ชื่อต้นฉบับ: Yield Basis: Real Yield On Bitcoin

ผู้เขียนต้นฉบับ: Rui นักลงทุน SevenX Ventures

คำแปลต้นฉบับ: CryptoLeo, Odaily Planet Daily

หมายเหตุของบรรณาธิการ: ผู้ก่อตั้ง Curve Finance อย่าง Michael Egorov ได้เปิดตัวโครงการใหม่ Yield Basis ในเดือนกุมภาพันธ์ โครงการนี้ระดมทุนได้ 5 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยมีมูลค่าโทเค็น 50 ล้านเหรียญสหรัฐ นักลงทุน SevenX Ventures เขียนเกี่ยวกับสถานะปัจจุบันของแหล่งที่มาของรายได้ของ BTC และวิเคราะห์กระบวนการดำเนินงานของโปรโตคอล Yield Basis และโอกาสที่เป็นไปได้ของชั้นรายได้ BTC ในอนาคต ต่อไปนี้คือเนื้อหาต้นฉบับที่รวบรวมโดย Odaily Planet Daily:

อัตรา APR ของ BTC ฟังดูน่าดึงดูด แต่ก็อาจเป็นปราสาทไพ่ที่สร้างขึ้นจากแรงจูงใจของ altcoin หลายชั้น ซึ่งอาจพังทลายลงได้ทุกเมื่อ

เมื่อพูดถึง APR ของ BTC ผู้คนมักจะถามคำถามบางคำถาม: รายได้จะได้รับการชำระเป็น BTC หรือ altcoins? เราจะเผชิญกับความเสี่ยงอะไรบ้าง? ความเสี่ยงที่จะสูญเสียเงินต้นคือเท่าไร? กำไรเหล่านี้จะยั่งยืนได้หรือไม่? เมื่อ TVL เพิ่มขึ้น มันจะเจือจางลงหรือเปล่า?

บทความนี้มุ่งเน้นไปที่รายได้จากการชำระ BTC ที่ยั่งยืนใน CeFi และ DeFi ซึ่งแบ่งออกเป็น 3 ส่วน:

1. แหล่งที่มาของรายได้ BTC ดั้งเดิม: การซื้อขายเชิงปริมาณ, DEX LP, การให้กู้ยืม, การเดิมพัน, หลักประกัน, LST และ Pendle;

2. สถานที่ใหม่สำหรับรายได้จาก BTC:Yield Basis Protocol;

3. แนวโน้ม: ข้อผิดพลาดเล็กๆ น้อยๆ อาจนำไปสู่ความล้มเหลวครั้งใหญ่ได้ ความขาดแคลนทีมงานเชิงปริมาณระดับหัวกะทิ การบูรณาการของ TradFi, CeFi และ DeFi และโอกาส IPO

แหล่งที่มาของรายได้ BTC ดั้งเดิม

แม้ว่าจะมีหลายวิธีในการหมุนเวียนและทบต้นดอกเบี้ย แต่เราสามารถแบ่งรายได้ดั้งเดิมออกเป็น 5 ประเภท ได้แก่ การซื้อขายเชิงปริมาณ, DEX LP, การให้กู้ยืม, การสเตค และหลักประกัน (รูปต่อไปนี้เป็นการเปรียบเทียบผลประโยชน์และความเสี่ยง)

1. กลยุทธ์การซื้อขายเชิงปริมาณ: เกม “ผลรวมเป็นศูนย์”

ให้แน่ใจว่ากลยุทธ์อัลฟ่าของคุณจะสร้างกำไรสุทธิได้ กลยุทธ์ Arbitrage ได้แก่ อัตราการระดมทุน พื้นฐานฟิวเจอร์สแบบจุด การแลกเปลี่ยนข้ามตลาดและการให้กู้ยืม หรือเกี่ยวข้องกับธุรกรรมที่ขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์ การซื้อขายเชิงปริมาณต้องมีสภาพคล่องสูง ซึ่งในปัจจุบันส่วนใหญ่จะอยู่บน TradFi และ CeFi นอกจากนี้ การเก็งกำไรแบบ TradFi ถึง DeFi ยังขาดโครงสร้างพื้นฐานแบบข้ามโดเมน

· ผลตอบแทน BTC:แตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับขนาดสินทรัพย์ โปรไฟล์ความเสี่ยง และการดำเนินการ กลยุทธ์ที่เป็นกลางทางการตลาดอาจมุ่งเป้าอัตราดอกเบี้ยประจำปี 4-8% บนพื้นฐานของ Bitcoin และการหยุดการขาดทุนที่ประมาณ 1% ทีมเชิงปริมาณที่มีประสิทธิภาพดีที่สุดมักกำหนดเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยประจำปีที่ 200-300% ขึ้นไป และควบคุมความเสี่ยงที่ซับซ้อนด้วยการหยุดการขาดทุนที่ประมาณ 10-30%

· ความเสี่ยง: มีความลำเอียงสูง ขึ้นอยู่กับความเสี่ยงจากแบบจำลอง การตัดสินใจ และการดำเนินการ แม้แต่กลยุทธ์ที่เป็นกลางก็ยังสามารถตกอยู่ในรูปแบบการเดิมพันแบบมีทิศทางได้ จำเป็นต้องมีการตรวจสอบแบบเรียลไทม์ โครงสร้างพื้นฐานที่แข็งแกร่ง (เช่น ความล่าช้า โปรโตคอลการควบคุมและการจัดส่ง) การประกันการสูญเสีย และการควบคุมความเสี่ยงของสถานที่ซื้อขาย

2. DEX LP: จำกัดโดยอุปทานและอุปสงค์ เนื่องมาจากอุปทานและอุปสงค์ที่มีจำกัด ในปัจจุบันมีเพียงประมาณ 3% ของ BTC ที่ห่อหุ้มไว้เท่านั้นที่อยู่ใน DEX ในคู่ LPing ที่มีความผันผวนเช่น WBTC-USDC อุปทานจะถูกจำกัดโดยการสูญเสียที่ไม่ถาวร ในขณะที่ความต้องการจะเผชิญกับการสูญเสียบน BTC ที่ถูกห่อหุ้มและการใช้งานที่จำกัดใน DeFi

· ผลตอบแทน BTC: ความผันผวนสูง อัตราดอกเบี้ยรายปีปัจจุบันของ Uniswap อยู่ที่ 6.88% ซึ่งอาจสูงถึงสองหลัก

· ความเสี่ยง: เนื่องจากการสูญเสียชั่วคราว การถือ BTC เพียงอย่างเดียวมักจะดีกว่าการให้สภาพคล่อง อย่างไรก็ตาม LP ใหม่มักถูกเข้าใจผิด ซึ่งสะท้อนถึงอคติทางจิตวิทยาที่พบบ่อย: อัตราผลตอบแทนค่าธรรมเนียมและ APR เป็นตัวบ่งชี้ที่ชัดเจนซึ่งทำให้ LP เพิ่มผลตอบแทนในระยะสั้นสูงสุด และละเลยการสูญเสียทุนในระยะยาวที่เห็นได้ชัดน้อยกว่า ความเสี่ยง DeFi ก็ใช้ได้ที่นี่เช่นกัน

3. การให้กู้ยืม: การให้กู้ยืม BTC

· ผลตอบแทน BTC: อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของ CeFi และ DeFi มักจะต่ำกว่า อยู่ที่ประมาณ 0.02%-0.5% ต่อปี อัตราส่วน LTV ของสินเชื่อมีความหลากหลาย: TradFi 60-75% LTV พร้อมอัตราสินเชื่อขั้นต่ำปัจจุบันที่ 2-3%, CeFi 33-50% LTV พร้อมอัตรา USDC ปัจจุบันที่ 7% DeFi LTV 33-67% โดยอัตรา USDC ปัจจุบันอยู่ที่ 5.2%

· ความเสี่ยง: ความเสี่ยงจากการชำระบัญชี แม้ว่าอัตราส่วน LTV ที่ต่ำจะช่วยลดประสิทธิภาพของเงินทุนและกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงสามารถให้การป้องกันเพิ่มเติมได้ แต่จะยังคงมีความเสี่ยงด้าน CeFi และ DeFi อยู่

4. การวางเดิมพัน: รับรางวัล Altcoin

Babylon อยู่ในตำแหน่งที่เป็นเอกลักษณ์ซึ่งการวางเดิมพันจะช่วยเพิ่มความปลอดภัยของห่วงโซ่ PoS ที่เกี่ยวข้อง

· ผลตอบแทนของ Altcoin:กำหนดเป็น altcoins อัตรา APR ไม่ทราบแน่ชัด

· ความเสี่ยง:โปรโตคอล Babylon ควรได้รับการตรวจสอบความปลอดภัยหลายรายการและเปิดเผยผลตอบแทนการเดิมพันที่คาดหวังหลังจากระบบเปิดใช้งาน หากการเปิดตัวโทเค็น Babylon ไม่ประสบความสำเร็จ ความยั่งยืนของระบบนิเวศก็จะตกอยู่ในความเสี่ยง

5. หลักประกัน: การขุดสภาพคล่อง

เมื่อคุณมอบ BTC ให้กับ DeFi, BTC L2 และโปรโตคอลอื่น ๆ เป็น TVL เพื่อรับ altcoins

· อัตราผลตอบแทนของ Altcoin: แตกต่างกันไป ตั้งแต่ประมาณ 5-7% แต่ปลาวาฬมักจะได้รับอัตราที่ดีกว่าเสมอ

· ความเสี่ยง: โปรโตคอลแต่ละโปรโตคอลมีความแตกต่างกันในด้านความน่าเชื่อถือและบันทึกที่สามารถตรวจสอบได้ และแต่ละโปรโตคอลยังมีช่วงเวลาล็อคอัปและข้อกำหนดด้านเงินทุนที่แตกต่างกันอีกด้วย

6. โทเค็นสเตกกิ้งสภาพคล่อง: รายได้ทบต้น

BTC "LST" มีความคล้ายคลึงกับ Lombard, PumpBTC, Solv Protocol, BitFi โดยโปรโตคอล LST เหล่านี้มีต้นกำเนิดมาจากระบบนิเวศ Babylon และปัจจุบันเป็น BTC แบบข้ามสายโซ่ที่มีกลยุทธ์ในการสร้างรายได้ที่ซับซ้อน ในหมู่พวกเขา พระเวทก็เหมือนเครื่องรวบรวมข้อมูล

· รายได้นั้นนำเสนอในรูปแบบของ altcoins เป็นหลัก: การรวมรางวัลการเดิมพันของ Babylon, คะแนนจากเครือข่ายต่างๆ, Pendle และบางส่วนยังแนะนำกลยุทธ์เชิงปริมาณผ่านบุคคลที่สามอีกด้วย นอกจากนี้ ยังมีการจัดให้มีโทเค็นของตัวเองเพื่อเป็นแรงจูงใจ

· ความเสี่ยง: LST มีสภาพคล่องต่ำและมีความเสี่ยงที่จะถูกชำระบัญชีเป็นทอดๆ มีจุดล้มเหลวเพียงจุดเดียวในกระบวนการผลิต การไถ่ถอน การเดิมพัน และการเชื่อมโยง การพึ่งพา altcoin ที่เพิ่มขึ้นของตนเองและผู้อื่นอย่างมากบ่งชี้ถึงความผันผวนสูงในผลตอบแทน

7. Yield Tokenization: การซื้อขายผลตอบแทน

Pendle คือแพลตฟอร์มหลักสำหรับ LST ที่ต้องการสร้างรายได้มากขึ้น โดยปัจจุบันมี BTC TVL มูลค่า 444.17 ล้านดอลลาร์ ช่วยให้ผู้ซื้อขายได้รับรายได้คงที่จากเงินต้น (เช่น ทางเลือกในการซื้อขายแบบสปอต) ป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย และรับสภาพคล่องผลตอบแทน รวมถึงตำแหน่งผลตอบแทนแบบยาว/สั้น

· ผลตอบแทนจาก Altcoin: ผลตอบแทนอาจผันผวนได้ ผู้ถือ YT จะได้รับผลตอบแทนพื้นฐานเป็น LST ค่าธรรมเนียมแลกเปลี่ยน ผลตอบแทนคงที่ และโทเค็น PENDLE

· ความเสี่ยง:การลดราคาโทเค็น PENDLE จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการมีส่วนร่วม Pendle พึ่งพาความผันผวนของผลตอบแทนที่ยั่งยืน ซึ่งกลายเป็นเรื่องยุ่งยากเมื่อสินทรัพย์ส่วนใหญ่ของบริษัทต้องพึ่งพาแรงจูงใจจาก altcoin หลายชั้น (รวมถึง Pendle เอง)

พื้นที่ใหม่สำหรับผลตอบแทน BTC: ผลตอบแทนตามฐาน

(ภาพด้านบนแสดงกระบวนการดำเนินการตามฐานผลตอบแทน)

ดังที่กล่าวไว้ข้างต้น แม้ว่าผลตอบแทนที่กำหนดเป็น altcoin จะไม่ยั่งยืน แต่ผลตอบแทนตามฐาน BTC ที่แท้จริงนั้นหายากและมีความเสี่ยง ทีมเชิงปริมาณต้องมีสภาพคล่องเพียงพอ แต่ DEX ไม่มี

· Yield Basis คืออะไร: YB คือเครื่องสร้างตลาดอัตโนมัติ (AMM) ที่ลดการสูญเสียชั่วคราวและอำนวยความสะดวกให้กับ BTC LP, การเก็งกำไรข้ามตลาด และการซื้อขายจริง

· รายได้พื้นฐานจาก BTC: จากการจำลองข้อมูลในช่วง 6 ปีที่ผ่านมา YB สามารถให้ APR (กำไรสุทธิ) เฉลี่ยที่ 20% และสูงกว่านั้นในตลาดกระทิง นอกจากนี้ ยังสามารถใช้ร่วมกับ LST ใดๆ ก็ได้ที่ต้องการรับผลตอบแทนจาก BTC จริง และ Pendle สามารถทำงานกับผลตอบแทนที่สร้างโดย YB ได้

· สถานที่สำหรับกลยุทธ์การซื้อขายที่ซับซ้อน: ค่อยๆ สร้างสถานที่ที่มีสภาพคล่องเพียงพอเพื่อดำเนินการซื้อขายเชิงปริมาณที่มีความหมาย นอกจากนี้ยังให้โอกาสในการทบต้นที่ทำกำไรเพื่อเพิ่มอัตราการกู้ยืม BTC ในโปรโตคอลการกู้ยืม โดยมี WBTC จำนวน 3.286 พันล้านดอลลาร์อยู่บน Aave ที่อัตราการกู้ยืมประมาณ 0.02%

· พื้นที่การซื้อขาย BTC สำหรับนักลงทุนรายย่อย: เป้าหมายระยะยาวของ YB คือการสร้างสภาพคล่องบนเครือข่ายที่ลึกที่สุดสำหรับ BTC ที่ห่อหุ้มและแข่งขันกับธุรกรรม CeFi

กลไก: แก้ปัญหาการสูญเสียที่ไม่คงอยู่

· กลไก: AMM หนึ่งตัวฝังอยู่ใน AMM อื่น

เมื่อ BTC LP ฝากเงินเข้า YB จะสร้าง LP ขึ้นมาโดยการยืมครึ่งหนึ่งของมูลค่า LP และทำการเลเวอเรจซ้ำอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะเป็นการสร้างกลุ่ม stablecoin-to-BTC ที่มีรูปแบบการปรับสมดุลใหม่ โดยที่อัตราการยืมและค่าธรรมเนียมการผลิตกลุ่ม 50% จะถูกใช้เพื่ออุดหนุนการปรับสมดุลใหม่ของกลุ่ม

APR คือ 2 เท่าของผลตอบแทนจากกลุ่ม (อัตราการกู้ยืม + การสูญเสียจากการกู้ยืมซ้ำ) และต้นทุนคงที่คือดอกเบี้ยการกู้ยืมจาก crvUSD ซึ่งสามารถควบคุมได้เนื่องจากระบบจะใช้ต้นทุนนี้เพื่อสร้างผลตอบแทนเพิ่มมากขึ้น ความผันผวนที่สูงขึ้นจะเพิ่มการขาดทุนจากการกู้ยืมซ้ำ แต่ยังเพิ่มรายได้รวมด้วยเช่นกัน ดังนั้น กลยุทธ์นี้จึงยังคงใช้ได้ผล เว้นแต่ความผันผวนจะเกินกว่าความเข้มข้นของสภาพคล่องสูงสุดที่เลือก การเลือกพารามิเตอร์เป็นสิ่งสำคัญ: พารามิเตอร์ที่ก้าวร้าวมากขึ้นอาจเพิ่มผลตอบแทนได้ แต่มีความเสี่ยงในการกู้ยืมเงินเพื่อขาดทุนอีกครั้ง และในทางกลับกัน

YB เพิ่ม APR ได้อย่างไร

LP สามารถเลือกที่จะรับค่าธรรมเนียมรวมหรือเดิมพันเพื่อรับโทเค็น YB เมื่อโทเค็น YB น่าดึงดูด LP จำนวนมากขึ้นจะเลือกออกจากกลุ่ม ส่งผลให้ APR สูงขึ้น

มองไปข้างหน้า

การสร้างผลตอบแทนของ BTC จะมีความซับซ้อนมากขึ้น โดยมุ่งเน้นไปที่การบริหารความเสี่ยง ผลิตภัณฑ์ที่กำหนดเป็น BTC และผลิตภัณฑ์ที่เป็นสถาบัน ผู้ชนะจะเป็นผู้ที่มีความสามารถในการให้สภาพคล่องสูงและสร้างผลตอบแทนที่ยุติธรรมโดยไม่ต้องเสี่ยงมากเกินไป และสามารถสร้างสรรค์นวัตกรรมภายในกรอบการกำกับดูแล

ความผิดพลาดเล็กๆ น้อยๆ สามารถนำไปสู่การสูญเสียครั้งใหญ่ได้

“ไม่มีสิ่งใดที่ทำลายไม่ได้ เพียงแต่มันยังไม่ถูกโจมตี” BTC เผชิญกับการโจมตีที่ซับซ้อนมากขึ้นจากระดับความเสี่ยงหลายระดับ: การมอบหมายความไว้วางใจ CEX การฟิชชิ่งเพื่อการควบคุมตนเอง ความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะ (การอนุญาต ตรรกะ อัลกอริทึม) และความเสี่ยงด้านกลไก (การชำระบัญชี การสูญเสียเงินต้น) วิศวกรรมทางสังคมก่อให้เกิดภัยคุกคามที่ร้ายแรงโดยการใช้ประโยชน์จากความสัมพันธ์และอินเทอร์เฟซ โดยที่ BTC LP รายใหญ่บางรายถึงขั้นต้องหยุดการทำงานของโซ่และบล็อกสะพานด้วยซ้ำ แม้ว่าจะฟังดูขัดแย้งกัน แต่เครือข่ายสาธารณะและโปรโตคอลที่มีความยืดหยุ่นสูงโดยไม่ต้องขออนุญาตก็ไม่เหมาะสำหรับความปลอดภัย Aquarius เสนอกรอบการรักษาความปลอดภัยที่ทำให้สามารถทำการทดสอบ การตรวจสอบ และการติดตามความเสี่ยงได้อย่างครอบคลุม

ความขาดแคลนทีมเชิงปริมาณระดับแนวหน้า

เห็นได้ชัดว่าผลตอบแทนที่แท้จริงที่แสดงเป็น BTC นั้นน่าดึงดูดใจมากกว่า แม้ว่า DEX LP จะยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น แต่การซื้อขายเชิงปริมาณยังคงมีอิทธิพลเหนือกว่า บางทีมนำกลยุทธ์ต่างๆ ของพวกเขาไปบรรจุไว้ในผลิตภัณฑ์ BTC ที่สร้างผลตอบแทน และระดมทุนจาก LP ภายนอก อย่างไรก็ตาม ความสามารถในการมีส่วนร่วมใน arbitrage ความถี่สูงอาจมีจำกัด และทีมงานชั้นนำมักจะเก็บกลยุทธ์เหล่านี้ไว้ภายในองค์กร ทำให้ลดเงินทุนภายนอก ซึ่งก่อให้เกิดรูปแบบของ "การคัดเลือกที่ไม่พึงประสงค์" ดังที่กล่าวไปแล้ว กลยุทธ์ที่เป็นกลางในตลาดและกลยุทธ์ที่มีความเสี่ยงต่ำอื่น ๆ ถือเป็นกลยุทธ์ที่สมเหตุสมผลสำหรับผลตอบแทนผลิตภัณฑ์ BTC ที่ผลิตขึ้น

TradFi, CeFi และ DeFi มาบรรจบกันพร้อมกับโอกาสในการเสนอขายหุ้น IPO

เนื่องจากสภาพคล่องของ BTC ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เราจึงได้เห็นการบรรจบกันของการอนุรักษ์นิยมของ TradFi การเข้าถึงของ CeFi และนวัตกรรมของ DeFi ในเดือนมกราคม พ.ศ. 2025 Coinbase ได้เปิดตัว Morpho Labs ซึ่งเป็นสินเชื่อที่ได้รับการสนับสนุนจาก BTC นี่เป็นสัญญาณว่า CeFi กำลังนำกลไก DeFi ไปใช้กับผู้คนในวงกว้างมากขึ้น ในกระบวนการนี้ บริษัทจัดการสินทรัพย์ในระดับสถาบันจะมีโอกาสที่จะเกิดขึ้นและอาจเปิดตัวต่อสาธารณะได้ บริษัทต่างๆ ที่ผสมผสานโครงสร้างพื้นฐานที่เน้นความปลอดภัยเป็นอันดับแรก การเปิดเผยความเสี่ยงที่โปร่งใส และการกำกับดูแลที่เชื่อถือได้ จะสร้างแบรนด์ที่แข็งแกร่ง มอบรายได้ประจำที่ผู้จัดการสินทรัพย์ TradFi ต้องการ และให้บริการทุกอย่างตั้งแต่ลูกค้าที่มีมูลค่าสุทธิสูงไปจนถึงเงินบำนาญและเงินบริจาค

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia