เรื่องราวใหม่ของสองเมืองจาก Web3: Stablecoins และกองทุนตลาดเงิน

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Stablecoins และความคล้ายคลึงกับ Money Market Funds
ผู้เขียนต้นฉบับ: @shawnwlim ผู้ก่อตั้ง @artichokecap
การแปลต้นฉบับ: zhouzhou, BlockBeats

หมายเหตุของบรรณาธิการ: การต่อสู้ทางกฎระเบียบเกี่ยวกับ stablecoins นั้นคล้ายคลึงกับที่เกิดขึ้นกับกองทุนตลาดเงิน (MMF) เมื่อครึ่งศตวรรษที่ผ่านมา ในช่วงแรก MMF ให้บริการบริหารเงินสดสำหรับธุรกิจ แต่ได้รับการวิพากษ์วิจารณ์ว่าขาดการประกันเงินฝากและมีความเสี่ยงต่อการแห่ถอนเงินจากธนาคาร ซึ่งส่งผลต่อเสถียรภาพของธนาคารและนโยบายการเงิน แม้กระนั้นสินทรัพย์ MMF กลับสูงเกิน 7.2 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว วิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008 ส่งผลให้กองทุนสำรองล่มสลาย และในปี 2023 ก.ล.ต. ยังคงผลักดันการปฏิรูปกฎระเบียบ MMF ประวัติของ MMF แสดงให้เห็นว่า Stablecoin อาจเผชิญกับความท้าทายด้านกฎระเบียบที่คล้ายคลึงกัน แต่ท้ายที่สุดอาจกลายเป็นส่วนสำคัญของระบบการเงินได้

ต่อไปนี้คือข้อความต้นฉบับ (เนื้อหาต้นฉบับได้รับการจัดระเบียบใหม่เพื่อให้สามารถอ่านและเข้าใจง่ายขึ้น):

Stablecoin ถือเป็นสิ่งที่น่าตื่นเต้น และกฎหมายเกี่ยวกับ stablecoin ที่กำลังจะมีผลบังคับใช้ในสหรัฐอเมริกาถือเป็นโอกาสเพียงครั้งเดียวในชีวิตที่จะยกระดับระบบการเงินที่มีอยู่ นักศึกษาที่ศึกษาประวัติศาสตร์การเงินจะได้เรียนรู้ถึงความคล้ายคลึงกับการประดิษฐ์และการพัฒนาของกองทุนตลาดเงินเมื่อประมาณครึ่งศตวรรษที่แล้ว กองทุนตลาดเงินถูกคิดค้นขึ้นในช่วงทศวรรษปี 1970 เป็นวิธีการจัดการเงินสด โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับองค์กรต่างๆ ในเวลานั้น ธนาคารในสหรัฐฯ ถูกห้ามจ่ายดอกเบี้ยจากยอดคงเหลือในบัญชีเงินฝาก และธุรกิจต่างๆ ทั่วไปก็ไม่สามารถเปิดบัญชีออมทรัพย์ได้ หากธุรกิจต้องการรับดอกเบี้ยจากเงินสดที่ไม่ได้ใช้ พวกเขาจะต้องซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ทำสัญญาซื้อคืน ลงทุนในตราสารหนี้เชิงพาณิชย์หรือใบรับรองเงินฝากที่สามารถโอนได้ การจัดการเงินสดนั้นกระบวนการทั้งหมดยุ่งยากและต้องมีการดำเนินการมากมาย

กองทุนตลาดเงินมีโครงสร้างที่รักษามูลค่าหุ้นคงที่ โดยแต่ละหุ้นมีมูลค่าคงที่ที่ 1 ดอลลาร์ Reserve Fund, Inc. เป็นกองทุนตลาดเงินกองทุนแรก เปิดตัวในปีพ.ศ. 2514 โดยเป็น "ทางเลือกที่สะดวกสำหรับการลงทุนโดยตรงของยอดเงินสดชั่วคราว" ซึ่งปกติแล้วจะวางไว้ในตราสารตลาดเงิน เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลัง ตั๋วเงินพาณิชย์ หนังสือรับรองจากธนาคาร หรือใบรับฝากเงิน โดยมีฐานสินทรัพย์เริ่มต้นที่ 1 ล้านดอลลาร์

ไม่นานนักลงทุนรายใหญ่รายอื่นๆ ก็ดำเนินการตาม ได้แก่ Dreyfus (ปัจจุบันคือ BNYglobal), Fidelity, Vanguard_Group การเติบโตเกือบครึ่งหนึ่งของธุรกิจกองทุนรวมในตำนานของ Vanguard ในช่วงทศวรรษ 1980 เป็นผลมาจากกองทุนตลาดเงิน

Paul Volcker เป็นนักวิจารณ์ที่รุนแรงต่อกองทุนตลาดเงิน (MMFs) ในช่วงดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (พ.ศ. 2522-2530) เขายังคงวิจารณ์กองทุนตลาดเงินอย่างต่อเนื่องแม้กระทั่งในปี 2011

คำวิจารณ์จำนวนมากที่ผู้กำหนดนโยบายที่ต่อต้าน stablecoin ในปัจจุบันหยิบยกขึ้นมามีความคล้ายคลึงกับคำวิจารณ์ที่มีต่อกองทุนตลาดเงินเมื่อครึ่งศตวรรษที่ผ่านมา:

· ความเสี่ยงเชิงระบบและปัญหาความปลอดภัยของธนาคาร: กองทุนตลาดเงินไม่มีประกันเงินฝากหรือผู้ให้กู้เป็นทางเลือกสุดท้าย ไม่เหมือนกับธนาคารที่ได้รับการประกัน เนื่องจากเหตุนี้ กองทุนตลาดเงินจึงมักเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็ว ซึ่งอาจทำให้เกิดความไม่มั่นคงทางการเงินและอาจทำให้เกิดการแพร่ระบาดได้ ยังมีข้อกังวลอีกว่ากระแสเงินฝากจากธนาคารที่ได้รับการประกันไปสู่กองทุนตลาดเงินจะทำให้ภาคธนาคารอ่อนแอลง เนื่องจากธนาคารจะสูญเสียฐานเงินฝากที่มีต้นทุนต่ำและมั่นคง

· การตัดสินโดยอนุญาโตตุลาการที่ไม่เป็นธรรม: กองทุนตลาดเงินให้บริการในลักษณะเดียวกับธนาคาร โดยรักษาสัดส่วนหุ้นที่ 1 ดอลลาร์ให้มีเสถียรภาพ แต่ไม่มีการตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแลอย่างเข้มงวดหรือข้อกำหนดด้านเงินทุน

· กลไกการส่งผ่านนโยบายการเงินที่อ่อนแอลง: กองทุนตลาดเงินอาจทำให้เครื่องมือนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐอ่อนแอลง เนื่องจากเครื่องมือนโยบายการเงินแบบดั้งเดิม เช่น สำรองเงินฝากธนาคาร มีประสิทธิผลน้อยลง เนื่องจากเงินไหลออกจากธนาคารและเข้าสู่กองทุนตลาดเงิน

ปัจจุบันกองทุนตลาดเงินมีสินทรัพย์ทางการเงินมากกว่า 7.2 ล้านล้านดอลลาร์ เพื่ออ้างอิง M2 (ซึ่งส่วนใหญ่ไม่รวมสินทรัพย์กองทุนตลาดเงิน) อยู่ที่ 21.7 ล้านล้านดอลลาร์ การเติบโตอย่างรวดเร็วของสินทรัพย์ภายใต้การบริหารของกองทุนตลาดเงินในช่วงปลายทศวรรษ 1990 เป็นผลมาจากการยกเลิกกฎระเบียบทางการเงิน (พระราชบัญญัติ Gramm-Leach-Bliley ได้ยกเลิกพระราชบัญญัติ Glass-Steagall และก่อให้เกิดนวัตกรรมทางการเงินใหม่ๆ) ในขณะเดียวกันการเติบโตของอินเทอร์เน็ตส่งเสริมให้มีระบบการซื้อขายทางอิเล็กทรอนิกส์และออนไลน์ที่ดีขึ้น ทำให้อัตราการไหลเข้าของเงินเข้าสู่กองทุนตลาดเงินเพิ่มขึ้น

คุณเห็นรูปแบบใด ๆ บ้างไหม? (ผมขอชี้แจงว่าแม้จะผ่านมาครึ่งศตวรรษแล้ว การต่อสู้เพื่อกฎระเบียบสำหรับกองทุนตลาดเงินก็ยังไม่จบสิ้น ก.ล.ต. ได้ผ่านการปฏิรูปกองทุนตลาดเงินในปี 2566 ซึ่งในหลายๆ ด้านนั้น ได้เพิ่มข้อกำหนดสภาพคล่องขั้นต่ำและยกเลิกสิทธิของผู้จัดการกองทุนในการจำกัดการไถ่ถอนของนักลงทุน)

น่าเสียดายที่กองทุนสำรองสิ้นสุดลงหลังจากวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 กองทุนมีหลักทรัพย์หนี้ของ Lehman Brothers บางส่วนที่ถูกปรับลดมูลค่าลงเป็นศูนย์ ทำให้เกิดเหตุการณ์แยกตัวออกจากกันและมีการไถ่ถอนจำนวนมาก

「ลิงก์ต้นฉบับ」

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia