเฟ้อได้ในภายหลัง ซึ่งอาจจำกัดอุปทานเงินและสร้างความตึงเครียดในตลาดการเงินและอุตสาหกรรมเพียงพอที่จะยุติภาวะเงินเฟ้อได้อย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม เฟดไม่ได้ดำเนินการดังกล่าวเนื่องจากได้รับอิทธิพลจากกระแสปรัชญาและการเมืองที่เปลี่ยนแปลงชีวิตและวัฒนธรรมของชาวอเมริกัน

ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงเป็นองค์กรอิสระ แต่เนื่องจากเป็นหน่วยงานของรัฐบาลที่มุ่งเน้นในการแก้ไขปัญหาสังคมในวงกว้าง จึงไม่สามารถป้องกันภาวะเงินเฟ้อที่ต้องอาศัยการแทรกแซงได้ เฟดได้กลายมาเป็นผู้สนับสนุนอย่างมีประสิทธิภาพ และในกระบวนการนี้ ได้สร้างภาวะเงินเฟ้อที่เฟดควรจะควบคุมได้ เมื่อเผชิญกับความเป็นจริงทางการเมือง ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ใช้การดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดยิ่งขึ้นเป็นบางครั้ง เช่นในปี 2509 2512 และ 2517 แต่จุดยืนที่เข้มงวดดังกล่าวไม่คงอยู่นานพอที่จะยุติภาวะเงินเฟ้อได้อย่างเด็ดขาด โดยรวมแล้ว นโยบายการเงินเริ่มถูกควบคุมโดยหลักการของ "การบ่มเพาะกระบวนการเงินเฟ้อในระดับต่ำ ในขณะที่ยังคงรองรับแรงกดดันทางตลาดส่วนใหญ่" นี่คือเส้นทางที่พาวเวลล์ดำเนินไปในนโยบายการเงินในระหว่างดำรงตำแหน่งประธานเฟดในปัจจุบัน นี่สะท้อนถึงปรากฏการณ์ที่เรียกว่า “อำนาจทางการคลัง” ธนาคารกลางสหรัฐจะดำเนินมาตรการที่จำเป็นเพื่อให้การสนับสนุนทางการเงินแก่รัฐบาล ความคิดเห็นอาจแตกต่างกันไปตามข้อดีของวัตถุประสงค์นโยบาย แต่ข้อความของเบิร์นส์นั้นชัดเจน: เมื่อใครคนหนึ่งได้เป็นประธานเฟด นั่นหมายความว่าเขาตกลงโดยปริยายว่าจะทำทุกอย่างที่จำเป็นเพื่อให้แน่ใจว่ารัฐบาลสามารถจัดหาเงินทุนให้ตัวเองได้ในระดับที่เอื้อมถึงได้

การเปลี่ยนแปลงนโยบายปัจจุบัน

พาวเวลล์แสดงสัญญาณว่าเฟดยังคงยอมจำนนต่อแรงกดดันทางการเมืองในการแถลงข่าวต่อเฟดเมื่อเร็วๆ นี้ เขาจำเป็นต้องอธิบายว่าทำไมอัตราการปรับลดเชิงปริมาณ (QT) จึงช้าลง ในขณะที่ตัวชี้วัดเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ทั้งหมดแข็งแกร่งและเงื่อนไขทางการเงินนั้นผ่อนคลาย อัตราการว่างงานในปัจจุบันอยู่ในระดับต่ำ ตลาดหุ้นอยู่ในระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ และอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่สูงกว่าเป้าหมาย 2% ซึ่งเป็นปัจจัยที่ควรสนับสนุนให้มีการดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดยิ่งขึ้น

สำนักข่าว Reuters รายงานว่า "ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กล่าวเมื่อวันพุธว่าจะชะลออัตราการย่อขนาดงบดุล เริ่มตั้งแต่เดือนหน้าเป็นต้นไป เนื่องจากปัญหาเกี่ยวกับขีดจำกัดการกู้ยืมของรัฐบาลยังคงไม่ได้รับการแก้ไข การเปลี่ยนแปลงนี้อาจคงอยู่ไปจนตลอดกระบวนการ"

แม้ว่าอดีตประธานเฟด พอล โวลคเกอร์ จะเป็นที่รู้จักในเรื่องนโยบายการเงินที่เข้มงวด แต่เขาก็เลือกที่จะผ่อนปรนนโยบายในช่วงฤดูร้อนของปีพ.ศ. 2525 เมื่อเผชิญกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยและแรงกดดันทางการเมือง ตามที่บันทึกไว้ในเอกสารประวัติศาสตร์ของเฟด ในขณะนั้น เจมส์ ซี. ไรท์ จูเนียร์ หัวหน้าเสียงข้างมากในสภาผู้แทนราษฎรของสหรัฐฯ ได้พบกับโวล์คเกอร์หลายครั้งเพื่อพยายามทำให้เขาเข้าใจถึงผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยที่สูงต่อเศรษฐกิจ แต่ก็ไม่มีประโยชน์ อย่างไรก็ตาม เมื่อถึงเดือนกรกฎาคม พ.ศ. 2525 ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้ผ่านจุดต่ำสุดแล้ว ต่อมาโวลคเกอร์แจ้งต่อสมาชิกรัฐสภาว่า เขาจะยกเลิกเป้าหมายการดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดซึ่งตั้งไว้ก่อนหน้านี้ และคาดการณ์ว่าการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในช่วงครึ่งหลังของปีนั้น "มีแนวโน้มสูงมาก" การตัดสินใจครั้งนี้ยังสะท้อนถึงความคาดหวังต่อการฟื้นตัวที่ยาวนานของรัฐบาลเรแกนอีกด้วย ที่น่าสังเกตก็คือแม้ว่า Volcker ได้รับการยกย่องว่าเป็นหนึ่งในประธาน Fed ที่ได้รับการนับถือมากที่สุด แต่เขากลับไม่สามารถต้านทานแรงกดดันทางการเมืองได้อย่างสมบูรณ์ ในเวลานั้นสถานการณ์หนี้สินของรัฐบาลสหรัฐฯ ดีกว่าตอนนี้มาก อัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP อยู่ที่เพียง 30% เท่านั้น แต่ในปัจจุบันสูงถึง 130%

หลักฐานการครอบงำทางการคลัง

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว พาวเวลล์แสดงให้เห็นว่าการครอบงำทางการคลังยังมีอยู่และดีอยู่ ดังนั้นในระยะสั้นถึงระยะกลาง QT ของพันธบัตรรัฐบาลจะยุติลง นอกจากนี้ พาวเวลล์ยังกล่าวอีกว่า แม้ว่าเฟดน่าจะรักษาการลดลงตามธรรมชาติของหลักทรัพย์ที่ได้รับการค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัย แต่เฟดจะเป็นผู้ซื้อสุทธิของพันธบัตรรัฐบาล ทางคณิตศาสตร์ สิ่งนี้ทำให้งบดุลของเฟดคงที่ อย่างไรก็ตาม มันมีผลเป็นการผ่อนปรนเชิงปริมาณของกระทรวงการคลังอย่างมีประสิทธิผล เมื่อประกาศอย่างเป็นทางการแล้ว ราคาของ Bitcoin จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก

นอกจากนี้ เนื่องจากมีการร้องขอจากธนาคารและกระทรวงการคลัง เฟดจะให้ธนาคารต่างๆ ได้รับการยกเว้น SLR ซึ่งถือเป็นรูปแบบการผ่อนคลายเชิงปริมาณอีกแบบหนึ่งสำหรับพันธบัตรกระทรวงการคลัง เหตุผลหลักก็คือว่าคณิตศาสตร์มันไม่ทำงานในแบบอื่น และพาวเวลล์ไม่สามารถนั่งเฉยและปล่อยให้รัฐบาลสหรัฐฯ ประสบปัญหาได้ แม้ว่าเขาจะเกลียดชังทรัมป์ก็ตาม

พาวเวลล์กล่าวถึงแผนการปรับงบดุลในการแถลงข่าวของ FOMC เมื่อวันที่ 19 มีนาคม เขากล่าวว่าเฟดจะหยุดลดสินทรัพย์สุทธิในบางจุด แต่จนถึงขณะนี้ยังไม่มีการตัดสินใจใดๆ เกิดขึ้น ในเวลาเดียวกัน เขายังเน้นย้ำถึงความหวังว่า MBS (หลักทรัพย์ที่ได้รับการค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัย) จะถูกถอนออกจากงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐในอนาคต อย่างไรก็ตาม เขายังกล่าวด้วยว่าเฟดอาจอนุญาตให้ MBS เติบโตได้ตามธรรมชาติในขณะที่คงขนาดงบดุลโดยรวมไว้เท่าเดิม ยังไม่ได้มีการกำหนดเวลาที่แน่นอนและวิธีการปรับเปลี่ยนเหล่านี้

เมื่อพูดถึงอัตราส่วนการกู้ยืมเสริม (SLR) ในพอดแคสต์ล่าสุด รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง Bessant ชี้ให้เห็นว่าหากมีการยกเลิก SLR นโยบายนี้อาจกลายเป็นข้อจำกัดสำหรับธนาคารและอาจทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ลดลง 30 ถึง 70 จุดพื้นฐาน เขาสังเกตว่าการเปลี่ยนแปลงแต่ละจุดพื้นฐานเทียบเท่ากับผลกระทบทางเศรษฐกิจประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ต่อปี นอกจากนี้ ประธานธนาคารกลางสหรัฐ พาวเวลล์ กล่าวในการแถลงข่าวหลังการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) ในเดือนมีนาคมว่า เขาเชื่อว่าผลกระทบด้านเงินเฟ้อที่อาจเกิดขึ้นจากนโยบายภาษีศุลกากรที่รัฐบาลทรัมป์เสนอนั้นอาจเป็นเพียง "ชั่วคราว" เขาเชื่อว่าแม้ภาษีศุลกากรจะกระตุ้นให้เกิดภาวะเงินเฟ้อได้ แต่คาดว่าผลกระทบจะไม่ยาวนาน การตัดสินภาวะเงินเฟ้อ "ชั่วคราว" นี้ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีพื้นที่ในการดำเนินนโยบายที่ผ่อนคลายต่อไปเมื่อต้องเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากการขึ้นภาษีศุลกากร พาวเวลล์ตั้งข้อสังเกตว่ามุมมองพื้นฐานในปัจจุบันก็คือผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อราคาจะไม่คงอยู่ยาวนาน แต่เขายังเน้นย้ำด้วยว่ายังคงมีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับสถานการณ์ในอนาคต นักวิเคราะห์เชื่อว่าคำแถลงนี้หมายความว่าผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อราคาสินทรัพย์อาจลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งราคาสินทรัพย์ที่ต้องอาศัยสภาพคล่องทางกฎหมายเพียงอย่างเดียว ประธานเฟด พาวเวลล์ กล่าวในการประชุม FOMC ประจำเดือนมีนาคมว่า ผลกระทบต่อเงินเฟ้อจากภาษีศุลกากรมีแนวโน้มที่จะเป็นเพียง "ชั่วคราว" เขาเชื่อว่าการคาดหวังเงินเฟ้อแบบ "ชั่วคราว" ดังกล่าวจะช่วยให้เฟดสามารถดำเนินนโยบายที่ผ่อนคลายต่อไปได้ แม้ว่าเงินเฟ้อจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเนื่องจากภาษีศุลกากรก็ตาม

ในการแถลงข่าวหลังการประชุม พาวเวลล์เน้นย้ำว่าความคาดหวังขั้นพื้นฐานในปัจจุบันก็คือการขึ้นราคาที่เกิดจากภาษีศุลกากรจะเป็นเพียงชั่วคราว แต่เขายังได้กล่าวเสริมด้วยว่า "เราไม่สามารถแน่ใจถึงสถานการณ์ที่เฉพาะเจาะจงในอนาคตได้" นักวิเคราะห์ตลาดชี้ให้เห็นว่าสำหรับสินทรัพย์ที่พึ่งพาสภาพคล่องของสกุลเงินเฟียต ผลกระทบจากภาษีศุลกากรอาจค่อยๆ ลดน้อยลง

นอกจากนี้ การประกาศ “วันปลดปล่อย” ที่ทรัมป์วางแผนไว้ในวันที่ 2 เมษายน และการขึ้นภาษีศุลกากรที่อาจเกิดขึ้น ดูเหมือนจะไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อความคาดหวังของตลาด

การคำนวณสภาพคล่องของดอลลาร์

สิ่งที่สำคัญคือการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องของดอลลาร์ที่คาดการณ์ล่วงหน้าเมื่อเทียบกับความคาดหวังก่อนหน้านี้

· อัตราการปรับลดปริมาณพันธบัตรรัฐบาล (QT) ก่อนหน้านี้: ลดลง 25,000 ล้านเหรียญสหรัฐต่อเดือน

· อัตราการปรับลดปริมาณพันธบัตรรัฐบาลหลังวันที่ 1 เมษายน: ลดลง 5,000 ล้านเหรียญสหรัฐต่อเดือน

· ผลกระทบสุทธิ: การเปลี่ยนแปลงในเชิงบวกของสภาพคล่องดอลลาร์สหรัฐฯ เป็น 240,000 ล้านเหรียญสหรัฐต่อปี

· ผลกระทบของการกลับรายการ QT: การลดลงของ MBS สูงสุด 35,000 ล้านเหรียญสหรัฐต่อเดือน

· หากงบดุลของเฟดยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ธนาคารสามารถซื้อ: พันธบัตรรัฐบาลสูงสุด 35,000 ล้านเหรียญสหรัฐต่อเดือนหรือ 420,000 ล้านเหรียญสหรัฐ รายปี

เริ่มตั้งแต่วันที่ 1 เมษายน เป็นต้นไป จะมีการสร้างสภาพคล่องสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐเพิ่มขึ้นอีก 240 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในอนาคตอันใกล้นี้ ภายในไตรมาสที่สามของปีนี้ อย่างช้าที่สุด 240 พันล้านเหรียญสหรัฐจะเพิ่มขึ้นเป็น 420 พันล้านเหรียญสหรัฐต่อปี เมื่อการผ่อนปรนเชิงปริมาณเริ่มขึ้น มันจะไม่หยุดอยู่เป็นเวลานาน มันเพิ่มมากขึ้นเพราะเศรษฐกิจต้องการการพิมพ์เงินมากขึ้นเพื่อรักษาสภาพเดิม

การที่กระทรวงการคลังบริหารจัดการบัญชีทั่วไป (TGA) อย่างไร ก็เป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อสภาพคล่องสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เช่นกัน ขณะนี้ TGA มีมูลค่าประมาณ 360 พันล้านเหรียญสหรัฐ ลดลงจากประมาณ 750 พันล้านเหรียญสหรัฐเมื่อต้นปี TGA ถูกใช้เพื่อรักษารายจ่ายของรัฐบาลเนื่องจากข้อจำกัดด้านเพดานหนี้

โดยปกติ TGA จะถูกเติมเงินอีกครั้งเมื่อเพดานหนี้ถูกปรับเพิ่มขึ้น ซึ่งส่งผลกระทบเชิงลบต่อสภาพคล่องสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตามการรักษายอดเงินสดคงเหลือในระดับสูงเกินไปอาจไม่สมเหตุสมผลทางเศรษฐกิจเสมอไป ในสมัยดำรงตำแหน่งของอดีตรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังเจเน็ต เยลเลน เป้าหมายการคงอยู่ของเงิน TGA อยู่ที่ 850 พันล้านดอลลาร์

เนื่องจากธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถให้การสนับสนุนสภาพคล่องตามที่จำเป็นได้ กระทรวงการคลังอาจนำกลยุทธ์การจัดการ TGA ที่ยืดหยุ่นมากขึ้นมาใช้ นักวิเคราะห์คาดว่ากระทรวงการคลังอาจไม่เพิ่มเป้าหมาย TGA อย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับระดับปัจจุบันที่มีการประกาศการรีไฟแนนซ์รายไตรมาส (QRA) ในช่วงต้นเดือนพฤษภาคม สิ่งนี้จะช่วยบรรเทาผลกระทบจากสภาพคล่องดอลลาร์เชิงลบที่อาจเกิดขึ้นหลังจากที่มีการปรับเพดานหนี้ และมอบสภาพแวดล้อมที่เสถียรยิ่งขึ้นให้กับตลาด

กรณีศึกษาวิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2008

ระหว่างวิกฤตการณ์ทางการเงินทั่วโลกปี 2008 (GFC) ทองคำและ S&P 500 ตอบสนองแตกต่างกันต่อสภาพคล่องของเงินเฟียตที่เพิ่มขึ้น ทองคำ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ทางการเงินสินค้าโภคภัณฑ์ที่ต่อต้านระบบการเมือง ตอบสนองได้เร็วกว่าเมื่อมีการเติมสภาพคล่องเข้าไป ขณะที่ดัชนี S&P 500 อาศัยการสนับสนุนทางกฎหมายจากระบบแห่งชาติ และอาจตอบสนองได้ช้ากว่าเมื่อมีการตั้งคำถามเกี่ยวกับความสามารถในการชำระหนี้ของระบบเศรษฐกิจ ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าทองคำมีผลงานดีกว่า S&P 500 ในช่วงที่เลวร้ายที่สุดของวิกฤตและการฟื้นตัวที่ตามมา กรณีศึกษาแสดงให้เห็นว่าแม้ว่าสภาพคล่องสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในปัจจุบัน แต่สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจเชิงลบอาจยังส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มราคาของ Bitcoin และสกุลเงินดิจิทัลได้

เมื่อวันที่ 3 ตุลาคม พ.ศ. 2551 รัฐบาลสหรัฐฯ ได้ประกาศเปิดตัวโครงการ Troubled Asset Relief Program (TARP) เพื่อตอบสนองต่อความปั่นป่วนในตลาดที่เกิดจากการล้มละลายของบริษัท Lehman Brothers อย่างไรก็ตาม แผนดังกล่าวไม่สามารถป้องกันการตกต่ำต่อเนื่องของตลาดการเงินได้ โดยราคาทองคำและหุ้นสหรัฐฯ ต่างก็ร่วงลง ต่อมา ประธานธนาคารกลางสหรัฐ เบน เบอร์แนงกี ได้ประกาศเปิดตัวโครงการซื้อสินทรัพย์จำนวนมาก (ต่อมาเรียกว่าการผ่อนคลายเชิงปริมาณ QE1) ในช่วงต้นเดือนธันวาคม 2551 ส่งผลให้ราคาทองคำเริ่มฟื้นตัว ขณะที่หุ้นสหรัฐยังคงร่วงลงอย่างต่อเนื่อง จนกระทั่งแตะจุดต่ำสุดในเดือนมีนาคม 2552 เมื่อธนาคารกลางสหรัฐเริ่มพิมพ์เงินอย่างเป็นทางการ ณ ต้นปี 2010 ราคาทองคำเพิ่มขึ้น 30% นับตั้งแต่เวลาที่ Lehman Brothers ล้มละลาย ขณะที่หุ้นสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเพียง 1% ในช่วงเวลาเดียวกัน

สมการมูลค่า Bitcoin

Bitcoin ไม่ได้มีอยู่จริงในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008 แต่ตอนนี้มันกลับกลายเป็นสินทรัพย์ทางการเงินที่สำคัญ มูลค่าของ Bitcoin สามารถอธิบายอย่างง่าย ๆ ได้ดังนี้:

มูลค่า Bitcoin = เทคโนโลยี + สภาพคล่องของสกุลเงิน Fiat

เทคโนโลยีของ Bitcoin ทำงานได้ดี และไม่มีการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในอนาคตอันใกล้นี้ ไม่ว่าจะดีหรือไม่ดีก็ตาม ดังนั้นการซื้อขาย Bitcoin จึงขึ้นอยู่กับการคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับอุปทานสกุลเงิน fiat ในอนาคตเท่านั้น หากการวิเคราะห์การเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญของธนาคารกลางสหรัฐฯ จากการคุมปริมาณเงินแบบเชิงปริมาณไปเป็นการผ่อนคลายปริมาณเงินในพันธบัตรกระทรวงการคลังเป็นไปอย่างถูกต้อง บิตคอยน์ซึ่งแตะระดับต่ำสุดในท้องถิ่นที่ 76,500 ดอลลาร์ในเดือนที่แล้วจะเริ่มไต่ขึ้นไปถึงเป้าหมายสิ้นปีที่ 250,000 ดอลลาร์

แม้ว่าการคาดการณ์นี้จะไม่ใช่ข้อสรุปทางวิทยาศาสตร์ที่แน่ชัด แต่หากอ้างอิงถึงรูปแบบการทำงานของทองคำในสภาพแวดล้อมที่คล้ายคลึงกัน ดูเหมือนว่า Bitcoin มีแนวโน้มที่จะพุ่งไปถึงระดับ 110,000 ดอลลาร์ก่อน มากกว่าที่จะตกลงไปที่ระดับ 76,500 ดอลลาร์อีกครั้ง แม้ว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะยังคงร่วงลงอย่างต่อเนื่องเนื่องจากภาษีศุลกากร การคาดหวังผลกำไรขององค์กรที่ลดลง หรืออุปสงค์จากต่างประเทศที่ลดลง แต่ Bitcoin ก็ยังมีโอกาสที่ดีที่จะเพิ่มขึ้นต่อไป นักลงทุนควรจัดสรรเงินทุนอย่างระมัดระวัง โดยไม่ใช้วิธีเลเวอเรจ และซื้อตำแหน่งจำนวนเล็กน้อยเมื่อเทียบกับขนาดพอร์ตโฟลิโอทั้งหมด

อย่างไรก็ตาม Bitcoin อาจยังไปแตะระดับ 250,000 ดอลลาร์ได้ภายในสิ้นปีนี้ ซึ่งเป็นการคาดการณ์ในแง่ดีที่อิงจากปัจจัยหลายประการ เช่น การที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะปล่อยสภาพคล่องเพื่อกระตุ้นตลาด และการที่ธนาคารกลางจีนอาจผ่อนปรนการดำเนินนโยบายการเงินเพื่อรักษาอัตราแลกเปลี่ยนเงินหยวนให้มีเสถียรภาพเมื่อเทียบกับดอลลาร์ นอกจากนี้ ประเทศต่างๆ ในยุโรปอาจเพิ่มการใช้จ่ายด้านการทหารเนื่องจากปัญหาความปลอดภัย ซึ่งอาจทำได้โดยการพิมพ์เงินยูโร ซึ่งอาจกระตุ้นสภาพคล่องในตลาดโดยอ้อมด้วยเช่นกัน

ลิงก์ต้นฉบับ